1、2014 年第一季度中国宏观经济预测与分析改 革 落 地 调 整 蓄 势研 究 报 告 （ 总 第 52 期）Working Papers （ No.52）清华大学中国与世界经济研究中心2014 年 1 月 4 日 出 版4.5 2013年 全 年 2.6 2014年 全 年 3.24.03.5 3.3 3.23.0 2.82.52.0 2.31.5CPI同比累积实际 CPI同比累积预测M2累 计季 度 同比16.015.5 2013 年 M2 全 年 14.0 2014 年 14.115.014.514.0 13.913.513.0M2实际 M2预测固定资产投资（不含农户） 增 长 率 累
2、计 季 度 同 比21.0 2013年 全 年 20.1 2014年 全 年 21.420.820.6 20.520.4 20.320.220.220.120.019.819.6固定资产投资实际 固定资产投资预测2013 前三季度 2013 全年 2014Q1GDP(%) 7.7 7.7* 7.5*CPI(%) 2.5 2.6* 2.3*出 口 同 比 (%) 8.0 7.0* 9.6*进 口 同 比 (%) 7.3 7.4* 7.4*M2 同 比 (%) 14.2 14.0* 13.9*零 售 同 比 (%) 12.9 13.0* 13.2*固 定 资 产 投 资 同 比 (%) 20.2
3、20.1* 20.2*2014 年 第 一 季 度 报 告 （ 2014 年 1 月 4 日）改 革 落 地 调 整 蓄 势2014 年 经 济 形 势 展 望 CCWE 宏观预测课题组 世 界 经 济 美 国 经 济 经 济 稳 步 增 长 前 方 风 险 犹 存 欧 元 区 经 济 走 出 泥 潭 ， 缓 慢 恢 复 中国经济 中 国 经 济 开 局 之 年 ， 企 稳 蓄 势 城 镇 化 重 要 推 手 ， 投 资 稳 中 有 涨课 题 组 成 员 ： 李稻葵、袁钢明、雷鼎鸣、刘淳、 孔祥睿、程浩、伏霖、冯明、金星晔、 厉克奥博、韩丰联系方式电话：010-62797782网址：GDP增
4、长 季 度同 比7.8 全 球 经 济 回 暖 ， 顺 差 止 跌 回 稳 CPI 头 低 尾 高 ， 温 和 上 涨 结构因素与政策因素合力支撑消费回暖 专家专栏7.77.67.57.47.37.22013年 全 年 7.7 2014年 全 年 7.67.67.5李 稻 葵 ： 稳 增 长 的 关 键 金 融 改 革 袁钢明：以结构调整进展，实现经济稳中求进2013 年欧洲阵痛之后逐渐找到走出泥潭之路， 美国经济增长 基础继续 好转 ， 下半年开始国内经济企稳回升。 2013 年中国经济 的整体结构已有改善服务业增加值对 GDP 增长的贡献首次 超过第二产业，消费至少贡献了 GDP 增 长
5、的 一 半 以 上 ， 减 速 调 结构的成效显著；另一方面也要看到，外部需求增长有限，美债 上限和 QE 退出规模风险犹存，未来的中国经济依旧面临增长下 行、物价走高的潜在风险。2014 年是落实十八届三中全会的开局之年， 新的增长、 改革压力和旧的 “后遗症 ”交织，注定 2014 年 将 是 “稳 中 求 进 ”的艰苦一年。保增长和新经济改革的破局，又将使 2014 年的中国 经济备受瞩目。 根据清华大学中国与世界经济研究中心 （ CCWE） 的预测模型， 2014 年物价压力上升， 全年 CPI 将达到 3.2%， 2014 年全年 GDP 增长约为 7.6%， 贸 易 顺 差 约 2
6、655 亿美元，占 GDP 的 2.5%， 全 年 零 售 增 长 13.6%。GDP实际 GDP预测CPI累 计 月 度 同 比2014 全年注 ： 带 *的 为 预 测 值 ,上 表 中 各 值 均 为 累 计 值7.6*3.2*8.2*7.9*14.1*13.6*20.4* 资 料 来 源 ： CCWE清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心美 国 经 济 稳 步 增 长 ， 前 方 风 险 犹 存2013 美国的失业率 由年初 1 月份的 7.9%稳定持 续下降 到 11 月份的 7.0%。 第三季度 GDP 增长率已由初值 2.8% 上修到三读的 4.1%， 显 示
7、 了 在 10 月份政府关门持续三周之久的不利因素下美国经济逆势上行的强劲动力。正是 由于对美 国经济 稳步增 长这 一基本 面 充满信 心 ， 美联 储 于 12 月份宣布将于 2014 年 1 月起将每月 新购买 国债券 和抵押贷款支持证券（MBS）的规模各缩减 50 亿美元，即每月新购总额由 850 亿美元小幅缩减至 750 亿美元，从 而开启缩减 QE 力度的进程。综合判断，我们认为美国经济在 2014 年仍将稳步增长，但需警惕前方两大风险。第一大风险是美联储的 QE 力度缩减 以及后 续退出 的节 奏把握是 否合适 。 美 联储第 三轮量化 宽松采 取了与 前 两轮不同 的不设 总额
8、上 限的 “开 放式”策 略， 自 2012 年 10 月起每月 新购买 400 亿美 元 的抵押贷 款支持 证券 （ MBS） ，在 2013 年 1 月起再增加每 月新购 450 亿美元国债， 将 新购买债 券力度 提升至 每月 850 亿美元， 并持续至 2013 年12 月。2013 年美联储共新购入 1.02 万亿债券。QE3 迄今为止的规模已达 1.14 万亿，超过总额为 6000 亿美元的 QE2 的规模 。 应 当 看 到 ， 在 缩减了 每 月新 购 入债 券 总 额 后 ， 美 联储 仍 要在 将 每月 到 期债券 收 到的 本 金支 付 全 部 购 入新的债券的基础上再每
9、月增持 750 亿美元的债券，即美联储的资产负债表仍要以每月 750 亿美元的速度增加， 量化宽松仍在持续。因此美联储在 12 月的决定是 QE 政策力度的缩减，尚谈不到退出。虽然消息公布后美股市 大涨刷 新 历史 高 点记 录 ， 但 市场的 良 好反 映 不能 掩 盖 未 来美联 储 对进 一 步缩减 QE 力度乃至后续缩小资产规模的 逆转 QE 的操作力度把握是否合适仍然是影响全球经济的一大风险。第二大风 险是 2013 年 12 月 临时提高 的美债 上限即 将到 期， 美 国 会两党 能否就 新 的债务上 限达成 一致仍 存在风险。 虽 然国会 两党在 2013 年 12 月就 20
10、14 财年和 2015 财年的预算达成 协议， 可以避免 1 月份 的政府 关门 危机，但 2 月将到期的临时债务上限问题仍未得到解决。国会两党能否就债务上限问题达成协议关系到到 2013 年底总额已达 17.35 万亿的美债是否会出现违约。欧元区走出泥潭，缓慢恢复2013 年的欧元区经济虽然仍有阵痛，但终于迈向了正确的方向。德国经济依然稳健，独树一帜；意大利、 法 国 经 济 表 现 平 平 ， 缺 乏 亮 点 ； 债 务 国 家 方 面 ， 爱 尔 兰 已 经 走 出 债 务 危 机 ， 退 出 欧 元 区 债 务 救 援 计 划 ， 希 腊 经 济 也有所回升，令人期望。市场对欧元区的信
11、心已经有所恢复，这无疑对欧元区经济的缓慢恢复起到一定的作用。 另 外 ， 欧 洲 央 行 采 取 了 购 买 陷 入 困 境 国 家 国 债 同 时 启 动 长 期 再 融 资 操 作 (LTRO)等 措 施 ， 2013 年 11 月 ， 欧 洲 央 行 意外宣布降息 25 个基点，这表明欧洲央行行长德拉基已经开始出手了。长 期 前 景 看 好欧洲各 国 长期 国 债收 益 率 水 平不断 下 降 ， 这 与 欧洲 央 行 以及各 国 的措 施 是分 不 开 的 ， 同时也 反 映出 改 革举措 稳定了资 本市场 情绪。 如下 图 1 所示， 2013 年主要债务 危机国长 期国债 收益率
12、均明 显下降， 截至 2013 年 11 月份， 欧债危机最严重的希腊的长期国债收益率也回降到 8.41%的水平。这表明资本市场的态度有所转变。短 期 指 标 标 志 欧 元 区 回 归 正 轨从短期来 看，整 个欧元 区 的 GDP 增长速度 有所反 弹 （如图 2 所示 ） ， 通胀率 在 下降（如 图 3 所示 ） ，政 府 赤 字在减少 （如 图 4 所 示） ， 并且债务 国家爱 尔兰已 经走 出债务危 机，退 出欧元 区债 务救援计 划。这 些信息 都已 证 明 欧 元 区 经 济 回 归 正 轨 ， 只 是 还 遗 留 一 些 问 题 的 尾 巴 ， 接 下 来 亟 需 解 决
13、的 问 题 将 是 欧 元 区 高 居 不 下 的 失 业 率 ， 截 至 2013 年 11 月份，欧元区失业率已经超过 12%。清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心Nov. 12Dec. 12 Jan. 13Feb. 13Mar. 13Apr. 1313-May13-Jun 13-Jul Aug. 13Sep. 13Oct. 13Nov. 13图 1：欧元区各国长期利率Long-term Interest Rate20100Germany Ireland GreeceSpain France Italy Portugal资料来源：ECB statistic图 2： 欧
14、 元 区 GDP 增长率资 料 来 源 ： ECB statistic图 3：欧元区通胀率资 料 来 源 ： ECB statistic图 4：欧元区政府赤字（占 GDP 百分比）资 料 来 源 ： ECB statistic中 国 经 济 开 局 之 年 企 稳 蓄 势中国经济走势符合我们在上期报告中所做出的判断，经济增速于 2013 年下半年触底回升，去年第三季度单 季 GDP 增长率回升至 7.8%，制造业采购经理人指数（PMI ）在 6 月份实现了触底回稳，从 50.1 上升至 11 月 份 的 51.4，12 月份制造业 PMI 为 51.0，较 10 月份和 11 月份略有回落，我
15、们预计 2013 年第四季度 GDP 增 速 略 慢 于第三季度，2013 年 全 年 GDP 增 长 率 为 7.7%，全年 CPI 为 2.6%，顺差 2410 亿美元，约占 GDP 的 2.6%， 社 会 零 售 增 长 率 为 13.0%，固定资产投资增长率为 20.1%。总体来说，2013 年基本实现了中国经济的软着陆的第 一 步 ， 通 过 我 们 对 增 长 分 解 ， 服 务 业 对 增 长 的 贡 献 超 过 了 工 业 ， 消 费 的 贡 献 率 也 超 过 了 50%， 净 出 口 对 增 长 的 贡 献率微乎其微，可以从一定程度上说， 2013 年经济减速的过程中实现了
16、增长质量的提升。2014 年 是 落 实 十 八 届 三 中 全 会 的 开 局 之 年 ， 在 全 球 经 济 稳 步 好 转 、 市 场 预 期 稳 定 的 前 提 下 ， 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出 “统 筹 稳 增 长 、 调 结 构 、 促 改 革 ， 巩 固 稳 中 向 好 的 发 展 态 势 ， 抓 住 机 遇 保 持 国 内 生 产 总 值 合 理 增 长 、 推 进经济 结 构调 整 ”的工 作 方 针 ， “努 力实 现 经济 发 展 质 量和效 益 得到 提 高又 不 会 带 来后遗 症 的速 度 ”。 这 意 味 着中 国 经 济 的 决 策 者 希 望 未
17、 来 的 中 国 经 济 ， 一 方 面 保 持 一 定 经 济 增 长 速 度 ， 另 一 方 面 在 合 理 速 度 的 基 础 上 ， 通 过 改 革 逐步缓解过快增长中各种经济、社会问题。从长期来看，一方面，城镇化的推进和优化是中国未来发展的最大动力，预计未来年均将有 1300 万人口从20004400680092001160014000164001880021200236002600028400308003320035600380004040042800农村转 移 至城 镇 生 活 ， 随 着 “以 人为 本 ”的 户籍 制 度 等 配套制 度 改革 逐 步落 实 ， “有序实 现
18、市民 化 ”， 提 高 城 镇化 的 质 量 ， 激 发 转 移 人 口 的 消 费 能 力 和 社 会 配 套 投 资 的 潜 力 ， 为 未 来 平 衡 而 持 续 地 经 济 增 长 提 供 不 竭 的 动 力 ； 另 一 方面， 从国 际比较 的角度 来 看， 中国 2012 年的人均 GDP（P PP 计算） 为 9233 美元 1， 只相当于 美国水 平的 18.47%（如图 5 所示） ，人均 资本 存量（P PP 计算）为 8189 美元 2，相当 于美国的 19.4%，未来 增长的 潜力巨 大， 而且根据 Eichengreen (2011) 的 测 算 3，快速增长经济体经
19、济增速显著下降一般出现在人均 GDP（ PPP 计 算 ） 17000 美 元时候，依此规律未来中国经济 7%左右的中高速增长至少还能保持 10 年。短 期 来 说 ， 2014 年 的 中 国 经 济 总 体 上 依 然 存 在 增 速 继 续 下 行 的 压 力 。 城 镇 化 的 确 是 经 济 增 长 的 “大 馅饼 ”， 但 是 城 镇 化 本 身 是 一 项 极 其 复 杂 的 社 会 系 统 工 程 ， 不 仅 涉 及 到 户 籍 制 度 、 教 育 、 医 疗 ， 而 且 涉 及 土 地 的 合 理 集 约 利 用 、 地 方 财 政 资 金 缺 口 等 重 大 挑 战 ， 这
20、 个 “大 馅 饼 ”没 那 么 容 易 找 到 下 口 的 地 方 ， 城 镇 化 增 长 的 潜 力 短 期 内 不 会大爆发。在缺少新增长点的情况下，原有的传统增长动力难堪大任虽然欧美经济好转，但 2014 年 略 为 好 转的出口增长对经济的拉动效应毕竟有限；固定资产投资受地方债务规模所累，难以为继。国际方面， 2014 年 初美国国债上限的政治斗争不出意外会再次上演，量化宽松政策退出幅度也有超预期的可能。综上，我们预计 2014 年 的 中 国 经 济 在 年 初 会 延 续 13 年 底 经 济 放 缓 的 趋 势 ， 14 年 年 中 还 会 经 历 一 次 经 济 政 策 调
21、整 ， 全 年 GDP 呈 现 前 高 后 低 的 态 势 ， 预 计 全 年 GDP 增 长 率 为 7.6%， 全 国 居 民 消 费 物 价 指 数 为 3.2%，顺 差 占 GDP 的 比 例 为 2.5%， 固 定 资 产 投 资 增 长 率 为 20.4%，社会零售品销售额增长 13.6%。图 5： 主 要 国 家 人 均 资 本 存 量 与 人 均 GDP 水平160140120100806040200图 6：城镇化与经济增长之间的关系中国 日本 德国 美国资料 来 源 ： PWT 8.0， CCWE 计 算 , 纵 轴为 人 均 资 本 存 量 （ 千元 ， 2005 年 计
22、算 ） ,横 轴 为 人 均 （ 元 ， 2005 年 计 算 ） 资 料 来 源 ： 冯 俊 新 （ 2010）CPI头 低 尾 高 ， 温 和 上 涨2013 年 11 月份全国居民消 费价格水 平 环比 下降 0.1%， 其中食品 价格环 比下降 0.2%， 非食 品价格 环比持 平。 食 品 中 鲜 菜 、 蛋 、 猪 肉 和 水 产 品 价 格 下 降 对 环 比 物 价 回 落 贡 献 最 大 ； 非 食 品 中 娱 乐 教 育 文 化 用 品 及 服 务 、 交 通 和 通信价格呈环比下降。从同比数据来看，11 月份同比上涨 3.0%， 1-11 月份平均，全国居民消费价格总水平
23、比去 年同期上涨 2.6%。从统计局 公布的 12 月份前 20 天主要食品 价格变 动情况 来看， 鲜菜 和水产 品价格 环 比继续回 落， 粮食 价格稳中 有 升 ， 鲜 果 及 牛 羊 肉 环 比 上 涨 ； 再 以 进 一 步 考 虑 12 月 份 大 宗 商 品 价 格 变 动 之 后 ， 我 们 预 计 12 月 份 全 国 居 民 消 费 价 格 的 环 比 水 平 为 0.1%，同比 2.3%，2013 年 全 年 全 国 居 民 消 费 价 格 水 平 为 2.6%，与 2012 年的基本持平。我们预计 2014 年的 CPI 从 5 月份开始会持续在一个较高的水平，如图 8
24、 所示，年中六七月份 CPI 达到 4% 左右，之后开始回落，年底收尾时再次上涨，预计 2014 年全年 CPI 为 3.2%。短期来看，虽然粮食生产连年增 产 丰 收 ， 但 应 该 看 到 增 幅 已 经 很 小 ， 加 之 今 年 暖 冬 ， 产 粮 区 干 燥 少 雪 ， 明 年 的 粮 食 价 格 会 有 较 大 的 上 行 压 力 ； 从 中期看，2014 年是改革的开局之年，天然气等资源类价格改革年内推出的可能性很大，有可能成为 2014 年物价清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 注 ： 1.World Bank 口 径 ， IMF 口径值为 9055 美
25、元2.数据来源：PWT 8.03.Eichengreen, 2011, When Fast Growing Economies Slow Down: International Evidence and Implications for China清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心上涨的重要推手； 从长期看 ，劳动力成本的逐步上升决定了未来五到十年的物价水平都会处在 3%左右的温和上 涨周期中。图 7：CPI 月度环比数据及其预测2.0%1.5%图 8：CPI 月度同比数据及其预测5.0%4.5%4.0% 4.0% 4.4%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%1
26、月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11 月12月3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.8%1.6%2.6%2.5%3.4% 3.9%4.1%3.3%3.0%3.4%2.3%-1.5% 2013年CPI月度环比 2014年 CPI月 度 环 比 （ 预 测 ） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013年CPI月度同比 2014年 CPI月 度 同 比 （ 预 测 ）资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 CCWE 预测 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 CCWE 预测进 出 口 全 球
27、 经 济 回 暖 ， 顺 差 止 跌 回 稳2013 年 1-11 月 ， 我 国 出 口 总 额 为 20023 亿 美 元 ， 比 去 年 同 期 增 长 8.3%， 增 速 比 去 年 同 期 高 一 个 百 分 点 ； 进 口总额 17682 亿美元，同比增长 7.1%，增速比去年同期高三个百分点。 1-11 月对外贸易顺差总额 2341 亿美元。 其 中 ， 11 月份出口增长 12.7%，进口增长 5.3%。在主要贸易伙伴中，受美国经济温和复苏的影响，对美国的出 口 持 续 增 长 ； 欧 元 区 主 要 高 负 债 国 均 有 好 转 表 现 ； 日 本 国 内 政 治 动 荡
28、， 新 兴 市 场 经 济 体 经 济 减 速 严 峻 ， 均 抑 制 了 进口需求。展望 2014 年 ， 中 国 进 出 口 整 体 可 能 会 略 好 于 2013 年 。 出 口 方 面 ， 美 国 消 费 上 升 ， 经 济 回 稳 明 朗 ， 全 球 经 贸 活力预期有所改善；进口方面，中国同时面临城镇化扩产能和淘汰落后产能因素，需求预期增加幅度不会过大。从 2014 全年来看，出口增速具有前高后低的趋势，进口与之相反，具备前低后高的趋势。基于国内经济转 型的稳步推进以及发达国家和新兴市场经济体的经济形势，我们预计，2013 年 全 年 出 口 增 长 率 为 7.0%， 进 口
29、增 长 率 为 7.4%，累计顺差为 2410 亿 美 元 。 考 虑 到 汇 率 变 动 因 素 ， 预 计 全 年 顺 差 占 GDP 比例为 2.6%。 2014 年 全 年 出 口 增 长 率 为 8.2%，进口增长率为 7.9%，累计顺差为 2655 亿 美 元 ， 约 占 GDP 比 例 为 2.5%。图 9： 进 出 口 累 计 同 比 增 速35302520151050-5-10-15图 10： 主 要 贸 易 伙 伴 国 分 解30 3025 252015 20105 150 10-5-10 5-15 0-20-25 -5-20资 料 来 源 ： 商 务 部出口累计同比增长
30、进口累计同比增长 进出口累计同比增长日 本 同 比 增 速 （ %） 美 国 同 比 增 速 （ %） 欧 盟 同 比 增 速 （ %） 总 值 同 比 增 速 （ %）资 料 来 源 ： 海 关 总 署清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心零 售 结 构 因 素 与 政 策 因 素 合 力 支 撑 消 费 回 暖2013 年 11 月份， 社会消费 品零售总 额 21012 亿元， 同比增长 13.7%， 在扣 除物价 因素后实 际增速 为 11.8%。 上升到今 年以来 的最高 点。 考虑到“ 春节效 应” ， 12 月增速会 更 高。我 们预计 2013 年 全 年社
31、 会 消费 品 零售 总额 同 比 增 速 为 13.0%。由 于 反 腐 、 限 制 三 公 消 费 等 政 策 性 因 素 ， 2013 年 上 半 年 消 费 受 到 明 显 抑 制 ， 增 速 放 缓 ； 但 下 半 年 已 朝 着 回 暖 的 方 向 迈 进 。 考 虑 到 刘 易 斯 拐 点 后 劳 动 收 入 的 上 升 、 经 济 结 构 调 整 等 结 构 性 因 素 ； 以 及 计 划 生 育 放 开 ， 政 府 在 养 老 、 医 疗 、 教 育 、 文 化 等 民 生 消 费 性 投 资 领 域 的 支 出 增 加 等 政 策 性 因 素 ， 以 及 基 数 效 应 ；
32、 2014 年 消 费 实 际 增 速应会继续反弹。加之通货膨胀因素，名义增速的上升会更加显著。根据 CCWE 预测， 2014 年 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 为 13.6%。居民消费和最终消费占 GDP 份额将会 继续上升。图 11： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局图 12： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 主 要 分 项 同 比 增 速资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局城 镇 化 重 要 推 手 ， 投 资 稳 中 有 涨固定资产投资在 2013 年有所趋缓，在上半年下滑比较明显，由 20.9%下滑
33、到 20.1%，但下滑趋势在 6、7 月 份有所缓解，并在第四季度完成触底反弹。我们预计 2013 年全年固定资产投资增长率 20.1%。2014 年，我们认为全国的投资增长情况会与 2013 年 总 体 情 况 基 本 持 平 ， 略 有 上 涨 。 主 要 有 以 下 几 点 理 由 ： 第一，改革释放红利，刺激投资。 2014 年是改革元年，十八届三中全会就未来我国全面深化改革做出顶层设计， 进一步 明确了 市场的 决定性作 用。 行政审 批、 财 税、 金 融、 价格 、 城镇 化等 诸多领域 改革步 伐将明 显加 快。这 一 系 列 的 改 革 红 利 ， 将 有 利 于 优 化 投
34、 资 环 境 、 激 发 全 社 会 投 资 活 力 。 因 此 ， 投 资 的 热 情 ， 特 别 是 来 自 民 间 投 资 的热情，会促使今年的固定资产投资较为积极。第 二 ， 新 型 城 镇 化 建 设 启 动 ， 刺 激 投 资 。 随 着 中 国 城 镇 化 工 作 会 议 的 召 开 ， 新 型 城 镇 化 正 式 启动 ， “二 横三 纵 ”城 市 群 建 设 、 土 地 流 转 、 农 民 工 进 城 等 一 系 列 措 施 ， 必 将 带 动 大 范 围 的 基 础 建 设 投 资 。 产 业 新 城 、 交 通 、 住 房、市政投资等，还将进一步加大。特别是，房地产市场有
35、望进一步回升。综 合 上 述 分 析 ， 根 据 CCWE 的 测 算 ， 2014 年 中 国 固 定 资 产 投 资 完 成 额 的 增 长 将 反 弹 至 20.4%。图 13：投资完成额同比与地方项目同比增速图 14：房地产开发同比增速与国家预算内资金同比22.52221.52120.52019.519403530252015房地产开发同比增长(%)国家预算内资金同比增长(%)投资完成额同比增长(%)地方项目同比增长(%)资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局清华大学中国与世界经济研究中心2012年 5月2012年 6月2012年 7月2012年 8月2012年 9月2012年 10
36、月2012年 11月2012年 12月2013年 1月2013年 2月2013年 3月2013年 4月2013年 5月2013年 6月2013年 7月2013年 8月2013年 9月2013年 10月2013年 11月2012年 5月2012年 6月2012年 7月2012年 8月2012年 9月2012年 10月2012年 11月2012年 12月2013年 1月2013年 2月2013年 3月2013年 4月2013年 5月2013年 6月2013年 7月2013年 8月2013年 9月2013年 10月2013年 11月专家专栏*李 稻 葵 ： 稳增长的关键金融改革2014 充 满 诸
37、多 挑 战 ， 城 镇 化 的 确 是 未 来 十 年 中 国 经 济 增 长 的 动 力 所 在 ， 但 这 个 极 其 复 杂 的 “大 馅 饼 ” 难以立即享用，依靠地方政府粗放投资和房地产拉动的增长难以为继，粮食再增产难度巨大，因此，毋庸 讳 言 ， 中 国 经 济 面 临 增 速 下 行 、 物 价 走 高 的 风 险 。2014 年 中 国 经 济 的 增 长 点 何 在 ？ 改 革 从 哪 里 着 手 ？ 金 融 改 革 。 目前，整体市场流动性偏紧，银行的资金相对紧张，过高的利率已经开始影响债券的发行和实体经济的运行。而央行的货币政策左右为难：一方面希望维系当前较紧的货币存量来
38、推动银行改革和经济结构调整，提升经济增长的质量；另一方面又不得不适当地增加流动性，来维系脆弱的资金链和经济增长。这种 两 难 ， 事 实 上 完 全 可 以 通 过 金 融 改 革 走 出 困 境 ， 两 个 方 面 ：第 一， 放松 一部 分区 域性银 行的 准入 限制 。 “摸着石 头过河 ”，在有条件的 地区试点，鼓 励设立民营 中 小银行，新银行的入市，不仅能够从数量上壮大商业银行群体，盘活存量流动性，直接缓解资金紧张的局 面； 同时 ， 这 些新 银行 的入 市势必 会增 加信 贷市 场竞 争度 ， 倒 逼大 银行 清理 旧 账、 坏账 ， 进 行精 细化 管理 ， ，提高资 金 的
39、 利用 效率 ； 此 外， 这些 区域 性的 中小 银 行也能 够更 好地 为区 域性 的中小 型企 业服 务 ， 增 加 就业 。第二， 资产证券化。 给商 业银行 松绑 ， 让它 们把 部 分的资 产证 券化 ， 转移 到 债券市 场 。 通 过这 个举 措 ， 一方面可以让商业银行获得更多的资本金，释放出了市场流动性，更好地发挥创造金融资产、分散风险的 作 用 ； 另 一 方 面 这 也 有 利 于 债 券 市 场 的 发 展 。放松准入和资产证券化，不仅从金融体制改革方面释放了经济增长的动力，起到了更好融通资金、分 散风险的作用， 而且也 积 极的配合 了 “稳健的货 币 政策” ，
40、盘活了现有货 币存 量， 改善了偏紧的市场 流 动性， 稳定了经济增长。如果商业银行资产证券市场化措施能够比较大规模地推广，与此同时辅之以比较合理的 货 币 政 策 ， 银 行 股 将 带 动 整 个 A 股 市 场 实 现 比 较 可 观 的 回 升 。*袁钢明：以结构调整进展，实现经济稳中求进2013 年 过 去 了 。 习 李 开 局 之 年 ， 经 济 下 行 压 力 很 大 。 前 些 年 过 度 刺 激 措 施 留 下 5 大 后 遗 症 ： 1.投 资 率 过高 ； 2.地 方 政 府 负 债 过 多 ； 3.货 币 过 松 之 后 过 紧 ； 4.房 地 产 泡 沫 过 高 ；
41、 5.经 济 增 速 连 续 下 滑 。2013 年 是 从 刺 激 措 施 转 向 常 规 运 行 的 转 变 之 年 ， 既 要 处 理 退 出 刺 激 措 施 的 负 面 后 果 ， 又 要 寻 求 经 济 止 滑回升稳定增长之策。处理后遗症之路矛盾重重，艰险异常。伴随政府集中投资退出，经济下滑加重。主 张 再 推 投 资 刺 激 措 施 的 呼 声 又 起 ， 投 资 率 更 上 高 峰 ， 达 50%以 上 。 地 方 政 府 投 资 扩 张 底 气 十 足 ， 依 仗 土 地 财政不惧大量负债。央行为消解过多货币存量而铁腕紧缩，银行体系“钱荒”不断，货币政策捉襟见肘， 紧松不 当
42、失 误频 频出 现 。 房地 产 援助 土地 财政 ， 以 险制险 ， 险上 加险 ， 热点 城市房 价惊 破人 寰 ， 高 过 欧美， 地 方 负 债 比 两 年 前 增 多 一 倍 ， 超 过 20 万 亿 。 债 务 到 期 ， 迫 在 眉 睫 ， 竟 可 借 新 还 旧 ， 制 造 更 大 险 患 。下 半 年 经 济 微 弱 回 升 。 第 三 季 度 经 济 增 长 升 至 7.7%， 发 电 量 、 货 运 量 、 煤 炭 产 量 等 增 速 由 降 转 升 ， 经 济确呈回升。很多人认为政府新上投资项目发挥效力，房地产高涨功不可没。事实可能正好相反，统计数 据显示下半年预算内投
43、资、铁路投资、新开工项目投资、房地产投资增速由高变低。若此种变化来自于政 策主动调整，则表明政策重大变化带来了结构调整的重大进展，经济回升动力正在从政府投资转向新的支 点。2013 年 大 规 模 刺 激 措 施 平 稳 淡 出 ， 全 年 经 济 走 势 由 退 而 稳 ， 守 住 了 底 线 。期望 2014 年 结 构 调 整 明 确 方 向 ， 进 一 步 减 少 政 府 集 中 投 资 ， 激 活 民 间 投 资 ， 促 进 以 消 费 为 主 导 的 内 需 扩 大 ， 降 低 过 高 投 资 率 ， 以 结 构 调 整 支 持 经 济 增 长 由 稳 守 底 线 转 向 持 续
44、回 升 。*清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心免 责 声 明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使清华大学中国与世界经济研究中心（ CCWE） 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE） 受 制 于 的 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属清华大学中国与世界经济 研 究 中 心（ CCWE） 。 未 经 清华大 学 中 国与 世 界 经济 研 究中 心 （ CCWE） 事
45、 先 书 面授 权 下，不 得 更 改或 以 任 何方 式 发送 、 复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE） 认 为 可 靠 ， 但 清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE） 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 ， 而 清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE） 不 对 因 使 用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠
46、此报告以取代行使 独 立 判 断 。 清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE） 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 。 本 报告及该等报告反映学者或研究人员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表清华大学中 国与世界经济研究中心（CCWE） 。清华大学中国与世界经济研究中心（CCWE）版权所有。保留一切权利。清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 （ CCWE）地址: 北 京 市 海 淀 区 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 舜 德 楼 128 室 （ 100084）电话： (010)62797782传真： (010)62797782网址： http:/
