1、1啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊结构模型估计的实证分析我们大致上把这方面相关的论文.的论文利用了 Merton(197
2、1)的随机动态资产组合模型,将.然后再做方差分解和脉冲响应.只不过这里是对实际汇率,.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊经
3、常性帐户的结构分析方法啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊经常性帐户的结构分析方法刘明兴 马晓野内容简介：在开放经济条件下，
4、一国内部的诸经济变量必然会受到其他国家经济事件的影响，其中价格、汇率等名义变量对于国外冲击的反应更明显和直接一些，而产出等真实变量的反应往往有一个滞后期。所有这些都要求对经常性帐户波动特征的经济理论研究，应当从整个宏观经济波动的角度入手，即利用宏观结构模型来分解引起进出口波动的种种因素，而传统的单方程估计方法则显得越来越不能满足理论和实际的需要了。本文将就国际金融理论近年来在此方面的最新进展进行简要的综述和评析，并期待该分析方法对于中国国际收支变动和政策调整有一定的参考意义。一、导论经典的国际金融理论中，对经常性帐户的变化有着详实的讨论。其中大多数文献均是从进出口需求弹性的角度入手，将进出口的
5、波动分为价格效应和收入效应两个方面，然后通过估计进出口和实际汇率、相对收入的单一计量方程式来确定两种效应的影响。类似讨论可参见 Goldstein 和 Khan(1985)，Hooper和 Marquez(1995)，Clarida(1994)等等。单方程估计在基本理论模型上，很少存在争论，更多的论文是在计量的方法和数据样本上做文章。当然，通常所使用的计量模型，在具体设定上多少都区别于从优化模型的一阶条件中所得到的结果。这样做是为了能更多的反应现实经济中的一些特殊情况。例如，更晚近的讨论注意到了国内供给因素的影响（Krugman，1989） ，而 Gagnon 和Knetter(1995)则注
6、意到了来自第三国的竞争以及市场定价行为(Pricing to market)的作用。在这些对经典方法的修正中，Muscatelli、Stevenson 和2Montagna（1995）的计量模型具有一定的代表性。不过，类似讨论的一个共同特点是仅仅考虑各种对贸易行为的直接影响因素，而忽略其它可能的间接影响因素，这实际上九十年代国际宏观经济学更多地使用结构模型估计方法的原因。系统地从动态宏观经济学的角度讨论经常性帐户余额的波动，是从八十年代中期开始的。不过，较为成形研究的出现仅是近几年的事。之所以要使用结构模型或者动态一般均衡的方法，是因为除了收入效应和价格效应的直接作用以外，还存在大量的因素通过
7、这两种效应起着间接的影响。例如，在一个标准的蒙代尔-弗莱明模型中，财政政策紧缩会导致总需求的下降，实际汇率相应贬值，这两种作用均会使经常性帐户余额出现正的上升。当货币政策紧缩时，总需求也会紧缩，但由于利率平价的作用，实际汇率可能升值，于是经常性帐户余额的变动是不确定的。另外，汇率和产出的波动带有相当强的持续性，从而经常性帐户余额也跟着发生改变。使用结构模型可以在一定程度上识别波动的原因，对外来冲击进行分解。二、结构模型估计的实证分析我们大致上把这方面相关的论文分为两类，一类是单纯的实证分析，另一类是建立在相应模型基础上的实证分析。利用结构模型进行实证分析的目的又大致上有两类：一类是将经常性帐户
8、余额的波动进行因素分解，以识别波动的主要原因；另一类是讨论贸易与国际经济周期传递之间的关系。比较有代表性的实证论文包括：1Glick 和 Gogoff(1995) 讨论了生产率冲击、投资和经常项波动的关系，认为经常性帐户余额波动的原因，可以分解为国际冲击、本国的冲击或行业面的冲击 1。他们分析了西方七国集团的经济数据，结果发现尽管这些国家金融市场是十分开放的，但是外资流入和经常项赤字并不是一对一的关系，经常项的波动只相当于资本项的波动的 1/3。他们的分析表明，这主要是因为经常项对于不同类型的生产率冲击反应是不对称的：country-specific 的生产率冲击对经常项波动有显著的影响，而
9、global 的生产率冲击对经常项影响不大，但是资本项对这两类冲击的反应都是显著的。1 与此相类似的还有 Lastrapes（1992） ，他区分了 permanent shock 和 transitory shock对名义汇率和实际汇率的不同影响。通过对这个两变量的 VAR 模型进行识别，他将两种shock 的影响分解出来，并且发现无论是在长期还是短期，无论是对于名义汇率还是实际汇率，permanent shock 的影响都是最主要的。32Elliott 和 Fatas(1996)利用时间序列分析实证性地分析了某些特定因素（例如生产率冲击）对经常性帐户余额的影响。除此以外，还有大量的论文讨论
10、某一项宏观经济变量与经常性帐户之间的关系，这里就不一一介绍了 2。类似这些讨论可以视为单方程方法在结构模型中的一些拓展。3Canova 和 Marrinan(1998)的立足点是强调国际贸易在国与国之间，经济周期传递中所起到的作用。在一篇更早期的研究中，Canova 和Dellas（1993）采用了 10 个工业化国家的数据和 4 种不同的滤波方法考察了贸易对一国经济周期波动的影响，结果都是显著的。但是，他们同时发现与 1973年以前相比，贸易在传递经济周期方面的相对作用有所减弱。他们对此的解释是，1973 年以后全球性的冲击（如两次石油危机、全球性技术进步）对经济生活的影响在增大，而金融市场
11、的一体化和各国政府之间有目的的政策协调也相对减弱了贸易的作用 3。理论文献中，国际真实经济周期模型以及开放条件下的随机动态一般均衡模型在一定程度上占据了主导的地位，其它的理论模型大多都是它们的变种。比较有代表性的理论论文包括：1Backus、Kehoe 和 Kydland(1992,1994)，Baxter(1995)在一个动态一般均衡的框架中讨论经常性帐户余额的变化，Obstfeld 和 Rogoff（1996）做了对此详细的论述。此类分析方法在文献中被称为现值方法，其核心思想在于强调经常性帐户的变动需要满足代表性消费者的跨时期约束。2Krray 和 Jaume(1999)的论文利用了 Me
12、rton(1971)的随机动态资产组合模型，将经常性帐户余额的变化转变为，消费者面对资产的随机回报为平滑消费而进行的最优资产组合问题。2 Cashin 和 McDermott（1998）讨论了贸易条件变化与经常项波动的关系。传统理论认为在满足 HarbergerLaursenMetzler（HLM）条件下，贸易条件的恶化造成的收入效应会导致当前收入和总储蓄的下降，并最终导致经常帐户的恶化。但是 Cashin 和 McDermott却认为，这种结论只有在所有国家都生产同质产品并且所有产品都是贸易品的情况下才会成立，如果考虑一个既包括进口品和出口品，又包括非贸易品的 3 产品模型，这一结论就未必成
13、立。因为贸易条件恶化造成的不是一种而是两种替代效应：既有当前消费与未来消费(进口品和出口品)之间的替代，也有进口品与非贸易品之间的替代。尤其是后者，能够造成实际汇率的上升（非贸易品相对价格的升高） ，从而提高消费的机会成本，增加总储蓄。这两种替代效应加在一起会在很大程度上抵销收入效应的不利影响，因此经常项的波动变化是不确定的。他们使用 5 个 OECD 国家的数据估计了这两种替代效应，结果十分显著。3 Anderson, Kwark 和 Vahid（1999）详细讨论了国际贸易对产出波动的影响。他们发现一个国家越是对贸易开放，它的经济周期与主要贸易伙伴的同步性就越高，但是出口地的多样化和分散化
14、则能削弱这种联系。43Prasad(1998,1999)对 Dornbush(1976，1980)的汇率超调模型做了修正，或者说建立了一个存在黏性价格调整的随机蒙代尔弗莱明模型，整合了上述结构性因素。我们在下一部分中，将简评上述三篇论文的模型及其实证方法。三、经常性帐户波动分析的基本理论模型（一） Obstfeld-Rogoff 模型Obstfeld 和 Rogoff(1996)年的经典教科书中总结了小国开放经济的一般均衡模型，并利用这个模型讨论了经常性帐户余额与宏观经济波动之间的关系。分别代表 t 时期的国民收入、消费、投资、政府开支、,tttBKGICY资本存量和对外的净债权。r 为国际利
15、率水平。经常性帐户余额写成(1) ttttttt IGCrYA1t代表性消费者极大化其效用水平(2) tsstUEts.t. (3) ts ststtts st GYrBrEICr 111关于消费的一阶条件为(4) 1t ttUErCU设 。代入(4)式，得1r,0a,20 以 及其 中(5) ttE1(6) ts ts sstttts IGYrBrECr11(7) ts ssttt IEr1引入产出冲击，(8) 是 白 噪 音11t ,tttYY(9) Eitsst5设 G=I=0, tsststt YErrYrBC1= tt(10) ttt rYrYrB111(11) tttCA1上式在高
16、度简化的基础上，给出了经常性帐户余额与本国产出波动之间的关系。这里，变量 X 的持久水平 可以定义为，(12) ts tssttsrr11(13) tsst(14) ttttttt GIYBCA1实证检验中，存在随机冲击条件下的经常性帐户余额可以写成，(15) tttttttt EIE1t其中， (16) tsstsXrrXEt定义 (17) tttIGYZt则， (18) 1tts stsZErCA上式说明，现期贸易赤字意味着未来净产出的上升。基于(18)式，利用一阶 VAR 模型以得到经常性帐户与净产出之间的关系，(19) 1122s ssZZCACA等式两边取期望，6(20) 12sts
17、 ttZZECACA设 , I 为 2 2 阶的单位阵。ij2则 (21) 110tt ZIrr利用上述的预测式，可以推算出 t 期经常性帐户余额的大小 ，与 的tCAt误差应当可以保持在一定范围内。实证预测的结果在许多情况下，均令人感到满意。但对某些国家，例如英国，预测结果与实际的数据存在很大的背离。之所以出现这样的结果，可能是因为在模型中忽略了重要的变量。类似的理论文献进行了进一步的扩充，例如考虑实际利率的影响等等。 （二）Kraay-Ventura 模型该模型认为经常性帐户对宏观经济冲击的反应，等同于冲击所引起的储蓄的上升，再乘上该国总资产中外国资产所占的比重。一个正向的收入冲击，会导致
18、净负债国家的贸易赤字，和净债权国家的贸易盈余。假定一个小国开放经济，拥有三种资产，国外借款、外国资本 和本国资*K本 K，r 是无风险利率。资本所产生的回报流服从正态分布，外国资本期望为，方差为 ，本国资本回报的期望为 ，方差为 。两种资产之间dt*dt*2dtdt2的相关系数为 。假定效用函数为对数形式，消费者极大化效用以得到一个最优的消费路径，(22) dteCEt0lns.t. (23) * dkdtckarkda 其中，a 是消费者的财富存量， 和 是维纳过程， 和 服从正态分布， ， ， ， 。E0Et22Et0优化问题的一阶条件如下，(24) cpa7(25) rka2(26) 2
19、a将(25)代入(24)可得，(27)rrka21利用隐函数定理，(28)kaka12上式说明，风险与回报之间的关系，也即是影响消费者资产构成的最主要因素之一。假设 服从如下过程，如果 0d,021Tt如果 t假定 ，且 ，经济受到了一个正向冲击，储蓄和投资k2021,t均会因经济繁荣而上升，但因边际报酬递减，消费者会将资产的一部分转而投资于国外资产，但分散风险的要求又使这种资产重组被限定在一定的范围内。边际财富增量中，有一部分投资于国内，另外一部分投资于国外。对于一个净债权国家，经常性帐户会存在盈余。对一个净债务的国家，经常性帐户会有赤字。但收入冲击对经常性帐户的最终影响的大小，要受到各种参
20、数的影响。Kraay 的论文在实证检验方面，没有试图对造成贸易波动的原因进行分解，而是去讨论 Feldstein-Horioka 悖论，所以对分析经常性帐户变化没有太多的借鉴意义 4。但是，其所提出的资产分析方法却有助于我们深入讨论各国资本性帐4 这篇文章在实证分析方面，他们侧重于讨论国际贸易在周期传递上的作用。文章发现工业化国家的经济周期是高度相关的，并且经济周期的高峰总是伴随着劳动密集型产品价格的相对上升和资本密集型产品价格的相对下降。他们的模型指出，贸易能够在各个国家之间传递这种价格信号，从而传递周期波动：即当一个国家出现经济高涨时，其劳动密集型产品的价格会相对上升，由于贸易，这一冲击将
21、提高所有工业化国家劳动密集型产品的相对价格，从而导致普遍性的工资、就业和总产出增加。k28户与国际资本流动之间的关系。（三）Prasad 模型该理论模型的原型实际上是开放经济下的两国 Mundell-Fleming 模型（Obstfeld, 1985） ，经过 Clarida 和 Gali（1994 ）的拓展后变成了一个含有理性预期的随机经济模型。Prasad，以及 Lee 和 Chinn 在他们工作的基础上加入了更多的变量，并考虑了时间和价格调整因素，因此此模型可以直接用来讨论有关贸易变量在长期和短期中的波动变化。这一方法的主要特点是将多个贸易变量置于一个统一的框架下来讨论不同冲击对它们波动
22、的影响。该模型的一个问题是没有将分析建立在优化的基础上，而是先验地给出关键变量的函数关系。（29）dtttttttyspiEp1（30）etttEp1（31）tttst iym（32）tttsi1（33）ttt yqb其中， 代表产出， 代表需求冲击， 代表名义汇率， 代表价格水平，tytdtstp代表名义利率， 代表货币供给， 代表经常性帐户余额， 代tismtbtttsq表的是实际汇率。在模型的这些变量之中，除了利率和经常项之外，都采用对数形式，并且除了汇率和经常项之外，都采用的是本国与国外对应变量的相对量（对国际水平的偏差） ，如 ， 。参数 、 、 、fthttyyfthttii、 和
23、 都大于零。其中， 和 是经常性帐户余额相对于实际汇率 q，和相对产出 y 的弹性，方程（29）实际上代表的是开放经济中的 IS 曲线，它表明一国的总需求（相对于国外而言）与实际汇率成正比，与相对真实利率成反比。方程（30）是开放经济中的价格调整方程，它表明：第 t 期的价格等于在 t-1 期对 t 期的9预期市场出清价格和第 t 期实际的市场出清价格的加权平均，系数 代表了价格调整的速度，当 1 时，价格是完全灵活的，此时经济中的产出是由供给决定的；当 0 时，价格是固定的，取决于前一期的预期。方程（31）是标准的 LM 曲线，方程（32）是利率平价，而方程（33）则表明一国的经常性帐户余额
24、主要是由相对产出和实际汇率决定的 5（Dornbusch，1980） 。引入随机冲击，1stttyz1ttttd1tttm、 和 是白噪音。该模型的灵活价格理性预期解（或者说是长期解）如下，tzttestty（34）settttdq（35）11esttt tpmy（36）1estt ttbyd（37）市场均衡解表明，在长时期内，产出水平不被名义或需求冲击所影响，而经常性帐户余额则不会受到名义冲击的影响。由于产出、经常性帐户余额和实际汇率的长期均衡解分别受到不同冲击的影响，因此三个变量之间长期内不存在协整的关系。上述模型的存在黏性价格调整的短期动态变化由下式决定， 5 在理论文献中，实际汇率一般
25、表示为 ，其中 采用直接标价法（本币/外币） 。我们在方程htftpsqts中采用的是实际汇率的对数形式。因此， 上升意味着本币实际贬值，这通常会导致经常项的改善。t10()1stt ttyz（38）ett ttqz（39）st tttt tbydz （40）其中， ， ，111。上式说明，供给冲击和需求冲击对经常性帐户余额1的影响是不明确的。持久的需求冲击会导致实际汇率的升值，和相对产出的暂时上升，但经常性帐户余额的变化方向尚不能确定。Prasad 的实证方法与Rogoff 类似，都是用 SVAR 模型，然后再做方差分解和脉冲响应。只不过这里是对实际汇率、相对产出和经常性帐户余额进行回归。另
26、外，在区分各种冲击的时候，需要用到 Blanchard-Quah 分解，这是在时间序列分析中经常采用的方法。四、简要评论国际金融理论在二十世纪八十年代中期以后，已经取得了长足的进步，这些进步集中体现在动态宏观理论在国际经济学中的应用。但上述对几个经典模型的评述却能够反应出整个国际宏观经济学的一个重要缺陷，即始终不能将结构性因素考虑到总量框架中来，尽管这些模型比较成功地解释了发达国家的经济现象。经典的贸易学说认为，国际贸易产生的原因是因为各国的比较优势不同。然而，在国际宏观理论中，贸易存在的必要性只是因为国内的支出和供给之间不能达到均衡之故。这实际上是整个动态国际经济学框架中的症结所在，是整个理
27、论体系不能够达到逻辑一致的关键。另外，发展中国家的经济结构大多存在一定程度上的扭曲，国际贸易制度相对于发达国家而言也不够稳定，贸易政策的实施情况更是千差万别。例如，贸易自由化改革的方式和过程，及其对国际贸易和经常性帐户的影响，在不同国家之间是有很大差别的。其结果是，这些理论模型对于许多发展中国家的经11常性帐户的变动，尤其是在短期内的各种表现，显得缺少解释力。象实际汇率这样的因素，在与进出口的关系上并没有和发达国家类似的明显的规律可言。而实际上，对于发展中国家经常性帐户余额在中长期内的表现，国际宏观经济学也没有一个完整的阐释（Prasad,2000） 。这样，在研究发展中国家的国际贸易和经常性
28、帐户的时候，就应当在总量分析中尽量考虑到制度变革和贸易政策的诸般影响。例如，中国自八十年代初期以来，陆续提出了一系列对贸易体制的改革政策，体制改革本身极大地促进了中国贸易开放度的提高。随着贸易体制的变化，不同的经济冲击对贸易所起到影响的机制和程度均随之变化。中国政府在不同时期根据国内经济增长的需要，对进出口的财政支持和吸引外资的各种优惠政策也进行着不断的调整，这些均对经常性帐户产生了不可忽视的影响。如果存在一个宏观模型能够刻划中国的宏观经济波动与经常性帐户之间的动态关系的话，那么这个模型的结构参数是不稳定的。通常所使用的 SVAR 模型，是不能真实地概括问题原貌的。总之，国际宏观经济分析中，如
29、何将上述因素表达出来是理论进步的关键。如果不能在理论模型中准确地把握此点，那么至少也应在实证分析中加以体现，这应当是以后研究的一个基本方向。参考文献Backus,Davis K., Kehoe, Patrick J. and Kydland, Finn E.(1994). Dynamics of the trade balance and the terms of trade: J-curve? , American Economic Review, vol. 84, pp.84-103.Baxter, Marianne, 1995, “International Trade and Busi
30、ness Cycles,” in Handbook of International Economics, ed. by Gene M. Grossman and Kenneth Rogoff. (Amsterdam: Elsevier, North-Holland).Canova, Fabio, and Harris Dellas, 1993, “Trade Interdependence and the international Business Cycle,” Journal of International Economics, Vol. 34,pp. 23-47.Canova, F
31、abio, and Jane Marrinan, 1998, “Sources and Propagation of International Cycles: Common Shocks or Transmission?” Journal of International Economics, Vol.46, pp. 133-66.Cashin, Paul, and C. John McDermott, 1998, “Terms of Trade Shocks and The Current Account”, IMF Working Paper.Clarida, Richard, 1994
32、, “Co-integration, Aggregate Consumption, and the Demand for Imports: A Structural Econometric Investigation ”, American Economic Review 84, pp. 298-308.Elliott, Graham, and Antonio Fatas, 1996, “International Business Cycles and the Dynamics of the Current Aaccount,” European Economic Review, Vol.
33、40, pp. 361-87.Glick, Reuven, and Kenneth Rogoff, 1995, “Global Versus Country Specific Productivity Shocks 12and the Current Account,” Journal of Monetary Economics, Vol. 35, pp. 159-92.Kraay, Aart, and Jaume Ventura.(1999). Current Accounts in Debtor and Creditor Countries. Mimeo.Obstfeld, M. and
34、K. Rogoff (1996). The Foundation of International Macroeconomics, MIT : Cambrige.Prasad,E.,S.,1999, Imternational Trade and Business Cycle, Economic Journal, Forthingcoming.13啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
35、啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊经常性帐户的结构分析方法啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
36、啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊结构模型估计的实证分析我们大致上把这方面相关的论文.的论文利用了 Merton(1971)的随机动态资产组合模型,将.然后再做方差分解和脉冲响应.只不过这里是对实际汇率,.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊
