1、家族企业治理与盈余质量研究基于我国家族上市公司的经验证据暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究中 文摘 要 层出不穷的家族上市公司已经成为我国民营企业的主打力量。 然而由 于它特殊的家族治理模式使得家族上市公司在生存发展中会存在一些问题。 本文从股权结构、 董事会治理两方面出发, 以 2006 年 -2010 年在深沪两市 A 股家族上市公司为研究样本, 考察盈余质量与股权结构、 董事会治理的关系。 本文用截面修正的琼斯模型计算出来的操纵性应计利润来作为衡量盈余质量的指标,在检验了实际控制人控制权、两权分离程度、股权集中度、董事会会议次数、 实际 控制人是否担任董事长或总经
2、理以及家族成员董事比例等对盈余质量的影响之后, 总结了股权结构、 董事会治理应如何改善才能更好地提高家族上市公司的盈余质量。 研究结果表明,我国家族上市公司近年来都采用了现代公司治理模式。在直接组中,股权集中度与盈余质量呈倒 U 型关系, 董事会会议次数与盈余质量负相 关; 在间接上市的家族企业中, 股权集中度与盈余质量呈倒 U 型关系, 实际控制人控制权比例、 所有权和控制权的分离程度与盈余质量负相关,实际控制人兼任董事长或总经理与盈余质量正相关,而股权制衡度、 家族成 员董事在董事会中的比例与盈余质量的关系在直接组和间接组中都不显著。关 键词 : 盈余质量;股 权结构;董事会治理 I 暨南
3、大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 Abstract Now family listed companies have become the mainstream of private enterprises in ChinaHowever, because of its special ownership structure and board governance, it makes the family listed companies have some problems. This artic selects the samples from 2006 to 20
4、10 on Shanghai and Shenzhen stock exchanges. We aim to investigate the relationship between ownership structure ,board governance and earnings quality. We divide all the samples into direct listed group and indirect listed groups by listing mode.We use the cross section of the modified Jones model t
5、o calculate the manipulation of accruals to measure earnings qualityAfter test the relationship among actual contrllers proportion of control power, degree of separation of two rights, ownership concentration, board meetings, whether the actual controller is served as chairman of the board or the ge
6、neral manager or not and family members proportion in the board with earnings quality , we summarize how to improve the family the earnings quality of listed companies The result shows that, in the direct listed group, concentration of ownership and earnings quality is inverted U relation, board mee
7、tings and earnings quality is negative correlation; in the indirect listed family enterprises, ownership concentration and earnings quality of a reversed U shape relationship, actual controllers control ratio, separation of ownership and control and earnings quality related, the actual control of ch
8、airman or general manager and earnings quality are positively related, and equity balance degree, family member directors in the board of directors and the proportion of the earnings quality in direct and indirect relation groups are not significantKeywords: Earnings Quality , Ownership structure ,B
9、oard governanceII 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 目 录中文摘要. I ABSTRACT II 目 录 III 1 绪论 1 1.1 研究目的和意义 1 1.2 研究方法与框架 2 1.3 文章的创新之处 3 2 文献综述 4 2.1 盈余质量研究 4 2.2.1 股权结构相关文献综述 6 2.3 家族企业的盈余质量研究. 9 3 理论分析. 12 3.1 家族企业定义. 12 3.2 家族企业上市方式 13 3.3 家族企业股权结构对盈余质量的影响 15 3.4 家族企业董事会特征对盈余质量的影响 18 4 研究设计与实证分析 22 4.1 变量
10、定义 22 4.2 样本选择与数据来源. 25 4.3 模型的建立 27 5 实证结果分析 28 5.1 描述性统计结果 28 5.2 相关系数分析. 31 5.3 回归分析 32 6 研究结论、建议及拓展方向. 39 6.1 研究结论 39 6.2 政策建议 39 6.3 局限性及拓展方向 40 参考文献. 41 致谢 46 尾注 46 III 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究1 绪论 1.1 研究 目的和意义 1.1.1 研 究目 的 对盈余质量的研究成果这些年来已积累了很多。 盈余信息来自财务报告, 四张报表加上附注是会计信息的主要来源。 然而报表中项目众多,
11、一年内又按季度、 月份、 半年和一年为时间划分依据编制报表, 因此其中的信息量太大。 而投资者们做出的投资决策又离不开盈余信息。 而频频爆发的国内外会计造假事件, 让外部投资者对披露的财务数据不禁产生怀疑, 盈余信息的质量大打折扣。 不管是社会公众, 还是和企业有关的各外部利益方都希望能知晓一家企业最真实的 盈余信息。 随着我国的改革开放进程, 一批又一批的创业者不仅创造了自己的民族品牌, 还积累了相当丰厚的资产接踵而至地成为上市公司。 层出不穷的家族上市公司已经成为我国民营企业的主打力量。 当前 , 创业者们为了自己的 企业能做大做强, 他们 可能面临着各种难题 :是巩固家族对企业的控制权和
12、所有权, 还是完 善公司治理结构应对这瞬息万变又竞争激烈的资本市场?除此之外, 家族企业治理是否合理和有效还具有明显的外部效应, 家族企业治理的结果不可避免的对整个社会福利产生影响, 因此, 家族企业治理是一个非常值得研究的课题。 本文研究的家族企业治理 是基于狭义的公司治理视角, 即针对的是内部治理, 而股权结构、 董事会治理等都是公司内部治理的核心。 因此, 本文从股权结构、董事会特征入手,结合家族企业特殊的双重三层代理结构的角度, 研究股权结构、 董事会特征对一个公司的盈余质量能起到怎样的作用效果。 本论文希望 通过在当前蓬勃发展的资本市场背景下研究家族上市公司的盈余质量, 考察现实背景
13、下股权结构和董事会特征与盈余质量的关系, 为投资者科学决策与家族上市公司健康发展提供理论支持与经验证据。 具体目的如下: 解释盈余质量、 家族企业的定义; 从家族上市公司的股权结构、 董事会特征入 手, 分别考察它们各自对盈余质量的影响。 1.1.2 研 究意 义 (1 ) 理 论 意 义 : 本 文 对 盈 余 质 量 、 股 权 结 构 和 董 事 会 特 征 以 及 家 族 企 业 的 概 念 、 盈1 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 余质量的测度、 家族上市公司盈对余质量的影响等问题进行了系统阐述, 更加完善和充实了现有的研究成果,为理论界与学术界研究上市公
14、司盈余质量问题提供可供借鉴的文献。 (2)现实意义: 1. 帮助企业的利益相关者如债权人、中小股东等评价上市家族企业的盈余质量。 2. 给上市家族企业的企业主、家族成员和职业经理人等一个治理方向的参考。 3. 鼓 励 我国 的家 族 企业蓬 勃 发 展, 希望 社 会各界 尤 其 是国 家有 关 部门关 注 我 国的 这 些弱势中小民营企业,为他们开拓良好的发展空间。 1.2 研究 方法与框架 1.2.1 研 究方 法 家族企业是一个连续分布的谱系, 其中既有著 名的世界最大超级市场沃尔玛和投资界领袖富达投资公司, 也有独守一隅的小杂货店。 家族企业也是一个动态发展的过程, 每一家企业都有自身
15、的生命周期, 依次经历从诞生 、 成熟、 稳定到衰亡等 各个不同的发展阶段,在每一个发展阶段几乎都会呈现出不同的治理结构、组织体系和管理方式。本文在文献回顾的基础上, 以公司治理理论、 家族企业理论为指导, 将家族企业的控制权特征纳入股权结构进行分析。 再将家族企业的裙带关系等特点纳入董事会特征分析。最后通过股权结构和董事会特征这两个模型, 进行数据分析以求获得股权变量和董事会各变量对盈余质量的影响。 文章是用理论分析和实证分析的结合在一起, 是最后的实证结果既有数据支持,又有理论支撑。 所运用的技术分析方法是所有变量的整体描述性统计、 分组描述性统计、 两两变量间的相关系数分析与回归分析等数
16、理统计方法。 数据处理主要应用 EXCEL 、 SPSS 和 EVIEWS软件。 研究数据主要来源于国泰安民营数据库、 锐思数据库、 巨潮资 讯网、 中国上市公司资讯网、 上海证券交易所网站、 和深圳证 券交易所网站。 还有少部分数据是对年报进行了手工整理出来的。 1.2.2 研 究框 架 全文共有六个章节,各章的结构如下: 第一章是绪论。 本章主 要介绍对家族企业治理与盈余质量这一课题进行研究的理论和现实背景,说明本研究拟解决的主要研究问题和研究意义所在。 第二章是国内外相关研究文献综述。 在本章中主要介绍国内外学者对盈余质量、 公司2 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量
17、研究 治理与盈余质量关系,以及家族企业的盈余质量的研究成果。 第三章是股权结构、 董事会特征与盈余质量关系的理论分析。 本章主要结合家族企业的双重代理理论, 以及在介绍家族企业上市公司的股权结构、 董事会 特征与盈余质量相关概念的基础上, 从董事 会特征和股权结构两个角度来分析公司治理的各个方面等对公司盈余质量的可能影响。 第四章是股权结构、 董事会特征与盈余质量的研究设计。 本章是在构建家族企业治理结构变量的基础上, 结合相关分析提出研究假设。 首先利用琼斯模型先计算出盈余质量的替代变量 ?操纵性应计项目, 再为了逐一考察各变量与盈余质量的关系而构建模型。 本文采用的是 2006 年-201
18、0 年经过筛选的家族上市公司作为研究样本, 目的就是检验上市家族企业的股权结构、董事会特征对盈余质量的影响。 第五章是实证结果分析。 本章包括了 描述性统计分析、Pearson 相关系 数分析以及多元回归分析。 第六章是研究结论、 建议与拓展方向。 本章主要是对实证的结果进行相关分析, 并针对问题提出相应的建议,最后指出文章的研究局限和将来的研究发展方向。 1.3 文章 的创新之处 (1 ) 研 究 对 象 的 创 新 : 在 以 往 绝 大 多 数 对 家 族 上 市 公 司 的 研 究 中 , 将 家 族 上 市 公 司作为一个对象进行研究, 研究的结果又不能达成一致 , 在某些研究中,
19、以家族上市公司为主的民营上市公司的绩效优于国有上市公司, 而另一些研究发现, 民营上市公司与国有上市公司的经营绩效没有差别。 本文认为家族上市公司中, 由于 上市的方式不同, 直接上市的公司由于有充足的原始积累, 有百年繁荣的理想以及家族的集体主义和利他主义, 经营绩效与通过买壳上市的家族企业应该有所不同, 前期绝大多数研究将其二者混为一谈导致实证研究结果的混乱。 因此, 本文研究对象将直接上市的家族公司与间接上市的家族公司分组, 分别研究其股权结构、董事会治理与盈余质量的关系,以期得到更加精确的结论。 (2 )数据搜集的创新 :本文的大部分数据都 来自于目前较为权威的 国泰安和 CCRE数据
20、库, 但该数据库中 没有披露过任何关于家族成员的相关数据 , 因此本文 通过通过逐一查阅 1136 家公司的 期末财务报告的方式得到家族成员董事占董事会的比例, 并且通过百度搜索逐一确认报表中的董事会成员中的某某某是否是家族成员。 3 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 2 文 献综 述 2.1 盈余 质量研究 由于盈余质量具有明显的盈余特征, 包括时间序列性特征、 盈余的有用性和结构性特征。大部分学者都是从盈余的某一特征着手计量盈余。 早在 1968 年 Ball 和 Brown 发表了 “会计盈余 的经验评价 ” , 将非正常回报和每股收益结合在一起, 观察到股票价
21、格和信息披露有关, 之后许多学者纷纷开始关注盈余的各种特性。 盈余的时间序列特征:Collins and Kothari (1989)用盈余回报模型中的斜率作为盈余持续性的度量指标,前期多数文献认为持续性是公司的永久性特征,但是 Penman (1992 )却发现盈余的持续性和环境的有效性挂钩, 若当期盈余未能预测未来的盈余, 就被认为是非持续 性的。 盈余 持续 性并不 等同于 决策 有效 性,因 为它不 能衡 量可 靠性。Lipe (1990 )认为过去的盈余能够预测未来的盈余,Lev 也 说过盈余质量应该是对非正常报酬的预测能力。 盈余预测能力和持续性反映了 盈余时间序列的不同侧面, 可
22、能会存在有的公司它如实反映了自身的经营 业 绩,但由于盈余较 低 而被认为是低质量 的 (Schipper and Vincent ,2003) 。Leuz et al (2003 ) 采用经营利润的标准 差与经营活动产生的现金流量的标准差之比来衡量盈余的平稳性,比率越小证明盈余的平稳性越高。 盈余的结构性特征:DeAngelo (1986) 发现应计项目和盈余质量呈反向关系, 总应计项目的变化可以衡量盈余信息。Houge 和 Loughran (2000) 指 出会计 盈余由应计项目和提供可靠的现金流量信息的部分组成, 且应计项目的高低与股票收益呈负相关关系。 会计选择和职业判断是会计的固有
23、特征, 通过考察净 利润与现金流量的分离程度是评价盈 余质量的方法之一。Jones (1991 )指出许多公司都会 通过应计项目操纵利润 。Jones 模型以及修正的 Jones 模型对于应 计项目的求解方法应用最为广泛。 除了单维度的从某一方面研究盈余质量的特性之外, 不少学者选择综 合多个指标对盈余质量进行综合评价。Lev 和 Thiagrajan (1993 ) 构建了一个包含了 12 个会计指标的综合指数,即是对研究样本公司的 12 个指标进行赋值打分计算,根据得分来衡量盈余质量的持久性。这 12 个指标包括:存货、应收帐款、资本性支出、研发与开发费、毛利、销售及管理费用、坏账准备、实
24、际税率 、储备订单、劳动力、后进先出法、审计意见类型等。4 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 他们发现这些指标对股票非正常收益有增量解释力, 最后得出结论 “ 盈余质量同 ERC 存在正相关关系。Dechow 和 Dichev(2002)通过应计质量模型来度量公司会计信息质量,构建了著名的 DD 模型,并发现当前的应计项目可以用过去、现在以及将来的经营活动产生的现金净流量和估计错误来表示。之后 Jennifer Francis (2002)又基 于琼斯模型、修正的琼斯模型和 DD 模型,构造了 8 个盈余质量的评价指标,他们发现盈余质量低的公司债务等级会更低,而权益贝
25、塔系数更高。 类似于国外研究历史,国内对盈余质量的研究始于 90 年代初。也是对有用性进行检验。 同样主要的研究成 果包括从单一度量指标对国内公司的盈余质量的理论研究和选取部分指标对盈余质量的综合评价指标体系的建立。 第一类从盈余某一特征进行理论分析的代表人物是王化成和陈小可。 王化成提出过几项盈余质量的研究领域: 伴随现金流的盈余质量评价、 盈余的结构性、 持久性等。 成小可也做过类似的研究, 他 分析的领域是: 预测价 值、 结构性、 持久性和 及时性。这些都为 我国上市公司的盈余质量指标提供了一个基本的研究框架。 第二类从多个指标着手的研究中, 用的 较多的会计指标包括: 现金毛利率、销
26、售净利率、 盈余现金比率和每股经营现金净流量等。 研究这一类的学者有很多, 比如储一昀与王安武 (2000) 以应计制为基础计算的有关盈利指标数值与以现金制为基础计算的有关盈余指标数值的差异程度, 差异越小, 盈余质量就越高。 他们的主要观点是只有伴随现金流入的盈余才具有较高质量, 在文章中他们分别通过计算净资产收益率、 销售利润率、 每股收益和总资产收益率等 8 个指标在应计制与现金制下的差额后, 发现 中国上市公司中只有四分之一的公司盈余质量较好, 三分之二的企业现金流比盈余质量滞后, 总体盈余质量不 容乐观。 还有秦志敏 (2003 ) 从财务分析的角度甄别盈余质量, 分别用权责发生制和
27、收付实现制考察盈利指标, 如利润和净现金流量进行对比、 净利润和经营活动净现金流量进行对比, 对二者差异较大的情况做深入的理论分析。 柳木华 (2003) 基于财务报告选择了毛利、营业费用和经常性利润等 8 个指标作为反映盈余质量的信号,涉及 盈余的预测能力、披露及时性以及会计稳健型等问题。 2.2 股权 结构、董事会特征 与盈余质量关系研 究 以往的学者主要探讨了公司治理结构对公司绩效或公司价值等方面的影响, 在方法上主 要 从 公 司 治 理 的 不 同 侧 面 入 手 , 研 究 不 同 的 公 司 治 理 变 量 对 公 司 绩 效 或 盈 余 质 量 的 影响,大多数的研究从股权结构
28、、董事会结构等方面入手。 5 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 2.2.1 股 权结 构相 关文献 综述 (1)股权集中度 股权集中问题长期存在于世界各个国家。Shleifer 和 Vishny1956 ,Morck 、Shleifer 和Vishny1988 指 出 , 即 使 在 股 权 相 对 分 散 的 美 国 , 也 有 许 多 公 司 的 股 权 在 某 种 程 度 上 集中于富有的投资者。Claessens (2000)等以东亚 的九个国家的上市公司 为研究对象,发现超过二分之一的的公司的股权为家族所控制,超过三分之二的公司是被控股股东控制的 。 关于股
29、权集中度对盈余质量的影响,长久以来并未有一致的结论,Shleifer 和Vishny1986 认 为 大 股 东 是 公 司 的 最 大 监 督 者 , 股 权 越 集 中 大 股 东 的 监 督 力 量 越 强 , 管理层迫于股东的压力下, 不得不将所做决策都倾向于追求股东财富最大化, 因此他们认为集中型股权的公司的控股股东有足够激励去收集信息并有效地监督管理层, 避免了股权分散情况下的 “搭便车”行为,股权集中度和盈余质量之间是呈现正相关关系的。 而 Morck,Shleifer 和 Vishny 1988 的实证结果 却有所不同,他们认为股权集中度和公司的盈余质量之 间是非线性的关系。研
30、究表明当持股比例在 O% 5% 时,股权结构与会计信息质量是正相关的; 持股比例在 5% 25% 时 , 股权结构与会计信息质量是负相关的; 持股比例大于 25% 时,股权结构与会计信息质量又正相关了。这说明股权集中程度与公司盈余信息含量之间呈现一倒 U 的曲线关系,即两者呈现非线性的关系。持同样观点的还有Honsen and Pedersen , 他们通过实证研究发现,股权集中度与会计盈余之间存在倒 U 型的关系。 即当股权集中度处于一个特定范围之内时, 随着股权集中度的上升, 股东的监督力量增强, 这时管理权和所有权并未 完全分离, 代理成本随之降低, 进而会影响利润使之上升;一旦股权集中
31、度超过这个范围时(一般为 30% ),它所带来的成本可能会超过监督的利益,并且这个时候 公司其他大股东 以第二大股东为代表 会对一大股东产生制衡,进而影响盈余质量。 也有学者认为股权集中度与盈余质量是负相关的,代表人物 La Porta 等(1998)股权越集中, 对于外部投资者或中小股东的保护就会越小, 因而其公司的财务报告的质量也就越低。 由于我国的制度背景、资本市场方面的特殊情况,上市公司 “一股独大 ”、“所有者缺位” 等现象长期存在, 所以在我国这样的制度 环境下研究股权结构对公司盈余质量的影响就更有意义。 关于股权集中度对公司盈余质量的影响, 我国学者同样有着不同的观点。 认为是正
32、相6 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 关关系的有: 徐丽萍、 辛宇等 (2006 ) 以第一大股东持股比例做为股权集中度的衡量指标,他们认为股权集中度越高,则公司绩效、盈余质量等都会随之更高。 认为是呈 U 型的有: 刘立国和杜莹 (2002 ) 指 出股权集中度与公司绩效呈显著地倒 U型相关关系。 白重恩 (2005) 指出股权集中度与公司绩效呈 U 型, 不过不是倒 U 型, 他认为股权集中度与盈余信息含量的二次函数表现为正 U 型。 王兵 (2008 ) 利用修正的 Dechow 和 Dichew (2002) 模型, 针对 2001 ?2004 年的上市公司
33、的大股东控制与盈余质量的关系进行了实证检验。 结果 发现, 大股东持股比例 与盈余质量呈倒 U 型关系, 即大股东持股 过于分散或是集中都会降低公司的盈余质量。 持负相关观点的有:刘立国等(2003)以报表舞弊案而被证监会处罚的上市公司为研究对象,从股权结构、董事会治理两方面,对公司治理与盈余质量的关系进行实证分析,发现内部人控制度与盈余质量负相关, 流通股比例与盈余质量正相关。 他还发现如果第一大股东是国有股东, 公 司更可能存在舞弊造假案。 王化成 2006 将第 一大股东以外的持股5% 以上股东定义为外部大股东, 他针对 1999 年至 2003 年的我国上市公司数据检验发现, 存在外部
34、大股东的公司经营绩效显著差于不存在外部大股东的公司。 他 还指出由于大量缺位的控股股东的存在,我国企业盈余质量受到严重影响。 (2)股权制衡度 股权制衡度通常是指控股股东(controlling holder )以外的其他大股 东对控股股东的约束、 牵制作用。 用来衡量的变量有第二大股东与第一大股东的持股比例的比值, 还有用第二至第五大股东的持股比例之和与第一大股东的比值等。 认为股权制衡度有积 极作用的有:Shleifer 和 Vinshny 就以第二大股东 为制衡度的代表,认为其第二大股东对控股股东的制衡可以保护外部股东。 他们还发现 仅有一个控股股东的企业相比, 有多个大股东的公司市场价
35、值通常较高。 发现在家族控制公司, 多个大股东的存在与公司价值显著正相关。Morck 等(2004 )验证了第二至第十大股东对第一大股东的制衡能力越强,公司价值越高。王化成、佟岩 2006 指出,随着其他 股东增持股份,他们的制衡能力也得到了提高,这样的上市公司盈余质量较高。 也有持相反意见的认为股权制衡对盈余质量是消极的。宏智科技因 制衡性股权导致控制权争夺行为, 最后让公司陷入亏损 , 朱红军等 (2004) 从这个案例 中总结认为股权制衡度难以提高我国民营公司的治理效率。 综上, 国内关于股权结构对盈余质量影响的研究多数是从公司治理结构着手, 研究控股股东、其他股东的过度盈余管理或董事会
36、结构的不健全会带来盈余质量低下的问题。 7 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 2.2.2 董 事会 特征 相关文 献综 述 由于董事会在公司治理中的核心地位, 董事会 治理的研究一直都是国内外学者关注的焦点之一。 董事会特征包括董事会规模、 董事会独立性、 董事会成员性质、 董事长和总经理两职设置等方面的内容。 而海内外实证研 究 对于董事会结构特性与经营绩效的研究文献为数不在少数, 皆尝试以董事会结构特征来推论董事会功能之有效性, 但董事会结构特性之衡量变量与盈余质量之间的关系, 在海内、 外的研究结果尚无一致性的结论, 以下将就过去研究的结果整理如下: (1)董事
37、会规模 董事会规模在探讨董事会监督效率性上, 亦被认为是一重要影响因素。 但在理论与实证上迄今仍无法形成一致性结论。 董事会之规模系指董事会的董事人数, 但董事会的人数为多少时, 才能使董事会的决策最具效率?过去研究文献出现不同看法, 赞成董事会规模与经营绩效成正相关者如 Bacon1973 认为: 董 事会人数规模较大时, 表示董事成员间具备多样背景及观点有助于决策质量的提升, 而且 成员与成员之间的利益范围较广使得决策立场趋于中立。 (2)独立董事董 事 会 的 构 成 中 独 立 董 事 的 人 数 和 比 例 被 认 为 是 影 响 公 司 绩 效 或 盈 余 质 量 的 重 要 方面
38、, 外部董事为建立及维持其专业声誉资本, 独立行使职权的诱因较强, 因此能发挥较强的监督机制 Jensen ,1983 。 至于独立董事的有效性, 从己有的研究文献来看, 有的文献认为 董 事 会 中 外 部 董 事 比 例 和 公 司 业 绩 的 关 系 没 有 什 么 有 价 值 的 关 系 Blagat 等,2000 。Briekley 则发现,经理 的在职消费量与外部董事的比例呈负相关的关系。 国学术界也展开了上市公司董事会独立性的影响效果研究,研究的结论也并不一致,董事会的人员构成是决定董事会运作效率的一个重要因素, 独立董事 比例高的董事会更容易 摆 脱 外 界 的 干 预 , 减
39、 少 财 务 欺 诈 、 确 保 财 务 信 息 的 真 实 可 靠 ( 刘 立 国 ,2003 ) , 压 缩 盈余管理的空间, 提供更加透明的财务信息 (崔学刚 ,2004) 。 吴清华 和王平心 2007 也认为董事会的独立性、 专业性特征是影响我国上市公司财务呈报质量的重要因素, 即: 公司拥有更高比例的独立董事、 拥有财务独立董事、 或者设立审计委员会, 均能更好地抑制公司的盈余管理行为。吴淑馄 2004 等发现董事会独立性与公司绩效间存在显著的正相关关系,而孙永祥 2001 、王跃 堂等 2006 则发现董事 会独立性与公司绩效不存在显著相关性。 李有根等检验了内部董事、 法人代表
40、董事和专家董事与公司绩效之间的关系, 认为在某些绩效指标上这三种董事的比例与公司绩效成倒 U 型关系。 8 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 (3)董事长与总经理是否两职合一 董事会领导结构与公司绩效的关系较早的引起了学者的关注,Fama 和 Jensen1983 从董事长与 CEO 两职是否分任的角度对董事会领导结构与公司绩效的关系 展开研究,认为两职分任有利于降低由于所有权和控制权分离而产生的代理成本, 因此, 有利于改善公司绩效。Jensen1993 的实证研究发现,如果董事长和 CEO 两职合一时,董事会的监督职能就会受到大大的弱化, 如果董事长和总经理两职合
41、一, 董事会成员大多数会是企业经理人员,董事会的结构就会是内部董事占据优势,使得 CEO 在具体的运营及管理决策、聘任与解聘公司的 CFO 、 利润分配、 制定公司基本的规章制度方面拥有独断权, 容易形成内部控制,导致 CEO 运用非正常手段进行盈余管理,公司对外提供的会计信息不能够真实地反映公司的财务 状况, 损害公司外部利益相关者的利益, 因此, 董事长和总经理两职合一容易导致公司发生盈余管理,公司盈余质量会受到影响。 周真贞 1998 的研究观点是,董事长与总经理为同一人的公司绩效较差。然而,亦有研究持相反的观点, 认为董事长兼任总经理, 可以消除董事会及经营者信息不对称的情况,且总经理
42、基于自身的利益可能尽心于公司的经营绩效,如张明峰 1991 也发现董事长及其近亲兼任总经理的企业相对于非由董事长及近亲兼任总经理的企业有较佳的财务绩效。 除了上述两项观点外, 谢淑娟 1994 及吴昆皇 1995 皆发现, 董事长是否 兼任总经理对于企业经营绩效并无显著之影响。 而王俊秋和张奇峰 2007 实证研究发现董事长和总经理两职合一会影响内部监控和信息披露质量,两职合一与公司信息披露水平存在负相关关系。杜兴强和温日光 2006 研究发现由于委托代理关系的存在, 具有确当信息 含量的激励机制和薪酬能够很好地激励高层管理当局与企业利益目标尽可能趋同,从而减少盈余管理的动机,提高会计信息质量
43、。 尽管这些研究很多都没有针对家族企业, 但他 们为家族企业董事会治理的研究提供了重要的参考和借鉴。 家族企业的董事会除了具有董事会的一般作用, 即对管理层的监 督和对战略过程的建议之外, 在解决家族冲突时还发挥着调停人的作用。 许多研究都认为家族企业董事会治理的完善和管理水平的提高,是其能够健康发展的关键。 2.3 家族 企业的盈余质量研 究 关于家族企业与盈余质量关系的文献相对较少, 大部分集中的视角都 是从家族企业的控制权和现金流权高度分离的角度来考虑对盈余质量的影响。 控股股 东掌握了公司的控制9 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 权, 在公司的运营过程中就会
44、利用其手中的控制权对中小股东进行掠夺, 因此二者之间的代理问题主要表现为控股股东对中小股东利益的侵害, 从而导致公司价值的减少, 公司绩效的降低。 控股股东往往可以 利用控股权攫取更多的与剩余索取权并不对称的剩余控制权, 从而成为契约中优势的一方, 进而攫取更多的控制权私有利益。 而会计盈余作为契约签订和执行的基础信息, 控股股东 控制性家族 对会计 盈余的影响就在所难免。Haw 等 2004 通过对9 个东亚国家和 13 个西欧国家的实证研究发现, 控制权和现金流量权分离程度越高的国家,盈余的 质量就 越差;Liu 等 2003 亦研 究发 现控 股股东 支持上 市公 司的 根本目 的只是
45、为了帮助上市公司达到管制要求的 “会计利润” 。 Shleifer 和 Vishny1986 曾指出, 股价上涨带来 的财富使控股股 东和中小股东的利益趋于一致, 它们具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层, 避免了股权高度分散情况下的 “ 免 费 搭 车 ” 。 此 外 , 大 股 东 在 直 接 参 与 经 营 管 理 的 情 况 下 , 解 决 了 外 部 股 东 和 内 部经理层之间的 “信息不对称 ” 的代理问题。 但是 , 由家族控制的上市公司的代理问题的分析可见, 控制权和现金流量权分离程度越高, 大股东转移公司利润的动机就越强, 剥夺小股东利益的欲望也越强烈, 控制性股东和小
46、股东 的代理问题就越严重。 在大股东 控制性家族为 了 自 身 利 益 采 取 包 括 “ 隧道效应 ” 、盲目 “ 圈钱 ” 等 手 段 来 转 移 企 业 资 源 增 加 自 身 财富后, 为了掩盖自己的这 种行为以达到欺骗现有和潜在的债权人和中小股东, 以安全、 高效地掠夺尽可能多的财富,大股东就需要操纵会计信息。 Fan and Wong2002 针 对东亚特殊的股权结构, 就股权结构对盈余信息质量的影响出二种 观 点 , 一 是 “ 防 御 观 ” , 即 当 控 股 股 东 在 控 制 权 与 现 金 流 权 高 度 分 离 的 情 况 下 , 有 动机采取对上市公司进行 “ 掠夺
47、” 的行为, 此时 ,一方面,控股股东可能会从自己的 利益出 发对会计信息的生产以及报告的政策选择进行控制; 另一方面, 控股股东也可能会瞒有关的信息以免引起外界不必要的关注或猜测, 因而外部投资者认为会计信息的质量高, 即会 计信 息 质 量 的 可 信 度 降 低 。 还 有 一 种 解 释 是 “ 信 息 观 ” , 即 在 东 亚 国 家 中 , 政 寻 租 活 动 非常普遍,而且收益可能会很高。此时,当控股股东持股比例高时,由于其决权力相对集中,就可以避免由于股权分散所导致的决策权力过于分散而使决策信息公开程度过大, 进而减少私有信息外泄给外部公众或竞争对手的可能, 从而避免由于寻租
48、活 动所引起的广泛的社会关注, 从这个意义上说, 也会降低会计信息的有用性。Francisa 等2005 通过研究也进一步 证 实 了 通 过 金 字 塔 和 交 叉 持 股 形 成 的 东 亚 特 殊 股 权 结 构 下 , 其 盈 余 的 信 息 含 量 相 对 较低。 10 暨南大学 硕士学 位论文 家族企业治理与 盈余质 量 研究 国内学者针对家族控制的 上市公司的盈余质量的研究还比较少见, 其中, 台湾地区的蔡信夫、钟惠民、林诗韵 2002 主要以 1997 年至 2000 年间曾发行公开说明书的台湾上市公司为研究对象, 研究中共选取出 334 个样本。 在家族控制对盈余信息影响的实
49、证结果方面显示, 在金融风暴时期, 如公司的控制股东为家族成员, 且其控制权愈大时, 与盈余信息呈显著的负相关。 当家族成员所拥有上市公司愈大的控制权时, 会使得投资人较不信任公司所报导出来的盈余信息, 使其盈余信息未能反应在股价中。 而内地学者的相关研究还主要集中在家族控制的上市公司对公司绩效、企业价值或股利决 策等的影响的这些方面,如王谦 2002 对 我 国 家 族 控 股 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 进 行 了 研 究; 苏启林和朱文 2003 则研究了我国家族控制的上市 公司与企业价值的问题; 而邓建平和曾勇 2005 对我国家族控制的上市公司的股利决策行为进行了研究, 但是, 专门针对我国家族控制的上市公司及其盈余质量的文章还相当少见。 就我国家族控制的的上市公司而言, 虽然其大 股东已不是 “缺位” 的 国有资产管理门,且大部分家族控制的上市公司的高管都有不同程度的来自控制性的家族成员, 从而使 “代理人? 职业经理人在目标函数、 行为方式等方 面与真正的所有者不 一致或至少不完全一致时, 代理人更多地关注 自身的利益, 导致其操 纵盈余的后果 ” 这样的 问题已经不是很严重 ,但是, 家族控制的上市公司的大股东在拥有的控制权较高时, 特别是在其拥有的现金流量权很低的情况下, 也就是控制权与现金流量权的分离程度较高时, 控制性家族所拥有的高比例
