1、基于不完全信息博弈模型的中小企业融资分析2012/02 总第 418 期商业研究 COMMERCIAL RESEARCH 文章编号 11-148X(2012) 02-0108-06 基于不完全信息博弈模型的中小企业融资分析费腾飞李智 2 刘力臻 I(1.东北师范大学经济学院，长春 130117 ; 2.广西大学商学院，南宁 53 仪阳摘要:引入中小企业预期贷款成本和银行信贷规模因素，本文构建了不完全信息条件下中小企业与银行的博弈模型，提出预期贷款成本大于从其他途径获得贷款成本是中小企业做出不向银行贷款决定的房、周;信贷规模减小使中小企业获得贷款的可能降低，利率负担增大将会降低中小企业的还款意思
2、。关键词 :中小企.:Ik.融资 ;不完全信息;博弈模型;预期贷款成本;信贷规模中回分类号 F276.3 文献标识码 B 专门金融机构，目前在全国合计已有 7多家。其一、引言它商业银行及地方商业银行主要是招商银行和吉中小企业是我国国民经济发展和社会发展的林银行，经银监会的批准，招商银行和吉林银行，重要力量，中小企业创造的最终产品和服务的价陆续成为获准筹建中小企业金融服务专营机构的值占国内生产总值的 %左右，上缴税收接近国银行。第二，无抵押、元担保以及票据融资、品牌家全部税收总额的 50%，解决了 80%的城镇就融资等新的银行融资模式，成为破解中小企业融业IJ。发展中小企业是实现我国国民经济持续
3、健康资难问题的重要手段。花旗银行是外资银行第一发展的必由之路，而中小企业发展却面临着资金家设立专门机构为中小企业融资提供服务的银行，短缺的瓶颈。特别是从 2010 年 10 月开始至 2011 探索了一种为中小企业融资提供服务的新模式年 7 月末，国家已 8 次上调存款准备金率，5 次上-一应收账款融资，变重贷前审查为重贷后审查。调存贷款基准利率。2011年在国家 ;稳健的货币包商银行也是探索无抵押、无担保贷款的先行者，政策;中坚持 ;区别对待、有扶有控;的原则下，其运用德国微中小企业贷款技术，建立一套用于中小企业的贷款虽然相对得到一定保障，但仍不分析中小企业的指标体系，以还款意愿和现金流得不
4、面对高额贷款利息，企业经营景气度及支付的交叉分析替代抵押和担保，在缓解中小企业融能力降低双下降矛盾环境。资难和提高银行业务收益上均取得了一定的效果。目前，面临中小企业融资难困境，政府、银截止却 10 年末，境内中小企业贷款总额达行、中小企业积极探索解决之道，我国中小企业融 3884.18 亿元，境内中小企业贷款占境内公司贷款资出现了新的发展趋势。第一，商业银行为中小企的比重达 49.12q 岛，中小企业不良率 1.46%。但业融资提供服务的专门金融机构，加之民间中小是，我国中小企业融资难的情况并未从根本上得金融机构或将成为中小企业融资的主导力量。工以解决，我国企业融资的 80%来自于银行信贷，
5、行和建行陆续成立了为中小企业融资提供服务的信贷总量的 80%贷给大企业，有 80%的中小企业收稿日期:2011 -07 -23 作者简介:费腾(1978-) ，女，长春人，东北师范大学经济学院博士研究生，研究方向:世界经济;李智(1979 -)，男，哈尔滨人，广西大学商学院教师，经济学博士，研究方向:区域金融、货币区域化与国际化;刘力臻(1954-)，女，吉林人，东北师范大学经济学院教授，博士生导师，研究方向:世界经济，区域经济。基金项目:国家社科基金重点项目开放经济的内外双均衡协调发展研究)，项目编号:08GJA!1 ;广西大学博士科研启动基金项目基于国际货币体系演进视角的货币国际化研究)，
6、项目编号:XBSll00nO。总第 418 期费腾:基于不完全信息博弃模型的中小企业融资分析 109 从未贷过款。尤其是近来银行准备金率连续提高值的抵押品因而也无法获得贷款叫。通过建立一个和利率提升压力加大的情况下，中小企业融资的包含银行、大企业和中小企业的模型，李志费步伐可能将会举步维艰。中小企业融资难问题的(22)分析了银行垄断市场结构下影响中小企业产生本质上是一个信息不对称的问题，在该条件融资的因素，并在模型中引人中小金融机构，得出下探讨其产生的微观成因才有可能发现问题的根了引入中小金融机构将使中小企业得到的信贷增源。加，以及中小金融机构的信息优势，数量与中小金融机构的融资总额存在着正向
7、关系等结论(7J。在我二、文献回顾国为适合特定时期经济发展战略而建立的以大银本文研究的相关理论主要是均衡信贷配给理行为主的高度集中的金融体制下，林毅夫、李永军论(equilihriumcredit rationillg) ，它是指在一般利(21)认为大型金融机构天生不适合为中小企业率及其它附加条件下银行出于利润最大化目标而服务，这是我国中小企业融资困难的根本原因。他引起的信贷市场不能出清的现象。信贷配给包括们认为中小金融机构在为中小企业提供金融服务方面比大型金融机构拥有成本和效率的优势，提两种类型:一种是在银行特定利率条件下，所有贷出大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小款申请人的借款需求只
8、能部分地得到满足;另一企业融资难问题的根本出路刑。在信息不对称条件种是银行对于部分贷款申请人主要是信息不透明下，周武彪(2(朋)认为中小企业在得贷款的前企业的贷款申请予以拒绝。杰弗和罗瑟(Jaffee 提是付出高昂的经济成本别。 and Russel, 1976)通过建立一个包括还款额、违以往的国内外文献并未将预期因素作为重要约成本和借款人现金流三因素的简单模型分析了因素予以考量，中小企业所考虑的预期贷款成本中小企业是偿还贷款还是违约的选择问题。该模与银行所考虑的预期利润(银行信贷规模)可能型得出结论:如果银行能够观察到违约成本的值，是当前我国中小企业融资中决定中小企业能否成则银行通过限制贷款
9、来降低企业不还款意愿，从功贷款的重要因素。本文在参考国内外相关文献而出现信贷配给;如果银行不能观察到违约成本的基础上，结合我国所出现的新情况，考虑预期贷的值，则会发生中小企业的道德风险问题(2。款成本与信贷规模，建立不对称信息条件下银行关于信贷配给生成机理，最著名的解释是斯与中小企业的博弈模型。蒂格利茨和韦斯(Stiglitzand Wei 峙，1981)的理论模型，该模型证明了由于信息不对称所引起的三、理论模型逆向选择问题是导致信贷配给产生的重要原因。(一)模型假设当银行提高利率时，低风险的企业会退出市场即假设银行处于垄断地位，银行只向中小企业提出现逆向选择。为避免逆向选择的的出现，银行不供
10、信贷服务。中小企业向银行贷款是有成本的，并会提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率且且随着贷款规模的减小，中小企业的贷款成本越使银行预期收益最大化条件得以满足的利率水平大。银行不知道企业风险高低 P 的类型，企业知道 i 上，实施对贷款人的信贷配给(3。以斯蒂格利茨和自己属于 P.的类型，这是典型的信息不对称问题。韦斯模型为基础，一些西方学者包括维特、巴斯特(二)模型构建与理论假说等人(Whette. 1983; Bester, 1985)通过加入抵 1.在信息不对称条件下，企业的问题可以表述押品条件进一步探讨了信贷配给的内生机理川。国内也有学者对于均衡信贷配给理论进行了为:X = r (1)
11、 lO 1 -P. 研究。王霄、张捷 (23)在斯蒂格利夜以及巴 2.银行的问题可以表述为:斯特等人的模型基础上，通过放宽企业规模均等(2) u(R,i) = Pi(;. -RJ -Co(l) 的条件，建立了一个内生化抵押品和企业规模的(3) 理论模型。该模型认为在信贷配给中无法获得贷 ll, = P,R. -1 款的中小企业主要有两类:一类是低风险中小企加入参与约束，有:s.(4) t. U(R,i) 0 业，它们由于企业的资产规模无法达到银行的临加入激励相容条件，有:界抵押品价值因而不能得到贷款;另一类是部分 i Max U(R,i) U( ,n (5) 高风险中小企业，它们的资产规模可达
12、到银行所;.是中小企业从银行得到的支付.R.是企业向规定的临界品值，但由于它们不愿意提供相应价银行支付的固定总利息。U(R，i) 0 表示参与约110 商业研究 2012/02 束，即中小企业是否贷款的决策取决于它们的预期当银行选择 R= 8时，收益是否大于 0。U(Xa)= p.(X. -R) 下面的一项是激励相容约束，表明在银行获得= p.(X. -R) 0 (12) 贷款之后由于利率及贷款戚本原因如果预期收益所有企业都会申请贷款，都愿意支付较高的R小于从事其它项目的预期收益，中小企业存在不还的利率。由于现实的情况是信贷的规模不能满足所款的可能。P.表示项目风险，风险越大成功概率越有企业的
13、资金需要以及银行为维护垄断利润不提低。即 1 P. P, 0。假设 p.X.: PX I，X.为高利率，因此仍有一部分企业无法获得贷款，即出 66 低凤膛的项目，几为高风险的项目。X.汇，即越是现信贷配给。风险高的项目获得的支付越高。Co(I)表示中小企假说 2:银行对中小企业的信贷规模越低，低风业单笔贷款的预期成本，1 越大则预期成本越小。险优质中小企业获得贷款的可能性越小。当 I 足够大时，Co(l)= 0，此时，银行使预期利润最大化 Z 预期贷款成本(6) Max( P.R. -I,P.R6 -I) R!山町，银行此时要求 R=孔，由于 Co(l)= 0，于是 P.(X. -R.) =
14、0。此时银行贷款给企业，企业实现预期利润。由于道德风险的存在，当银行将资金贷给企业时，企业会寻求利润最大化，即 EMax U(R, 。法 U(风，io)，因此令 P.(X.-R) Pb(X. -R), o 于是有 :p.X. -P.R -P.)(. -PbR 0 (7) 中小企业贷款意愿移项得 p.X.-p.X. ;喜 R(P.+ P.) (8) 回 1 预期货款成本与企业贷款意愿关系整理得到:RE; p.X. -P.X.IP. + P. (9) 令 R= p.X. -p.X/P,. +尺，当 RE; R时，由银行借贷规模于 p.X.-p,X. 0，企业选择 a，当 R R时，企业选择 b，银
15、行面临的情况为:o s R s R n.(R,i) = f. -1 ,( (10) lP.X. -IR - R s X. 由于银行处于垄断的情况，银行总是选择最大化它的利润。当 0 运 RE;R时，如果 P.R p,X. JilIJ O 银行选择 R= R;当 R R E; X.时，如果P.R 中小企业藐得贷款的可能 p，X.，则银行选择 R= X.o 图 2 银行信贷规模与企业获得贷款可能的关系当银行选择 R=儿时，有:， ， 、 、 .，利息支付?aA U(X.,b) = p.(X. -X,) = 0 此时不存在信贷配给，即中小企业获得贷款并得到 o 利润，银行获得最大化的利润。但是，上述
16、条件成立的前提是中小企业的贷款规模很大，因此预期的贷款成本趋近于 0。如果企业贷款的数额并不大，即存在着 Co(I) 0。当银行选择 R=几时，企 o 业的预期利润贝儿，b) O.企业将选择不去贷款。还款意愿假说 1:若申请贷款的预期戚本大于企业从其图 3 利息支付与还款意愿关系他途径获得资金的成本，中小企业将选择不去银行考虑贷款戚本，如果贷款规模不是很大，若申请贷款。p.(X. -R) Co(l) ，则中小企业将选择不去贷推论 1:当银行以高利率覆盖风险时，除非贷款款;若 p.(X. R) Co(l).即 U(孔，a)主 o 且规模足够大以至企业贷款成本趋于 0，否则，有还款 oMax U(
17、R,i) U(R?门，中小企业选择贷款并且意思的低风险企业会退出市场。具有还款意愿 E 若 p.(X;-R)主 Co(I)然而总第 418 期费腾:基于不完全信息博弈模型的中小企业融资分析 111 OMaxU(R,i) . U(R，门，则得到贷款的中小企业越高，中小企业还款的意愿就越低。的还款意愿较低，且可能不还款。由于银行处于垄四、实证分析:基于吉林省中小企业的调查断的情况，如果银行为维护其垄断利润而不愿意事先选择一个较低的 R 有:吉林省中小企业年融资需求为 6亿元，其中 OMax U(R,i) U(R, i;) (13) 企业通过自有资金和民间拆借解决的大约 2亿则中小企业的还款意愿就会
18、很低，且存在着不元，通过间接融资解决的约 2亿元，全省担保机还款的可能。构每年新增的担保额大约 1亿元。因此，仅吉林假说 3:当中小企业贷款规模不大时，中小企业省中小企业每年的资金缺口就在 I亿元以上，需要支付的利息越低，中小企业的还款意愿就越高。259 奋-30%的企业因为资金链断裂而导致停产、半综上，模型将预期贷款成本、信贷规模作为重停产或开工不足10。从笔者走访的吉林省中小企要变量引人，分析了之所以很多中小企业没有向银业的情况看，事实也说明了这一点。仅从吉林省行贷款的一个重要原因，就是预期贷款戚本较大于乡镇企业来看，吉林省乡镇企业数量近几年呈缰从其它途径获得贷款的成本。银行的信贷规模越慢
19、上涨之势，而其获得的银行贷款数额却在持续下降11。小，中小企业获得贷款的可能性就越小;银行利率乡镇企业单位数万个90 80 70 60 LL 于 7 平.-.-.AAUAUAU喳 quo-;1un19901991 1992 1993 1994 1995 199619971998 1999200020012002 200320042005200620072008 年份图 4 吉林省中小企业数增长趋势资料来源:吉林统计年鉴(1991-2010) 乡镇企业贷款(亿元180 160 140 a ., 4t . +-., 二 100 t-. 80 60 40 20 。4 萨护.: f .# 萨乒乒乒 J
20、e 俨矿 e 萨矿矿矿年份图 5 吉林省中小企业的贷款额变动情况资料来源:吉林统计年鉴(1991-2010) 笔者在走访过程中通过发放调查问卷以获取原因进行调查，问卷的设计与计算结果见表 1。表第一手资料，共发放问卷 150 份，收回 148 份，有 1 的问卷调查的计算结果表明，中小企业认为其能效问卷 131 份。设计题目共 20 个，经过前期数据获得银行贷款的原因按重要性程度依次为银行有处理，列出主要的题目与数据。大量可贷资金给予中小企业、有抵押品及担保、与(一)问卷设计与计算贷款银行有长期密切的往来及人脉资源和贷款数首先，对中小企业获得贷款与未获得贷款的额小。在表 1 中选择贷款数额小的
21、挝人中在细%112. 商业研究 2012102 以上选择了低利率是决定到期还款的重要因素，其中银行有无大量可贷资金给中小企业是最主要这也基本上验证了模型假说 3的论点。的原因，其略高于有无抵押及担保的 24%。这也从表 2 的调查中看出中小企业到期还款的最重表明了中小企业的贷款可能与银行信贷规模的正要的因素仍是利率，利率低则中小企业还款的可相关关系，从而验证了模型假说2。结合表 3 和表能较大，企业信誉的驱使和需要与银行进行长期 4 对变量作处理，将向银行贷款预计支出(预期贷的往来排在其后。款戚本)作为被解释变量Y.将在得抵押担保的支表 3 的结果与笔者的预计有所出人，无抵押及出 XI、利息负
22、担 x2、与银行及相关人员往来支出担保是没有获得贷款的最重要原因，但结合表 1 可归作为被解释变量，通过计算与回归进而验证假以看出有总计达259 岛的受访者认为是否获得贷款，说 10 表成功获得银行贷款的原因;问卷调查答案选项(可多选)数量占比(%) 单选占比(%) A 有抵押品及担保 53 40.4 11. 3 aaM吨 白;B 贷款数额小 31 23.7 C 与贷款银行有长期密切的往来及人脉资源 41 31. 3 D 银行有大量可贷资金给予中小企业 71 54.2 表 2 款项到期时，决定按时还款的重要因素;问卷调查答案选项(可多选)数量占比(%) 单选占比(%) 表 1 中选 B 项占比
23、(单选)(%)1 句 ，hJA 需要与银行进行长期的往来 37 28.4 13.6 B 企业信誉的驱使 41 31.3 14.9 佣句 3C 利率较低 36 27.2 12.7 D 其它 11 8.7 4.3 注:表 2 选项为表 1 中选 B 项的单选，其余为可多选。表 3 没有获得贷款的原因;问卷调查答案选项数量占比(%) 单选占比(%)A 无抵押品及担保 65 49.6 13.7 B 贷款数额大 21 16.1 4.5 C 与贷款银行无长期密切的往来及人脉资源 39 29.7 6.5 D 银行无大量可贷资金给予中小企业 48 36.6 10.3 表 4 不选择去银行贷款的原因;问卷调查答
24、案选项数量占比(%) 单选占比(%) Z。O。E33A 利率太高 51. 9 14.5 unHJB 抵押与担保获得难度较大 42.7 8.4 C 与贷款银行往来的花费较大 29.8 4.6 句句，?83D 还款方式不灵活 24.4 2.3 (二)问卷调查主要内容与结果问卷内容通过相关变量的选择，得到问卷的主要内容及选择:3=大其回归结果。表5 设计了四个主要变量，以向银行 2=较大贷款预计支出作为预期贷款戚本(Y)的衡量，以及 1=不大获得抵押担保的支出(Xl)、利息负担(X2)和银行获得抵押担保的支出(Xl)选择:3=大及相关人员往来支出(X3)。问卷内容要求问卷回 2=较大答者选择:3=大
25、 2=较大 1=不大，从而进一步进行 1=不大利息负担(X2)选择:3=大表 6 和表 7 的结果整理与计算。对表 6 的问卷调查 2=较大计算结果进行回归，有表 7 的结果，得到回归方程:1=不大 Y =0. 188Xl +0.415X2 +0. 382X3 与银行及相关人员往来支出选择:3=大从表 7 的回归结果来看，获得抵押担保的支出(X3) 2=较大 Xl、利息负担刀、与银行及相关人员往来支出 x3 江主本113 总第 418 期费.: 基于不完全信息懵葬模型的中小企业融资分析构成了中小企业的预期贷款成本，获得抵押担保的抵押担保制度不改变，中小企业融资问题就难以支出 Xl 越高，企业的
26、预期贷款成本越高，利息负担解决。银行内部人员;寻租;问题越严重，中小越大预期贷款成本越高，与银行及相关人员往来支企业融资问题就会进一步恶化。出越高预期成本越高。中小企业在是否申请贷款在货币政策日趋向紧，企业经营景气及支付的决策时，考虑其中的某一点或某几点因素，若认能力下降的情况下，银行业金融机构适当加大对为向银行的预期贷款成本大于从其他途径获得贷中小企业的信贷支持力度以及降低中小企业贷款款成本时，将可能做出不向银行贷款的决定，从而利率将十分必要，将中小企业贷款利率控制在合验证了假说 10 理的区间内，并在区间内根据企业实际盈利水平、所属行业发展状况综合衡量银行贷款的风险与收表 6问卷整理结果益
27、，进一步提高中小企业贷款利率定价弹性，从而变量最大值最小值均值标准差降低中小企业的利率负担。预期贷款成本(Y)3 2.6117 0.672 参考文瞰:获得抵押担保的 3 2.166 0.961 1 英英，萨如拉.金融工具创新之夹层融资J. 支出(Xl) 中国科技论坛，2011(3):67 -72. 利息负担(X2)3 2.893 2.185 2 JafTee D. aitd Russel T. Impefect Infonnation, 与银行及相关人员 Uncertainty ,and Credit Rationing J. Quarte 句 3 2.815 1. 753 往来支出(X3)J
28、oumalof Economics, 1976 ,90(4) :651 -666. 3 Stigli钮，JosephE. and W? iss, Andrew. Credit 表 70lS 回归结果 Rationing in M 缸ket.w ith Imperfect Info 口 nation 变量 Coeffi. Sig. J. American Economic Rewiew, 1981, 71 获得抵押担保的支出(Xl0.188. 0.0451 ) (3) :393 -410. 0.415. 利息负担(X2)O. 侃 m 4 Whette, H. C. Collateral in C
29、redit Ratioiling in 与银行及相关人员往来 0.382. 0.0227 Markets.w ith Imperfect lnfoimat ?n J . Ameri?支出(X3)can Economic Review, 1983 ,73 (3) :442 -445. 注代表 9511 串水平土显著代表99%水平上显著。5 Bester, H. Screening vs. Rationing in Credit M 缸ketswith Imperfect Infonnation (日.Ame 到?五、结论与政策含义 can Economic Review, 1985, 75 (4
30、) : 850 -通过加入中小企业预期贷款成本和银行信贷 855. 规模因素，本文构建了一个信息不对称条件下的6 王霄，张捷.银行信贷配给与中小企业贷款银行与中小企业的搏弈模型，认为中小企业不去J.经济研究，23(7):68 -75. 申请贷款的原因是中小企业预期向银行的贷款戚7 李志赞.银行结构与中小企业融资1.经济本，大于从其它途径获得贷款的成本，中小企业的研究，212(6):38 -45. 预期贷款成本由获得抵押担保的支出、利息负担8 林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企以及与银行及相关人员往来支出三个主要部分组业融资1.经济研究，21(1):10-19.成，中小企业认为任意组成部分
31、成本过高都有可 9 Zhou, W. Bartk. Financing in China PrivatSec?能做出不向银行贷款的决定;银行对中小企业的 tor:咽lePayoffs of Political Capital J . Wo rld 信贷规模越低，中小企业获得贷款的可能越小;中 Development, 21)9 ,37( 4) :787 -799. 小企业需要支付的利息越低，中小企业的还款意 10吉林银行课题组.中小企业融资难题破解愿就越高。1 .中国经济周刊，2 侃)9(23):12-19.在当前利率提升压力增大以应对通胀的环境ll 李智，刘力臻.中小企业融资、农村劳动力转下，中小企业融资难题或将雪上加霜。利率提高将移与三农问题缓解J.调研世界，2010(6):不利于中小企业的发展，对于银行也将增加呆账 45 -46. 坏账的可能;银行法定准备金多次上调，大大收紧(责任编辑:关立新)了流动性，银行的信贷规模元疑将会减小，而这势必会对本已缺乏资金的中小企业带来沉重的打击;
