1、货币政策对我国股票市场的影响 岛电代锻炼2008 第 71.第 11 剿(总第 100.AA) 货币政策对我国股票市场的影响屈玲(南京财经大学金融学院，江苏南京 2146) 摘要:本义 i牟取存贷款 位利率、存款准备金卒，这两项货币政策工具，分析了其从理论上和实践上对我阁股羔市场价格的影响。提升利率会对股票市场造成负面影响，但从我因实际来看，提升利率短期内对股票市场的影响不大。通过提高存款准备金卒，是能起到减少货币供应量，抑制股惑价格上涨的作用。2(泊 6 年以来我国股指在提升存款准备金率后的农现大部分呈现出与理论解释相反的走势，即提升存款准备会率后，股票价格反而呈现出上升的局面。提键词:存款
2、准备金率;存贷款基准利率;股票价格，51 商影响。随着我国经济的迅速发展，股票市场也自 26 年以来迎来二、刺率对股票市场价格的影晌了新轮的发展高潮。根据罔家统计局公布的初步数据，截烹 27 根据绞济学的理论，利率与股票价格成反比关系。利率既是年 4 月 30 日，沪探股市总市值首次超过 16 万亿元，而 2006 年我个政策变量，也是一个经济变量。作为政策变量，它是中央银行阔 GDP 为 20.94 万亿元，这意味着 4 月 30 日盘后的股市市值占调控经济的重要手段，作为经济变量，它与社会的投资和消费需求 GDP 的比例为 76.8%而在25 年年底，这一比值还不足 18%。由虽负相关关系
3、。中央银行提高或降低利率可以通过对股票市场的此肴，我国股架市值占 GDP 的比例虽然距离发达资本市场有一影响来达到间接宏观调控实体经讲远行的目的。定的距离，但与新兴市场的比例基本相当。我阔股票市场绕过十利率对股票价格的影响起，通过以下方而途径实现的:首先，多年的发展，在规模上巳经有了较大的提商，对宏观经济也日渐产毛利率变化会直接改变不同融资市场的收益，例如，利率上升蹈，生了路远的影响。债券市场所得到的收益相对于股票市场而言就会提高，引起资金针对我国经济过热的现象，中央银行出台了一系列货币政策流动，改变市场的供求关系。其战，利率的变化会对公司利润产生进行宏观调投，其中，在自 26 年 7 月 2
4、 豆 2007 年 6 月近年的时影响。贷款利率是资金的使用戚本，贷款利率的高低荒接影响着间累，先后 8 次提高存款准备金惑、3 次提存贷款摹准利率，这不上市公司财务费用的高低。利率升高，公司贷款成本也将上升，这仅是宏观经济远行紧缩的调控，也对股票市场产生了一定的彰会影响到企业的生产经营，进而对公司利润产生影响从而影响到响。股票价格。货币政策对股康市场的影响主要褒现在两个方圃，即对股票从挽回股票市场实际运行来辛苦，本文通过列表来例举了挽回价格和成交最产生的影响阳这两方团成正相关关系，因此，本文讲中央银行历 iX 调整利率，股祟市场在政策公布局的第二交易日的刑货币政策对股票市场的影响，主要是讲对
5、股粟市场价格产生的反bY.(以上 iE 锦指为例)，见表。表一调整时间调整内容公布第二交易日股市表现(上证部指)27 年 5 月 19 日一年期存款基准利率上调 0.27%;一年期 5 月 21日开盘:3902.35 低开 127.91 报收 4072.22 涨幅 1.04%贷款基准利率上调0.18%27 年 3 月 18 日上调金融机构人民币存款基准利率 0.27%3 月 9 日，开盘:2864.26 报收到 14.442 涨峭 2.87%26 年 8 月 19 日一年期存、贷款基准利率均上调 0.27%8 月 21 日，沪指开盘 1565.46，收盘上涨 0.20%26 年 4 月 28日
6、金融机胸贷款利率上调 0.27%，到 5.85%沪指低开 14 点，最高 1445，收盘1440，涨 23 点，涨幅 1.66%数据来源:新浪财经/ 表一的数据显示自 2006 年以来股指在提升利率腊的表现蛊 1308 点，随脂市场冲向 998 点的大戚。现出与现论解释相反的走势，即提升利率后股指不降反升，反倒形然而，升利率将会对股票市场构成一定的负面影响，不可避成了牛市助涨的现象。免地对投资者的心理造成一定的冲击，从而影响投资者的持股倍从历史上看，利率与股市之间有着明攘的;杠杆效戚;。总体心，相从实陈看，提升利率假期内对股票市场的影响不大。首先，央来说，利率上升，股市将下跌;利率下调，股市将
7、上涨。第一次加息是行四次提升利率 0.27 个莓，点，而股票市场却屡屡出现收益事翻番在 1993 年 5月 15 日，当天的沪指一度大跌 69.86 点;1993 年 7 月的格局，这使得通过提升利率引导股票投资者转换融资市场的幌 11 日的第二次加息使指数出现最大为柏.02 点的下跌，这两次加引力不大。而最主要的是，加息的根本原因和股市上涨、5Elf:的根息使沪市大盘在 3 个月盟从 11 的.47 点迅速下跌到 777.73 点，跌本原因基本是一致的，都是因为宏观经济快速增快而产生的。宏幅跑过 30%。第三次加息发生在 24 年 10 月 29 日，当天股指最观烧济快速增长，引发股市走牛;
8、宏观经济过快增长，引发加息干多下跌 37.的点，最终以下跌 21.20 点报收;第四次，2005 年 3 月预。只要宏观经济快速增长，在宏观团对股市的正面影响，大于加 17 日，人民银行上调住房贷款利率，当天的上证棕指最大下跌了息在微观面对股市的负面影响，加息就不会改变股市上涨，走牛?债?僎?侣?桴?瑰?债? 晩?湡?闵?斣?凨?楮?憣? 潲?溣? 溣?潣?畳?桹?散?橸?彅?4 n . 品也代级自牛 28第 7 息第 llJH 总第 1J，()A 的大格局和大趋势。量的变化，后有股票价格变化的现象。当货币供应最增加时，人们因此，从加息对网内股市的影响来看，有逐次减弱的效果，甚持有更多的货币，
9、货币的边际收益下降，促使人们购买股票，引起空出现加息后连续上涨的局圈。股票价格上升。同时，随着货币供应嚣的增加，会引发更多的投资三、存款准备金率对股票市场价格的影晌支出。投资支出的增加创造更多的束庭收入，因而引起消费支出存款准备金率作为一种货币政策工具，对金融机向经营麓动的增加。后者通过乘数的作用又导致了更高的产出，随之而来的较大，较高的准备金率会降低金融机构通过市场渠道运用资金的是更大的公司利润。公司利润的提高又剌激股票购买，从而促使比例。并且，如果法定准备金调整频繁，银行会倾向保持较高起额股票价格的提高。从流动性方困来肴，如果中央银行以快于正常准备金，进一步降低可用资金比例，从陌起到从宏观
10、层面控制货币速度增加货币供应最时，公众会发现手中持有的现愈多于日常交供服景的作用。存款准备金率是通过影响货币供应囊，如提高(戒易所需，于是会调整资产构成，把多余的部分购买股票。而股票降低府款准备金率，脆如(或增加)货币供应量，进而影响股票价格的。供应置在组期内相对固定，因而对股票需求的增加将促使其价格从经济学原理上来说，货币供服攘的变化会通过一定的传导上涨。因此，通过提高存款准备金率这一货币工具，是能起到减少机制影响到股票价格。假定中央银行要调整货币供应盏，它最初货币供应量，抑制股票价格上涨的作用的。合作用于政府债券市场，然脂影响到公司债券和普通股票市场，最从我国股票市场实际运行来看，笔者通过
11、列袭来例举我国中后才影响到实体经济市场。琼意味着货币供应贵的变化首先影响央银行历次调黯存款准备金惑，股票市场在政策公布后的第工交到金融市场，然后影响到实体经济。这样就会出现先有货币供应易日的反应(以上证锦指为例)，见表二袋工时间 w调整前(%)调整后(%)调整幅度(%)公布第二交易日股市表现(上班综指)开盘收盘涨跌幅(%)27 年 06 月 05 日 1111.5 0.5 3902.35 4072.22 +1.04 27 年 06月 15 日 10.511 0.5 3784.27 3841.27 +2.10 2007 年 04 月 16 日 1010.5 。.53284.68 3323.59
12、+0.13 27 年 02 月 25 日 9.510 0.5 29 仰 3 例。+1.40 2007 年 01 月 15 日 9 甲 2.749.5 0.5 2668 2641 26 年 11 月 15 日 8.59 0.5 1853 1886 +1.07 26 年 08 月 15 日 88.5 0.5 1648 1665 +0.04 26 年的月05 日 7.5 8 0.5 1599 1586 +0.75 数据来源: 新浪财经表二的数据显示出自26 年以来股指在提升存款准备金率后的表现大部分最现出与理论解释相反的走势，即提升存款准备参考文献:金率后，股票价格反而上升的周阂。这种现象，笔者认为
13、可以从三1吕江林.我国的货币政策是否应对股价变动做出反应，经个方商加剧认识。济研究，215;(3)首先，可能调控力度不够。我国股票市场处于牛市格周，股价2郭企龙，学义本.我因股票市场发展与货币政策互动关系总体上一直保持强劲上升形势，提升存款准备金率脂，股价不降继的实证分析问.数受经济技术经济研究，2004;(的续上升，可能是相对于牛市的强劲力度而言，中央银行的调控力度3杨新松，龙 J 棋生.货币政策是否影响股票市场:基于中阂不够，不足以达吁影响月号价的力度。股市的实证分析J.中央财经大学学报，2006;(3)其二，可 fj对股价产生影响的是别的其他剧素。央行提高准4谢富脏，戴春乎.中国货币需求
14、函数的实证分析.金融研备金率减少的是银行系统的流动性过剩，冻结的是银行的部分资究，20;(1)金。但是找们来看着股票市场的资金构成。中国老百姓投人股票5刘忠勋，张英杰.Jl 是采市场对货币政策伶导机制影响的实市场的资金多是白日的银行储蓄，所以提高准备金束对这部分资证分析(N).商场现代化.学术版，25.4 金没有影响。甸回银华，罗江林.股票市场发展对货币政策的影响。 。湖南再次，就是吏力机构的资金来源，包括基金、企业年金以及保城市学院学报.2006.1 险公司的资金，这些资金郁不会受到此政策的影响。目前来说股7戴根有.关于我国货币政策的理论与实践问题阳.金融研票市场的资金来源，银行贷款比例应该
15、是非常小的，所以从资金回究，2 则;(9):1-12 来说对股票市场的现有资金影响不大。8石建民股票市场、货币需求与总量经济:般均衡分析第三，货币政策效果的发挥存在时滞。26 年以来，中央银行山.经济研究，21;(5):45-52 虽然先后 8次上调存款准备金惑，但每次都是 0.5 个基点，力度较9宋海林，刘澄.中因货币信贷政策理论与实证M.北京:中小，8 次上调腊总的力度较大，但各个经济单位的反应部在时滞问国金融出版社，23 跑。提升存款准备金率脯，股价不降反升，也可能是由于这一货币1 叫谢平，罗维.泰勒规则及其在中阁货币政策中的检验川.政策带来的影响坯投有传导到股票市场上来。经济研究，23;(9):22-37?嬳?嬵?嬶?嬷?嬱?窷?忆?暻?
