1、货币金融学 第十七章 货币政策第十七章 货币政策货币政策：定义与构成要素货币当局或中央银行为实现既定的宏观经济目标，运用 各种手段调节货币供应量或信用量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策目标货币政策工具货币政策传导机制货币政策效果构成要素 货币政策要素之间的关系 货币政策货币政策工具 操作目标 中间目标 最终目标传导机制制定执行一、货币政策目标的确立第一节 货币政策目标1、从中央银行建立到 1930 年以前：稳定币值2、30 年代经济大危机后：充分就业3、二战后：稳定币值和实现充分就业、年代：稳定币值、充分就业、经济增长、年代：稳定币值、充分就业、经济增长、国际收支平衡6、1972
2、 年以后：稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡二、货币政策目标的含义及特点目标界定与水平备注物价稳定 币值稳定将物价的变动控制在一定幅度 控制通胀/通缩；2%-3%汇率稳定 通胀:经济不确定性; 造成社会紧张; 难以计划首要目标 最早目标充分就业 高度就业劳动力与其他生产要素的充分利用 就业率/失业率:自然失业率 4% 摩擦失业：为更好的工作而失业 自愿失业：教子，旅游， “充电” 失业：苦难/产出降低经济增长GNP/GDP； 或人均 GNP/GDP各国各异平衡国际收支一国对其他国家/地区的收支基本平衡 静态：1 年；动态：经济运行周期三、最终目标之间的关系 （一）稳定物价与充分就业实现
3、就业增长 发展经济 增大货币供应量 物价上涨；压低物价上涨率 缩减货币供应量 缩减社会总需求 失业率提高（二）稳定物价与经济增长经济增长 社会总供给增加 货币总需求增加 货币总供给增加 价格上涨（三）稳定物价与国际收支平衡主要通过通货膨胀在国家之间的传导效应，来打乱一国的国际收支平衡，并影响物价稳定。（四）经济增长与国际收支平衡国内经济增长 需求增加 进口增加 国际收支恶化说明第一阶段稳定币值（物价）的单一目标论第二阶段第三阶段第四阶段发展经济的单一目标论稳定货币、发展经济的双重目标双重目标向单一目标的转变四、中国对货币政策目标的选择 最新发展对内稳定长期预测资产价格五、货币政策目标的最新发展
4、 稳定国内物价与稳定汇率通货膨胀目标制货币政策与资本市场第二节 货币政策工具一、一般性货币政策工具 （一）法定存款准备金超额准备+ 货币乘数1、定义：通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金率，控制商业银行的信用创造能力，间接调节货币供应量。2、产生与发展（1）最初始于英国，作为清算的需要而设立。（2）在美国，以法律形式规定商业银行必须交存（一）法定存款准备金 超额准备+ 货币乘数3、传导机制4、 优缺点法定准备金率提高/降低 超额准备金减少/增加 货币乘数降低/提高 提高准备金率冻结部分 ER- 效果明显； 影响很大 -不宜随时调整 效果不易把握一、一般性货币政策工具 一、一般性货币政
5、策工具 （二）再贴现政策基础货币 1、定义：中央银行通过制订或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融手段。2、内容（1）调整再贴现率。提高再贴现率，紧缩银根；降低再贴现率，放松银根。（2）规定贴现票据的种类和资格一、一般性货币政策工具 （二）再贴现政策3、作用4、局限性（1）反映了中央银行的政策意向，具有告示作用（2）通过影响商业银行的成本来影响其融资决策（1）中央银行没有主动性（2）再贴现率高低有限度（3）引起市场利率的经常性波动基础货币 （三）公开市场业务 基础货币/R 以及抵消其他影响传导机制优缺点买进/卖出 吐出/吞进货币 债券价格利
6、率-具有直接性-经常性、连续性操作 -具有主动性 -可以微调一、一般性货币政策工具 定义：中央银行在公开市场上买进卖出有价证券的业务。二、选择性货币政策工具 工具构 成说 明消费者信 用控制1-首期付款额；2-偿还期限 3-耐用消费品种类限制：提高-1； 缩短-2；限制-3不动产 信用控制1-贷款最高限额；2-最长期限 3-首期付款额 4-分摊还金证券市场 信用控制规定、调整证券市场的贷款 如：证券交易保证金比率限制/鼓励： 降低/提高该比率优惠利率对国家鼓励发展的产业、行业、地区提供差别利率政策的体现预缴进口保证金央行要求进口商预缴进口商品总额一定比例的存款类似证券保证金三、直接控制信用工具
7、 工 具说 明信用配额分配信用规模，并限制最高数量信贷规模控制直接干预直接干预存款业务、放贷范围 辅以：拒绝再贷款/贴现；惩罚性高利率；流动性比率流动资产对存款的比重，与收益率成反比 限制信用扩张的直接管制措施最高利率限制防止抬高利率吸存、牟高利发放高风险贷款四、间接信用指导 道义劝告 窗口指导 央行：地位和威望商行等：通告、指示、面谈 遵守金融政策并采取相应措施 央行根据产业、物价、金融市场动向，规定商业银行 每季度贷款的增减额，并要求执行第三节 货币政策传导机制一、货币政策传导机制货币政策传导机制：货币政策工具的实施，如何引起社会经济生活的某些变化，最终实现既定的货币政策目标。（一）凯恩斯
8、学派的货币政策传导机制1、从局部均衡观察准备金增加（减少）货币供给量 M 增加（减少） 利率下降（上升） 投资增加（减少） 总支出增加（减少） 总收入增加（减少）利率是整个传递机制的核心，货币政策通过利率间接传导（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制2、从一般均衡观察（1）货币供给增加利率下降投资增加收入增加（2）收入增加货币需求增加利率回升（3）利率回升总需求减少产量下降收入减少货币需求减少利率回落（4）最终逼近一个均衡点（商品市场和货币市场同时均衡） 。利率可能较原来的均衡水平低，产量较原来的均衡水平高。（二）现代货币数量论的货币政策传递机制R M B A C I Y货币政策的影响不是通过利率
9、的间接影响投资和收入，而是货币供应量与人们的货币需要量不符，从而直接地影响到社会的支出和货币的收入。（三）货币政策的资产价格传导渠道央行货币政策货币供求虚拟经济实体经济（三）货币政策的资产价格传导渠道1、对投资的 Q 效应（托宾）Q：企业的市场价值除以企业资本的重置成本 货币供应量利率股票价格Q投资支出总产出2、对消费的财富效应（莫迪利亚尼）货币供应量股票价格金融财富毕生财富消费支出总产出（三）货币政策的资产价格传导渠道3、对信贷的资产负债表效应（伯南克）货币供应量利率股票价格逆向选择和道德风险银行贷款投资支出总产出 4、对家庭的流动性效应（利兰） ）货币供应量股票价格金融资产价值财务困难的可
10、能性耐用消费品和住宅支出总产出（四）货币政策的汇率传导机制中央银行货币政策操作市场利率通货膨胀预期与国外利率差异与国外通货膨胀率差异资本流动汇率进出口价格净出口货币政策最终目标M i ENX Y二、货币政策的中介目标和操作目标（一）建立货币政策操作目标和中介目标的意义1、操作目标：指货币政策工具变量所直接影响的变量。中央银行对操作目标的控制力最强，但操作目标距离货币政策最终目标较远。操作目标主要是存款准备金和基础货币。2、中介目标：界于操作目标和最终目标之间的金融变量。它距离最终目标较近，但距离政策工具较远。3、关系：中央银行运用政策工具（三大法宝） 影响操作目标影响中介目标实现货币政策最终目
11、标（二）选择操作目标和中介目标的标准可测性相关性可控性二、货币政策的中介目标和操作目标（三）西方国家中介目标的种类及变化1、利率（20 世纪 70 年代以前和 90 年代以来）缺点：利率与总需求沿同一方向变动，使得政策效果和非政策效果混合在一起，无法判断货币政策的实际效果。2、货币供应量（20 世纪 70-80 年代）缺点：货币供应量受一些非政策性因素的影响3、汇率（运用较少）（四）西方国家货币政策的操作目标1、基础货币：理想的货币政策操作目标2、存款准备金缺点：中央银行对超额准备部分难以准确控制二、货币政策的中介目标和操作目标货币政策工具、操作目标、中介目标及最终目标的关系货币政策工具 操作
12、目标 中介目标 最终目标法定准备率再贴现政策公开市场业务其他政策手段存款准备金基础货币利率货币供应量汇率稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡中间指标一、货币政策效应/有效性的衡量发挥效力的快慢认识到目标的时滞药:作用快 便于调整政策取向与力度 发挥效力的大小实效与预期的差距药:药效强时间效应数量效应第四节 货币政策有效性（一）数量效应货币政策效应的强度，即货币政策作用力的大小1、控制了物价，不影响产出。有效性最大2、控制了物价，抑制了产出增长率部分有效3、无法控制物价，抑制了产出增长率无效一、货币政策效应/有效性的衡量（二）时间效应即货币政策时滞，指中央银行从制定货币政策到货币政策取得预期效果
13、的时差。1、内部时滞（1）识别时滞（2）行动时滞2、外部时滞（1）中间时滞（2）决策时滞（3）作用时滞一、货币政策效应/有效性的衡量突发经济因素，使其难以调整 政策是一种利益调整，利益集团形成政治压力 预期对宏观政策的产生抵消作用内部时滞(认识时滞/决策时滞/行动时滞）外部时滞对 V 的估计或预测细小失误，将影响/逆转效果货币政策时滞微观经济主体的预期货币流通速度(V)其他经济、政治因素影响因素二、货币政策有效性的影响因素1、1997 年亚洲金融危机后：扩张的货币政策2、2003 年以来：开始紧缩银根3、2007 年：适度从紧的货币政策4、2008 年：“一年三变”5、2009 年：调整观望，
14、 “适度宽松”结论：扩张性货币政策效果往往不如紧缩性货币政策效果明显三、我国近 10 年来货币政策有效性分析第五节 货币政策规则与政策的搭配选择货币当局要针对不同的经济形势相机调节自己的政策措施凯恩斯主义 货币政策应该遵循固定的货币增长率的规则货币主义相机抉择规则一、相机抉择1、预期陷阱: 由于人们对未来通货膨胀率提高的预期迫使政策制定者必须进一步提高通货膨胀率例子: 公众预期通货膨胀率会更高，因此工资上涨，如果联储不提高通货膨胀率，则实际工资会变得过高从而导致失业率升高2、时间不一致性 是指中央银行在某一天选择一个政策，人们会根据该政策作出决策，然后人们的决策又迫使决策者在后来的某个日期选择
15、不同的政策例子: 中央银行可以通过愚弄公众获得一次性收入二、货币增长规则20 世纪 60 年代货币主义者提出了第一种货币政策规则就是货币增长规则货币增长规则是关注长期的货币增长，而不理会短期波动例子: 货币年增长率 = 3% 以交易方程为依据单一规则二、货币增长规则交易方程交易方程的思想是流通中的货币会在交易中使用若干次以支持一定数量的支出M V = P Y货币流通速度 = 货币在交易中被使用的次数单一规则单一规则货币增长目标%?M + % ?V = %?P + %?Y = ? + %?Y 货币增长 + 流通速度增长 = 通货膨胀率 + 产出增长货币主义者认为流通速度是稳定的或可预测的%M =
16、 T + %Y* - %Ve T = 通货膨胀率目标%Y* = 潜在产出的增长率%Ve = 流通速度预期增长率三、泰勒规则泰勒规则主张在制定货币政策时根据真实产出和通货膨胀偏离目标水平的程度来设定联邦基金利率i = r* + + (w1 Y) + (w2 )如果出现正的产出缺口和通货膨胀缺口，应该提高 ffr ，反之亦然直觉: 以长期潜在产出为依据，注意缺口四、货币政策与财政政策的搭配是总量/数量调控政策，而非结构调节政策是间接调控政策，而非直接调控政策是需求调节政策，而非供给调节政策货币政策的特点财政政策的侧重点/特点与货币政策几乎完全相反货币政策与财政政策的比较 双松；双紧；松紧搭配 相对地位：主导地位/辅助地位配合策略比较内容货币政策财政政策共同点通过总需求影响总支出，进而影响经济运行双松降低准备率、降低利率、买入证券减税、扩支、增加投资及补贴双紧提高准备率、提高利率、卖出证券增税、减支、削减投资及补贴松紧搭配紧的货币政策松的货币政策松的财政政策紧的财政政策四、货币政策与财政政策的搭配西方的理论评价理论政策配合操作策略效果凯恩斯学派财政政策为主 货币政策为辅逆风向 相机抉择20 年增长+通胀 1970S：滞胀货币学派稳定货币政策单一规则供给学派稳定货币政策降税刺激 C、I里根经济政策理性预期派稳定货币政策同单一规则结论：货币政策的有效性很难正确评价。
