1、用友软件的高额现金股利分配案例分析1、对公司整体财务状况进行评价(1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001 年，公司实现主营收入 32707万元，主营业务利润为 30444 万元，与 2000 年同期相比，分别增加了 56.2%和55.9%。1偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于 12，远远超过一般认为的 2 或 1 的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。2经营成果公司的主营业务利润率在 90%以
2、上，净利润的绝对值也达到 4011.88 万元(2002)，高于准备发放的现金股利。3现金流量公司 2001 年度现金及现金等价物的净增加额为 67,300.56 万元，经营活动产生的现金流量净额更有 10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002） ，现金及现金等价物增额为-9024.47 万元，经营活动现金流量为 1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。4.应收账款周转率应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值 3 的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。5.存货周
3、转率存货周转率为 5(2002)。高于企业标准值 3 的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。2、发放高额现金股利对公司及股东的影响是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理
4、者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。另外，我们也应该关注历史因素。在 2005 年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是
5、典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。综上所述：用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结构等诸多方面。要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，需要政策法规的逐步完善，监管政策的严格落实。随着我国证券市场的逐步规范，投资者的逐渐成熟，这一现象会逐步改变。从这一方面看，当股票（流通股与非流通股）差异消除之时，用友公司采取的长期稳定的现金股利政策会越来越得到市场的肯定。
