1、正视中国股市发展的根本矛盾?金融市场?正视中国股市发展的根本矛盾一,中国股票市场的根本矛盾潘青木近一两年,中国股市集中暴露出不少问题.应该讲,这些问题的形成原因,大都可归咎于转轨时期股份公司和股票市场自身制度构建上的缺陷,法规制定和实施的不完善,以及企业背负的历史包袱.但令人困惑的是,为什么每一问题的凸现和解决,无一不触及到股票扩容和资金扩容的矛盾?这一矛盾困扰中国股市已多年,管理层在平衡发展和稳定的关系上用心良苦,也常常导致具体政策摇摆不定.然而对此矛盾,在大力发展股票市场的总的政策取向下,人们的习惯思维往往是把它视为中国特有的背景关系,却不是直接看作一个值得深究的问题.其实,双向扩容的矛盾
2、正是中国股市发展的根本矛盾,在一个较长的时期内都会是如此,而一切政策的定位,措施的出台,各种问题的解决,以及市场作用和进程的评估,无一不应置于这一根本矛盾关系中去考量.双向扩容的基本矛盾源出于中国股市形成的特殊性,即它不是社会工业化大生产初期的产物,而是跨越社会生产发展阶段的泊来品.从理论和历史的角度考察,股票市场是在股份制度的框架下问世和发展起来的,而这个制度的基础,股票市场存在的前提是作为企业组织形式的股份公司.在资本主义生产方式的基础上,为适应社会大工业规模经营的需要,企业逐步从独资,合伙发展到普遍采取股份公司的形式.这是一个漫长而渐进的过程.在这一过程中,股票市场也表现出渐进的发展,它
3、一方面与企业规模的扩大和数量的增长同步,同时另一方面也与居民的收入财富增长和储蓄投资方式的变化同步.正因为如此,西方国家的股市历史上,虽然也屡屡发生大幅暴跌和长期低迷现象,但不可能出现发行上市压力和股市不堪重负的矛盾.在社会主义生产方式下的中国,社会化规模经营的大工业企业是通过高度集中的分配制度,采取政府投资方式建立起来的.在改革前的几十年时间中,业已形成覆盖各个领域的庞大国有经济体系,并已形成一整套与计划经济体制对应契合的社会分配机制,福利机制,储蓄和投资运圈垒壹全垒:蔓行机制.在这样的背景下建立股份制度,企业组织形式的发展大多采取改制,转型的方式,不可能再表现为一个缓慢,渐进的过程.这就从
4、根本上决定了在建立股票市场的问题上不可避免的面临着企业制度的变革同金融资产结构变化之间的冲撞和不同步.一方面,企业的转制从技术程序讲只需要较短的时间即可完成,并且国有独资企业转制为股份公司势必存在股票发行的增资要求;另一方面,建立在居民储蓄投资方式基础上的金融资产结构变化却具有很大程度的渐进性质,股票资产的需求有待于居民收入的提高,财富的积聚,乃至于观念的改变.因此,中国股票市场从其产生一开始就潜在性的面临着股票供给大于需求的根本矛盾.二,中国特征的股市欣快症历史上任何一个国家的股票市场在其产生的初期,都不同程度的表现出投机过度的欣快症.股市欣快症的特征有四:一是全民介入,“从事股票投机的强烈
5、欲望,紧紧的吸引了从自耕农到拥有贵族头衔第一王子的各个阶层“(马克思);二是股价攀升企高,涨升无理性,市场存在严重泡沫;三是很快抛开货币,包括存款和信贷;四是持续期很短,例如英国的运河热潮 3 年,铁路狂潮 5 年.中国股票市场的初期阶段也同样未能避免投机过度的欣快症,却表现出中国自身特色和极大复杂性.作为欣快症共有的特征,中国股市形成初期,也表现出全民介入股市,爆发出高昂的投资热情,也曾出现股价被推至离奇的高度.然而股票投资热潮并没有出现失控.这当然与政府强有力的干预能力有关,但更主要的是,在转型时期特定的背景之下,中央政府,地方政府和企业也很快从股市初期的热潮中寻找到了各自的欣快.推进企业
6、体制改革和扭转国有企业困境的期望,转变单一银行信用和分散金融风险的金融改革要求,谋求资金的利益驱动,这些都令政府和企业倾注出与投资者不相上下的热情,似乎中国面临的诸多改革和发展问题都可借助股票市场来解决.在供需双方的合力之下,中国股市呈现出快速的发展.但在发展进程中,众多投资者疯狂追逐少量股票的现象甚?金融市场?灯 I1WEIFINANCE为短暂,更多的时间是面临着双向扩容的矛盾.企业和政府的力量加剧了这一矛盾.三,中国股市发展冒进的判断认为中国股市存在泡沫,这种观点倒时有见诸于文章报刊,不过其含义是讲股价高了.而要认为目前股票市场规模的发展已处于冒进状态,不仅与眼下股市政策相悖,或许也难以得
7、到多数理论研究人士的认同.因为下面几组数据太直接不过了:中国股市产生至今只有 10 多年,而国外成熟股市已有一两百年;中国股市的总市值不过 4 万多亿,仅占 GDP 的 0.5,且其中只有 1/3 能够流通,而发达国家的股票市值占 GDP的比值都在 1 以上;中国的银行储蓄存款 10 万亿元,贷款额超过 12 万亿元,而企业每年通过股市筹集资金却只有一两千亿元.然而认真一推敲,上述数据只能够说明中国股市需要发展和发展的前景,却难以否定发展冒进的判断.基于双向扩容的根本矛盾,中国股市欣快症带来的后果,虽然也出现泡沫现象,但更为突出的是规模发展的冒进.因为在持续不断的发行上市的压力下,难说会产生多
8、大泡沫;反而是,在大力发展股票市场的政策导向下 ,经历十余年的供求抗衡,支撑股市发展的资金已经出现了透支.这里的关键是对能够进入股市的资金进行分析.从根本上讲.金融资产的品种是由居民的资产选择需要所决定,而这又取决于居民财富的多寡.股票是风险性极高的奢侈资产,不是任何收入阶层的人都适宜于投资的金融品种.凯恩斯在通论中曾指出,股市是富人的俱乐部,应该提高华尔街的门槛.中国股市发展至今日,该进入股市的资金已经进来了,不该进入股市的资金也进来了不少,对股票资产的需求早已超越了现阶段居民的财富程度.虽然经营性资金以及低收入阶层的钱往往也会涌人股市,却不可能持久.中国有 10 亿万银行储蓄,且每年有巨额
9、的增幅,这是不少人对股市资金来源抱以乐观期待的最有力依据.然而不可忘记,诺贝尔奖获得者莫迪利亚尼在分析各种金融资产的需求时曾有这么一句话:“银行存款是穷人的储蓄“.在股票已经充分普及,投资渠道畅通的现今背景下,银行储蓄存款呈现居高增长,这虽说明中国老百姓正在从温饱迈向富裕,却更多只能说明现阶段居民需要的是低风险金融品种.中国的收入结构还是个“洋葱头型“, 中等收入阶层只占 5%,大多数人目前关注更多的是住,行,教育,医疗和保险,这种背景下要从储蓄存款中长时期挪出大量资金进入股市是不现实的.如果说现阶段居民的财富状况决定了不可能对股票资产具有更大的需求,那么对以股票为投资品种的基金,无论是开放式
10、还是封闭式,也难以激发出人们浓厚的兴趣.这已正在为事实所证明.股市发展冒进与股市存在泡沫,这二者是意旨迥然不同的问题,针对的政策和解决的措施也截然相反.在中国的特定环境下,如果认为股市出现了泡沫,可供选择的措施是加大发行上市力度,压低股票价格.而判言股市冒进,采取的对策应该是减缓发行上市数量,让股市有一段休养生息的时期.近两年股市政策几经反复,终于宣布停止国有股减持,严格了增发条件,而目前又已听见另一种理由充足的质询:有哪一个国家的股市,曾经出现过每月 ,每周持续不断的新股发行?四,政策的作用和证监会的职责正视中国股市双向扩容的根本矛盾,就得承认股市发展问题上必须看重行政手段和政策的作用.而这
11、种作用的重点,应放在保护投资者利益,约柬企业和政府部门在股市中的过度利益驱动,减缓发行上市压力.在股票发行的管理中,虽然由“核准制“ 取代了“审批制“, 但面对上市公司具有的寻租价值和众多企业竞相争取发行上市的迫切要求,却依然未能改变额度限制,节奏调控的管理实质,也难以不考虑地区之间,部门之间,民营和国有之间的名额平衡.不仅是发行问题,应该讲,股市中一切政策,措施,方案的设想,只要涉及到双向扩容的矛盾关系,就会影响到股市的行情,影响到投资者的利益和信心.反之,不顾及双向扩容关系的政策,措施,方案,是无法证明其合理性.也是难以保证成功推出的.基于双向扩容的根本矛盾,承认政策对股市的至关重要作用,
12、就难免会质疑到目前证监会的职责.监管是证监会的法定职责.有关领导曾多次讲证监会应严守“裁判“的公允身份,这很符合证券法确定的权限规定.然而真要做到“裁判不下场 “,证监会就不应该参与涉及双向扩容和各方当事人利益的政策制定,也不应该负有确定发行上市额度的权利,更不应把企业从股市筹集资金的多少列为政绩考虑的内容.依照中国的国情,若要保证证监会公允的“ 裁判 “职责 ,事实上存在一个管理机构缺位的问题.以前证监会之上曾设置有证券委,负责证券市场的宏观管理和政策制定.从双向扩容的根本矛盾和政策的重要作用看,当初这种设置显然是有道理的.(作者单位: 西南财经大学所在地:四川省成都市邮编:61o074)(责任编辑: 章立)西南金融2003 第 11 期圈
