1、 第七章 企业价值评估练习及答案1.甲公司有关资料如下： （1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008 年为实际值，2009年至 2011 年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。 单位：万元 实际值 预测值2008 年 2009 年 2010 年 2011 年利润表项目： 一、主营业务收入 1000.00 1070.00 1134.20 1191.49减：主营业务成本 600.00 636.00 674.16 707.87二、主营业务利润 400.00 434.00 460.04 483.62减：销售和管理费用（不包含折旧费用） 200.00 214.00 228.9
2、8 240.43折旧费用 40.00 42.42 45.39 47.66财务费用 20.00 21.40 23.35 24.52三、利润总额 140.00 156.18 162.32 171.01减：所得税费用（40%） 56.00 62.47 64.93 68.40四、净利润 84.00 93.71 97.39 102.61加：年初未分配利润 100.00 116.80 140.09 159.30五、可供分配的利润 184.00 210.51 237.48 261.91减：应付普通股股利 67.20 70.42 78.18 82.09六、未分配利润 116.80 140.09 159.30
3、179.82资产负债表项目： 营业流动资产 60.00 63.63 68.09 71.49固定资产原值 460.00 529.05 607.10 679.73减：累计折旧 20.00 62.42 107.81 155.47固定资产净值 440.00 466.63 499.29 524.26资产总计 500.00 530.26 567.38 595.75短期借款 118.20 127.45 141.28 145.52应付账款 15.00 15.91 17.02 17.87长期借款 50.00 46.81 49.78 52.54股本 200.00 200.00 200.00 200.00年末未分配
4、利润 116.80 140.09 159.30 179.82股东权益合计 316.80 340.09 359.30 379.82负债和股东权益总计 500.00 530.26 567.38 595.75（2）甲公司 2009 年和 2010 年为高速成长时期，年增长率在 6%-7%之间：2011 年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为 5%；2012 年进入均衡增长期，其增长率为 5%（假设可以无限期持续）。 （3）甲公司的加权平均资本成本为 10%，甲公司的所得税税率为 40%。 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第 5 页给定
5、的“甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“净营运资本增加” 、“固定资本支出” 和“ 自由现流量 ”等项目。 （2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估 2008 年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入答题卷第 6 页给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“ 公司实体价值”、“ 债务价值” 和 “股权价值”等项目。 【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表 单位：万元2009 年 2010 年 2011 年利润总额 156.18 162.32 171.01财务费用 2
6、1.4 23.35 24.52息税前利润（EBIT） 177.58 185.67 195.53EBIT60% 106.548 111.402 117.318营业流动资产 63.63 68.09 71.49营业流动负债 15.91 17.02 17.87净营运资本 47.72 51.07 53.62净营运资本增加 47.72452.72 3.35 2.55累计折旧 62.42 107.81 155.47当期计提的折旧 42.42 45.39 47.66固定资本支出 69.05 78.05 72.63自由现金流量 77.20 75.39 89.80（2）甲公司企业估价计算表 现值 2009 年 2
7、010 年 2011 年自由现金流量（万元） 77.20 75.39 89.80折现系数 0.9091 0.8264 0.7513预测期现金流量现值（万元） 199.9515 70.1825 62.3023 67.4667预测期期末价值的现值（万元） 1416.8015 公司实体价值（万元） 1616.75 有息债务价值（万元） 168.2 股权价值（万元） 1448.552.F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2008 年实际和 2009 年预计的主要财务数据如下（单位：亿元）：年份 2008 年实际（基期） 2009 年预计利润表项目： 一、销售收入 500 530减：营
8、业成本和费用（不含折旧） 380 400折旧 25 30二、息税前利润 95 100减：财务费用 21 23三、税前利润 74 77减：所得税费用 14.8 15.4四、净利润 59.2 61.6资产负债表项目： 流动资产 267 293固定资产净值 265 281资产总计 532 574流动负债 210 222长期借款 164 173债务合计 374 395股本 100 100期末未分配利润 58 79股东权益合计 158 179负债及股东权益总计 532 574其他资料如下：（1）F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计
9、债务价值时采用账面价值法。（2）F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6%的年增长率稳定增长。（3）加权平均资本成本为 12%。（4）F 公司适用的企业所得税率为 20%。要求：（1）计算 F 公司 2009 年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量.（2）使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年底的公司实体价值和股权价值。（3）假设其他因素不变，为使 2008 年底的股权价值提高到 700 亿元，F 公司 2009 年的实体现金流量应是多少？【答案】（1）经营现金净流量61.623（120% ）30 （293222）（267210）96（亿元）购置固定资产支出（2
10、81265）3046（亿元）实体现金流量经营现金流量购置固定资产支出964650（亿元）（2）实体价值50/（12%6%）833.33（亿元）股权价值833.33164669.33（亿元）（3）实体价值700164864（亿元）864实体现金流量/（12%6%）实体现金流量51.84（亿元）3.C 公司的每股收益是 l 元，其预期增长率是 12。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据： 要求： （1）采用修正平均市盈率法，对 C 公司股票价值进行评估。 （2）采用股价平均法，对 C 公司股票价值进行评估。 【答案】（1）可比企业平均市盈率（8+25+27）/32
11、0 可比企业平均预期增长率（5+10+18）/311 修正平均市盈率20/（11100）1.818 C 公司每股价值1.81812100121.82（元/股） （2） 4.D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司” ） ，其当前的股价为 18 元/股。D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目 甲公司 乙公司
12、 丙公司 丁公司 目标公司普通股数 500 万股 700 万股 800 万股 700 万股 600 万股每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元 18 元每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元 17 元每股收益 1 元 1.2 元 0.8 元 0.4 元 0.9 元每股净资产 3.5 元 3.3 元 2.4 元 2.8 元 3 元预期增长率 10% 6% 8% 4% 5%要求：（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。（2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位） 。【答案】 （1）由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当
13、采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。（2）目标公司股票价值分析项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元 每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89%平均收入乘数=1.03/（4.89%100）=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%目标公司每股价值=修正平均收入乘数目标公司销售净利率100目标公司每股收入=0.215.29%10017=18.89（元/股）结论：目标公司的每股价值 18.89 元/股超
14、过目前的股价 18 元/股，股票被市场低估，所以应当收购。或：（股价平均法）项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元 每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 修正收入乘数 0.1802 0.1833 0.2 0.3 目标公司每股价值0.18025.29%10017=16.210.18335.29%10017=16.480.25.29%10017=17.990.35.29%10017=26.9819.42结论：目标公司的每股价值 19.42 元/股超过目前的股价 18 元/股，股票被市场低估，所以应当收购。
