1、河 北金融2009 01一 、影响企业资金链断裂的因素资金链是由信用连接的债权债务链条，决定了资金链断裂影响必然具有传递性和广泛性特点 。资金链断裂不仅仅打击当事企业，导致企业停产，工人失业，更会威胁到银行信贷资金的安全 。因此，分析影响企业资金链断裂的各种因素，研究其内在关联，挖掘其深层原因，对于资金链断裂具有一定程度的预防作用 。在引起企业资金链发生断裂的诸多因素中，起着决定 、关键性作用的是其内部因素，而这些内部因素又可以归结为内部治理和企业文化两大类 。宏观经济环境和政府 、金融机构的行为等则作为外部因素，通过内因间接影响着企业的行为，其中不利于企业发展的方面经由内因的放大效应，对企业
2、资金链的拉紧，甚至断裂起到了推波助澜的作用 。二 、企业资金链断裂的外因分析资金链断裂风险在微观经济主体之间传递的特性，决定了其风险管理必须从信贷风险分析扩大到信贷客户所有的相关关系分析中，也要求商业银行从更广泛的视角审视资金链紧张或断裂的成因，关注区域金融生态环境 。资金链风险能否得到有效控制与政府关注程度 、金融机构协调程度，企业生存环境等金融生态因素密切相关 。（一）宏观经济形势周期性变化的影响经济生活中的企业资金链断裂往往与某一特定地区的宏观经济环境有关，特别是宏观经济环境的某些变量如利息率 、失业率等对于综合评价企业经营和财务状况有着重要作用 。众所周知，经济体系内外因素（如：政治选
3、举 、投资活动 、消费者心理等）的变化均可能导致经济要素发生变化而引起一系列的变化过程，表现为经济波动 。经济波动时刻存在，且呈现周期性，即所谓的经济周期（ Business cycle） 。在市场经济条件下，宏观经济形势，也就是 “经济大气候 ”的变化，对作为经济活动主体的企业产生着巨大的影响 。一个企业生产经营状况的好坏，既受其内部条件的影响，又受其外部宏观经济环境和市场环境的影响 。企业无力决定它的外部环境，但可以通过内部条件的改善，来积极适应外部环境的变化，充分利用外部环境，并在一定范围内，改变自己的小环境，以增强自身活力，扩大市场占有率，在竞争中站稳脚跟 。因此，对宏观经济周期波动必
4、须有充分的了解 、把握，并能制订相应的对策来适应周期的波动，才能在波动中获取生机 。按照一般情况，经济周期的波动大致可以分为两个阶企 业 资 金 链 断 裂 成 因 分 析 及 对 策 建 议杨 毓（华中科技大学经济学院，湖北 武汉 430074）摘 要 ：本文在分析影响企业资金链断裂的各种因素之间关联关系的基础上，从宏观环境 、经济体制和银行行为等外部因素以及盲目扩张问题 、财务管理问题 、随意担保问题 、内部制衡问题 、违规经营问题等内部因素两方面展开论述，深入剖析了企业资金链断裂的影响因素，从根本上揭示了造成企业资金链条断裂的主要原因，并提出了防范企业资金链断裂的对策措施 。关键词 ：资
5、金链；断裂；成因；措施中图分类号： F832.42 文献标识码： A 文章编号： 1006-6373（2009）01-0018-04收稿日期 ：2008-10-24作者简介 ：杨 毓（ 1962-），男，河南南阳人，博士后，高级经济师，就读于华中科技大学经济学院 。观察思考18河 北金融2009 01段：扩张期（又可分为复苏期和繁荣期）与收缩期（又可分为萧条期和衰退期） 。经济波动就是从复苏开始繁荣，然后经历萧条衰退至谷底 周而复始地进行下去 。各个阶段特点不同，对企业资金链条的影响也各不相同 。经济周期波动的扩张阶段，是宏观经济环境和市场环境日益活跃的季节 。这时，市场需求旺盛，订货饱满，商
6、品畅销，生产趋升，资金充裕 、周转灵便 。企业的供 、产 、销和人 、财 、物都比较好安排 。企业处于较为宽松有利的外部环境之中 。经济周期波动的收缩阶段，是宏观经济环境和市场环境日趋紧缩的季节 。这时，居民收入水平下降，通货膨胀居高不下，失业率增加，市场需求疲软，订货不足，导致企业商品滞销，生产下降，资金周转不畅，融资困难，债务拖欠严重，收益下降，开工不足 企业经营脆弱，资金链断裂的风险大大增加 。很多企业出现亏损，陷入困境，寻求重组或被兼并；有的甚至破产消失 。可见宏观经济的周期性波动会给企业带来深刻的影响，特别是对企业资金链条的影响或冲击更为显著 。经济波动对企业资金链的影响也是经济变量
7、波动对企业资金链的影响，有时是仅有一种经济变量，如通货膨胀；有时是几种甚至十几种经济变量的相互作用，为企业资金链造成影响 。这就要求企业能够对经济运行走势有清晰的分析和判断，趋利避害，做出正确的决策 。目前，中国经济的增长正处于新中国成立以来的第 10轮周期中 。从 2000 年开始的本轮经济周期一改以往短期持续的特点，呈现连续 8 年高速增长的局面，而且此次增长还在继续中 。这表明中国经济周期波动出现了良性大变形 。即经济周期波动的上升阶段大大延长，经济在上升通道内持续平稳地高位运行 。然而，不可忽视的是，经济波动的周期性决定了收缩期或早或迟的到来 。伴随着流动性的过剩， 2008 年7 月
8、份居民消费价格指数（ CPI）总水平同比上涨了 5.6%，防止经济增长由偏快转为过热 、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀已成为宏观调控的首要任务 。与此同时，各家银行严格实施贷款规模控制，进行信贷结构调整 。这为我们敲响了警钟，随着金融政策逐渐趋紧的到来，会有越来越多的企业因为资金链问题而遭遇灭顶之灾 。要做到未雨绸缪就应该密切关注企业各项财务指标，防止企业资金链受到宏观经济形势变动的影响而拉紧，甚至发生断裂 。（二）经济金融体制不健全的影响我国的企业，尤其是国有企业承担了许多理应由政府承担的社会责任 。企业多年形成的社会负担以及大而全 、小而全的问题是导致企业经营困难 、资金链条极易断
9、裂的重要原因，企业办社会和大量冗员的弊端日益成为影响其发展的沉重包袱 。而企业改革的不到位与经济金融体制不健全有着直接的相关关系 。由于金融体制机制不完善，我国银行系统的信贷业务还普遍存在手续繁琐 、办事程序复杂 、风险识别和管理能力较低等弊端；金融机构过度竞争与有效服务不足的现象并存；信用评价方法和体系也不够健全 。另外，金融机构缺乏活跃的私人资本市场，私人资本的筹集或进入金融领域受到很大的限制；缺乏灵活多样的融资工具和金融衍生产品；制度保障尚未建立健全 。这些都无疑在客观上影响了企业资金的筹集，使得企业锻造坚固的资金链缺少了一层保护膜 。证券市场发展的先天不足和机制的扭曲则加剧了 “资金链
10、 ”的断裂 。由于体制不完善 、发展不规范，中国证券市场经常出现暴涨暴跌 、大起大落的情形，缺乏持久的稳定性 。许多企业开始通过各种资本运作参与证券交易，据统计， 2007 年中国企业利润的一半来自资本项下，资本市场特别是证券市场发展的不规范在很大程度上影响着企业资金链条的紧张状况，影响着企业的利润和效益 。同时，证券公司也开始大量融资甚至挪用客户保证金进行所谓的自营业务 。由于证券市场的不成熟，许多股票的价格被炒作到了远远高于其内在价值的程度，但是这种高价是不可持续的，那些持有证券的投资者最终要承担价格下跌的损失 。自 2001 年以来，中国证券市场的流通市值已经蒸发了近万亿，导致许多进行证
11、券投资的企业长期被套牢， “资金链 ”发生断裂 。（三）金融机构行为无序的影响目前为数众多的银行类金融机构，由于同质性极强，特别是在对大客户的竞争上表现为过度竞争甚至是恶性竞争，使得其信贷资金过多地向大客户集中 。由于各金融机构为争取大客户，纷纷降低其准入门槛，且不断加大信贷投入力度，出现多家金融机构追逐少数客户，盲目垒大户现象，一定程度上刺激了企业的投资冲动和过度负债 。然而，一旦出现风险，却缺乏相应的协调机制，只管自行抽走贷款，使企业资金链由于 “失血 ”而出现裂痕，正常生产无以为继，必然加大其他金融机构的信贷风险 。当金融机构跟风现象严重时，更容易产生一哄而起 、再哄而退的情况 。我国现
12、有的企业治理结构 、经营和监管环境决定了债权人 、投资者与经营者之间的信息不对称问题在短期内不可能彻底解决，当企业经营开始出现风险时，金融机构不易察觉，随着问题日趋严重，多家机构之中只要有一家放弃救助 、回抽贷款，就会引发其他机构的连锁反应，金融机构无序的抽资行为无疑会对企业资金链的断裂产生雪上加霜的作用，尤其是对于依赖流动资金贷款的企业而言，更是如此 。因此可以说，正是由于金融机构将信贷资金过多地投向大客户，同时相互之间又缺乏风险协调机制，导致部分甚至是几家机构同时抽走资金的行为间接加速了企业资金链断裂 。三 、企业资金链断裂的内因分析一个企业的失败往往不是一种原因造成的，而是几种因素共同起
13、作用的结果，而其中又以内部因素的影响最为关键 。据美国兰德公司统计，世界上破产倒闭的大企业， 85%是因企业家决策失误所造成的 。同时，这些企业往往没能把握好投资节奏，没有安排好长 、短期投资，没有设计不同行业之间的资金流互补，反而将担保贷款等短期融资，用作长期投观察思考19河 北金融2009 01资，资金链出现问题就成为必然 。（一）企业盲目多元化经营企业在对周围的市场环境 、经济背景以及国家政策没有清醒的认识，对自身融资能力没有足够把握的情况下盲目扩大规模 、过度投资，只会因业务扩张过度，导致发展的后劲不足，发展的根基不牢，而最终引发企业资金链断裂 。通过内涵和外延两种发展方式，把企业做大
14、做强是每个企业都期待的良好战略愿景，然而在战略执行过程中，如果经营发展策略出现偏颇，将不可避免地发生风险 。面对激烈的市场竞争，仅仅通过简单扩大再生产来提高市场竞争力，已经不再是企业成长的首选之路；在企业单纯追求规模和速度的激励机制作用下，取而代之的是，忽视利润和价值的真正增长，通过资本积聚和资本集中的方式实现企业迅速扩张的选择 。由于没有充分地预测经营风险，也没有实行财务预警制度，而是大量举借外债，进行负债经营，使原本就不够充足的自有资金难以支撑企业发展，过渡负债潜伏危机，一旦经营的某一环节出现问题，就会形成连锁反应，层层传递到其他环节和业务单元，最终导致企业各部门运作停滞，出现严重的债务危
15、机，资金链断裂，甚至破产 。（二）内部财务管理不善企业内部财务管理混乱 、政出多门，没有规范的程序制度，缺乏财务会计控制，致使企业在遇到债务困难时，可能由于市场不完善 、制度不规范而发生财务危机，最终引发资金链断裂 。1.财务风险问题财务风险控制的基本要求是 “安全 、增值 、顺畅 、现金 ”，即保证安全连续的现金流，维持企业正常经营活动；实现利润增值，确保达到经营目的；经营循环顺畅，以加快资金周转；实现现金利润，不重账面利润 。一般来说公司在核心业务趋于成熟或因发展余地受限而转向其他领域时，经营风险较小，相应地财务风险开始增大 。稳健的风险组合是将财务风险与经营风险进行反向配比，即经营活动的
16、高风险需寻求稳健的财务安排，反之亦然 。很多企业，尤其是投资经营多元化以后，往往会在财务风险和经营风险的平衡中失衡，违背企业经营效率和财务风险控制的基本要求，以简单扩张代替企业经营 。主要表现为财务风险防范和现金流管理失守，企业经营效率的下降，应收账款和存货增加明显快于销售收入增加，最终导致企业现金流的短缺 。2.财务安排问题企业财务安排不合理，资金占用量大 、周转不灵已成为一种普遍现象 。目前，国内有相当数量的大型企业集团在资金 、管理上存在方式落后 、手段欠缺的问题 。集团在资金流向和资金控制上存在一定程度的脱节情况，资金管理有章无序，投资随意性大，存在体外循环现象 。企业缺乏一个长期 、
17、系统 、严谨的结构性财务安排，资金结构严重失衡，自有资金投放于固定资产，而流动资金依靠银行贷款借新还旧维持 。在经营高风险与财务结构安排高风险并存情况下，融资结构不合理是企业资金链条断裂的根本原因 。（三）随意担保 、受关联方影响担保是为保障债权实现而采取的保证 、抵押等行为 。企业为满足资金需求向债权人借款，根据资金融出方提出的担保要求，由第三方提供担保，形成担保关系，或与同样有资金需求的公司形成互保关系，是市场经济中一种正常的金融行为 。据统计，在上市公司中，有 80%左右的公司涉及担保事宜，而且半数以上公司对外提供担保的平均额在 2 亿元以上 。担保的目的是为市场中的受信方提供信用支持，
18、同时对授信方提供信用保证，从而使不可能的金融行为得以实现，对于交易各方都有好处 。但是当这种行为超过担保人的担保能力以后，就为危机埋下了伏笔，一旦受信方无法履行其债务责任，担保人就会卷入债权债务关系中，被追索连带责任，使得企业原本可能就很紧张的资金链极易崩断 。更有甚者，有些企业之间还形成了复杂的互相担保网络，埋下了风险隐患，一旦一家企业发生资金周转困难，不但不能补偿和分散风险，反而可能出现连锁反应，对整个担保链上的所有企业构成巨大的威胁，导致系统性 、灾难性风险的发生，从而降低了担保的实际执行效力，难以达到缓释风险的目的，甚至可能会引发其他企业资金链条的断裂 。（四）制衡机制缺失高管行为失控
19、企业制衡机制失效，高管人员由于个人品性 、素质问题带来的行为失控，造成市场恐慌，出现风险后不承担责任，而是随意抽逃资金，引起供货商和债权人纷纷催款，是企业资金链断裂的重要诱因 。目前，我国经济正朝着规范化 、法制化 、国际化的方向高速发展，任何不遵从游戏规则 、不坚持诚信经营的企业都必将被规则化的市场经济所淘汰和摒弃 。高管 “丑闻 ”不断，企业内部制衡机制的失效，不仅仅将导致事发后企业资金链的突然断裂，在事前也必然会因决策缺乏民主 、管理缺乏规范 、个人缺乏自律，而为资金链的断裂埋下伏笔 。以上市公司为例，根据委托代理理论，董事长和总经理作为代表不同利益的主体是不可兼任的，否则，董事会的独立
20、性会受到损害，对执行层的监督将失去效力，从而使得总经理权力膨胀，进而滋生侵吞公司利益的动机和行为 。如果出现这种内部制衡机制缺失的情况，表明公司治理结构的内在机理丧失了效力，将会导致企业的经营成败完全取决于经营者个人，一旦经营者行为失控（道德风险 、决策失误等），为企业带来难以消除的负面影响，就可能引发企业资金链条的断裂 。（五）违规运作非法获取资金合法经营是企业正常生产的基本保证，但是在资本积累过程中，以侵占资产或者在地方保护 、行政不作为荫庇下成长起来的企业也不少 。这些企业往往在金融市场中进行违规操作，以获取非法资金 。例如某些上市公司片面追求通过资本市场的运作寻求资本的增值，甚至不惜违
21、规操作，采取重观察思考20河 北金融2009 01组 、兼并 、收购等手段制造题材，并通过炒作使企业的股票价格飙升，从中牟取暴利 。随着社会主义市场经济体制建设日趋成熟，法律体系逐渐完善，企业违规经营成本必然将放大，特别是上市公司如果没有规范经营，则其机会成本和现实成本会变得非常高，由违规经营带来的风险和责任也将加大 。如果企业因依法经营意识不强，进行了违规操作（如非法融资等）而遭查处，则会导致企业信用缺失，对企业整体产生巨大负面影响，使其正常经营被打破，整个资金链趋紧 。一方面，部分老客户纷纷为避嫌疑，与其断绝业务往来，同时新客户难以拓展，整个企业经营活动的现金流将明显减少；另一方面受事件影
22、响，银行可能出于自身利益考虑，对企业压缩信贷规模，导致企业资金周转困难，资金链紧张，甚至断裂 。四 、防范企业资金链断裂的对策建议（一）提高企业自身核心竞争力从企业角度而言，只有不断培育竞争优势，提高核心竞争力，才能从根本上解决资金链条脆弱的问题，尽量减少其发生断裂的可能性 。实际上，企业资金链断裂只是一种表象，究其原因还是竞争力低下所造成的，或是在整个行业整体转型和升级阶段，企业没有以变应变，盲目追求多元化投资，使其原有的核心竞争力发生了分散和分解，最终导致资金链条绷紧以至断裂 。因此，要完善企业治理结构，提高管理水平；不断提高企业的研发能力 、创新能力，以获取核心技术优势；拥有知识结构合理
23、的人才队伍，保证企业的知识积累；实施集约化经营，转变企业发展方式；打造企业核心市场营销能力 、组织协调能力 、品牌形象能力以及核心服务能力，从而不断提高企业整体核心竞争力，锻造坚固的资金链，满足企业正常生产的资金需求 。此外，还要通过优化资本结构 、保持财务弹性 、谨慎对外担保及投资等措施保持企业资金的流动性，以便在面临突发事件产生资金需求时能够及时应对 、快速反应，防止资金出现短缺 。（二）进一步完善金融监管协调机制从政府角度而言，需要构建良好的金融生态环境充分发挥政府有关部门的协调作用，完善金融监管的协调机制 。当企业出现资金链断裂征兆时，应由政府出面，对于那些由客观因素导致生产经营困难的
24、企业，协调资金拆借方对其施以援手，积极采取拯救性措施，提供 “输血 ”支持，或帮助企业完善自身 “造血 ”机制，实现政银企多方共赢；对于个别企业面临资金链断裂风险，可能导致金融区域性风险的，政府应统一组织协调，在加强对区域性金融风险的监测和风险提示的基础上，给予政策上倾斜，并建立突发性经济金融风险的预警机制和应急预案；对于少数 “借资金链断裂之名，行逃废银行债务之实 ”的企业和担保单位，在现有法律框架内，积极维护银行的合法权益，支持其依法维护债权 。（三）提高对资金链风险的识别能力从银行角度而言，要选择优秀的企业 、优秀的客户，也就是资金链比较稳健 、抗震能力相对较强的企业 。然而经济形势的变
25、化和市场的不确定性，使得企业客户的资金链随时处于动态的变化中，因而防范企业资金链断裂的风险还要不断提高银行对风险隐患的识别能力 。在资金链断裂前总有诸多迹象表明企业生产经营上存在的异常，但是由于信用制度缺失 、风险管理制度及风险文化的缺失以及信息不对称等因素制约了商业银行对于企业资金链断裂风险的识别，使得银行不能有效对资金链风险进行预警，以致可能出现延误风险暴露 、错失风险处置时机的情况 。因此，要高度关注客户基本面的变化和趋势，加强贷前尽职调查，以及贷后管理 。对有借新还旧需求的客户要坚持实还实贷，不做资金空转交易，避免风险延缓暴露，有效控制风险蔓延 。针对企业客户，可以通过召开风险分析会诊
26、会等形式，以客户为中心对重点项目重点诊断，做好分析预判，对行业 、企业 、银行进行一体化研究，从行业角度把握企业风险，实现风险早诊断早发现，避免由于企业资金链的断裂为银行带来不良贷款增加的风险 。参考文献： 1王林，唐晓东 .经济波动与企业预警 J .经济体制改革， 2000，（ 2） . 2陈佳贵 .经济蓝皮书： 2008 年中国经济形势分析与预测 M .北京：社会科学文献出版社， 2007.11. 3吴国权 .信贷融资结构与企业资金链断裂现象探析 J .浙江金融， 2007，（ 2） . 4滕佳，干胜道 .企业资金链断裂防范研究 J .当代经理人，2005，（ 13） . 5王江 .“资金链 ”断裂 :理论解析与启示 J .山东社会科学，2005，（ 7） . 6 Stigliz J, Financial crisis and credit crunch in Korea:Evidence from firm -level data. Journal of Monetary Economics,2002, Vol.49:853-875.观察思考21
