1、 中国上市公司多元化经营与业绩相关性的实证研究的论文摘要 本文选取 2001 年以前上市的 979 家 a 股公司 2001-2003 三年间的 2937 个观察值为样本，研究了公司多元化经营与业绩之间的关系。本文假定公司的多元化决策受包括公司价值在内的诸多因素的影响，hausman test 验证了这一观点，即多元化决策是内生的。从对过剩资源的利用、获得市场势力和代理问题三个角度研究影响公司多元化决策的因素，通过建立联立方程控制住多元化程度的内生性之后，本文得出中国上市公司多元化程度与公司业绩存在显著正向变动关系的结论。数据显示业绩好、主业进入成熟期、第一大股东持股比例小于 25%的企业倾向
2、于从事多元化经营，处于竞争激烈行业的企业更倾向于集中化。本文发现，多元化的动因可以部分解释多元化溢价，但是管理层的但是，通过内部资本市场获得的资金容易造成对项目的过度投资，或对净现值为正的项目投资不足，而不是将公司利润以股利的形式支付给小股东。国外多元化与企业价值关系大量实证研究的结果表明，多元化企业一般有较低的托宾 q 值，减少企业的多元化程度则会提高企业价值，一些最新的研究认为折价并不是源于多元化而是由于其他原因。 我国长期以来缺乏类似国外 sic 码的行业分类数据，早期国内对于多元化与绩效关系的研究采用主营业务比重作为度量多元化的指标，大多得出多元化折价的结论。1999 年 4 月上市公
3、司行业分类指引（试行）发布后，对多元化指标的度量可以采用国际通用的方法，国内的相关研究逐渐增多，大多研究依然得出多元化折价的结论，也有个别的研究表明我国上市公司存在显著的多元化溢价现象。 然而国内对于多元化经营与绩效关系的实证研究大多假定多元化程度与公司业绩是单向的 本研究受北京交通大学十一五重大科研基金项目支持，课题号2005sz007。 the u.s. standard industrial classification (sic) system. sic 码是 4 位数字代码，前两位代码确定行业门类，第三位确定行业大类，第四位确定行业中类。 中国证监会在总结沪深两个交易所分类经验的基础
4、上，以国家统计局制订的国民经济行业分类与代码(国家标准 gbt4754-94)为主要依据，借鉴联合国国际标准产业分类(isic)、美国标准行业分类 (sic)及北美行业分类体系(naics)的有关内容，制订了中国上市公司分类指引(试行) 。指引将上市公司的经济活动分为门类、大类两级，中类作为支持性分类参考。总体编码采用了层次编码法；类别编码采取顺序编码法：门类为单字母升序编码；大类为单字母加两位数字编码；中类为单字母加四位数字编码。 因果关系，一些经验证据表明多元化经营和绩效之间不存在明确的因果关系（刘力，1997；朱江，1999；马洪伟和蓝海林，2001）。而苏冬蔚（2004）通过间接检验内
5、部资本市场理论对多元化溢价现象进行解释时，发现价值高的上市公司具有较高的多元化程度。campa and kedia（2002）认为如果公司的多元化决策与公司价值相关，则对多元化与绩效的 ols 估计将是有偏的。因此，准确揭示多元化程度与公司价值的关系，首先要控制住多元化决策的内生性。 国外多元化经营的研究基本从三个层面对公司的多元化决策进行解释：资源角度：拥有在行业间可以互相转换的过剩资源和能力的公司会从事多元化经营。市场势力角度：企业多元化是因为可以获得市场势力，进而增进和最大限度提高其长远的获利能力。代理问题角度：多元化经营是经理追求自身效用最大化的结果，多元化经营可以使他们获得更多的报酬
6、、势力和声誉，分散他们的雇佣风险。除了以上三种原因，刘力（1997）还认为我国国有企业多元化经营有其特有的动因，这些动因不是基于利润或经济效益的最大化，而是基于社会效益或其他方面的考虑。 目前国内对于公司多元化决策的研究还仅限于代理问题的角度，对过剩资源的利用和获得市场势力的多元化决策还没有相关的研究。秦拯、陈收和邹建军（2004b）发现高度多元化的公司董事长与总经理两职合一的现象多于其他两组，而第一大股东的持股比例显著低于其他两组。陈信元、吴英蕴和黄俊（2004）发现控制权与剩余索取权分离程度大并且没有第二大股东有效监督的控股股东通过公司的多元化经营转移了公司的资产，降低了公司的业绩。cam
7、pa and kedia（2002）使用工具变量消除多元化决策的内生性时指出，联立方程的估计并不容易，因为影响多元化决策的部分公司特征已经包含在以公司价值为被解释变量的方程里了。因此，全面地分析影响公司多元化决策的因素，将其变成可以被量化的、好的工具变量非常重要。 另外，虽然有研究显示公司的多元化决策具有内生性，但是现实的数据是否支持这一假设还需要进行相关的检验，因为如果解释变量是外生的时，2sls 估计量反而不如 ols 有效。 为此，本文在前人研究的基础上，从资源角度、市场势力角度和代理问题角度分析影响中国上市公司多元化决策的因素，建立了多元化程度和公司业绩的联立方程模型。在对联立方程进行
8、 2sls 估计之前，首先对多元化程度的内生性进行了 hausman test。 另外，由于上市公司披露的分行业资料并不标准，国内的数据库公司即使提供了按行业、地区或产品划分的主营业务收入分布情况，也没有根据证监会的上市公司行业分类指引对公司的业务活动进行行业编码和分类。因此，本文根据 2001 年 4 月中国证监会发布的上市公司行业分类指引对上市公司 2000-2003 年间的业务活动进行了 2 位数行业编码，在此基础上建立起多元化经营的相关数据库。 本文其余部分的结构如下：第二部分介绍了本文的研究方法和多元化决策的研究假设；第三部分介绍本文的样本选择、变量设计；第四部分是对数据的经验分析；第五部分是本文的结论和研究不足。 余鹏翼、李善民和张晓斌(2005)探讨了多元化程度变动的公司管理层持股比例、多元化程度和公司绩效之间的关系。杨林和陈传明(2005)分析多元化发展战略与企业绩效关系的未来研究方向时也指出，要关注多元化战略与企业绩效因果关系的问题。 特别感谢崔悦、盛枫、程健、李月婷、涂圣楷和陈扬扬的工作。 比较可惜，论文中的公式、字符无法粘贴到博客中，最后只把论文结论、研究不足以及
