1、I摘 要近年来我国房地产业发展迅速，这给我国的房地产企业带来了更大的发展机遇。但随着市场经济的发展和经济的全球化，国家对房地产业实施的一系列宏观调控政策 ，以及银行等金融机构信贷政策的新变化，都给房地产企业带来了一些新的挑战。虽然房地产企业不是直接的金融机构，但由于其本身融资的特殊性，在企业运作过程中都与金融机构有着密切的联系，因此房地产企业经营面临着巨大的金融风险。房地产企业在面对现代金融风险的严峻挑战中，如何化险为夷、转危为安是个迫切的问题。本文认为房地产企业加强风险管理十分重要，面对经济的快速发展，要想在经济浪潮中稳住脚根，房地产企业进行体制改革和融资渠道创新已刻不容缓。首先本文对房地产
2、企业金融风险进行了界定，论述了房地产企业作为非金融机构存在的金融风险的种类；接着对房地产企业的金融风险的特征、房地产企业金融风险的特殊性以及金融风险的特征进行了定性的分析, 重点把企业金融风险与企业财务风险、经营风险进行了比较。接着本文分析了金融风险的形成机理，然后研究了房地产企业金融风险预警机制；主要对金融风险预警的方法、程序、作用做了概述，然后结合模糊综合评判法建立了房地产企业金融风险预警的模型。 最后本文对房地产企业如何防范和规避金融风险做了探讨，主要从建立和完善房地产企业金融风险机制、深化房地产企业改革，提高房地产企业运作效率和完善企业的融资渠道三个方面对作了分析。重点对当前房地产企业
3、的融资途径做了概述和分析，得出了完善房地产企业融资方式是降低企业金融风险的关键。关键词： 房地产企业；金融风险；金融风险预警；风险防范 IIAbstractIn recent years, the rapid development of real estate industry has offered a more promising opportunity for the real estate companies in our county .However, with the development of the market economy and the economic glob
4、alization, the national macro-control policies have imposed much more restrictions on the real estate industry ,also new changes have taken place in the systems and policies of some financial institutions, such as banks ,all of which have placed new challenges in front of the real estate industry. T
5、hough with no direct link with financial institutions, due to the speciality in the themselves, companies ingaged in the real estate industry still have much contacts with financial institutions in the process of companiesoperation and management. Thus, financial risks from the financial institution
6、s are probable to bring directly great shocks to those real estate companies.The article firstly will give a definition to the real estate enterprises which exist as non-financial institutions, and also it will expound financial risks and their carrierscurrency and capital in those real estate compa
7、nies, and the classification of financial risks and the special nature of the real estate industry are analyzed. Its specialty is concluded through the comparison between financial risks and operational risks for the real estate enterprises. Nowadays, confronted with the severe challenges from the m
8、odern financial risks, it has become a pressing issue for the real estate enterprises in how to turn those challenges and danger into opportunities and safety. This article imposes great importance on the risk management. Facing the rapid progress of economy, it is essential for the real estate ente
9、rprises to innovate their systems and the financing channels, in order to stand firmly in the economic waves.This article also emphatically analyzes the pre-warning mechanism ,which is used to judge the size of financial risks faced with those real estate companies. Firstly, it analyzes the formatio
10、n of financial risks, then it gives a brief account of the methods, procedures and functions of the pre-warning mechanism, lastly ,some models of enterprises financial risks are established with the use of Vague integrated judging.The pre-warning mechanism is able to determine the size of financial
11、risks faced with the real estate companies. But it depends on those companies management in how to avoid and reduce the financial risks. In this article, some analysis are made from three aspects, that is, the establishment and improvement of the financial risks mechanisms, the IIIfurther revolution
12、 in the companies ,and how to promote operational efficiency and improve the financing channels for the real estate companies. Also, this article provides some overview and analysis on the financing channels in current real estate enterprises, finally drawing a conclusion that improvement of financi
13、ng channels is the key in lessening enterprises financial risks.Key words ： real estate business； financial risks； financial risks warning ； preventing of financial risks IV目 录绪 论 .11.房地产企业金融风险概述 .21.1 房地产企业的界定 .21.2 房地产企业金融风险及其载体 21.2.1 企业金融风险的概念 .21.2.2 企业金融风险的载体 .21.3 房地产企业金融风险的种类 .21.4 房地产企业金融风险
14、分析 .61.4.1 金融风险的特征 .61.4.2 房地产企业金融风险的特殊性 .71.4.3 与其他风险的比较 .81.4.4 金融风险与企业经营风险 .91.4.5 对金融风险的防范对策研究 .142. 房地产企业金融风险的预警机制 152.1 房地产企业金融风险预警机制概述 .152.1.1 金融风险预警的方法与技术的选择 .172.1.2 金融风险预警系统的运作程序 .192.2 房地产企业金融风险指标体系的建立 213.房地产企业金融风险的模糊综合评判法 243.1 模糊综合评判模型 243.2 确定临界值 .264房地企业金融风险管理机制 274.1 建立和完善风险机制是防范金融
15、风险的关键 274.2 深化企业改革，提高企业效率 27V4.3 实现房地产企业的融资方式多样化 .284.3.1 房地产资金来源现状 284.3.2 房地产企业融资新动态 .304.3.3 房地产融资渠道的创新 31结 论 .32谢 辞 .33参考 文献 341绪 论我国房地产业在最近几年中得到了突飞猛进的发展，房地产企业也面临了前所未有的机遇。但随着经济的全球化，房地产企业也面临着前所未有的挑战。由于房地产企业与银行等金融机构有着密切的联系。随着银行等金融机构的一系列政策因素的变化，房地产企业在筹资、融资过程中也隐藏着巨大的金融风险。针对企业的风险以及房地产行业的金融风险，许多学者都提出了
16、化解的策略。例如：佘廉教授的企业预警管理论把企业预警和企业管理理论结合到了一起，把企业预警看作企业管理的一个部分。董小君博士的金融风险预警机制研究强调了金融风险的危害性，并对建立金融风险预警机制的程序和方法做了详细的讲解。而由于我国房地产企业在金融风险的判断和金融风险化解方面还存在着许多的不足之处，在金融风险规避与防范对策方面暴露的问题已日益明显。因此本文结合多位学者的研究，把金融风险预警管理具体运用到房地产企业，确切说是房地产开发企业，提出了判断金融风险大小的机制建立房地产企业金融风险预警系统；并且提出了房地产企业降低和规避金融风险的初步策略。金融危机犹如大灾，金融风险犹如大灾隐患，金融风险
17、预警机制犹如消防系统。房地产企业应对企业金融风险的存在应引起足够的重视，并应结合本企业的实际情况建立合理的预警管理机制，只有这样房地产企业才会不断发展，我国房地产企业才会在全世界范围内提升知名度。面对机遇与挑战,房地产企业该如何应对,每个房地产企业都应深思和研究。21.房地产企业金融风险概述1.1 房地产企业的界定 本文所指的房地产企业是指房地产开发企业，是指从事房地产开发经营业务，具有企业法人资格，且具有一定资质条件的经济实体。房地产开发企业可以划分为房地产开发专营企业、房地产开发兼营企业、房地产开发项目企业三种类型。房地产开发专营企业是指以房地产开发作为主营业务的企业，大部分的房地产开发企
18、业都是房地产开发专营企业。房地产开发兼营企业是指以其他业务为主，但也从事房地产业务的企业。房地产开发项目企业是指城市发展与改革委员会或者是城市建设主管机构批准设立的专门针对城市建设某个项目（通常是公益的）的开发企业。本文所指的房地产企业均是房地产开发专营企业 1 。1.2 房地产企业金融风险及其载体1.2.1 企业金融风险的概念金融风险是指在金融活动中出现的风险。具体到房地产企业金融风险，也就是将金融风险的主体限定在房地产企业，可以将房地产企业金融风险界定为：房地产企业在从事金融活动时，由于汇率、利率和证券价格等基础金融变量在一定时间内发生非预期的变化，从而蒙受经济损失的可能性。从风险的构成要
19、素来看，房地产企业金融风险的风险因素是企业从事金融活动，风险事件时汇率、利率和证券价格等基础金融变量发生非预期的变化，风险结果是企业蒙受经济损失的可能性，即实际收益少于预期收益或实际成本超过预期成本的可能性 2 。 1.2.2 企业金融风险的载体金融活动主要是以金融资产买卖的形式进行。其中作为一般购买手段和支付手段的货币和用于再生产的货币资本共同构成全社会的货币流通量，它们都不停地作循环周转的运动，是最重要的金融资产 。对大多数房地产开发企业而言，资金是进行企业运作和维持企业生存的金融资产。因此房地产企业的金融风险是围绕货币这一金融资产产生和存在的。而证券则是现代金融的重要工具和金融资产的主要
20、表现形式。过去的二十年，在国际资本市场的不断扩展中，证券化已成为一种趋势，银行的存贷款业务正改变过去那种定期和固定的债权债务形式，而代之以可在二级市场上自由买卖、转让的有价证券形式。不仅如此，作为金融市场一体化的必然要求，资产证券化还越来越成为现代经济的一个显著特征，资产证券化通过标准的资产分割而提高了资产的流动性，从而将有可能从根本上改变人们的投资理念和财富思想。1.3 房地产企业金融风险的种类 房地产企业面临的金融风险按照表现形式可分为以下几种类型。3(1)信用风险信用风险是指因交易对方无法履约偿还款而造成的损失。信用的最初表现为商品货币关系，随着商品货币经济的发展和社会生产力的发展，信用
21、更多的表现为银行信用，同时，信用风险也是交易对方信用等级下降的风险，这种风险不是暗示违约的结果，而是意味着违约可能性的提高。随着资本市场的发展，资本市场通过发行债券公司的利率等级、证券价值的降低、中介公司评级的降低来评价他们发行债券的质量。信用风险还可以认为是由于公司交易对方在履约能力上的变化导致公司资产的经济价值遭受损失的风险。信用风险的因素包括主观因素和客观因素，主观因素主要是指借款人有没有还款的意愿，它由借款人的品质来决定，由于借款人不愿意还款而造成银行贷款无法收回，它在多种因素中起到决定性作用。客观因素主要是指借款人有没有还款能力，可以因为经济环境的恶化、借款人经营决策失败等原因而无法
22、偿还贷款。 信用风险是最古老也是最重要的风险之一。信用风险直接产生于客户的商业选择，通常它不受金融市场运动的影响，而是依赖于交易规则，包括资本市场交易规则和货币市场交易规则。它们对信用风险都会产生影响。(2)流动性风险流动性风险可以分为两类：(1)市场流动性风险；(2)现金流风险。市场流动性风险是指由于市场活动不充分或者市场中断，无法按照现行市场价格或者以与之相近的价格对冲所产生的风险，特别是对柜台交易合约、对冲交易影响较大。现金流风险是指无力满足现金流动的要求在清算日履行支付义务，从而迫使银行较早地破产。流动性风险通常从以下几个角度分别加以定义：(1)极度不流动；(2)由流动性资产构成的组合
23、提供缓冲器；(3)以正常成本筹集资金。第一种情况，会造成企业破产，这是因为将纸上的损失转为现实的损失，然而这样的情况往往是由于其他风险造成的结果，例如由于客户的信用风险造成银行损失了一笔巨额资金，从而引起客户挤兑、同行限制信用额度最终使得银行倒闭。第二种情况，流动性风险意味着短期资产价值不足以弥补短期负债和非预期的资金外流。保持银行经营的流动性是一种有效的缓冲器，为银行在困难时期赢得时间。第三种情况，流动性风险指筹集资金存在困难，即缺少以合理的价格及时地取得资金的能力，这种能力取决于市场的流动性和银行的流动性，即市场的交易数量和利率水平，以及银行的组织机构。流动性风险是标准交易所产生的正常结果
24、，它在资产和负债之间产生期限敞口。通常银行筹集短期借款进行长期贷款，这样就存在流动性风险和流动成本，所谓流动成本就是由于贷款而限制了资金流动所产生的成本。良好的流动性管理政策就是通过对筹集资金和使用资金的时间规划，决定其二者之间的时间缺口，缺口的大小和稳定程度为流动性管理提供了框架，最终为了使银行在任何时候从市场或者经过4担保的基金中以适当的价格获取资金，平稳度过因为资金枯竭带来的经营困境。(3)市场风险市场风险是指交易组合由于市场价格反向变化导致市场价值产生波动带来的风险。根据国际清算银行的定义，市场风险是由于资产负债表内和表外的资产价值由于受到股票、利率、汇率、商品价格的变动而发生反向变化
25、的风险。市场风险可以分为绝对风险和相对风险，绝对风险是以美元计价的潜在损失，侧重于总收益波动性，而相对风险是相对于某种基准指数的风险，侧重于以偏离基准指数的程度去衡量风险。市场风险还可以分为：利率风险、股票价格风险、外汇风险和商品价格风险。市场风险是一种综合风险。例如，资产组合的市场风险等于相应时间段从交易开始到交易结束时市场价值的变化，但是将交易工具的持有期作为衡量市场风险的大小又是不科学的，在任何时间都存在清偿交易工具和未来避险的需要，因此市场价值是随着清偿交易的最短期限而变化的，市场风险受清偿期限的影响。在清偿期以外的时间中，市场风险具有不同的性质，具体来说，它是监管市场组合体系中出现的
26、一种瑕疵，在风险监管无效的情况下，市场价值从清算交易到规避风险可以无限制地变化，同时就造成了与实际价值偏差，这种潜在的偏差可以在任何很短的清偿期间发生，这时的市场风险不再是一种纯粹的市场风险，而是一种操作风险。尽管清偿期限很短，但是这种偏差在不稳定的市场条件下却可能很大。如果交易工具缺少流动性，清偿期限就会相应变长，越来越大的价值偏差就会变成现实。一般认为，清偿期是随着交易工具的不同而不同的，对于外汇交易可以是短期的，对于特殊的衍生物又可以是长期的，无论何种对象，监管者都应设定法律来规定交易期限。可以看出，市场风险是一个复合风险，多种风险因素都可以导致市场风险的发生。市场风险的评定是基于市场参
27、数不稳定性的考察，这样的市场参数包括：利率、汇率、股票指数、商品价格等。造成潜在市场价值偏差的波动还与交易工具的敏感度相关，敏感度包括由于上述参数变化所引起的价值变化，通过测量交易工具的敏感度和市场参数的波动性，可以量化市场风险。 (4)利率风险利率风险是指由于利率的变动导致收入减少的风险。资产负债表的绝大多数收入和费用是以利率为指标，由于利率是不稳定的，收人也是不稳定的，这就导致借贷双方都要受到利率的制约：当利率降低时借方会遭受损失，当利率升高时贷方又不得不支付较高的成本，利率变化的影响双方的头寸都存在风险，相反地，巧妙地规避利率风险也能带来盈利的机会。利率风险的来源之一是市场利率受多个市场
28、指标的影响变得极易波动，例如未偿付贷款率、贷款期限等。具体而言，如果浮动利率在两个展期内变成了固定利率，即使时间的长度、市场利率是不断变化的，但是银行的基础利率在这个期间内是固5定的，也会使得浮动利率发生变化，从而造成交易成本变得不稳定，机会成本增加，过高的交易成本只能导致交易失败或交易者遭受损失。利率风险的另外一个来源是银行产品的不透明选择权，最典型的一个例证是采用固定利率贷款的偿还，借款人在利率下跌时行使还旧债、借新债的权利，存款人同样可以行使这样的权利，在利率升高的时候将存款转为定期就可以获取盈利，所有这些并不是直接与利率有关，但是这样的行为增加了利率的波动性，扩大了未来收益的不确定性。
29、同时，可以看到，利率风险也是一种复合风险，所影响的客户行为和决定是受市场条件制约的，因此，利率风险和操作风险也是相关的。更深层次的原因是，货币供求、宏观经济环境的变动对利率产生了影响。在货币当局采用宽松的货币政策时，资金供给充足，市场的融资渠道畅通，市场利率就会随之下降；在经济处于高速增长的阶段，投资机会增多，对于资金的需求同时增加，市场利率就会升高。针对利率风险管理的金融工具主要包括固定利率和浮动利率证券具、利率衍生工具、不可转换优先股和混合工具。(5)操作风险操作风险是由于信息系统、报告系统、内部风险监控系统失灵而导致的风险。管理层在缺少有效的风险追踪、风险报告系统的前提下，超过了风险限额
30、而未经察觉，没有采取及时有针对性的行动，最终产生了巨额损失。操作风险已经成为全球金融风险管理的重要领域之一。操作风险产生于两个不同的层次： 技术层面，主要是指信息系统、风险测量系统的不完善，技术人员的违规操作； 组织层面，主要是指风险报告和监控系统出现疏漏，以及相关的法律法规不完备。尽管两个层面出现不同的问题，但是结果是相似的，都是由于监管当局忽略了潜在的风险，以至于在适当的时间没有采取相应的措施，导致了不可挽回的损失，这种损失的规模往往是巨大的。具体而言，技术风险包括以下具体的风险：报告系统中出现错误、信息系统的不完善、缺少测量风险适当的工具等。信息系统不能提供足够的信息来取得公众的信赖，丢
31、失任何一种信息都可能造成损失，同样在市场环境不稳定的条件下，信息系统对于公众的作用也是有限的，例如资本市场上伴随着金融创新，后台起着报告交易和确认交易的作用，信息系统实时运转来反映市场中的千变万化，然而这种快速的变化加之交易数量的庞大严重地限制了信息系统的作用。技术风险还包含交易过程中所产生的风险，由于交易不能顺利进行所带来巨额成本，同时也包含欺诈和技术风险，主要是指由于交易员故意伪造信息，或者越权交易，电脑系统丧失有效的保护。 组织风险是指没有建立完备的风险监控组织，从而造成风险管理上的疏漏。理想的风险监控组织应遵循以下三个原则： 管理条例不应该过多限制公司的风险行为，否则过度谨慎会降低制度
32、决策的效率，减少业务量；可能产生风险的业务部6门需要监督和控制风险的部门分离； 鼓励暴露风险而不是隐藏风险。最基本的要求是将风险的承担者和风险的控制者分开，风险承担者出于盈利和业务量的考虑会承担更大的风险，风险控制者在决定过程中应尽量避免利润、交易规模、交易数量的影响。随着技术的进步，操作风险越来越引起人们的广泛关注。测定操作风险的方法：基本指数法，即以某种单一指数来确定对操作风险的必需资本金；标准法，即把银行业务按公司资产、项目融资、零售等类别加以区分，分别计算操作风险的指数，再乘以某一固定比例得出必需的资本金；内部测试法，银行根据内部数据计算操作风险指数、引致损失事件发生的概率以及事件发生
33、后的损失程度，再以所得数据与巴塞尔委员会确定的相应比例得出必需资本金。操作风险往往是一种复合风险，它既是由于职员的违规操作，同时也是由于管理系统的失误造成的，既有组织层面的原因，也有技术层面的原因。因此防止操作风险应该通过建立正确的管理程序，如完备的账簿和交易记录，强有力的内控制度，独立的风险管理，清晰的人事限制，以及有效的风险管理和控制政策。 (6)法律风险法律风险是指金融机构没有适当地履行其对客户的法律和条规职责，或者没有正确实施法律条款，它表现为股东对于遭受损失的公司的诉讼形式。法律风险是一种复合风险，法律风险往往是与信用风险相联系的，当公司在一笔交易中遭受巨额损失之后，公司股东因为不满
34、而进行诉讼，结果或许使得交易无效，以此避免对已发生的损失负责。法律风险还包含监管风险，法律风险会破坏正常监管活动，因为在不同的国家中监管条例有很大区别，即使在同一个国家内部也可能出现对同一条法律的不同解释，对监管条例的不完全理解会带来处罚，但同时又为一些投机者提供利用法律牟取暴利的机会，使得监管当局难以发挥规范市场行为的作用。(7)外汇风险由于汇率变动使得以外币标价的收人和支出、资产和负债发生相应变化，使得交易者面临可观察到的风险。外汇风险是国际金融贸易中经常遇到的一种风险，学术界常把外汇风险作为市场风险的一种，把外汇风险当做市场参数的一个子集和其他参数一起变动。但是随着全球经济一体化的发展，
35、外汇风险表现得愈加突出起来。外汇风险主要体现在两个方面： 汇率变动造成金融实体的现金流量的价值变化。在外汇交易当中，进口商和出口商面临外汇变动的不确定，随时都有遭受损失的可能。涉外会计科目中以外币记账的各项科目会因汇率的变动而使得企业的账面价值面临不确定的变动。例如在合并会计报表、将海外子公司的报表转为本国基本货币记账时，由于汇率的变动引起公司资产价值的损失 3 。 1.4 房地产企业金融风险分析1.4.1 金融风险的特征7金融风险除了具备一般风险的几个基本特征外，它还有以下特点。(1)隐蔽性隐蔽性是指由于金融机构的经营活动的不完全透明性，在其不爆发金融危机或存款支付危机时，可能因信用特点而掩
36、盖金融风险不确定性损失的实质。(2)扩散性扩散性是指随着现代银行业的发展，金融体系内部各种机构主体的联系日益密切，金融机构之间每时每刻都发生复杂的债权、债务关系，存在着由于一家金融机构出现支付危机而导致多家金融机构接连倒闭这样的“多米诺骨牌”效应，最终使得整个金融体系陷人瘫痪状态。(3)加速性加速性是指一旦金融机构出现经营困境，就会失去信用基础，甚至出现挤兑风潮，这样的结果会加速金融机构的倒闭。(4)不确定性不确定性是指金融风险的发生需要一定的经济或者非经济条件，金融活动的过程中可能发生金融风险也可能不发生，在金融风险事故真正发生以前都是不确定的。(5)可管理性 可管理性是指通过金融理论的发展
37、、金融市场的规范、智能性的管理媒介，金融风险可以得到有效的预测和控制，但管理的目的并不是消除风险，而是将风险降低到可以承受的围内。企业可以通过增加资本金、减少风险资产，来增强抵御风险的能力；通过加强外部监管、同业自律逐步规范金融风险。(6)周期性周期性是指金融风险受经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现规律性、周期性的特点。一般而言，在货币政策宽松期，社会资金流动规模大，货币供需的矛盾容易被掩盖，金融风险处于低发期；反之，在货币政策紧缩期，社会各环节的矛盾激化，货币供需出现缺口，金融风险处于高发期 4 。1.4.2 房地产企业金融风险的特殊性(1)金融机构是房地产开发项目的重要参与者由于房地产
38、开发项目投资巨大，资金回收期长，没有金融机构的参与，绝大多数房地产项目都无法进行下来。当然，参与到房地产开发项目的金融机构不会只有一家，不仅需要提供资金的金融机构参与，还需要有保险公司的参与。不仅房地产开发项目的启动需要金融机构提供启动资金，在项目最后的市场交易过程中，更需要金融机构对项目的使用者提供购买贷款。这样房地产开发企业的金融风险与金融机构有着密切的关系。(2)政府相关机构三是房地产项目开发的宏观管理者和土地供应者8我国所有城市土地都是国有土地，任何房地产开发企业进行房地产项目开发，首先需要获得土地，而这需要向政府机关申请。在获得政府机关土地的使用权之后，还需要由城市规划部门进行各种审
39、查。开始建设后，要由建设行政主管机构进行宏观管理。此外，还可能涉及环境保护部门、文物保护部门等。这样政府及相关部门的政策变动、法规因素都会给房地产企业面临的金融风险产生影响。正因为房地产企业的特殊性，带来了企业金融风险的特殊性。在分析房地产企业的金融风险时，在考虑金融风险的共性的同时，应重视房地产企业的特殊性，分析其面临的金融风险的个性 5。1.4.3 与其他风险的比较1.4.3.1 金融风险的属性要理解企业金融风险的属性，首先要在本质上区分金融风险与通常所说的经营风险和财务风险之间的关系，经营风险（或称商业风险）是指生产经营的非确定性引起企业税前收益变动和营业收入不足以支付固定经营成本而形成
40、的风险。经营风险是由企业的投资决策所决定的，企业的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小，当企业存在固定经营成本时，就出现了经营杠杆。经营杠杆水平越高，企业税前收益的变动和营业收入不足以支付固定经营成本的风险就越大。财务风险（或称筹资风险）是指企业使用了债务、优先股等固定财务成本的资本后所增加的企业普通股股东收益或每股收益变动和无力偿还债务的风险。财务风险是由企业筹资决策决定的，企业的筹资结构决定了它所面临的财务风险的大小。当企业利用债务、优先股等固定财务成本的资金后，就出现了财务杠杆。在息税前收益变动幅度即经营风险既定的条件下，财务杠杆水平越高，股东收益变动及破产的风险就越大。从利润产生到利
41、润分配的整个过程来看，一般企业既存在固定的经营成本，又存在固定的财务成本，即存在联合杠杆的作用，从而使得企业每股收益大幅度变动而形成的风险，通常也称为联合风险。金融风险由于是金融市场基础金融变量的变化所引起的风险，因而并不是由企业自身决策所决定的，而是企业外部的一种客观存在。其中证券价格风险，既包括单一证券的个体风险，也包括整个行情变动的市场风险；而汇率风险和利率风险，一般是指大范围变动的市场风险。从根本上说，经营风险和财务风险是发生于个别企业的特有事件所形成的个体风险，因而具有特殊性；金融风险也有个体风险的自然介入和相互作用，但更多的则是影响所有企业的因素所引起的市场风险，因而具有普遍性。企
42、业在经营过程中将会面临许多种类的风险，每一种风险的特征不同，而且不同行业的企业面临的风险也不一样。风险按其结果产生的影响可分为纯粹风险和投机风险。纯粹风险是指风险结果单纯使得有关主体蒙受损失的风险，一般可以作为9可保风险；投机风险是指风险结果既可能使有关主体蒙受损失，也可能使有关主体获取收益的风险，通常指的就是以金融风险为主体的经济性风险。要认清企业金融风险的特征，就必须把握其与可保风险的主要区别:(1)造成损失的原因不同。可保风险是由自然灾害或人为因素所致；而金融风险一般是由经济性原因所致，主要是金融市场基本要素的价格如汇率、利率、证券价格等变动所引起的，风险结果可能为负也可能为正，前者是指
43、市场金融行情发生了于己不利的变动而造成损失，后者则是行情发生了于已有利的变化使风险偏好者得以获利。(2)规避风险的途径不同。可保风险通常以企业投保、保险公司承保的方式进行，途径是发达的保险市场；而金融风险的规避主要是通过套期保值的市场交易方式，利用复杂多样、本身充满投机和风险的衍生金融工具。但是，个别险种现已发展到可以在以上两个市场中兼做，能以衍生金融工具对可保风险进行管理，从而实现了风险管理的跨市。(3)货币偿付上的不同。可保风险之所以被称作纯粹风险，就是指这种风险的实际发生不管是否造成了投保人的货币化损失，投保人都不能从中获得额外利益，其货币偿付非负即零。也就是说，若这种风险发生并造成了损
44、失，投保人所获最大补偿不能超过其实际的货币化损失；若没有发生损失，则投保人既不能索回保险费，也不能获得额外的经济收益。而金融风险则属于投机风险，风险管理的货币偿付既可为正，也可为负。如基础资产与衍生金融工具交易合同的对冲在非完全价值或时间匹配的情况下，可以为保值者带来数量有限的货币损失，但行情的有利变动也可能为其带来额外的有限货币收益。 (4)降低风险的机制不同。可保风险通过投保人支付保险费的方式转移至保险公司，如果保险合同没有任何漏保，则当风险发生并对投保人造成损失时，可从保险公司获得全额赔偿；而对金融风险进行套期保值时，风险规避者是通过以衍生金融工具交易合同建立的市场部位来消除或抵补潜在的
45、损失，例如保值资产的损失就是通过衍生金融工具交易合同的收益来补偿。但通常补偿的完全程度取决于衍生金融工具与被保值风险的相关程度，如果存在不完全的匹配即基差风险，就不会有完全的损失补偿 6。1.4.4 金融风险与企业经营风险尽管有关金融风险的成因有着各种解释，但是这些解释都不排除企业经营风险基础。而企业经营由于各种因素的影响必然导致风险，本章将从理论分析这些风险对金融风险的影响及其向金融风险的转化，并进一步探讨决定或影响企业经风险转化为金融风险的因素。(1) 企业经营风险的产生10企业的生存和发展是以专业化的社会分工为基础的，这也是一切商品生产和交换的前提。在分工的条件下，不同的企业追求各自的经
46、济利益最大化，在既定的社会生产方式下，从事具体活动，其经济利益的最终实现程度客观上取决于企业的生产经营行为与社会经济活动需要的适应状况。如果企业的供给与社会的需求不一致，或者说企业不能维持社会需求的有效供给，则实际目标与预期的经济目标就会不一致，必然产生资源的配置不当，出现经济活动的不确定风险。从另一个角度看，分工是对资源配置的不同选择，要求拥有规范的契约关系和完善的市场体系。相关规则不规范，市场不健全，或者缺乏约束力、交换的各主体责、权、利界定不清，就会出现事实上的违约行为和价格信号的扭曲现象，使资源的配置效率低下或无效率，各经济主体正当的经济利益难以满足，带来交易风险。同时，市场经济中的交
47、换是一种社会现象，各种要素的组合及其替代在技术允许的范围内，在竞争机制下体现效率原则，即价值规律和利益补偿的作用。因而，市场经济运行的现实是部分企业的利益得不到补偿，更无法增值。如果把企业的经营活动分为生产活动和交易活动，生产活动是不同产权主体的生产要素组合，其产品或供给由三部分组成即理念、相关的服务、有形的产品，交易活动是要素流动和价值补偿的过程，要体现不同主体间的劳动消耗大小和资源稀缺程度，那么，分工基础上的生产活动和交易活动都是一种有偿活动样，在市场机制中，就会面临价值无法补偿（更不用说增值）的风险。企业的经营活动总是在特定的历史条件和市场环境中进行的。市场环境的复杂性及其变化以及市场经
48、济运行中各经济主体的行为特征决定了企业经营风险发生的可能性。自然资源的供求及其价格的波动，技术的更新及其加速发展，社会及政策法规的变化，竞争者的加入，消费者态度的改变等一系列因素错综复杂并不断转化，使企业经营环境的不确定性日益增大。企业也可能因为资源的约束或环境的变化而无法实施或执行其目标。从执行的结果看，由于信息不对称等原因，可能会产生推理谬误和后此谬误。最后，市场各主体都具有机会主义的行为倾向，即人们借助于某种手段谋取不正当自身利益。这种行为倾向特征不能使信息进行有目的的加工，使经济活动的信用秩序破坏，使企业的经营风险扩大。(2)企业经营风险可以诱发金融风险企业经营状况影响着金融风险的过程
49、企业作为经济活动的基本单元，与金融机构尤其是银行有着密切的关系。银行等金融机构是企业经营的重要资金来源，反之，银行等金融机构的重要客户是企业。企业的生产经营的活动状况关系到资金的使用效益，直接影响到金融风险大小。企业的生产规模和交易规模，直接影响为之提供资金融资的金融机构的数量和经营规模。企业为追求自身的利润最大化，一般要扩大生产规模，提高技术水平，谋求规11模经济和技术创新，同时发生较大的交易，这就需要资金的大量注入，因而必然要求较多的金融机构提供更大数量的资金。企业的经营行为是否合理，直接影响到金融资产的质量，使用效率，并进而影响到金融相关制度的规范。以房地产企业为例，当企业科学决策，合理经营，资金的使用效率较高时，企业资金的安全性、流动性和收益性就会得到较为可靠的保障，体现资金的有偿性、稀缺性，并使信用关系得以强化，信用得以巩固；相反，则会造成企业过多地占用资金，拖欠债务，扩大生活消费，引起资金的流动性减弱，金融规模的相对缩小，信用制度扭曲和破坏。进一步分析不难发现：企业经营状况首先影响到信贷资金的安全性。银行的信用活动首先要保证信贷资金的安全性，确保资金不受损失，才能保值和增值。银行作为中介机构，其资金从社会上吸引后，以贷款或投资给企业使用。资金一旦从银行部门流出去，能否保证如期按要求收回，
