1、1,第5章,长期投资决策及评价方法,2,本章内容提要,长期投资决策的分类和程序 长期投资决策中的财务评价原理 长期投资决策中的财务评价规则及其比较,3,一、长期投资决策的分类和程序,（一）长期投资决策的分类长期投资决策是指公司对长期项目投资进行规划、评价和取舍的过程。在本质上，长期投资决策属于对资本支出项目的价值评估，以据此判断该项目的财务可行性（或不可行性），即从价值角度来判断新项目能否为公司、股东带来价值增值。,4,、按投资目的分类： 资产更新项目； 扩大经营项目； 法定投资项目； 研发项目。,5,、按投资项目之间的相互关系分： 独立项目； 互斥项目； 关联项目。,6,（二）长期投资决策的
2、程序 确定投资战略 投资项目筛选 投资项目决策 投资项目实施 项目实施的事后管理,7,二、财务评价原理及方法,（一）评价原理及相关参数 、评价原理： 长期投资决策中的财务评价是指从财务管理角度对长期投资项目所做的价值判断，它告诉你:哪些项目可取？哪些应该放弃？原因何在？新项目将为公司价值和股东财富带来怎样的影响？,8,资产价值用财务语言表达即：V 其中：V为项资产价值，NCFt为该项资产预计年未来税后收益（税后现金净流量），n为资产使用年限，k为资产的折现率（机会成本或资本成本）。,9,、财务评价中的相关决策参数 现金流量（N）； 折现率（）； 项目期限（t）,10,（二）财务评价方法 动态评
3、价法 静态评价法。,11,动态评价法，又称贴现现金流量法，是指考虑了货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量具有不同的价值，从而不能直接相加减，要通过一定的方法将不同时点上的现金流量折算到同一时点，然后才能进行比较、判断。,12,动态评价法主要有： 净现值法； 现值指数法； 内含报酬率法。,13,静态评价法，又称非贴现现金流法，是指不考虑货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量是等效的，对它们不加区别，直接相加减。,14,静态评价法主要有： 投资回收期法； 平均报酬率法。,15,主要方法的进一步解释,、净现值法（Net Present Value）净现值法就
4、是用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。所谓净现值，是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。,16,从财务角度看，为正即表明该项目为股东创造了价值，因此，法与股东价值最大化目标是一致的。其计算公式为：净现值未来现金流量总现值原始投资额的现值,17,NPV 其中： NPV代表净现值； NCFt代表第t年税后净现金流量； k代表折现率（资本成本或投资者要求收益率）； It代表第t期投资额； n代表项目计算期（包括建设期和经营期）； m代表项目的投资期限。,18,净现值法的决策准则：对于独立项目，净现值大于零，说明投资收益能够
5、抵补投资成本，则项目可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择净现值大于零中的最大者。,19,净现值法的优点： 净现值法的优点主要表现在以下几方面： 考虑了货币的时间价值； 考虑了投资风险的影响； 反映了股东财富绝对值的增加。,20,净现值法的局限性： 不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际收益率是多少； 在互斥项目决策中，没有考虑互斥项目的投资规模差异； 折现率的确定比较困难。,21,净现值法应用见教册例51128,22,PI= /,23,现值指数法的决策准则：PI1，项目可行，接受；PI1，项目不可行，拒绝。净现值法与现值指数法的本质相同。,24,对于独立的投资项目，现值指数法得到的评
6、价结论与净现值法是一致的。在评价互斥项目时，同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值指数最大的项目。,25,现值指数法的优点： 考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于现值指数是用相对数来表示，所以可以对投资规模不同的互斥项目进行比较。现值指数的缺点表现为该方法无法反映投资项目本身的收益率水平。,26,、内含报酬率法（Internal Rate of Return ）内含报酬率即是方案本身的报酬率，它是指项目未来净现金流现值与项目投资现值相等时的贴现率。内含报酬率用IRR表示。 IRR=K- = 0,27,决策规则：投资方案的IRR资本
7、成本或要求收益率，该投资方案可行；投资方案的IRR资本成本或要求收益率，该投资方案不可行。,28,在评价独立项目时，只要内含报酬率大于或等于公司的资本成本或要求收益率时，投资项目可行，反之，则项目不可行。在评价互斥项目时，应选择内含报酬率较高的项目。,29,内含报酬率法的优缺点：内含报酬率是一种常用且重要的资本预算决策标准，它考虑了资金的时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率。内含报酬率法的计算比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得，只能借助计算机的使用解决这一问题。,30,、回收期法（Pay Back Period ） 回收期法是用投资回收期（
8、）的长短作为评价长期投资项目优劣的一种决策分析方法。,31,回收期是指投资项目收回全部初始投资所需要的时间，一般以年为单位。回收年限越短，投资越有利。由于投资项目每年预计产生的经营净现金流量可能相等，也可能不相等，因此，计算投资回收期的方法有两种：,32,（）如果每年的经营净现金流量（NCF）相等，则回收期可按教册公式55计算。（）（）如果每年现金净流量（NCF）不相等，那么计算回收期可按教册公式5 6计算。（ ）,33,回收期法的优点：简便、直观、易懂。回收期法的缺点： （1）没有考虑回收期后的现金流。 （2）没有考虑货币的时间价值。,34,三、财务评价方法的比较,（一）净现值法与现值指数法的比较净现值和现值指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的。,35,当初始投资不同时，用净现值法和现值指数法评价投资方案的优劣，评价的结果可能会产生不一致。当净现值法与现值指数法得出不同的结论时，应以净现值法为准。见教册例。（）,36,（二）净现值法与内含报酬率法的比较净现值法与内含报酬率法是财务评价中最常用的两种方法，但相比之下，净现值法优于内含报酬率法。对于独立投资项目，内含报酬率的评价结果始终与净现值法的结果是一致的，但在使用内含报酬率法评价互斥项目时可能会存在矛盾。见教册例。（）,
