1、 华龙新三板研究院 1 / 6 请务必阅读尾页的免责声明周金涛： 中信建投证券首席经济学家周金涛，是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。其在 2007 年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。 2015 年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在 2015 年 11 月预言中国经济将于 2016 年一季度触底，大宗商品将出现年度级别反弹，目前来看，全球资产价格正在朝 着这个方向运行。 康波周期概述 ： 对康波的早期研究是在 19 世纪末，俄国人帕尔乌斯已经发现了经济增长中的大体 50-60 年的长期波动， 1913 年，荷兰经济学家范 盖尔德林提出经济发展中的大循环，其
2、周期是 60 年。 1919-1922 年，苏联经济学家康德 拉季耶夫提出了长波假设，发表在战时和战后时期的世界经济和经济波动一书中。 1924 年 -1925 年他发表 了题为经济生活中的长周期一文，奠定了康波研究的理论基础。从那时起到二战，是康波研究的活跃期， 主要研究重点是统计证明和康波原因的定性分析。而在其后的 30 年内，康波研究 一直沉寂，想来，那是 第四波 康波的繁荣阶段。 1970 年代之后，康波的研究再度活跃，而彼时对康波的研究，肯定是源于第四波康波进入了 衰退和萧条阶段， 1970 年代之后的康波研究除了欧美的经济学家弗雷斯特、曼德尔、罗斯托之外，日本在这方 面异军突起，最
3、有成就的是筱原三代平 1、人生发财靠康波 周金涛 康波 周期 理论观念汇总 【华龙 新三板研究院】 行业研究报告 【华龙新三板研究院】 华龙新三板研究院 2 / 6 请务必阅读尾页的免责声明康波在现实中的表现就是价格波动，价格波动规律为我们提供了宏观对冲和人生财富规划的密码。 康波的长度是一个甲子。而对于一个人的一生来讲，其出生在康波的那个时点，就注定了人一生的 经济轨迹，某种意义上看，人生的财富由康波注定，因为康波的 本质表现是价格的波动，而人生的财富积累根本还是来源于资产价格的投资或投机，人生发财必然是靠康波，康波就是人生的财富规划。 2、康波就是价格波动 我们对康波的认识： （ 1） 每
4、一个康波是指一个相当长时期的总的 价格的上升或总的价格的下降。 （ 2） 价格的长期波动不是自己产 生的，是资本主义体系本质的结果； （ 3） 每一个康波又嵌套着几 个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期。 （ 4）上述特征决定了康波就 是国际宏观对冲的根本理论。 3、康波中价格剧烈波动的原因 康波价格的剧烈波动主要集中于从衰退到萧条的阶段，这是由于 （ 1） 当效率提升放缓时，供需的原有平衡边际上发生了变化； （ 2） 长鞭效应。 第五波康波以来，目前并没有出现类似第四波康波的滞胀问题，而是表现出明显的通缩特征，这是需要讨 论的。而这一点的解释对我们判断未来中期的价格形势非常重要。为了研究这个问题，
5、我们努力寻找高频的价 格序列，但现在来看，最有代表性的长序列还是美国的 CPI，美国的 CPI 和 PPI 长期来看是一致的，所以我们 以康波划分美国的 CPI 趋势，得到的结论是很有意义的。 从图的结论来看， 1、康波的繁荣期 100%概率是价格的平稳期； 2、康波 的回升期三次中有两次价格平稳； 3、康波的衰退期价格 100%剧烈波动； 4、康波的萧条期 100%都是冲高回落。这个研究的意义在于，我们正处在衰退即将结束，向行业研究报告 【华龙新三板研究院】 华龙新三板研究院 3 / 6 请务必阅读尾页的免责声明第五波康波萧条过渡的阶段，而当前全球都处于货币大量释放后的通缩阶段，康波的规律向
6、我们预示了，目前处于 5 年价格低点的概率非常高，未来 5 年，我们研究的重点不是如何防范通缩，而是 如何 应对滞胀。 4、康波中的能源和金属价格 （ 1） 不能用当期供需来解释能源和金属价格，康波中的价格冲击 是一个累积的结果，是劳动 生产率下降，长鞭效应和追赶国工业化的共同结果； （ 2） 工业化起 飞国家的资源消耗会呈现出一个 倒 U 型的结构，在其边际爬升的时候，对资源价格影响最大。 （ 3） 短期的资源消费增速遵从于朱格拉周期，所以短期的价格波 动是与经济增长率相关的。 5、康波中的太阳黑子和农业 （ 1） 太阳黑子以一种未知的原因影响着人类的情绪和商业行为， 从而成为三周期嵌套天道
7、中的决定因素。 （ 2） 农业价格并未表现 出明显的长周期波动特点，反而倒是受到施瓦贝循环的直接影响，更直接的是厄尔尼诺循环。 从第四波康波来看，农业价格的下降在 1964 年达到低点，从南方涛动指数来看， 1972-1973 年出现了厄尔 尼诺，歉收推动了农产品价格上涨，而随后发生两次石油危机和大宗商品价格上行， 1982-1983 年，发生超强厄 尔尼诺，将农产品价格推向高峰。但是，第五波康波中， 1997 年至 1998 年超强厄尔尼诺并没有带动价格上行， 反而是在 2000 年后没有发生超强厄尔尼诺的情况下出现商品牛市，从这个角度看，太阳黑子运动确实不是农产 品价格的长周期推动力量，其
8、更多的是影响短周期价格波动问题 6、康波中的黄金价格 （ 1） 黄金理论上就是大宗商品的一般等价物。 2、在康波的萧条， 回升及衰行业研究报告 【华龙新三板研究院】 华龙新三板研究院 4 / 6 请务必阅读尾页的免责声明退阶段，黄金价格与实际利率的负相 关真实存在，但在繁荣期，这种关系基本不存在，甚至相反。 7、 第五次 康波中的价格波动 （ 1） 2002 年之后，大宗商品经历了一个长达 10 年的牛市， 2008 年和 2011 年视为大宗商品牛市的双头，自 2012 年之后，大宗 商品一直在熊市中运行。 （ 2）经历了 2008 年的康波一次冲击之 后， 2015 年之后康波应进入二次冲
9、击阶段并向萧条转换，衰退 和萧条的连接点一定是一个康波大宗商品价格的最低点，即2016 至 2018 年之间是商品价格转换点； （ 3） 从中周期的意义上 看，每轮中周期大宗商品都会出现一次波段行情，这个行情大概率都会出现在第三库存周期位置。 （ 4） 2016 年第三库存周期 启动，大宗商品价格中级反弹，全球将经历一次小型滞胀。 8、康波理论的房地产周期 第三次康波以来的房地产周期划分： 从发达国家经验看，一个康波周期大致存在两个房地产周期，一 个房地产周期时长约为 25 年左右。其中，启动于回升行业研究报告 【华龙新三板研究院】 华龙新三板研究院 5 / 6 请务必阅读尾页的免责声明期或繁
10、荣期的房地产周期平均长度为 30 年左右，且上行期要短于下行期。我们推算，美国启动于 1995 年的新一轮房地产周期可能要到 2020-2025 年左右才会触及大底，历时 25-30 年。这个低点与商品产能周期的低点（ 2030 年）接近，符合历史经验。从这个角度看， 2012 年之后美国房地产价格的一波反弹应视为房地产大周期下行期的一次 B 浪反弹，结合中周期运行情况看，我们推算本轮 房地产周期将会在 2017-2019 年进入 C 浪下跌。 全球房地产周期存在传递规律 ： 在全球房地产周期中，核心主导国、外围主导国、追赶国、附属 经济体、资源国等不同层次国别之间存在着明显的领先滞后关系，并
11、遵循着 “ 核心主导国 外围主导国 追赶国 附属经济体、 资源国 ”的传递顺序。美国房地产周期自 2006 年 见顶至今已有 10 年，由于美国高点领先于香港、新加坡高点 7-9 年，而中国高 点又是领先于香港和新加坡的，这意味着中国作为追赶国的上行期可能已接近极限， 2014 年和 2016 年可能是双头顶部，其或将在 2017-2019 年进入下行期。另根据中周期 的对比分析，我们判 断美国房地产周期在 2012 年的 B 浪反弹将在 2017-2019 年结束。这意味着，中美两国的房地产周期或在 2017-2019 年共振下行，而这可能成为促使康波衰退期向萧条期切换的重要风险点。 行业研
12、究报告 【华龙新三板研究院】 华龙新三板研究院 6 / 6 请务必阅读尾页的免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归华龙证券股份有限公司所有。未获得华龙证券股 份有限公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 华龙证券股份有限公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 【华龙新三板研究院】 行业研究报告 【华龙新三板研究院】
