1、纺织企业多元化经营的财务风险分析-以 A集团为例/ - 1 - 中国科技论文在线纺织企业多元化经营的财务风险分析以 A 集团为例# 冮强，张保银*基金项目：国家自然科学基金（71271152） 作者简介：冮强（1990-） ，女，天津大学研究生，研究方向：中小企业融资，供应链金融 通信联系人：张保银（1974-） ，男，博士，副教授，硕士生导师。研究方向为供应链金融、公司金融、市场营销. E-mail: zhbytju1634 （天津大学管理与经济学部，天津 300072） 5 摘要：以纺织企业中比较有代表性的 A集团为主要的研究对象，运用 Z-Score模型对其财务风险进行评估并对 A 集团
2、 2010 年至 2014 年的年报进行分析，得出其在筹资、对内投资、对外投资中的非相关多元化投资、收益分配中均存在较大风险。纺织企业在多元化经营中要注意在资本结构、成本、库存、分红政策方面进行改进。 10 关键词：纺织企业；多元化经营；财务风险 中图分类号：F275 Analysis on Financial Risk of Diversified Management of Textile Enterprise: Case Study of A Group 15 GANG Qiang, ZHANG Baoyin (College of Management and Economics, T
3、ianjin University, Tianjin 300072) Abstract: A group as the main object of study which has great research value as a representative enterprise with diversified business ,so based on the data from the annual reports of A Group from 2010 to 2014, using “Z Score” model to evaluate the financial risk. S
4、ummarize the financial risk of 20 diversified management in A Group, it has big risks about financing,inward investment,outside investment in non related diversification, income distribution.So the textile enterprises should pay attention to their policy improvement about capital structure,cost,inve
5、ntory and share out bonus. Key words: textile enterprise; diversified management; financial risk 25 0 引言 纺织行业是我国的传统行业，纺织产品在成本和品质上均拥有很大的优势，成为了我国外贸出口的重要产品之一。由于纺织行业还具有劳动密集程度较高和对外依存度较大的特点，因此该行业持续快速、稳定的发展对于保持物价稳定以及我国经济平稳运行具有重要的意义。 30 然而自金融危机以来，我国纺织行业开始出现劳动力成本激增、棉价涨幅增加、纺织产品出口放缓的窘境，并且情况持续恶化，纺织服装在 2012年出口出现
6、连月负增长，自 2013年以来，虽然出口出现回暖态势，然而并不能完全缓解我国纺织出口紧张的窘境。面对这种情况，很多纺织企业都选择多元化经营以提高利润、分散风险，但是在转型过程中有很多企业都是因为财务问题而最终失败，甚至面临破产的境地1。原因很简单，在多元化经营的过 35 程中，企业需要对于新产业投入大量的资本，如管理成本、研发成本以及广告费用等营销费用，再加上企业自身的经营不善、资金周转不及时、竞争优势不明显等原因，这些情况都分散了现有的财务资源，会产生一定的财务风险。由此可见，研究我国纺织企业在多元化经营中的财务风险具有十分重要的现实意义。 / - 2 - 中国科技论文在线在要研究的纺织企业
7、中，A 集团属于比较早的开始着手进行多元化尝试的企业，现已形 40 成了品牌服装、房地产开发、金融投资三驾马车的经营形式，该集团多元化经营的范围选择较广，持续时间较长，比较有代表性。 H. I. Ansoff(1957)2首次使用矩阵形式提出多元化的理念，之后有越来越多的学者参与研究多元化问题。进入 21世纪以来，由于对多元化的研究越发成熟，人们更加关注多元化战略本身的经营情况：Ferris 和 Kim（2003）3发现实行多元化战略的企业在经营过程中往 45 往会更加追求利润的长期稳定而不是某一时期利润的最大化；Santalo 和 Becerra（2006）4认为市场集中度和企业在行业中的多
8、元化格局的变化程度负相关；陈之昶（2005）5以及姚铮和金列（2009）6均认为企业要根据自身情况谨慎选择多元化战略，不同的多元化动机影响产业选择，进而会影响财务绩效；唐忠良（2011）7指出实施多元化战略的最佳时点：原有产业处于衰退时期，并强调要重视对于核心竞争力的培育。 50 而在多元化经营的财务风险的研究方面，基于科特勒的理论，国外学者提出多元化对于财务回报和风险可能会产生以下影响：相关业务企业之间的业务协同问题导致企业存在更高的回报与风险 Bowman(1980)8；企业管理同步、业务单位之间存在追索权会使企业存在更高的回报和较低的风险 Nickel 和 Rodriguez(2002)
9、9；多元化企业更有利于降低财务风险Pandya和 Rao(1998)10。国内学者对于这方面的研究较晚，吴世珍(2008)11将多元化战经营 55 的风险归结为市场风险、资源配置风险和财务风险；谢加涛(2011)12和高金凤(2012)13均讨论了财务风险形成的原因以及提出了通过革新财务制度来规避财务风险；李冬妍等(2009)14运用了实证分析的方法，证明了多元化战略会增加企业的财务风险，增大企业财务失败的可能性。 1 财务风险评估 60 采用阿特曼 Z- Score模型中适用于上市公司的 Z值判别函数对 A集团进行财务风险评估： 其中，X1，体现企业的变现能力，预示资金周转情况； X2，反映
10、企业的长期获利能力； X3、X4，这两个指标能够反映企业的财务结构是否稳定； 65 X5，反映销售能力。 阿特曼因此得出的结论为：当 Z大于 3.0为比较安全的企业，小于 3.0的企业存在财务危机，值越小存在财务危机的可能性越大（见表 1） 。 表 1 Z 值临界值分析表 Z值 出现危机的概率 小于 1.8 面临严重的财务风险，破产可能性很大 1.8-2.8 存在一定的财务风险，破产可能性较大 2.8-3.0 存在一定的财务隐患，破产可能性较小 大于 3.0 财务状况良好，无破产可能 根据公式，代入 A集团 2012-2014年相应数据，求出 X值进而求出 Z值（见表 2） 。70 由此可见，
11、虽然自 2012 年以后 Z 值有所增加，但是该集团的 Z 值均在 1.8以下，存在较严/ - 3 - 中国科技论文在线重的财务风险，特别是 X1值自 2011 年起均为负值，表现出 A 集团的资金周转能力越来越差，短期偿债能力较差，也从一方面反映了目前存在的财务风险。 表 2 A 集团 2010-2014 年 X 值及 Z 值 2010年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 X1 0.022 -0.025 -0.049 -0.037 -0.034 X2 0.177 0.188 0.198 0.210 0.256 X3 0.085 0.069 0.061 0.059 0.0
12、95 X4 0.781 0.541 0.482 0.474 0.503 X5 0.301 0.236 0.215 0.314 0.334 Z 1.323 1.021 0.927 1.042 1.267 2 财务风险分析 75 从上述的讨论中可以看出 A 集团在多元化经营中的财务风险比较严重，如果不能及时解决甚至有破产的可能。然而企业在现实的财务活动中有多重方面的风险：筹资风险、投资风险、营业风险、收益分配风险等，仅利用 Z-Score模型不能做到全面具体的分析。本小节中将对其财务报表中的各项重要指标进行更进行深入分析研究。 2.1 筹资风险分析 80 主要采用资产负债率这一指标进行分析。随着
13、A 集团多元化经营战略中地产开发业务的揽金行为，A 集团的债台随之高筑。根据该集团披露的年报计算发现， 2010-2014年其资产负债率分别为 68.49%、72.64%、71.32%、70.59%、63.84%，整体呈上升趋势，2011 年、2012年、2013 年的资产负债率甚至高达 70%以上，几乎与专业地产公司的资产负债率持平。为了改善这一形势，该集团考虑将其房地产开发业务进行分拆上市，这种做法目的是保留集 85 团原有负债结构的基础上，既不导致集团财务杠杆风险的增加同时又为集团筹集更多的资金。但是由于手续复杂，获得审批仍需时日。因此，该集团仍旧面临较大的筹资风险。 2.2 对内投资风
14、险分析 采用分析 A 集团运营能力的方法来考察该集团对内投资的效果，运用存货周转率这一指标进行具体分析。根据 A 集团披露的年报计算发现， 2010-2014 年其存货周转率分别为 90 0.52 次、0.33 次、0.23 次、0.35 次以及 0.48 次，虽然整个行业的存货周转率年年下降，但是该集团的存货周转率仍远低于近几年纺织行业 2-4次的平均水平。即便考虑到该集团的高库存、低周转率与其涉足房地产行业相关，但是实际上该集团的存货周转率甚至低于房地产行业 0.64 的平均水平。由此可见，该集团在整个行业中的内部投资效率比较低，对内投资存在一定风险。在房地产和服装行业该集团都需要进一步改
15、善其存货状况以减低风险。 95 2.3 对外投资风险分析 根据 A 集团的多元化战略选择可知，其对外投资一方面包括针对自身所在行业的产业/ - 4 - 中国科技论文在线链投资，即相关多元化的投资；另一方便则是针对其他企业的股权投资、产业投资等金融投资以及地产开发等的投资，即非相关多元化的投资。 2.3.1 相关多元化投资风险分析 100 近年来，棉花等纺织原材料价格不断上涨，为了节省财务费用形成成本优势，A 集团自2000 后开始扩大经营范围，将品牌服装产业延伸至棉花种植、纺织等服装上游产品，其目标是形成上至纺织城、中至服装城、下至旗舰店的完整产业链系统，其自主开发的商品达到上千种，在压缩成本
16、的同时也拓展了销售渠道。同时在 2008年，完成了海外某企业核心业务的并购，以获取全球化的原材料采购、生产和营销网络。可以说，在相关多元化投资方面，105 该集团的产业链投资策略比较出色，投资风险较小。 2.3.2 非相关多元化投资风险分析 该集团非相关多元化战略主要集中在房地产开发和金融投资两个领域，而该集团在其年报中并没有披露房地产开发领域投资的资金总额，无法计算净资产收益率，因此只能比较营业收入以及净利润这两个指标。从表 3 中可以看出，作为 A 集团主业的品牌服装的营业收 110 入在近 5年中逐年呈明显下降趋势，而房地产开发营业收入所占比重逐年上升，这与业务结转有很大关系。特别是 2
17、012 和 2013 两年，得益于需求受抑后的集中释放，房地长市场出现局部回暖，该集团的房地产开发业务为集团的营业收入做出很大贡献。然而在 2014 年开始，全国房地产市场出现全面调整，在区域市场持续下行和整体供大于求的局面下，该集团房地产开发的净利润骤然下降。在金融投资业务方面，从 2008年起，我国股市波动变大，使得 115 该集团的部分股权投资严重缩水，损失十分惨重，由于股权投资受股市影响较大，不确定性很高，因此，该集团于 2011年时决定该集团的金融投资战略从股权投资向产业投资转型。 由此可见，无论是房地产开发还是金融投资，受国家宏观政策的调整和市场波动的影响较大，这两个非相关多元化的
18、投资业务都给 A 集团带来了巨大的风险。而该集团多元化经营的目的之一就是要分散风险，然而从近五年的年报中可以看出，其多元化战略一直处在不 120 断变革的过程中，可见其最初进行多元化选择时并没有考虑成熟。 表 3 A 集团收入与净利润构成情况 单位：万元 营业收入 净利润 品牌服装 房地产开发 金融投资 品牌服装 房地产开发 金融投资 2010年 609861.58 685291.39 156206.08 70501.34 67922.84 124541.29 2011年 619677.29 363630.46 - 69089.14 57152.27 48698.22 2012年 408316
19、.45 515774.91 - 81847.82 100898.49 - 2013年 426989.08 986544.33 - 64360.85 116604.87 -48939.73 2014年 413272.43 1111376.57 - 65286.90 12205.39 242486.24 2.4 营业风险分析 在企业经营过程中，营业风险无处不在，A 集团横跨了纺织行业、房地产开发行业、金/ - 5 - 中国科技论文在线融投资行业三个行业，所以势必会面临更多的营业风险.以纺织行业为例，我国作为纺织行 125 业最大的生产和出口国，在出口的过程中，会因为汇率的波动而带来很大的风险。 衡
20、量这一风险主要使用财务费用-汇兑损益这一科目数据进行分析，然而在 A集团的年报中并未对该科目数据进行披露，因此只能采用财务费用这一科目进行简单分析，财务费用中主要包括利息支出以及汇兑损益等科目。根据 2010-2014年的年报可以看出，A 集团的财务费用分别为 42063.2 万元、74525.4 万元、84493.2 万元、73081.7 万元、63990.1万元.2012130 年该集团的财务费用达到了近几年的最大值，这与人民币持续升值有一定的关系，在之后两年的逐年递减，从一个侧面提现出该集团的海外并购策略十分成功，汇率风险并没有对该集团产生很大影响，这也说明多元化的经营战略很大程度上化解
21、了外汇风险。2.5 收益分配风险分析 收益分配的相关政策会折射出一个企业目前的经营状况，是潜在投资者进行投资决策的 135 重要参考。收益分配包括留存收益和分配股利两个方面，如果企业留存收益过多，会到校股东及潜在投资者的投资积极性，引起股价降低，甚至对企业未来的筹资活动也会产生风险；而另一方面，如果企业派发了过多股利，特别是现金股利，则会造成企业现金流动不足，尤其是在企业经营状况不好或者是通货膨胀时期，过度发放现金股利而不注重对于留存收益的累积就会造成很大的经营风险。 140 通过表 4可以看出，A 集团每年派发的现金股利均占当年净利润中的很大比例，尤其是在 2012 年和 2013 年，竟然
22、达到了将近 70%和 80%多的股利分配政策。从之前的讨论可以看出，该集团在房地产开发业务和金融投资业务上均遇到了较大的经营困境，再加上人民币升值和通货膨胀问题，此时的现金流动过低，会影响企业的筹资政策，最后甚至会影响到整个企业的存亡，因此，该集团在收益分配方面存在着较大的风险。 145 表 4 A 集团现金股利派发情况表 单位：万元 2010年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 现金股利金额 111330.58 89064.47 111330.54 111330.58 11330.58 净利润 267217.19 205850 165787 135896 321482
23、现金股利所占净利润的比率（%） 41.66 43.27 67.15 81.92 34.63 3 财务风险小结 通过以上分析，A 集团在多元化经营的对外投资业务的相关多元化投资中，通过对整体产业链的投资，使企业在这方面降低了风险，同时，对外汇的波动该集团的方应迅速，通过海外并购也在一定程度上降低了企业的日常经营的风险。然而，其在筹资活动、对内投资活 150 动、对外投资活动中的非相关多元化的投资以及收益分配中存在着较大的风险，需要企业审慎对待。 4 总结 通过对 A 集团在多元化经营中财务风险的分析，可以看出现阶段我国纺织企业在经营中无论是外界条件还是自身情况都面临着比较严峻的形式，可以在以下几
24、个方面进行自身的 155 / - 6 - 中国科技论文在线优化与改进： 4.1 优化资本结构，保持适度负债 纺织服装企业应注意及时调整企业的资本结构，面对复杂的市场情况，要对自身的经营情况做到客观准确的把握：经营状况良好时，资金周转会比较快，此时资产负债率可以相对高些；当经营不理想的时候，资金周转相对缓慢，此时要注意降低资产负债率，否则就会产 160 生筹资风险。 4.2 进行成本管理，改善库存状况 纺织行业现在正在面临高运营成本的危机。从原材料的价格上看，国家在 2011年、2012年、2013 年连续三年对棉花出台临时收储政策，目的是尽量减少棉农的市场风险，与此同时使得国内棉价大幅升高，远
25、远超过国外棉价，也大大超过了纺织企业的承受标准，造成了 165 有价无市的状况。自 2014年解除收储政策以来，国内棉价虽稍有回落但仍处于高位，过高的原料成本已经让国内的纺织企业在国内市场上没有了竞争力，而进口棉花又受到进口配额的限制。此外纺织行业又属于劳动密集型工业，随着劳动力成本的不断上升，又给企业带来了一定的困境.在控制原材料成本方面，纺织企业应加大产业链的投资，通过控制上游企业来减少中间程序，同时，选取适宜的企业进行海外并购，获得海外的原材料市场。 170 对于纺织企业来说，库存所产生的风险相较于成本问题会给企业带来更大的经营危机，而从上市的近 40家纺织企业的数据中可以分析出，近年来
26、纺织行业的存货周转率均在下降，目前亟待解决的问题就是尽快清理其过高的库存，需要企业采取一切方法来加速去库存的步伐。可以采用折扣的方式来吸引个体消费者，同时，还应加强与企事业单位的合作，积极向他们推广企业的优势品牌，从而达到设法清理库存，改善目前高库存现状的目的。 175 4.3 进行理性分红，加强现金管理 就目前的情况来看，上市公司在收益分派方面存在着不同的问题，不分红、少分红或者过高分红，无论哪种现象都是不值得提倡的。上市公司应该根据企业自身的发展情况，制定灵活多变的股利政策，对于实行多元化经营的企业更是如此。在改善现金分红政策的同时，企业还应该加强现金管理，通过建立完备的财务管理系统，实现
27、对于现金的实时动态管理，180 对于大额资金的流动进行严格的控制，保证企业随时拥有充足的可流动现金。在此基础上，还要加强对于现金的预算管理，在企业每次进行大额投资前都要进行谨慎、务实的再三分析审核，要对未来可能发生的风险进行充分考量，力图使企业的每笔现金流出都能实现一定的短期收益或者长期较大收益。 参考文献 (References)185 1 张子姣.路世昌.多元化战略企业的财务风险评估模型研究(J).产业与科技论坛，2008(1):154-155 2 Ansoff,H.I.Strategies for diversificationJ.Havard Business Review,1957,
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