1、优化我国上市公司资本结构的对策国问题探讨 ProblemDiscussion 优化我国上市公司资本结构的对策温薇，孙长江 *(东北农业大学经济管理学院，黑龙江晗尔滨 150030 ) 摘要:资本结构已成为现代公司财务研究的热点话题，资本结构优化问题是企业财务管理的难题之一，也是上市公司改革发展的重点。资本结构作为企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着企业治理结构，进而影响并决定企业行为特征及价值，它受到多因素的影响。文章介绍了我国上市公司资本结构存在的问题，并提出了解决方法。关键词 :上市公司;资本结构;优化中图分类号 F275;F83l.6 文献标识码 A文章编号 1002-2929
2、(2009)03一 0046-03业即使达到了利润最大化，投资者也无法获得最一、资本结构优化的现实意义大投资收益。这些都阻碍了我国资本市场的进一随着经济体制改革的不断深化，自 20世纪 90步发展，并影响宏观经济的健康快速发展。因此，年代初，沪、深两市的建立至今，上市公司已逾研究我国上市公司资本结构优化的问题元疑具有千家。资本结构作为现代企业财务管理的核心，深远的现实意义。一方面影响企业的智力结构;另一方面影响企业二、上市公司资本结构优化存在的问题的融资成本和市场价值。资本结构对企业的影响分析是多方面的，同时上市公司资本结构又受到多因素的影响，主要体现在股东、债权人和经营者三(一)负债结构不合
3、理，资产负债率偏低个主体之间。一般来说，股东是企业处于正常运负债结构是公司资本结构的一个重要方面，行状态时的所有者，债权人是企业处于破产状态近期有学者通过比较我国和西方国家上市公司的时的所有者。资本结构的选择直接决定企业控制平均资产负债表，发现我国上市公司与西方国家权的选择，因为控制权在股东和债权人之间的分权益类科目的差异相当大。我国公司流动负债总配对经营者的行为具有重要影响，其在股东和债额与西方国家差不多，大都在 35%-439毛之间，但权人之间的转化点也是企业的破产点。同时，资所有者权益比重高，超过 50%;而西方国家都在本结构优化应是以企业利润最大化和投资者投资 429毛以下，相应地我国
4、公司的长期负债水平偏低。收益最大化相统一为标准。但实际上，由于现实其中银行贷款的资金成本最低，企业债券次之，经济生活中资本所有权和经营权相分离，使得二而股票筹资最高口。由于我国上市公司总的资产负者之间并不统一，企业经营者完全可以利用于中债比率低于全国平均水平，但其流动负债对总资的权力制定有利于自己利润的分配方案，使得企产的比率己和全国企业平均水平较为相近。主要是因为上市公司的净现金流量不足，过度依赖权收稿日期 2008-09-25益性资产，而对负债资产的依赖度很低，从而导 11者简介:温薇(1980 斗，女，硕士研究生，研究方向:财务致公司使用过量的短期债务。一般而言，短期负管理。*通讯作者债
5、占总负债一半的水平较为合理，偏高的流动负 46 渔业经济研充 2009年第 3期Problem Discussion问题探讨圈债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化，流通;二是大量非国有公司未能成为上市公司 O从而可能导致上市公司的信用风险和流动性风险因此，造成上市公司由于非上市公司获得优惠融的增加。资权。我国的资本市场在金融抑制政策和银行主(二)过渡偏好股权融资导型机制的作用下，其发展相对于经济的高速增偏好股权融资，加大融资成本，妨碍了企业长显得十分缓慢，具有明显的非市场化特征。资价值最大化目标的实现。之所以存在股权融资偏本市场的发展情况制约着企业筹资风险及资金成好，是因为中国的债务融资和
6、股票融资的相对成本的高低，影响着企业的资本结构。本与成熟的资本市场正好相反勾。现代资本结构理三、优化上市公司资本结构的对策论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本最低，从现有的融资环境来从上述分析看到，我国上市公司资本结掏存看，我国上市公司长期资本来源有未分配利润、在不少缺陷，要优化上市公司的资本结构，改变长期负债以及股权融资三种渠道。通常情况下，上市公司资本结构中重股轻债的状况，使我国上公司的外部融资成本要高于内部融资成本，而股市公司回归到理性、符合现代资本结构理论的轨权融资成本要高于债权融资成本，最后才考虑发道上来，站在其自身角度，应主要考虑从以下几行股票融资。我国上市
7、公司的融资顺序正好与西个方面优化公司的资本结构。方发达国家相反，长期资金的融资成本从大到小(一)创建良好外部融资环境排列依次是:股权资金、企业债券、长期借款和充分利用自身资本市场，深化银行体制改革，内源融资。当前上市公司的融资行为显然不利于改善上市公司融资环境。目前，我国上市公司融降低成本，实现企业价值最大化目标，这只会导资渠道得到了很大程度拓宽，债务融资的主渠道致资本的侵蚀 O是银行贷款，银行和上市公司同属国家所有，企(三)国有股权比重高业会自发地产生对银行的依赖感甚至对债务进行我国上市公司国有股(国家股和法人股)比例抵赖，而银行也不怎么关心企业的经营情况，这均在 60%以上，国有股份比例过
8、大，又没有对国样就形成了债务融资约束;软化顿债结构不合有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控理。首先，加快商业银行的改革步伐，完善银行制，难以形成有效的公司治理结构。股权过度集的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决中，使中小股东参与权力有限，损害中小股东利定是否放贷。上市公司积极争取银行贷款可以改益，助长了大股东操纵股票市场的投机行为。资变上市公司单一的融资方式，减轻市场的扩容压本结构影响法人治理结构，股权过分集中，使得力;还可以让日益增长的巨额储蓄资金进入股传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业市，通过银行贷款的渠道，直接作用于上市公司现象，旧体制做法得以延续匀。的具体投资项目，
9、无论是从可行性和使用效率上(四)资本市场发展不成熟都有更好的效果，使银行对上市公司的贷款成为资本市场是企业融通资金场所，其发展完善有效的货币市场和民间资本市场之间资金融通的与否直接影响到企业的融资成本，进而影响到企通道。其次，政府必须减少对国有商业银行的行业的资本结构。如果资本市场成熟，存在多样化政干预，尽量消除政策性贷款，从而减少不良贷的融资工具，企业就可以通过多种融资方式来优款的发生。再次，进一步完善银行的信贷风险控化资本结构。如果资本市场的发展不够完善，融制机制，提高银行贷款透明度。因为银行贷款对资工具缺乏，企业的融资渠道就会遭遇阻滞，从于那些负债率偏低的公司来说，其好处还在于不而导致融
10、资行为的结构性陷阱。在我国目前的资会导致上市公司股本的快速扩张，同时上市公司本市场上存在的问题主要有两大方面:一是上市还可以有效地利用财务杠杆改善公司的财务结构，公司中占总股本近 60%以上的国有股权没有上市平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋渔业经济研 Jt2009年第 3期 47 国问题探讨 ProblemDiscussion 于合理。原则，不论是国有公司还是非国有公司，只有一(二)改善公司股权结构切符合条件的公司才能上市。同时，公司债券市由于大多数上市公司股权集中在监控动力和场是我国资本市场的重要组成部分，企业债券市效率最为低下的国有股股东手中句，对于我国上市场发展的滞后导致企业融
11、资手段的单一，影响股公司而言，优化公司的股权结构首先要解决国有票市场优化配置功能的发挥及上市公司融资方式股在上市公司总股本中比重过高的问题，具体对的选择。所以，发展债券市场有助于上市公司融策如下。首先，降低国有股比例，实现股权所有资行为向理性化方向发展坷，对于促进直接融资与者多元化，使股权结构逐渐趋向分散化，除了国间接融资结构的改善，扩宽融资渠道，提高融资家这一主要股东之外，银行、企业法人、投资基效率，具有积极的作用。近年来，债券市场规模金、本企业职工以及社会公众等都应包含进来，不断扩大，市场体系日益完善，市场功能进一步尤其要加大企业投资者的持股比例月。其次，尽快深化，在我国金融体系中占据着越
12、来越重要的位实现国有股及法人股的逐步流通。公司管理层与置。企业债券、商业银行负债、短期融资券、资市场之间的信息不对称程度将会随着国有股比例产支持证券等创新产品，拓宽了企业的融资渠道。的降低而下降，管理层将会从多种渠道获取信息因此，大力发展资本市场，特别是债券市场，是并及时调整公司资本结构，从而提高股票价格信优化上市公司资本结构的前提条件。息的含量。再次，提升股票市场的有效性，国家(五)加强信息披露管理应出台有关政策，规定有关现金分红制度，并且加强信息披露管理，构建有效的信息传递机是履行、保障投资者利益，从而可以有效的防止制。现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上市公司过分的股权融资偏好问题，
13、为优化资本上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的结构提供了保障。缓解过程，通过资本结构优化，委托人与代理人(三)深化国有股管理体制改革之间搭建起一条信息通道，并形成一种有效的约目前，上市公司资本结构中国有股一股独大，束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融从产权经济学的角度，任一种稀缺资源，如果资投资交易困难，提高金融市场的运行效率。然而，源的收益权和控制权都在法律形式上或实际上归资本结构优化也是有成本的，为此，我们必须努属于同一人，那么该资源的产权是明晰的、完整力降低资本结构优化成本，加强信息披露管理，的;反之，资源的产权就是模糊的，残缺的。我构建信号传递机制，是降低资本结构优化成本的
14、国政府对上市公司资本结构的调控手段要从直接有效手段。干预向间接调控转变。国有股管理体制的不完善是造成目前国有股主体不明确的根本原因。要从参考丈献根本上解决这一问题，进一步深化国有股管理体制的改革，建立起产权清晰、政企分开、责任明 1 曾珍，杨敏.我国上市公司资本结构优化对策研究口.现代商确、监督有力的新体制，对国有股实施有效的人贸工业，2008(6): 186. 格化管理。国有资产管理部门应该将国有股权授2 张海燕.中国上市公司资本结构影响因素研究日财经理论与予自主经营、自负盈亏的投资机构等国有股持有实践，2007(6): 49-54. 单位，国有股持有单位应选择合格的国股权代表 3 鄂嘉楠.国有上市公司资本结构的优化与调整J消费导刊，派驻到被投资的公司。同时应通过建立董事考评 2008(13): 72. 制度和监事职责制度来强化对国有股权代表的激 4 李燕玲.我国上市公司资本结构的优化口.会计之友，2008 励与约束。(20): 35-39. (四)建立资本市场，拓宽融资渠道 5 黄红英.浅谈我国上市公司资本结构优化的对策J.江西教育发展资本市场，应根据公平、公正、公开的学院学报(综合)，2007(12):97-100. 48 渔业经济研究 2009年第 3期
