1、,上海财经大学张鸣 教授,公司财务研究专题,专题一：公司财务管理的构架和概述 专题二：公司财务分析与价值评估 专题三：资本结构和资本成本 专题四：投资决策和资本预算 专题五：应收帐款管理与信用分析 专题六：股利理论与股利政策 专题七：财务风险预警机制 专题八：公司财务重整 专题九：公司治理中的财务问题,专题一：公司财务管理的构架和概述,一、现代公司财务管理体系 二、公司财务管理的内容框架 三、公司财务管理的假设前提 四、 现代财会管理重要作用 五、财务目标和理财环境,一、现代公司财务管理体系,一、财会管理相关概念方法 核心 目的 法定会计 核算 利润 披露信息 财务管理 资金运作 现金 价值增
2、值 管理会计 决策控制 成本 管理效益,董事会,总经理,财务经理（副总经理）,计划（金融）财务部,会计核算科,日常收支核算,债权债务核算,费用收支核算,销售利润核算,会计报表编制,现代公司财会管理制度,财务管理科,财务标准制度,制定财务策略,资金筹资决策,资金配置决策,收益分配决策,成本管理科,预测计划制定,短期经营决策,长期经营决策,预算控制会计,责任考核会计,二、法定（财务）会计的特点和内容 1、特点 必须遵循税法和有关法规 以日常经营业务为核算基础 要建立系统、完整和有效的会计核算制度 及时提供真实有用的会计信息,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,2、内容 确认会计的基
3、础。能用货币计量，并引起会计要素变化的各项经济业务。 计量会计的核心。根据一定的标准对会计要素予以量化。 反映会计的功能。连续和全面地揭示公司当前的各项要素的状况。 报告会计的目的。对信息的系统汇总和公司经营及财务状况的高度概括。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,3、缺点 注重利润状况，而忽视现金流量。 注重资产规模，而忽视公司的资本结构和资产结构是否合理 不能全面反映公司资金运作状况和风险水平。 方法的可选择性，一定程度受人为因素影响。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,三、财务管理的特点和内容 1、特
4、点 重点在于公司的资金管理和财务策略 与金融、税务、财政、会计等学科有紧密关系 注重公司的现金流量和财务实力 注重公司的总目标和整体发展要求,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,2、内容 （1）财务策略 对公司资金运作的整体规划 对公司会计方针的选择 对公司内部控制制度的建立和完善 对公司内部财务关系的协调,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,（2）筹资决策 筹资方案的确定 资金成本和资金结构分析 筹资风险分析 资金利用水平的提高 （3）投资决策 投资方案的确定 长短期资金的有效配置 投资风险管理和理论 投资效
5、益的评价,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,（4）收益分配决策 税务筹划 股利政策 现金流量及公司发展规划 市场表现指标 协调财务关系 （5）公司资金的日常管理 完善会计核算和控制制度 建立相关财务标准 确定有效财务管理模式 建立合理的组织结构和信息沟通渠道,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,3、缺点 应注重公司发展的非财务指标影响 应注意公司成本控制 应关注社会效益 应重视公司内容财务状况的真实性 应处理好现金流量与利润的关系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,
6、四、管理会计的特点和内容 1、特点 侧重于公司的成本管理 采用多元化的管理成本概念 是一种对内会计，故不受法律的约束 方法灵活多样，并无严格的体系 应用一定的数学模型和行为科学,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,2、内容 预测和决策会计，主要是进行经营预测和成本及投资决策。 预算和控制会计，要定期编制完整的全面预算，实施全过程成本控制。 责任和考核会计，建立和健全成本、利润和投资中心，定期进行考核、评价和分析，为制定新的决策提供依据。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,3、缺点 尚无严格的体系结构 方法和信
7、息不具法律效应，故未得到社会的公认。 信息在表外披露，无法与财务会计衔接 要求一定的市场和管理水平与其相配套 预测难度较高，有一定人为影响。,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,一、现代公司财务管理体系,二、 公司财务管理的内容框架,财务理论 理财环境 财务策略,财务目标,财务管理制度 财务关系,公司规模 目标利润 财务预算,筹资渠道 筹资方式,短期投资 营运资金管理 成本控制,股利理论 股利政策 股利方式,总体分析 指标分析 综合分析,资金预测,时间价值 风险分析,资金筹集,资金成本 资金结构,资金投放,实业投资 证券投资,收益分配,税务政策 发展规模 财务关系,财务分析,分
8、析方法 分析报告,1、理财主体假设 是指公司财务管理的范围界定，应该是一个在经营上和财务上独立的经济组织。 该主体不是在空间上，而应该在利益范围上界定。凡涉及主体利益的都是主体理财的领域。 理财主体可以是法律主体也可以是非法律主体，一般应该具有独立和完整资金运作过程的个体。 理财主体的目的之一是将主体的利益与权益者和其他主体的利益相区分。 与会计核算主体相比，理财主体的要求更严格。,三、 公司财务管理的假设前提,2、持续经营假设 是指主体在可以预见的未来，不会破产或清算，将按照既定的财务方针稳定的运行下去。 持续经营是公司制定和执行各项财务战略、计划并直至达到预期财务目标的前提。 持续经营也是
9、进行公司财务预测、决策和比较分析等各种财务管理方法的前提 可以派生出理财分期的假设，公司不同都是筹资、投资和分配的财务战略与特定时期相关。 当公司确有迹象表明其已失去持续经营能力时，该假设便不复存在，财务重整或破产是必然的。,三、 公司财务管理的假设前提,3、有效环境假设 指财务管理是依据一个有效的理财环境来运作的，主要包括经济、金融、法律和税务环境等。 环境的有效性包括它的公平、公正和公开的特性，也包括其资源配置的高效和低成本的特性。 在有效的筹资、投资、和分配的财务决策理财环境下，才存在有效的财务管理，特别是有效资本市场是公司财务运作的前提。 环境有效并不意味着环境不变，环境变化就是其有效
10、性的表现，也对财务管理提出了更高的要求，适者生存不仅是自然规律也是经济规律。,三、 公司财务管理的假设前提,4、理性理财假设 指公司的理财人员和理财活动都是理性的，各种财务决策都是经过理性思考所作出的。 理性理财起码包含两方面内容：一是理财的目标是明确的，二是已充分估计可能出现的风险。 理性理财也指当发现或被证明，以往的理财行为是错误的，将会有效的得以纠正和改进。 理财人员会吸取以往理财过程中成功的经验和失败的教训，来不断提高其理财水平。,三、 公司财务管理的假设前提,5、整体效应假设 指财务管理活动是公司的一种综合管理活动，而不是仅仅侧重于某一方面的管理行为。 财务管理目标本身就体现了一种综
11、合管理的结果,理财活动是一项全过程和全方位的管理活动。 我们不可能只通过一个或几个财务指标来评价公司经营和财务状况的好坏，而必须要进行综合的财务分析，才能作出最后的判断。 财务管理的信息是用货币计量和反映的，最具有综合性和系统性。公司任何其他管理的业绩都必然最终体现在财务指标上。,三、公司财务管理的假设前提,四、 现代财会管理重要作用,一、核算与反映的职责 认真做好会计基础工作 正确核算各项经济业务 确保凭证帐册等完备 及时提供相关信息 按时报送财务报表 建立完整的会计信息库,四、 现代财会管理重要作用,二、预测与计划的职责 1、预测公司未来的财务状况 2、确定公司整体和具体的财务目 3、合理
12、预测公司的资金需求量 4、制定公司的成本费用和利润规划（制定目标成本和目标利润）5、编制公司现金预算表,四、 现代财会管理重要作用,三、参与决策的职责 1、筹资规划决策 2、生产和销售决策 3、营运资金管理决策 4、定价决策 5、长短期投资决策 6、风险决策 7、收益分配决策,四、 现代财会管理重要作用,四、预算与控制的职责 1、建立完整的经济责任中心和考核 指标体系 2、定期编制公司整体和各部门预算 3、定期考核各部门的预算执行情况 4、制定标准成本控制制度 5、有效的资金控制（现金流量控制） 6、及时反馈各种控制差异信息,四、 现代财会管理重要作用,五、组织和协调的职责 1、建立科学高效的
13、财务组织机构 2、制定各项财务标准 3、确定职责范围和建立责任制度 4、制度有效的资金集权或分权管理模式 5、建立合理的内部结算制度 6、协调和经营者与董事会的关系 7、协调好公司与银行等外部相关利益者 的关系 8、协调好公司内部各部门的利益关系,四、 现代财会管理重要作用,六、分析和预警的职责 1、定期进行细致的财务分析 2、定期与同行业和先进水平进行比较 3、说明公司经营成果和财务状况变化的各种原因 4、及时呈报和预测对公司有影响的财务变化 5、从财务角度指出改进方向和提出完善措施 6、制度下一阶段的财务工作目标,四、 现代财会管理重要作用,七、考核和评价的职责 1、按照不同的责任中心进行
14、定期考核 2、对各责任中心的经营业绩作出总体和具体的评价 3、建立必要的奖惩制度 4、修正和完善各项考核指标 5、编制公司预算执行情况分析报告书,八、确定公司财务战略的职责 1、确定公司短期资金运用战略 2、确定公司收帐和现金运作战略 3、确定公司资本结构和长期筹资战略 4、结合公司发展目标，确定公司更新和扩张投资的资金配套战略 5、确定公司成本领先战略 6、确定公司收益确认和利润分配战略,四、 现代财务管理的重要作用,一、财务目标 1、公司目标： 从宏观上讲，公司要合理利用有限资源，为这个社会创造最大的财富。 从微观上讲，公司要使所有的相关利益者都满意，应尽可能多地获得收益和回报。 公司目标
15、的三个层次及对财务管理的要求：,五、 财务目标和理财环境,（1）生存的目标：财务管理应努力使公司保持合理的财务比例和良好的偿债能力，确保公司不会破产。 （2）发展的目标：财务管理应及时有效地，以最低的成本筹集到公司发展所需的资金，保证公司具有持续的发展能力。 （3）获利的目标：财务管理应有效地管理和运作好公司的资金，加速资金的周转，提高资金的利用水平，增加公司的盈利。,五、 财务目标和理财环境,2、财务目标 利润最大化 现金流量状况最好 每股收益最大 资金利用水平最高 公司价值最大（股东财富最大、股票市价最高）,五、 财务目标和理财环境,3、利润指标的优点 利润是销售的产物，并被市场所承认 利
16、润是社会财富的积累，真实的利润就是社会财富的增加。 利润是最综合的财务指标，包含了公司除现金流量外的所有经营和财务状况。 利润是现代社会最被社会广泛接受的指标，它的重要性永远无法替代。,五、 财务目标和理财环境,4、利润指标的缺陷 没有考虑资金的时间价值 没有反映资金的报酬率水平 没有考虑利润的风险因素 没有考虑现金流量状况 利润作为考核指标必然造成经营者的短期行为，不利于公司的长期发展。,五、 财务目标和理财环境,二、理财环境是指影响公司财务管理的内务部相关影响因素，这里主要指外部环境。主要有： 法律环境 经济环境 税务环境 金融环境,五、 财务目标和理财环境,1、法律环境 主要有： 公司组
17、织的法规：公司法、公司法等 规范公司行为的法规：合同法、票据法、证券法、商标法等。 制约公司行为的法规：反不公平竞争法、反垄断法、反暴利法等 财会类法规：会计法、审计法、会计制度等,五、 财务目标和理财环境,2、税务法规 主要有： 成本费用类税金：印花税、资源税、车船使用税、财产税等 投资类税金：投资方向调节税、土地增值税等。 流转类税金：增值税、营业税、消费税、城建税和教育附加费。 所得类税金：所得税,五、 财务目标和理财环境,3、经济环境 宏观经济状态 政府的经济政策导向 通货膨胀因素 市场竞争激烈程度和竞争对手状况 利率波动状况机趋势 区域经济和文化的特点,五、 财务目标和理财环境,金融
18、市场概述,4、金融市场 （1）金融市场概念金融市场是筹资人与投资人进行资金交易的场所，是资金所有权和资金使用权相分离的必然产物。广义的金融市场是指所有实物和货币资本流通的市场，也包括生产资料和产权交换等。狭义的金融市场是指资本市场，即有价证券的流通市场。,（2）金融资产的特性A 流动性；B 风险性；C 收益性 （3）金融市场的分类A 资本市场与货币市场B 现货市场与期货市场C 一级市场与二级市场D 主板市场与二板市场,金融市场概述,E 按具体交易对象分类：股票市场、债券市场、外汇市场、黄金市场、保险市场、租赁市场、期货市场、基金市场、信托市场、贷款市场、贴现市场、票据市场抵押市场、信用市场、拆
19、借市场、典当市场、产权交易市场、各类衍生市场,金融市场概述,（4）金融市场的特点（与商品市场相比）A 交易价格的多样性和不稳定性B 市场形式可以是有形或无形的C 可以直接交易或间接交易B 除了交易主体和场所外，还必须要有交易中间商和交易手段D 流通性强和风险性大,金融市场概述,（5）影响金融市场的因素 交易期限、交易时间、交易性质、交易对象 （6）金融市场利率决定因素利率无风险利率违约风险补贴率期限风险补贴率变现风险补贴率通胀风险补贴率特殊条款风险补贴率,金融市场概述,利 率 理 论,一、利率组合理论(Theory of interest rate composed)Ki=KRF +KRP(D
20、efault, Maturity, Liquidity, Inflation, Special term) 二、利率期限结构理论（Theory of term Structure of Interest rate)预期通胀上升，长期利率上扬，大于短期利率预期通胀稳定，长期利率较小上扬，略大于短缺预期通胀下降，长期利率下降，低于短期利率,三、利率期望理论(Expectation Theory of Interest rate) The yield curve depends on expectations about future inflation rate and market return
21、 of investments.该理论认为利率的变动主要取决于预期的通货膨胀和市场投资报酬率的大小，与资金的期限无关，意味着长期投资并不一定比短缺投资风险大。 据此，该理论认为在利率组合中并不存在期限风险的补贴。,利 率 理 论,四、利率流动偏好理论 （Liquidity Preference Theory of Interest rate) 1.More liquid they can be converted to cash with fair market value and little danger.在相同的利率水平下，投资者必定会有短期偏好，而不愿作长期投资。当长期风险不确定时，这
22、种特征就表现得更加明显。 2.A Positive maturity risk premium exists and it increases with years to maturity, causing the yield curve to be upward sloping在稳定的资金成本下，筹资者必定有长期偏好。在长期风险不确定时也是如此。 该理论认为在利率组合中确存在期限风险补贴,利 率 理 论,五、利率市场分割理论 (Market Segmentation Theory of Interest rate)Positive and empirical studies suggest
23、the different lenders and borrowers have different preferred maturity. According to this theory the yield curve could at any given time be either flat upward or downward sloping.该理论认为在不同的投资市场中，投资者对预期收益的期望是不同的，并不存在必然期限补贴率等。但这只是一种假设，实际上很难将长短期和高低风险的投资市场进行截然划分，它们可能因预期收益、风险和偏好等导致原因的变化而变化。,利 率 理 论,（7）金融市场
24、的作用为公司的筹资和投资提供了场所使公司的资金转换和灵活运作成为可能不断为公司理财提供重要信息不断对公司的财务和经营状况作出评价,金融市场概述,专题四：基本公司财务分析,一、总体财务评价 二、基本财务分析方法 三、基本财务指标分析 四、财务分析报告,一、财务报表的总体分析 利润总额与利润增长率及利润构成 投资报酬率与权益净利率 资产负债率和负债构成 现金流转状况和收现能力及净利实现率 成本费用额增长率和成本利润率 总产值、销售额变化和成本利润率 市场表现指标 重大经济事项信息披露 有无良好的管理制度和优秀的管理人才,一、 财务状况总体分析,财务分析基本方法 1、比率分析法 2、差量分析法（对比
25、分析法） 绝对数分析法 相对数分析法 比重分析法 3、因素分析法 4、趋势分析法 定基动态分析法 环比动态分析法,二、 财务分析方法,三、 财务指标分析,一、盈利能力分析 1、总资产净利率： 税后净利总资产平均余额 2、权益资本净利率： 税后净利权益资本平均余额 3、销售毛利率： 销售收入销售成本销售收入 4、销售利润率： 税后净利（利润总额）销售收入,4、息税前盈利率：净利+所得税+利息费用（投资收益率） 总资产 5、成本费用利润率：净利（利润总额）成本费用总额 6、利润结构比率：某项利润 / 利润总额 7、每股收益： 税后净利 / 普通股股数 8、市盈率: 普通股每股市价 普通股每股收益,
26、三、 财务指标分析,二、经营效率分析 1、应收帐款周转率： 销售收入应收帐款平均余额 2、存货周转率： 销售成本存货平均余额 3、营业周期 应收帐款周转天数存货 周转天数应付帐款周转天数,三、 财务指标分析,4、资产使用（周转）率： 销售收入总资产平均余额 5、流动资产使用率： 销售收入流动资产平均余额 6、财务杠杆比率： 资产总额 权益资本总额 7、费用收入率：销售收入 / 费用总额 8、坏帐损失率：本期发生坏帐/应收帐款总额,三、 财务指标分析,9、流动资产结构比率： 流动资产总资产 10、流动资产对固定资产比： 流动资产固定资产 11、固定资产创收率： 销售收入固定资产（原值）净值 12
27、、固定资产利用率： 使用中固定资产原值固定资产总值,三、 财务指标分析,三、短期偿债能力分析 1、流动比率： 流动资产 流动负债 2、速动比率： 速动资产流动负债 3、营运比率： 流动资产流动负债流动负债 4、营运资金增长系数： 营运资金增长流动负债增长,三、 财务指标分析,四、现金周转比率分析 1、净利实现率: 帐面现金余额净利润经营活动现金净流入投资收益现金 净利润 2、现金回收率： 经营活动现金流入销售收入,三、 财务指标分析,3、现金平均持有变动率：本期现金平均持有上期现金平均持有上期现金平均持有 4、现金敏感系数：现金平均持有增长销售收入增长 5、付现成本率：付现成本（经营活动现金流
28、出）成本费用总额 6、现金对总资产比： 现金（总）流动资产,三、 财务指标分析,7、每股现金： 现金发行在外股数 8、没股盈余现金比： 每股现金每股盈余 9、现金损益平衡点：固定成本折旧单位边际贡献现金回收率,三、 财务指标分析,五、长期偿债能力分析 1、资产负债率： 期末总负债余额（平均）期末总资产余额（平均） 2、产权比率： 负债总额（平均）权益资本总额（平均） 3、权益乘数： 11资产负债率 4、长期负债营运资金比： 营运资金长期负债,三、 财务指标分析,5、已获利息倍数 ：净利+所得税+利息费用利息费用 6、本息偿付率： 净利+所得税+利息费用利息费用 到期债务本金1所得税率 7、 现
29、金流量率： 现金（预期）流入量现金（预期）流出量,三、 财务指标分析,8、现金获利倍数：经营现金净流入现金利息已交所得税现金支付利息 9、现金本息偿付率： 经营现金净流入现金利息已交所得税现金支付利息到期债务本金 10、负债对长期资本率： 负债总额权益资本长期负债,三、 财务指标分析,六、资本实力分析 1、自有资本率： 自有资本 /总资本 2、权益资本率： 权益资本 （逆指标） 总资产 3、资金保障率： 可筹资金 / 资金需求额 4、净资产增长率 期末净资产额期初净资产额 5、营运资金增长率： 期末营运资金期初营运资金,三、 财务指标分析,七、风险指标分析 1、风险资产比率：低质量资产 资产总
30、额 2、逾、到期负债风险比率：逾、到期负债 贷款总额 3、逾期利息损失率：逾期利息 本期利息总额 4、资本风险比率：风险性资产总额资本总额,三、 财务指标分析,八、市场表现指标分析 1、每股盈余： 净利年度平均股数 2、市盈率： 每股市价每股盈余 3、每股净资产： 净资产股数 4、市净率： 每股市价每股净资产,三、 财务指标分析,5、每股股利： 股利总额股数 6、股利分配率： 每股股利每股盈余 7、留存收益率： 净利全部股利净利1股利分配率,三、 财务指标分析,8、股利保障率： 每股现金每股股利 9、现金股利保障率： 每股现金每股股利 10、股票获利率：每股股利市场差价每股购入市价,三、 财务
31、指标分析,每股股利： 股利总额 股利总额 净利 股数 净利 股数 股利支付率每股盈余股利总额 净利 销售收入净利 销售收入 总资产总资产 权益总额权益总额 股数股利支付率销售净利率资产周转率权益乘数每股净资产,三、 财务指标分析,专题三：资本结构与资本成本,一、长短期筹资分析 二、资本成本分析 三、财务和经营杠杆分析 四、最优资本结构研究 五、资本结构理论,1、公司资金筹资的主要渠道国家资金（国有股本和财政拨款）银行资金非银行金融机构资金法人资金个人资金外商资金内部留存资金,一、 长短期资金筹集分析,一、 长短期资金筹集分析,2、长期资金筹集的方式吸收直接投资发行股票筹资 权益资本筹资 留存收
32、益筹资长期借款筹资发行债券筹资 负债资本筹资融资租赁筹资,3、权益资本筹资的优缺点优点：A能获得永久性资本，增强公司实力，能保证公司长期稳定的发展。B不用定期支付利息，减轻资金压力，减少公司的财务风险C 能增强公司的举债能力D 能抵销通胀影响，对投资者具有永久 的吸引力，筹资规模大,一、 长短期资金筹集分析,缺点：A 资金成本高投资者期望投资报酬率高（风险大）不具有抵税功能发行成本高B 稀释公司的控制权C 稀释公司的收益D 稀释公司的股价,一、 长短期资金筹集分析,4、长期负债筹资的优缺点 优点：A 筹资成本较低B 具有财务杠杆效应，提高资金利用率C 不分散公司的控制权 缺点：A 要按期归还的
33、定期支付利息，公司 资金压力大B 提高公司负债比例，加大财务风险C 资金使用受到一定制约,一、 长短期资金筹集分析,5、短期筹资的主要方式（全部是负债筹资）短期贷款、应付（预收）帐款、商业票据、应付项目、应计费用、自然筹资、 6、短期贷款主要形式：信用贷款和抵押贷款全额贷款和贴现贷款有担保贷款和无担保贷款信用额度和周转信用贷款合约,一、 长短期资金筹集分析,7、应付帐款筹资成本：折扣率 3601折扣率 延期付款天数 8、贷款条款补偿性余额付息方式（一般收款法、贴现法、加息法）付息期限贷款条款（基本、例行和特别条款）,一、 长短期资金筹集分析,9、公司的短期筹资策略：从公司资产占用的实际情况来看
34、，长期资产是一种稳定性占用，而在流动资产中一部分是稳定性占用，而另一部分是随公司经营状况变化而变化的波动性占用。比较合理的筹资策略应该是：波动流动资产的资金由短期负债资金来解决，而稳定性资产（包括长期资产和稳定性流动资产）则有长期资金（包括长期负债和权益资本）来解决。这样就形成配合、稳健和激进三种筹资策略。,一、 长短期资金筹集分析,10、短期筹资的优缺点 优点： A 筹资速动快，容易取得B 直接筹资，筹资弹性较大C 筹资成本较低 缺点： A 财务风险高B 筹资规模小C 周转期短，资金压力大,一、 长短期资金筹集分析,1、资金（资本）成本概念资金成本是指为筹集和使用资金而承担的代价，是资金所有
35、权和使用权分离的必然产物。资金成本不但是一个实际成本的概念，更是一个机会成本的概念。 2、资金成本的构成A 资金筹集成本：是指筹资过程中所发生的各项费用，如发行手续费、评估费等B 资金使用成本：是指使用资金而承担的费用，如股利、利息和租金等。,二、 资金成本,3、资金成本的基本公式资金成本率：资金使用成本筹资额资金筹集成本 说明：A 年成本率B 成本构成的性质C 先付和后付年金D 筹资初期和后期的成本,二、 资金成本,4、个别资金成本的计算 A 长短期借款筹资成本率：借款额年利率（1所得税率）借款额筹资费用补偿性存款余额 B 发行债券筹资成本率：债券发行面值年利率（1所得税率） 债券发行市值筹
36、资费用年平均偿债基金,二、 资金成本,C 融资租赁筹资成本率：(年租金额年利息手续费)(1-所得税率)融资租赁总额2 D 应付帐款筹资成本率：现金折扣率 360天1现金折扣率 信用期折扣期,二、 资金成本,E、普通股筹资成本率：普通股发行面值预计股利 预计股利普通股发行市值发行费用 增长率 F、优先股筹资成本率：优先股发行面值优先股股利率优先股发行市值发行手续费,二、 资金成本,G 留存收益筹资成本率：留存收益额预计股利率 预计股利留存收益额 增长率（股利增值模型）债券市场收益率风险补贴率（风险补贴模型）,二、 资金成本,5、综合资金成本求和（某项资金成本率该项资金占全 部资金的比重） 筹资方
37、式 总资本 资金比重 成本率 综合成本率 长期借款 1000万 1/10 6% 0.6% 发行债券 3000万 3/10 8% 2.4% 发行股票 4000万 4/10 16% 6.4% 留存收益 2000万 2/10 15% 3.0% . 合 计 10000万 10/10 - 12.4% .,二、 资金成本,综合资金成本率最低的资本结构是合理的资本结构，也是公司价值最大的资本结构。 6、资金成本的作用A评价公司筹资方案是否合理的依据B 评价公司投资方按是否可行的依据C 评价公司财务状况是否良好的依据D 评价公司价值是否最大的依据,二、 资金成本,7、边际资金成本估计A 边际资金成本概念B 公
38、司无法以一个相同的成本率无限量地 借入资金C 运用的前提条件：公司合理的资本结构 是已知的，不同范围筹资成本率是已知的。D 筹资临界点计算E 举例,二、 资金成本,三、 杠杆效应分析,失衡是导致风险的根源，杠杆风险分析是追求风险与盈利的最佳均衡点固定成本 利息费用销售收入 每股盈余,经营风险,财务风险,经营杠杆,财务杠杆,杠杆效应分析 风险收益均衡,总杠杆效应分析,1、经营风险的含义经营风险的概念：广义的讲是指公司的产品不能在市场上按既定的价格和数量销售出去的风险。从财务角度讲，经营风险是指公司的营业利润对公司固定成本的弥补能力。既单位产品成本中的固定成本的含量。一般讲，公司固定成本越大，经营
39、风险越大。,三、 杠杆效应分析,2、经营风险的衡量 经营杠杆系数（DOL）息税前利润增长销售增长EBIT （150100）/100 =2S (1250-1000)/1000 说明：A DOL越大，经营风险越大，潜在 盈利能力越强；DOL越小，经营风险越小，潜在盈利能力越弱。B 说明利润相对于销售的增长倍率,五、 资金成本,三、 杠杆效应分析,DOL简化公式: Q(PV) Q(PV)F+F Q(P-V)F Q(PV)F 1F / Q(PV)F = 11-Q*/Q 1 OR: Q(P-V) Q(P-V)-F 1Q(P-V)-F Q(P-V) 1- F/(Q-V) 由于Q*=F/(P-V) DOL=
40、 1/ 1-Q*/ Q当Q Q* 时, DOL 无穷大当Q 无穷大时, DOL 1当Q* 无穷大是 DOL 负值(无意义),三、 杠杆效应分析,简化公式, DOL:（SVC） EBITFC（SVCFC） EBIT 举例：某公司生产A产品，固定成本60万，变动成本率为40，如销售额分别为400万、200万和100万，分别求DOL。,三、 杠杆效应分析,DOL400： 400160 1.3340016060 DOL200： 20080 2200 8060 DOL100： 100 40 无穷大100 4060,三、 杠杆效应分析,验证： 当销售额为200元时 利润200806060万元 当销售额为4
41、00万元时 利润40016060180万元 DOL： （18060）60 2（400200）200,三、 杠杆效应分析,3、财务风险的含义财务风险概念广义的财务风险是指公司全部资本中由于负债比例过高，而使得公司不能按期还本付息所造成的风险，也称破产风险。 从财务角度讲，财务风险是指公司的营业利润对公司利息费用的弥补能力。既单位产品成本中的利息费用的含量。一般讲，公司利息费用越大，财务风险越大,三、 杠杆效应分析,4、财务风险的衡量 财务杠杆系数（DFL）每股盈余增长 权益净利率增长息税前利润增长 投资报酬率增长 EPS (0.2 -0.1) / 0.1 =2EBIT (150 - 100) /
42、 100 简化公式: EBITEBITI,三、 杠杆效应分析,在没有优先股的情况下， EPS（EBITI）（1T）/ N 因为在相同资本结构下, 利息I是固定不变的, 故I0 ，EPS表示如下：EPS(EBITI)(1T)/N= EBIT(1T)/N在公式两边都乘上一个未增长的EPS，得：EPS EBIT（1T）/ NEPS （EBITI）(1T）/ N 即: EPS%= EBIT / (EBITI） DFL： EPS% EBIT / (EBITI）EBIT EBIT / EBITEBIT EBIT EBITEBITI EBIT EBITI,三、 杠杆效应分析,说明： A DFL越大，公司财务
43、风险越大，但公司 潜在的盈利能力越强。DFL越小，公司的财务风险越小，但企业潜在的盈利能力越弱。 B 表明公司每股盈余相对于息税前利润的变动倍率。,三、 杠杆效应分析,项 目 A B C 资本总额 200万 200万 200万 股本 200万 150万 100万 股数（100/股） 2万 1.5万 1万 负债（8） 0 50万 100万 EBIT（10） 20万 20万 20万 I 0 4万 8万 EBT 20万 16万 12万 T 6.6万 5.28万 8.04 EAT 13.4万 10.72万 8.04万 EPS 6.7元 7.15元 8.04元 DFL 1 1.25 1.67,结论1:在
44、不同的资本结构下,如公司的投资报酬率大于负债利率, 公司负债比例上升（DFL增大），公司的财务风险越大，但公司的盈利能力越强。 二点要求： 1、公司未来现金状况良好，有较强偿债能力 2、公司盈利能力上升的倍率要求大于负债风险上升的倍率。,三、 杠杆效应分析,项 目 A B C EBIT(20%) 40万 40万 40万 I（8） 0 4 万 8 万 EBT 40万 36万 32万 T（33） 13.20万 11.88万 10.56万 EAT 26.80万 24.12万 21.44万 EPS 13.40元 16.08元 21.44元 DFL 1 1.1 1.25,三、 杠杆效应分析,结论2： E
45、PSN EPSO （1 EBITDFL）在相同的资本结构下，如公司的利率水平不变，公司的EPS将根据其EBIT的增长水平，按照DFL的倍率变化。,三、 杠杆效应分析,5、公司总风险的衡量（总杠杆系数） 公司的经营风险与财务风险是互为作用的 总杠杆系数（DCL）DOLDFLEBIT EPSS EBITEBIT FC EBIT EBITFCEBIT EBIT I EBIT I,三、 杠杆效应分析,总杠杆系数的作用：A 说明了公司的综合风险程度B 说明了公司经营风险与财务风险的关系C 说明了销售对EPS的直接敏感程度EPSN EPSO （1 SDCL）,三、 杠杆效应分析,一、最佳资本结构的判断标准 基本标准：A 公司价值最大（股东财富最大）B 综合资金成本率最低 辅助标准：A 能筹集到的资金最充分B 财务风险较小C 资金利用水平最高D 资金弹性较好,四、 资本结构分析,二、理性负债的基本标准（1）投资报酬率大于负债利率（2）目标销售量（额）大于临界销售量（额）A、经营利润足以弥补FC和I；B、每股收益最大（在同等风险下）（3）在可以预见的将来，现金流量是充 分的,
