《中国企业融资决策分析方法与操作实务》(上)页(最新整理By阿拉蕾).doc

1、中国企业融资决策分析方法与操作实务 中 国 方 案 资 源 网王 铁 锋 ， 男 ， 37岁 。 中 国 金 融 和 证 券 双 重 高 级 管 理 任 职 资 格 经 历 。电 话 ： 021-69768007 email:wangtfsnai.edu2003年 5月 任 上 海 国 家 会 计 学 院 金 融 研 究 中 心 主 任 、 教 授 ，吉 林 大 学 商 学 院 数 量 经 济 研 究 中 心 博 士 后 ， 荷 兰 MSM金融 管 理 专 业 博 士 、 访 问 教 授1998年 底 至 2003年 4月 历 任 宝 钢 集 团 上 市 、 金 融 领 导 成 员 、联 合

2、证 券 有 限 责 任 公 司 常 务 副 总 裁 、 融 通 基 金 管 理 公 司董 事 、 华 宝 信 托 投 资 公 司 副 总 裁 ； 其 间 赴 荷 兰 MSM获 金融 博 士 学 位 (2001-2002)。1992年 底 至 1998年 12 月 历 任 银 华 基 金 公 司 筹 备 负 责 人 ； 海 南 省 国 际 信 托 投 资 公 司 投 资 银 行 部 总 经 理 兼资 产 管 理 部 总 经 理 ； 海 南 民 源 股 份 公 司 董 事 长 助 理 、投 资 总 监 ； 其 间 赴 荷 兰 MSM 获 博 士 后 选 人 (1996- 1997)。 中 国 方

3、 案 资 源 网目录 中 国 资 本 市 场 与 企 业 融 资 理 论 债 券 融 资 分 析 方 法 与 操 作 实 务 可 转 换 债 券 融 资 分 析 方 法 与 操 作 实 务 股 本 融 资 分 析 方 法 与 操 作 实 务 中 国 方 案 资 源 网中国资本市场与企业融资理论第 一 章 中 国 资 本 市 场 环 境 及 市 场 特 点 第 二 章 中 国 资 本 市 场 与 公 司 融 资 中 国 方 案 资 源 网第一章 中国资本市场环境及特点 中 国 方 案 资 源 网经 济 及 政 策 基 本 面 分 析1、 投 资 主 导 经 济 增 长总 结 当 前 经 济 增

4、长 形 势 ， 一 个 突 出 的 特 点 是 投 资 的 持 续 加 速 增 长 。 中 国 方 案 资 源 网2、 局 部 消 费 升 级从 2002 年 下 半 年 的 表 现 来 看 ， 消 费 升 级 步 伐 明 显 加 快 ， 汽 车 行 业 出 现 爆发 式 增 长 ， 房 地 产 行 业 依 然 保 持 高 速 增 长 。 近 期 政 府 出 台 各 项 政 策 控 制 房 地 产 业 、 汽 车 产 业 和 钢 铁 产 业 的 过 快 增 长 和 风 险 控 制 。 中 国 方 案 资 源 网3、 外 贸 很 可 能 冲 高 回 落由 于 我 国 许 多 正 常 的 经 贸

5、活 动 被 迫 推 迟 或 取 消 ， 出 口 定 单 也 趋 于 减 少 ，同 时 考 虑 去 年 下 半 年 基 数 较 高 和 国 际 贸 易 制 裁 的 因 素 ， 估 计 下 半年 外 贸 出 口 可 能 出 现 较 大 幅 度 回 落 。 中 国 方 案 资 源 网居 民 消 费 价 格 指 数 在 一 年 多 的 负 增 长 后止 跌 回 升 ， 从 今 年 1 月 份 开 始 ，CPI已 经 连 续 实 现 正 增 长4、 CPI 由 负 转 正 中 国 方 案 资 源 网当 前 价 格 形 势 的 一 个 主 要 特 点 是 初 级 产 品与 中 间 产 品 价 格 升 势

6、较 为 强 劲 ， 而 最 终产 品 价 格 仍 然 较 为 低 迷 。5、 下 游 产 品 涨 价 动 力 不 足 中 国 方 案 资 源 网银 行 信 贷 的 扩 张 ， 从 而 使 上 半 年 货 币 供 应 量 持 续 走 高 。 截 止 今 年 5 月M2 增 长 率 超 过 20 ， 不 仅 大 大 高 于 央 行 年 初确 定 的 16 的 目 标 ， 也 高 于 央 行 最 新调 整 后 的 18 增 长 目 标6、 央 行 担 心 金 融 过 热尽 管 央 行 不 断 通 过 公 开 市 场 操 作 回 笼 货 币 ， 但 是 投 资 的 快 速 增 长 带 动 中 国 方

7、案 资 源 网来 自 中 国 最 大 的 资 料库7、 下 半 年 调 整 准 备 金 率由 于 下 半 年 宏 观 经 济 和 固定 资 产 投 资 增 长 将 会 趋 于 平 稳 ， 房 地 产 信 贷 风 险 不 断 上 升 ， 银 行 超 额 准 备 金 率 处 于 低 位 ， 银 行 体 系 的 流 动 性 已 经 到 达 下 限 边 缘 ，只 要 央 行 保 持 适 度 的 货 币发 行 规 模 ， 预 计 货 币 供 应量 的 加 速 增 长 势 头 将 会 逐步 得 到 缓 解 。 在 这 种 情 况下 ， 央 行 下 半 年 调 整 法 定准 备 金 率 的 可 能 性 大

8、 ， 幅度 可 能 会 控 制 在0.5 或 1 。下 载8、 市 场 接 轨 早 就 已 经 开 始近 几 年 来 我 国 股 票 市 场 规 模 迅 速 扩 张 ， 1999 年 时 两 市 流 通 市 值 对 GDP 的 比 例 就 已 经 达 到 10%， 最 高 时 这 一 数 字 更 是 接 近 20 。 伴 随 着 规 模 扩 张 和 市 场 监 管 的 加 强 ， 市 场 的 整 体 投 机 性 日 益 减 弱 ， 表 现 为 股 票 换 手 率 和 指 数 的 波 动 幅 度 迅 速 下 降 。 中 国 方 案 资 源 网决 定 性 作 用 几 乎 无 人 怀 疑 。 这 一

9、 点 在 许 多 境 外 市 场 上 都 有 鲜 明 的 案 例 。 针 对 国 内 市 场 ， 在 绝 大 部 分 的 年 份 里 ， 市 场 的 涨 跌 与 上 市 公 司 业 绩 呈 现 出 同 向 变 动 的 现 象 ， 两 者 间 的 相 关 系 数 接 近 0.69、 基 本 面 因 素 有 望 逐 渐 占 据 主 导 地 位从 长 期 的 角 度 分 析 ， 基 本 面 对 股 票 市 场 的 中 国 方 案 资 源 网结 论 ： 经 济 基 本 面随 着 产 业 发 展 的 传 导 和 全 球 经 济 的 有 效 复苏 ， 预 计 明 年 经 济 形 式 将 不 断 向 好 。

10、 这 对 证 券 市 场 较 为 有 利 ，但 是 产 业 发 展 速 度 的 差 异 将 导 致 市 场 的 结 构 性 转 换 从 上 半 年 的 政 府 导 向 来 看 ， 汽 车 、 钢 铁 和 房 地 产 业 将 在 未 来 一 段 时 间 内 结 束 高 速 发 展 时 期 ， 竞 争 开 始 加 剧 ，来 自 www.3722. 一 国 最 大 的 料 落 下 该 领 域 的 投 资其 次 是 价 值 投 资 理 念 不 断 深 化 ， 价 值 发 掘 和 价 值政 策 基 本 面 、 市 场 变 化 面国 有 股 问 题 ， 这 始 终 是 影 响 国 内 证 券 市 场 未

11、来 趋 向 的最 主 要 问 题 ， 它 的 长 期 搁 置 始 终 不 利 于 市 场 的 长 期发 展 。 从 目 前 的 市 场 承 受 能 力 来 看 ， 任 何 不 利 于 市场 投 资 者 的 国 有 股 流 通 方 案 都 将 不 能 通 过 ， 最 终 的国 有 股 流 通 方 案 将 有 利 于 证 券 市 场 发展 。QDII问 题 ， 该 政 策 的 出 台 只 是 时 间 问 题 ， 不 过 年 内 出台 的 可 能 性 不 大 ， 最 快 有 望 于 明 年 上 半 年 推 出主 要 是 QFII对 证 券 市 场 的 长 远 影 响 首 先 是 投 资 方 法 的

12、变 革 ， 定 量 分 析 方 法 和 定 价 理 论 将 被 引 入 ； 中 国 方 案 资 源 网A股市场的估值分布总体呈下降 趋势16%14%各 市 盈 率 区 间 的 上 市 公 司比 率 分 布 12%10%8%6%预期 PE034%2%市 盈 率 水 平 0%10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200 200 0PE 02（ 03/7/16） PE 01（ 02/7/16） 中 国 方 案 资 源 网无风险收益低6 中 国 国 债 周 交 易 量 (右 轴 , 百 万 ) 美 国 国 债 (左 轴 , %) 中 国 国 债 (左 轴 , %) 532054

13、.95350030004 224932.34 2.38 2.452.861459 2.754.0012.9218143.2825002000150021 0.827 0.891 0.95530 57 2702.171.4892.57 1028100050001个 月 3 个 月 6个 月 2 年 期 5年 期 7 年 期 10年 期 2 0年 期 3 0年 期 中 国 方 案 资 源 网组合收益差别大 中 国 方 案 资 源 网第二章 资本市场与公司融资资 本 市 场 实 现 企 业 价 值 最 大 化 ？ 中 国 方 案 资 源 网战略价值要素分析公司目标评估内容价 值 创 造现金流 折现

14、率价值推动要素 价值增 长期销售增长边际利润 税率营运资本固定资本资本成本战略管理 竞争战略行业力量 运营 投资 融资 中 国 方 案 资 源 网公司融资 价 值 创 造 的 决 定 因 素 ： 公 司 战 略 公 司 发 展 战 略 与 组 合 战 略 公 司 业 务 竞 争 战 略 管 理 柔 性 与 实 物 期 权 价 值 创 造 的 影 响 因 素 ： 融 资 战 略 融 资 战 略 风 险 资 本 成 本 财 务 战 略 ： 用 于 在 最 佳 资 本 结 构 下 的 最 佳融 资 途 径 与 资 金 效 率 管 理 战 略 。 即 融来 战 中 国 方 案 资 源 网 股 票 的

15、 价 值 是 由 非 增 长 下 现 时 收 益 的 折资 本 市 场 关 注 ： 公 司 价 值 公 司 现 金 流 而 不 是 收 入 （ 市 场 对 牺 牲 现 金 流 ，换 来 收 入 ， 反 应 消 极 ） 公 司 折 旧 方 法 由 加 速 折 旧 变 为 直 线 折 旧 ， 收 入 增 加 ， 现 金 流 减 少 先 进 先 出 法 和 后 进 先 出 法 相 互 转 换 时 ， 收 入 减 少 ， 现 金 流 提 高 剥 离 损 耗 公 司 价 值 业 务 ， 收 入 减 少 ， 现 金 流 提高 公 司 的 长 期 效 益 而 不 是 短 期 的 ROE 中 国 方 案 资

16、源 网资本市场关注 价 值 增 长 期 （ 保 持 正 溢 价 期 间 ） 而 不 是 短期 现 金 流 首 先 估 计 出 各 种 价 值 推 动 要 素 （ 销 售 增 长 率 、利 润 率 、 税 率 、 营 运 资 本 、 投 资 条 件 、 资 本 成本 ） 的 市 场 预 期 值 其 次 用 价 值 推 动 要 素 来 测 算 公 司 每 年 的 现 金 流 再 次 计 算 出 现 金 流 现 值 和 当 前 股 票 价 格 达 到 平 衡 时 所 需 要 的 年 限 中 国 方 案 资 源 网募集资金，持续发展获 取 持 续 的 低 成 本 的 资 金 ， 是 资 本 市 场 的

17、 首 要 功 能 。上 市 公 司 的 最 主 要 优 势 之 一 ： 根 据 企 业 不 同 发 展 阶 段 对 筹 资 成 本 、 偿 还 期 和 控 制 权 的 让 渡 等 因 素 的 考 虑 ， 在 资 本 市 场 发 行 股 本 证 券 、 公 司 债 券 、 可 转 债 、 权 证 、 期 权 等 各 种 证 券 ， 为 企 业 发 展 募 集 资 金 。中 兴 通 讯 1997年 底 发 行 A股 筹 资 约 5亿 元 ，1999年 配 股 筹 资 4亿 元 ， 2000年 增 发 新 股 筹 资15亿 元 来 自 中 国 最 大 资 H股 下 资 4亿 美 元 。提 高 资 产

18、 的 价 格 ， 提 升 股 东 权 益资 本 市 场 另 一 个 重 要 功 能 就 是 定 价 。 通 过 对 资 产 的 重 新 定 价 ， 使 原 有 股 东 的 价 值 得 以 大 幅 提 升 。在 股 权 人 为 割 裂 的 市 场 上 ， 股 价 、 市 值 与 控 股 股 东 相 关 度 不 高 。 而 一 旦 国 有 股 流 通 ， 控 股 股 东 （ 国 家 ） 的 利 益 将 在 市 场 上 充 分 得 以 体 现 。仍 以 华 能 国 际 为 例 ， 10年 来 ， 国 有 股 东合 计 来 入 中 国 最 2大 0的 0资 2料 库 下 股 净 资 产 4.86运用

19、股本工具，并购扩张境 外 企 业 购 并 的 主 要 支 付 方 式 是 以 股 票 来 实 现 的 ， 如 IBM 收 购 LOUTUS NOTES， LUCENT收 购 ASCEND， BOEING收 购 MD等 ， 都 是 向 被 收 购 方 股 东 发 行 股 票 的 形 式 来 完 成 的 ，境 内 目 前 也 有 不 少 通 过 向 公 众 投 资 人 发行 新 股 收 购 公 司 的 案 例 ， 如 粤 电 力2001年 增 发 8000万 股 A股 筹 资 10亿 元 收 购 沙 角 A火 力 发 电 厂 二 期 机 组 ， 华 能 国 际 200来 1自 3.5大 资 库 2

20、0亿 元 吸 收中 国 资 本 市 场 实 现 企 业 “净” 值最大化对 中 国 企 业 所 有 者 股 东 来 说 ， 核 心 的 问 题 是 “企 业 保 值 增 值 ”。 企 业 的 发 展 会 反 映 为 企 业 资 产 规 模 、 产 值 、 市 场 占 有 份 额 及 股 本 等 各 种 指 标 的 成 长 。 但 企 业 成 长 的 核 心 ， 应 有 归 结 为 “企 业 净 值 ”的 增 长 。 企 业 净 值 的 增 长 集 中 反 映 了 国 有 股 东 利 益 ， 是 企 业 法 人 的 终 极 追 求 。资 本 市 场 正 是 实 现 企 业 净 值 增 值 的 途

21、 径 ：A、 ww .3722. 中 国 最 的 ， 料 库 下 的 流 通 股 “价 值 ”得西方资本市场实现企业价值最大化“股 东 利 益 最 大 化 ”是 公 司 经 营 的 目 标 。 在 这 样 的 公 司 中 ， 代 理 人 也 就 是 企 业 的 经 营 管 理 者 应 将 个 人 利 益 置 于 股 东 利 益 的 约 束 之 下 ， 在 追 逐 个 人 利 益 最 大 化 的 同 时 ， 使 股 东 利 益 在 一 定 程 度 上 得 到 保 证 。上 市 公 司 的 融 资 、 投 资 决 策 及 信 息 披 露 有 一 整 套 严 密 的 评 价 体 系 及 法 律 规 章 制 度 ， 股 东 依 据 此 对 代 理 人 进 行 评 价 。 这 些 权 利 对 代 理 人 的 管 理 行 为 起 到 了 有 效 的 监 督 作 用 ， 使 其 能 够 将 注 意 力 集 中 在 公 司 的 经 营 上 ， 促 进 公 司 的 进 一 步 发 展 。资 本 市 场 自 www.3722. 国 最 大 的 料 下 载 化 的 途 径 ：