1、经济波动中我国货币政策对股票市场的影响效应2015年第 18期 No.18,2015 经济研究导干 U总第 272期 ECONOMIC RESEARCH GUIDE Serial No.272 经济波动中我国货币政策对股票市场的影响效应曹到富一刊彦且上海大学丈川 M刊摘要:分析经济波动过程中不同阶段我国货币政策的特征,以及股票市场的表现特征,并在此基础上,搜集数据重点探讨货币政策的主要工具,如存款准备金率、货币供应量等对股票市场的影响效应O最后得出结论:在经济波动中,作为调控经济增长手段的货币政策总能影响股票市场,并在经济基本面没有改变之前,股市就做出反应。股柔市场的涨跌,与货币政策的松紧程度
2、有很大关系。关键词:经济波动;货币政策:股票市场中图分类号 :F830.91文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2015)18-0126-05 初的512点上升至 1996年底的 1258点,形成拐点,治理通我国改革开放以来,纵观世界其他国家的经济运行情胀显效,实现了储蓄转化为投资,并最终顺利实现了软着陆。况,在各种反映宏观经济指标都良好的情况下,经济却出现努力兰年后, 1996年经济增长速度回落到 9.6%毛,通货膨胀率了大幅波动。究其根源,波动的主要成因不是宏观经济指标也被降低到 6.1 毛%;凹 19叨 97年进步巩固了;软着陆;的成果,实的波动,而是金融市场,特别是股指的大幅
3、变动。在这样的背现了经济士增曾长的;高增长、低通胀;景下,货币政策对股市的冲击效应成为金融理论研究领域的经济经过一轮调整后,199 钳 6-1凹 99叨 9年股票市场新的投资 个新方向,特别是在经济波动处于繁荣期拐点及衰退过程带来了经济可持续增长。尽管 1997年东南亚金融危机影响接近复苏来临的拐点时,国家采取的货币政策对股票市场产了外贸出口,但国内加大改革力度,从而避免了通货紧缩对生的影响效应十分显著,进而对经济增长产生的正负效应已实体经济的影响。成为当今关注的重点问题。(二)宽松的货币政策与股市的表现本文首先分析了经济波动过程中不同阶段我国货币政 1999年以来,中央政府实施;双松;政策。
4、在货币政策方策的特征以及股票市场的表现,在此基础上,搜集数据重点面主要是降低法定存款准备率,多次下调存贷款利率,取消探讨了货币政策的主要工具,如存款准备金率、国币供应量贷款限额,逐步扩大公开市场业务,扩大对中小企业贷款利等对股票市场的影响效应 O率:财政政策方面,积极大力发行国债;扩大实施财政赤字政一、经济波动过程中不同阶段我国货币政策的策。这次调整力度比较温和,没有导致大幅经济波动。宽松的特征以及股票市场的表现货币政策加上积极的财政政策,宏观经济逐年向好,从 1999年低点 7.6%开始 GDP增长率逐年上升。上证指数也结束盘(一)先紧后松的货币政策与股市的表现整状态,从 1999年 5月
5、17日至 2001年,股指从 1047点上 1993年,由于固定资产投资高速增长使得中国经济出现涨到 2245点。过热。1993 年的增速竟然达到 58.6%,远起往年。经济增长过(兰)灵活稳健的货币政策与股市的表现快造成严重的通货膨胀已经成为社会经济发展不稳定因素。2001-2005 年,货币政策处于灵活稳健期模式,伴随着 1994年通胀上升至两位数,达到 24%,而经济增长率由实体经济的增长,通胀有所上升。为了支持这阶段实体经济 13.2%一路逐年下降至 1999年的 7.6%01994年开始执行提发展的要求,这一阶段实施了汇改,推动出口大幅增长,引导高利率、增加税收的;双紧;配合。在;双
6、紧;配合下极力化解消费与实体经济投资。股票市场主动进入调整回落期,上证通胀,给经济退烧。财政政策方面注重调控消费税、增值税,指数从 2001年的 2245点下降至 2005年的 998点,抑制了合理减小财政支出,大量发行国债:货币政策通过控制信贷股市泡沫。规模,存贷款基准利率消除居高不下的通胀。1995 年利率上承接 2003年发展势头,2004 年经济仍然保持快速增长。调至最高点,而股票市场则在 1994年的 325点见底,经过在此背景下,货币政策于是在总体上采取了稳中偏紧的调控 1995年的波动,至1996年初的 512点构筑双底。1996 年采方式。通过提高商业银行存款准备金率、存贷款基
7、准利率、等手取的降息政策引导了储蓄资金流向股票市场,上证指数有年收稿日期:2015-04-18 作者简介:曹富彦(1977 斗,男,山东单县人,硕士研究生,从事证券市场研究。一 126一的拐头往往预示经济即将见底或见顶,股市也会在经济见底段灵活又适当地控制银行信贷规模与速度。从 GDP和 CPI见顶之前转向。指标来看,这次调控达到了预期目标。保持了物价水平稳定,通综上所述,可以看出,在经济波动中,作为调控经济增长货膨胀预期也逐渐下降;工业产品结构调整逐步取得新进展。手段的货币政策总能影响股票市场,并在经济基本面没有改(四)稳健从紧转化为宽松的货币政策与股市的表现变之前,股市就做出反应。货币政策
8、有向股票市场传导的作 2005-2007年,在全球量化宽松的背景下,以及我国实用,变动货币政策,股票市场就必然发生趋势性被动,二者具体经济增速加快,出口收兑外汇投放了大量货币,促使我国有很强的相关性。M2 大幅增加,股市大幅上涨,达到 6124点,泡沫过大,经济为了更全面地探讨我国货币政策对股市的影响,本文选呈现过热现象。为治理通胀,采取了稳健偏紧的货币政策。同取影响货币供应量的我国法定存款准备金率的变化和 Ml、时也受国际环境变化的影响,美国引发的金融危机波及全 M2的存量与增量的变化时,分析股指主要是上证指数的变球。我国大量外汇遭受损失,经济波动处于繁荣转折的回落化。据此,可以得出二者的长
9、短期关系,有利于人们相机做出期。由于 M2开始收缩,2007年上半年,股票市场上升乏力,政策抉择。由 6124点下跌至 1664点。M2的减少不能支持股市继续上扬,一般而言,我国货币二、近年来我国存款准备金率的变化对股票市政策变化主要是从货币供应量 M2的增减中看到松紧现象。场的影晌效应 M2总量总是领先于股票市场的回落而拐头,也总是领先于股在2008年之前我国法定存款准备金率经历了先升后市的见底而上升。2008 年,为避免经济危机,在 1664点处,宽松的货币政策,4 万亿注资拯救经济,为股市回暖带来资金的降、再升再降的过程;2009 年之后,为了扼制通货膨胀,中央银行一直不停地提高存款准备
10、金率;经过 2010年 5次上推动,形成了上证指数3478点的反弹行惰。由于经济处于持续下降中,股市作为经济运行质量的反调和 2011年第 6次上调后,竟达到最高点的 21.5%。随后,映也持续低迷,并在 2013年见底,作为领先指标的 M2则在则采取了信贷收缩手段,由于收缩过紧产生了很多经济 2011年开始由偏紧转向 2011年开始的降准,其后的可松可问题,到了 2011年 11月,中央银行开始了近几年来的首紧的灵活的公开市场业务,到 2014年、2015 年的降息降准,M2 次;降准;。总量连年逐渐攀高,GDP增长率在 2015年达到低点 7%,经与此同时,股票市场的表现却更加的蔚为壮观,
11、自 1990济新一轮增长逐渐启动。年至今,我们国家股市经历了 9次大牛市和大熊市,第 10次作为领先指标的货币政策指标 M2,其领先作用主要显牛市正在进行中(见表川,而存款准备金率的走势基本与股现于繁荣期走向衰退期之前或萧条期走向复苏期之前。M2 票市场走势是同方向变动(见下页图 1)。表1199-2015 年上证指数变动情况时间时间间隔初期点位末期点位变化幅度变动速率第一次大牛市 199012-19-1992-05-26522 96.05 1429 1380% 2.6437% 第一次大熊市 1992-05-26-1992-11-17 175 1429 386 -73% -0.4171 % 第
12、二次大牛市 1992-11-17-1993-02 16 90 386 1558 303% 3.836679毛第二次大熊市 1993-02-16-1994-07-29 528 1558 325 -799毛甲 0.1496%第三次大牛市 1994-07-29-1994-09-13 46 325 1052 223% 4.8478% 第三次大熊市 1994-09-13一 1995-05-17246 1052 577 -459毛-0.18299毛第四次大牛市 1995-05-17一 1995-05-225 577 926 599毛 11.8000% 第四次大熊市 1995-05-22-1996-01-1
13、9 242 926 512 -45% -0.1860% 第五次大牛市 1996-01-19-1997-05-12 478 512 1510 1940毛 0.4059% 第五次大熊市 1997-05-12-1999-05-18 736 1510 1025 -33% -0.04480毛第六次大牛市 1999-05-18-2001-06-14 758 1025 2245 1140毛 0.15049毛第六次大熊市 2001-06-14-2005-06-06 1453 2245 998 -55.50% -0.03829毛第七次大牛市 2005-06-06-2007-10-16 862 998 6124
14、513% 0.59519毛第七次大熊市2007-10-16-2008-10-28 378 6124 1664 -739毛-0.1931% 第八次大牛市2008-10-28-2009-08-04 280 1664 3478 109% 0.38930毛第八次大熊市 2009-08-04-2010-07-02 332 3478 2320 一 33%-0.09940毛第九次大牛市 2010-07-02-2010-11-11 132 2320 3 187 379毛 0.28030毛第九次大熊市 2010-11-11-2013-06-25 957 3 187 1850 -42% -0.04399毛第十次大
15、牟市 2013-06-25-2015-04-03 647 1850 3864 109% 第十次大熊市 2010-11-11-2013-06-25 957 3187 1850 -429毛-0.0439% 一一一一一注:其中时间间隔是指自然日,不是交易日;变动速率=变化幅度/时间间隔。一 127一25 20 15 -+-大型金融机构 10 存款准备金主 tf%-消息公布次 I:lJ二 5 证指数的涨跌%。-N-5 RO-山。也-10 一数据来源 :中国人民银行与上海证券交易所统计年鉴。从旦 li论|三来说,存款准备金率的提高减少了平十会货币资有很大关系。有时与货币政策的变化方向基本是相反的,然金的
16、供给,对!投到市场来说是一个利空消息.然而二者却问而,却不表示货币政策对于股市走势起反向作用.而应该着步变动.最好的解释就是政 JH为了防止股价高涨(以前我同重分析造成这种情况的原剧。每个 i如 i控区间的货币政策显然股市只能做多.没有做空权 UI,1j).被迫采用货币政策手段迫使影 111性丁当朋货币供应it,而变动的货币供应量却影响下一阶股市降 ifu?内子货币政策传导而要H、I 间,打 ffi政策实施之初.段的股 EZ市场走势。从较长阪间来看.货币政策的调权 f方向并不能完全达到 JHffi效果,股市依然强劲上扬;一旦这样.j攻与 j股市走势趋同。由于短期的变动方向不一致.长期的趋同,J
17、r:f 就连续出台各种政策措施 H月二股市(以提高存款准备金为造成了货币政策成为门没市波动的先行指标。例)。在这样的悄况下.就会 tll现存款准备金土往与股市双双上三、近年来我国货币存量与增量的变化对股票扬的现象。市场的影晌效应业后.一且 JJ史;11 市场没有足够 J曾是资金 ill人,泡沫破裂.!投 rl就会见 TJ!必迅速下跌,转为传 l行通道。句股票市场下跌为了迸一步探时以货币供给量的变动为调控手段的货严 fi,交易过冷时,政府就有可能会出手;救TIT;,中央银行就币政策与股票市场的变动规律,本文选取了从 1999年 1月会采 1卫购兴债券科 l次货币或降低存款准备金率等于段,剌激至
18、2009年 7月上证指数收段)-J 度数据,以及同期 MI同比增股市止跌企稳妖率几度数据,为研究栋的。图 2显示.MI 与上证指数同比 FI-!以|二可知.股票市场的 iliJ(.与货币政策的松紧程度增长变动趋势基本相同。250 40 200 35 150 30 nnv u 25 -MI同比增长(%)20 50 15 O l n -50 -100 ?宁宁宁守宁宁守宁守?守宁宁?宁守守?言主运 gg三军三言言唰C叫可吗?、NC、 ,(可 C可机机NN 机,r、 ,c、N 小,c叶 p、 ,c叶 r、4 图 2Ml罔比增长与上证指数罔比增长对比图主立据来源:中国人民银行与上海证券交易所的统计年鉴。
19、rh 院 12可以如出,两者的相关性放变动规律:升,随后开始大幅上扬。由十 M1t曾速的不断提肉,J 股黑市场势,一,与 M1相比,股市地 i在倪?1?J到达 J?社部,随后 MIJIJ 逐渐 1-.31-.股指底部 i至渐抬高不断续升,启动 ifr一轮牛 11。而达 j底部后,股市才JFJl 台1-升趋势。从|每 12可以轩阳,J 二证指数此时的股市上涨只是反弹行情,不是反转,是件 l于经济其他件:200S 年 10)J 28号到达 1664点 li?t低点,200S 勾川月份因素的原|抖,但 MI得增加也能导致股市上涨,更充分说明货是 M1 ilt人底部,1 时间比股指稍后 l个月然后股市
20、小机上币供应击对股市存在较强影响.相关性不是一般的尚。一 128一第二,反过来说,Ml 增速当出现阶段高点时,可能是段为止的大顶。胆的增速也已经 6个月连结超过 20%,甚至市行情见顶拐头向下的拐点。自 1999年1月以来,Ml 有四 11月达到历史最高点 34.63%,这极有可能是法市拐头向下次向比增幅都超过了 20%,出现了阶段性高点,四次分别出的先兆。为了进一步说明二者的相关性,下面利用 STATA软现在 2000年 6月,2003 年 6丹、2007年 8月、加 09年 6-11件计算上述数据的相关系数,并且按照三年、四年、五年、六月,在 2007年 8月,上证指数则在两个月后出现拐点
21、,迄今年的周期进有分段,所得到的相关系数楠算结果(见表幻。表 2上证走势与 Ml向比增长率的相关系数年份 1999-2001 2002-2004 2005-2007 2008-2011 相关系数0.3356* 0.0002 0.9156* 0.4704* 三年(sig) (0.0454) (0.9992) (0.00) (0.0008) 年份 1999-2002 2003-2006 2007一-2011 相关系数0.3143* 0.5346* 。 .3299*四年( si军)(0.0296) (0.0001) (0.0107) 年份 1999-2003 2004-2008 29-2011 相关
22、系数 0.1288 0.7411 * 。.6641*五年(sig) (0.3267 ) (0.00) (0.00) 年份 1999-2004 2005-2011 相关系数 0.1733 0.5225* 六年(sig) (0.1455 ) (0.0)0) 注:表中的是极关系数,括号内是 t检验值。*、牌、*分别表示在 10%、5%、1%的显著.:生水平通过了显著性检验。表中数据来源:根据公开资料数据整理计算所得。从表 2的相关系数诗算结果显示,以气年期间分段时,踪政策,股票市场就必然发生趋势性波动,二者具有很强的了 22-24 年这个时间段以外,上证指数的走势与阳相关性。的同比增长率都具有统计上
23、的显著牲,并旦呈现出较强的其次,最票市场的涨跌,与货币政策的松萦程度有很大正向相关关系。这可能与 2002-2004年的股权分置改革有关系。有时与货币政策的变化方向基本是相反的,然而,却不关,在此区间内的调控政策翔和 i了股票市场波动的力度,造表示货币政策对于股市走势起反向作用,而应该着重分析造成结果与货币市场的梧关性不显著。如果以四年作为一个成这种情况的原因。每个谓控区 1泻的货市政策显然影响了当期间分段时,上证指数走势与阳的同比增长率都明显具期货币供应量,而变动的货币供应量却影响下一阶段的段票有显著的正向相关关系。如果以五年作为一个期间分段时,市场走势。从较长区词来看,货币政策的调控方向与
24、股市走从 23 年以后,每一个五年周期的上证指数走势与汩的势趋陀 c由于短期的变动方向不一致,长期的趋向,造成了货西比增长率还是都具有统计土的显著性,并旦呈现较强的币政策成为了股市波动的先行指标。正向相关关系。如果以六年作为一个期间分段时,从再次,货币供应量对鼓市存在较强影响,相关性很高,特 2005-2011年的六年周期内,上证指数走势与汩的同比到是 Ml和上证指数之间存在较强的正梧关关系。增长率也具有统计学意义上的显著性,并且呈现出较强的正因此,经济能迷伴随通缩,增加货币供给剌激投资消费,向相关关系。仨是传统的衰退期往往走向萧条,投资意愿不强导致过多的货币在流通领域,或者储蓄难以转化投资
25、3而低迷前股票市四、主要结论及建议场在货币宽松政策的实施下,可以将不能直接进入实体经济首先,在经济波动中,作为调挂经济增长手段的货币政投资的资金引导进入疲票市场直接投资,实现上市公司资源策总能影响股票市场,并在经济基本面没有改变之前,股市的重新型置,产业转型的创新企业,高科技企业、朝阳行业都就做出反应 G货币政策有向股票市场传导的作用,变动货币可划在此获得直接融资,实现股票市场资源的(下转 264页)一 129一管、合作办学等形式,整合办学资源,优化中等职业教育布局价、指导、拨款制度。招生、投入等政策措施向应用技术类型结构。推进县级职教中心等中等职业学校与城市院校、科研高等学校倾斜。机构对口合
26、作,实施学历教育、技术推广、扶贫开发、劳动力 4.完善职业教育人才多样化成长渠道。健全;文化素质+转移培训和社会生活教育。在保障学生技术技能培养质量的职业技能;、单独招生、综合评价招生和技能拔尖人才免试等基础上,加强文化基础教育,实现就业有能力、升学有基础。考试招生办法,为学生接受不同层次高等职业教育提供多种有条件的普通高中要适当增加职业技术教育内容。机会。在学前教育、护理、健康服务、社区服务等领域,健全对 2创新发展高等职业教育。专科高等职业院校要密切产初中毕业生实行中高职贯通培养的考试招生办法。适度提高学研合作,培养服务区域发展的技术技能人才,重点服务企专科高等职业院校招收中等职业学校毕业
27、生的比例、本科高业特别是中小微企业的技术研发和产品升级,加强社区教育等学校招收职业院校毕业生的比例。逐步扩大高等职业院校和终身学习服务。探索发展本科层次职业教育。建立以职业招收有实践经历人员的比例。建立学分积累与转换制度,推需求为导向、以实践能力培养为重点、以产学结合为途径的进学习成果互认衔接。专业学位研究生培养模式。研究建立符合职业教育特点的学 5.积极发展多种形式的继续教育。建立有利于全体劳动位制度。原则上中等 F职、业学校不升格为或并入高等职业院者接受职业教育和培训的灵活学习制度,服务全民学习、终校,专科高等耳萨职 P只、业院校不升格为或并入本科高等学校,形成身学习,推进学习型社会建设。
28、面向未升学初高中毕业生、残定位 I清青晰疾人、失业人员等群体广泛开展职业教育和培训。推进农民 3.习号引 i导普通本科高等学校转型发展。采取试点推动、示植继续教育工程,加强涉农专业、课程和教材建设,创新农学结引领等方式,引导批普通本科高等学校向应用技术类型高合模式。推动一批县(市、区)在农村职业教育和成人教育改等学校转型,重点举办本科职业教育。独立学院转设为独立革发展方面发挥示范作用。利用职业院校资源广泛开展职工设置高等学校时,鼓励其定位为应用技术类型高等学校。建教育培训。重视培养军地两用人才。退役士兵接受职业教育立高等学校分类体系,实行分类管理,加快建立分类设置、评和培训,按照国家有关规定享
29、受优待。参考文献: 1李益生.我国高等职业教育发展的定位及发展趋势1.教育探索,2007,).2李国强,金坏.我国中职教育发展中存在的问题及对策探讨J.中等职业教育:理论版,2009,(3).责任编辑王玉妹 t.tttttt.,.t.,.f,t11.1.,.1U:接 129页)优化配置,既缓解了增发货币可能导致的通货运作中,这是积极的作用。但市场需要有优胜劣汰机制,才能发挥资源有效配置作用,所以审核制将被注册制取代。反之在膨胀,又提高了资金的利用率,推动经济的增长复苏。股票市场繁荣期,股价过度高涨,资源的错配和道德风险引发的金融的股价上升,降低了直接融资的成本,提升了直接融资的规危机则残害了经
30、济的增长,加剧产能过剩及损害投资者利益。模,过多货币并未能导致通胀,而是将它转化为有效的资本参考文献:1 AI-Khazali,Osamah M.Chong Soo Pyun.Review of Quantitative Finance Accounting,2004,(I). 2) Basistha A.and A.Kurov.Macroeconomic cycles and the stock markets reaction to monetary policy,Joumal of BankingFinance, 2008,(32). 3J Cassola, Nuno, Morana,
31、Claudio.Monetary policy and the stock market in the euroarea.Joumal of Policy Modeling,2004,(4). 4J McQueen G.and Roley, V., .stock pricesn evs, and business conditions, Review of Financial Studies, 1993, (6). 5J陈晓.我国货币政策对股票市场协整关系实证研究JJ.时代金融.2015.例,6J 何晓光,等.中国 A股市场收益波动的非对称性研究口 J.数理统计与管理,2007,(1).7冷静
32、静,夏益国.我国货币政策对股票市场收益率影响的实证研究1.金融发展研究,2014,(8).8J 李敏.证券投资分析M.上海:复旦大学出版社.2011.9彭小林.货币政策对股票市场流动性的影响研究口.统计与决策.2012,(16).IOJ石凡,王菲菲.货币政策周期与股票横截面收益1.会计与经济研究,2015,(1).11唐齐鸣,焦洁敏.中国资产价格与货币政策反应函数模拟1.数量经济技术经济研究,2009.(11). 12吴晓求,等.我国银行信贷资金进入股票市场研究1.管理世界,2001,(4).13 f长继.中国货币政策的股票市场传导机制研究口.金融研究,2009,(4)责任编辑陈凤雪-264