1、第十一章 资本结构一、单项选择题1.下列有关财务 困境成本的描述中正确的是 (C )。A.高科技企业的财务困境成本可能会很低B. 不动产密集性高的企业财务困境成本可能会较高C.财务困境发生的概率取决于企业将无力履行偿债义务因而违约的可能性D.财务困境发生的概率随企业现金流量和资产价值的波 动而减少2.下列各项 中属于影响资 本结构外部因素的是(C )。A.营业收入B. 盈利能力C.利率D.股权结构3.降低经营 杠杆系数，从 而降低企业经营风险的途径是( D)。A.提高资产负债率 B.提高权益乘数 C.减少产品销售量 D.节约固定成本开支4.某公司销 售收入为 400 万元，变动成本率为 65%
2、，固定成本为 70 万元，其中利息25 万元，则经营杠杆系数为 ( )。A.1.21B.1.37C.2D.1.475.某企业 2010 年的经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 1.5，普通股每股收益(EPS)的预期增长率为 60%，假定其他因素不变，则该年预期的销售增长率为( )。A.40%B.50%C.20%D.25%6.只要企业 存在固定成本， 当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必( )。A.恒大于 1 B. 与销售量成正比 C.与固定成本成反比 D. 与风险成反比7.如果企业 一定期间内的固定 经营成本和固定性融资成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于( )。A.
3、经营杠杆效应 B.财务 杠杆效应C.总杠杆效应 D.风险杠杆效应8.某公司全部 资产 120 万元，有息负债比率为 40%，负债平均利率为 10%，当息税前经营利润为 20 万元，则财务 杠杆系数为( )。A.1.25 B.1.32C.1.43 D.1.569.某公司生 产 A 产品，销售单价为 60 元，单位变动成本为 24 元，固定成本总额为90000 元。则 盈亏平衡点为( )件。A.2500B.1500C.3750D.107110.最佳资本结构是( )。A.使企业筹资能力最强的资本结构B. 使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.每股收益最高的资本结构D.财务风险最小的资本结
4、构11.某企业固定成本为 20 万元，全部资本均为自有资本，其中优先股占 15%，则该企业( )。A.只存在经营杠杆效应B. 只存在财务杠杆效应C.存在经营杠杆效应和财务杠杆效应D.经营杠杆效应和财务杠杆效应可以相互抵销12.在影响经营风险的诸因素中，最基本的一个是( )。A.调整价格的能力B. 固定性经营成本C.产品售价的波动性D.产品需求的波动性13.某公司没有发行优先股, 当 前的利息保障倍数为 5,则财务杠杆系数为( )。A.2.5B.1.5C.1.25D.0.214.某公司本年销售额 100 万元，税后净利 12 万元，固定营业成本 24 万元，财务杠杆系数 1.5，所得税税率 40
5、%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为( )。A.1.8 B.1.95 C.2.65 D.2.715.某企业本期财务杠杆系数为 1.5，上期息税前经营利润为 450 万元，在无优先股的情形下，则上期实际利息费用为( )万元。A.100 B.675C.300 D.15016.下列关于资本结构和财务结构的表述中，不正确的是( )。A.资本结构一般只考虑长期资本的来源、组成及相互关系B. 财务结构考虑的是所有资金的来源、组成及相互关系C.财务结构考虑的是资产负债表负债与所有者权益所有内容的组织结构D.资本结构是指企业各种资本来源的构成和比例关系17.已知经营杠杆系数为 2，固定成本为 5 万元，利息
6、费用为 2 万元，则利息保障倍数为( )。A.2 B.2.5 C.1.5 D.118.财务杠杆的意义在于当公司息税前利润较多、增长幅度较大时，适当增加负债资金可以( )。A.使财务风险降低 B.使利息支出 减少C.使每股收益增加 D.使经营风险降低19.根据本量利分析原理，下列各项不会影响盈亏平衡点的是( )。A.单价B. 利息费用C.单位变动成本D.固定成本20.通过企业资本结构的调整，可以( )。A.降低经营风险 B.影响财务风险C.提高经营风险 D.不影响财务风险21.当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低总杠杆系数，从而降低企业总风险的是( )。A.降低产品销售单价 B. 提高资
7、产负债率C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量22.某公司的经营杠杆系数为 1.8，财务杠杆系数为 1.5，则该公司销售额每增长 1 倍，就会造成每股收益增加( )倍。A.1.2 B.1.5C.0.3 D.2.723.某公司本年息税前利润 5000 万元, 测定的经营杠杆系数为 1.5,预计明年销售增长率为 5%,则预计明年的息税前利润为( )万元。A.5250B.7500C.375D.537524.若某公司无杠杆资本成本为 12%，负债与企业价值的比为 40%，负债利息率为 6%，所得税税率为 25%，则考虑所得税影响的加权平均资本成本是( )。A.9.6% B.9% C.12.8% D.
8、11.4%25.某公司在未来的 10 年内每年要支付 100 万元的利息，第 10 年末要偿还 2000 万元的本金，这些支付都是无风险的。企业所得税税率为 25%，无风险利率为 5%。则利息抵税可以使公司的价值增加( )万元。A.125B.1420.8C.25D.193 二、多项选择题1.下列各项 中影响企业经营风险 的因素有( )。A.调整价格的能力B. 产品售价的波动性C.产品成本的波动性D.固定成本的比重2.下列因素中影 响经营杠杆系 数的有( )。A.息税前利润变动额B. 利息费用变动额C.产品单位销售价格D.产品单位变动成本3.确定企业资 本结构时,( )。A.如果企业的销售不稳定
9、，则可较多地筹措负债资金B. 为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资C.若预期市场利率会上升，企业应尽量利用短期负债D.一般而言，收益与现金流量波动较大的企业要比现 金流量较稳定的类似企业的负债水平低4.关于资本 结构理论，以下表述中正确的有 ( )。A.扩展的权衡理论认为，有负债企业的总价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本+债务的代理收益B. 优序融资理论认为，内部融资优于外部债券融资，外部债券融资优于外部股权融资C.MM 理论认为无论负债程度如何，加权平均资本成本不 变，企业价值也不变D.有税市场下的 MM 理论认为负债程度越高，加权平
10、均资本成本越低，企业价值也就越大5.下列各项属 于影响资本 结构的外部因素有( )。A.税率B. 利率C.资本市场D.管理层偏好6.以下各项资 本结构理论 中，认为资本结构决策与企业价值有关的有( )。A.有税市场下的 MM 理论B. 完美资本市场下的 MM 理论C.排序理论D.权衡理论7.下列说法中，正确的有 ( )。A.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额增长(减少) 所引起的息前税前利润增长(减少) 的程度B. 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大C.财务杠杆表明债务对投资者收益的影响D.财务杠杆系数表明息前税前盈余增长所引起的每股盈余的增 长幅度E.经营杠杆程度
11、较高的公司不宜在较低的程度上使用财务杠杆8.下列关于 财务杠杆的表述中，正确的有 ( )。A.财务杠杆越高，利息抵税的价值越高B. 如果企业的融资结构中包括负债和普通股，则在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率，财务杠杆系数不变C.企业对财务杠杆的控制力要弱于对经营杠杆的控制力D.资本结构发生变动通常会改变企业的财务杠杆系数9.下列有关总 杠杆系数的 说法中正确的有( )。A.总杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数B. 总杠杆系数越大，公司风险越大C.财务杠杆和经营杠杆综合作用的效果就是复合杠杆D.总杠杆系数越大，企业财务风险越大10.以下关于资本成本比较法特点的描述中，正
12、确的有( )。A.资本成本比较法确定最优资本结构的原则是加权平均资本成本最大B. 资本成本比较法是一种比较便捷的方法C.资本成本比较法难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异D.资本成本比较法在实际计算中任何时候都容易确定各 种融资方式的资本成本11.筹资决策中的总杠杆具有如下性质( )。A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B. 在无优先股的情况下，总杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率C.总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大12.某公司经营杠杆系数为 3，财务杠杆系数为 2，则下列说法成立的有( )。A.如果销售量增加 5%，息税前
13、利润将增加 15%B. 如果息税前利润增加 10%，每股收益将增加 20%C.如果销售量增加 l0%，每股收益将增加 30%D.如果每股收益增加 36%.销售量需要增加 10%13.MM 的资本结构理论依据的直接及 隐含的假设条件有( )。A.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量B. 投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的C.在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同D.公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率， 与债务数量无关14.企业降低经营风险的途径一般有( )。A.增加销售量B. 增加自有资本C.降低变动成本D.增加固定成本比
14、例E.提高产品售价15.下列属于导致企业经营风险的因素包括( )。A.市场销售带来的风险B. 生产成本因素产生的风险C.原材料供应地的政治经济情况变动带来的风险D.生产组织不合理带来的风险16.决定财务困境成本现值的定量因素有( )。A.发生财务困境的概率B. 企业破产成本的大小C.企业遭遇财务困境的成本大小D.企业加权平均资本成本的大小17.下列有关优序融资理论的说法中正确的有( )。A.优序融资理论的观点认为管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，最后才是发行新股筹资B. 如果企业尽可能地使用留存收益为投资项目筹资，就能够完全避免股权和债务的价值被低估C.当管理者认为企业股价被低估时，
15、将会偏好使用股票筹资D.当管理者认为企业股价被低估时，将会偏好使用留存收益或 债务筹资18.关于财务杠杆系数的表述，正确的有( )。A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变时，债务资本比率越高时，财务杠杆系数越大B. 财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大C.财务杠杆系数可以反映息前税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度D.财务杠杆系数可以反映息前税前盈余随着销量的变动 而变动的幅度19.下列有关企业资本结构的说法正确的有( )。A.拥有大量固定资产的企业主要通过长期债务资本和权益资本筹资B. 少数股东为了避免控制权旁落他人，更倾向负债筹资C.企业适用的所得
16、税税率越高，越偏好负债筹资D.如果预计未来利率水平上升，则企业应选择长期资 本的筹集20.下列有关描述中正确的有( )。A.“投资不足问题”所引起的代理成本最终要由股东来承担B.“过度投资问题”所引起的代理成本最终要由债权人来承担C.假设不考虑代理成本与代理收益，当财务困境成本的现值大于利息抵税收益的现值时，有杠杆的企业价值低于无杠杆的企业价值D.权衡理论认为债务越高，企业价值越大21.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有( )。A.增加产品销量 B. 提高产品单价C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出22.公司债券筹资与普通股筹资相比较，( )。A.普通股筹资
17、的风险相对较高B. 公司债券筹资的资本成本相对较低C.普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用D.公司债券利息可以税前列支，普通股股利必须是税 后支付23.下列对财务杠杆的论述正确的是( )。A.财务杠杆系数越高，每股盈余也越高B. 财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资金带来的额外收益C.与财务风险无关D.财务杠杆系数越大，财务风险越大24.下列表述中正确的有( )。A.通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与企业价值之间的关系B. 每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构C.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险D.经营风险指企
18、业未使用债务时经营的内在风险，它 是企业投资决策的结果，表现在资产息前税前利润率的变动上25.下列表述正确的有( )。A.从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险B. 在经营杠杆系数一定的条件下，权益乘数与总杠杆系数成反比C.当经营杠杆系数趋近于无穷大时，企业的营业利润率为零D.当财务杠杆系数为 1 时，企业没有固定性融资费用三、计算分析题1.A 公司的有 关资料如下：(1)A 公司目前债务的利息率为 8%，股权资本成本为 14%。以市值计算的债务与股权比率为 1。该公司适用的所得 税税率为 25%;(2)该公司预计未来第 1 年的自由现金流量为 2200 万
19、元，永续增长率为 5%;(3)假设该公司保持目前的 资本结构不变。要求：(1)在完美的资本市场下， 计算该公司目前的加权平均资本成本、杠杆企业价值和无杠杆企业价值。(2)在有税的环境下，计 算目前的加权平均资本成本、杠杆企业价值和利息税盾的现值。2.某公司拟开 展一项新项 目，该项目的系统风险和资本结构与公司整体的系统风险和资本结构不同。可比企业甲公司和乙公司单纯经营这种业务，与公司的新项目具有可比性，相关资料如下：企业 股权资本成本 债务资本成本 债务与企业价值比率 甲公司 12 6 40 乙公司 10.7 5.5 25 假设新项目的债务筹资与股权筹资额相等，预期借债成本为 8%，企业所得税
20、税率为25%。要求：(1)计算新项目无负债资 本成本。(2)计算新项目的股权资 本成本。(3)计算新项目的加权平均 资本成本。3.某公司今年年底的所有者权益总额为 9000 万元，普通股 6000 万股。目前的资本结构为长期有息负债占 55%，所有者权益占 45%，没有需 要付息的流动负债。该公司的所得税税率为 25%。预计再继续增加长期债务不会改变目前的 11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：(1)计划年度分配现金股利 0.05 元/股;(2)为拟新的投资项目筹 集 4000 万元的资金;(3)计划年度维持目前的 资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会
21、上述要求所需要的息税前经营利润。4.某公司目前 拥有资金 400 万元，其中，普通股 25 万股，每股价格 10 元;债券 150万元，年利率 8%;目前的销量为 5 万件，单价为 50 元， 单位变动成本为 20 元，固定成本为 40 万元，所得税税率为 25%。该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资 500 万元，投资所需资金有下列两种方案可供 选择：(1)发行债券 500 万元，年利率 10%;(2)发行普通股股票 500 万元，每股发行价格 20 元。预计扩大生产能力后，固定成本会增加 52万元，假 设其他条件不变。要求：(1)计算两种筹资方案的每股收益相等 时的销量水平;(2)若预
22、计扩大生产能力后企 业销量会增加 4 万件，不考 虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。四、综合题某公司年销售额 100 万元，变动成本率 70%，全部固定成本 (包括利息)20 万元，总资产 50 万元，资产负债率 40%，负债的平均利率 8%，假设所得税税率为 25%。该公司拟改变经营计划，追加投资 40 万元，每年固定成本增加 5 万元，可以使销售额增加 20%，并使变动成本率下降至 60% 。该公司以提高净资产收益率，同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求:(1)所需资金以追加实收 资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划;(2)所需资金以
23、10%的利率借入，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】C【解析】本题考核的是财务困境成本。高科技企业的财务困境成本可能会很高，因为如果高科技企业陷入财务困境，由于潜在客户和核心员工的流失以及 缺乏容易清算的有形资产，招致的财务困境成本可能会很高，所以 A 选项不正确;不动产密集性高的企业的财务困境成本可能会较低，这是因为企业价值大多来自于 相对容易出售和变现的资产，所以B 选项 不正确 ;财务困境发生的概率随企业现金流量和资产价值的波动而增加，现金流量稳定可靠、资产价值波动较小的企业违约 的概率很低，发生财务困境的概率就低
24、，相反现金流量和资产价值波动不定的企业，违约的可能性高，发生财务困境的可能性也高，所以 D选项不正确。2.【答案】C【解析】本题考核的是影响资本结构的因素。ABD 选项属于影响资本结构的内部因素。3.【答案】D【解析】节约固定成本开支可降低经营杠杆系数，减少产品销售量，会增大经营风险，而 AB 选项与经营风险无关，只影响财务风险。4.【答案】D【解析】本题考核的是经营杠杆系数的简化公式。经营杠杆系数= = =1.475.【答案】C【解析】总杠杆系数=每股收益增长率/销售增长率=经营杠杆系数 财务杠杆系数，即：，所以，销售增长率=每股收益(EPS)的增长率总杠杆系数=60%/(21.5)=20%
25、。6.【答案】A【解析】经营杠杆系数的计算公式为：经营杠杆系数=(销售额-变动成本总额)/(销售额-变动成本总额- 固定成本)从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于 1。经营杠杆系数与销售量成反比，与固定成本成正比，与经营风险成正比。7.【答案】C【解析】本题的主要考核点是总杠杆效应的含义。如果企业一定期间内的固定经营成本和固定性融资成本均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效应。8.【答案】B【解析】本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算。财务杠杆系数=EBIT(EBIT-I)=20(20-12040%1
26、0%)=1.329.【答案】A【解析】本题考核的是盈亏平衡点的计算。盈亏平衡点就是营业收入总额和成本总额相等时，或息税前利润等于零时的销售量，盈亏平衡点=固定成本/( 单价-单位变动成本)=90000/(60-24)=2500(件)。10.【答案】B【解析】最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。11.【答案】C【解析】本题的主要考核点是经营杠杆效应和财务杠杆效应作用的原理。有固定经营成本，说明存在经营杠杆效应;有优先股，说明存在财务杠杆效 应; 所以，存在经营杠杆效应和财务杠杆效应。12.【答案】B【解析】本题考核的是影响经营风险的因素。影响经营风险
27、的一个基本因素是固定性经营成本。13.【答案】C【解析】本题考核的是财务杠杆系数。财务杠杆系数(DFL)14.【答案】D【解析】税前利润=税后净利/(1-所得税税率)=12/(1-40%)=20(万元)因为：财务杠杆系数=息前税前利润/税前利润所以：1.5=息前税前利润 /20则：息前税前利润=30(万元 )边际贡献=息前税前利润+固定成本=30+24=54( 万元)经营杠杆系数=边际贡献/息前税前利润=54/30=1.8总杠杆系数=1.81.5=2.715.【答案】D【解析】本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算。由于 1.5=450(450-I)，则I=150 万元。16.【答案】D【解析】
28、本题考核的是资本结构理论。资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的是长期债务和权益资本各占多大比例。17.【答案】B【解析】DOL=(S-VC)/(S-VC-F)2=(S-VC)/(S-VC-5)边际贡献=S-VC=10EBIT=10-5=5(万元); 利息保障倍数=5/2=2.518.【答案】C【解析】本题考核的是财务杠杆。增加负债资金会增加利息、增加财务风险，但与经营风险关系不密切，所以 ABD 选项不正确;当公司息税前利 润较多、增长幅度较大时，适当增加负债资金可以增加每股收益，所以 C 选项是正确的。19.【答
29、案】B【解析】本题考核的是盈亏平衡点。盈亏平衡点= ，可见 ACD 均是影响盈亏平衡点的因素，只有 B 选项不影响。20.【答案】B【解析】经营风险是由于生产经营中的不确定性因素引起的，而财务风险是由于负债筹资引起的，企业资本结构的调整，会影响负债比重，从而会影响财务风险。21.【答案】C【解析】本题的考核点是总杠杆系数的影响因素。总杠杆系数= 从上式可以看出降低产品销售单价、提高资产负债率、减少产品销售量、增加优先股股利等均会增加企业总风险，而节约固定性融资成本支出，会使企业总风险降低。22.【答案】D【解析】本题的主要考核点是总杠杆的含义。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆
30、系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：23.【答案】D【解析】本题考核的是经营杠杆系数定义公式。经营杠杆系数反映销售量变动对息税前利润的影响。本题中，经营杠杆系数为 1.5，表明销售量增长 1 倍，引起息税前利润以1.5 倍的速度增长，所以，预计明年的息税前利润为：5000(1+1.55%)=5375(万元) 。24.【答案】D【解析】本题考核的是根据 MM 理论确定投资项目的资本成本。第一种算法：股权资本成本=12%+ =16%，考虑所得税影响的加权平均资本成本=16%60%+6%40%(1-25%)=11.4%;第二种算法：根据 ，则有考虑所得税影响的加权平均资本成本=12%-0.425
31、%6%=11.4%25.【答案】D【解析】本题考核的是利息抵税的估值。利息抵税的价值=10025%(P/A，5%，10)=193(万元)，故利息抵税可以使公司价 值增加 193 万元。二、多项选择题1.【答案】ABCD【解析】本题考核的是影响经营风险的因素。影响经营风险的主要因素有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重。2.【答案】ACD【解析】本题考核的是经营杠杆系数。根据经营杠杆系数的简化公式：经营杠杆系数= ，故 CD 是影 响经营杠杆系数的因素;根据经营杠杆系 数的定义公式：经营杠杆系数= ，可见，A 是影响经营杠杆系数的因素。利息费用是财务杠杆系数要考虑的因素。
32、3.【答案】BD【解析】如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险，所以 A 不对;若预期市场利率会上升，企业应尽量举借长期负债，从 而在若干年内把利率固定在较低水平，所以 C 不对。4.【答案】ABCD【解析】本题考核的是资本结构理论。扩展的权衡理论即要考虑债务的代理成本和代理收益，它认为，资本结构的权衡模型可扩展为有负债企业的总价 值=无负债企业的价值+利息抵税的现值- 财务困境成本的现值- 债务的代理成本+ 债务的代理收益; 优序融资理论认为，企业融资是有偏好的，内部融资优于外部 债权融资，外部债权融资优于外部股权融资;MM 理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平
33、均资本成本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关; 有税市场下的 MM 理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业加权平均资本成本越低，企业的价值越大。5.【答案】ABC【解析】本题考核的是影响资本结构的因素。影响资本结构的因素有内部因素和外部因素，其中内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市 场、行业特征等。6.【答案】ACD【解析】完美资本市场下的 MM 理论认为，不论企业财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定不变的，即计算企业价值(企业在未来持续经营 的前提下，每年现金流量所折合成的
34、现值之和)的折现率是不变的，因而企业总价值也是固定不变的。按照该理论，公司不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧 要。有税市场下的 MM 理论、排序理论和权衡理论均认为资本结构与企业价值有关。7.【答案】ABCD【解析】A、B、C 、D 表述均正确。E 不正确，因为若经营杠杆较大，表明企业经营风险较大，此时若财务杠杆较高，则企业的财务风险也会较高，企业的总体风险会较大。8.【答案】ABD【解析】本题考核的是财务杠杆。C 选项不正确：企业对于财务风险的控制程度相对而言大于对经营风险的控制，企业可以通过财务政策的选择，在合理的范围内控制其财务风险，但企业所采用的经营杠杆水平有时候是由企业经营的物质
35、需要确定的。9.【答案】BC【解析】本题考核的是总杠杆。总杠杆(复合杠杆)系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，所以 A 选项不正确;总杠杆系数越大，不一定财务风险就越大，因为总杠杆系数是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，所以 D 选项不正确。10.【答案】BC【解析】本题考核的是资本成本比较法。资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场 价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为相对最优的资本结构;在实际计算中有时也难以确定各种 融 资方式的资本成本。11.【答案】ABC【解
36、析】本题的主要考核点是总杠杆的含义及其作用原理。根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。经营杠杆是指在一定的 固定经营成本比重下，销售量的一定比率变动将使息税前利润产生更大比率变动的作用;财务杠杆是指在一定的固定性融资成本的情况下，息税前利润的一定比率变 动将使每股收益产生更大比率变动的作用。 有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率 销售收入变动率或=经营杠杆系数财务 杠杆系数= = 从 上式可知，选项 A、B 、C 是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关 系，不能表明总杠杆系数越
37、大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项 D 的表述是错误的。12.【答案】AB【解析】本题考核的是杠杆原理。由于经营杠杆系数为 3，所以销售量增加 5%，息税前利润将增加 5%3=15%，选项 A 正确;由于财务杠杆系数 为 2，所以息税前利润增加10%，每股收益将增加 10%2=20%，选项 B 正确;由于总杠杆系数为 32=6，所以如果销售量增加 l0%，每股收益将增 加 10%6=60%，选项 C 不正确;由于复合杠杆系数为6，所以每股利润增加 36%，销售量增加 6%，因此，选项 D 不正确。13.【答案】ABCD【解析】本题考核的是 MM 资本结构理
38、论的假设条件。MM 的资本结构理论依据的直接及隐含的假设条件除了上述四个选项外，还有一个假设，那就是全部现金流量是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。14.【答案】ACE【解析】经营风险是由于生产经营的不确定性引起的,通过增加销售收入, 降低成本可以降低经营风险。15.【答案】ABCD【解析】本题的主要考核点是经营风险的影响因素。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业生产经营的很多方面都会受到来源于企业外部和内部的诸多因素的影响。16.【答案】AC【解析】本题考核的是财务困境成本现值的决定因素。财务困境成本的现值由两个重要的定量因素决定：
39、(1)发生 财务困境的概率;(2)企业遭遇财务困境的成本大小。所以，AC是正确选项。17.【答案】ABD【解析】本题考核的是优序融资理论。当管理者认为企业股价被低估时，将会偏好使用留存收益或债务筹资，而不是依靠股票筹资;当认为企业 股价被高估时，管理者将偏好股票筹资，而不是靠债务或留存收益筹资，所以 C 不正确。18.【答案】AB【解析】 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的 冲击，从而加大财务风险，所以 A 正确。财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大，表明财务杠
40、杆作用越大，财务风险也就越大，因此 B 为正确选择。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度，因此 C 说反了错误。D 是指经营杠杆系数的含义，所以也不对。19.【答案】ABCD【解析】拥有大量固定资产的企业，对长期资本的需求量大，因此，主要通过长期债务资本和权益资本筹资;少数股东为了保持对公司的控制权 ，所以， 不希望增发普通股筹资，更倾向负债筹资;企业适用的所得税税率越高，负债利息抵 税利益越大，越偏好负债筹资;如果预计未来利率水平上升，则未来长期资本的 成本 会更高，所以，企业为了提前将未来资本成本锁定在较低的水平，应选择长期资本的筹集。20.【答案】AC【解析】本题
41、考核的是权衡理论。权衡理论认为应该综合考虑债务利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额，而 不是债务越高，企业价值越大，所以 D 选项不正确;债务的存在可能会激励管理者和股 东从事减少企业价值的行为，无论是“过度投资问题”还是“投资不足问 题”，股东的获利都是以债权人的损失为代价的，但是，同财务困境成本一样，这些代理成本最终还是要由股东来承担，所以 B 不正确，A 正确;按照权衡理论，在 不考虑代理成本与代理收益的前提下：有负债企业的价值=无负债价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值，所以 C 正确。21.【答案】ABD【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数
42、，总杠杆系数=经营杠杆系数 财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D 均可以导致 经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险;选项 C 会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。22.【答案】BCD【解析】普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小，故 A 不正确;按财务制度规定，普通股股利从税后支付，债券利息是作为费用从税 前支付，具有抵税作用，所以资本成本相对较低，故 B、D 是正确的; 财务风险是指借款而增加的 风险，而财务杠杆是指债券对投资者收益的影响，故 C 是正确的。23.【答案】BD【解析】财务风险是指全部资本中债务资
43、本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用 所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以 C 表述错误，只有当投资报酬率高于债务利息率时，财务杠杆系数越高，每 股盈余才越高，所以 A 表述错误。其余为正确的。24.【答案】BCD【解析】每股收益没有考虑风险因素，所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与企业价值的关系，选项 A 错误;融资的每股收益分析法在判断资本结构是 否合理时，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但是公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本
44、结 构，所以每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构，B 正确;经营风险是由于生产经营的不确定性引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作 用，会使销量较小的变动引起息前税前利润较大的变动，C 正确;选项 D 是经营风险 的含义，正确。25.【答案】ACD【解析】企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定。财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的。当一个项目失 败以后，企业仍有可能从其他项目的收入中偿还债务,所以 A 正确;经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大，二者 成正比，所以 B 错误; 经营杠杆系数趋近于无
45、穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零,所以 C 正确。财务杠杆系数为 1，说明没有债务利息和 优先股 利，所以 D 正确。三、计算分析题1.【答案】(1)在完美的资本市场条 件下，公司加权平均资本成本( 即税前加权平均资本成本)四、综合题【答案】本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算问题。(1)目前情况:净资产收益率=(10030%-20)(1-25%)/50(1-40%)=25%经营杠杆=10030%/10030%-(20-5040%8%)=30/11.6=2.59财务杠杆=11.6/(11.6-1.6)=1.16总杠杆=2.591.16=3。增加实收资本方案:净资产收益率=100
46、120%(1-60%)-(20+5)(1-25%)/50(1-40%)+40=24.64%经营杠杆=120(1-60%)/120(1-60%)-(20+5-1.6)=48/(48-23.4)=1.95财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07总杠杆=1.951.07=2.09或:总杠杆=12040%/12040%-(20+5)=2.09。(2)借入资金方案:净资产收益率=100120%(1-60%)-(20+5+4010%) (1-25%)/50(1-40%)=47.5%经营杠杆=12040%/12040%-(20+5-1.6)=1.95财务杠杆=24.6/24.6-(4+1.6)=1.29总杠杆=1.951.29=2.52或:总杠杆=12040%/12040%-(20+5+4)=2.53由于采取借款方案提高了净资产收益率，同时降低了总杠杆系数。因此，应当采纳借入资金的经营计划。【解析】(1)EBIT= 经营收入-经营成本=PQ-VQ-F=M-F公式中的固定成本 F 和变动成本 VQ 中均不包括利息费用，即这里的 EBIT 指的是息税前经营利润。不反映投资活动和筹资活动的损益。同样的原理，在这个公式的基础上推导出的三个杠杆系数的计算公式涉及到的固定成本和变动成本也都不包括利息费用。
