1、第十八章 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊近廿年来,世界的商业及经济活动重心已由欧洲及美洲逐渐移向亚太地区.日本,中国,
2、亚洲四小龙及东南亚国家之经济发展成就,有目共睹.不过,一九九七年的亚洲金融危机导致.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊亚太
3、地区经济发展的回顾与展望啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊亞太地區經濟發展的回顧與展望近廿年來，世界的商業及經濟活動重心已
4、由歐洲及美洲逐漸移向亞太地區。日本、中國、亞洲四小龍及東南亞國家之經濟發展成就，有目共睹。不過，一九九七年的亞洲金融危機導致這些國家經濟成長受挫。本章就亞太地區經濟發展的成就作一回顧，再就金融危機發生之遠因、近因加以分析，最後，對亞太國家在金融危機後的經濟發展提出建議與預測。經過三十多年之經濟發展，日本的總經濟生產量已高居世界第二位。亞洲四小龍的經濟成就也眾所矚目。此外，中國自一九七八年以來，經濟改革獲得相當大的成果。表一為亞洲十個國家與地區，在一九九四年到一九九八年間的國民生產毛額成長率：從表一，我們可得到以下幾點結論：除日本外，在亞洲金融危機前，大部份國家或地區的經濟都有優異的表現。中華民
5、國及中國大陸受亞洲金融危機影響較小。表一 亞洲中國及地區之國民生產毛額成長率（19941999 第一季）單位：國家或地區中華民國南韓新加坡香港菲律賓泰國馬來西亞印尼中國大陸日本19946.58.610.55.34.08.79.27.512.70.719956.08.98.84.74.88.79.58.210.51.319965.77.17.04.95.56.08.27.89.73.719976.85.57.85.35.2-0.47.74.68.80.819984.8-7.00.7-5.00.2-8.0-7.5-15.37.8-2.81999第一季4.34.60.8-3.41.20.9-1.3-
6、10.38.30.1資料來源：國際貨幣基金出版之世界經濟展望 （World Economic Outlook）韓國在一九九九年的經濟恢復最快。香港因缺乏製造業，經濟恢復較為遲緩。東南亞各國經濟大多恢復較慢，尤以印尼為最。亞洲各國在金融危機前的經濟成長，倍受各國稱讚。一九九七年發生之亞洲金融危機，為大部份人預料之外的變局。此次危機的發生，除了美國經濟學者克魯格曼（Paul Krugman）教授曾加以預測外，我在一九九四年十月接受財訊訪問時，曾提出警告。一九九六年暑假，我到新加坡南洋科技大學擔任講座教授時，於八月廿五日在新加坡中華總商會以亞太地區經濟及金融發展的回顧與展望為題發表演講（見一九九六年
7、八月廿六日的新加坡聯合早報） ，當時我就對亞太地區經濟之進一步發展持審慎樂觀的態度。因為，當時我已更清楚看到亞太地區大部份國家舉債過多及熱錢進出太快。當時，新加坡商業時報（The Business Times）記者訪問我，請我就中國經濟發展前景發表意見（見一九九六年八月廿九日新加坡商業時報） 。當時，我發言的要點如下：中國的高經濟成長率難再維持。行政效率不彰及貪污腐敗現象叢生。工人技術水平低，生產力不高。籌措發展所須資金來源益形困難。三峽工程耗用了過多資源，然效果有待十年後才能逐漸顯現。中國的長期經濟成長率將介於五至十之間。以下，試就亞洲金融風暴發生之遠因、近因及解決之道，分析如下（摘述一九九
8、八年十一月我在上海銀行季刊發表文章亞洲金融危機之遠因、近因及展望乙文之內容）：、 亞洲金融危機之遠因一九七三年及七四年起，黃金準備改為美元準備，以及匯率由固定匯率改成浮動匯率，使世界金融體系及制度變得更為錯綜複雜，而匯率變動幅度也隨之加大。一九九四年，金融危機在拉丁美洲國家如巴西及墨西哥發生，這些國家金融危機多肇源於經常帳逆差、經濟體制不健全及總體經濟政策不當（註一） 。與上述情形不同，一九九七年六月金融危機竟在安那史瓦茲（Anna Schwartz）所稱許的國家（四小龍及印尼、馬來西亞及泰國等國）相繼發生。因此，我們嘗試以不同的角度探討這些地區發生金融風暴的原因。我認為國家遭到金融風暴襲擊的
9、遠因有三：()經濟發展過快，遭遇資源瓶頸。()金融體制不夠健全及金融市場擴張過速。()大部份國家舉債過多。亞洲大部分國家皆以出口帶動高度之經濟成長，在高度經濟成長之過程中，不但自然資源不敷經濟成長之需，資金的需求也大幅增加，在國內資金不足之下，只有大量向外舉債一途。一旦長期資金不足，甚至以短資長，此種做法犯了資金調度上的兵家大忌。此外，外債大部分以美金計價，如本國貨幣對美金貶值，則負債之負擔也就相對增加。韓國大宇集團就犯下此種無可挽救的錯誤。金融產業在亞太國家之發展，常因制度不健全引發許多弊端：銀行資金之借貸，常基於政策性之考量而撥貸，罔顧經濟效益；金融機構常因監督不周導致倒帳風潮；證券市場也
10、因制度之不健全，內線交易時有所聞；證券市場也因市場規模過小，造成投機盛行，市場經常大起大落；亞洲國家股標指數起伏之程度大多不能實際反映經濟狀況（見第十四章表一各國股票指數比較彙總表） 。此外，在市場不健全而且擴充過速之情況下，弊病叢生。如此一來，國際金融環境一有風吹草動，國內經濟就不堪一擊。、亞洲金融危機之近因及近況亞洲金融危機發生之主要近因有三：()房地產泡沫。()股票泡沫。()投機家之出擊。亞洲大部分國家皆為出口導向之經濟，出口之順差導致貨幣供給量之急速增加，形成對房地產及股票之過度投資。舉例而言，日本之房地產在崩盤以前，東京房地產總市值幾乎可用來買全美國的房地產。股票指數在一九九年初，高
11、達三萬二仟多點，價益比達五十餘倍。再舉一例，台灣股票市場在一九九年初也飆到一萬兩仟多點，在一九九三年台股指數最低時曾破三仟點。與此情形類似，日經指數高達三萬二仟多點，在一九九八年九月初曾跌破一萬三仟點，創十二年來之新低。從一九九年以降，日本、台灣及泰國等地，房地產相繼崩盤。股票泡沫也在其他亞洲國家相繼發生，南韓、香港、新加坡、泰國、馬來西亞、印尼、中國大陸無一例外。另外，值得一提地是，大部分亞洲國家之股票泡沫之所以相繼發生，外資短期資金迅速流入流出也扮演了重要角色。我為了引起學者對亞洲特殊之經濟金融情況的研究興趣，於一九九三年春天在美國羅格斯大學發起亞太經濟、商業及金融會議。此會從一九九三年至
12、一九九九年間，每年在美國、香港、台北及新加坡等地召開。於每年年會上，外資在亞太地區扮演之角色皆為討論之主題之一。一九九四年夏天，我接受經建會及央行之邀請，參與台灣金融中心之籌畫，當時，我大膽提出產業是根，金融是業的台灣金融發展原則（註二） 。此外，我力陳台灣金融市場之發展不能操之過急，提出外資如蝗蟲過境，九百億外匯恐難保之警語，來說明外來熱錢之危險性。最後，我也建議產業升級乃台灣經濟發展前途之所寄。一九九七年七月份以來，陸續發生之亞洲金融危機，譬如南韓遭遇之情況，就與我在一九九四年十月刊財訊所預測者相去不遠。所謂投機家之出擊意指外資短期資金之迅速流出或流入。此現象之所以發生，乃各個亞洲市場，資
13、本帳開放過速所致。如印尼、馬來西亞、泰國等，在金融體制未健全以前就開放資本悵。台灣在一九九二年起，很多人建議台灣以香港模式發展金融中心，在一九九四年我與梁前總裁及彭副總裁等人，主張資本帳之開放需以漸進方式為之。一九九八年二月二十六日我在工商時報再次主張資本帳不能完全開放，並建議無本金遠期外匯在必要時可關閉。今年五月間，央行終於限制部分無本金遠期外匯交易，此措施方使新台幣匯率得以穩定。香港政府今年八月中與投機客之決戰及馬來西亞自九月一日起開始實施外匯管制，足以顯示小型開放國家終於體會到資本帳完全開放之不足取，同時也證明台灣逐步開放資本帳之妥適性。、如何逐步解決亞太金融危機亞太國家由二十多年來之經
14、濟奇蹟，因金融政策之失誤，使大部分國家之經濟成果受到很大之創傷。為今之計，我認為亞太國家需要重新檢討金融產業之結構。銀行體制之健全化、股票市場之合理發展、新產品市場之監督乃當前急務。至於資本悵開放到什麼程度則需視各國情況方能決定。為了達成上述目標，央行及財政部掌控的外匯政策及財政政策就扮演極其重要的角色。台灣在此次亞太金融危機所受之影響較小，然為了因應將來可能再度發生的區域性金融風暴，我們仍需進一步健全金融體制。另一方面，我們應採取進可攻，退可守之策略，以發展經濟及金融產業。在經濟發展方面，台灣可利用資金充裕之優勢，加速工業升級，厚植產業與金融人材，以為台灣邁向工業化國家鋪路；拓展國際金融業務
15、，則可經由逐漸開放金融市場爭取之。附註：(一)見 Anna J. Schwartz 一九九五年在台北第三屆亞太商業、經濟及財務會議之演講稿，此演講稿刊登在我主 編之 Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 第一卷第一期六十九頁至七十四頁。(二)此文乃發表於一九九四年十月出版之財訊。在亞洲金融危機發生後，泰國、印尼及韓國均向國際貨幣基金求援，期能舒解各國外匯的不足及穩定該國的匯率。通常國際貨幣基金會要求授信國家提高利率及緊縮財政支出，主要目的在於避免借款國貨幣之進一步貶值，甚至促使借款國幣值之回升。在採行緊縮性的總體政策下，各
16、國的經濟景氣一蹶不振，失業率大為提高。印尼因而發生暴動以致蘇哈托下台；韓國及泰國工人大舉罷工。之後，國際貨幣基金體認到當時所下的葯可能太重，所以放寬對政策緊縮程度之要求。對財政政策及貨幣政策干預過多的批評，國際貨幣基金執行委員今有以下的回應：、 在貸款當初，國際貨幣基金要求泰國、印尼及韓國採行財政大幅緊縮政策係著眼於應付各國高度成長且過熱的經濟。不過，當國際貨幣基金發現經濟成長率大幅下滑及需求不足時，立即放寬財政緊縮的要求。從表一，我們可看出：泰國經濟成長在一九九七年由一九九六年的六降為負四；在一九九八年，除了台灣及中國大陸外，所有其他亞太地區國家之經濟成長皆呈負成長或零成長。、 對採取高利率
17、貨幣政策的批評，貨幣基金以為在短期內維持高利率，可以防止資金外逃及應付大量的短期外債，而且可控制通貨膨脹。其實，國際貨幣基金也同意高利率會影響實質面的經濟活動。不過，回過頭來看，高利率貨幣政策已奏效，泰國及韓國之利率皆維持在一位數以內。從表一可看出：泰國及韓國在一九九九年第一季的經濟成長已變為正數；韓國第二季經濟成長為十，第三季為十二，到了一九九九年末，預期韓國經濟將恢復到金融風暴前的水準。由於亞洲金融風暴的教訓，東南亞各國皆採取金融自由化及體制健全化措施。根據經建會一九九九年七月所編當前經濟情勢的資料，我將東南亞主要國家金融自由化措施列於表二，東南亞主要國家金融體系的重整與健全化措施列於表三
18、，以供讀者參考。相信這些金融改革對亞洲將來的經濟發展俾有所助益。我們現在再談一下要成為國際金融中心的條件以供想發展成為金融中心亞洲各國參考。綜合理論與實務之分析，發展金融中心的主要條件有：、 健全的經濟體質及可被信賴的銀行體系。、 自由市場及自由企業環境。、 資本能自由進出。、 穩定的匯率。、 不受政府政策的過當影響。、 有良好的通訊設備。、 有素質高的銀行從業人員。、 有素質高的銀行監督官員。、 儘量避免不負責任及不合時宜的銀行規範及檢查。10、擁有大規模而形式不同的金融活動。11、國外銀行或銀行經理人員能自由進出。12、有健全的法律規章（包括保障財產權及反詐欺的法律） 。13、祥和的生活、
19、工作環境。如以上述標準來看，台灣邁向區域金融中心的努力，在前五年已有很好的進展。但若要同時符合上述的條件，則有待社會各界共同努力。尤其在台灣加入世界貿易組織後，情況可能更具挑戰性。經過亞洲金融危機的影響，大部份亞洲國家在一九九七年到一九九八年間，經濟成長皆受到很大的打擊。自一九九九年以來，除了印尼、馬來西亞及香港外，亞洲國家之經濟成長已逐漸回到原來的軌道。不過，我認為亞太地區的經濟發展能否恢復到金融風暴以前的水準乃取決於下述各條件能否有效達成：、 加強研究提高技術層次。、 著重金融改革及財務管理。、 重視法治，維持社會穩定。、 有效利用自然資源及財務資源。、 教育制度的改革與現代化。、 多運用
20、經濟效益及財務管理的原理原則擇定國家重大投資項目。、 加強團隊精神之培養及根除只可共患難，不可共安樂的傳統觀念。、 著重區域性經濟合作，減少區域性軍備競爭。、 增進對美國及其他西方國家之瞭解，避免極端民族主義的興起。10、台海兩岸宜避免政治及軍事之衝突，而著重於兩岸的經濟合作。11、中國的經濟改革能持續，政治改革能有所進展。12、日本的經濟制度要能走向更自由、開放。如果亞太地區的國家能理性、努力地發展經濟，與其空喊廿一世紀是亞洲人的世紀或廿一世紀是中國人的世紀的口號，而無所作為，不如讓我們以實際行動共同努力來達到廿二世紀是亞洲人的世紀或廿二世紀是中國人的世紀的務實目標吧！啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
21、啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊亚太地区经济发展的回顾与展望啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
22、啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊近廿年来,世界的商业及经济活动重心已由欧洲及美洲逐渐移向亚太地区.日本,中国,亚洲四小龙及东南亚国家之经济发展成就,有目共睹.不过,一九九七年的亚洲金融危机导致.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
