1、专题五 企业财务困境,本章讨论问题： 财务困境、私下和解和破产问题,讨论：什么样的企业我们会说它陷入财务困境？股利减少、工厂关闭、解雇员工、高级主管辞职、股价暴跌,什么是财务困境？,财务困境是指一个企业处于经营性现金流不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的境况。“一个人无力支付其债务；一个人缺少支付其债务的手段”,Morris（1997）列出了严重程度依次递减的12条企业陷入财务困境的标志： （1）债权人申请破产清算，企业自愿申请破产清算，或者被指定接收者完全接收；（2）公司股票在交易所被停止交易；（3）被会计师出具对持续经营的保留意见；（4）与债权人发生债务重组；（5）债权人寻求资产保全
2、；（6）违反债券契约，公司债券评级或信用评级下降，或发生对针对公司财产或董事的诉讼；（7）公司进行重组；（8）重新指定董事，或者公司聘请公司诊断师对企业进行诊断；（9）被接管（但不是所有被接管都预示企业陷入财务困境）；（10）公司关闭或出售其部分产业；（11）减少或未能分配股利，或者报告损失；（12）报告比市场预期或可接受水平低的利润，或者公司股票的相对市场价格出现下降。 Ross (1999)认为应从以下四个方面定义财务困境: （1）企业失败，即企业清算后仍不能支付债权人的债务；（2）法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；（3）技术破产，即企业无法按期履行债务合同还本付息；（4）会计破产，
3、即企业账面净资产出现负数，资不抵债。,陷入财务困境的企业该怎么办呢？,财务重组：资产重组: 出售主要资产、与其它企业合并、减少资本支出债务重组：对陷入财务危机但仍有转机的企业根据一定程序进行重新整顿，使企业得以维持和复兴。发行新股、与债权人谈判、债权换股权,正式重组,正式重组：在破产保护下重组 人民法院裁定债务人重整之日起6个月内，债务人或者管理者应向人民法院和债权人提交重整计划草案：（1）债务人经营方案；（2）债权分类；（3）债权调整；（4）债权受偿方案； （5）重整计划的执行期限；（6）重整计划的监督期限；,8,正式破产重组,基本程序：向法院提出破产申请企业或主管部门提出和解与整顿计划债权
4、人会议通过法院认可计划裁定中止破产程序执行重整计划法院宣告终止重整。,9,正式破产重组,重整计划的主要内容：清偿债务的来源、办法和期限改善财务状况的具体方案，包括如何减少资金占用，如何扩大市场，如何降低成本等一般还包括调整或组建新的领导班子,10,正式重组,整顿期间的财务管理要点：筹集资金，开发新产品、修理更新设备、购置生产所需的流动资产、偿还各种到期债务。筹集资金途径：努力争取上级主管部门的资金；寻找信誉良好的企业作担保人，向银行取得担保贷款；减少奖金、红利和股息的支付。,11,正式重组,优点：给企业强大的压力，激发企业的潜能，减少社会财富的浪费；整顿成功，债权人可以收回更多债权；经过一定的
5、法律程序，有法院的参与，对债务人有约束，对债权人也更有保障，适合债务结构复杂的情况。缺点：时间长，费用高，如果整顿失败，债权人损失更大。,私下和解,私下和解：不通过法律程序。是企业与债权人就延期清偿债务、减少债务和企业整顿达成协议，以挽救企业，避免破产终止破产程序的法律行为。,13,私下和解,债务人须具备的条件：重整成功的可能性大，有良好的信用，外部客观经济情况有利。债权人须具备的条件：债权人同意自愿和解，对债务人提供有力的帮助。程序：财务危机提出自愿和解债权人会议通过签署重整协议实施协议,14,私下和解,优点：避免了履行法律手续所需要的大量费用；可以减少重整需要的时间，使企业在较短时间内重新
6、进入正常经营状态；私下谈判具有灵活性，更易达成协议。缺点：债权人人数很多时，难于达成协议；没有法院的参与，协议的执行缺乏保障；对债务人信用要求度高，债权人的合法权益容易被损害。,15,私下和解,具体方法债权置换：用新债券交换不能偿付的债券，可以相对延长偿还期限，在利率下跌时还可以获得降息的好处。债转股：用普通股或优先股置换未偿还债务，将债务转为资本。 修改债务条款：债务展期和债务减免。资产处置吸收新的投资者,16,破产清算,破产清算：指宣告股份有限公司破产以后，由清算组接管公司，对破产财产进行清算、评估和处理、分配。 清算的程序：破产清算：法院依法宣告企业破产成立破产清算组接管破产企业，全面清
7、查财产、债权、债务编报和实施破产财产分配方案报告清算工作办理停业登记,破产法第一百一十三条破产财产在优先清偿破产费用和共益债务后，依照下列顺序清偿：（一）破产人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚恤费用，所欠的应当划入职工个人账户的基本养老保险、基本医疗保险费用,以及法律、行政法规规定应当支付给职工的补偿金；（二）破产人欠缴的除前项规定以外的社会保险费用和破产人所欠税款；（三）普通破产债权。 破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求的,按照比例分配。 破产企业的董事、监事和高级管理人员的工资按照该企业职工的平均工资计算。,18,企业财务预警系统,财务预警系统的定义：对企业财务危机状态进行监测，发出警
8、情信号，使企业能及早采取相应措施的体系。财务预警系统除了能够预先告知经营者和投资者企业财务活动中所隐藏的问题，还能清晰地告知应该往哪个方向来有效解决问题。,19,企业财务预警系统,财务预警的方法：分为定性和定量两种定性分析方法：（1）标准化调查法，由咨询公司就企业可能遇到的问题加以详细调查分析，形成报告文件，以供经营者参考。,20,企业财务预警系统,（2）四阶段症状分析法：把企业财务运营病症分为四段，出现相应状况，引起警惕,潜伏期,发作期,恶化期,实现期,21,企业财务预警系统,（3）三个月资金周转表分析法：制定三个月的资金周转表，主要看转入下个月的结转额是否占收入的20%以上，付款票据的支付
9、额是否占销售额的60%（批发商）或40%（制造业）以下。,22,企业财务预警系统,定量分析方法：（1）财务指标分析法（2）报表分析法,（3）单变量模型: (Beaver，1966)使用一个财务比率来预测企业破产。现金流量/总负债、净利润/总资产（4）Z分值模型： (Altman,1968),Z-Score模型,Z=0.012X1+0.01414X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中：x1=期末流动资产-期末流动负债/期末总资产x2=期末留存收益/期末总资产x3=息税前收益/期末总资产x4=期末股东权益的市场价值/期末负债总额x5= 本期销售收入/总资产,Z-Score模型评价
10、标准,1983年Altman提出了适用于非上市公司的更通用的模型。公式为:Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5。企业破产的临界值:Z值大于2.9时，表明企业的财务状况良好，破产可能性极小；当Z值小于1.23时，表明企业存在很大的破产危险；1.23Z2.9，为“灰色区域”，企业有失败的可能性。,在实际应用中，Z计分模型存在以下三个缺陷：1、 权数难于确定2、 模型所依赖的数据难于获得3、 以样本公司缺乏说服力 目前，在中国国内，企业的财务数据（包括上市公司和非上市公司）除了难以获得外，本身反映其实际经营情况的准确性不高，但对于Z计分模型，由于采用的都
11、是财务数据的比率而非具体数值，因此这种预测性模型对国内的企业风险判断还是有着很强的指示作用。Z计分模型虽不能准确预测公司破产的时间，但指出了破产的可能性，并通过逐年比较反映出这种可能性是否增大。,Z值计分模型：,中粮屯河2004年和2006年相关财务数据：,F分值模型(Failure Score Model),F=-0.177 4+1.109 1X1+0.107 4X2+1.927 1X3+0.030 2X4+0.4961X5其中：x1=期末流动资产-期末流动负债/期末总资产x2=期末留存收益/期末总资产x3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债x4=期末股东权益的市场价值/期末负债总额x5 =(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产,F分数模型的临界点为0.0274，若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。,
