1、定向增发企业的营运资金管理研究来自中国上市公司的证据定向增发企业的营运资金管理研究*来自中国上市公司的证据曹玉珊（江西财经大学会计发展研究中心/会计学院，江西 南昌 330013）内容提要：现有的研究主要探讨经营性营运资金的管理问题，较少涉及从财务战略管理的角度分析营运资金管理问题。本文通过理论分析认为，营运资金管理包含有财务战略管理要求，分为三个子问题：营运资金政策选择、营运资金来源渠道管理与营运资金管理效率评价。作为一种财务战略行为，定向增发对企业营运资金管理可能产生较大影响。本文基于 2007 年有定向增发行为的中国上市公司资料，采用描述性统计法与配对的均值检验法等，寻找相关证据。研究发
2、现，中国企业倾向于稳健型的营运资金政策，其定向增发行为兼有筹资战略、营运资金管理和投机等目的，企业资金使用效率可能存在长期的下降趋势并伴有较大的不确定性。相应的政策建议包括倡导配合型的营运资金政策、完善对定向增发行为的监管、在财务战略层面看待营运资金管理问题。关键词：营运资金管理；财务战略；定向增发；效率中图分类号：F2751.1 文献标志码：8A 文章编号： 10025766（2012）08012909 行为下的营运资金管理效率又将会怎样呢？本文一、引言拟基于 2007 年有定向增发行为的中国上市公司资营运资金管理是与长期投资决策、长期筹资管料，寻找关于中国企业营运资金管理问题的相关理并列的
3、三大财务管理活动之一（S.A.Ross 等，证据。2001） 。然而，与其重要地位极不相称的是，关于营运资金管理的研究十分少见。现有的研究主要集二、理论分析与研究假设中在经营活动领域探讨经营性营运资金的管理效 1、营运资金管理中的财务战略管理要求率（王竹泉等，2007a） ，较少涉及关于整个营运资金营运资金有三个同时被广泛使用的具体概念：政策的选择、营运资金长期来源渠道管理、营运资广义营运资金（即流动资产） 、狭义营运资金（即流金管理效率评价等战略性营运资金管理问题。同动资产与流动负债的差额） 、经营性营运资金（即经时，2006 年以来，伴随着世界金融危机的蔓延，企业营性流动资产或其与经营性流
4、动负债的差额） 。据营运资金管理环境发生了重大改变，许多企业都面以下变形的会计恒等式（公式 1） ，可知广义营运资临营运资金周转不灵的难题，而定向增发逐渐成为金的来源有三大渠道：短期来源即流动负债（又可许多企业的首选再融资渠道。在此背景下，中国企分为经营性流动负债与短期借款等短期金融负业会如何选择营运资金政策呢？选择的营运资金债） ，长期来源即长期负债和股东权益，以及长期资政策与定向增发行为有密切的联系吗？定向增发产投资的节约。其中，经营性流动负债源自日常经收稿日期：2012-06-02*基金项目：中国博士后基金资助面上项目“基于企业财务可持续增长战略管理的金融套期保值方案优化决策研究” （2
5、0100471422） 。作者简介：（1973-） ，男，江西余干人。教授，管理学博士。研究专长是企业可持续增长的财务战略管理。E-mail:jxcdcy-sh1634。营活动，长期负债（短期借款等有金融负债亦可等短期来源比例偏大，则为激进型（或紧缩的）营运资同视之）和股东权益源自长期筹资活动，长期资产金政策；如果短期来源比例偏小，则为稳健型（或宽投资的节约源自长期投资活动。松的）营运资金政策；如果短期来源比例适中，则为（流动资产-流动负债）=配合型营运资金政策。其中，由于配合型营运资金（长期负债+股东权益）-长期资产政策对资金来源与资产有效期结构的匹配要求比（公式 1）较严格，不太符合财务管
6、理实践，所以，现实中通常一般认为， “财务战略”的基本特征是全局性和只有激进型政策与稳健型政策之分。据公式 1 可长期性（陆正飞，1996） 。而营运资金管理涉及了关知，激进型营运资金政策下，等式左边的流动负债乎企业“全局”的三大财务活动，并且其中有两个长（短期来源）相对较大，通常大于流动资产，短期偿期活动，符合“财务战略”的基本特征，即包含了战债压力大，而等式右边的长期负债与股东权益之和略性管理要求。但长期管理活动发生频率相对较（长期来源）相对较小，通常小于长期资产。长期资低，所以，一般情况下，日常经营活动是营运资金管产的占有资金有短期和长期双重来源，相对较大。理的重心。这就是为什么现有研究
7、仅仅关注经营又因为长期资产是企业获利的源泉，所以，激进型性营运资金管理效率的主要原因所在。不过，随着营运资金政策的特征是高收益、高风险。反之，稳战略管理思想的推广，特别是当日常经营活动遭遇健型营运资金政策的特征是低收益、低风险。企不良管理环境时，如世界金融危机的爆发，全部营业营运资金政策选择的实质也是对风险与收益的运资金来源渠道的综合效果尤其是长期投融资活权衡，这一点与长期投资、长期筹资决策原则乃至动理应取代日常经营活动成为营运资金管理的重整个财务管理原则几无二致。心。日常经营管理只是战略性营运资金管理体系根据上述营运资金政策的含义，可采用流动比的一个组成部分。事实上，根据会计恒等式的推率来判
8、定营运资金政策的类型：流动比率显著大于演，关乎企业“全局”的三大财务活动本来就是相互 1，为稳健型；流动比率显著小于 1，则为激进型。但支持、连为一体的。因此，也可以把引入战略性管是，考虑到流动资产与流动负债的有效期并非一一理思想的营运资金管理看成是企业财务战略管理对应的匹配，并且流动负债中的经营性流动负债由的缩影或者操作起点。于不断滚动存在亦可视同一项“长期资金来源” ，因此，另有两个补充指标帮助判定：速动比率和易变 2、引入战略性管理思想的营运资金管理问题细分现率。战略管理主要分为三个相互关联的环节：战略速动比率用速动资产替代流动资产计量对流规划、战略实施与战略评价（动负债的偿还能力，判定
9、规则与流动比率类似，但 F.R.David，2001） 。相更为准确。另有观点认为（中注协，2010） ，易变现应地，引入战略性管理思想的营运资金管理问题也率是最接近营运资金政策定义的判定比率，它反映细分为三个相互关联的子问题：营运资金政策选择企业经营性流动资产中长期筹资来源的比重，计算（战略规划） 、营运资金来源渠道管理（战略实施）与公式如下：营运资金管理效率评价（战略评价） 。易变现率=（1）营运资金政策类型的选择及其判定。营运（股东权益+长期负债+经营性流动负债）-长期资产资金政策主要指营运资金筹资政策，即流动资产所流动资产需资金中短期来源与长期来源的比例安排。如果（公式 2）易变现率越
10、大，营运资金政策越趋向于稳健的类型及其变化。分为四种情况：一是营运资金政型，反之，越趋向于激进型；营业低谷时（此时不需策由激进型显著变为稳健型，表明定向增发行为是要临时性流动资产） ，易变现率显著大于 1，为稳健为营运资金管理而发生且影响效果显著；二是营运型；营运低谷时，易变现率显著小于 1，为激进型。资金政策一直保持为激进型，表明定向增发行为不虽然易变现率在评价企业流动性和流动比率存在一定是为营运资金管理而发生或者影响效果不显一定的相似之处，但是，易变现率更能表示在持续著；三是营运资金政策由稳健型显著变为激进型，经营基础上的短期偿债能力（Hawawini Viallet，表明定向增发行为不是
11、为了营运资金管理而另有 2003） ，而流动比率仅能表示目前用流动资产抵偿其他战略目的，比如并购；四是营运资金政策一直流动负债的能力。易变现率可以系统地分析筹资、保持为稳健型，表明定向增发行为没有意义或者有投资和营运三大财务活动，流动比率则集中分析营其他目的；定向增发对其他来源渠道营运资金的运活动。把易变现率和流动比率结合起来分析，可影响，即定向增发前后其他来源渠道营运资金的增以进一步分析营运资金的来源结构：稳健型的营运减变化。这些增减变化情况可通过检验金融负债资金政策通常有较多的长期资本注入，且长期资产比率、留存收益比率、经营活动营运资金周转期等投资增长不足；反之，激进型的营运资金政策通常变
12、化情况来确定。其检验目的在于，考察所有资金只有经营性营运资金和短期金融负债作为营运资来源渠道对营运资金政策选择的作用程度；定向金来源，多余的营运资金与长期资本注入共同维持增发后营运资金的使用情况。通过检验长期资产、长期资产投资。经营性长期资产（固定资产、无形资产、开发支出、 （2）有定向增发行为的营运资金来源渠道管长期股权投资、商誉等） 、非经营性长期资产（可供理。在公式 1 的恒等要求下，营运资金三大来源渠出售金融资产、投资性房地产等） 、非经营性流动资道提供的资金量此消彼长，形成不同类型的营运资产（交易性金融资产等）等占总资产的比例来确定。金政策。随着 2006 年以来世界金融危机的不断蔓
13、其检验目的在于，考察定向增发的目的以及它影响延与加剧以及我国政府的积极财政政策的应对措营运资金政策选择的持续性：如果长期资产以及交施，定向增发资金日益成为我国企业营运资金的一易性金融资产没有显著增加，则表明定向增发只是个主要来源渠道。这是因为：首先，世界金融危机为了长期保持稳健型营运资金政策；如果只有经营导致的经营、借贷与股票市场萎缩，使得企业较难性长期资产显著增加，则表明定向增发是出于战略获得其他来源的资金；其次，相对于其他再融资方目的，增发当年的稳健型营运资金政策是一种过渡式，定向增发因具有手续简便（如限制条件少） 、成形式此后需由其他资金来源渠道维持；如果经本低、时间短等优点而成为众多上
14、市公司首选的再营性长期资产显著减少而非经营性长期资产及交融资方式（赵灿、童盼，2009） ；再次，拥有大量资金易性金融资产显著增加，则表明定向增发可能兼有的特定增发对象（多为已经得到积极财政政策资金营运资金管理和其它目的（如投机目的等） 。支持的法人）以及资本运营的战略决策方案（定向（3）营运资金管理效率评价。营运资金管理效增发因为可以吸引战略投资者而往往成为企业的率评价是营运资金管理的最后一个重要环节。但重要战略决策方案） ，一般能够促使定向增发行为是，目前关于营运资金管理效率的研究较为少见，付诸实施并取得成功；最后，定向增发取得的募集且大多集中在经营活动领域，如计算评价存货、应资金不同于其
15、他再融资方式的募集资金，较少有专收账款、应付账款以及经营活动营运资金周转期等款专用的限制，可以大量地、即时地转换为流动资（王竹泉等，2007a；王竹泉等，2007b） ，其实质是单金，满足营运资金所需。独评价经营性营运资金的周转效率或占用多寡，间有定向增发行为的营运资金来源渠道管理涉接评价企业的盈利能力，但又不直接使用相关利及以下相互关联的几个方面：定向增发对营运资润指标来印证。一般认为，在其他因素不变的情况金政策选择的影响，即定向增发前后营运资金政策下，经营性营运资金占用越少，企业盈利水平就越高。但是，如果经营性营运资金太少，是薄利多销、长期资金来源超过长期资产投资。加速收款同时拖欠货款所致
16、，则未必能提高盈利水 H_2 是 H_1 的逻辑延伸，依据前文的理论分析进平，甚至可能引发支付危机。此外，唯一关注经营一步假定了 H_1 假定的营运资金政策类型的具体成性营运资金的周转速度，忽略了定向增发、长期投因。不过，由于营运资金的来源渠道众多，所以营资等战略性营运资金管理行为。因此，用“经营性运资金政策类型的具体成因也有多种组合形式。营运资金的周转速度”来评价营运资金的管理效为了行文方便，H：只假设了最通常的一种情形。需率，是一个较为局限的标准。后来，王竹泉等特别说明，经营性长期资产是企业长期发展的基（2009）加入了“理财活动营运资金周转期”的评价，础，因此，无论定向增发前后，H_2
17、均假定其经营性长但仍停留在流动资产、流动负债的管理范围。期资产增加：定向增发前其资金来源是长短期债前已述及，引入战略性管理思想的营运资金管务；定向增发后则是定向增发资金。如果 H_2 中的理实质就是企业财务战略管理的缩影或操作起点。这一部分假设被证伪，则说明企业长期筹资与长期它在很大程度上决定了企业资金的使用效率。因投资的非理性以及定向增发行为的特殊性。此，营运资金管理效率评价标准就是财务战略管理（3）关于营运资金管理效率的研究假设。H_3：绩效评价标准，即企业整体风险与收益的平衡性。定向增发前，企业盈利水平较高或者有上升趋势；在持续经营假设下，追求企业整体风险与收益的平定向增发后，企业盈利水
18、平较低或者有下降趋势。衡可转换为追求既定风险水平（没有支付危机）下 H_3 与 H_1、H_2 保持了相同的逻辑。定向增发的高收益。因此，可进一步把营运资金管理效率评前，如果企业营运资金政策是激进型或者有向激进价标准简化为企业的盈利水平指标，主要包括销售型转化的趋势，经营性长期资产为企业带来了足够净利率、资产净利率和权益净利率三个指标。其的经营利润，同时由于适度负债而可能获得财务杠中，权益净利率代表股东财富的增加水平，是企业杆收益，所以盈利水平较高或者有上升趋势。反战略评价的核心指标。它受到前两个指标以及财之，定向增发后，如果企业保持稳健型营运资金政务杠杆的影响。策，同时增加长期资产投资，那么
19、企业固定成本负 3、研究假设担加大，同时由于负债水平降低而可能难以获得财综上所述，可针对营运资金管理的三个子问题务杠杆收益，企业盈利水平较低或者有下降趋势。分别提出三个研究假设。但是，如果 H_2 不能完全通过检验，那么对 H_3 的检（1）关于营运资金政策选择的研究假设。 H_1：验结果解释应该视 H_2 的检验情况而有所变化。定向增发前，企业营运资金政策是激进型或者有向激进型转化的趋势；定向增发后，企业营运资金政三、统计检验与结果分析策保持为稳健型。1、统计检验提出该假设的主要理由在于，中国企业的稳健（1）研究样本。本文拟基于 2007 年有定向增态度可能会促使其利用定向增发的契机补充流动
20、发行为的中国上市公司前后 5 年（20052009）的资金，并努力长期保持稳健型的营运资金政策。如资料，寻找关于中国企业营运资金管理问题的相关果证实，则表明中国企业在财务管理方面具有稳健证据。之所以选取这些样本，是因为：2006 年是世思想，并且定向增发行为存在一定的营运资金管理界金融危机爆发的年份，促使企业营运资金管理应动机而并非完全的其他战略动机；如果证伪，则表用战略性管理思想；2007 年是定向增发行为发生的明中国企业可能没有明确的营运资金管理思想，或高峰年份，可以收集到足够多的研究样本；而在者定向增发行为完全出于其他战略动机。2008 年和 2009 年可以持续考察定向增发行为的后（2
21、）关于营运资金来源渠道管理的研究假设。续影响。本文共收集 67 家上市公司样本，剔除STH_2：定向增发前，长短期债务（又分为金融负债与经公司、金融企业、某些指标出现奇异值的公司之后，营性流动负债，下同）增加、留存比率减少、经营性共计 56 个样本。所有数据均来自国泰安数据库。长期资产增加，且长期资金来源不足以弥补长期资（2）研究变量与检验方法。本文以一系列与营产投资或者存在这种趋势；定向增发后，长短期债运资金管理有关的财务比率为研究变量，检验上述务减少、留存比率增加、经营性长期资产增加，同时三个研究假设，变量定义如表 1 所示：表 1 用于假设检验的研究变量对应本文的研究假设，本文采用描述性
22、统计法务比率。会计恒等式保证这些财务比率之间可以与配对的均值检验法，分别检验研究变量的变化趋相互换算，即它们之间存在严格的线性关系。因势及其显著性。分析软件为 SPSS13.0。需要指出，此，统计检验的重心在于各变量的变化程度。本文不采用线性回归分析法是因为表 1 中的各研（3）检验结果。描述性统计结果及均值趋势究变量是根据全部的财务报表项目计算的主要财图。对表 1 中研究变量的描述性统计结果表 2 所示。表 2 研究变量的描述性统计表 1 中各变量的均值趋势图分别如图 l图 6 所示。为了便于说明，有些变量合并列入同一图中。图 3 经营活动营运资金周转期的变化趋势图 1 流动比率、速动比率、
23、易变现率的变化趋势图 4 交易性金融资产比重的变化趋势对表 1 中研究变量进行配对的均值检验结图 2 金融负债比率、留存收益比率的变化趋势果如表 3 所示。图 5 经营性长期资产比重、非经营性长期资产图 6 权益净利率、销售净利率、资产净利率的比重、长期资产比重的变化趋势变化趋势表 3 研究变量的配对均值检验结果（4）对检验结果的分析。以图 1图 6 的直观留存收益比率上升，经营活动营运资金周转期降图示结果为基础，结合表 2、表 3 的描述性统计与配低，长期资产比重、经营性长期资产比重上升，但变对的均值检验结果，分析关于 H_1、H_2、H_3 的检验结化均不显著，表明金融负债资金、留存资金和
24、经营果解释如下：关于 H_1 检验结果的解释。在 2007 性营运资金都在增加，且多用于经营性长期资产投年以前，流动比率、速动比率、易变现率均有下降趋资，但促使营运资金政策向激进型转化的力量不势，且速动比率较为显著（10的水平） 。但是，由足。2007 年，金融负债比率、留存收益比率显著降1.1692 降为 0.9328，表明企业短期偿债能力仍然可低（均为 5的水平） ，经营活动营运资金周转期、长靠。2007 年，该三个比率均为上升趋势，且易变现期资产比重非显著下降，但非经营性长期资产比重率最为显著（5的水平） ，表明企业主要依靠定向与交易性金融资产比重显著地上升（分别为 1和增发资金达到稳健
25、型的营运资金政策。2008 年和 5的水平） ，而经营性长期资产比重显著下降（12009 年，该三个比率均为不显著的下降和上升，表的水平） ，表明企业增加了一些经营性营运资金，但明企业保持了稳健型的营运资金政策。因此，可以定向增发资金才是营运资金的主要来源渠道，并且认为 H_1 基本成立，只是在定向增发前，企业营运资除偿还债务外被大量用于投机性质的非经营性资金政策向激进型转化的趋势不够明显；关于 H_2 产。2008 年和 2009年，除了金融负债比率在 2009 检验结果的解释。在 2007 年以前，金融负债比率、年显著下降（1的水平） 、经营活动营运资金周转期在 2008 年显著上升（5的
26、水平） 、非经营性长期润留存或增发新股，同时相对减少长期投资，以补资产比重在 2008 年显著下降（5的水平）之外，其充营运资金。该两大手段可能同时使用，也可能反他比率的变化均不显著，表明 2007 年的定向增发资向使用而相互抵消部分作用，但净营运资金为正。金仍然是后续年份营运资金的主要来源渠道，可以（2）中国企业定向增发除了具有普遍认为的筹在经营性营运资金减少的情况下，用减持非经营性资战略的功能之外，还兼有营运资金管理和其他目资产变换而来的资金减少金融负债，并保持稳健型的（如投机目的等） 。其主要表现为：定向增发资金的营运资金政策。基于上述检验结果，可以发现 H_2 往往大大超过经营性长期资
27、产投资的需要，其“多的大部分假设是成立的，也与 H_1 的相应检验结果余资金”首先用于补充营运资金以至于不吝减少相符。但是，经营性长期资产比重增加不多，反而经营性营运资金、金融负债资金以及留存资金，然在定向增发的当年显著下降，并且企业在定向增发后还可大量投放于交易性金融资产等非经营资产。资金大量用于偿还债务和流向投机性质的非经营（3）中国企业的资金使用效率在定向增发后可资产之后仍然保持了足够的流动性，说明企业的增能存在长期的下降趋势并伴有较大的不确定性。发筹资与长期投资行为均不够理性；关于 H_3检其主要原因是：第一，营运资金过于充裕一般会减验结果的解释。从代表企业盈利水平的销售净利损企业的盈
28、利能力；第二，大量剩余的营运资金流率、资产净利率和权益净利率等三个指标的变化趋向非经营性资产使得企业盈利存在高度的不确定势看，H_3 中关于 2007 年（定向增发）以前的部分假性；第三，经营性长期资产投资的减少使得企业逐设是成立的，即三者均显著提高（分别为 10、5、渐丧失长期盈利能力。1的水平） ；而关于 2007 年以后的部分假设则不 2、政策建议完全成立，即三者在 2007 年均显著提高（分别为基于上述研究结论，提出以下政策建议：1、5、10的水平） ，在 2008 年均显著降低（均（1）在相关规范中倡导中国企业采用配合型的为 10的水平） ，而在2009 年均非显著上升。检验营运资金
29、政策。比如，在制定信贷政策与留存计出现异常结果的根源是，2007 年企业定向增发取得划、审批增发方案与投资规划时，针对企业的流动了过量权益资金，可用其偿还债务和进行投机。非经性水平设置适当的“上限值” （目前的普遍状况是设营性资产的盈利风险性较高、波动较为剧烈，同时伴置“下限值” ，如速动比率为“1” ） ，以防止中国企业有总资产周转率下降的影响（限于篇幅，未列示其检出现严重的“流动性过剩” 。验情况）以及一定的财务杠杆作用，因此，企业盈利（2）进一步完善对企业定向增发行为的监管：首水平在 2007 年显著提高而在 2008 年显著降低。先，应重点关注定向增发资金是否大大超过经营性长期资产投资
30、的需要；其次，应严格限制定向增发资金四、研究结论与政策建议的用途，尤其是不得将其用于非经营性资产。1、研究结论（3）对营运资金管理的视角应由“战术层面”上基于前述研究假设的检验情况，本文的主要结升到“战略层面” ，不应只关注经营活动营运资金的论如下：管理，还要关注（长期资金）筹资活动和投资活动对（1）中国企业倾向于稳健型的营运资金政策。营运资金管理的影响，以及三大活动对企业整体财其主要手段是：第一，缩短经营活动营运资金周转务战略管理的影响。如此，才能发现提升企业业绩期以增加经营性营运资金；第二，增加金融负债、利的有效路径。参考文献：1F.R.David.战略管理（第 8 版）M.李克宁译，北京
31、：经济科学出版社，2001.2Hawawini Viallet.高级经理财务管理（第 2 版）M.王全喜等译，北京：机械工业出版社，2003.3S.A.Ross 等.公司理财（第 6 版）M.吴世农等译，北京：机械工业出版社，2003.4陆正飞.企业发展的财务战略M.大连：东北财经大学出版社，1999.5王竹泉等.国内外营运资金管理研究的回顾与展望J.北京：会计研究，2007， （2）.6王竹泉等.中国上市公司营运资金管理调查：19972006J.北京：会计研究，2007， （12）.7王竹泉等.中国上市公司营运资金管理调查：20072008J.北京：会计研究，2009， （9）.8赵灿，童盼
32、.透视我国上市公司的定向增发J.北京：财务与会计，2009， （7）.9中注协.财务成本管理M.北京：中国财政经济出版社，2010.A Study on Working Capital Management When Financing by PPEBased on Evidences from Chinas Listed CompaniesCAO Yu-shan( Research Center of Accounting Development/School of Accountancy JiangxiUniversity of Finance and Economics, Nanchan
33、g, Jiangxi, 330013, China)Abstract: Working capital management is one of big three financial management activities along with long-term investment decision and long-term financing management. Current researches are mainly focus on operating ac-tivities to discuss management efficiency of operating w
34、orking capital and few pay attention to strategic working cap-ital management. It can be said that working capital management involves strategic management requirement. Basedon such requirement, working capital management can be divided into three correlated subsidiary problems. Thefirst is to use s
35、uitable ratios, such as the current ratio, acid-test ratio and liquidity ratio to judge whether the work-ing capital policy is conservative or not; The second is to manage the channel of working capital financing, inclu-ding short-term resource ( current liability) , long-term source (long-term liab
36、ility plus owner s equity) and savingsfrom long-term investment; The third is to apply strategic performance assessment, which contains profit margin(ROS) , return on asset (ROA) and return on equity (ROE) to assess the efficiency of working capital manage-ment. As a behavior of strategic management
37、, the Private Placement of Equity (PPE) would affect working capitalmanagement deeply. On the other hand, the outbreak and spread of financial crisis in 2006 has a great influence onenvironment for working capital management. As a result, Chinese corporations regard the private placement of eq-uity
38、(PPE) as the first choice to solve cash reflow problems. On account of theoretical relation and current back-ground, this paper probes evidences based on data from Chinas listed companies which used PPE for financing in2007. Hypotheses relate to those three subsidiary problems of working capital man
39、agement: H_1 is about whether theworking capital policy in firms which finance by PPE is conservative or not; H_2 is about whether PPE will affect oth-er sources of working capital or not and how it works; H_3 is about whether PPE will affect the efficiency of workingcapital management or not and ho
40、w it works. Corresponding to those hypotheses, this paper uses descriptive statisticmethod and the paired mean testing to observe changing trends of research variables. The variables are linearly cor-related as they are calculated from financial statements which are prepared on accounting equations.
41、 Main conclu-sions include: Chinas firms intend to adopt conservative policy of working capital through two ways, the firstway is to cut turnover period in operating activities, and the other is to increase financial liability, retained earningsor new offerings, then decrease long-term investment at
42、 the same time; these two ways can be used conjunctly oroppositely, but the net working capital is still positive. ; besides as a kind of financing strategy, China s firmsuse PPE as a source of manage working capital and for some speculative objectives; funds from PPE usually exceedthe needed amount
43、 of long-term operating investment; the “exceeded capital” is firstly use to supply working cap-ital, even at the cost of reducing operating working capital, financial liability and reserved capital; and then itcould be generally invested in some non-operating capital, such as trading security;a gre
44、at amount of “exceededworking capital” and the investment on non-operational assets lead to a long term declining efficiency of capital,with much uncertainty. Main suggestions include: advocate China s firms to adopt mild policy of working capitaland to diminish “liquidity surplus” ; strengthen the
45、supervision for PPE in order to reduce idle capital and sup-press speculative behaviors; analyze the problem of working capital management in strategic perspective to seekeffective financial management method that improves corporate value.Key Words: working capital management; financial strategy; the Private Placement of Equity (PPE) ; effi-ciency（责任编辑：月 才）
