1、 上市公司自愿披露盈利预测信息的制约因素及对策摘要:盈利预测信息在传递公司信息、提高证券市场透明度、引导投资者决策等方面有着重要的作用。但自2001年监管部门将盈利预测信息披露的制度由强制性改为自8性之后，上市公司披露意8却越来越弱，原因在哪里？分析了公司有自8披露盈利预测信息的可能性和自8披露盈利预测信息的制约因素，提出提高披露盈利预测信息意8的对策。 关键词:上市公司盈利预测；自8披露；制约因素 我国上市公司对外披露盈利预测信息自1994年1月10日第2号准则（试行）出台后存在一个系统性变化，2000年9月以前采用强制披露政策，要求公开发行股票公司在其招股说明书、上市公告书披露盈利预测信息
2、；2000年9月以后，可以不披露预测信息，但是一旦披露，就应按相关规定进行披露。自此以后，我国上市公司在是否披露盈利预测信息的选择上就表现出了差异。很多学者研究表明:盈利预测改为自8披露后，公司披露的意8越来越弱。为什么上市公司不8意披露盈利预测信息？笔者对此进行了探析。 1自8披露盈利预测信息的动因 1.1代理理论 代理理论认为，委托人和代理人均具有理性预期，即假设决策者会有理性、智能地使用会计信息，并将该信息有系统、有组织地纳入决策中。在理性预期下，委托人预期代理人有特权消费的诱因，且能无偏差地估计特权消费的成本，委托人也可能会因此等量降低代理人薪金；而外部股东则可能反应在所购买股权支付的
3、价格中，使其股票价格作等量减少，终使管理者自行负担所有代理成本。因此，20世纪，代理理论被用来解释管理当局自8聘请会计人员查账或自8披露盈利预测以取得委托人信任的理由。为了减少代理成本从而保证自己的利益，代理人通常8意提供有利消息，如盈利预测信息。 1.2信号理论 此理论最早由杂责藻灶糟藻提出，他认为在交易过程中，买卖双方存在着信息不对称，卖方拥有该商品的品质信息，买方却没有就会产生逆向选择问题。亦即当买方无法完全得知该商品的品质信息时，便无法区分该商品品质的优劣，而以相同商品的平均品质作为评价标准，导致高品质商品无法获得较高的价格，将产生“劣币驱逐良币”现象。因而，高品质产品的公司便有动机宣
4、告关于自身商品品质信息给买方。证券亦为商品，因而为了不至于被）枉，业绩良好的上市公司管理层会主动披露盈利预测信息，如此一来势必引发一系列良性连锁反应。在尚未披露盈利预测信息的上市公司中，仍然存在业绩好坏的差别。那些业绩中等的公司不8使自己被投资者误划分为劣等公司而步业绩良好的公司之后尘，主动披露盈利预测信息。从理论上讲，这一良性循环过程将不断持续下去，直至剩下一家经营业绩最差的公司为止。孕藻灶皂葬灶运用信号理论研究了管理者自8披露行为，结果表明自8披露盈利预测的公司往往有较好的业绩表现，相反，业绩较差的公司往往不会主动披露盈利预测信息。.1.3私人契约理论 支持自8性盈利预测信息披露的观点认为
5、，盈利预测信息是公司通过一定的程序和系统生产出来的“产品”，是使用价值和价值的统一，是具有商品特征的。公司并不是完全出于商业目的而披露盈利预测信息的，盈利预测信息披露成本也不如人们想象的那么高，因此假设:人们认为任何没能自8报告的信息都可以通过订立私人契约而得到。匀葬则则赠陨窑宰燥造噪指出，在美国，分析家们对股票市场的一份研究显示，人们确实8意订立私人信息契约。证券市场不仅仅是证券市场，更是信息市场，只有通过订阅才能获得的“投资者简报”，就是一个花钱购买不公开信息的很好的例子。 2自8披露盈利预测信息的制约因素 2.1管理层的披露成本过高 在自8披露方式下，上市公司是否披露盈利预测是在考虑“成
6、本要效益”原则的基础上自8进行的。公司披露盈利预测信息可能会带来一定收益，但也会相应发生一定成本，包括直接成本和间接成本。其中直接成本主要包括搜集和处理有关信息的成本、召开记者招待会和分析师沟通会的费用或支付给有关媒体的版面费、印刷费以及支付给注册会计师的审核费用等。间接成本主要包括:披露的盈利预测有重大偏差时公司可能遭受的法律诉讼成本及管理层声誉损失、因披露盈利预测的内容将不可避免地泄露公司投资战略和经营战略等商业秘密给公司带来竞争劣势所造成的潜在损失、因管理层行为受到约束而发生的机会成本等。在考虑是否进行披露时，管理层更多的是考虑间接成本，而间接成本中最重要的是诉讼成本和声誉损失。竞争劣势
7、并非每家公司考虑的因素，因为竞争性信息市场的存在使得有些公司的管理者相信，某些信息即使不在盈利预测中披露，也会被竞争对手通过其他途径获得。但如果法律对失实的盈利预测严加惩处，那么诉讼成本和声誉损失就不可避免。 2.2管理层的专业能力欠缺 客观地讲，盈利预测的准确性受多种因素影响:淤在盈利预测表述方式上，我国采用的是单一金额表述，而不像其他一些国家也允许对盈利预测的金额采用区间估计，区间估计比单一金额表述容易预测；于上市公司盈利预测受宏观经济发展变化等系统性因素的影响十分显著；盂通常一项新的会计政策或会计政策的变更通常会影响会计盈余的稳定性，会增加盈利预测的难度。新会计准则的实施无疑是最具影响的
8、会计改革，准则制定的原则性导向明显加大对会计职业判断能力的要求，很大程度上影响了盈利预测；榆资产规模越大，公司管理当局也就越难对资产进行整体把握，也就越难对盈利进行预测。另外，如预测时间长短、公司财务风险状况、股权结构、独立董事比例等一些因素，尽管研究发现的证据存在差异，但学术界仍然认为这些因素也会对盈利预测的准确性产生影响。总而言之，盈利预测并不是一件轻松的事情，需要管理当局（财务人员）具备较全面的知识，财务人员专业能力的高低直接影响到披露盈利预测信息的意8。但很不幸的是，据调查，我国中高端的财务人员还很欠缺，无法满足市场的需要。 2.3中介机构缺乏 在发达市场中，盈利预测信息的供给呈现出上
9、市公司和中介机构二元化竞争格局。这两个信息孰优孰劣很难说清，但有一点是可以肯定的:信息供给者之间的竞争会对信息的披露产生良好影响。上市公司为了防止中介机构向市场传递不切实际的信息对公司造成不利影响，有时不得不“自8”披露有关信息。我国的中介机构无论从数量还是专业素质上，都无法和国外相提并论。虽然经过10多年的努力，有了一定的发展，但规模都偏小，在市场上的声音还很微弱，对上市公司还未形成足够的影响力，尚不能与上市公司形成有效竞争。作为在信息上绝对占优势的一方，上市公司将很容易产生漠视信息需求者的态度，自8披露盈利预测的意8将大大降低。 2.4投资者需求不足 证券市场是信息需求与信息供给相互作用的
10、场所，其成熟与否很大程度上取决于信息需求水平和供给水平。无论是供给还是需求，只要任何一方停留在较低的水平上，都会制约证券市场的发展。但信息的供给和需求是相互影响，相互促进的。信息的供给不是简单的适应信息的需求，它在一定程度上可以引导需求，而信息的需求又会对信息的供给提出更高的要求。因此，如果需求水平较低，可以通过供给来进行引导；反之，如果供给水平差，可以用需求来施加压力。纵观我国证券市场，上市公司治理结构不完善，国有股一股独大，大股东本身就掌握着公司的内幕信息（包括盈利信息），没必要再从证券市场获取额外的盈利预测信息；同时由于我国证券市场不完善，屡有造假事件发生，而且个人投资者不成熟，机构投资
11、者不发达，所以难以形成有效的需求。投资者需求的不足无法对信息的供给提出更高的要求，直接导致上市公司无法提高自8披露盈利预测的意8。 3提高披露盈利预测信息意8的对策 3.1建立盈利预测信息披露的免责制度 运葬泽扎灶蚤噪认为，盈利预测失败的预期诉讼成本是公司被诉可能性与发生诉讼的相关成本的函数，其成本会随着被诉可能性和盈利预测误差的增大而增大。所以，管理层在决定是否披露盈利预测信息时不仅要考虑自己的预测能力，而且不同的法制环境会影响到公司披露盈利预测信息的积极性。比如在加拿大，因该国较宽松的法律环境，无论是盈利预测的好消息还是坏消息，管理层都8意披露。在我国，证监会对盈利预测设置了严厉的惩罚措施
12、，包括在指定报刊上作出公开解释并致歉、接受证监会的事后审查或处罚、两年内暂停配股资格等。所以当务之急是通过司法实践确立起适合盈利预测信息披露特点的，包括责任构成、举证责任、免责事由、损失认定等内容的具体诉讼规则。同时可以借鉴美国“安全港规则”的理论和实践，结合我国实际国情，制定适合我国证券市场的盈利预测信息披露免责制度。 3.2提高专业人员的专业能力 提升会计人员的业务素质、增强职业判断力是提高盈利预测信息可靠性的关键。提高会计人员职业判断力的主要途径是不断加强会计人员在职培训和后续教育，使其具有良好的职业道德和熟练的专业技能，具有较强的职业判断力和商业判断力，能处理复杂的事务和进行精确地计算，成为具有较高专业理论水平和熟练岗位操作技能的复合性人才。论文 .3.3培育中介机构 我国目前除了通过各种方式尽快提高企业信息供给者的业务水平外，还应当积极发展替代机制，努力培养一批权威性的盈利预测机构和高素质的财务分析师，充分发挥他们在传递市场信息、提高证券市场透明度等方面的作用，并可以参照美国财务分析师的信息发
