1、黄金白银投资比较及其价格影响因素分析2013/01 总第 429 期商业研究 COMMERCIAL RESEARCH 文章编号1-148X (2013) 01 -01287 -05 翼童白帽投资应较 E 目的黯羁圃因囊括而樊元，王群(西北师范大学经济学院，兰州7370) 摘要:通过分析目前黄金与白银各自发展的空间优势，本文研究了影响黄金白银价格的几大重要因素，以及黄金价格与白银价格的线性关系，提出影响它们价格的主要因素包括石油价格、美国名义有效汇率、美国长期利率和美国消费者价格指数、美元指数，以及世界黄金储备会对黄金和白银价格的影响，并得出其各自较好的持有途径，旨在为投资决策者提供参考。关键词
2、:黄金价格:白银价格:影响因素 ;比较分析中固分类号 F224.0 文献标识码 A 目前，在各种投资渠道陷入;寒冬; 的情况入史无前例的大牛市，连续近 10 年上涨，但同时下，火热的黄金和白银等贵金属投资成为不少投白银价格也一路上扬，从 21 年 10 月的 4.12美资者的;救命稻草;2011 年以来黄金一路高歌猛元飘升至 28 年的最高 21.43美元 (如图 1 所进，屡次刷新历史纪录。国际金价截至 2011 年 8 示)0 Peregrine Financial Group 风险管理副主席 Bob 月 9 日升幅已达到 19%，已经远远跑赢上半年 Tebbutt 表示，28 年以来贵金
3、属投资中表现最好 5.4%的CPI。在这个跟通胀赛跑的年代，黄金的的就是白银，其价格从 2008 年 10 月至目前上涨了表现可谓一枝独秀。与此同时，一直低迷于黄金投约 2499 奋。BobTebbutt 称黄金价格从 28 年来仅资市场的白银也一度成为贵金属投资者的宠儿。仅上涨了 1379 毛，黄金与白银的比例从77.1 下降进入 2011 年以来国际白银市场规模大幅扩张，根到目前的 51.94。通过图 1 也可以看出黄金与白银据全球电子交易系统(Globex)公布的数据，春节的价格走势基本趋于相同，而且有很多相似之处，过后的半个月内，白银期货日均的成交量几乎达黄金与白银价格的变化相关度很高
4、。1998 年前后到黄金期货日均成交量的一半，创下了新的历史黄金与白银的价格曾经呈现负相关，达到-30%, 纪录。自 2010 年第四季度以来，我国投资者对自算是一种背离。2010 年 1 月以来黄金与白银价格银技资的胃口骤然扩大，尤其是在白银投资的大的相关度达到 95.48%，如果黄金价格上涨，白银门向普通投资者敞开之际，投资者压抑巳久的需价格也上涨的概率为 95.489 毛(如图2 所示)。求则带来了白银投资的井喷式增长。由于两者投由于黄金价格和白银价格的变动方向及趋势资各显优势，很多投资者都更关注于这两种投资基本一致，可以利用 SPSS 软件对黄金及白银 31 年;宠儿;都会受哪些因素的
5、影响，投资这两者又都的价格数据进行线性回归分析，并得出以下结论:各有什么优势呢，在投资它们的时候又要注意些黄金价格与自银价格具有线性相关性，且两者的什么呢。本文试图让投资者更直观地从数据中分线性关系可表示为 GP= 45. 796SP + 93. 985 (GP 析出影响黄金白银价格的正负相关因素。为黄金价格/SP 为自银价格)。由于显著性水平 20.05，拟合度R=0.879，表示有较好的拟合程一、黄金自银的相关性度，即白银价格的影响因素和黄金价格的影响因据统计数据显示，21 年起至今黄金价格进素基本相同。收稿日期:2012-07-30 作者简介:樊元(1955-) ，男，甘肃永昌人，西北师
6、范大学经济管理学院教授，研究生导师，研究方向:数量经济学、统计学;王群(1989-)，女，山东聊城人，西北师范大学经济管理学院研究生，研究方向:数量经济学。128 商业研究 2013/01 从而使得金价上涨。此外，石油价格的波动也会影二、分析基础响美国经济乃至世界经济，从而引发美元的涨跌.(一)影响黄金价格的因素分析与指标选取反过来对金价产生影响。通过国际政治经济形势、宏观经济、供求关 2.黄金价格与道琼斯工业指数。道琼斯工业系，相关商品市场，黄金与货币以及通货膨胀的关指数是反映美国股市情况的一个指数，也是众多系的逻辑线索，本文选取了以下 6 个指标:投资者投资股票的一个参考指标，是衡量美罔经
7、 1.黄金价格与石油价格。石泊是当今世界重济发展的市场指标。股市与黄金价格的关系比较要的战略和经济资源也是最重要的实物商品之一，复杂，股市上升，风险偏好上升，投资者会把资金是衡量世界经济发展的指标。石油价格过高往往从低风险低回报的黄金转出并投向股市或其它产会引发通货膨胀，投资者就会买入黄金进行保值，品，黄金投资需求会随着股市的变化而有所变动。冒金与白银价格每月、提元徨量旬泪翩翩翩-EEE-mr-E 哩营 E - - ? ? ?-雪-四-【崎EE-EZE- ?EE 辑 go-N mmoR-喧嚣罢哇址罢哇毡言皿嚣霆蜡黠蜡精品嚣雷 ga?-gNSENFSNg?OREaDENDEN-EN图 1 历年金
8、银价格走势图数据来源:世界黄金协会、白银机构金与自帽价格相关厘 mmmm 晴 mmEfEWErzaBEHT ESRETEYEYESXEVETEVErESR 勘盼勘勘盼民运世法位提且在离且在自惊安滔 ggsg82HRN 肖嚣需 HNH 凹图 2 金银价格相关度分析图数据来源;世界黄金协会、白银机构 3.黄金价格与美元指数。1944 年建立起来的膨胀的一种政策反应，与高通货膨胀相伴而生，而布雷顿森林体系规定美元作为最主要的国际储备通货膨胀与黄金价格的变动方向一般是一致的。货币，而国际黄金市场主要以美元标价，所以美元 5.黄金价格与消费者价格指数。一个国家的直接与黄金挂钩。美元指数是综合反映美元在同
9、货币购买能力是基于物价指数而决定的。当一同际外汇市场的汇率情况的指标，是用来衡量美元的物价保持越稳定时，该国的货币购买能力就越时-揽子货币的综合的变化率，是衡量美元强弱稳定。当一同通货膨胀剧烈时，一方面会出现纸币程度的指标。贬值，另一方面现金利息收益水平远低于物价上 4.黄金价格与美元利率。利率可以通过影响升的幅度，会使持有现金没有保障，此时，人们会金融资产的价值而影响黄金对金融资产的替代作用.选择采购黄金。进而影响黄金的价格。提高利率通常是应对高通货 6.黄金价格与官方黄金储备。官方储备和官129 总第 429 期樊元 :黄金白银投资比较及其价格影响因素分析方售金一样，都会对市场产生预期的影
10、响。央行抛(二)样本数据售黄金会使投资者对金价悲观，而增加黄金储备由于黄金价格的波动是长期的，本文在选择需求则会产生相反作用。如 2009 年 11 月印度宣布样本数据时选择了从 1980 年到2010 年的黄金价向 IMF 购买黄金储备 2吨，由此带动的各国央格，以及以上6 个指标 31 年的年度数据作为实证行购置黄金储备的浪潮则使得金价一举突破11 分析的样本，且数据取于世界黄金协会(WGC) 美元/盎司的压力位，且随后一路走高。官方网站，国际货币基金组织(IMF)统计年鉴，本文选取道琼斯工业平均指数、国际石油价人大经济论坛，道琼斯工业指数官方网站，美国劳格、美国消费者价格指数、美国长期利
11、率、美元指工统计局(BLS)网站，美国能源信息署(EIA)数、世界黄金储备作为解释变量来反映黄金价格网站，上海证券交易所统计年鉴 2010 卷，具有典的波动情况。型的代表性和较高的权威性。表 1 单位根检验结果变量 ADF 值 1%临界值 5%临界值 109 岛临界值结论 X-2. 963972 j -O. 678643 -3. 670170 -2. 6217 不平稳?X-3.5 侃 164-3. 711457 -2. 981038 -2.629 锁滔 j 平稳 X0.2954 -3. 679322 -2.967767 -2. 622989 2 不平稳?X-7.686769 -3. 67932
12、2 -2.967767 -2. 622989 2 平稳 X-o. 6307 -3. 670170 -2. 963972 -2. 6217 不平稳 3 .4X3 -5. 0152 坦-3. 679322 -2. 967767 -2.622989 平稳 X-1. 556186 -3.699871 -2. 976263 -2. 627420 4 不平稳?X-4. 539920 -3. 711457 -2. 981038 -2.62现x)64 平稳 X, -1. 629863 -3. 670170 -2. 963972 -2. 6217 不平稳?X, -5.144493 -3. 689194 -2.
13、971853 -2. 625121 平稳 X6 -2. 771488 -3.6 佣 871-2. 976263 -2. 627420 不平稳?X-6. 523993 -3. 689194 -2. 971853 -2. 625121 6 平稳 y -1. 116288 -3. 689194 -2. 971853 -2. 625121 不平稳-7.162551 -3. 689194 -2. 971853 -2. 625121 .4r 平稳立计量模型。对非平稳序列，可对其进行协整分析，三、实证分析确定变量直接的协整关系，建立长期均衡模型，然(一)数据处理后以协整关系构成误差修正项，并将其视为一个由于
14、涉及到的经济变量都具有长期的趋势且解释变量，连同其它解释变量一起，建立误差修正单位不一致，必须考虑量纲存在所造成的误差，本模型(ECM)，确定各解释变量对被解释变量的波文采用 SPSS 软件对以上各变量进行标准化处理。动关系。由于本文建立的模型是线性模型，可以用极差标 1.模型设定。准化法对各变量进行消除量纲。极差标准化的方 y =。+jXj+2X2 +3X3 +4 纠+:，X，+6X6 法为:+. 其中 y 为黄金价格，Xj 为道琼斯工业平均指数，正指标:y=之二止(X 白白血)minX-xma min 均为国际石油价格，均为美国消费者价格指数，纠为甲，咿曹负指标:旷 y= -二 旦一二-寸
15、(X 美国长期利率，均为美元指数，均为世界黄金储备，m 回 inXma翩 x-xlD 剧;此为随机干扰项，;(i = 1，2，3、4，5、6)为各自变量用以上方法对 31 年的黄金价格及各经济指标的待估系数。的数据进行处理，使得各个变量均变成无量纲的单 2.单位根检验。本文采用 ADF 法，通过增加变位，这就会更加便于直接运用模型通过计算机对其量的滞后项来消除残差项的自相关，进行单位根检进行估算。验判断是否平稳。ADF 单位根检验是基于以下的回(二)分析方法归方程:本文对各数据进行单位根检验即平稳性检验，dx. =。+jt+ (p -1 )x_+立 ，dx._，+ e 晶并对利用时间序列的数据
16、对系数进行估计，直接建 1 130 商业研究 2013/01 式中 X，是 t 时刻序列，。为漂移系数，.t为时间具备构造协整方程组的必要条件。因此，本文对上趋势项，B，是白噪声。原假设 Ho:p= 1，备选假设述的各个经济变量序列之间做长期的协整分析。H.: 1。接受原假设意味着时间序列含有单位根。为克服两步法参数估计的不足，本文采用了多变运用 ADF 方法，对黄金价格和各解释变量的极差法量Johnsen 协整检验的方法对道琼斯工业平均指标准化后的数据进行单位根检验，结果如表 1 所示。数、国际石油价格等变量进行协整检验，由 Eviews6.0 检验的输出结果如表 2 所示。表 2 表明 3
17、.协整关系检验。如果在单位根检验的结果黄金价格与 6 个经济指标间具有长期的均衡关系，中，模型中所有变量序列都是 1(1)的，则它们即具有一阶协整关系。表 2Johnsen 协整检验的结果特征值似然率 5%临界值 1%临界值假定 CE(s)个数 O 0.934454 224.5867 124.24 133.57 0.827899 145.5618 94.15 103.18 至多一个 O. 778721 94.53129 68.52 76.07 至多 2 个 0.576883 50.78973 47.21 54.46 至多 3 个0.368617 25.制 66429.68 35.65 至多 4
18、 个 0.258510 12.51123 15.41 20.04 至多 5 个 0.123946 3.837513 3.76 6.65 至多 6 个注:(;)表示在 5%(1%)的水平上拒绝原假设。表 3 系数回归表梆一川川口出变量系数标准差 T-统计量 D(Xl) -0.03124 、0.011-2.697 D(X2) -4.6362 1. 723 3.691 D(泪)-3.3921 3.277 8.053 D(X4) -1. 8673 6.218 4.156 D(X5) 5.2425 1.872 -2.8 D(X6) 0.2693 0.055 -4.908 可决系数 0.84 侃 96 调
19、整的可决系数 0.837711 D-W 值1.674980 AIC 值7.59670 4.系数估计。运行Eviews6.0，对原模型的一其影响因素也基本相似，可以通过对选取的 6 个经阶平稳数据做回归分析可得表 3。从表 3 的数据可济指标的关注，预测白银和黄金的价格走势，但是以看出可决系数约为 0.84，说明有比较好的拟合黄金白银都在新时代背景下各有自己的投资优势程度 D-W 值约为 1.67，接近于 2，说明此序列和劣势。无明显相关性。首先，黄金是集货币、金融和贵金属属性于一通过上式即可直观得看出黄金价格与道琼斯身的特殊商品，具有高度国际化、政治化、金融化工业平均指数、国际石油价格、美国消
20、费者价格指的特点，不仅是全世界接受的支付手段，也是全球数、美国长期利率、美元指数、世界黄金储备间的最重要的金融商品。很多人买黄金的目的就是求长期均衡关系。由以上对数据的分析，最终得到以一个;保值增值下一阶差分方程:现就在于它的三大投资优势一一抵御通货膨胀、.dy = -O. 03.dx. + 4. 64.dx+ 3. 39.dx+ 1. 87.dx 对冲弱势美元、分散投资风险。2011 年以来的物 2 3 4 -5. 24.dxs 吨 0.27.dx 价上涨让很多老百姓切身感受到了通胀的威力。6 对比过去 30 年的国际黄金收益率和国内 CPI 指数，四、结论及投资建议共有 12 年的 CPI
21、 指数超过 5%，而在此期间的国由于黄金和白银的价格走势基本趋同，所以际黄金平均收益率为每年 12.05%。在过去 10 年总第 429 期樊元:黄金白银投资比较及其价格影响因素分析. 131 中，国内 CPI 累计涨幅为 20.09%，而同期国际黄白银则常常达到 4%-5%。更重要的一点是，白金累计收益率为 248.399 毛，可以看出通过投资国银与黄金在属性上存在很大不同，黄金以金融属际黄金，可以达到抵御通货膨胀的效果。在国内购性为主，白银是以商品属性为主，保值效果并不买商品要谨防通胀，而在国际上购买商品还需提好，回购渠道也相对较窄，只适合短炒，不适合长防美元贬值，从最近的 30 年历史统
22、计数据来看，期持有。通过以上比较不难看出黄金与白银的投美元与黄金保持着大概 80%的负相关关系。在美资各有其特点和优势，同时也不可避免的有其弱国仍维持低利率、大量超发货币的情况下，可以预势存在，特别是作为投资者更需了解其价格影响见美元在未来较长一段时间内的贬值趋势明显，因素，理性分析，合理投资。但这却将给黄金价格强有力的支撑，从而对冲弱参考文献:势美元。从国际的经济趋势来看，未来世界的经济复苏还存在较大的不确定性，部分西方国家仍面1 范思琦，孙黎，白岩.影响黄金价格因素及应临债务危机、国际局部区域仍有突发的地缘政治对策略J.黄金，26(12) ;8. 事件，以及投资者对国际金融体系信心的改变，
23、都2 杨柳勇，史震涛.黄金价格的长期决定因素分将促使国际知名投资者在资产的组合中配置适当析J.统计研究，2 创4(6);22. 比例的黄金，以此分散投资风险。3 张晓恫.计量经济学软件 Eviews 使用指南(第最近白银的投资热度也不容小觑，受到很多二版)M.天津:南开大学出版社，24.投资者的青睐。首先，从全球范围来看，白银定位4 潘红字.时间序列分析M.北京:对外经济为;黄金的替代投资品种;。作为替代品，无论是贸易大学出版社，25.在社会生活还是商业领域，都具备投机性强、波动5 周华林.黄金价格影响因素的实证分析J. 率大和持续时间短的特点。白银是国际市场上波重庆交通大学学报(社科版)，2
24、8(12);5. 动最剧烈的商品之一，其波动幅度远大于黄金，赚6 许浩帆，杨强.黄金价格影响因素分析N. 钱的幅度也会大于黄金，但与此同时亏损的几率期货日报，27-09(6).也很大。近两年来，黄金的年波幅约 20%，白银7 刘澄，张均东.国际黄金、白银价格变动的实高达 40%以上。日波幅也一样，黄金一般为 2%，证分析J.国际经济观察，217(12);7. An Analysis of the Comparison between Gold and Sllver Investment and the Influence Factors of Price FAN Yuan, WANG Qun
25、(School o Ecorwmics ,Northwest Normal University, Lanzhou 7370，China) Abs 衍 art:Through analyzing the respective advantages of gold and silver in the new era, the paper studies the important factors influencing in the prices of gold and silver, and the linear relationship between the gold and silver
26、 prices. And then, it draws the conclusions 由 at:the oil price, the U. S. nominal effective exchange rate, long -term U. S. interest rate and the U. S. consumer price index, the dollar index and the worlds gold reserves would be have a major impact on gold and silver prices. Suhsequently, through the comparative analysis of the gold and silver investment, it draws their respective better holding ways to provide the nece 崎 aryhasis for investment decision -makers. Key words: gold price; silver price; influence factors; comparative analysis (责任编辑:关立新)
