1、TopS 大家网 1 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网第一节 筹资管理概述 企业筹资，是指企业为了满足其经营活动、投资活动、资本结构调整等需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。 一、筹资的分类（一）股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资所取得资金的权益特性: 股权筹资、债务筹资、其他筹资（衍生工具筹资）。股权筹资形成股权资本。企业的股权资本通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式取得。股权资本由于一般不用还本，形成了企业的永久性资本，因而财务风险小，但付出的资本成本相对较高。债务筹资，是企业通过借款、发行债债、融资租赁以及赊购商品或服务等方式取得的资金形成在规定
2、期限内需要清偿的债务。由于债务筹资到期要归还本金和支付利息，对企业的经营状况不承担责任，因而具有较大的财务风险，但付出的资本成本相对较低。衍生工具筹资包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的混合融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。（二）直接筹资与间接筹资是否借助于中介：直接筹资、间接筹资。直接筹资，是企业直接与资金供应者协商融通资本的一种筹资活动。直接筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、发行债券等。发行股票、债券属于直接向社会筹资。间接筹资，是企业借助银行等金融机构融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是向银行借款，此外还有融资租
3、赁等筹资方式。（三）内部筹资与外部筹资资金的来源范围: 内部筹资、外部筹资。内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源（一般无筹资费用）。外部筹资是指向企业外部筹措资金而形成的筹资来源。（四）长期筹资与短期筹资所筹集资金的使用期限: 长期筹资、短期筹资。长期筹资，是指企业筹集使用期限在 1 年以上的资金筹集活动。短期筹资，是指企业筹集使用期限在 1 年以内的资金筹集活动。二、筹资管理的原则2 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！筹措合法、规模适当、筹措及时、来源经济、结构合理。（一）遵循国家法律法规，合法筹措资金（筹措合法）（二）分析生产经营情况，正确预测资金
4、需要量（规模适当）（三）合理安排筹资时间，适时取得资金（筹措及时）（四）了解各种筹资渠道，选择资金来源（来源经济）（五）研究各种筹资方式，优化资本结构（结构合理）三、企业资本金制度资本金制度是国家就企业资本金的筹集、管理以及所有者的责权利等方面所作的法律规范。资本金是企业权益资本的主要部分，是企业长期稳定拥有的基本资金。资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同。（一）资本金的本质特征资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。股份有限公司的资本金被称为“股本”。非股份有限公司的资本金被称为“实收资本”。（二）资本金的筹集1.资本金的
5、最低限额有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额（下限）。2.资本金的出资方式投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的 30%。3.资本金缴纳的期限资本金缴纳的期限，通常有三种办法：实收资本制（严格）: 在企业成立时一次筹足资本金总额，企业成立时的实收资本等于注册资本。授权资本制（宽松）: 只要筹集了第一期资本，企业即可成立。折衷资本制: 在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，但规定了首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限。我国公司法规定，资本金的缴纳采用折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额。4
6、.资本金的评估吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的，应当按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。（三）资本金管理原则TopS 大家网 3 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网企业资本金的管理，应当遵循资本保全这一基本原则。实现资本保全的具体要求，可分为资本确定、资本充实和资本维持三部分内容。1.资本确定原则资本确定，是指企业设立时资本金数额的确定。2.资本充实原则资本充实，是指资本金的筹集应当及时、足额。3.资本维持原则第二节 股权筹资 股权筹资形成企业的股权资金（权益资本），是企业最基本的筹资方式。股权筹资又包括吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种主要形式，
7、此外，我国上市公司引入战略投资者的行为，也属于股权筹资的范畴。一、吸收直接投资吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。（一）吸收直接投资的种类1.吸收国家投资2.吸收法人投资学会计论坛 3.吸收外商直接投资4.吸收社会公众投资（二）吸收直接投资的出资方式1.以货币资产出资以货币资产出资是吸收直接投资中最重要的出资方式。2.以实物资产出资3.以土地使用权出资4.以工业产权出资对于非货币资产出资，需要满足三个条件：可以用货币估价；可以依法转让；法律不禁止。（三）吸收直接投资的筹资特点优点：1.能够尽快形成生产能力2.容易进行信息沟通3.手续相对比较简单，筹资费用较低缺点：4.资本成本较高
8、（相对于股票筹资）5.企业控制权集中，不利于企业治理如果某个投资者的投资额比例较大，则该投资者对企业的经营管理就会有4 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！相当大的控制权，容易损害其他投资者的利益。6.不利于产权交易二、发行普通股股票股票作为一种所有权凭证，代表着股东对发行公司净资产的所有权。（一）股票的特征与分类1.股票的特点（1）永久性（2）流通性（3）风险性风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序等。（4）参与性2.股东的权利股东最基本的权利是按投入公司的股份额，依法享有公司收益获取权、公司重大决策参与权
9、和选择公司管理者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。（1）公司管理权；（2）收益分享权；（3）股份转让权；（4）优先认股权（配股）；（5）剩余财产要求权。当公司解散、清算时，股东对清偿债务、清偿优先股股东以后的剩余财产索取的权利。3.股票的种类分类标志 类型 说明普通股公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的，股利不固定的股票。【提示】是公司最基本的股票，股份有限公司通常情况下只发行普通股股东权利与义务优先股公司发行的具有一定优先权的股票，其优先权利主要表现在股利分配优先权和分配剩余财产优先权上【提示】优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司管理上受到一定的限制，仅对涉
10、及优先股股利的问题有表决权票面是否 记名股 股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名TopS 大家网 5 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网票 册的股票记名 无记名股票不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期A 股 境内发行、境内上市，以人民币表明面值，以人民币 认购和交易B 股 境内公司发行，境内上市交易，以人民币标明面值， 以外币认购和交易H 股 注册地在内地，在香港上市的股票N 股 在纽约上市发行对象和上市地点S 股 在新加坡上市（二）股份有限公司的设立、股票的发行与上市股票上市的目的目的：便于筹措新资金；公司上市后，还可以通过增发、配股、发行可转换债券等
11、方式进行再融资；促进股权流通和转让；促进股权分散化；便于确定公司价值。对于上市公司来说，即使的股票交易行情，就是对公司价值的市场评价。缺点：上市成本较高，手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。（三）上市公司的股票发行上市的股份有限公司在证券市场上发行股票，包括公开发行和非公开发行两种。公开发行股票又分为首次上市公开发行股票和上市公开发行股票，非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向发行。1.首次上市公开发行股票（IPO）首次上市公开发行股票，是指股份有限公司对社会公开
12、发行股票并上市流通和交易。2.上市公开发行股票上市公开发行股票，是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。上市公司公开发行股票，包括增发和配股两种方式。其中，增发是指增资发行，即上市公司向社会公众发售股票的再融资方6 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！式，而配股是指上市公司向原有股东配售发行股票的再融资方式。3.非公开发行股票上市公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发。（四）引入战略投资者1.一般来说，作为战略投资者的基本要求是：（1）要与公司的经营业务联系紧密；（2）要出于长
13、期投资目的而较长时期地持有股票；（3）要具有相当的资金实力，且持股数量较多。2.引入战略投资者的作用：（1）提升公司形象，提高资本市场认同度；（2）优化股权结构，健全公司法人治理。战略投资者带来的不仅是资金和技术，更重要的是能带来先进的管理水平和优秀的管理团队；（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。（五）发行普通股筹资的特点 优点：（1）所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营；（2）没有固定的股息负担，资本成本较低（相对吸收直接投资来说）；相对于债券筹资，资金成本较高。 （3）能增强公司的社会声誉；
14、（4）促进股权流通和转让；缺点：（5）筹资费用较高，手续复杂；（6）不易尽快形成生产能力；（7）公司控制权分散，公司容易被经理人控制。三、留存收益利用留存收益筹资的特点优点：1.不用发生筹资费用；2.维持公司的控制权分布；缺点：3.筹资数额有限。四、股权筹资的优缺点（一）股权筹资的优点1.股权筹资是企业稳定的资本基础；（2）股权筹资是企业良好的信誉基础；TopS 大家网 7 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网（3）财务风险较小。股权资本不用在企业正常营运期内偿还，不存在还本付息的财务风险。企业可以根据其经营状况和业绩的好坏，决定向投资者支付报酬的多少，资本成本负担比较灵活。（二
15、）股权筹资的缺点1.资本成本负担较重；（相对于债务筹资） 股权筹资的资本成本要高于债务筹资。 2.容易分散公司的控制权；3.信息沟通与披露成本较大。第三节 债务筹资 银行借款、发行公司债券、融资租赁和商业信用是债务筹资的基本形式。一、银行借款（一）保护性条款例行性保护条款这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现如定期向贷款机构提交财务报表等一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同如要求企业必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出等特殊性保护条款这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效如借
16、款用途不得改变等（二）银行借款筹资的特点1.筹资速度快2.资本成本较低优点3.筹资弹性较大4.限制条款多缺点5.筹资数额有限8 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！二、发行公司债券（一）债券的种类分类标志 类型 含义记名债券 在公司债券存根簿载明债券持有人的姓名等其 他信息是否记名无记名债券 在公司债券存根簿上不记载持有人的姓名可转换债券 债券持有者可以在规定的时间内按照规定的价 格转换为发债公司的股票能否转换成公司股权不可转换债券 不能转换为发债公司股票的债券担保债券（抵押债券）以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是抵押债券。按抵押品不同，分为不动产抵
17、押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券有无特定财产担保信用债券 仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵 押担保的债券（二）债券的偿还提前偿还（提前赎回，或收回）是指在债券尚未到期之前就予以偿还该类债券可使公司筹资具有较大的弹性。当公司资金结余时可以提前赎回债券。当预测利率下降时，也可以提前赎回债券，而后以降低的利率来发行新债券分批偿还 如果一个公司在发行同一种债券的当时，就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券一次偿还 到期一次偿还（三）债券筹资的特点1.一次筹资数额大2.提高公司的社会声誉优点3.筹集资金的使用限制条件少TopS 大家网 9 / 22更多
18、精品在大家！ http:/ 大家学习网4.能够固定资本成本的负担在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，能够锁定资本成本5.发行资格要求高缺点6.资本成本较高（相对于银行借款筹资）三、融资租赁（一）租赁的含义与特征含义是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方通过支付租金，向出让资产的一方取得资产使用权的一种交易行为特征1.所有权与使用权相分离2.融资与融物相结合3.租金的分期归流（二）租赁的分类分类 特点1.出租的设备由租赁公司选定2.租赁期较短3.租赁设备的维修、保养由租赁公司负责经营租赁4.租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回（城市自行车租赁）1.出租的设备由承租企业提出2
19、.租赁期较长3.由承租企业负责设备的维修保养融资租赁4.租赁期满，按事先约定的办法处理设备。包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购办法，即以很少的“名义价格”10 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！（相对于设备残值）买下设备（二）租赁的特征与基本形式融资租赁包括直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种形式。（三）融资租赁租金的计算1.融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：（1）设备原价及预计残值，包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及该设备租赁期满后，出售可得的市价。（2）利息，指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。（
20、3）租赁手续费，指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。2.租金的支付有以下几种分类方式：（1）按支付间隔期的长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按在期初和期末支付，分为先付租金和后付租金两种。（3）按每次支付额，分为等额支付和不等额支付两种。实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。3.租金的计算我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。某企业于 2007 年 1 月 1 日从租赁公司租入一套设备，价值 50 万元，租期6 年，租赁期满时预计残值为 8 万元，归租赁公司。年利率 10%。租金每年年末支付一次，要求计算每次支付的租金额。如
21、此类题要会做！（四）融资租赁的筹资特点优点：1.在资金缺乏的情况下，能迅速获得所需资产；2.财务风险小，财务优势明显；租金可以通过项目本身产生的收益来支付，是一种基于未来的“借鸡生蛋、卖蛋还钱”的筹资方式。3.融资租赁筹资的限制条件较少；4.租赁能延长资金融通的期限（相对于贷款）5.免遭设备陈旧过时的风险；TopS 大家网 11 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网缺点：6.资本成本高。（通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的 30%）四、债务筹资的优缺点（一）债务筹资的优点1.筹资速度较快2.筹资弹性大；3.资本成本负担较轻；一般来说，债权筹资
22、的资本成本要低于股权筹资。其一是取得资金的手续费用等筹资费用较低；其二是利息、租金等用资费用比股权资本要低；其三是利息等资本成本可以在税前支付。4.可以利用财务杠杆；5.稳定公司的控制权。6.信息沟通等代理成本较低（二）债务筹资的缺点1.不能形成企业稳定的资本基础；2.财务风险较大；债务资本有固定的到期日，有固定的利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别地限制。3.筹资数额有限。 总结资金成本按从高到低为：直接筹资股权筹资债券筹资银行借款第四节 衍生工具筹资 衍生工具筹资主要包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的主要有可转换公司债券
23、、认股权证。一、可转换公司债券可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。按照转股权是否与可转换债券分离，可转换债券可以分为两类：一类是一般可转换债券；一类是可分离交易的可转换债券。（一）可转换债券的基本性质1.证券期权性；12 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！由于可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。2.资本转换性；资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。3.赎回与回售。可转换债券一般都会有赎回条款。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价
24、格买回未转换公司债券。同样，可转换债券一般也会有回售条款，公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。（二）可转换债券的基本要素1.标的股票2.票面利率（一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率）3.转换价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。4.转换比率（转换比率债券面值/转换价格）转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。5.转换期由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎
25、回条款（主动）设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款（被动）8.强制性转换调整条款强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。（三）可转换债券筹资特点筹资灵活性；资本成本较低；可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成TopS 大家网 13 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网本；此外，在可
26、转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。筹资效率高；存在不转换的财务压力；存在回售的财务压力；股价大幅上扬风险。二、认股权证认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。（一）认股权证的基本性质1.证券期权性认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。2.是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。（二）认股权证的种类1.美式认股证与欧式认股证美式认股证，指权证持有人在到
27、期日期前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的股票。而欧式认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可以买进标的股票。2.长期认股权证与短期认股权证短期认股权证的认股期限一般在 90 天以内，认股期限超过 90 天的，为长期认股权证。（三）认股权证筹资特点1.是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制认股权证是常用的员工激励工具14 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！以下计算性的内容，要求会熟练运用，准确计算
28、，将结合习题多练并加以分析掌握第五节 资金需要量预测 一、因素分析法因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）这个变动率加速为减，减速为加二、销售百分比法销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。预测未来资金需要量,外部融资需求量,书上的公式写得比较长，一下看上去好象有点烦，其实一步步还是简单的计算 下面说下解题步骤（熟练牢记）以简略的资产负债表
29、为例： 资产 金额 负债与所有者权益 金额 库存现金 5000 短期借款 15000 应收账款 15000 应付账款 5000存货 30000 预提费用 10000固定资产净值 20000 公司债券 10000实收资本 20000留存收益 10000资产合计 70000 负债与权益合计 70000假定甲公司 2008 年销售收入为 100000 万元，销售净利率为 10%，股利支付TopS 大家网 15 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网率为 60%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无须追加固定资产投资。预测 2009 年该公司销售收入将提高到 130000 万元，企业销售净
30、率和利润分配政策不变。要求：预测 2009 年对外筹资量。第一步：确定随销售额变动而变动的资产和负债项目及与销售额的比例随销售额变动的经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；5000+15000+30000=50000 万元随销售变动的资产与销售额的比：50000/100000=50%随销售额变动的经营性负债项目包括应付票据、应付账款、预提费用等，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。 10000+5000=15000 万元随销售变动的负债与销售额的比：15000/100000=15%第二步：确定需要增加的筹资数量先计算预计销售增长额：130000100000=30000
31、 万元。得出销售增长率：30000/100000=30%需要增加的资金=新增变动资产+新增非流动资产新增变动负债 （用增加的销售额与各个相应的增长比例相乘） 30000*50%+030000*15%=10500 万元或者用变动资产增加额减变动负债增加额计算：=50000*30%15000*30%=10500 万元第三步：确定对外筹资额：对外筹资额=需要增加的资金预计收益留存=需要增加的资金预计销售额*销售净利率*（1股利支付率）=10500130000*10%*（160%）=5300 万元三、资金习性预测法资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金
32、和半变动资金。16 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！不变资金：一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。变动资金：随产销量变动而同比例变动的资金。半变动资金：虽然随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。（一）根据资金占用总额与产销量的关系来预测（回归直线法）设产销量为自变量 x，资金占用量为因变量 y,它们之间关系可用下式表示：资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）最基本的公式只要求出 a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述测算资金需求情况。 书上给出的方程比较复杂，不容易记，下面我们利用 y=a+bx 这个公式加以变形 等号两边同时添上得到
33、：y=na+bx等号两边同时添上x 得到：xy=ax+bx2 就这么简单，所以只要记住了基本公式就行解出 a、b 后代入预测模型 y=a+bx。（二）采用逐项分析法预测（高低法）公式：b=（最高收入期资金占用量最低收入期资金占用量）/（最高销售收入最低销售收入）a=最高收入期资金占用量b*最高销售收入用以上公式求解出 a、b。然后代入预测模型 y=a+bx第六节 资本成本与资本结构 一、资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括占用费用和筹资费用两部分。1.筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如证券发行费。2.占用费是指企业在资本使用过程中
34、因占用资本而付出的代价，如股利和利息。TopS 大家网 17 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据2.平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据3.资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 （三）影响资本成本的因素（1）总体经济环境；（2）资本市场条件；（3）企业经营状况和融资状况；（4）企业对筹资规模和时限的需求。（四）个别资本成本1.资本成本计算的两种模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式主要应用于债务资本成本的计算。贴现模式考虑时间价值的模式筹资净额现值未来资本
35、清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的贴现率【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的贴现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本一般模式 （2）公司债券资本成本一般模式以上两种资本成本的计算可以用一般模式也可以用折现模式现金流入现值筹资总额（筹资费率）现金流出现值筹资总额利率（所得税率）（P/A，Kb，n）筹资总额*（P/F，Kb，n）现金流入现值现金流出现值0资本成本率所采用的贴现率18 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！（3）融资租赁资本成本只能采用贴现模式现金流入现值租赁设备原值现金流出现值各期租金现
36、值残值现值（4）普通股资本成本贴现模式第一种方法股利增长模型法第二种方法资本资产定价模型法财务管理的重中之重K=Rf + *（RmRf)Rm 为市场平均报酬率；Rf 为无风险报酬率； 为股票贝塔系数，Ks 为普通股资本成本。RmRf 为风险溢酬（5）留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。（五）平均资本成本平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。账面价值权数（反映过去的资本结构）市场价值权数（反映现在的资本结构）目标价值权数（体现期望的资本结构） （六）边
37、际资本成本企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数二、杠杆效应财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。 TopS 大家网 19 / 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网（一）经营杠杆效应1.经营杠杆（1）DOL 的定义公式：经营杠杆系数息税
38、前利润变动率/产销变动率 （2）简化公式：报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润DOLM/EBITM/（MF）基期边际贡献/基期息税前利润采用简化公式计算某一年的经营杠杆系数，应用的是上一年的数据。经营杠杆与经营风险经营风险指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。经营杠杆系数最低为 1，不会为负数，只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于 1.固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。（二）财务杠杆
39、效应1.财务杠杆（1）定义公式：财务杠杆系数每股收益增长率/息税前利润增长率（2）简化公式： 财务杠杆系数（DFL）=基期息税前利润/（基期息税前利润基期利息） EBIT/（EBITI）财务杠杆与财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于 1。20 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重;普通股收益水平;所得税税率水平。债务成
40、本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。（三）总杠杆效应 1.总杠杆总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。2.总杠杆系数（1）定义公式复合杠杆系数 DCL=普通股每股收益变动率 EPS/产销量变动率 （2）简化公式复合杠杆系数 DCL=DOL*DFL 总杠杆与公司风险总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险和财务风险。 经营风险与财务风险的反向搭配应用之一：（1）固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和
41、财务风险；（2）变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。应用之二：（1）企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；（2）企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。三、资本结构（一）资本结构的含义（1）资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。（2）最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（二）影响资本结构的因素；TopS 大家网 21 /
42、 22更多精品在大家！ http:/ 大家学习网（1）企业经营状况的稳定性和成长性；（2）企业的财务状况和信用等级；（3）企业资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税务政策和货币政策。（三）资本结构优化资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。1.每股收益分析法所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。I1
43、、I2 为两种筹资方式下的债务利息;N1、N2 为两种筹资方式下普通股股数;T 为所得税税率决策原则（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。22 / 22 大家网 TopS大家学习网 http:/ 更多精品在大家！3.公司价值分析法能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
