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1、寻找均衡背景下利润增长的差异性2007 年 7 月投资策略长江证券研究部一、对宏观和市场的判断：牛市的基点依然存在6 月末公布的 2007 年 15 月份工业企业利润 42.1%的同比增速与 1-2 月份的 43.8%相比小幅回落，但是高于 40%的同比增速也显示企业的利润获取能力仍旧位于高位。我们曾经在策略报告中指出，中国自 06 年以来的牛市是既有利润增 长又有流动性过剩支撑的双基点牛市，而决定市场未来演绎方向的根本 则来源于企业内生性的利 润增长。整体工 业企业利润的高增长不仅在短期内一定程度上将会压缩市场的调整空间，而且更重要的是为当前市场寻找潜在的投资热点提供基本方向，中期 预增的上

2、市公司或将成 为下一阶段的焦点。虽然与 12 月份工业企业利润 43.8%的同比增速相比，15 月份仅仅是出现小幅的放缓，但是对于下半年整体利润趋势 的判断，我 们依然维持前期策略 报告的观点，中国工业企业利润增长的放缓风险将会在二季度之后显现。考 虑到中国 统计局今年公布数据体制的改革，3 月份公布 12 月份的数据，6 月份公布 15 月份的数据，我们建议密切注意 3 季度整体的利润增长放缓速度。之所以说放缓主要是由于一方面，我 们所担忧的美国经济 在通货膨胀压力下的增长放缓已经逐步的成为事实，外部 经济体系的增长放缓将在很大程度上影响当前固定 资产投资收敛背景下的国内企业利润增长机制，尤

3、其是 对于中游的原料加工 业。另一方面，中游原料加工业去年下半年以来的利润增长更多的来源于外部经济推动所引致的出口需求增长，但是伴随着国家对于高耗能主要涵盖的就是中游原料加工业包括出口退税等一系列政策的限制，这种效应在下半年将会逐步 显现。而从目前来看，除化纤之外，钢铁、建材与 1-2 月份利润增长的同比增速相比已经出现放缓，只是 对于这种放缓 是趋势性的判断我们还需要进一步关注后续的相关数据。不过，值得注意的是，按照我们与日本、美国当年股市泡沫的对比，流动性过剩并不足以支撑中国资本市场的繁荣， 实质的利润增长才是主导市 场演绎的根本，而虚 拟经济对于实体经济放缓需要一个确认的过程，所以在当前

4、 2 季度利润 增长相比 1 季度只是高位的小幅放缓而 3 季度利润增速的放缓还有待揭晓的背景下， 资本市 场的基本趋势还没有逆转。但就7 月份而言，由于前期紧密出台的 调控政策的效果仍将逐步 显现，所以，整个 7 月份应该呈现出高位震荡的走势。二、策略思路：追溯牛市繁荣机制本源 探寻利润长短期演 绎趋势在政府不希望股市结构性泡沫急剧膨胀以及外部经济放缓的背景下，利润增长将是我们进行资产配置以及把握市场方向的核心思路，而 对于利 润增长的探寻我们遵从的是中国经济工业化、行业利润结构差异、上市公司利润释放动力的三重角度。追溯牛市繁荣机制本源 大国经济崛起的产业升级中国生产要素价格尤其是劳动力价格

5、的重估将引起中国经济增长模式以及结构的转变，而这种转变也为我们寻找可以长期持有的战略性投资品种提供了基础，主要所指就是能够长期受益于大国经济崛起所带来的稳定增长的两大类行业，先进制造和现代服务，其也是我们针对目前中国工业化特定阶段进行资产配置时的长期投资主题。而在这种生产要素价格的重估过程中，由于非 贸易品部门劳动 生产率提高的速度远低于贸易品部门，从而在整个汇 率升值期间，非 贸易品价格相 对于贸易品价格的提高会持续不断，伴随着这种升值，受益最大的两个行业分别是房地产和航空 业。均衡背景下的行业间利润增长差异机制对于下半年中短期投资机会的把握，我 们认为价格机制的差异将是行 业间分化的根本所

6、在，考虑到中国当前的经济 增长是处于中周期回落过程中的弱景气，更加均衡的增长使得并没有某个行业处于特别的短缺，那么行 业的利润获取将在很大程度上取决于其自身的成本转嫁能力，辨析价格在上下游行业间的传导衍生的行业间 利润增长差异是我们探寻行业超配投资价值的根本出发点。整体而言，2007 年 12 月份工 业企业利润在行业间利润轮动 以及去年同期数据较低的条件下依然维持强劲增长，只是在固定 资产投资增速预计 将日趋收敛以及外部经济增长回落的背景下可能出现一定的下滑，但 这种下滑也应该只是弱景气 环境下的小幅波动，而行 业间内部的结构性差异仍将会显现，以典型周期性行 业为主的中游原料加工 业未来利润

7、波动风险将会加剧。另一方面，伴随着 06 年下半年以来的消 费者价格指数不断走高，我们有理由相信上游向中游传导的成本压力正在转向于消费领域，通 货膨胀压 力上升以及经济增长逐步放缓也是周期回落的先兆，只是在产 品价格上涨的幅度大于成本回升的幅度 时，行 业或者上市公司依然能够从价格的上升过程中获取利润，这也是我们认为 下半年下游行业利润增长有望弥补中游原料加工行业利润放缓影响，从而整体工 业企业利 润增长可能在高位呈现小幅放缓的本质。而正是在这种逻辑的推断之下，部分消费品行业以及 农产品行业将会获得快速的增长动力。外生性制度变革助长企业利润释放动力对比上市公司的利润变动情况可以发现，上市公司的

8、利 润 改善状况远远要超过行业的平均水平，这主要得益于股权 分置改革之后，伴随着非流 动 股东与流通股东利益的日趋一致，上市公司自身的业绩释放动力正在变强。那么在下半年我们所需要关注的对于上市公司业绩释放动力的外生性制度变革主要来源于股权激励以及资产注入，对于资产注入概念的探寻依然遵照前期的央企整合、股改承诺、区域 经济增长三个方面。三、行业配置：基于实体经济利 润演绎的长短期趋势不可否认，在经历了股指的持 续上涨之后，估 值的优势已经 被弱化，尽管按照我们对于美国、日本股市泡沫的研究，在利润增长已经难以跟随市场的脚步而流动性依然过剩的背景下，市场仍旧具备上涨的动力也就是所 谓的“ 单基点牛市

9、”。但是目前来看，在中国出现单纯的依赖流动性过剩形成资产价格的持续膨胀这种可能性很小，那么我们在中期的资产配置中的出发点就应该来自于追寻行业利润增长的稳定性，只有这种延续性的稳定或者说可预期性的稳定才能真正的防御外生性的冲击。综合以上对于行业利润的具体分析，我 们中期的行业配置建 议是：超配机械装备、 电气设备、汽车等贴近消费的投资 品行业，提高 对消费品，特别是农业食品行业的配置比例，在考虑外生性冲击已经成为事实的背景下，超配金融服 务等具 备人民币长期升值受益特性的行业，而对于业绩增长未来波 动较大的建材、金属、非金属以及 业绩增长缓慢的信息技术业给予低配。7 月行业资产配置如下表：表 1

10、：2007 年 7 月份行业资产配置表板块名称 流通市值（亿元） 标配比例(%) 建 议 比例(%) 比例变化(%) 配置状态能源 1866.15 3.26 3.26 0 标配材料 10382.01 18.16 17.00 1.16 低配化工 3226.64 5.64 5.64 0 标 配建材 850.14 1.49 1.34 （0.15） 低配金属、非金属 5569.88 9.74 8.73 （1.01） 低配工业 11774.8 20.60 21.35 0.75 超配军 工 358.01 0.63 0.63 0 标 配电 气 设备 1075.86 1.88 2.07 （0.19） 超配机械

11、 2711.9 4.74 5.06 （0.32） 超配交通运 输 3809 6.66 6.90 （0.24） 超配可选消费 8236.13 14.41 14.65 0.24 超配耐用消 费 品 2980.86 5.21 5.21 0 标 配汽 车 及零部件 1722.83 3.01 3.13 （0.12） 超配零售 业 2472.35 4.32 4.44 （0.12） 超配日常消费 4003.48 7.00 7.15 0.15 超配饮 料 1692.68 2.96 2.96 0 标 配农业 食品 1398.77 2.45 2.60 （0.15） 超配医疗保健 2569.28 4.49 4.73

12、 0.24 超配金融 11157.19 19.52 19.72 0.35 超配银 行 4896.19 8.56 8.56 0 标 配多元金融 1115.74 1.95 2.12 （0.17） 超配房地 产 4461.85 7.81 7.99 （0.18） 超配信息技术 3079.1 5.39 4.81 （0.58） 低配电信服务 506.83 0.89 0.89 0 标配公用事业 3591.31 6.28 6.28 0 标配资料来源：长江证券研究部四、主题配置：迎接奥运概念 关注交叉持股在市场由于外生性冲击不得不面临调整的时候，我 们对于主 题投资概念的筛选也不得不采取谨慎的态度，随着北京 2

13、008 年奥运会的日益临近，我们相信其中的一部分受益优质公司将会脱颖而出，而另一方面，按照日本以及台湾当年股市繁荣过程中的演绎规律，交叉持股类的上市公司有望获得超于市场平均水平的收益。五、月度十大金股十大金股之一：中信证券推荐的理由：1、随着证券市场黄金发展时期来 临， 证券业已经进入快速成 长时期，而行业内的领先者也将获得优先发展机遇。目前公司 经过两年的大规模并购和增 资，已 经在资金实力、营销网络和资本规模等方面居于行业领先地位。2、公司经纪业务收入增长将继续 超预期。今年下半年，可以开始流通的非流通股市 值高达8065 亿元，这将使目前的流通市 值增长 15%，而 2008 年可以开始

14、流通的市值更是高达18892 亿元。这三个因素将促使市 场成交继续活跃。我 们预计 公司 2007 年代理买卖证券业务净收入将会达到 95 亿元以上。3、由于收入确认原因，公司全年承销业务净收入将超过季 报所反映的情况。这是一季度承销业务净收入低于预期的主要原因。根据公开 资料，估 计这些 项目公司实际收入应当在 5.28 亿元左右。此外，公司还承担了中信银行和中国人寿的财务顾问，公司控股的中信香港还担任了中信银行全球发售的主承销商之一， 这些都将为公司承 销业务带来丰厚收入。 预计公司全年承销业务收入应当在 22 亿元以上。4、公司于 3 月 29 日开始募集的中信 证券股债双赢集合资产 管

15、理计划，已于 4 月 6 日公告募集结束成立，共募集资金金额为 34.61 亿元，估 计公司目前集合 资产管理规模已经达到大约80 亿元，这已经比去年年底的 22.18 亿元大幅度增长了 260%。预计公司全年的委托投资管理收益将达到 11135 万元。5、自营投资始终坚持稳健投资 思路， 创新业务将成为公司新的利 润增长点。公司在一季度投资收益仅为 7.1 亿元，这是在 82 亿自营规模下取得的经营业绩 ，远落后于同期股票市场指数涨幅，充分反应了公司在自营 投资理念中的谨慎与稳健。直接投资、备兑权证以及股指期货和融资融券等创新业务的推出，公司 资本实力雄厚的优势 将得到更充分体现。一旦 这些

16、金融创新能够获准进行，都将成为 公司新的利润增长点。6、我们提高公司全年每股收益 预测到 2.40 元。中信 证券坚 持各项业务均衡发展的战略思路，尽管公司可能损失了部分业务的爆发性增长机会，但在整体上获得了利润的平稳性， 鉴于公司在行业内的龙头地位，创新 业务发展对业绩增长的贡献，以及未来两年内的继续高速增长，我们可以给予公司 30 至 33 倍市盈率，目 标价位 72 至 79 元。 维持推荐评级。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2005 2006 2007E 2005 2006 2007E 2005 2006 2007E中信证券

17、 600030 2981 1714 2371 7183 9248 0.80 2.41 3.10 81 27 21 十大金股之二：浦发银行推荐的理由：1、浦发银行将充分分享银行业 的成长机会。在宏 观和制度 环境背景下，要素价格重估和汇率升值将推动银行业的快速发展，金融深化也在多个 层面上拓展 银行业的成长空间，我 们预计，未来三年银行业净利润复合增长率将在 30%以上。在同类型的股份制商业银行中，浦发银行的竞争力处于中上游，其综合素 质与兴业银行和中信银行 较接近。2、公司的收入主要来源于上海和江浙地区，长三角地区是我国经济增长最快的区域，公司能够更多受益于长三角地区的增长。公司 净利息收入主

18、要来自于 贷款业务的利息收入， 这也决定浦发银行可以实现较快的利润增长。公司中间业务收入占营业收入比重相对较低，相比 较其他 银行，浦 发银行的中间业务发展还处于初级阶段，未来成长空间 十分广阔，将在 较低基础上实现 高速增长，但短期内对利润的贡献有限。3、在 2006 年公司增发完成之后，公司资本充足率已经达到 9.27%，核心资本充足率达到5.44%，在股份制商业银行中位居前列。并且， 2007 年公司可能 进行 H 股发行以及向花旗定向增发，公司贷款增长的资本需求完全可以 满足， 业绩增长 将具有充分保证。4、浦发银行在未来两年仍将保持快速增 长， 预计 2007 年和 2008 年的净

19、利润增速将能够达到 45%和 50%。在高增长背景下，浦发银行的动态估值水平也属于上市银行中较低的。目前股价对应 2008 年的 PE 为 21 倍， PB 为 3.3 倍，具有 较高的投资价值。5、我们认为，公司在 2007 年具有多项投资亮点，可能成为触发公司股价上升。这些因素在于：（1）目前高达 40%以上的实际 所得税率会使浦发在未来所得税减免中获得更大的收益，可能 H 股发行之后的税收优 惠政策和两税合并都能促使公司实际税率大幅度降低，从而导致净利润的爆发性增长；（2）公司仍有再次融资的可能，无论是 H 股发行还是向花旗市场价格的定向增发，都将大幅度提高公司每股 净资产，降低公司估值

20、水平；（3）公司拨备覆盖率已经处于较高水平，未来将不会再 进一步提高，因此公司 业绩 增长将会得到释放。 （4）上海本地政府对国有金融资产的整合也为浦发银行未来可能的股权整合提供想象。6、基于以上中短期内存在多种触发股价变动的因素，以及银行业长期稳定增长的机会，我们给予浦发银行推荐评级，6 个月目 标价位 36 至 38 元。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E浦发银行 600000 4354 3260 3353 4864 6857 0.7

21、7 1.12 1.57 44 30 21 十大金股之三：华东医药推荐的理由：1、原有资产质量优良，今年一季度业绩超预期：一季度业绩 同比增长39% ，净利润达到去年全年一半，主要因为医药工业 收入增长和毛利率提高，其中赛可平和泮立苏同比增幅较大。我们认为全年将延续这种增长势头，同 时随着对医药招标 采购活动的投入以及产品结构的调整，医药商业毛利率也将提高，效益逐渐显现。上调20072009年的业绩预测分别为0.30元、0.36元、0.43元。2、股改承诺注入资产，资产注入时间临近，不确定性减小提升投资价值：大股东在去年股改方案中承诺，两年内将注入自身 优质医药资产，至少包括 苏 州雷允上70%

22、 股权、武汉远大制药70.98%股权、四川蜀阳药业40%股权等，目前大股东已拥有蜀阳药业100%股权，极有可能全部注入华东医药。由于股改承 诺在两年内注入资产，随着时间推移，资产注入的不确定性和时间成本均减小，从这个角度来 说，公司的内在价 值得到增加。3、注入资产超预期：蜀阳药业 是大股东盈利能力最强的医 药资产，是国内 龙头之一，年投浆量大约 360 吨，未来通过收购 和新建血站，投 浆量将达到 550600 吨。公司产品结构合理，毛利率达到 56.67%，高于同类华兰生物十几个百分点。出于谨慎原则，我们预计蜀阳药业2006 年净利润为 4800 万，实际 情况可能超出我们预期，我们上调蜀

23、阳 2007 年和 2008 年的增长率分别为 30%。另外，宁波华东专营血液制品销售，曾是华兰生物的重要销售力量，蜀阳注入后可能产生资产整合协同效应。我 们认为公司 2007 年完成上述资产注入的可能非常大，考虑到注入资产时可能以定向增 发形式完成，我 们对资产 注入情况进行了模拟分析，需要说明的是，由于对资产注入 时间和增发融资额（融资额估算主要考 虑公司收购资产收益率不低于现有资产收益率）的不确定，所以分析 结论可能与上市公司 实际发生情况存在一定的差异。我们预计资产注入完成后 2008 年 EPS 为 0.55 元， 给予 35 倍 PE，目标价 19.25 元， 维持“ 推荐”评级。

24、盈利预测及估值：2006E 2007E 2008E模拟分析 1（注入蜀阳 40%、苏州雷允上 70%、武汉远大70.98%）2007E模拟分析 2（注入蜀阳 100%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2007E模拟分析 1（注入蜀阳 40%、苏州雷允上 70%、武汉远大70.98%）2008E模拟分析 2（注入蜀阳 100%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2008E蜀阳药业 4800 6240 8112 2496 6240 3244.8 8112增长率 30% 30%武汉远大 2210 2542 2923 1804 1804 2075 2075增长率 15% 15%雷允上药业

25、 2700 3645 4921 2552 2552 3445 3445增长率 35% 35%增厚利润（三块资产） 9710 11947 14755 6852 10596 8764.8 13632华东医药（现有主业） 8335 12985 15666 12985 12985 15666 15666 资产注入后合计 19837 23581 24431 29298 融资规模（亿元） 5 8 5 8增发价格（元） 8 8 8 8增发股份（万股） 6250 10000 6250 10000现有股本（万股） 43400 43400 43400 43400增发后总股本（万股） 49650 53400 496

26、50 53400增发后 EPS（元） 0.40 0.44 0.49 0.55 十大金股之四：双鹭药业 1、行业层面，我们的逻辑是：在医药制造业中，我们最看好生物制药行业；在生物制药行业中，重组蛋白药物仍是主流；在重组蛋白领域上市公司中，双 鹭药业 的特征最为鲜明；2、未来几年，双鹭的新产品将陆续上市，这是公司高速发展的根本保障。根据公司网站披露信息，自 2007 年 4 月药监局开始恢复新 药审批，公司 预计 将有复合 干扰素、阿德福 韦酯、腺苷蛋氨酸、胸腺五肽注射液在内的多个新品拿到新 药证书 和生产批文，我 们假设复合 干扰素从明年开始体现业绩，由于复合 干扰素、阿德福 韦酯 、腺苷蛋氨酸

27、 为治疗肝炎系列用药，预计复合 干扰素将对后两种药品的销售产生拉动作用；3、公司在营销方面进行积极的拓展，经过几年的探索，公司从 2006 年底已有产品实现出口，并积累了一定的经验，其他国家的注册、认证有条不紊进行，主要为东南亚国家、俄罗斯等。由于出口价格高于国内，且几乎没有营销费用，因此 产品净 利率高于国内。海外出口将延长公司老产品的生命周期，未来几年国外市场陆续打开，海外出口前景值得期待；4、公司在外延扩张方面也颇有眼光，今年上半年，参股北京联合伟华药业有限公司，持 12%股权。联合伟华完成本次股权转让 后即进行改制设立股份有限公司并 拟在三板挂牌交易。双鹭收联合伟华具有两点利好：1）通

28、过合作等方式，利用其覆盖全国的 销售网络提高自身销售能力；2）挂牌三板市场后企业价值得到提升，双 鹭所持股权 具有较大的增值潜力，如果未来联合伟华实现转板，增值潜力更大。从参股联合伟华来看，公司的扩张思路为，所选择扩张标的均围绕主业，在研发、生产、销售环节深入细致布局，产业链向上下游延伸，适当倾斜营销网络搭建，同时，标的企业具备上市的潜力。联合伟华案例成功在前，公司未来外延 扩张值得期待。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 2005 2006E 2007E双鹭药业 002

29、038 124.20 61.09 50 94 158 0.41 0.75 1.27 88 48 28十大金股之五：长江电力推荐的理由：1、公司是我国最大的水力发电 公司，也是中国三峡 总公司旗下唯一的上市公司和 资本运作的平台。随着长江中上游水利 资源的滚动开发和三峡发电 机组的陆续投产，母公司 发电资产有望整体上市，公司在水电领 域的霸主地位将在长期内得以 维持。2、公司受电力领域的强劲电力需求保 证所发电量得以顺利 销纳， 现金流入及独特成本结构累积的大量经营性现金流足以保证公司后续收购动作的资金需求。3、可预期的持续收购和财务投 资收益的适时兑现将有效减 轻长江来水波动的负面影响，公司业

30、绩有望平稳增长。4、公司作为行业整合者，相继在华南、华中和华东地区进行战略扩张，2007 年全年可获增量权益装机容量 170 万 kw 左右，其中火电装机约 100 万 kw。到 2008 年，公司权益火电装机容量占总装机容量的比重有望达到 14。 积极的外延扩张 活动为电源结构优化和后续战略扩张提供了良好的契机。5、盈利预测和投资建议：在不考 虑整体上市的情况下，我 们预测 公司 20072009 年的 EPS分别为 0.52、0.58 和 0.65 元，2007 年合理股价区间为 17.6820.28 元。如果母公司 2008 年通过定向增发实现整体上市， EPS 增幅在 30以上，维持对

31、公司的“推荐”评级。盈利预测及估值：净利润（亿） EPS PE股票名称 股票代码总股本（亿）流通股（亿） 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 2006 2007E 2008E长江电力 600900 94.12 44.63 48.91 54.80 61.07 0.52 0.58 0.65 29.98 27.00 24.20十大金股之我六：山河智能推荐的理由：1、 山河智能从桩工机械起家，目前逐步形成 桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类工程机械产品，公司未来发展在做大 桩工机械的同时，致力于成为多功能小型液压挖掘机世界级领先的厂商。2、 公司背靠中南大学工

32、程装备设计与控制系；包括董事长何清华先生在内的多位董事及高管多为中南大学现任教授、博 导和行业内专家， 对工程机械行 业有深刻的理解，公司在自主研发能力方面优势明显，工程机械未来 竞争的焦点在于创 新， 预计公司优势将获得充分发挥。3、 目前公司主要生产四类主导产品：液压静力压桩机、小挖、旋挖钻机和一体化潜孔钻机。预计 2007 年公司可以生产小挖 4000 台，滑移机械 500 台，旋挖钻机 85 台，静力液压 380 台；随着首发融资项目建成，明年公司 产能可获得较大释放， 预计 08 年生产小挖 8000 台，滑移1500 台，并且中型挖掘机开始建成，逐步释放。4、 我们预计公司 07、

33、08、09 年的 EPS 为 1.40、2.50、3.95 元；预计未来 5 年公司的复合增长率在 50%以上。我们了解到，公司中报拟进行 10 送 10 股，公司合理的价格为 120 元，仍存在较大的估值空间。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2005 2006E 2007E 2005 2006E 2007E 2005 2006E 2007E山河智能 002097 132.58 132.58 37.76 82.20 185.60 0.57 0.62 1.40 101.40 93.23 41.29 十大金股之七：南京水运推荐的理由：1、

34、收购方案完全符合我们前期的 预测，收 购显著增厚公司当期收益： 油运公司拟置入资产截至2007年3月31日的净资产为8.53亿元，相 应的评估值为 24.56亿元， 评估增值约188。其中，油运公司的现有船舶由于目前 较高的市场船价按照重置成本法 评估增值111，公司在建船舶按照完工百分比法和资金成本评估增值18.58% 。考虑到油运公司现有船舶的较新，而目前二手油轮市场居高不下，因此 现有船舶的评估增值 幅度基本合理。 对公司未来盈利增长至关重要的订单评估增值率仅为18.58%，而油运公司的10艘MR订单价格较当前市场价格的低约34，因此仅按完工部分和已投入 资金成本增值的 2.2亿元可以说

35、微乎其微， 对上市公司相当有利。上市公司拟置出的 长江油运资产由于长江管道开通，盈利能力逐年下降，但本次评估增值幅度高达133，应该说 是母公司对上市公司的大力支持。定向增发完成后，上市公司的备考净利润（假设2007年1月1日开始并表）将为4.54亿元，较06年增长142；按照扩大后股本的摊薄EPS为0.48亿元， 较06年增长32。假设2007年9月30号开始并表，公司07年预测净利润也达2.84亿元，较06 年增长592、未来4年梦幻成长，低价扩张享受超额回报：收购完成后，南京水运的船队规模将从目前的38.6万吨爆发式扩张到2010年的516万载重吨， 较目前 规模扩张超过13倍， 远远超

36、过中海发展的2倍和招商轮船的1.4倍。公司 20072010年的船队规 模分别为210、 288、466、516载重吨，年复合增长率高达128，是不折不扣的成长明星。同时，由于公司油轮订单价格远远低于目前的市场价格，未来新船的盈利水平将远高于市场平均水平，公司将因为在船价较低时激进扩张的正确决策获得超额回报。我 们按照等价期租租金美元 /天（假设25年折旧，50的贷款和6的利率）的比较结果表明，按照目前的期租水平，公司的新船运营毛利率将高出按目前市场价格购置的新船运营毛利率1114个百分点。3、重置价格给予高安全边界，PEG 法估值显示年内目标价 18 元：公司的重置总成本大约为123 亿元。

37、公司公告拟定向增 发不超过 4 亿股，因此增 发后公司的每股重置成本 为 13.4 元。按照 1.1 倍的 P/NAV 计算，公司的重置价格为 14.74 元。 鉴于公司未来 4 年的快速成长性，我们认为运用 PEG 法估值更能反映公司的真是价格。根据我 们的盈利预测，公司20072010 年的摊薄 EPS 平均增长率为 43.6%。考 虑到 2007 年仍然是公司的整合年，因此我们认为用 2008 年的预测 EPS 来估值更能反应公司的正常 经营状况。中海 发展 08 年的PEG 约为 0.58 倍，考虑公司缺乏 VLCC 运营经验，我们给予 15的折扣，因此合理 PEG 为0.5 倍左右，

38、对应 PE 为 22 倍。根据预测的 08 年 EPS0.81 元，公司的合理价格 为 18 元。近期公司股价大幅调整后尚低于公司重置价格，安全边界大幅提高，目前股价距离合理价格尚有20以上空间，未能完全反映公司收 购母公司船舶资产带 来的高成长预期， 继续维持推荐评级，强烈建议买入。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2005 2006 2007E 2005 2006 2007E 2005 2006E 2007E南京水运 600087 516 351 239 188 439 0.47 0.35 0.48 27.49 36.91 26.9

39、2十大金股之八：博瑞传播推荐的理由：1、国家文化体制改革逐步深入；在整个国家十一五文化 发 展纲要的基础上，全国 报纸出版业十一五纲要更为具体的纸煤发展明确了方向。全国 报纸出版 业十一五发展纲要中明确了要使得日报拥有量达到平均每千人 90 份，以及 报纸普及率达到平均每 户 0.3 份的水平。另外更是着重强调形成若干具有较强辐射能力的报纸出版产业集聚地区，行程以跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报业（传媒）集团为中心等。我 们认为这 一纲要的出台为报媒行业发展指明了未来方向，类似于博瑞 传播等区域报业巨头发展空 间广阔。2、传统纸煤业务继续扩大影响，分享成都商报的高速成 长；成都商报现日出

40、对开 30 版彩版，日均发行量约为 60 万份，是西南地区发行量最大、最具影响力的报纸。2006 年底位列全国晚报都市类报纸竞争力前 20 强第 8 位。并且 还是西部广告 经营额唯一进入全国报业前十强的报纸。自 2000 年广告额进 入全国报业前十强以后，广告经营额逐年快速增长，2005年广告经营额过十亿元，进入全国 报业前五强， 2006 年在上一年基 础上，再度大幅增长，广告经营额进入全国报业前三甲。3、创新业务逐渐发力，灯箱户外全面开花；近年来，户外广告发展迅猛。行业数据显示，2005年我国户外广告总额达到 161.4 亿元，年增 长率为 35%，大大超过我国广告市场 14.5%的平均

41、增长速度。我国近年来迅猛 发展的户外广告市场显示，媒体资源不断增长才能有效保证户外广告的高速发展，新的优质 媒体资源的收购、 扩大市场占有率是博瑞 户外赖以壮大的基石。经过近年来的发展，博瑞户外广告 业务已经从小到大，逐步发展起来，从最早的灯箱、灯杆广告发展到高速公路路牌广告。4、编织更为广阔的配送网络；以代理 发行成都商报、 成都日 报为主业，同时专业经营 DM单夹页广告等，经过近年来的 发展，公司已 经建立了以四川省 为中心，辐射整个西南地区的业务网络。已拥有中国西部最大的 专业投递网络，服 务范围 覆盖了全省各主要县市，代理发行成都市委机关报成都日报、成都 报界“ 超级航母”成都商报，D

42、M(夹页广告) 业务量在四川地区占有 70%的市场份额，是四川乃至全国最有影响力的专业化报刊发行及配送服务企业之一。目前公司在四川省内各大、中型城市设有 100 多个业务网点，近 1700 个终端的销售网络，网络覆盖率达到 95以上，终端几乎覆盖全川，在成都市区拥有 423 个多媒体信息亭成都通。此次配股项目中也包含 继续建设四川省内配送网 络的内容，我 们认为此配送网络今后的功效不仅在于为配送成都商报等提供服务，更在于其建成之后，将可以提供更为完善、快捷的配送服务。5、传媒集团成立为博瑞创造想象空 间；我们注意到市委领导 在成都传媒集团成立大会上， 对于新的集团组建和发展壮大提出的要求中有一

43、点就是要壮大规模，提高水平，做大做强传媒产业，促进成都文化产业发展。前期调研报告中我们也曾经 与指出湖南模式不同的是，湖南广电属于强势，仅湖南电视台一家，其广告收入是所有湖南报纸广告收入的 2 倍；而成都报业，特别是成都商报社属于强势 ，从此次任命博瑞 传播董事何冰 为临时党委书记中或许可窥一斑。我们认为报业必将享有 较多的话语权，而博瑞 传媒作 为成都报业唯一的上市公司，必将获得更多的发展空间。6、在未考虑配股摊薄的情况下，我们预计 2007 年博瑞的业绩为 0.70 元，给予其 45XPE，六个月内目标价为 31.5 元，给予其 “推荐”评级，并建 议关注传媒集团未来资产注入。盈利预测及估

44、值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E博瑞传播 600880 182 114 91.38 127.58 143.59 0.50 0.70 0.79 58 41.43 36.71十大金股之九：湖北宜化推荐的理由：1、 公司管理上优势明显，拥 有能够推动企业在一个并不朝阳的行 业内持续成长的管理团队，拥有在其自身独特的企业文化里熏陶出的优秀的职工队伍，这是我们长期看好宜化的主要原因之一。2、 公司磷化工业务拥有从磷矿资源到下游 DAP 的完整产业链，盐化工拥

45、有原盐和自建电厂的原料和能源优势，煤化工正在 积极向上游资源拓展。公司三大产业链通过煤气化技术而联系起来，公司粉煤成型气化技 术目前成本优势明显 ，便于外延型 扩张。我们认为公司各产业链最终产品分属不同的行业，能 够有效抵御周期性波 动对公司业绩造成的影响。3、 公司目前正在努力获取上游资源磷矿和煤矿，资源的获 得给公司带来成本的控制和稳定的原料供应，这是公司可持续发 展的有力保证。上下游一体化将改变公司单纯化工品生产的性质，提升公司估值水平。而公司本身已 经拥有江家墩 矿业的磷矿资源和贵州宜化控股的新宜矿业的煤矿资源，未来更多上游 资源的获得值 得期待。4、 公司今年 10 月份陆续将有 1

46、0 万吨 PVC、60 万吨联碱、20 万吨电石等项目投产，这些项目给公司明年业绩增长带来明朗预期。 另外公司最近成功 竞购湖南金源化工资产，整合完成后每年将给公司带来约 1 个亿的净利润。5、 预计公司 07、08、09 年每股盈利分 别为 0.63、1.0、1.16 元，考 虑到良好的成长性、产品结构多元化带来周期性的弱化和磷矿资源未来开采增加公司内在价值，我们给予公司的 2008 年 EPS 的 25 倍的估值水平，目 标价格为 25 元，维持推荐评级。盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2006 2007E 2008E 2006

47、2007E 2008E 2006 2007E 2008E湖北宜化 000422 542 478 215 341.46 439.02 0.4 0.63 1.0 35.68 22.65 14.27 十大金股之十：欧亚集团推荐的理由：1、长远的战略规划、优秀的管理团队和成熟的业务扩张模式支撑公司整体 竞争力的提升。欧亚集团近年已经显现出非常强的竞争实力：公司主力门店欧亚商都和欧亚大卖场客流量和销售均不断增长，日趋成熟。我们认为，欧亚集团的综合竞争优势主要源自以下三个方面：1）立足长远的战略规划和强有力的执行能力；2）优秀而又经验丰富的管理团队；3）商业+地产的成熟业务扩张模式。2、未来增长的第一极：

48、欧亚商都持 续的强劲增长。公司旗 舰 店欧亚商都（3 期合计 13 万方）是长春地区最大的百货店，其一站式的 购物优势、良好的口碑和品牌使得其已经成为当地居民购物的首选之地。2005 和 2006 年，欧 亚商都均保持 20%以上的内生销售增长，鉴于 1）欧亚商都正在将商品向中高端调整；2）商都消费者层次的提升和消费者区间的延伸；3）公司办公场所外迁导致实际经营面积的扩大。我 们认为这种增长势头 将得到有效持续。3、未来增长的第二极：欧亚大 卖场的业绩将加速增长。公司持股 40%的欧亚大卖场是一个建筑面积为 46 万平米的大型购物中心。公司 经营管理能力不断增 强提升卖场吸引力， 卖场的人气逐

49、步兴旺，欧亚卖场的收入和 业绩将保持快速的增长 ：1）人气集聚和租金上涨带来的内生增长；2）经营面积扩大带来的外生增长。4、未来增长的第三极：新开门 店的纷纷盈利。公司新开 门店均 实现了盈利 1）2005 年新开的新发商厦、益民商厦等百货门 店将逐渐进入成熟期。 2）2006 年国庆期间新开的四平欧亚商都目前销售强劲，预计 2007 年（开 业第一年）将会实现盈利。3）公司新收购的沈阳联营商厦经营稳定，预计整合后业绩将有 较大幅度的提升。5、未来 3 年业绩将加速增长 上调盈利预测与估值“ 推荐 ”评级。公司未来 3 年的经营业绩将出现快速增长的态势，预计 2006 至 2009 年的 EPS 分别为 0.37、0.50、0.70 和 0.94 元。从 06年到 09 年利润的复合增长率约为 35%。考虑到公司正处于业绩加速上升的拐点，可以给予其 30-35x2008EPS 的估值， 6 个月目标价 21 元,12 个月目标价为 25 元。 维持“推荐” 评级盈利预测及估值：净利润（百万） EPS PE股票名称 股票代码总股本（百万）流通股（百万） 2005 2006E 2007E 2005 2006E 2007E 2005 2006E 2007E欧亚集团 600697 159 1