1、生活需要游戏，但不能游戏人生；生活需要歌舞，但不需醉生梦死；生活需要艺术，但不能投机取巧；生活需要勇气，但不能鲁莽蛮干；生活需要重复，但不能重蹈覆辙。-无名中 级 财 务 管 理 计 算 部 分 重 点 例 题一 、 风 险 与 收 益 ： 期 望 值 、 方 差 、 标 准 差 、 标 准 离 差 率 、 投 资 组 合 贝 塔 系 数 和 收 益率 、 资 本 资 产 定 价 模 型 (01-06 年 , 除 了 03 年 没 有 涉 及 外 , 其 他 年 份 均 涉 及 ).教 材 中 主 要 介 绍 了 收 益 率 的 期 望 值 、 方 差 、 标 准 差 . 考 试 中 可 能
2、是 净 现 值 的期 望 值 等 .07 教 材 新 增 了 根 据 历 史 资 料 , 确 定 预 期 收 益 率 、 标 准 差 和 方 差 的 内 容 . 值得 关 注 .【 总 结 】 (1)题 中 给 出 概 率 的 情 况 下 , 计 算 期 望 值 和 方 差 采 用 加 权 平 均 的 方 法进 行 (其 中 , 方 差 是 各 种 可 能 的 收 益 率 与 期 望 值 之 间 的 离 差 的 平 方 , 以 概 率 为 权数 计 算 加 权 平 均 值 );(2)题 中 没 有 给 出 概 率 的 情 况 下 , 计 算 期 望 值 和 方 差 采 用 简 单 平 均 的
3、方 法(期 望 值 是 各 个 收 益 率 数 据 之 和 除 以 期 数 ;方 差 是 离 差 平 方 之 和 除 以 (期 数 -1).【 例 】 假 定 甲 、 乙 两 项 证 券 的 历 史 收 益 率 的 有 关 资 料 如 表 所 示 .甲 、 乙 两 证 券 的 历 史 收 益 率年 甲 资 产 的 收 益 率 乙 资 产 的 收 益 率2002 -10% 15%2003 5% 10%2004 10% 0%2005 15% -10%2006 20% 30%要 求 ：(1)估 算 两 种 证 券 的 预 期 收 益 率 ;【 解 答 】 甲 证 券 的 预 期 收 益 率 =(-1
4、0%+5%+10%+15%+20%)/5=8%乙 证 券 的 预 期 收 益 率 =(15%+10%+0-10%+30%)/5=9%(2)估 算 两 种 证 券 的 标 准 差【 解 答 】 乙 证 券 的 标 准 差 =15.17%(3)估 算 两 种 证 券 的 标 准 离 差 率 .【 解 答 】 甲 证 券 标 准 离 差 率 =11.51%8%=1.44乙 证 券 标 准 离 差 率 =15.17%9%=1.69(4)公 司 拟 按 照 4： 6 的 比 例 投 资 于 甲 乙 两 种 证 券 , 假 设 资 本 资 产 定 价 模 型 成立 , 如 果 证 券 市 场 平 均 收
5、益 率 是 12%, 无 风 险 利 率 是 5%, 计 算 该 投 资 组 合 的 预 期收 益 率 和 贝 塔 系 数 是 多 少 ?【 答 案 】 组 合 的 预 期 收 益 率 =0.48%+0.69%=8.6%根 据 资 本 资 产 定 价 模 型 ： 8.6%=5%+贝 塔 系 数 (12%-5%)贝 塔 系 数 =0.51【 延 伸 思 考 】 如 果 本 问 要 求 计 算 两 种 证 券 的 贝 塔 系 数 以 及 资 产 组 合 的 贝 塔 系 数 , 怎 么 计 算 ?【 提 示 】 根 据 资 本 资 产 定 价 模 型 分 别 计 算 甲 乙 各 自 的 贝 塔 系
6、数 . 甲 的 为 3/7,乙的 为 4/7, 然 后 加 权 平 均 计 算 出 组 合 的 贝 塔 系 数 , 结 果 相 同 .二 、 股 票 、 债 券 估 价 与 收 益 率 计 算 有 可 能 在 主 观 题 中 涉 及01、 02、 03 和 06 年 均 涉 及 , 且 06 年 是 债 券 收 益 率 .【 例 】 甲 公 司 3 个 月 前 以 10 元 的 价 格 购 入 股 票 B, 分 别 回 答 下 列 互 不 相 关 的问 题 ：(1)假 设 已 经 发 放 的 上 年 现 金 股 利 为 1.5 元 /股 , 本 年 预 计 每 股 可 以 获 得1.8 元 的
7、 现 金 股 利 , 今 天 B 股 票 的 开 盘 价 8 元 , 收 盘 价 为 8.5 元 , 计 算 B 股 票的 本 期 收 益 率 ;(2)假 设 现 在 以 10.5 元 的 价 格 售 出 , 在 持 有 期 间 没 有 获 得 现 金 股 利 , 计 算该 股 票 的 持 有 期 收 益 率 ;(3)假 设 持 有 2 年 之 后 以 11 元 的 价 格 售 出 , 在 持 有 一 年 时 和 持 有 两 年 时 分 别获 得 1 元 的 现 金 股 利 , 计 算 该 股 票 的 持 有 期 年 均 收 益 率 .【 答 案 】(1)本 期 收 益 率 =1.5/8.51
8、00%=17.65%(2)持 有 期 收 益 率 =(10.5-10)/10100%=5%持 有 期 年 均 收 益 率 =5%/(3/12)=20%【 注 意 】 持 有 期 收 益 率 如 果 不 是 年 收 益 率 , 需 要 进 行 折 算 , 即 折 算 成 年 均 收益 率 . 如 果 考 试 中 遇 到 计 算 持 有 期 收 益 率 , 并 且 持 有 期 短 于 1 年 , 最 好 两 个 指标 都 要 计 算 .(3)10=1(P/A, i, 2)+11(P/F, i, 2)经 过 测 试 得 知 ：当 i=14%时1(P/A, i, 2)+11(P/F, i, 2)=10
9、.1112当 i=16%时1(P/A, i, 2)+11(P/F, i, 2)=9.7804经 过 以 上 两 次 测 试 , 可 以 看 出 该 股 票 的 持 有 期 收 益 率 在 14%16%之 间 , 采 用 内 插 法 确 定 ：折 现 率 未 来 现 金 流 量 现 值14% 10.1112i 1016% 9.7804i=14.67%即 ： 持 有 期 年 均 收 益 率 为 14.67%【 例 】 某 种 股 票 预 计 前 三 年 的 股 利 高 速 增 长 , 年 增 长 率 10%, 第 四 年 至 第 六 年 转入 正 常 增 长 , 股 利 年 增 长 率 为 5%,
10、 第 七 年 及 以 后 各 年 均 保 持 第 六 年 的 股 利 水 平 , 今 年 刚 分 配 的 股 利 为 5 元 , 无 风 险 收 益 率 为 8%, 市 场 上 所 有 股 票 的 平 均 收 益 率 为12%, 该 股 票 的 系 数 为 1.5. 要 求 ：(1)计 算 该 股 票 的 内 在 价 值 ;(2)如 果 该 股 票 目 前 的 市 价 为 50 元 /股 , 请 判 断 企 业 是 否 会 购 买 该 股 票 .【 答 案 】(1)预 计 第 一 年 的 股 利 =5(1+10%)=5.5(元 )第 二 年 的 股 利 =5.5(1+10%)=6.05(元 )
11、第 三 年 的 股 利 =6.05(1+10%)=6.655(元 )第 四 年 的 股 利 =6.655(1+5%)=6.9878(元 )第 五 年 的 股 利 =6.9878(1+5%)=7.3372(元 )第 六 年 及 以 后 各 年 每 年 的 股 利 =7.3372(1+5%)=7.7041(元 )根 据 资 本 资 产 定 价 模 型 可 知 ：该 股 票 的 必 要 报 酬 率 =8%+1.5(12%-8%)=14%该 股 票 的 内 在 价 值 =5.5(P/F, 14%, 1)+6.05(P/F, 14%, 2)+6.655(P/F, 14%, 3)+6.9878(P/F,
12、14%, 4)+7.3372(P/F, 14%, 5)+7.7041/14%(P/F, 14%, 5)=5.50.8772+6.050.7695+6.6550.6750+6.98780.5921+7.33720.5194+7.7041/14%0.5194=50.50(元 /股 )(2)因 为 市 价 低 于 股 票 的 内 在 价 值 , 所 以 企 业 会 购 买 该 股 票 .三 、 项 目 投 资 一 定 会 出 现 主 观 题年 年 出 题 . 02、 06 涉 及 更 新 改 造 项 目 .03、 05、 06 年 涉 及 三 方 案 , 综 合 性 很 强 , 将 指 标 计 算
13、、 指 标 应 用 、 净 现 金 流量 计 算 全 部 包 括 .【 例 】 已 知 某 企 业 拟 投 资 三 个 项 目 ,其 相 关 资 料 如 下 ：(1)甲 方 案 的 税 后 净 现 金 流 量 为 ： NCF0=-1000 万 元 , NCF1=0 万 元 , NCF2-6=250 万 元 .(2)乙 方 案 的 资 料 如 下 ：项 目 原 始 投 资 1000 万 元 , 其 中 ： 固 定 资 产 投 资 650 万 元 , 流 动 资 金 投 资100 万 元 , 其 余 为 无 形 资 产 投 资 .该 项 目 建 设 期 为 2 年 , 经 营 期 为 10 年 .
14、 除 流 动 资 金 投 资 在 第 2 年 末 投 入 外 , 其 余 投 资 均 于 建 设 起 点 一 次 投 入 .固 定 资 产 的 寿 命 期 为 10 年 , 按 直 线 法 折 旧 , 期 满 有 50 万 元 的 净 残 值 ： 无 形资 产 投 资 从 投 产 年 份 起 分 10 年 摊 销 完 毕 ： 流 动 资 金 于 终 结 点 一 次 收 回 .预 计 项 目 投 产 后 , 每 年 发 生 的 相 关 营 业 收 入 为 800 万 元 ,每 年 预 计 外 购 原 材料 、 燃 料 和 动 力 费 100 万 元 , 工 资 福 利 费 120 万 元 , 其
15、 他 费 用 50 万 元 . 企 业 适用 的 增 值 税 税 率 为 17%, 城 建 税 税 率 7%, 教 育 费 附 加 率 3%. 该 企 业 不 交 纳 营 业税 和 消 费 税 .(3)丙 方 案 的 现 金 流 量 资 料 如 表 1 所 示 ：表 1 单 位 ： 万 元T 0 1 2 3 4 5 6 10 11 合 计原 始 投 资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000息 税 前 利 润 (1-所 得 税 率 ) 0 0 172 172 172 182 182 182 1790年 折 旧 、 摊 销 额 0 0 78 78 78 72 72 72 738回 收 额 0 0 0 0 0 0 0 280 280净 现 金 流 量 (A) (B)累 计 净 现 金 流 量 (C)
