1、沪港通业务专题培训,一、港股通业务介绍二、港股通差异分析三、港股通业务流程四、港股通投资机会,内容提纲,一、港股通业务介绍二、港股通差异分析三、港股通业务流程四、港股通投资机会,内容提纲,为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会在2014年4月10日发布联合公告，决定原则批准上海证券交易所（简称上交所）、香港联合交易所有限公司（简称联交所）、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（简称沪港通）。沪港通是上交所和联交所建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所
2、上市的股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分。,“沪港通”业务背景,港股通工作部署时间表,5月,6月,7月,8月,9月,6.30 根据上交所161号文要求，对港股通相关工作进行细化安排。,5.24 成立港股通专项工作小组，并结合4月沪港通方案公布，联合相关部门做相应的部署和安排。,7.24-25 参加上交所讲师培训（广州站）；7.25 根据上交所222号文对工作安排进行修改；7.28 安排业务方案的编写和各类宣传资料的印制。,8.11 销交总部第一次业务培训，并开始安排全天候测试；8.13 完成营业部投教团队和联系平台的搭建工作；8.18 港股通方案基本完成；8.22 营业部港股通业务推广方案的
3、收集及推广小组的成立；8.25 销交总部第二次业务培训； 8.30-31 完成港股通业务方案的修改和进行全天候测试。,9.1 开通权限，安排营业部进行全天候测试；9.2 完成现场检查工作底稿的自查工作；9.3 向上交所申报港股通现场检查；9.13 参与沪港通全市场性能及切换测试。9.18 上交所、中国结算港股通业务现场检查9.26 沪港通业务试点方案正式发布。,预计10月下旬开通,支持T+0交易 股价不设涨跌幅 价值投资市场,港股通业务的吸引力,吸引力,7,（1）即使标的较少，但港股通的标的股票相对绩优和安全；（2）相对有安全的一个熟悉过程；（3）少付给银行很多换汇，账户管理等成本，不受外汇管
4、制；（4）早接触早获市场先机。,为什么要推港股通,对客户来说：,对我们来说：,（1）业务初期佣金会比较高，现在佣金维持在0.18%-0.25%左右；（2）有利于吸引客户注入新资产；（3）T+0的交易量会成倍数式放大；高佣金、高周转必然成为营业部新的业务增长点；,港股通业务概括,港股通 境内投资者买卖香港证券市场的股票，以港币报价，以人民币作为支付货币，由中国结算通过市场化原则建立相应机制解决内地投资者以人民币直接买卖港交所挂牌证券的货币转换问题。,谁可以参与港股通？,投资者准入条件,港股通有哪些交易标的？,试点期间标的选择标准 ：（264只） 仅包括股票现货，不包括衍生品； 不包括以港币以外货
5、币报价的股票（暂无）； 不包括同时在深交所和港交所上市的H股（例：万科02202）； 不包含风险警示板股票对应的H股（暂无）。,交易标的范围,13,交易标的范围的调整, 调增的股票，投资者既可以买入也可以卖出； 调减的股票，投资者不可买入但仍可以卖出。,港股通的交易规则有什么特殊？,额度统计口径：买卖相抵后的净流量。（买入总量-卖出总量） 以交易环节发生的事项作为计算依据。限于报价或成交金额，不含交易税费和公司派发现金红利、利息等非交易行为产生的资金金额。额度先到先得。,总额度,每日额度,港股通业务的额度控制,总额度余额在每个交易日结束后计算。 总额度余额少于一个每日额度时，上交所SPV将于下
6、一交易日暂停接收新的买单。,港股通业务的额度控制,委托买入也占用额度,持续交易时段内，若当日额度余额用尽时，上交所SPV停止接受买单，且当日不再恢复，但仍接受卖单。每日额度余额定时发送给国内券商。,港股通业务的额度控制,当日可用余额每日额度买单申报+卖单成交+买单撤销+买单拒单+买单申报成交差额,额度计算所有额度计算均以买入减卖出计算如当天买入2000W亿，卖出2100W亿，使用额度为-100W亿,每日额度允许出现超一点点，但一点点的范围暂还没有定。但超很多肯定是不可能的。所以，越接近额度时，小单成交率越高。,港股通业务的额度控制,境内投资者买卖香港证券市场的股票，以港币报价，以人民币结算。自
7、动换汇。,港股通的交易货币,参考汇率 (冻结汇率)每个交易日开市前，换汇银行向中国结算提供双边参考报价及中间价。结算汇率（交割汇率）由当日日终，换汇银行根据换汇净额（根据首次清算结果确定）确定日终结算报价，中国结算据此进行换汇，确定投资者的清算金额，两日后按照当日折算价进行交付。中国结算将因净额结算产生的换汇成本按成交金额分摊至每笔交易，确定交易实际适用的汇率卖出价和买入价。,港股通的结算汇率,买入交易,卖出汇率,卖出交易,买入汇率,使用,使用,21,汇率 最后结算的汇率会在收市后公布，然后按照净额换汇，成本摊分到全部成交。 如：当日买入成交100亿RMB，卖出成交80亿RMB，结算时，只换差
8、额20亿RMB，然后将成本平分到180亿的成交总额。 因此，客户交易时不知道实际汇率是多少，所以我们只能，卖出返回金额给少一些，买入金额冻结多一些，待结算后再返还差额。即使当天T+0操作也要分摊换汇成本。,港股通的结算汇率,交易日与交易时间,交易日确立原则1.业务初期，仅在沪港两地均为交易日且能够满足结算安排时开放交易；2.境内放假、香港放假的均不作为交易日和交收日；3.香港的半日市（半天交易，非交收日），港股通市场和香港保持一致，交易半天，但为非交收日；4.由于境内放假香港不放假，为避免境内放假期间造成资金交收违约，因此境内放假前两天不作为港股通交易日。以2014年9、10月为例：,23,交
9、易日安排： T日买卖股票 T+1日缴纳风控资金 T+2交收简单总结： 只要T日遇上其中任意一方休市，向前数两天的港股通也一起休市。即T-2、T-1和T日停市。半日市：只开上午半日市，遇到交收就延迟一日，不受上述休市影响,交易日与交易时间,交易日与交易时间,交易时间港股通业务遵循港交所公布的交易时间，以港交所自动对盘系统的时间为准。,中国结算参与者,中国结算参与者,香港结算,中国结算,中国结算,T+2日18:00,T+2日 18:00,T+3日,T+2日,T+2日18:00,T+2日 15:45,T+2日 15:45,T日 18:00,证券,款项 (港币),卖出,买入, 按香港市场的规则：证券及
10、款项在T+2进行交收公司设定买入的港股股票,经确认成交后,在T+2日交收前可以卖出。客户T日卖出港股，T+2日资金可用于买入A股。 投资者与结算参与者亦以人民币进行交收,款项 (人民币),25,结算与交收机制,遇特定节假日、恶劣天气等情况，香港市场会在交易、清算、交收方面作出特殊的安排。情况一：若八号（或以上）台风讯号黑色暴雨警告在9点前发出，且中午12点前解除的，则香港结算视当天为交收日。若八号（或以上）台风讯号黑色暴雨警告在9点前发出，且中午12点仍未解除的，则香港结算视当天（T日）为非交收日。该日原本的证券和资金交收顺延至下一个交收日。 即：T-2日交易的交收顺延至T+1日交收，T-1日
11、交易的交收顺延至T+2日交收。情况二：若八号（或以上）台风讯号在9点后发布，且12点前解除的，当日证券和资金均正常交收。若八号（或以上）台风讯号在9点后发布，且15点前仍未解除的，香港结算当日仅作证券交收，资金顺延至下一交收日处理，该日视作交收日（T日） 。 即： T-2日交易的资金交收顺延至T+1日交收，T-1日交易的交收仍在T+1日进行。情况三：如黑色暴雨警告在9时后发出, 则该日正常进行证券和资金交收。圣诞、元旦、农历新年前夕：若圣诞节、元旦和农历新年前一天不是周末，则该日上午有交易，但为非交收日。,特殊交易日的清算交收,交易代码 采用标的证券在香港市场的5位证券代码进行申报。证券简称和
12、名称沿用标的证券在香港市场的名称。,港股通交易代码,港股通交易的报价，遵循香港证券市场的安排，由中国大陆证券公司前端进行控制。不同价位的股票，最小的价格变动单位不同：,港股最小报价单位,港股通交易最小申报单位，遵循香港证券市场的安排，由上市公司自定。截止目前，港股交易最小单位从100到5000不等。,港股最小申报单位,港股通支持整手买卖指令和碎（零）股买卖指令；委托方式有：竞价限价盘（开盘），增强限价委托和限价委托；整手买卖指令支持回转交易 (T+0)，零股买卖暂时仅可卖出不可买入,港股通的交易指令,与A股集合竞价相同,与A股最优十档剩余转现价相同,31,委托指令增强限价盘（最优10档即时成交
13、转限价） 假设11.31买入1500手，,卖一二三总1493手,剩余未成交7手转为买一继续排队成交,港股通的交易指令,特别限价盘：剩余的7手会撤销,交易委托超过一定范围，会引致废单。,港股通的申报限制,1.不允许卖空；2.买入订单申报金额在当日实时可用额度范围内；3.不允许订单修改，而采用先撤单再申报的方式。Eg:当前100元，买入76-110：卖出：124-90,两地交易所互换一档行情（最优买卖盘）行情（类似期货行情），覆盖港股通股票范围（含可买卖证券和可卖证券），刷新频率为3秒。 对于联交所发布的五档或十档等实时行情，需付费购买。,港股通的行情发布,通达信港股延时行情； 免费提供的实时行情
14、有：腾讯自选股、东方财富通等。, 港股通都不允许投资者裸卖空； 港股通暂不纳入融资融券标的； 买入订单申报金额在当日实时可用额度范围内； 不允许订单修改，而采用先撤单再申报的方式； 暂不允许跨境非交易过户。,交易注意事项,35,港股通交易税费,公司行为：权益证券的相关限制,投资者因港股通权益分派或转换所取得的权益证券，按照不同类型做如下处置：,注：供股权：类似配股和权证，但配股权利可以短暂（一周左右）单独买卖，行权即可配股。除净日=除权日，要注意T+2交收规则,一、港股通业务介绍二、港股通差异分析三、港股通业务流程四、港股通投资机会,内容提纲,38,与“港股直通车”的对比,内地个人开通港股简介
15、,到在港券商开户,签署开户文件,开通成功后，直接汇款到指定账号或开立香港银行三方账户,受到外汇限制，每人5万美金/年，手续繁复。换汇成本也高。,每次海外汇款汇出汇入银行都会收取一定的手续费,手续费最低100元（这边暂时未定）,优：交易时间、标的更多，交易限制少；劣：手续繁琐，收费高,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,A股、港股对比,一、港股通业务介绍二、港股通差异分析三、港股通业务流程四、港股通投资机会,内容提纲,港股通业务开通前检核内容,48,港股通业务受理流程,查核客户账户风险级别及资产情况,引导客户完成港股通业
16、务问卷,提供相关港股通宣传及学习资料,解读港股通业务相关风险,与客户确认已经知悉各项知识与风险,受理开通港股通业务,港股通业务办理时系统硬控功能 在办理港股通开户过程中，系统将针对客户账户实时资产及风险类型进行检查，如不符合适当性要求，将提示错误，并无法继续进行业务办理。,49,港股通业务办理流程,港股通业务办理时系统硬控功能 在办理港股通开户过程中，系统将针对客户账户实时资产及风险类型进行检查，如不符合适当性要求，将提示错误，并无法继续进行业务办理。,50,港股通业务办理流程,网上交易前端展现效果：网上交易中增加港股通模块,51,港股通业务前端展现,一、港股通业务介绍二、港股通差异分析三、港
17、股通业务流程四、港股通投资机会,内容提纲,沪港通两地市场解析投资者结构,投资者范围上，香港联交所相对上交所更为宽泛。联交所规定，所有香港及海外投资者都可以参与沪股通；而上交所方面则规定仅机构投资者、证券账户和资金账务余额不低于50 万人民币的个人投资者可以参与港股通。在投资者结构上，港股的QFII、机构投资者占比较大。投资者门槛的差异和两个市场自身的投资者结构相关。相比A 股市场，港股市场中机构投资者占比达到了61%，其中本地机构和海外机构的占比分别为20%、41%。而在海外机构中，以成熟国家的美、英机构投资者占比较大，达到了海外机构投资者中的54%，中国大陆机构者的参与数量也在逐步上升，达到
18、了11%。而A 股投资者结构中，虽然机构投资者占比逐年上升，但其中一般法人的占比较大。我们进一步细分了机构投资者的构成，2013 年度专业投资机构如基金、保险、QFII 等加总持有的流通市值占比仅有19%。,沪港通两地市场解析估值差异,传统行业内地估值水平仍较港股偏高。从估值水平上来看，A股的原材料、金融、能源、电信业务等行业的估值水平有一定优势，而港股中日常消费、电子的估值优势也比较明显。A股估值明显低于H股的这些行业对于沪市的增量资金而言具有一定的估值优势，是A股未来估值修复的潜在标的行业。而没有估值倒挂的行业H股估值仍然在A股之下，包括原材料、医疗保健、信息技术、工业和电信业务则是未来H
19、股潜在的提升标的。整体估值水平方面，上证180 指数市盈率为7.64倍，受到大市值的银行、石化等行业估值较低的影响，明显低于港股其他指数，而上证380 的估值则较恒生大型、恒生中型指数偏高。沪港通之后，考虑到香港市场的估值已经较为国际化，A 股市场部分高估值的新兴行业可能仍会受到一定的估值冲击，而有稀缺性的消费品龙头公司可能受到香港和海外投资者的亲睐。,沪港通的投资机会稀缺品种,沪港通业务的开展将为A股市场带来重大的变化，投资者可以借机充分挖掘相关股票的投资机会。具体来看，可从以下几条主线来布局：首先，沪港通开通后，沪港两地市场各自具有特色而且稀缺性标的将成为市场焦点。其中，A 股中的白酒、中
20、药、军工、电力设备等属于港股中稀缺的品种，而港股中的博彩、娱乐场所、交易所则属于A 股中稀缺的品种。沪港通实现后，这些稀缺品种将受到两地投资者的追捧。此外，属性相近的行业中，如果有港股或者A 股质地更优良的公司，也会成为投资者的首选。比如科技股类公司腾讯、中芯国际；医疗器械中的威高股份；零售中的安踏体育、周大福；特色金融中的香港交易所等。,沪港通的投资机会稀缺品种,沪港通业务的开展将为A股市场带来重大的变化，投资者可以沪港通计划涵盖的、在两地市场中相对于对方市场比较稀缺、质地较好的个股。,沪港通的投资机会券商,其次，沪港通开通后，券商将是沪港通业务最受益板块之一。不论是沪股通还是港股通，投资者
21、都需要通过内地证券公司来实现委托和交收，沪股通总额度为3000亿元，每日额度为130亿元；港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元，这将为券商的经纪业务开辟新的利润来源。无论沪港通开通后资金流向如何、内陆和香港投资者的分歧是否存在，券商的经纪业务、融资融券业务增加是确定性事件。对于资本市场而言，近期从优先股、推进企业并购重组到沪港直通车，后期可能有诸如T+0 或者是个股期权等品种的创新，以及A 股对外的进一步开放等政策，这些活跃资本市场的利好因素都将对券商板块带来利好，另外值得我们注意的是，金改制度性红利是后续关注点。另外，在国内和香港都有业务部门分布的券商也可以通过与其香港子公司发挥
22、协同作用，扩大业务，提升香港子公司的市值，同时也为将来进一步走向海外市场提供很好的业务机会和试点机会。,沪港通的投资机会券商,因此，随着相关业务的开展，具备跨境业务和机构业务优势的券商将受益较多，例如中信证券、海通证券、招商证券以及H股中的香港交易所等。此外，A-H股价差排名前列的公司未来价差缩小的空间将更大。,沪港通的投资机会A/H折价,第三，沪港通对于A、H 两地上市的公司股价存在明显折价、溢价。短线来看，可谨慎关注溢价率较为明显的国内A股。另外，参与港股的投资者，也可以关注港股相比于A股的折价率较高的个股。中期来看，随着沪港股票互联互通的运作，两地市场间的价差将逐步收窄。关于A/H折价套
23、利：针对沪港通实施后，两市交易制度差异，上海和香港两地上市的A、H 股公司折溢价趋势性收窄的特征，可以考虑采取对冲策略进行套利。具体以流动性强、业绩和估值相对稳定的蓝筹公司A、H 股为对象，采取多、空双向操作，当A、H 股价格偏离合理区间时，做多折价股、放空溢价股，以实现套利。试点初期，沪股通股票范围集中在上证180、上证380成份股和在上交所交易的AH公司股票。预计AH倒挂的金融、地产和部分涨价的铜、铝等周期性品种，以及品牌医药、高端白酒等稀缺性行业，有望成为近期市场重点关注对象。A+H股的公司在股价上有望趋于一致，从而使得目前A股低于H股的部分公司股价大幅受提振，优质蓝筹股迎来较好的估值修
24、复机会。,沪港通的投资机会A/H折价,截至8 月22 日，下表为A+H两地上市公司的折价情况，其中A 股相对H 股折价的主要包括海螺水泥、万科A、潍柴动力和鞍钢股份。,沪港通的投资机会A/H折价,截至8 月22 日，下图为A+H两地上市公司的溢价情况，其中H 股相对A 股折价的主要包括浙江世宝、山东墨龙、洛阳玻璃和东北电气。,沪港通的投资机会高股息率,第四，股息回报率高的品种将是价值投资者的首选。由于境外市场和A 股的投资者操作理念有明显的差异，境外市场不仅机构占比较大，而且多为中长期价值投资者。这意味着，部分股息回报率较高的标的股有望进入境外投资者的视野。根据上市公司13年年报，568只沪港
25、通概念股，最新股息率超过一年期定存的个股有76只，其中营口港、内蒙华电股息率超过10%，分别达到16.42%和10.60%。这类股将会是境外价值投资者的首选标的。另外，在H股中，恒生大型指数中的恒大地产、和记黄埔以及雅居乐地产股息率超过7%,分别达到16.61%、8.89%以及7.61%。而恒生中型指数中的互太纺织、鹰君以及富力地产股息率也超过7%，分别达到11.36%、7.40%以及7.20%。这类股将会是A股价值投资者的首选标的。,沪港通的投资机会国际背景,第五，在中国经济增速放缓的背景下，买国际背景股将成为分散中国经济可能风险的一个途径。随着沪港通力度加大，以及中国资本市场进一步对外开放
26、，将逐步通过香港加大对海外资产的配置权重。投资者可以在更大的范围内选择优质公司进行配置。具体主要包括两个方向，一是在香港上市的优质大陆公司或以内地为主要经营区域的优质公司，如腾讯、港交所、新鸿基、中国移动、恒安国际、合生元等；二是在香港上市的全球化或以亚太区域为要经营地的优质公司，如渣打、汇丰、信诚保险、国泰航空、太古、和黄。,沪港通的投资机会套利机会,沪港通试点开通后，利用两地利差套利。长期以来，海外资金成本远低于国内，两地之间也存在巨大利差，国内企业融资成本长期居高不下。而海外低成本资金通过“沪港通”等合法途径涌入国内，不仅仅是沪港通、自贸区，放宽融资资金使用限制、RQFII、金砖四国银行
27、以及未来可能的中港基金互认等，都是资本市场开放和人民币国际化的一个缩影，这些都有利于改善国内的实体经济融资成本，对于股市而言，也较大程度降低了整体的无风险利率，可以逐步拉平国内外的利率水平，并同时逐步推进人民币国际化，降低国内企业融资成本。,沪港通的投资机会套利机会,利用A-H价差套利，对冲掉行业风险。在H股开户的投资者可利用AH股两地的公司做更丰富的配对交易，例如当前可以通过租用QFIIRQFII的额度（有一定租用成本）对A股折价较多的股票买入，卖出H股相应标的，规避了行业风险，反之亦然。不过，A股的缺陷在于融券远远难于港股。利用沪港交易制度差异套利。沪港两市交易制度有很多差异。A股有严格的
28、涨跌停板制度，而H股没有涨跌停板制度。假设一家A-H股同时上市的公司的A股涨停，而H股由于不存在涨跌停板，能够更有效地反映市场短期的情绪变化，对未来A股的操作也会有一定的指导意义，其中也必然存在短期套利机会。利用交易时间差进行套利。港股通交易时段：每个交易日的9:00至9:30为开市前时段，9:30至12:00为上午持续交易时段、13:00至16:00为下午持续交易时段，可能利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映，A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况刚进行预测，从而寻找套利机会。,沪港通的投资机会套利机会,利用节假日进行套利。除双方因
29、节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外，投资者还必须关注“共同交易日且能够满足结算安排”概念。所谓“共同交易日”的概念，举例来说，投资者可能会发现，当香港市场因圣诞节休市时，港股通无法交易；当内地休假沪市休市，而香港市场照常开市时，港股通同样是无法交易的。也就是说，沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日”。假设圣诞节前夕，由于港交所节假日闭市，A股依然开市，则沪股通通道关闭，由于圣诞节期间A股仍然在交易，香港投资者通过沪股通买入的股票可能担忧圣诞节期间的A股异动，所以在圣诞节前夕抛压可能偏大，从而造成A股的沪股通重仓股的短期下跌，如果对未来信心比较足，则可以乘机买入，而节后由于填仓位也可能造成节后有短期上行压力的现象，由此一来一回可以套利。,谢谢!,
