香港与人民币国际化.docx-道客多多

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1、香港与人民币国际化兼论与上海的比较一、背景介绍中国 “十二五 ”规划纲要首次明确 “支持香港发展成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心 ”。温家宝总理更在 2011 年 “两会 ”答记者问时予以重申，并强调金融改革在香港的 “先行先试 ”。从人民币国际化的路径来看，采取周边化区域化国际化的渐进路径选择，是在中国的经济与社会转型背景下比较稳健的策略选择，而这种渐进路径的选择是基于人民币国际化的条件

2、尚未完全具备，其中最重要的是金融市场尚未完全开放和资本项目没有实现完全自由兑换。这两个条件的缺失阻碍了海外人民币的回流，使得人民币不能实现充分流动，从而使之很难实现真正的国际化。进一步看，推进人民币国际化必然会促进人民币国际化条件的改革和完善，但是，不容忽视的是，在推进人民币国际化的过程中，一个最基本的要求是必须采取有效的发展路径尽量减少风险和减小对已有一定基础的国际化条件的负向冲击，增强正向

3、互动作用，保障互动机制的良性运行。这种背景下，作为中国的特别行政区以及全球重要的金融中心，香港将在人民币国际化进程中扮演着独一无二的角色。香港成为人民币离岸中心将是人民币国际化的重要一环。香港以其特有的优势能够在人民币国际化初级阶段中通过建立人民币离岸金融中心，提供海外人民币流转平台，促进人民币投资货币和储备货币功能的实现，顺利推进人民币国际化向中高级阶段发展。将香港建设成为

4、人民币离岸金融中心，使跨境贸易结算中海外积累的人民币在香港能够实现流转，在资本市场尚未完全开放的人民币国际化初级阶段，香港成为海外人民币的暂居地。首先，香港具有辐射东亚和东南亚市场的天然区位优势。从地理位置上看，香港位于整个亚太地区的中心位置，依靠传统自由贸易港的地位与东亚和东南亚各国有着广泛的经济往来。 2010 年香港前十大贸易伙伴中，有 8 个来自亚洲，而与中国内地的贸易规模更

5、是连年位居第一，目前香港已经成为连接中国内地和亚洲市场的纽带，其区位优势符合人民币国际化发展的区域选择，奠定了香港人民币离岸市场发展的可靠基础。其次，香港境内的人民币规模迅速扩大，客观上对离岸金融业务有较强的需求。经过多年来与内地的经贸往来、居民旅游携带和跨境贸易结算等因素的积累，香港境内的人民币存量不断增长，尤其在国家扩大人民币跨境贸易结算试点工作之后，人民币贸易结算量大

6、幅上升， 2010 全年共实现人民币贸易结算总额为 3692 亿元。其中，以内地支付香港为主，全年通过贸易结算从内地净流入的人民币累计达到 1567 亿元。与此同时，香港境内人民币存款也相应增长，截至 2011 年 6 月，香港境内的人民币存款累计达到 5500 亿元，较一年前增长了 6 倍多。充足的人民币存量资金是形成离岸金融市场的必要条件，同时金融机构开展离

7、岸业务的高收益预期，成为推动市场形成和发展的内在动力。再次，香港是传统的国际金融中心，拥有发达的金融市场和成熟的监管经验。作为传统金融中心，香港市场具有完善的金融体系，包括众多高质量的市场参与者（世界上大多数国际银行都在港设有分支机构），流动性较好的外汇市场，高效的金融创新能力和丰厚的金融人才储备等。从海外人民币存量占比和对大陆直接投资来源占比两方面来看，香港都位居前列，这

8、使香港金融市场成为沟通人民币国内循环和国外循环的重要环节。二、香港作为人民币离岸中心的发展历程及发展进程中存在的问题（一）香港成为人民币离岸中心的基础和优势条件人民币国际化意指人民币能跨越国境，并在境外流通，继而成为国际上普遍认可的计算、结算及储备货币。国际金融危机揭露以美元为中心的国际货币体系并不合理，多元化货币储备已成为大趋势，人民币成为外汇储备的需求逐渐产生。多年来美元一币独

9、大，欧元、日元及人民币等成为其它国家外汇储备的另一选择是可以理解的，全球投资者正利用商品、其它货币等方式进行对冲，以抗衡美元贬值的危机。人民币国际化可带来不少利益。短期而言，除协助减轻汇率变动的不确定性对国际贸易和投资的影响外，更有助舒缓通货膨胀的压力及释放货币流动性。长期而言，中国可利用本国货币向外国政府和投资者举债，降低本国的外汇储备，大大减轻中国面对的外汇

10、储备风险，同时又可获得铸币税。由于需要一个离岸中心来协助人民币国际化进程，香港正好担当此角色。而且人民币国际化与资本市场尚未完全开放仍然互相矛盾，香港可利用各项金融基础为中国及外国投资者提供服务。作为国际金融中心，香港具备作为人民币离岸中心的客观条件及独特优势，属最安全和最有效的。人民币国际化最重要的是金融安全，假若开放与发展速度加快，但缺乏良好的金融基础及风险管理机制，会造成

11、极大的风险。况且新兴市场开放金融、货币的成功例子很少，既然缺乏前车之鉴，身为全球最大的新兴市场，中国的人民币国际化之路必然要采取 “摸着石头过河，稳定压倒一切 ”作为基本策略。这种背景下，香港担任人民币离岸中心的角色当属不二之选。香港的金融监管及市场体系健全，积累了深厚的金融市场经验，人才资源丰富，金融基础建设发达，经济自由度高，税制单一，信息传递迅速

12、等等。在影响人民币离岸中心构建的因素中，除经济实力和市场营运成本外，香港在其它方面均优于其他城市。除基金、债券、存款等外，人民币产品现开始延伸至股票，继而发展其它衍生工具等。尽管香港的银行业务仍然部分受外资主导，一旦遇上金融冲击，中国政府极不容易利用银行业联手抗衡，如加息增加炒家资金的成本、减少对对冲基金的借贷等。若中资银行能主导及控制香港银行业，香港作

13、为人民币离岸中心的速度将较现时更快，香港则更为受惠。香港人民币离岸市场具有独特优势。亚洲金融危机后，内地和香港开始了更紧密的经贸合作安排（ CEPA）。 2003 年 11 月人民币开始在香港正式使用，经过数年的发展，香港人民币使用范围广泛，使用量大，使用规范。人民币在香港也建立了良好的信誉和使用基础。与其他人民币跨境使用安排不同，香港人民币

14、业务是既涉及个人使用，又涉及机构使用，既涉及贸易融资，又涉及资本市场，在一定程度上实现了人民币经常项下和资本项下的开放。这为香港成为人民币离岸市场奠定了基础，为亚洲各国的贸易融资，资本融资开辟了新的前景。香港金融基础设施健全，人民币即时支付系统运作良好，清算安排高效，并与其他主要货币即时支付系统连结，清算支付风险可以妥善管理。同时香港是国际金融中心，信息畅通，资金调

15、度容易，为人民币国际化的进一步深化提供了条件。在香港人民币市场的发展过程中，内地和香港的货币当局与监管机构积累了管理经验，建立了制度流程，并且沟通机制良好，协调性高，有利于香港人民币市场的稳定发展。当前，香港正积极推动内地海外直接投资（ODI）和外商到内地直接投资（ FDI）可以用人民币在港结算，其连接境内外资金循环中枢的发展方向已经逐步清晰。未来香港境内的人民币主要有两个流向

16、，其一是境外人民币通过香港金融市场在非居民之间流动，形成 “境外境外 ”的资金循环；其二是沟通境外与境内的人民币流动，形成 “境内境外 ”的资金循环。在资金流动尚未完全放开的情况下，香港离岸金融市场可以主动促进 “境外境外 ” 的资金循环，推动人民币投资载体职能的完善。当人民币在港存款达到 2 万亿元时，则人民币有望在港实现自我循环，届时香港可成为真正

17、的人民币离岸中心。而多数市场人士预计，人民币在港存款达到 2 万亿元将在未来五年内达至。香港的 “境外境外 ”循环也可包括三个方面：第一，资金流出并建立适当的回流渠道，如结算环节逐步流出，在海外进行部分兑换；第二，在香港建立自我循环、不依托大陆市场的离岸市场；第三，将俄罗斯或非洲等地的人民币汇集到香港，使之成为真正的人民币离岸中心。随着人民币回流机制的完善和我国

18、资本项目自由兑换逐步放松的进程，香港金融市场又将促进 “境外境内” 的资金循环，最终使香港人民币离岸金融市场逐步由内外分离型向内外一体型转变。人民币的国际化之路对于香港市场来看，可谓意义深远。从宏观上来看，香港在境外人民币交易中的先发优势将确保其在今后的人民币国际化进程中享有最大的收益，巩固其亚洲金融中心的地位。从微观上来看，对于香港的各类金融中介机构而言，人民币国际化的开展对其业

19、务收入具有正面影响。以商业银行为例，其收益主要来源于人民币存、贷、汇等业务收入，以及人民币金融产品发行、融资、交易等中间业务收入。（二）香港发展成为人民币离岸中心的重要阶段香港的人民币国际化历程可以归纳为以下几个阶段：从 2003 年 11 月至 2007 年为第一阶段，中国人民银行分别三次开放香港银行经营人民币零售业务范围，包括存款、汇款、小额兑换、信用卡和支票等，主

20、要集中于个人消费性事务。第二阶段为 2007 年至 2009 年，内地金融机构陆续赴港发行人民币债券，并于 2007 年 7 月发行两年期 50 亿元人民币债券，令人民币存款量快速增长。第三阶段为 2009 年 6 月至 2010 年 7 月人民币跨境贸易结算试验期，内地最终与香港签署备忘录，在内地 20 个城市及近七万家企业与东盟的贸易试用人民币作为结算单位。第四阶段为 2010 年

21、 7 月至 2011 年 8 月，中国人民银行与香港金管局签订协议，允许个人和企业通过银行自由进行人民币资金转账支付。第五阶段 2011 年 8 月以后，中央政府明确提出将香港建设成为人民币离岸中心，并提供足够的政策支持。可见，香港在人民币国际化进程中扮演着非常重要的角色。与此同时，中央利用香港担当离岸中心及推动人民币国际化，不但能维持国家金融安全，更增强香港

22、的核心竞争力，提高香港在国际金融领域的影响力和地位，进一步稳固香港国际金融中心的地位。（ 1）提出设想：在港建设人民币离岸中心随着中国经济实力的增强，人民币在全球经济中的地位不断上升，关于建立人民币离岸中心的讨论也随之兴起。早在 1993 年 3 月，中国内地首开先河，允许个人游客每次可携带不超过 6000 元人民币出入境，随后，香港市场开始流

23、通人民币。 10 年后， 2003 年 11 月，央行宣布同意相关银行在香港办理存款、兑换、汇款及银行卡四类个人人民币业务。设立人民币离岸中心这个议题较早是在 2002 年钟伟的略论香港作为人民币离岸中心的设想和2003 年巴曙松的香港能成为人民币离岸中心吗中提出的。然而就在 “人民币离岸中心 ”这个话题在香港闹得沸沸扬扬的时候， 2003 年 9 月 18 日，周小川首次以中国人民

24、银行行长身份到港，并表示人民币离岸中心的问题应该押后。同时，中国人民银行货币政策委员会委员、社科院金融研究所所长李扬也公开表示，当时在香港建立人民币离岸中心的条件不成熟，在香港人民币一年的流量有 700 亿元左右，但存量不过 20 亿元，应考虑在香港建立人民币的结算体系。（ 2）第一步：在港开办个人人民币业务2003年 6月2 9日，内地与香港特别行政区代表达成内地与香港关于建

25、立更紧密经贸关系的安排（CE PA）。同时中央政府同意，在将来具备开办人民币离岸业务条件时，同意优先考虑在香港开放。随后，中国人民银行发布了中国人民银行公告 2003第 16号，宣布于 2004年起在香港银行试办理个人人民币业务，其范围包括人民币存款、兑换、汇款和银行卡四类。 2003年1 1月1 9日，中国人民银行和香港金管局负责人在北京签署合作备忘录，以配合香港开办个人人民

26、币业务。随后，中银香港被选为清算银行，香港银行正式开办个人人民币业务。对此，香港有媒体的社评标题则称为 “人民币一小步，金融中心一大步” 。权威人士指出，在港开办个人人民币业务，并不等于在港设立人民币离岸金融中心。但这项业务的开办，却是香港建立人民币离岸金融中心迈出的重要一步。这一重大举措不仅开启了内地与香港之间人民币通过银行体系流动的新渠道，也将越来越多的在港流通的人民币

27、纳入 “体内循环 ”。此举开了两地货币合作之先河，先从个人业务做起，逐步建立起人民币结算中心和合理的回流渠道，这样将使在港人民币正规化与制度化，最终为在港建立人民币离岸中心奠定基础。因此，从个人业务到结算中心再到离岸中心，这是一个市场形成的客观过程，是货币量发展到足够大程度后的必然结果。（ 3）第二步：在港发行人民币债券2007年 1月 10日，中国人民银行宣布，经国务院批准，将

28、进一步扩大为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围，内地金融机构经批准可以在香港发行人民币金融债券，并且央行将为此项业务提供相应的清算安排。现阶段在港的人民币发债主体限定为境内金融机构，主要考虑评级等级高的境内政策性银行和商业银行等。央行为此已拟定了境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法。2 007年6 月 26日，国家开发银行宣布将在香港发行约 50亿元人民币

29、债券，开创内地金融机构在境外发行人民币债券之先河。同年 8月 9日，中国进出口银行宣布，在香港发行总额为 20亿元的人民币债券。同年 9月 12日，中国银行宣布，在港发行 30亿元人民币债券，这也是国内商业银行第一次在香港发行人民币债券。在港发行人民币债券是一个里程碑，是真正人民币离岸金融业务的起步，同时也是人民币国际化启动过程中的一个

30、预演。香港的即时支付系统（ RTGS）已经能够实现人民币、港币、美元和欧元的实时支付结算，这在全球是独一无二的。其次，这一措施将为香港的存量人民币提供更多的回流内地的渠道，同时有利于促使香港人民币业务的进一步扩大。香港居民及企业的人民币投资选择的增加也更加有助于内地和香港的经济往来。（ 4）第三步：香港进入人民币离岸市场的形成阶

31、段通道2010年 7月 19日，中国人民银行副行长胡晓炼在香港代表中国人民银行，与中银香港总裁和广北签署修订后的香港银行人民币业务的清算协议，与香港金管局总裁陈德霖就扩大人民币贸易结算安排，签订了补充合作备忘录。 2010年 8月 23日，人民银行和新加坡金融管理局，签署了规模为1 500亿元人民币的双边本币互换协议。从货币互换规模不断扩大，到香港人民币离岸中心驶上“高

32、速路 ”，再到人民币投资回流的机制有望年内实现突破，表明人民币国际化正紧锣密鼓进入 “提速期 ”。 2010年下半年，中国人民银行推行在香港实施人民币跨境贸易结算试点，香港人民币存量资金快速升高，境外人民币市场进入快速发展阶段。在该阶段，随着境外人民币存量的飞速上升，以及境外机构被允许进入内地银行间市场，中国政府对于境外人民币市场的影响有所加强，境外人民币产品的需求也日益显现，境外人民币定价债券和结

33、构性产品规模开始快速增长。中期而言，人民币境外使用和认受性的提高，对全球货币系统的影响深远。此前，由于缺乏完善的离岸人民币市场，人民币的国际化进程受到一些限制。现阶段，由于持有离岸人民币的投资选择增加，将有助进一步鼓励离岸各方利用现有渠道在境外累积人民币。2010 年 7 月 13 日，中国人民银行与中银香港签订协议，将中银香港人民币清算服务扩大到台湾。这一协议的基础是 2009

34、年海峡两岸金融合作协议。两岸同意先由商业银行等适当机构，通过适当方式办理现钞兑换，供应及回流。随后，中国人民银行与台湾方面协商确定利用香港人民币清算平台向台湾方面提供人民币现钞清算服务，并得香港金融管理局的支持。在此安排下，中国人民银行授权中银香港为台湾人民币现钞清算行，负责向台湾方面提供许可的台湾商业银行的香港分行（即现钞业务行）提供人民币现钞兑换等相关服务。台湾地区经许可的金融机构可以与这些现

35、钞业务行的台湾总行进行人民币现钞买卖，藉此为台湾当地个人客户提供人民币现钞兑换服务。这一安排不仅提供了两岸人员往来的便利，也扩大香港人民币市场的覆盖范围，从而加强了香港的人民币市场地位。同时预示着在人民币资本项管制的情况下，香港人民币市场还有进一步扩大覆盖范围的趋势。（ 5）第四步：香港进入全面建设人民币离岸市场的通道中共中央政治局常委、国务院副总理李克强

36、 2011 年 8 月 17 日在香港出席国家 “十二五 ”规划与两地经贸金融合作发展论坛，公布一系列中央政府支持香港进一步发展、深化内地和香港经贸、金融合作等方面若干新的政策措施，其中，针对香港发展人民币离岸中心的核心政策有两条：其一，巩固和提升香港国际金融中心地位。中央将支持在内地推出港股组合，也就是以前所谓交易所交易基金，继续支持内地企业赴港上市，允许内地港资法人银行参与共同基金销售业务。内地将不断

37、提高对港资银行开放的层次和质量，支持港资银行在广东省内以异地支行的形式合理布点、均衡布局，支持香港保险公司设立营业机构或通过参股方式进入内地市场，加强双方在保险产品研发、业务经营和运作管理等方面合作；其二，明确提出支持香港发展成为离岸人民币中心。中央将积极支持香港人民币市场发展，拓展香港与内地人民币资金循环流通渠道，把跨境人民币结算范围扩大到全国，支持香港使用人民币在境内直接投资，允许人民币

38、境外合格投资者投资境内证券市场，起步金额为 200 亿元。将增加香港发行人民币债券的境内金融机构，允许境内企业在香港发行人民币债券，扩大境内机构在香港发行人民币债券规模。中央政府在香港发行人民币国债将作为一种长期制度安排，逐步扩大发行规模。人民币境外合格机构投资者（即 RQFII）投资境内证券市场和支持在内地推出港股交易所交易基金（即 ETF）。人民币国际化的步骤之一就是

39、人民币可自由兑换，港股 ETF 则是人民币资本项目下可自由兑换的重要一步。港股 ETF 允许内地投资者购买 ETF，而 RQFII 又允许香港的人民币可以回流内地，这增加了人民币双向流动的途径。这对个人来说，港股 ETF 增加了可投资的品种，扩大了投资范围，而且对交易所和券商来说也是较大的利好消息，对国家来说，这也是推进人民币资本项目下可自由兑换的

40、重要步骤。表 1 推进香港人民币离岸中心形成的关键阶段点和政策支持关键阶段点基本特征政策支持2003 正式开展海外个人人民币业务中国人民银行宣布委任中银香港为人民币清算行。香港银行正式推出个人人民币存款、兑换、汇款及银行卡服务2009 推出跨境贸易人民币结算业务中国人民银行等六部委发布跨境贸易人民币结算试点管理办法进一步开放企业香港金管局下发香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释。中国人民银行下发关于扩大跨境贸易人民币结算试

41、点有关问题的通知；中国人民银行修订清算协议；商务部宣布出口2010人民币业务范围货物人民币贸易结算试点企业名单的增加有序推进人民币资 2011 年 1 月 13 日中国人民银行发布境外直接投资人民币结算试点管理办法；2 011 年 4 月 7 日外管局下发关于规范跨2011本项下业务境人民币资本项目业务操作有关问题的通知；明确香港的人民币 2011 年 8 月 17 日中国人民银行宣布有限度开放内地银行间债券市场，三类境外金融机构，包括港澳人民币结算银行、其他外资参与行及境外中央银

42、行和货币当局，经核准后可以在内地银行同业债券市场进行交易。首次明确香港作为人民币离岸中2011离岸中心定位心的地位。专栏一：香港人民币离岸中心发展过程中的具体表现清算机制不断发展。 2003年 11月18 日，中国人民银行决定为在香港办理个人人民币存款、兑换、银行卡和汇款等四项业务的有关银行提供清算安排，以方便两地个人消费。并于同年 12月授权中

43、银香港作为香港个人人民币银行业务清算行，至此，开展人民币业务的前期准备工作已全部结束。 2005年，人民银行进一步放宽人民币清算行的参加条件，并拓展内地发行的人民币银行卡在香港的使用范围，提高了香港居民往内地汇款和在广东使用人民币的限额以及香港银行发行的人民币银行卡的信用额度，从而进一步便利了两地居民在日常生活中对人民币的

44、使用。在市场需求的推动下， 2010年 7月 19日，人民银行与中银香港签署了新修订的香港人民币业务的清算协议，废除了之前的多项限制，增加了人民币服务的灵活性。如企业及其他非个人客户将能够在香港银行开设人民币存款账户，而且个人和企业相互之间也将可以通过银行自由进行人民币资金的支付和转账。此外，不断更新的清算机制为

45、香港多项人民币离岸业务的开展。提供了技术上的支持，令香港人民币业务更具弹性，催生更多的人民币投资产品问市，最终将深化香港人民币离岸金融市场的发展程度。结算系统投入运转，范围不断扩大。在全球金融危机导致美元汇率频繁波动的背景下， 2009年 4月 8日，国务院顺应国内外市场和企业将人民币作为支付手段的要求，决定于

46、2009年 7月 6日在上海等五个城市先行开展跨境贸易人民币结算试点工作，并于 2010 年 6月 22日宣布将试点扩大到境内的 20个省市区，以及境外的所有国家和地区，试点业务范围进一步扩展为跨境货物与服务贸易以及其他经常项目。 2010年 7月，人民银行与香港金管局就扩大人民币贸易结算安排签订了补充合作备忘录，进而强化了香港作为跨境

47、贸易人民币结算中心的地位。离岸市场的初步形成促进人民币国际化。 2010年 6月至2 011年 6月间，香港人民币存款由 897亿元增至 5536.02亿元，年增长率达 527%。香港银行体系的人民币存款在 2011年上半年继续较快增长，由年初的 3150亿元人民币上升至 6月底的 5500亿元，平均每月增加近 400亿元人民币。其中，企业的人民币存款增加大约 2000亿元人民币，

48、到月底超过 3900亿元人民币，占人民币存款总额的7 1 ，成为香港人民币存款增长的主要动力。同时，海外企业在香港银行存放的人民币存款也显著增长，从 2011年初的 290亿元人民币飙升 140%至月底的 690亿元人民币，占所有企业人民币存款的比例，也由 15.8%上升到 17.6%。这显示香港的离岸人民币业务平台正不断加强为全球的企业提供服务的能力。主要推

49、动因素是人民币跨境贸易结算的增长： 2011年头 6个月，以跨境结算为目的的人民币汇款累计达 5980亿元人民币，相当于同期香港与内地贸易量的 44%。若保持相同势头，监管政策不变，可以预计离岸人民币存款将在 2011年底达到 1万亿元。 2010年期间，人民币产品和市场得到了长足发展。点心债券表现优异。根据彭博信息的数字， 2011年上半年离岸人民币债券及存款证发行约 850亿元，远高于 2010年全年的 412亿元，其中 450亿元为人民币债券，其余 400亿元为人民币存款证。汇丰对香港离岸人民币业务展望，急促发展的人币外汇市场，方便人币在本地、离岸及跨境使用，将成为人币国际化的加速器。具体如

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