1、投资基金业绩评价管理者与投资者的不同取向23106 总第约 6期商业研究 COMMERCIAL RESEARCH 文章编号:11-14lIXI矶时伪771-03 放资基金此绩评价管理者与报资者的不后 l取后 1马红军 (百商时范大学.四川成都创刊口 4)摘要:投贵基企业绩许价接照坪价的主体不同，可分为管理者和投资者两个角度，二者对基金的业绩许价存在主体、日的、对象、内容、标准、贵料来源、作用方式的正异，管理者的业绩坪价取向是为了贵源再配置和激励约束，投资者的业绩坪价取向是评判基金的投资收益和风险。关键词:投资基金 ;业绩评价:资源配置;激励约束:收益，风险中图分类号:F830.59 文献标 i
2、R码:B 一、投资基金业绩评价的两个视角投资基金收绩评价是指 .i?用特定的指标归标准，采用科学的占法，对基金投资与作结果作出综合价值判断 c按照评价主体的不闷，业绩评价冉两个不同的角度.从基金管理者角度对自身经营业绩所进行的内部业绩评价;从技资者角度对投资基金所进行的外部业绩评价。内部业绩评价是基金投资运作的 A个重要环节，评价结果直接应馈给某金管理公司的高层管理者，成为投资策略调整初激励机制运行的依据巳外部业绩评价口以使投资者 f解基金的管理风格、风险收益和拉资价筒，并据此作出投资决策，客观 |可抑制基金管理人的道德风院.防止由于信息不对称而产生的迈向选择.具有间接的外部的市场激励与约束作
3、用 u管理者的内部业绩评价与投资者的外呻业绩评价之间存在以下儿点差异.1 评价主体不同。内部业绩评价是基金管理公司高级管理层对基金经理和所属各部门的评价，评价主体是内部高层管理才;外部业绩评价主体是基金市场上进行基金买卖的投资茜或代表投资者利益的中介咨询服务机构，投资者是现实的或潜在的基金资源提供者和委托基金管理人投资经营的委托人，因而具有关注基金经营业绩的动力 c2评价目的不同。内部业绩评价是基金管理公司管理控制体系的重要组成部分，评价目的在于改善基金经营管理，对投资决策进行再评估，对资金资源进行再配置，对人力资源进行管理和激励，以确保巷金战略经营臼标的实现，外部业绩评价的目的是通过分析基金
4、艳体投资价值，与资本市场其他投资方式的风险收益进行比较后，投资者据以作出投资决策。3 评价对象不网。内部业绩评价对象分为经营系统和人两大类，在具体评价时旦司将经营系统再划分为若干于系统或部门;外部业绩评价则将基金整体作为评价对象 c4评价内容不同 c内部业绩评价内容为基金当期经营业绩，是基金价值在经营期间的增量，它受基金内部各种因素以及外部环境因素的影响.评价时需要区分可控肉索和不可控因素.外部业线评价是对基金的风险收益和绝对价值的分析，不考虑受什么因素的影响。5评价标准不同 l内部业绩评价可以采用网业标准、时间序列标准和预算标准.视评价的具体目标和指标而定;外部业绩评价往往采用|目 j业标准
5、或其他投资方式的风险收益标准.以判断被评价基金在同类型基金中的竞争地位以及柑对于资丰市场其他投资品种的比较优势。收稿日期:2OC 口-05-10 作者简介马缸草(J如 4-)，男，河北人，高级合计师，现为西南财经大学博士研究生，主要研究方向为资本市场财#合计问 oI!，.在茨吾乡丰台这句垂$帚$存在看$玉主，古$帚气乎屯世态有;.包电:.，.马.;布;.芳.;态石.;写电.，.社当年;.电布绝;.fi 鼻11非卷， ，布均每咱积极财政政策和金融约束不是静态的政策工具，应随社，1998着经济变化而调乞单就金融约束来讲，它是规化金2J 美詹姆斯托*著 ii!均繁荣的政策-凯恩融市场发展顺序的动态过
6、程.应向更自由的金融市场斯主义论文革cJ 何 1:王译，北京:经济科学出迈进，即金融深化过程。版社，1997 参考文献责任编辑张淑莲)1 谭崇台，伍海华，现代西方经济学M.青岛，d，OC ?2悦 J3/(陷商业研究72 6评价资料来概不 1;10内部业绩评价是基金管理会 1的重要内窑，其分析资料既有内部传递的财务会计信息，也有真他经营信息，来源，.泛详实，外部业绩评价资料来源十投资基金公开披露的会计信息，信息的频度相深度都受到一定制约7 产生作用方式不同。内部业绩评价结果将直接反馈作用于经营系统的投资策略及投资组合，直接作用 T人事管理和激励.而外部评价的作用则是归 It辈的，因为基金持有人的
7、分散和流动使投班者对基金的态度更多地通过 h以脚投票;的 h式来表达，虽然这种表达方式也会通过苇金市场影响基金管理!人的行为.1 日己演变为外部的市场监督，而非直拔的 i于价平 11监督。尽管内部业绩评价和外部业绩评价存街上地差异，引评价过程中具体运用的各评价指标和评价方法是致的。在选择评价指标和评价方法以构成一个完整的评价体系 h雨.外部业绩评价史注重该体系的客观和全面.内部业绩评价为基金投资经营管照服务，评价体系的构成和形式更为灵 rli多样。二、管理者业绩评价:资源再配置与激励约束投资基金的投资管理活动是个持续进行的过程.包 fn个基本步骤，这 11.个步骤相互联系，构成功态的投资管理循
8、环(见图 1)。固 1投置蔷盘投面曹理幡耳内部业绩评价在这一投资管理循环中起着承上启下的作用，属于金管理公司管理控制系统的部分，具有资源再配置功能和激励约束功能。资源再配置功能是将已发生的结果和制先确定的投资组合收益目标以及行业平均水平进行对比.对投资分 1ft化程度、证券选择、时机选摔作 111i耳评估，判断投资策略在证券市场中的适应能力，分析投资计划的实施能否达到投资目标，能在多大程度上增加基金净值.投资计划还存在哪些不足，以便对原有资源配置进行重新调整。资源冉配置一方面包括资金资濒的再配置.另方面也包括研究力挝、基金经理等人力资源的再配置。激励约束功能是将已发生的结果响 1预先确定的标准
9、进行对比，对基金经理和其他人员的工作能力.努力程度如业绩水平给以具体的可量化的评价，作为聘任、调配、提奸、奖励的重要依据。因为投资某金运作的特殊性，基金经理在基金授资管理过程中起着极具个人特色的作用，属于关键性的特殊人力资本。在基金管理公司的役资决策委员会确定了投资组合中的股蝶、债券、现金比例后，基金经理借助公司内外研究力量的研究成果.结合自身对证券市场和上市公百 l的分析判断，可以决定具体的股 J:;i响 Ilflt券位资品种，并决定买卖时饥。由于其能力、经验。工作态度对基金运作成果影响巨大，所以，对主在金经理的业绩评价与激励应是基金管理公司激励约束机制的重点 6激励机制包插物质利槌激励和精
10、神利益激励两个方面.它利用个体的趋利(并非仅仅迫求物质利益.而指一种广泛的价值追求和实现)特征，激发其正向行为.使他们为实现基金的战略管理目标而势力。物质利益激励指报酬计划，.般由基本薪水、奖金、基金份额、阴权问个部分组成。基本薪点不随业绩变化，并不是激励其努力工作的主要动为;奖金的激励效*比基本薪水商.i!.却趋于钝化;基金份额和期权将基金经理的个人利益与投资者的利碰更紧地绑在一起，激励效巢强于基本薪水和奖金 c精神利益激励能满足慕金经理较高层次的偏要-根据马斯洛的需求层次理论，人的需要分为牛蝇、安全.社交、尊重、自我实现五个由低到南、顺序满足的层次体系，不同的人在不同的发展阶段，有着不间的
11、需要层次。开 j基金经理来说.能代表社会荣沓和行业声誉的资格证 IS，x 业绩证书、媒体宣传Ir 来的衬会影响，都可以强化他们的成就感.从而起到激励作用。激励机制只能解决;道德风险;中的;偷懒行为而;机会主义行为;则需要个好的约束机制。约束机制通常驻包指四个部分 d公司治理结构。基金管理公剖通过法规、公司章程、基金契约等法律文件.对基金经理的权利作 rt明确规定.基金经用超越权限或者滥用职仪对幕金造成损失就有可能受到严厉惩罚;基金托管人也有责任拒绝执行基金经理的违法、连规投资捎令。公司前迎ii 构对基金纶理构成直接的、正式的、组织的、法律的外在约束 2 基金经理人才市场 6基金经理作为职业人，
12、-，而须遵循事业道德.舅力为委托人服务 s另一方由还须建立自己的声誉才能获得职位，从而实现自己的价值。基金经理人才市场除了提供-种外在约束外，也使基金经理产生内在的、自我的约束，促使其努力工作，不断进取.在投资活动中不出现大的失误.实现良好的投资收益。3 利益 j甲:巳基金管理公司通过基金份额、期X等报酬计划实施的利益共事，使基金经理具有自我约束的动力。4 管理措施。基金管理公司实施的各种管理措施，如倡导企业文化与团队精神、强化沟通、实施人本管理、推行弹性工作等等.郁?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?雕?7?7?7?7?7?櫆?7?7?7?7?7?7
13、?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?康?7?7?晋?7?7?7?7?7?7?篈?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?暵?渱?7?偱?7?7?7?7?7?7?7?7?7?暡?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7
14、?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?马红军:投资基企业绩评价管理者与投资者的不同取向73 总第 2M期会创立-个和附融洽的组织内部氛固，有助于解决激励与约束问题。三、投资者业绩评价.收益与风险评价投资基金的外部业绩评价是由朵金投资者或代表投资者利益的巾介愕询!v;t 务机构，根据公开披露的会计信息.对基金的管理风格、风险收益和投资价值作出的评估和 l判断 D美同最著名的晨原评估公司公布的各基金业绩原级(从一星到五星，星级越南的基金业绩越好，是级越低的基金业绩越差).对投资者影响非常大嘈每年流向共同基金的资金中几乎有 90%是流向四 Ijl.和五应组
15、基金的 c我回枝资基金发展历史较短.目前采用单位基金净值作为 11l一评价指标的方法有较大缺陷，已不能适应基金也迅速发展的要求.迫切需要借鉴国外的成功作法.并结合找国基金市场的现实，改汁和 l边;一套客观、公正、合理的投资基金业绩评价指标和方法体系，这对战国投资基金业的长期稳定发展十分必要 j投资者购买基金的目的在于获取收益 u如蝶投资者自行投资.其收甜的问低与其个人投资决策的 ll确与否直接相关，但当他将资金委托基金进行投资经营时.投资者的收益就取决于基金的经营状况。网此，投资者需要了解、评价慕盘的经营业绩，以决定是否购买基金、购买哪家基金和购买多少基金份额。投资基金的经营状况受内外环境诸多
16、因靠的影响.其主要影响因素有四个方面:1 市场一般收益水平，可用证券综合指敬收握率代表。一般来说.当巾场行情上升时，基金收益也会增加。2.基金的风险水平，包括市场系统风险(不可分敝风险)租非系统风险(可分散风险)。有效的分散化投资可使非系统风阶趋于零，使总风险约等于系统风险。3 基金管因人的技资才能，包括证券 i!i桦能力、时机选摔能力、投贤分散化控制能)J0 证券选择能力指基金管理人识别价格被低估的证券的水平。时机选择能力挤基金管理人判断市场行情发展趋势的唯甲，当预计股票市场行情将上涨时，增加股仪投资，减少侦券投资，并增加股权投资中系统风险系数 R值较高股票的投资比例，从而使组合技资的市场风
17、险水平增加;鸣放计股市下跌时.则迸行反向操作 2投资分散化应制能力拍基金投资组合对非系统风险的控制程度 d元全分散化投资可以分散所有的非系统风险，i 主种投资方式不需要任何投资技巧，只要模拟指数组合即可，其结果必然使基金业绩等于市场。如果管理人并不满足于此.希望i画过发挥投资斗能使基金表现优于市场，凡必须蚁弃亢全分散化投资。基金管理人之所以愿意承担这种可分散风险.是为 r谋求可能伴随而来的更大收益，这需要在对客户风险峰承扭能力和自身投资 A能作出恰当估川的基础上，权衡潜在超额收益与投资安全性后作出判断。4.菲金经理的运气。从短期肴，个别基金经理可能仅抱着赌博的心理进行投机而改善了基金业绩。从长
18、期来看，运气这-因素不影响单个基金乃至基金业的魁体收益成平。显然.剔除市场收益水平和基企经理运气等投资者无法把握的因素对基金业绩的影响之后噜评价基金业绩的实质就是分析基金的风险类型和管理人控制投资组合风险、获取投资收益的能力 e评价内容是要回答基金析整体收益是否超过市场平均收益，跑过市场平均收栓的部分中有多少可归结为基金管理人的投资才能.选择哪一方面因素进行评价，以及选择什么指标和方法进行评价等问题。针对 4、阿管理风格的基金.间价因素主要分为两类对采用消极管理风格的基金，主要坪价其在证券市场的一般收益水平相风险水甲.对采用各极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金管理人的选股能力、市
19、场运作中的时机选择能力以及基金组合的分散化程度等指标。这引指标分IJ 衡量了基金管理人商测市场的发展总势、iti 吕 IJij券价格是否被低估此控制风险的能力;从投资者不同的风险、收益偏好来看，其对基金未来给营业绩局为关注的莫过于基金的收益与风险(0 从投资基金的功能来看，基金作为专家理财的 J.具，具有明显的资金、信息、技术优势，控制投资风险，获取届大型额收益是其基本职能之一。因此，技资者对基金迸行业绩评价的核心就是对兽金的收益刷风险作出评价，考文脏:(1) 尚志强.跨国公司业绩评价系统(M)上海财经大学出版性.1998(2) 马永开，杨桂元 Momings:tar的共同基企业绩评价体革(J
20、).江革统计.2lXXJ.(S)(3) 辛苹莉，宁超关于经营业绩评价的恩寺j)会计研究.2 仅恼.(5)(4) 王聪证券投资基金绩效评估棋型分析(J)经济研究.2，(9)责任蝙辑.席 lIt虹)f 叶中中中叩中唱叩协.;.中中中叶叶，中吨，中中山鸣，-申?中山中训中吨.由中如叫-中咕(伊叶飞 m四口阔翻现斟授荒革! 打开第三利祠的钥员也 t 物流科技为双月刊，大 16卅定价为 B儿全年合 M 元(吉邮费).欢迎广大读者、: 作者广为利用，踊跃投稿和订阅。国际标准刊号 lSSN12 -31 国内统一刊号 CN23-12951 F 物流科技民年办理全年汀剧和邮购，用户呵搬下列地址通过银行或邮局将款
21、汇歪。: 单位(物流科技杂志编辑部地址.哈尔族市道垦区通达衔四号; 电话(0451)483归 94邮编 150076并请注明订阅杂志用款 i L也品巾牛牛-叮叮叮-.-.-句 -、呻-呻叩-唱-轩呻如牛-叮叮叮-品牛巾巾.-.1?7?7?7?7?7?7?淏?7?7?筲?7?7?7?7?7?7?哏?7?7?7?宷?7?7暣?7?7?咣?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?咱?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?咱?7?7?7?7?7?7?7?7环?7 咾?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?7?
