上市公司财务问题.docx

1、财 务 理 论 专 题 研 究 丛 书上 市 公 司 财 务 问 题王 明 虎 章 铁 生 顾 银 宽 著经 济 管 理 出 版 社图 书 在 版 编 目 ( CIP) 数 据上 市 公 司 财 务 问 题 / 王 明 虎 , 章 铁 生 , 顾 银 宽 著 .北 京 : 经 济 管 理 出 版 社 , 2004ISBN 7 - 80162 - 924 - 8 . 上 . . 王 . 章 . 顾 . . 上 市 公 司 财 务 管 理 研 究 中 国 .F279.246中 国 版 本 图 书 馆 CIP 数 据 核 字 ( 2004 ) 第 043080 号出 版 发 行 : 经 济 管 理

2、出 版 社北 京 市 海 淀 区 北 蜂 窝 8 号 中 雅 大 厦 1 1 层邮 编 : 10 0 03 8印 刷 : 北 京 宏 伟 双 华 印 刷 有 限 公 司 经 销 : 新 华 书 店选 题 策 划 : 谭 伟 技 术 编 辑 : 杨 玲 责 任 编 辑 : 张 艳 责 任 校 对 : 晓 泉787mm960mm/ 16 15.75 印 张 238 千 字2004 年 7 月 第 1 版 2004 年 7 月 第 1 次 印 刷印 数 : 13000 册 定 价 : 29 .00 元书 号 : ISBN 7 - 80162 - 924 - 8/ F838版 权 所 有 翻 印 必

3、究 凡 购 本 社 图 书 , 如 有 印 装 错 误 , 由 本 社 读 者 服 务 部 负 责 调 换 。 联 系 地 址 : 北 京 阜 外 月 坛 北 小 街 2 号 电 话 : ( 0 10 ) 6 80 2 29 7 4 邮 编 : 1 0 0 83 6序上 市 公 司 的 财 务 问 题 是 我 国 恢 复 股 票 上 市 交 易 以 来 一 直 备 受 关 注 的 问 题 。 学 者 们 从 资 本 市 场 的 股 价 反 应 、 上 市 公 司 的 治 理 机 制 、 上 市 公 司 的 信 息 披 露 等 多 个 方 面 研 究 了 上 市 公 司 的 财 务 问 题 。

4、每 一 篇 问 题 都 提 出 一 些 新 问 题 和 新 观 点 。 正 是 这 些 新 问 题 、 新 观 点 , 日 积 月 累 , 形 成 了 我 国 社 会 主 义 市 场 经 济 的 知 识 宝 库 , 为 我 国 社 会 主 义 现 代 化 建 设 , 为 现 代 经 济 学 、 管 理 学 的 发 展 提 供 了 强 大 的 推 动 力 。在 本 书 中 , 安 徽 工 业 大 学 管 理 学 院 的 三 位 青 年 学 者 利 用 实 证 研 究 方 法 , 研 究 了 我 国 上 市 公 司 和 资 本 市 场 在 公 司 治 理 机 制 、 信 息 披 露 、 公 司 财

5、 务 管 理 实 务 方 面 存 在 的 一 些 问 题 。 他 们 研 究 的 问 题 虽 然 不 是 很 大 的 课 题 , 但 切 中 时 弊 。 更 令 人 欣 喜 的 是 , 三 位 青 年 学 者 的 研 究 方 法 科 学 、 思 路 清 晰 、 推 理 严 谨 、 理 论 素 养 良 好 , 是 我 们 研 究 队 伍 的 新 生 力 量 。 在 他 们 的 带 领 下 , 安 徽 工 业 大 学 的 财 务 学 实 证 研 究 走 在 安 徽 省 前 列 , 在 国 内 也 有 一 定 的 知 名 度 。从 本 书 的 研 究 内 容 看 , 本 书 对 上 市 公 司 的

6、信 息 披 露 、 治 理 机 制 、 资 本 和 资 产 结 构 、 投 资 评 价 等 方 面 都 有 研 究 , 并 提 出 了 一 些 新 的 理 论 。 囿 于 实 证 研 究 方 法 的 要 求 和 我 国 上 市 公 司 信 息 的 低 共 享 度 , 本 书 未 能 对 上 市 公 司 内 部 的 财 务 管 理 方 法 , 如 预 算 管 理 、 资 本 营 运 管 理 等 进 行 探 讨 。 如 能 进 一 步 对 上 述 研 究 领 域 进 行 探 讨 , 则 既 可 以 指 导 上 市 公 司 财 务 管 理 , 又 能 使 本 书 体 系 得 到 完 善 , 善 莫

7、大 焉 。感 谢 安 徽 工 业 大 学 的 专 家 学 者 们 , 给 我 一 个 机 会 向 我 们 的 研 究 同 行 介 绍 这 1一 力 作 。 笔 不 及 言 , 言 不 及 思 。 千 言 万 语 凝 成 一 句 话 : 祝 安 徽 工 业 大 学 的 青 年学 者 们 能 持 之 以 恒 , 笔 耕 不 辍 , 为 学 生 也 为 整 个 社 会 创 造 更 多 的 知 识 财 富 。厦 门 大 学 教 授 博 士 生 导 师吴 水 澎2004 年 5 月2前 言上 市 公 司 是 我 国 企 业 的 典 范 , 不 仅 体 现 在 它 们 优 越 的 业 绩 , 也 在 于

8、它 们 先 进 的 制 度 。 然 而 , 我 国 的 上 市 公 司 又 是 年 轻 的 , 它 们 还 处 于 不 断 地 生 长 和 完 善 阶 段 。 正 因 为 其 年 轻 , 所 以 总 有 一 些 不 成 熟 的 地 方 。 研 究 上 市 公 司 的 课 题 总 是 激 动 人 心 的 , 因 为 它 有 太 多 的 背 景 , 挑 战 研 究 人 员 各 方 面 的 知 识 和 能 力 ; 同 时 它 也 是 十 分 有 意 义 的 , 它 对 于 完 善 我 国 社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 , 推 动 经 济 学 、 管 理 学 和 金 融 学 的 相 互 渗

9、透 , 都 有 着 不 可 估 量 的 影 响 。从 实 际 情 况 看 , 我 国 上 市 公 司 值 得 研 究 的 财 务 问 题 很 多 , 包 括 资 产 和 资 本 结 构 、 股 利 政 策 、 投 资 评 价 方 法 、 公 司 治 理 结 构 和 信 息 披 露 等 。 但 限 于 我 们 的 学 识 和 精 力 , 我 们 在 本 书 中 做 了 四 个 部 分 十 个 专 题 的 研 究 , 具 体 内 容 如 下 :第 一 部 分 : 资 产 和 资 本 结 构 研 究 , 包 括 上 市 公 司 资 产 结 构 的 实 证 研 究 、 资 本 结 构 、 上 市 公

10、司 资 本 结 构 与 融 资 行 为 的 实 证 研 究 三 个 专 题 。第 二 部 分 : 公 司 信 息 披 露 研 究 , 包 括 上 市 公 司 会 计 利 润 操 纵 的 成 本 与 收 益 分 析 、 上 市 公 司 坏 账 准 备 会 计 政 策 的 实 证 研 究 两 个 专 题 。第 三 部 分 : 股 利 政 策 和 公 司 治 理 研 究 , 包 括 上 市 公 司 股 利 支 付 率 的 实 证 研 究 、 上 市 公 司 股 东 大 会 参 与 程 度 的 实 证 研 究 、 上 市 公 司 业 绩 评 价 的 因 子 分 析 模 型 及 其 实 证 分 析 三

11、个 专 题 。第 四 部 分 : 公 司 投 资 评 价 方 法 研 究 , 包 括 投 资 组 合 模 型 优 化 发 展 及 其 应 用 、 EVA 贴 现 估 价 模 型 及 其 实 证 研 究 两 个 专 题 。各 专 题 的 内 容 简 介 如 下 :专 题 一 : 上 市 公 司 资 产 结 构 的 实 证 研 究 1本 专 题 以 固 定 资 产 比 例 占 企 业 总 资 产 的 比 例 为 依 据 , 分 析 了 企 业 资 产 结 构的 影 响 因 素 。 结 果 表 明 , 上 市 公 司 固 定 资 产 比 例 确 实 受 到 行 业 因 素 、 宏 观 经 济形 势

12、、 上 市 年 数 、 期 间 费 用 率 、 资 产 规 模 、 负 债 比 率 和 收 益 率 的 影 响 。 其 中 , 经 济 形 势 、 上 市 年 数 、 期 间 费 用 率 和 固 定 资 产 比 例 呈 负 相 关 关 系 , 而 资 产 规 模 、 负 债 比 率 和 盈 利 能 力 和 固 定 资 产 比 例 呈 正 相 关 关 系 。 以 上 研 究 结 果 表 明 , 我 国 上 市 公 司 固 定 资 产 比 例 还 不 能 随 经 济 环 境 和 经 营 状 况 变 动 而 进 行 理 性 调 整 。 我 们 提 出 如 下 建 议 : 改 善 上 市 公 司 的

13、经 理 业 绩 评 价 制 度 ; 改 善 上 市 公 司 的 经 营 理 念 ; 加 强 内 部 财 务 管 理 , 减 少 闲 置 资 金 占 用 。专 题 二 : 资 本 结 构 : 理 论 与 实 践任 何 一 个 企 业 在 其 经 营 过 程 中 , 都 或 多 或 少 地 需 要 举 债 , 为 实 现 企 业 价 值 最 大 化 , 企 业 必 须 以 其 最 优 资 本 结 构 来 指 导 其 融 资 行 为 。 现 代 企 业 资 本 结 构 理 论 也 认 为 , 企 业 最 优 资 本 结 构 是 存 在 的 , 然 而 “到 底 是 什 么 因 素 决 定 企 业 的

14、 最 优 资 本 结 构 ” 却 是 一 个 经 验 问 题 。 本 专 题 第 一 部 分 对 企 业 资 本 结 构 理 论 做 了 一 个 简 要 回 顾 ; 第 二 部 分 结 合 我 国 沪 深 股 市 的 有 关 数 据 , 研 究 会 计 信 息 与 企 业 资 本 结 构 之 间 的 相 关 性 , 探 索 企 业 最 优 资 本 结 构 的 影 响 因 素 , 基 本 结 论 是 : 行 业 是 影 响 公 司 资 本 结 构 的 重 要 因 素 , 但 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 的 行 业 特 色 与 西 方 国 家 表 现 出 了 明 显 的 差 异 ; 影

15、 响 上 市 公 司 负 债 比 率 和 流 动 负 债 比 率 的 因 素 之 间 表 现 出 较 大 的 一 致 性 , 而 影 响 上 市 公 司 长 期 负 债 比 率 的 因 素 与 影 响 上 市 公 司 负 债 比 率 和 流 动 负 债 比 率 的 因 素 之 间 则 有 较 大 的 不 同 ; 最 初 根 据 有 关 理 论 提 出 的 若 干 假 设 分 别 被 不 同 行 业 的 经 验 证 据 所 证 实 或 证 伪 了 , 这 说 明 我 国 上 市 公 司 已 具 有 一 定 程 度 的 理 性 理 财 水 平 , 但 总 体 而 言 , 理 财 水 平 仍 有 限

16、 , 需 要 不 断 加 强 与 提 高 。专 题 三 : 上 市 公 司 资 本 结 构 与 融 资 行 为 的 实 证 研 究本 专 题 对 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 与 融 资 行 为 进 行 了 实 证 研 究 , 研 究 中 发 现 : 上 市 公 司 的 外 部 资 金 来 源 表 现 出 典 型 的 “ 轻 债 务 融 资 重 股 权 融 资 ” 的 特 征 , 融 资 结 构 体 现 出 较 为 明 显 甚 至 强 烈 的 股 权 融 资 偏 好 ; 股 市 预 期 平 均 收 益 率 、 股 权 融 资 成 本 和 债 务 融 资 成 本 、 增 发 募 集 资

17、 金 占 上 市 公 司 外 部 资 金 来 源 之2 比 对 融 资 总 成 本 存 在 显 著 的 正 向 影 响 ; 上 市 公 司 的 长 期 财 务 杠 杆 普 遍 低 于 短 期 财 务 杠 杆 。前 言专 题 四 : 上 市 公 司 会 计 利 润 操 纵 的 成 本 与 收 益 分 析本 专 题 分 析 了 上 市 公 司 会 计 利 润 操 纵 各 主 体 的 成 分 与 收 益 构 成 , 对 各 主 体 的 成 本 和 收 益 进 行 了 量 化 分 析 。 在 此 基 础 上 得 出 上 市 公 司 在 目 前 状 况 下 必 然 存 在 会 计 利 润 操 纵 的 结

18、 论 。 最 后 本 专 题 以 上 述 成 本 收 益 分 析 为 依 据 , 提 出 如 何 进 一 步 控 制 上 市 公 司 利 润 操 纵 的 建 议 。专 题 五 : 上 市 公 司 坏 账 准 备 会 计 政 策 的 实 证 研 究应 收 账 款 是 企 业 财 务 报 表 中 非 常 值 得 关 注 的 项 目 。 近 年 来 , 上 市 公 司 应 收账 款 逐 年 增 加 , 应 收 账 款 中 暴 露 出 的 种 种 问 题 值 得 重 视 , 利 用 应 收 账 款 坏 账 准 备 调 节 利 润 的 情 况 屡 见 不 鲜 。 本 专 题 对 此 进 行 了 实 证

19、研 究 并 提 出 了 对 策 与 建 议 。专 题 六 : 上 市 公 司 股 利 支 付 率 的 实 证 研 究本 专 题 主 要 研 究 上 市 公 司 的 现 金 股 利 支 付 率 、 股 票 股 利 支 付 率 以 及 股 利 支 付 率 的 影 响 因 素 , 基 本 结 论 如 下 : 上 市 公 司 现 金 股 利 支 付 率 受 以 下 因 素 影 响 : 现 金 股 利 支 付 率 与 每 股 现 金 净 流 量 成 正 比 ; 股 票 股 利 支 付 率 与 现 金 股 利 支 付 率 成 反 比 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 年 末 未 分 配 利 润 成 反

20、比 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 公 司 盈 利 水 平 成 正 比 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 公 司 流 通 股 比 例 成 反 比 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 宏 观 经 济 形 势 成 正 比 ; 现 金 股 利 支 付 率 随 上 市 公 司 上 市 年 数 增 加 而 相 应 减 少 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 企 业 规 模 成 正 比 ; 现 金 股 利 支 付 率 与 负 债 比 例 成 反 比 。 上 市 公 司 的 股 票 股 利 支 付 率 存 在 一 个 稳 定 的 基 数 , 与 宏 观 经 济 形 势 成 正 比 , 与 现 金 股

21、利 支 付 率 成 反 比 。 此 外 , 没 有 明 显 的 证 据 表 明 公 司 的 股 票 股 利 受 公 司 成 长 性 、 公 司 盈 利 水 平 和 盈 利 波 动 性 影 响 。专 题 七 : 上 市 公 司 股 东 大 会 参 与 程 度 的 实 证 研 究本 专 题 以 上 市 公 司 为 基 础 , 分 析 了 股 东 参 加 股 东 大 会 的 积 极 性 和 影 响 因 素 。 分 析 结 果 表 明 , 我 国 上 市 公 司 股 东 参 与 股 东 大 会 的 程 度 普 遍 不 高 。 股 东 参 与 股 东 大 会 的 程 度 与 非 流 通 股 比 例 、

22、公 司 规 模 、 公 司 上 市 时 间 、 宏 观 经 济 形 势 、 股 权 集 中 程 度 以 及 公 司 上 年 的 业 绩 水 平 有 关 。 其 中 , 非 流 通 股 比 例 、 公 司 规 模 、 宏 观 经 济 形 势 、 股 权 集 中 度 与 股 东 大 会 参 与 程 度 正 相 关 , 而 公 司 上 市 时 间 长 度 与 上 市 公 司 股 东 大 会 参 与 程 度 呈 负 相 关 ( 其 实 更 深 层 次 的 原 因 还 在 于 非 3流 通 股 比 例 ) 。 公 司 业 绩 水 平 变 动 幅 度 也 与 上 市 公 司 股 东 大 会 参 与 程 度

23、 呈 正 相关 。 现 阶 段 流 通 股 股 东 参 与 股 东 大 会 程 度 不 高 , 除 了 非 流 通 股 控 股 原 因 外 , 还因 为 股 东 参 加 股 东 大 会 要 承 担 较 高 的 成 本 。 这 在 上 市 公 司 投 资 回 报 率 不 高 和 流 通 股 股 东 股 权 比 例 不 高 的 情 况 下 , 势 必 影 响 流 通 股 股 东 参 加 股 东 大 会 的 积 极 性 。 为 了 改 变 这 种 情 况 , 上 市 公 司 是 否 可 承 担 股 东 参 与 股 东 大 会 的 一 些 成 本 , 以 吸 引 股 东 更 多 的 关 注 , 提 高

24、 自 身 的 效 益 呢 ?专 题 八 : 上 市 公 司 业 绩 评 价 的 因 子 分 析 模 型 及 其 实 证 分 析近 年 来 , 无 论 在 理 论 界 还 是 实 务 界 , 业 绩 评 价 ( Per formance E valuation ) 都 受 到 越 来 越 多 的 关 注 , 对 业 绩 评 价 及 相 关 问 题 的 研 究 和 讨 论 跨 越 多 个 学 科 和 领 域 , 成 了 经 济 学 和 管 理 学 研 究 中 的 热 点 问 题 。 本 专 题 将 因 子 分 析 应 用 于 上 市 公 司 的 业 绩 评 价 , 企 业 业 绩 评 价 是 由

25、特 定 主 体 进 行 的 , 在 界 定 了 企 业 业 绩 评 价 的 不 同 主 体 及 其 相 应 的 评 价 目 的 后 , 着 重 从 控 股 股 东 这 一 特 定 的 企 业 业 绩 评 价 主 体 角 度 , 建 立 了 企 业 业 绩 评 价 的 财 务 指 标 体 系 , 在 简 要 介 绍 因 子 分 析 模 型 后 , 根 据 我 国 钢 铁 类 上 市 公 司 2002 年 的 年 度 财 务 报 告 数 据 进 行 了 实 证 分 析 , 研 究 结 果 表 明 , 因 子 分 析 是 进 行 上 市 公 司 业 绩 评 价 的 有 效 方 法 。专 题 九 :

26、投 资 组 合 模 型 优 化 发 展 及 其 应 用投 资 组 合 分 析 是 现 代 经 济 金 融 活 动 的 重 要 方 面 , 投 资 组 合 理 论 是 现 代 财 务 的 基 础 理 论 之 一 。 特 别 在 我 国 资 本 市 场 逐 渐 发 育 成 熟 的 今 天 , 以 提 升 收 益 规 避 风 险 为 目 标 的 投 资 组 合 思 想 无 疑 是 指 导 我 国 各 类 投 资 主 体 投 资 实 践 的 利 器 。 因 此 , 加 强 对 中 国 投 资 环 境 下 的 投 资 组 合 理 论 及 其 应 用 研 究 是 迫 在 眉 睫 的 任 务 。本 专 题

27、正 是 对 此 所 作 的 一 个 初 步 尝 试 。 我 们 对 优 化 发 展 的 一 些 投 资 组 合 模 型 在 我 国 证 券 市 场 上 的 适 用 性 进 行 的 实 证 检 验 结 果 表 明 : Markowitz 模 型 不 仅 是 现 代 投 资 理 论 的 重 要 基 石 , 而 且 在 实 践 上 也 具 有 重 要 的 指 导 意 义 , 无 疑 对 我 国 的 证 券 投 资 基 金 的 组 合 选 择 具 有 一 定 的 借 鉴 作 用 ; 在 我 国 证 券 市 场 上 , 可 投 资 的 股 票 品 种 很 少 , 也 就 是 说 , 不 少 上 市 公

28、司 质 量 不 高 , 真 正 有 投 资 价 值 的 股 票 不 多 ; 在 非 卖 空 市 场 机 制 下 , 我 国 证 券 投 资 基 金 面 临 着 较 大 的 风 险 ; 信 息 率 模 型 的 不 可 实 现 , 这 一 方 面 可 能 是 由 于 我 国 证 券 市 场 还 很 不 成 熟 , 致 使 管4 理 者 获 取 的 是 “噪 声 ” 信 息 ; 同 时 也 可 能 与 我 国 基 金 管 理 人 与 外 国 基 金 管 理 人 相 比 在 基 金 管 理 能 力 上 的 巨 大 差 距 不 无 关 系 。前 言专 题 十 : EVA 贴 现 估 价 模 型 及 其

29、实 证 研 究与 股 利 贴 现 模 型 和 自 由 现 金 流 模 型 相 比 , EVA 贴 现 估 价 法 的 优 越 性 在 于 获 取 数 据 较 容 易 , 更 加 重 视 账 面 值 的 分 析 , 因 而 重 视 权 益 价 值 账 面 值 比 率 , 而 这 一 比 率 被 越 来 越 多 的 投 资 者 、 资 金 管 理 者 以 及 证 券 分 析 师 认 为 是 优 于 市 盈 率 的 一 个 估 价 比 率 。 本 专 题 主 要 介 绍 了 公 司 价 值 评 估 的 一 种 方 法 EVA 贴 现 估 价 法 ( Discoun ted Economic Valu

30、e Added Valuation Met hod) 的 理 论 模 型 及 其 在 我 国 上 市 公 司 价 值 评 估 中 的 应 用 。本 专 著 得 以 完 成 , 首 先 要 衷 心 感 谢 厦 门 大 学 博 士 生 导 师 吴 水 澎 教 授 的 帮 助 与 指 导 , 他 热 情 洋 溢 地 为 本 专 著 作 序 , 既 是 鼓 励 , 又 是 对 我 们 更 高 的 要 求 。 我 们 要 感 谢 安 徽 工 业 大 学 校 长 助 理 、 上 海 财 经 大 学 会 计 学 兼 职 博 士 生 副 导 师 林 钟 高 教 授 , 做 实 证 研 究 的 过 程 是 一

31、件 很 艰 苦 的 工 作 , 专 著 写 作 过 程 中 几 经 周 折 ,是 在 他 的 一 再 鼓 励 和 关 心 下 我 们 才 得 以 完 成 , 并 且 他 在 百 忙 之 中 还 审 阅 了 全 书 初 稿 。 感 谢 一 贯 给 予 我 们 支 持 与 帮 助 的 许 多 老 师 , 他 们 是 杨 亚 达 教 授 、 席 彦 群 教 授 、 刘 冰 教 授 、 刘 习 勇 先 生 等 。 我 们 所 在 的 安 徽 省 人 文 社 科 重 点 研 究 基 地 “ 公 司 治 理 与 运 营 研 究 中 心 ” 和 安 徽 工 业 大 学 管 理 学 院 为 我 们 提 供 了

32、 良 好 的 工 作 环 境 , 安 徽 工 业 大 学 学 科 建 设 委 员 会 为 我 们 提 供 了 研 究 基 金 的 支 持 , 学 校 领 导 重 视 人 才 、 重 视 学 问 的 理 念 和 举 措 , 令 我 们 感 动 并 为 之 努 力 工 作 。 许 多 著 名 学 者 的 研 究 成 果 为 我 们 的 研 究 提 供 了 重 要 的 参 考 依 据 和 研 究 平 台 。 所 有 这 些 都 为 我 们 提 供 了 巨 大 的 精 神 力 量 , 在 此 , 我 们 要 向 他 们 表 示 衷 心 的 感 谢 。本 专 著 也 是 安 徽 省 教 改 示 范 专

33、业 安 徽 工 业 大 学 财 务 管 理 专 业 建 设 的 成 果 之 一 。本 专 著 各 专 题 分 工 是 : 专 题 一 、 四 、 六 、 七 由 王 明 虎 撰 写 ; 专 题 二 、 八 、 九 由 章 铁 生 撰 写 ; 专 题 三 、 五 、 十 由 顾 银 宽 撰 写 ; 最 后 由 王 明 虎 负 择 全 书 的 统 稿 和 审 定 。 由 于 水 平 所 限 , 特 别 是 本 专 著 涉 及 的 问 题 比 较 多 , 研 究 中 难 免 存 在 很 多 不 足 之 处 , 希 望 读 者 批 评 、 指 正 。王 明 虎 52004 年 5 月 于 安 徽 工

34、业 大 学 管 理 学 院第 一 部 分资 产 和 资 本 结 构 研 究专 题 一 : 上 市 公 司 资 产 结 构 的 实 证 研 究在 财 务 学 文 献 中 , 关 于 资 本 结 构 的 研 究 是 最 近 几 年 研 究 的 一 个 热 点 , 相 比 之 下 , 关 于 资 产 结 构 的 研 究 却 很 少 有 人 问 津 。 究 其 原 因 , 可 能 是 受 不 同 行 业 的 影 响 , 不 同 的 企 业 都 有 不 同 的 资 产 结 构 , 且 企 业 在 不 同 的 市 场 、 宏 观 经 济 环 境 下 资 产 结 构 也 都 有 不 同 , 故 研 究 资

35、产 结 构 很 难 得 出 一 个 一 般 性 的 结 论 。 然 而 企 业 的 效 益 是 由 资 产 的 运 用 产 生 的 , 不 研 究 资 产 及 其 结 构 变 动 对 企 业 效 益 的 影 响 , 财 务 学 很 难 在 进 一 步 改 善 企 业 绩 效 的 奋 斗 中 有 所 作 为 , 因 此 , 本 专 题 将 致 力 于 企 业 资 产 结 构 的 一 些 探 索 性 研 究 。在 本 研 究 中 , 我 们 以 固 定 资 产 占 总 资 产 的 比 例 ( 固 定 资 产 比 例 ) 为 分 析 对 象 , 讨 论 上 市 公 司 资 产 结 构 问 题 。 选

36、 择 固 定 资 产 比 例 作 为 分 析 对 象 , 主 要 是 鉴 于 以 下 考 虑 : 企 业 资 产 结 构 的 表 现 指 标 可 能 有 多 个 , 例 如 , 流 动 资 产 比 例 、 存 货 比 例 等 , 如 逐 一 分 析 , 势 必 导 致 行 文 过 大 而 结 果 可 能 缺 乏 针 对 性 ; 固 定 资 产 是 各 个 企 业 资 产 中 的 主 要 部 分 , 固 定 资 产 比 例 在 很 大 程 度 上 决 定 着 企 业 其 他 资 产 的 比 例 结 构 。一 、 相 关 研 究 结 论 综 述关 于 固 定 资 产 占 总 资 产 的 比 例 一

37、 直 少 有 专 门 研 究 , 但 对 影 响 企 业 固 定 资 产 投 资 的 因 素 则 经 常 在 财 务 学 书 籍 和 杂 志 中 见 到 。 总 的 来 说 , 以 下 是 人 们 研 究 影 响 固 定 资 产 投 资 的 因 素 时 经 常 关 注 的 方 面 : 3( 一 ) 固 定 资 产 与 永 久 性 资 本 之 间 的 比 例 关 系在 西 方 财 务 学 中 , 在 长 期 资 产 与 权 益 的 对 称 关 系 上 , 人 们 恪 守 一 条 原 则 , 就 是 企 业 的 长 期 资 产 必 须 与 长 期 权 益 相 对 应 , 形 成 长 期 资 产 的

38、 资 金 来 源 必 须 是 长 期 资 金 来 源 , 包 括 股 东 权 益 和 长 期 债 务 ( 汤 业 国 , 1998 ) 。 而 在 我 国 企 业 中 , 由 于 受 国 有 企 业 资 金 供 应 渠 道 变 更 及 改 革 开 放 以 来 各 阶 段 投 资 过 热 的 影 响 , 许 多 企 业 在 进 行 初 始 建 设 投 资 时 , 其 资 金 来 源 大 多 数 为 银 行 借 款 , 致 使 固 定 资 产 与 永 久 资 本 之 间 的 关 系 并 不 显 著 。( 二 ) 固 定 资 产 与 企 业 盈 利 能 力 之 间 的 关 系Donaldson (1

39、961) 和 Myers ( 1984 ) 认 为 , 企 业 管 理 层 在 融 资 过 程 中 有 优 先 次 序 。 这 个 次 序 为 : 优 先 考 虑 内 部 融 资 的 投 资 机 会 , 其 原 因 主 要 在 于 内 部 融 资 可 避 免 外 部 资 本 供 应 者 的 仔 细 检 查 , 同 时 也 免 除 了 外 部 融 资 的 发 行 成 本 。 如 企 业 的 内 部 现 金 流 量 不 能 满 足 投 资 机 会 需 求 时 , 应 优 先 考 虑 单 纯 债 务 ( s traigh t debt ) 。 这 主 要 是 考 虑 到 债 务 融 资 对 经 营

40、者 所 形 成 的 干 预 比 股 票 融 资 少 。 优 先 股 股 票 和 混 合 型 证 券 融 资 , 这 些 融 资 方 式 兼 有 负 债 融 资 的 特 点 。 最 不 理 想 的 融 资 方 式 是 发 行 股 票 , 它 增 加 资 本 成 本 , 也 增 加 了 所 有 者 对 经 营 者 的 干 预 。( 三 ) 固 定 资 产 与 宏 观 经 济 周 期经 济 的 周 期 性 波 动 对 财 务 管 理 有 非 常 重 要 的 影 响 。 在 经 济 萧 条 阶 段 , 由 于 汤 业 国 , ( 1 9 98 ) 中 西 方 企 业 财 务 管 理 比 较 研 究 ,

41、 中 国 人 民 大 学 出 版 社 第 1 版 , 第 2 4 1 页 。 G ord on Do naldso n , ( 1 96 1 ) : Corporat e Deb t Capacity . H arvard Business R evie w .4 7 ( 19 6 9 ) .4pp. 6 7 - 7 9. Stewar t C. Myers, ( 19 84) : Capital St ruct ure Puzzle.Journal of Finance.3 9.July 1 984 .p p. 57 9 - 5 92 .第 一 部 分 资 产 和 资 本 结 构 研 究整

42、个 宏 观 经 济 不 景 气 , 企 业 很 可 能 处 于 紧 缩 状 态 中 , 产 量 和 销 售 量 下 降 , 投 资锐 减 ; 在 经 济 繁 荣 阶 段 , 市 场 需 求 旺 盛 , 销 售 大 幅 度 上 升 , 企 业 为 扩 大 生 产 需要 加 大 设 备 投 资 ( 郭 复 初 , 2003) 。 ( 四 ) 固 定 资 产 与 不 同 行 业 之 间 的 关 系由 于 各 个 行 业 资 本 的 有 机 构 成 不 同 , 因 此 在 各 个 不 同 行 业 之 间 固 定 资 产 在 总 资 产 中 所 占 的 比 例 不 同 。 持 有 类 似 观 点 的 人

43、 很 多 , 例 如 , 伍 中 信 认 为 , 影 响 企 业 资 产 结 构 变 动 的 因 素 有 销 售 状 况 、 行 业 差 异 、 经 营 的 季 节 性 、 市 场 环 境 等 ( 伍 中 信 , 1999 ) ; 而 周 朝 琦 等 则 认 为 , 企 业 的 性 质 和 特 点 是 影 响 固 定 资 产 结 构 的 首 要 因 素 ( 周 朝 琦 等 , 2001) 。 二 、 研 究 假 设根 据 前 文 所 总 结 的 相 关 文 献 的 研 究 结 论 , 结 合 我 们 的 研 究 推 导 , 我 们 做 出 如 下 研 究 假 设 :( 一 ) 企 业 固 定

44、资 产 比 例 与 其 所 有 者 权 益 额 呈 正 相 关 关 系前 文 已 述 及 , 在 西 方 财 务 学 中 , 固 定 资 产 等 长 期 资 产 与 永 久 资 本 之 间 存 在 着 对 应 关 系 。 而 在 我 国 , 虽 然 许 多 企 业 成 立 之 初 所 有 者 投 资 较 少 , 资 金 大 部 分 来 自 负 债 , 但 我 国 大 部 分 上 市 公 司 业 绩 较 好 , 随 着 企 业 经 营 利 润 的 累 积 和 债 务 郭 复 初 , ( 2 0 03 ) : 财 务 管 理 , 首 都 经 济 贸 易 大 学 出 版 社 第 1 版 , 第 4

45、6 页 。 伍 中 信 , ( 1 9 99 ) : 现 代 财 务 经 济 导 论 产 权 、 信 息 和 社 会 资 本 分 析 , 立 信 会 计 出 版 社 第 1版 , 第 1 1 2 11 4 页 。 5 周 朝 琦 、 赵 遂 群 、 孙 学 军 、 侯 龙 文 , ( 20 0 1) : 企 业 财 务 战 略 管 理 , 经 济 管 理 出 版 社 第 1 版 ,第 3 3 0 页 。的 偿 还 , 所 有 者 权 益 在 总 权 益 中 的 比 例 逐 渐 上 升 , 在 固 定 资 产 和 所 有 者 权 益 之间 的 这 种 正 相 关 关 系 会 逐 渐 明 显 。(

46、 二 ) 企 业 的 固 定 资 产 比 例 与 盈 利 能 力 之 间 存 在 正 比 例 关 系假 设 企 业 的 固 定 资 产 比 例 与 盈 利 能 力 之 间 存 在 着 正 比 例 关 系 的 原 因 主 要 有 两 个 方 面 : 一 是 考 虑 到 盈 利 能 力 越 强 的 公 司 资 本 积 累 速 度 越 快 , 所 有 者 权 益 增 加 的 越 多 , 按 照 第 一 个 假 设 的 结 论 , 本 假 设 应 能 成 立 ; 二 是 考 虑 到 按 照 西 方 融资 顺 序 理 论 , 企 业 如 有 项 目 投 资 需 要 筹 集 资 本 , 首 先 考 虑 到

47、 内 部 筹 资 ( 经 营 利 润 ) , 然 后 才 考 虑 到 负 债 融 资 、 混 合 型 证 券 和 纯 权 益 融 资 , 从 这 一 点 来 说 , 一 个 盈 利 能 力 较 强 的 企 业 进 行 项 目 投 资 的 可 能 性 更 大 , 因 而 其 固 定 资 产 的 比 例 可 能 更 高 。( 三 ) 企 业 固 定 资 产 比 例 会 随 着 宏 观 经 济 周 期 的 变 动 而 变 动在 市 场 经 济 国 家 , 宏 观 经 济 的 发 展 会 出 现 一 些 周 期 性 的 变 化 , 这 种 周 期 性 的 变 化 按 “危 机 萧 条 复 苏 高 涨

48、” 四 个 步 骤 循 环 进 行 。 在 宏 观 经 济 的 危 机 和 萧 条 阶 段 , 由 于 市 场 需 求 下 降 , 企 业 会 减 少 固 定 资 产 占 用 , 以 减 少 固 定 费 用 , 增 加 抗 风 险 能 力 ; 在 经 济 的 复 苏 和 高 涨 阶 段 , 市 场 需 求 上 升 , 因 此 企 业 会 进 行 固 定 资 产 投 资 , 扩 大 生 产 能 力 , 以 增 强 获 利 的 机 会 , 此 时 固 定 资 产 的 比 例 会 上 升 。( 四 ) 企 业 固 定 资 产 比 例 会 随 着 企 业 所 属 行 业 的 不 同 而 不 同由 于

49、生 产 经 营 所 需 的 物 质 条 件 不 同 , 不 同 企 业 的 固 定 资 产 比 例 会 有 所 不 同 。 例 如 , 电 子 产 品 制 造 业 企 业 大 多 数 为 手 工 操 作 , 因 此 所 需 固 定 资 产 投 资 较6 少 , 而 钢 铁 、 水 泥 等 生 产 行 业 以 大 机 器 生 产 为 主 , 因 此 固 定 资 产 投 资 比 例 会 高 于 一 些 轻 工 产 品 企 业 。第 一 部 分 资 产 和 资 本 结 构 研 究( 五 ) 上 市 公 司 在 上 市 后 固 定 资 产 比 例 会 比 上 市 前 下 降做 这 个 假 设 的 原 因 是 由 于 我 国 的 上 市 公 司 大 多 为 与 原 国 有 企 业 进 行 资 产 剥 离 后 上 市 的 。 在 进 行 资 产 剥 离 时 , 资 金 紧 张 , 企 业 会 将 必 要 的 固 定 资 产 和 流 动 资 产 留