1、 撰稿人 张 斌 曹永福 陆 婷 冯维江 熊爱宗 徐奇渊 杨盼盼 常殊昱 李远芳 肖立晟 熊婉婷 陈 博 顾 弦 崔晓敏 2019 年第 2 季度 2019 年 7 月 22 日 全球宏观经济季度报告 专题：美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸 每 日 免 费 获 取 报 告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。全球宏观 经济季度 报告由 中国社会 科学院世 界经 济与政治研 究
2、所全球 宏观经济 研究室为 您提供。中国社会科 学院世界 经济与政 治研究所 全球宏观经 济研究组 顾 问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 曹永福 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 李远芳 国际金融 肖立晟 跨境资本流 动 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王 地 宏观经济 李陆屿 科研助理 联系人：李 陆屿 邮箱：电话：(86)10-8519 5775 通讯地址：北京建国 门内大街 5 号 1543 房间（邮政 编码：100732）免责声明
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4、释 放 鸽 派 信 号.1 美国制造业 PMI 连续 4 个月回落，企业投资和 房地产投资后劲不足，经济增速有所下降。劳动力市场仍然稳健，但通货膨胀率略有回落。美联储议息会已经连续 4 次保持基准利率不变，但 6 月以来开始释放鸽派信号。欧 洲：颓 势 难 改 风 险 犹 存.7 2019 年 2 季度欧元区经济温和走弱，综合 PMI 指数略有改善，但制造业 PMI 依旧令人担忧，改善主要来自服务业。企业投资和工业产 出疲态持续，贸易账户盈余收窄，出口大国德 国制造业仍处于萎缩状态，成为欧元区经济疲弱的主要推手。黯淡的贸易和经济前景打击了欧元区消费者和投资者信心，二者均在 6 月经历了 大幅下
5、滑。通胀方面，受服务业价格上涨的影响，6 月欧元区整体通胀表现稳定，剔除能源食品价格后的核心 通胀略有上升。考虑到 3 季度欧元区仍将面临外部需求减弱的挑战，欧央行 TLTRO-III 操作力度弱于预期，预计 GDP 增速难 有较大改善，环比增长率或在 0.3%左右，通胀水 平则保持稳定。日 本 经 济：复 苏 出 现 停 滞 迹 象.15 2019 年第 2 季度，日本经济增长乏力。制造业 PMI 较上季度小幅提升 0.3 至 49.8，连续两个季度处于荣枯线下方，表明市场仍处于收缩 状态。服务业 PMI 为 51.8，较上季度下降了 0.2。就业方面，2019 年第 2 季度失业 率 2.
6、4%，与上 季度持平，仍处于较充分的就业状态。4-5 月季调有效求人倍率均值 1.625，较第 1 季度 的 1.63 微幅下降，但岗位需求仍然明显多于求职人数。物价略有回升。4-5 月 CPI 同比增长率 0.8%，较第 1 季度的 0.3%小幅上升，但还没回到 2018年第 4 季度的 0.9%的水平上。同期核心 CPI 同比增长率 0.8%，较第 1 季度微幅上升。第 2 季度日本消费 下行，房地产开发投资趋冷，机械设备投资增长下滑。日银短观指数第 2 和第 3 季度分别为 7 和 4，较第 1 季度 10 连续下滑，反 映企业预期转差。日本银行继续维持宽松货币政策，股价出现反弹趋势，日
7、元对美元汇率升值。对中国出口同比增速跌幅扩大，自中国进口 同比增长率略有回升，对华投资仍呈增长势头。II CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）目录 3 目录 目录 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（下篇）金 砖 国 家：经 济 增 长 压 力 加 大.21 内外部环境恶化加大金砖国家经济增长压力。从内部来看，1 季度国内大选以及改革进程的不确定性加剧金砖国家
8、经济增长压力。不过，印度和南非在 5 月完成大选，预计将会为经 济增长提供一个日益稳定的国内政治环境，但印度影子银行违约风险造成金融体系动荡，南非电力短缺则加剧经济衰退风险。巴西仍面临新总统推行的经济和财政改革的不确定性，这将继续影响其消费和投资。从外部来看，全球贸易摩擦升级恶化金砖国家外 部需求，下半年预计不会出现根本性好转，全球贸易增长放缓将对金砖国家造成长期负面影响。在经济增长压力之下，金砖国家货币政策预计将会进一步宽松，这将会对经济带来刺激。预计下半年金砖国家经济将会缓慢复苏。中 国 经 济：下 行 压 力 犹 存，但 后 续 政 策 空 间 变 大.27 2019 年上半年，中国经济
9、继续面临下行压力，预计下半年的下行压力犹存，但后续政策空间将逐渐变大。当前中国经济下行压力体现在：其一，固定资产投资疲态之下，结构扭曲、隐忧加剧。其二，上半年出口表现不佳，下半年将继续承压。其三，上半年工业企业利润陷入负增长，CPI 持续高于 PPI 提示企业经营压力增 大。其四，风险溢价改善有限、资金周转期进一步拉长，企业财务困境仍待化解。尽管经济下 行压力犹在，但通胀率已近年内高点、人民币 汇率有望企稳，因此后续政策空间可能正在变大。东盟韩 国：经 济 持 续 盘 整，贸 易 表 现 分 化.33 东盟经济和韩国经济持续盘整。东盟 2019 年第 2 季度制造业 PMI 平均 为 50.2
10、，重回荣枯线之上，较上季度上升 0.3 个百分点。东盟六国中，除新加坡和菲律宾以外的其他经济体 PMI均较上季度回升，除马来西亚以外的经济体 PMI 均高于荣枯线。韩国第 2 季度 PMI 为 48.7，处于荣枯线以下，较上季度提升 0.6 个百分点。然而，域内国家第 2 季度景气程度的好转，主要出现在 4-5 月，6 月 PMI 数据开始下行，提 示下半年经济仍有较大不确定性。域内前沿国家韩国 6 月出口是 3 年以来的最差水平，对华出 口更是危机以来最差，凸显中美贸易摩擦对东亚价值链上国家的负面冲击进一步深化，同时，全球外部宏观环境处于近三年低点。第 2 季度，东盟国家和韩国的通货膨胀走势
11、较为平稳。区域内的马来西亚和菲律宾央行于 5 月降息，受 美联储降息可能性上升、区内经济增长放缓和通胀较为平稳等因素的影响，域内国家的货币政策 III CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）目录 3 目录 目录 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（下篇）将延续宽松基调。第 2 季度域内国家货币总体承 受贬值压力。5 月，受到中美贸易摩擦再度升温、人民币贬值协同效
12、应的影响，东盟国家和韩国货币承受贬值压力，韩元成为亚洲表现最差货币。中美贸易摩擦对区内国家的影响出现分化，大部分国家出口受到负面影响，仅有越南出口强劲，且 FDI 流入迅速增长，体现贸易转移效应的影响。全 球 金 融 市 场：风 险 有 所 上 升，但 获 得 政 策 支 撑.43 2019 年第 2 季度，全球金融市场风险相 比 1 季 度有所上升，但总体仍处于中低波动区间。随着全球经济动能减弱信号明显，欧美央行释放鸽派信号，全球货币市场和长债利率总体走低，但另一方面中美贸易谈判突起波澜等事件增添了市场不确定性。2 季度发达经济体股市总体在高位波动，新兴经济体出现一定分化。外汇市 场总体保持
13、了低波动水平。展望 3 季度，全球金融市场预计仍将维持中低水平，美元指数维持窄幅波动态势，新兴市场风险继续缓和，不同类型经济体的风险资产向上动能将继续分化。大 宗 商 品 市 场：需 求 侧 影 响 加 大，地 缘 风 险 高 发.51 2018 年 2 季度大宗商品价格反弹，环比上涨 8.49%。石油和铁矿石价格上涨是推动价格反弹的主要因素。OPEC 国家联合减产在季度初提振油价，但需求侧不振在季度下旬打压油价。金属价格涨跌互现，铜铝受贸易战影响下跌，而铁矿石受产能紧缩影响显著上涨。农产品价格延续国内外分化走势。随着供给端进一步明朗化，贸易战和区域冲突等地缘政治事件以及需求侧走弱将成为影响大
14、宗商品价格的重要因素 外 贸 专 题：出 口 继 续 放 缓，进 口 依 然 偏 弱.61 2019 年 2 季度，中国出口（美元）同比增速 为-1.0%，较上季度 1.3%的同比增速下降 2.3个百分 点。2 季 度出 口增 速总 体下 降主 要来 自 外需因 素，出口 市场 份额 预期 同比 变化 不大。2季度中国进口同比增速为-4.1%，较上季度改 善 0.5 个百分点。2 季度货物贸易顺差总额 为 1064亿美元，同比提高 159 亿美元；4-5 月服务贸易 逆差规模缩小至 462 亿美元，同比下降 55 亿美元。尽管中美重启经贸磋商，但受全球经济景气下行的影响，预计 3 季度中国出口
15、增速将继 续承压。IV CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）目录 3 目录 目录 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（下篇）图表目录 图表 1 制造业 PMI 连续下降.1 图表 2 汽车销量走弱（折年率，百万辆）.2 图表 3 资本品订单金额略有回落（单位：百万美元）.3 图表 4 劳动力较为稳健.3 图表 5 通货膨胀略有回落.4 图表 6 PMI 略有改
16、善，工业产出继续下滑.8 图表 7 通胀表现维持稳定.9 图表 8 失业率创新低.9 图表 9 消费者信心下滑.11 图表 10 企业投资增速放缓.11 图表 11 贸易账户盈余收窄.12 图表 12 日本消费和投资趋冷.16 图表 13 出口同比降幅扩大.16 图表 14 日本东京日经 225 指数回升.17 图表 15 日元小幅升值.18 图表 16 日本对华贸易增速下滑.19 图表 17 日本对外直接投资大幅提升.20 图表 18 日本季调实际 GDP 环比折年率.20 图表 19 中国与金砖国家贸易情况.24 图表 20 金砖国家数据概览.25 图表 21 固定资产投资：三大支柱的分化
17、凸显隐忧.27 图表 22 中国外部需求领先指数继续走弱（截至 2019 年 6 月）.29 图表 23 当前 CPI 通胀率已经连 续 7 个月高 于 PPI（截至 2019 年 6 月）.29 图表 24 中长期风险溢价改善有限：AA-企业 债和国债的利差.30 图表 25 私营工业企业的应收款平均回收期：季调数据.31 V CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）目录 3 目录 目录 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM
18、全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（下篇）图表 26 东盟六国与韩国的制造业 PMI.33 图表 27 东盟六国与韩国货币第 2 季度对美元 走势.34 图表 28 东盟六国与韩国宏观经济数据概览.41 图表 29 全球金融市场主要指标变动.43 图表 30 全球金融市场风险状况图.44 图表 31 主要发达和新兴经济体汇率走势一览.45 图表 32 全球主要发达与新兴经济体股市走势一览.46 图表 33 银行代客收付款分项结构.47 图表 34 外币公司债季度发债额度与频率.49 图表 35 2 季度大宗商品价格反弹，铁矿石涨 势 强劲.52 图表 36 大宗商品
19、价格反弹后回落.52 图表 37 2 季度石油波动加剧.53 图表 38 2 季度 OPEC 产量持续下降.53 图表 39 2 季度美国商业库存净增长.54 图表 40 中国原油进口需求增速下降.54 图表 41 美国原油净进口疲弱.54 图表 42 欧洲需求回落.54 图表 43 铜矿砂及其精矿进口价格区间震荡.55 图表 44 中国钢材进口价格下降，铁矿砂及其精矿价格走高.55 图表 45 LME 铜价与铝价持续下跌.55 图表 46 国际铁矿石价格大幅攀升.55 图表 47 农产品现货价格涨跌不一.57 图表 48 CBOT 农产品价格季末上涨.57 图表 49 预估 2 季度全球贸易
20、增速继续下行.62 图表 50 中国出口增速的地区和产品分布.63 图表 51 预计 2 季度外需增速继续下降.64 图表 52 预计 2 季度中国出口产品市场份额变 化不大.65 VI CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）目录 3 目录 目录 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报告（下篇）图表 53 中国进口增速的地区分布（单位：%）.66 图表 54 中国进口
21、增速的贸易方式和产品分布.67 图表 55 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差.69 图表 56 全球及主要经济体制造业 PMI.70 图表 57 中国外贸数据概览.71 1 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经
22、济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）美国专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 美国：经济增速有所回落，联储释 放鸽派信号 美国制造业 PMI 连续 4 个月回落，企业投资和 房地产投资后劲不足，经济增速有所下降。劳动力市场仍然稳健，但通货膨胀率略有回落。美联储议息会已经连续 4 次保持基准利率不变，但 6 月以
23、来开始释放鸽派信号。制造 业 PMI 连续下降 一、经济 运行 态势 2019 制 造业 PMI 连续下降。2019 年 2 季度供应商协会公布的美国制造业 PMI 均值为 52.2，虽然仍高于荣枯线，但比 1 季度的均值 55.4有明显回落。其中 6 月制造业 PMI 为 51.7，是 2016 年 10 月以来的最低值，说明企业管理层的扩张预期有所回落。美国 4-5 月工业生产指数均值为 109.4，比 1-3 月的均值 109.7 略有下 降；4-5 月工业产能利用率均值为 78.0%，比 1-3 月的均值 78.6%也有所下降。工业生产指数对经济景气的变化反应较为敏感，近期上述指 标的
24、回落预示着美国经济增长有放缓态势。图表 1 制造业 PMI 连续下降 消 费 支 出 平 稳 增长 消费 支出平稳 增长。美国家庭就业机会和收入 持续增加，能够从基本面支撑消费支出的增长。2019 年 4-5 月密 歇根大学消费者信心指数分别为 97.2 和 100.0，比 1 季度的月度均 值 94.5 有所恢复。4-5 月美国实际消费支出同比增速为 2.7%，与 1 季度 大致持平。近期家庭消 464850525456586062644 月 7 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 数据来源：CEIC，世 界经济 预测与 政策模 拟实验 室 2018 2019 7
25、 月 2 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球
26、宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）美国专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 费 支出 增速 略高 于可 支配 收入 增速，导 致家 庭储 蓄率 略有 下降，4-5 月储蓄率为 6.1%，比 1 季度的均值 6.7%有所下降。汽 车是 美国 家庭 最重 要耐 用消 费品，其 销量 对经 济景 气变 动较 为敏感。20 世纪 80 年代以来美国汽车销量的长 期月度均值为 1500 万辆（折年率），当前 1600 万1700 万辆的年销量 高于长期均值。2019 年4-5
27、月汽车销量的均值为 1682 万辆，与 1 季度 大致持平，但明显低于去年的月度均值 1719 万辆，汽车销量整体呈现 走弱态势，这会影响消费增长。图表 2 汽车销量走弱（折年率，百 万辆）企 业 投 资 后 劲 不足 企业投资后劲不足。企 业 投 资包 括 设 备 投 资、建 筑 投 资 和 无 形 资产投资，随 着特 朗普 政府 减税效 应的 减弱，再 加上贸 易政 策不 确定性影响投资者预期，美国企业投资增速有所下降。1 季度美国企业投资增速为 4.4%，显著低于 2018 年全年的增速 7.0%。4-5 月非国防资本品订单金额为 688 亿美元，比 1-3 月的均值 692 亿美元略有
28、下降，这预示着企业的设备投资难有明显起色；3-4 月美国活 跃钻井数量均值为 1018个，比 1-2 月的均 值 1057 个略有下降，说明采 掘业的建筑投资有回落动力。企业 无形 资产 投资 波动性 较大，但 也难 以根本 带动 整体 美国企业投资。810121416182010 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 10 月 4 月 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：CEIC，世 界经济 预测与 政策模 拟实验 室 3 CEE
29、M 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报
30、 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）美国专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 图表 3 资本品订单金额略有回落（单位：百万美元）房 地 产 投 资 负 增长 房地 产投资负增长。2018 年 1 季度到 2019 年 1 季度，美国 GDP口径下的房地产投资增速连续 5 个季度负增长，这种现象是 2008 年国际金融危机结束以来的第一次。进入今年 2 季度以来房地产市场略有恢复，4-5 月新开工房屋数量均值为 128 万套，比 1 季度的 121 万套有小幅增 长；但新 屋开 工许 可
31、量仍 然处 于盘 整态 势。新 屋许 可量 是开工量的领 先指 标，这预 示着 美国房 地产 市场 的上 升空间 已经 较为 有限。3-4 月美国全国房价指数同比上涨 3.6%，房价 增速比 2018 年的 5.8%有所回落。图表 4 劳动力较为稳健 52000540005600058000600006200064000660006800070000720001 月 10 月 7 月 4 月 1 月 10 月 7 月 4 月 2014 2015 2017 2018 2019 数 据来源：美联 储圣路 易分行，世界 经济预 测与政 策模拟 实验室 2.02.53.03.54.04.55.05.5
32、6.06.57.005101520253035407 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 新增非 农就 业人 数（左）失业率 2016 2017 2018 2019 数 据来源：美联 储圣路 易分行，世界 经济预 测与政 策模拟 实验室 4 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球
33、宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）美国专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 劳 动 力 市 场 保 持稳健 劳 动力 市场 保持 稳健。4-6 月美国新增非 农就 业人数均值 为
34、 17.1万人，略低于 2017-2018 年的均值 20.0 万，但 目前的就业机会已经能够吸收新增劳动力，4-6 月的失业率 均值为 3.6%,仍处于历史低位。2季度小时工资同比增速为 3.2%，与 1 季度相比 变化不大。2015 年以来美国劳动参与率始终围绕 63%左右的均值窄幅 波动，没有明显的上升或下降 趋势。此 外员 工离 职率、企业 雇佣 率等 劳动力 动性 指标 接近历史高位，说明员工对就业机会有充足信心，离职后能很快找到工作。通胀 小幅回落 通货 膨胀小幅回落。4-5 月美国核心 CPI 同比增速分别为 2.1%和2.0%，比 1 季度出现小幅下降。美联储更关注消费支出价格
35、指数（PCE），4-5 月核心 PCE 指数同比增速分别为 1.62%和 1.60%，比 1季度的 1.66%略有回落，低于美联储 2%的调控 目标。近期美国经济增速下降，工业 产能利用率 下降，再加 之汽车、银行服务等价 格下降，带动通胀率略 有回落。联 储圣路易 斯分行 5 年期通胀预期 从 4 月的2.1%小幅回落到 6 月底的 1.8%，未来美国通胀 率可能还会下降，但幅度将较为有限。图表 5 通货膨胀略有回落 金 融 市 场 整 体 平稳 金融 市场整体平稳。进入 2019 年以来美国 10 年期国债利率、30年期抵押贷款利率、公司债利率等长期利率均出现下降，5 月底底月初美国 10
36、 年期国债与 3 个月国债的利差持续 为负，利差平均为负 0.15个百分 点，出现 长短 期利 率倒挂。上 述变 化反 映了投 资者 对未 来经济0.00.51.01.52.02.53.03.57 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 整体CPI 同 比 增速 核心CPI 同 比 增速 核心PCE同比增速 2016 2017 2018 2019 数据来 源：美联 储圣 路易 分行，世 界经 济预 测与 政策 模拟 实验 室 5 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（
37、专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）美国专
38、题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 下行风 险的 担忧，也 反映 了对 美联 储未 来利 率 走势预 期的 变化。2018年底美 国股 票价 格出 现大 幅下跌，但 今年 上半 年股票 价格 已经 恢复，说明投资者对经济前景没有丧失信心；2 季度穆迪 Baa 级公司债与 10年期国债的利差均值 2.3 个百分点，与 1 季度 基本持平，大致处于过去10 年的平均水平，说明公司的信用风险没有显著恶化。财 政 政 策 难 有 作为 二、经济 政策 财政 政策难有作为。在 2018 年初特朗普政府实施减税措施之后，联邦政 府财 政收 入增 速下 降，
39、美 国财 政赤 字有 所扩大。近 期美 国白宫和国会围绕移民问题展开激烈较量，2 月特朗普宣布动用其他渠道财政资金建设美墨边境墙，6 月底媒体曝光南部边境非法移民临时安置点卫生条件 恶劣，并 且呼 吁国 会拨款。不 过非 法移 民问题 更多 是政 客之间的相互攻击，实质性的政策改革面临错综复杂的掣肘因素，难以推进。尽管各 界呼 吁美 国加 强基 础设施 建设，白 宫和 国会也 有这 方面 意愿，但在 2020 年大选之前这方面很难形成共识。美联 储按兵不动，但释 放鸽派信号 美联 储按兵不动，但释放鸽派 信号。尽管近期 美国经济增速有所回落，但失业率仍处于低位，金融市场运行基 本平稳，因此 2
40、019 年以来美联储一直 按兵不动，4 次议息会 均宣布保 持联邦基金基 准利率不变，上限一直保持在 2.5%。但美联储释放出的 信号有所变化，5 月 1日议息会后联 储表示已经 注意到美国 外部经济 环境不佳，国 内通胀率有所回落，但联储在调整政策之前应当“保持耐心”；6 月 19 日议息会强调美国经 济前景的不 确定增加，删除了调 整政策时保持 耐心的表述，表示联储 将采取适当 措施支持经 济扩张。近期特朗普政 府攻击美联储之前的加 息节奏过快，美联储释 放出的鸽 派信号可能也 与白宫的压力有关。6 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观
41、经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报
42、 告（下篇）美国专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专 题 外贸专题 中国经济专 题 经 济 增 速 将 温 和回落 三、美国 经济 形势 展 望 美国经济增速将温和回落。美国 1 季度 GDP 增速为 3.1%，其中净出口和库存调整分别贡献 0.94 和 0.55 个百 分点，随着外部经济环境走弱，美国 净出 口将 大概 率出现 回调，库 存也 面临下 行动 力，因此美国经济增速将出现回落。进入 2 季度以来制造业 PMI 和工业生产均有所回落，企 业投 资后 劲不 足，房 地产 开工 许可 量有下 行趋 势，预计 2季度美国 GDP 增速将回落到 1.8%左右，3 季度
43、有望保持在 2.0%左右。7 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（
44、专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）欧洲专题 欧洲专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 欧洲：颓势难改 风险犹存 2019 年 2 季度欧元区经济温和走弱，综合 PMI 指数略有改善，但制造业 PMI 依旧令人担忧，改善主 要来自 服务 业。企 业投 资和工 业 产出疲 态持续，贸易 账户 盈余收 窄，出 口大国德国制 造业仍 处于萎 缩状 态，成 为欧 元区经 济 疲弱的 主要推 手。黯 淡的 贸易和 经济前 景打击了欧元区消费者和投资者信心，二者均在 6 月经
45、历了大幅下滑。通胀方面，受服务业价格上涨的影响，6 月欧元区整体通胀表现稳定，剔除 能源食品价格后的核心通胀略有上升。考虑到3 季度欧元区仍将面临外部需求减弱的挑战，欧央行 TLTRO-III 操作力度弱于预期，预计 GDP增速难有较大改善，环比增长率或在 0.3%左右，通胀水平则保持稳定。PMI 略有改善，工业产 出继续下滑 一、经济 运行 态势 PMI 略有改 善，工业产 出继续下滑。欧元区 19 国综合采购经理人指数（PMI）在经历五个季度下滑后首次出现 回升，2 季度综合 PMI季度均值为 51.8，略高于上季度的均值 51.5。6 月综合 PMI 升至 52.1，高于预期值 51.8
46、，且为去年 11 月以来最高水 平。但制造业 PMI 表现依然令人担忧，2 季度欧元区制造业 PMI 均值 为 47.8，较上个月的 49.1进一步下滑。6 月制造业 PMI 初值 为 47.8，不及预期值 48。综合 PMI 的改善主要来源于服务业。2 季度欧 元区服务业 PMI 均值为 53.0，高于上季度的 52.4，6 月服务业 PMI 则升至 53.4，创 7 个月新高，同时巩固了 5 月服务业 PMI 回升的势 头。就欧元区主要国家来看，6 月德国和法国各项 PMI 初值均好于预期。其中，德国 6 月制造业 PMI 初值升至 45.4，创 4 个月最高水平，但仍处于萎缩。法国 6
47、月综 合 PMI 初值升至 52.9，创 7 个月最高水平，制造业 PMI 初值升至 52.0，创 9 个月最高水 平。有经济学家认为，6月 PMI 数据确认了德国经济增长在 2 季度已稳 定在温和水平，而法国私营部门在 2 季度末也保持了增长势头。工业生产指数方面，欧元区工业生产指数在 4 月同环比均有下滑。8 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告 CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）C
48、EEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（专题）CEEM 全球宏观经济 季度报 告（下篇）欧洲专题 欧洲专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 与前月相比，经季节调整后欧元区 4 月份工业 生产环比下降 0.5%，同比下降 0.4%。4
49、月份耐用消费品生产环比下降 1.7%，资本品下降 1.4%，中间产品下降 1.0%，而非耐用消费品生产则 上升 0.2%，能源生产上升 1.4%。作为欧元区内主要经济体，德国 4 月份工业产出也环比下降，不及市场预期。德国联邦统计局公布 的数据显示，在价格、季节和工作日因素调整后，德国 4 月份工业产出环比下 降 1.9%，资本 品产出下降3.3%，能源产出下降 1.1%，建筑业产出增加 0.2%。图表 6 PMI 略有改善，工业产出继续下 滑 通胀 表现维持稳定 通 胀 表 现 维 持 稳 定。6 月 份 欧 元 区 消 费 者 调 和 价 格 指 数（Harmonised Indices
50、of Consumer Prices，HICP）同比增速为 1.2%，符合市场预期，且与 5 月持平。从分项来看，能源类产品通胀的同比增长率下降最多，从 5 月的 3.8%下降至 1.6%，但服务业通胀的上升部分抵消了这一负面效应，其从 5 月的 1.0%上升至 1.6%。食品、酒类和烟草类通胀由前月的 1.5%小幅上升至 1.6%，非能源工业产品通胀则小幅下降 0.1 个百分点至 0.2%。-6-4-2024681040424446485052545658608 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月 2 月 8 月
