中国货币政策传导的数量研究.docx

1、中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究李 南 成西 南 财 经 大 学 出 版 社书名:中国货币政策传导的数量研究 ISBN:7-81088-251-1/F.226作者:李南成 开本1/32字数280(千)版印次1/1出版时间2005.3 定价16.80西 南 财 经 大 学学 位 论 文 原 创 性 及 知 识 产 权 声 明本 人 郑 重 声 明 : 所 呈 交 的 学 位 论 文 , 是 本 人 在 导 师 的 指 导 下 , 独 立 进 行 研 究 工 作 所 取 得 的 成 果 。 除 文 中 已 经 注 明 引 用 的 内 容 外 , 本 论 文 不 含 任 何 其 他

2、 个 人 或 集 体 已 经 发 表 或 撰 写 过 的 作 品 成 果 。 对本 文 的 研 究 做 出 重 要 贡 献 的 个 人 和 集 体 , 均 已 在 文 中 以 明 确 方 式 标明 。 因 本 学 位 论 文 引 起 的 法 律 后 果 完 全 由 本 人 承 担 。本 学 位 论 文 成 果 归 西 南 财 经 大 学 所 有 。特 此 声 明学 位 论 文 作 者 签 名 : 李 南 成2004 年 5 月 28 日言 1序序 言改 革 开 放 以 来 , 随 着 社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 的 建 立 , 中 国 的 经 济 在 迅 速 发 展 的 同 时 ,

3、 也 经 历 了 多 次 的 宏 观 经 济 调 控 。 在 每 一 次 宏 观 调 控 中 , 最 引 人 注 目 的 都 要 数 政 府 实 施 的 货 币 政 策 了 。 金融 是 现 代 经 济 的 核 心 , 货 币 政 策 是 宏 观 经 济 调 控 政 策 的 重 要 组 成 部分 。 按 照 中 国 人 民 银 行 法 的 规 定 , 货 币 政 策 的 目 标 是 稳 定 币值 , 以 促 进 经 济 的 发 展 也 就 是 要 在 稳 定 币 值 的 前 提 下 发 展 经 济 , 在 经 济 发 展 的 基 础 上 保 持 币 值 稳 定 。 运 用 货 币 政 策 调

4、控 经 济 的 主 体 是 中 央 银 行 , 中 央 银 行 根 据 稳 定 币 值 、 促 进 经 济 增 长 的 要 求 来 制 定 货 币 政 策 , 并 通 过 金 融 机 构 和 金 融 市 场 去 执 行 , 从 而 作 用 于 社 会 经 济 活 动 , 达 到 宏 观 调 控 的 目 标 。 货 币 政 策 实 施 的 效 率 除 了 与 所 采 用 的 政 策 工 具 的 结 构 与 力 度 有 关 以 外 , 还 与 货 币 政 策 传 导 的 途 径 和 机 制 有 关 。 货 币 政 策 传 导 既 是 货 币 金 融 学 的 重 要 理 论 问 题 , 也 是 宏

5、观 经 济 调 控 的 现 实 问 题 , 因 此 金 融 学 界 倾 注 了 不 少 力 量 从 理 论 和 实 践 上 去 研 究 中 国 货 币 政 策 的 传 导 。 研 究 货 币 政 策 传 导 的 目 的 在 于 揭 示 货 币 政 策 从 开 始 实 施 到 影 响 宏 观 经 济 过 程 的 规 律 性 , 提 出 完 善 货 币 政 策 传 导 的 措 施 , 为 更 加 有 效 的 宏 观 调 控 提 供 依 据 。 然 而 , 目 前 对 货 币 政 策 传 导 的 研 究 大 多 是 从 理 论2 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究的 角 度 进 行

6、的 定 性 研 究 , 从 数 量 关 系 的 角 度 进 行 的 系 统 的 实 际 分 析 却 较 为 薄 弱 。 而 货 币 政 策 的 传 导 , 特 别 是 对 货 币 政 策 传 导 机 制 和 效 率 的 分 析 及 评 价 是 一 个 很 实 际 的 问 题 , 在 每 个 国 家 或 在 不 同 的 时 期 及 条 件 下 , 都 可 能 存 在 较 大 的 差 异 , 这 就 更 加 需 要 从 实 证 的 角 度 做 深 入 的 数 量 分 析 。李 南 成 教 授 在 其 博 士 学 位 论 文 的 基 础 上 补 充 完 善 , 完 成 了 中 国 货 币 政 策 传

7、 导 的 数 量 研 究 一 书 。 本 书 在 对 货 币 政 策 传 导 理论 分 析 的 基 础 上 , 紧 密 结 合 中 国 的 实 际 , 运 用 现 代 计 量 经 济 学 方 法 , 较 为 系 统 地 研 究 了 我 国 货 币 政 策 传 导 的 具 体 规 律 , 对 中 国 改 革 开 放 以 来 货 币 政 策 两 阶 段 传 导 的 数 量 规 律 性 做 了 较 全 面 的 研 究 。 这 对 于 深 化 中 国 货 币 政 策 传 导 机 制 的 研 究 和 分 析 货 币 政 策 的 有 效 性 具 有 重 要 的 理 论 意 义 和 实 际 应 用 价 值

8、。本 书 在 研 究 方 式 上 的 重 要 特 点 在 于 从 数 量 上 深 入 分 析 了 中 国 货 币 政 策 传 导 的 阶 段 性 特 征 , 论 证 了 将 中 国 货 币 政 策 传 导 的 研 究 分 为 金 融 体 系 内 部 传 导 和 外 部 传 导 的 必 要 性 , 并 在 此 基 础 上 将 货 币 政 策 传 导 的 全 过 程 划 分 为 金 融 体 系 以 内 的 内 部 传 导 阶 段 和 金 融 体 系 以 外 的 外 部 传 导 阶 段 。 本 书 在 研 究 方 式 上 , 将 中 国 货 币 政 策 传 导 明 确 分 为 两 个 阶 段 并 分

9、 别 建 立 模 型 , 能 够 更 为 深 入 地 分 析 货 币 政 策 的 阶 段 性 效 应 , 以 探 明 我 国 货 币 政 策 在 不 同 阶 段 传 导 的 数 量 效 果 和 规 律 性 , 为 中 央 银 行 制 定 有 效 的 货 币 政 策 提 供 决 策 依 据 。 这 样 的 研 究 视 角 , 更 有 利 于 选 择 和 运 用 货 币 政 策 工 具 , 较 好 地 克 服 通 常 采 用 的 一 揽 子 模 型 的 缺 陷 。在 方 法 论 上 , 本 书 为 了 对 货 币 政 策 传 导 做 具 体 的 数 量 分 析 , 除 了 经 济 统 计 分 析

10、方 法 以 外 , 还 成 功 地 运 用 了 现 代 计 量 经 济 学 的 新 方 法 , 例 如 向 量 自 回 归 模 型 、 冲 击 响 应 函 数 、 方 差 分 解 方 法 、 多 变 量 格 兰 杰 因 果 关 系 检 验 方 法 等 。 由 于 模 型 运 用 了 大 量 时 间 序 列 数 据 , 在 平 稳 性 检 验 和 协 整 分 析 方 面 也 作 了 许 多 工 作 。 在 用 统 计 方 法 选 择 、 检 验 有 关 变 量 的 基 础 上 , 通 过 建 立 向 量 自 回 归 模 型 ,言 3序寻 求 变 量 之 间 的 长 期 影 响 关 系 与 短 期

11、 动 态 的 修 正 关 系 , 利 用 VAR 模 型 分 析 货 币 政 策 的 传 导 过 程 , 较 好 地 克 服 了 联 立 方 程 组 中 求 解 的 不 足 , 着 重 用 脉 冲 响 应 函 数 与 方 差 分 解 方 法 , 度 量 出 货 币 政 策 传 导 效 果 的 方 向 与 强 度 , 得 到 了 一 些 关 于 货 币 政 策 的 传 导 途 径 和 传 导 效 应 的 有 意 义 的 结 论 。本 书 所 做 的 研 究 , 是 从 整 体 上 对 货 币 政 策 定 量 研 究 的 有 益 探 索 , 在 经 济 变 量 和 政 策 变 量 的 选 择 和

12、处 理 上 以 及 计 量 方 式 的 比 较 和 运 用 上 都 有 一 些 特 色 。 例 如 , 结 合 中 国 改 革 开 放 以 来 的 实 际 , 在 货 币 政 策 工 具 选 取 中 较 好 地 处 理 了 外 汇 占 款 问 题 , 分 析 了 中 国 中 央 银 行 运 用 外 汇 占 款 操 作 的 特 殊 性 和 政 策 工 具 的 替 代 作 用 。 在建 模 中 , 本 书 突 破 了 传 统 货 币 金 融 理 论 关 于 货 币 政 策 工 具 的 界 定 , 从 中 国 当 前 的 实 际 出 发 , 从 理 论 上 分 析 了 中 央 银 行 运 用 外 汇

13、 占 款 操 作 的 特 殊 性 , 将 本 不 是 货 币 政 策 工 具 的 外 汇 占 款 作 为 若 干 货 币 政 策 工 具 的 替 代 变 量 纳 入 计 量 模 型 , 使 模 型 更 加 符 合 中 国 货 币 政 策 传 导 的 实 际 。 又 如 , 在 对 外 部 传 导 的 分 析 中 , 分 别 运 用 年 度 、 季 度 和 月 度 等 不 同 类 型 的 数 据 , 研 究 了 货 币 政 策 中 介 目 标 对 最 终 目 标 的 影 响 , 以 及 经 济 变 量 对 金 融 变 量 反 应 的 敏 感 程 度 。运 用 所 建 立 的 两 阶 段 货 币

14、政 策 传 导 计 量 模 型 , 通 过 对 中 国 改 革 开 放 以 来 货 币 政 策 传 导 的 实 证 分 析 , 本 书 得 出 了 一 些 很 有 意 义 的 结 论 。 例 如 , 在 内 部 传 导 中 , 从 长 期 来 看 基 础 货 币 对 M2 的 冲 击 影 响 强 于 对 M1 的 影 响 , 而 从 短 期 来 看 基 础 货 币 对 M1 的 影 响 要 强 于 对 M2 的 影 响 ; M1 和 M2 在 基 础 货 币 冲 击 下 具 有 冲 击 的 放 大 传 导 机 制 和 缓 冲 传 导 机 制 , 脉 冲 响 应 具 有 稳 定 性 和 灵 敏

15、性 等 。 又如在 外 部 传 导 中 , 从 年 度 数 据 看 经 济 总 量 GDP 对 M2 较 M1 更 敏 感 , 并 且 GDP 对 M2 的 冲 击 具 有 较 强 的 振 荡 性 响 应 ; 而 在 月 度 数 据 和 季 度 数 据 里 , 受 M1 的 冲 击 GDP 响 应 强 度 要 大 于 M2 对 GDP 的 冲 击 影 响 。 这 些 结 论 对 于 中 央 银 行 制 定 和 实 施 货 币 政 策 有 实 际 的 参 考 价 值 。4 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究对 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究 需 要 运 用 大 量 的

16、 历 史 数 据 , 而 在 本 书 研 究 之 际 中 国 的 经 济 体 制 和 金 融 体 制 正 处 于 改 革 的 过 程 之 中 , 存 在 很 多 不 确 定 性 因 素 , 加 之 许 多 必 需 的 实 际 数 据 很 难 获 得 , 因 此 对 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究 是 难 度 非 常 大 的 课 题 , 应 该 说 本 书 还 只 是 对 中 国 货 币 政 策 传 导 数 量 研 究 的 初 步 成 果 。 对 中 国 货 币 政 策 的 传 导 , 还 有 一 些 更 为 深 入 的 问 题 有 待 研 究 , 例 如 , 对 货 币 政

17、 策 如 何 通 过 机 构 传 导 的 研 究 、 货 币 政 策 对 货 币 市 场 和 资 本 市 场 影 响 的 研 究 、 更 广 泛 货 币 政 策 效 用 的 实 证 研 究 、 内 部 传 导 与 外 部 传 导 交 互 作 用 的 研 究 等 等 。 我 相 信 , 随 着 对 货 币 政 策 传 导 理 论 研 究 的 不 断 深 化 , 以 及 更 加 科 学 的 数 量 经 济 新 方 法 的 应 用 , 货 币 政 策 传 导 数 量 研 究 的 新 成 果 一 定 会 层 出 不 穷 。庞 皓2005 年 1 月内 容 摘 要 1内 容 摘 要货币 政 策 是 宏

18、观 经 济 调 控 政 策 的 重 要 组 成 部 分 , 按 照 中 国 人民 银 行 法 的 规 定 , 货 币 政 策 的 目 标 是 稳 定 币 值 , 以 促 进 经 济 的 发 展 。 在 稳 定 币 值 的 前 提 下 发 展 经 济 , 在 经 济 发 展 的 基 础 上 保 持 币 值 的 稳 定 。 运 用 货 币 政 策 调 控 经 济 的 主 体 是 银 行 , 在 中 央 银 行 制 度 下 则 是 中 央 银 行 。 中 央 银 行 根 据 稳 定 币 值 、 促 进 经 济 增 长 的 要 求 来 制 定 货 币 政 策 , 并 通 过 金 融 机 构 和 金 融

19、 市 场 去 执 行 , 作 用 于 社 会 经 济 活 动 , 达 到 宏 观 调 控 的 目 标 。 货 币 政 策 传 导 问 题 是 货 币 政 策 理 论 中 的 一 个 重 要 问 题 。 研 究 货 币 政 策 传 导 的 目 的 在 于 揭 示 货 币 政 策 从 开 始 实 施 到 影 响 宏 观 经 济 过 程 的 规 律 性 , 提 出 完 善 货 币 政 策 传 导 的 措 施 。 本 书 在 对 货 币 政 策 传 导 理 论 认 识 的 基 础 上 , 运 用 现 代 计 量 经 济 学 方 法 全 面 、 系 统 地 研 究 我 国 货 币 政 策 传 导 的 规

20、 律 , 特 别 是 货 币 政 策 传 导 的 数 量 效 果 , 对 于 中 央 银 行 提 高 货 币 政 策 调 控 的 有 效 性 , 具 有 理 论 意 义 和 重 要 的 实 际 应 用 价 值 。货 币 政 策 的 传 导 具 有 阶 段 性 特 征 , 我 们 的 研 究 目 的 就 是 通 过 对 我 国 货 币 政 策 传 导 过 程 分 阶 段 的 认 识 , 对 我 国 货 币 政 策 从 金 融 体 系 以 内 的 内 部 传 导 到 金 融 体 系 以 外 的 外 部 传 导 , 运 用 计 量 经 济 学 方 法 , 对 货 币 政 策 传 导 过 程 进 行

21、分 阶 段 实 证 研 究 , 以 探 讨 我 国2 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究货 币 政 策 传 导 的 数 量 效 果 和 规 律 性 , 为 货 币 政 策 及 其 传 导 理 论 的 深 入 研 究 提 供 实 证 支 持 , 为 中 央 银 行 制 定 有 效 的 货 币 政 策 提 供 决 策 依 据 。我 们 的 研 究 思 路 是 按 照 货 币 政 策 传 导 过 程 的 一 般 原 理 , 将 货 币 政 策 传 导 的 全 过 程 分 为 内 部 传 导 阶 段 ( 包 括 货 币 政 策 工 具 变 量 操 作 目 标 变 量 中 间 目 标 变

22、 量 ) 和 外 部 传 导 阶 段 ( 包 括 中 间 目 标 变 量 最 终 目 标 变 量 ) , 运 用 统 计 方 法 选 择 、 检 验 有 关 变 量 , 在 此 基 础 上 , 通 过 建 立 向 量 自 回 归 模 型 , 寻 求 变 量 之 间 的 长 期 影 响 关 系 与 短 期 动 态 的 修 正 关 系 , 用 脉 冲 响 应 函 数 与 方 差 分 解 度 量 货 币 政 策 冲 击 的 数 量 效 果 , 即 冲 击 反 应 的 方 向 与 强 度 , 以 此 研 究 货 币 政 策 的 传 导 途 径 和 传 导 效 应 。本 书 共 分 为 六 章 。 第

23、一 章 是 对 货 币 政 策 及 其 传 导 的 原 理 的 认 识 , 包 括 货 币 政 策 、货 币 政 策 传 导 机 制 、 货 币 政 策 有 效 性 、 货 币 政 策 工 具 、 货 币 政 策操 作 目 标 、 货 币 政 策 中 间 目 标 和 货 币 政 策 的 最 终 目 标 , 并 分 析 了 在 我 国 特 定 环 境 下 变 量 间 传 导 的 定 性 关 系 。 本 章 的 认 识 和 分 析 是 以 后 各 章 研 究 货 币 政 策 及 其 传 导 的 重 要 基 础 。第 二 章 运 用 统 计 方 法 对 货 币 政 策 与 宏 观 经 济 的 关 系

24、 作 初 步 的 分 析 。 货 币 政 策 的 运 用 是 宏 观 经 济 调 控 的 重 要 组 成 部 分 , 经 济 体 制 的 变 迁 决 定 了 宏 观 经 济 调 控 政 策 的 基 本 取 向 。 本 章 在 对 我 国 经 济 体 制 转 轨 时 期 货 币 政 策 分 阶 段 传 导 评 价 的 基 础 上 , 对 体 现 货 币 政 策 的 重 要 变 量 , 包 括 政 策 工 具 、 中 间 目 标 与 宏 观 经 济 变 量 之 间 的 影 响 关 系 进 行 了 经 验 判 断 。 结 论 是 : 改 革 开 放 以 来 金 融 对 经 济 的 影 响 关 系 显

25、 著 成 立 , 将 货 币 政 策 传 导 分 为 内 部 传 导 与 外 部 传 导 两 个 阶 段 来 进 行 研 究 具 有 合 理 性 。第 三 章 主 要 从 研 究 方 法 上 为 分 析 货 币 政 策 传 导 做 准 备 。 我 们 认 为 货 币 政 策 调 控 经 济 运 行 的 历 史 , 就 是 人 们 对 货 币 政 策 及 其 传 导 不 断 研 究 的 历 史 , 也 是 研 究 货 币 政 策 传 导 的 各 种 方 法 不 断 推 陈内 容 摘 要 3出 新 的 历 史 。 随 着 研 究 货 币 政 策 传 导 的 方 法 的 不 断 创 新 , 人 们

26、对 货 币 政 策 传 导 过 程 的 数 量 规 律 有 了 更 加 清 晰 的 认 识 。 该 章 在 对 货 币 政 策 研 究 方 法 特 别 是 计 量 经 济 方 法 回 顾 和 总 结 的 基 础 上 , 提 出 了 对 货 币 政 策 传 导 数 量 效 果 的 主 要 研 究 方 法 , 即 向 量 自 回 归 模 型 方 法 , 并 给 出 经 济 冲 击 与 脉 冲 响 应 函 数 关 系 的 解 释 。第 四 章 主 要 研 究 两 阶 段 货 币 政 策 传 导 模 型 的 设 定 问 题 , 即 运 用 VAR 模 型 合 理 地 、 具 体 地 分 析 货 币 政

27、 策 的 传 导 问 题 。 该 章 就 下列 问 题 进 行 了 讨 论 : 研 究 中 国 货 币 政 策 及 其 传 导 的 思 路 和 构 架 , 给 出 了 货 币 政 策 分 阶 段 传 导 的 理 论 途 径 和 模 型 的 理 论 设 定 。 根 据 我 国 的 实 际 情 况 和 理 论 设 定 的 要 求 , 对 货 币 政 策 内 部 传 导 和 外 部 传 导 的 变 量 作 了 定 性 选 取 , 分 析 了 变 量 数 据 的 统 计 性 质 。 采 用 多 变 量 格 兰 杰 因 果 关 系 检 验 方 法 对 变 量 进 行 了 识 别 检 验 。 采 用多 变

28、 量 格 兰 杰 因 果 关 系 检 验 方 法 的 目 的 有 两 个 : 一 是 实 证 检 验 变 量 之 间 是 否 存 在 影 响 关 系 以 及 影 响 关 系 的 程 度 如 何 ; 二 是 识 别 变 量 在 影 响 过 程 中 的 先 后 顺 序 , 确 定 变 量 的 滞 后 阶 数 。第 五 章 以 协 整 为 前 提 , 运 用 脉 冲 响 应 函 数 和 方 差 分 解 方 法 着 重 分 析 了 货 币 政 策 在 金 融 体 系 内 部 传 导 的 数 量 效 果 。 根 据 实 证 检 验 的 结 果 , 我 们 认 识 到 : 我 国 货 币 政 策 的 内

29、部 传 导 特 征 表 现 在 再 贷 款 和 外 汇 占 款 对 基 础 货 币 的 影 响 显 著 , 而 存 款 准 备 金 率 对 基 础 货 币 的 影 响 弱 于 再 贷 款 和 外 汇 占 款 。 实 证 检 验 显 示 , 中 央 银 行 运 用 货 币 政 策 工 具 时 受 外 汇 占 款 变 量 的 制 约 影 响 太 大 , 而 再 贷 款 成 了 调 控 基 础 货 币 投 放 的 主 要 对 冲 手 段 , 它 的 作 用 的 发 挥 有 赖 于 外 汇 占 款 的 变 动 情 况 , 存 在 明 显 的 被 动 性 。 基 础 货 币 与 M1 和 M2 存 在

30、长 期 稳 定 关 系 。 从 长 期 来 看 基 础 货 币 对 M2 的 冲 击 影 响 强于 对 M1 的 影 响 , 而 从 短 期 来 看 基 础 货 币 对 M1 的 影 响 要 强 于 对 M2 的 影 响 ; M1 和 M2 在 基 础 货 币 的 冲 击 下 具 有 冲 击 的 放 大 传 导 机 制 和 缓 冲 传 导 机 制 。 就 短 期 动 态 模 型 和 脉 冲 响 应 函 数 所 表 现 出 的 特 征 来 看 , 脉 冲 响 应 具 有 稳 定 性 和 灵 敏 性 。 从 短 期 看 , 中 央 银4 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究行 通 过

31、 基 础 货 币 对 M1 的 调 控 更 有 把 握 , 传 导 的 效 果 也 更 好 。 实证 还 显 示 我 国 货 币 乘 数 与 除 基 础 货 币 以 外 的 其 他 因 素 具 有 长 期 的 稳 定 关 系 , 通 过 短 期 动 态 方 程 预 测 了 样 本 期 外 的 货 币 乘 数 , 为 中 央 银 行 预 知 货 币 乘 数 的 变 动 规 律 提 供 了 依 据 , 也 为 有 效 控 制 基 础 货 币 创 造 了 条 件 。 货 币 政 策 工 具 变 量 的 合 理 选 择 对 基 础 货 币 量 的 控 制 直 至 货 币 供 应 量 的 形 成 具 有

32、 至 关 重 要 的 意 义 。 调 控 基 础 货 币 的 重 点 不 仅 应 放 在 外 汇 占 款 和 再 贷 款 上 , 而 且 根 据 政 策 工 具 的 短 期 效 应 , 应 侧 重 于 再 贷 款 变 量 的 选 择 。 外 汇 占 款 和 再 贷 款 对 基 础 货 币 的 冲 击 较 具 灵 敏 性 , 但 反 应 的 强 度 不 同 , 在 政 策 工 具 的 选 择 上 应 特 别 注 意 根 据 不 同 冲 击 的 灵 敏 性 和 稳 定 性 , 做 出 相 应 的 决 策 。第 六 章 在 对 货 币 政 策 内 部 传 导 分 析 的 基 础 上 , 研 究 货

33、币 政 策 外 部 传 导 过 程 的 数 量 效 果 。 通 过 协 整 检 验 , 建 立 有 约 束 的 VAR 模 型 , 寻 找 变 量 间 的 长 期 方 程 和 短 期 方 程 , 并 通 过 脉 冲 响 应 实 验 考 察 宏 观 经 济 变 量 对 货 币 政 策 冲 击 的 反 应 方 向 和 反 应 强 度 , 以 此 分 析 外 部 传 导 的 数 量 效 果 。 通 过 分 析 认 识 到 货 币 供 应 量 对 产 出 、 价格 存 在 显 著 的 影 响 关 系 ( 包 括 长 期 和 短 期 ) , 即 货 币 政 策 对 经 济 总量 具 有 明 显 的 影

34、响 效 果 。 实 证 研 究 表 明 , 由 于 在 年 度 数 据 里 脉 冲 响 应 无 明 显 差 异 , 故 通 过 季 度 数 据 与 月 度 数 据 我 们 看 到 , 不 同 层 次 的 货 币 供 应 量 对 经 济 总 量 和 价 格 指 数 均 有 不 同 程 度 的 影 响 : 一 是 M2 对 GDP 较 M1 有 较 强 的 脉 冲 振 荡 性 。 二 是 从 冲 击 的 响 应 值看 , 受 M1 的 冲 击 GDP 响 应 最 大 值 要 大 于 M2 对 GDP 的 冲 击 影 响 。 三 是 受 货 币 供 应 量 冲 击 的 影 响 , GDP 经 冲 击

35、 振 荡 后 , 冲 击 的 持 续 性 差 异 明 显 。 四 是 货 币 供 应 量 对 投 资 的 影 响 显 著 , 表 现 为 逐 步 累 积 效 应 。 货 币 供 应 量 对 消 费 的 影 响 同 样 显 著 , 而 M0 的 影 响 最 为 明 显 。 通 过 比 较 货 币 供 应 量 与 贷 款 规 模 对 GDP 的 影 响 , 发 现 贷 款 规 模 仍 有 冲 击 影 响 作 用 。 五 是 无 论 从 变 量 的 长 期 稳 定 方 程 还 是 从 短 期 调 整 关 系 乃 至 政 策 冲 击 下 的 脉 冲 响 应 检 验 都 可 以 看 出 ,内 容 摘 要

36、 5外 部 传 导 的 影 响 效 果 要 优 于 内 部 传 导 的 影 响 效 果 。 考 虑 到 我 国 目 前 的 经 济 运 行 情 况 , 在 最 终 目 标 确 定 的 前 提 下 , 我 国 货 币 政 策 的 中 介 目 标 和 操 作 目 标 仍 将 是 货 币 供 应 量 和 基 础 货 币 。 从 本 书 的 实 证 分 析 我 们 能 够 看 到 这 一 间 接 调 控 的 适 应 性 , 但 从 目 前 国 际 金 融 政 策 调 控 的 潮 流 和 我 国 间 接 调 控 的 发 展 趋 势 看 , 重 视 引 入 资 金 价 格 ( 利 率 ) 的 调 控 机

37、制 十 分 必 要 。 对 这 方 面 的 问 题 今 后 还 需 要 继 续 加 强 研 究 。本 书 的 特 点 是 着 重 将 货 币 政 策 的 整 体 传 导 过 程 分 阶 段 , 运 用 计 量 经 济 方 法 研 究 货 币 政 策 的 传 导 途 径 和 传 导 效 果 , 通 过 研 究 探 讨 我 国 货 币 政 策 传 导 的 ( 数 量 ) 规 律 性 , 为 中 央 银 行 有 效 地 制 定 货 币 政 策 提 供 科 学 依 据 。 本 书 的 贡 献 主 要 有 以 下 几 点 :(1 ) 国 内 研 究 货 币 政 策 及 其 传 导 效 果 的 著 述 大

38、 多 都 从 定 性 的 角 度 去 阐 述 货 币 政 策 的 传 导 特 征 , 缺 乏 对 货 币 政 策 传 导 过 程 整 体 特 征 的 定 量 分 析 , 近 几 年 国 内 学 者 才 开 始 运 用 定 量 方 法 对 货 币 政 策 及 其 传 导 进 行 研 究 。 但 纵 观 国 内 研 究 的 大 量 文 献 , 它 们 都 使 用 不 同 的 计 量 经 济 方 法 并 得 到 了 不 同 的 结 论 , 这 说 明 计 量 经 济 方 法 的 选 择 尤 为 重 要 。 国 外 在 对 货 币 政 策 传 导 问 题 的 研 究 中 , 大 量 采 用 了 向 量

39、 自 回 归 模 型 方 法 和 货 币 冲 击 技 术 。 本 书 对 如 何 将 国 外 的 先 进 计 量 经 济 方 法 和 中 国 货 币 政 策 的 实 情 结 合 起 来 进 行 研 究 , 作 了 积 极 的 探 索 。(2 ) 根 据 我 国 中 央 银 行 货 币 政 策 运 用 的 实 践 , 我 们 将 货 币 政 策 传 导 过 程 分 为 内 部 传 导 和 外 部 传 导 。 从 国 内 已 有 的 实 证 研 究 来 看 , 对 外 部 传 导 分 析 较 多 , 其 重 要 原 因 是 在 借 鉴 西 方 经 济 发 达 国 家 现 代 数 量 分 析 方 法

40、 时 , 普 遍 的 看 法 是 对 外 部 传 导 分 析 容 易 获 得 理 论 上 的 支 撑 , 这 与 完 全 市 场 化 下 的 经 济 变 量 间 的 敏 感 程 度 较 强 有 直 接 的 关 系 。 而 将 整 体 传 导 过 程 加 以 分 解 并 对 内 部 传 导 的 分 析 较 少 , 特 别 是 运 用 时 间 序 列 计 量 经 济 学 方 法 进 行 研 究 还 处 于 探 索 阶 段 。 本 书 在 对 货 币 政 策 传 导 阶 段 性 的 认 识 的 基 础 上 , 运 用 向 量 自6 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究回 归 方 法 分

41、 析 了 内 部 传 导 和 外 部 传 导 各 自 的 数 量 效 果 和 传 导 规 律 。 (3 ) 外 汇 占 款 本 不 是 货 币 政 策 工 具 , 但 在 以 往 的 实 证 分 析 中 , 对 这 一 变 量 的 选 取 没 有 从 理 论 上 加 以 认 识 和 分 析 。 本 书 从 理 论 上 分 析 了 我 国 中 央 银 行 运 用 外 汇 占 款 操 作 的 特 殊 性 和 政 策 工 具 的 替 代 作 用 , 并 通 过 实 证 检 验 了 外 汇 占 款 在 我 国 中 央 银 行 政 策 工 具 运用 上 的 合 理 性 , 同 时 也 指 出 了 这 一

42、 替 代 工 具 存 在 的 不 足 。(4 ) 考 虑 到 中 央 银 行 对 中 介 目 标 的 把 握 度 因 时 间 的 长 短 不 同 而 有 所 侧 重 , 因 此 在 对 外 部 传 导 的 分 析 中 , 我 们 运 用 了 不 同 类 型 ( 年 度 、 季 度 和 月 度 ) 的 数 据 , 分 别 研 究 了 货 币 政 策 中 介 目 标 对 最 终 目 标 的 影 响 , 以 及 经 济 变 量 ( 包 括 物 价 、 投 资 、 消 费 ) 对 金 融 变 量 反 应 的 敏 感 程 度 。 这 种 全 面 分 析 在 以 往 的 文 献 中 是 没 有 的 。通

43、过 对 问 题 的 研 究 我 们 体 会 到 , 利 用 VAR 模 型 分 析 货 币 政 策 的 传 导 过 程 , 不 仅 能 较 好 地 解 决 联 立 方 程 组 中 求 解 的 不 足 , 同 时 应 用 脉 冲 响 应 函 数 和 方 差 分 解 能 直 观 地 观 测 到 货 币 政 策 传 导 效 果 的 方 向 和 强 度 , 这 是 目 前 其 他 方 法 所 不 具 备 的 。 我 们 的 研 究 表 明 , 对 货 币 政 策 冲 击 反 应 的 观 测 具 有 可 操 作 性 , 不 仅 政 策 冲 击 的 效 果 直观 , 而 且 中 央 银 行 可 以 从 货

44、 币 政 策 冲 击 实 验 的 数 量 效 果 ( 包 括 冲 击 的 方 向 和 强 度 ) 中 获 得 决 策 依 据 。当然 , 由 于 数 据 的 来 源 和 研 究 水 平 所 限 , 本 书 还 存 在 不 足 : 一 是 对 货 币 政 策 通 过 机 构 传 导 的 研 究 不 够 , 包 括 货 币 政 策 对 货 币 市 场 和 资 本 市 场 的 影 响 ; 二 是 对 目 前 中 央 银 行 运 用 较 好 的 政 策 工 具 尽 管 有 所 分 析 , 但 实 证 研 究 不 够 。 这 些 问 题 都 将 作 为 今 后 继 续 关 注 和 研 究 的 课 题 。

45、关 键 词 : 货 币 政 策 传 导 VAR 模 型 传 导 效 果Abstract 1AbstractT he monetary policy is the essen tial part of the macro economical policy. In accordance with t he regulations of t he People s Bank of China , the target of t he monetary policy is to s tabilize the value of the cur re ncy so as to promote the d

46、evelopmen t of the economy . A bank is t he main body to apply the monetary policy while it is t he central bank whe n under the cen tral bank system . T he cen tral bank lays dow n the monetary policy according to t he requiremen ts to k eep stable t he value of the cur rency , and to promote t he

47、growt h of t he economy . T he policy can t hen be car ried out in t he financial market by financial instit utions to function the social and economical activities to reach the m acro economical goals . T he proble m to carry ou t the monetary policy is t hought-provoking in the th eories of t he m

48、onetary policy . T he aim to do t he research on the conduction of the monetary policy lies in re- vealing it s law in t he process f rom its application to t he impact , par- ticularly the research wit h t he Chinese cases to work out t he effective measures to serve the societ y wit h a proper pol

49、icy . How can we meas- ure t he function and its process ? What is t he method and w hat is the2 中 国 货 币 政 策 传 导 的 数 量 研 究meaning of t he measurement ? How can we appraise t he policy with t he result of t he measurement ? All t hese are t he problems we have to solve . T he au thor h as done a t horough and systematic research in the dissertation on t he law of t he conduction of t he monetary policy with t he methods of t he modern economet rics on t he basis of the knowledge of the conduction theory . T he regularit y, especially quantitative effect of