1、同仁堂 2008 年偿债能力分析一、公司概况著名的“中华老字号”北京同仁堂创建于清康熙八年（1669 年），自雍正元年（1721年）正式供奉清皇宫御用药，历经八代皇帝，长达 188 年。“同仁堂”的品牌在迄今（2010年）为止的 341 年历史中始终不衰的原因，与同仁堂世代恪守“炮制虽繁必不敢省人工、品味虽贵必不敢减物力”和“ 修合无人见、存心有天知”的信念是密不可分的。其产品以“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而享誉海内外，产品行销 40 多个国家和地区。目前，同仁堂已经形成了在集团整体框架下发展现代制药业、零售商业和医疗服务三大板块，配套形成十大公司、二大基地、二个院、二个中心的“
2、1032”工程，其中拥有境内、境外两家上市公司，零售门店 800 余家，海外合资公司（门店）28 家，遍布 15 个国家和地区。同仁堂集团被国家工业经济联合会和名牌战略推进委员会，推荐为最具冲击世界名牌的 16家企业之一，同仁堂被国家商业部授予“老字号”品牌，荣获“2005CCTV 我最喜爱的中国品牌”、“2004 年度中国最具影响力行业十佳品牌”、 “影响北京百姓生活的十大品牌”，“中国出口名牌企业”。2006 年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名录，同仁堂的社会认可度、知名度和美誉度不断提高。20 世纪 90 年代初，同仁堂集团贷款高达数亿元，欠银行利息数千万元，资产负债率超过 70
3、%，生产经营处于十分困窘的境地。在这种境地下，如何扭亏为盈？如何使百年品牌继续生存与发展？梅群介绍，1997 年，在同仁堂领导的认同下，抓住了股改上市的历史机遇，通过剥离部分绩优资产，组建了北京同仁堂股份有限公司，募集资金 3.54 亿元，实现了体制和机制上的创新，从根本上摆脱困境。2000 年，更是充分利用自己的优势，进一步加大了资本运作的力度，从北京同仁堂股份有限公司分拆出了科技含量较高，产品剂型新的1 亿元资产组建了北京同仁堂科技发展股份有限公司，并于同年 10 月在香港联交所创业板上市，募集资金 2.4 亿港元，成为全国首家使用同一国有资产进行二次融资并在境外上市的公司，被证券界称为“
4、同仁堂模式”。 对于同仁堂来说，上市后大部分绩优资产进入了上市公司，不良资产留在母体，给母体带来了沉重的包袱。同仁堂集团公司在保证上市公司良性循环的基础上，进一步推行改革措施，将集团公司所属部分企业委托给两个上市公司管理，运用上市企业的管理机制改造集团公司所属企业，先后有 12 家集团公司企业进入两个上市公司。委托管理的成功，不但为母体脱困创造了极为有利的条件，而且盘活了大约 5 亿元的存量资产，过去企业的包袱通过机制的转变，成为企业发展的新资源和动力。同时，同仁堂加大内部改制的力度，同仁堂集团公司全部企业均已改制成为股份有限公司或有限责任公司，通过公司制改造，全部实现了盈利，体制机制的成功变
5、革为同仁堂的发展开拓了更辽阔的空间。二、同仁堂 2006-2008 年偿债能力指标 208年 207年 206年营 运 资 本 2,58,913,61.03 2,17,802,409.47 1,739,12,728.6 流 动 比 率 4.0 3.75 3.08速 动 比 率 1.92 1.87 1.43保 守 速 动 比 率 1.79 1.53 1.29现 金 比 率 1.40 1. 0.97资 产 负 债 率 19.7% 19.61% 2.60%产 权 比 率 23.71% 24.39% 35.97%有 形 净 值 债 务 率 24.37% 25.04% 36.03%长 期 偿债 能 力项
6、 目短 期 偿债 能 力三、同行业 2008 年偿债能力指标同 仁 堂 云 南 白 药 双 鹤 药 业 紫 鑫 药 业 康 恩 贝 行 业 平 均营 运 资 本 2,58913,6.03 2,75907,8.39 1,6051,801. 64,70954.23 20,5981.62 172,.25 流 动 比 率 4.0 2.60 2.49 1.39 1.3 1.097速 动 比 率 1.92 1.84 1.93 1.2 1.04 1.720保 守 速 动 比 率 1.79 1.4 1.45 1.02 0.76 2.1现 金 比 率 1.40 1.35 0.95 0.54 0.56 0.354
7、资 产 负 债 率 19.7% 35.46% 26.0% 31.20% 41.0% 26.10%产 权 比 率 23.71% 54.93% 35.0% 45.36% 70.64% 36.91%有 形 净 值 债 务 率 24.37% 5.97% 37.05% 52.3% 7.2% 43.0%利 息 偿 付 倍 数 87.94 32. 37.8 8.61 4.78 15.73短 期 偿债 能 力 项 目长 期 偿 债能 力四、同仁堂 2008 年偿债能力的分析及评价（一）短期偿债能力的分析与评价同仁堂 2006-2008 年短期偿债能力指标2.564.041.901.402.223.801.92
8、1.121.743.081.430.97012345营 运 资 本 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 比 率2008年2007年2006年单位:10 亿同行业 2006-2008 年短期偿债能力指标1、营运资本分析：营运资本=流动资产-流动负债营运资本是指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。通过分析同仁堂的偿债能力指标可以看出近三年来营运资本稳中有升，2008 年最高，因此不能偿债的风险较前两年更小，而且由流动资产与流动负债的比率来看，同仁堂的营运资本偏高，大大保证了偿还负债的能力。通过对比其他三家同行业 200
9、8 年偿债能力指标，可以看出同行业中同仁堂的营运资本偏高，大大超过平均值，说明同行业中同仁堂偿债能力较强。但是过多地持有营运资本，也不是什么好事。流动资产与长期资产相比，流动性强、风险小，但获利性差，过多的流动资产不利于企业提高盈利能力。企业应保持适当的营运资本规模。所以，同仁堂在快速发展的同时，需要结合自己的经营规模，警惕过高的营运资本。 2、流动比率：流动比率流动资产/流动负债。从以上数据可以看出同仁堂 2006 年至 2008 年的流动比率呈现递增的趋势，说明短期偿债能力提高了，反映了企业在稳步发展。对比资产负债表发现是因为流动资产的增加高于流动负债的增加造成的。一般国际上通常认为，流动
10、比率的下限为 100%，上限为 200%时较为适当。很明显，同仁堂的流动比率这三年来都偏高，这表明同仁堂的流动资产占用较大，会影响资金的使用效率和企业的筹资成本。3、速动比率：速动比率（流动资产-存货）/流动负债通过分析同仁的速动比率，可以看出同仁堂近三年的速动比率动比较平稳，都高于标准的 1：1 的比率，08 年稍高些。引起本期速动比率略有提高的主要原因是流动资产比上年增长了 13.10%，存货比上年增长了 18.58%，流动负债比上年增长了 6.28%， 使得速动比率比上年提高了 2%，企业变现能力略有增强。2.61.42.61.41.61.91.00.11.4 1.20.50.21.3
11、1.00.62.21.0 0.94.01.92.81.82.50.000170.001.002.003.004.005.00营 运 资 本 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 比 率同 仁 堂云 南 白 药双 鹤 药 业紫 鑫 药 业康 恩 贝行 业 平 均单位:10 亿通过同行业的速动比率分析可以看出同业竞争企业中最高值达到 3.8222，平均值2.2212，而同仁堂还有所欠缺。4、现金比率：现金比率（货币资金+短期投资净额）/流动负债 08 年现金比率比上年提高了 25%，说明该企业用现金偿还短期债务的能力提高。主要是企业现金资产存量大幅升高。本期现金比率降低的主要原因是本期货币资金比
12、上年增加了32.73%，流动负债比上期增加了 6.28%，现金资产的和流动负债的增加，使得企业用现金偿还短期债务的能力增加较大。因此说，在应收账款率的关注上仍不可放松，应加强日常管理同仁堂本年现金比率（1.4017）高于同行业平均水平（0.3504） ，说明该企业用现金偿还短期债务的能力一般。通过上述分析，可以得出结论：企业本期与上年相比提高了短期偿债能力，支付能力也有所增强。同仁堂的短期偿债能力高于行业平均水平。但是应收帐款和存货的占用较大，影响了资产的流动性，是下一步工作中需要解决的问题。（二）长期偿债能力的分析与评价同仁堂 2006-2008 年长期偿债能力指标同行业 2006-2008
13、 年长期偿债能力指标23.71 24.3787.9437.7619.17 24.0931.2119.4122.6 29.2 36.0346.79-5102540557085100资 产 负 债 率 产 权 比 率 有 形 净 值 债 务 率 利 息 偿 付 倍 数2008年2007年2006年19.2% 23.7% 24.4%46%85% 85%152%87.940.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%资 产 负 债 率 产 权 比 率 有 形 净 值 债 务 率 利 息 偿 付 倍 数同 仁 堂云 南 白 药双 鹤 药 业紫 鑫
14、药 业康 恩 贝行 业 平 均（1）、资产负债率：资产负债率负债总额/资产总额 100%通过以上数据，我们可以看出同仁堂 2008 年的资产负债率比上三年低，远远低于资产负债率的适宜水平 40%60%，说明借债少，风险小，不能偿债的可能性小；企业采纳了较为保守的财务政策，提高了今后在需要现金时的借款的能力。2008 年的资产负债率大幅降低，由 2007 年的 19.41%，降低到 2008 年的 19.17%，降低幅度明显，说明企业的财务风险持续降低了。通过分析，我们可以得出结论：同仁堂集团进行了资产结构调整，使其长期偿债能力持续提高，财务风险不断降低，增强了安全性。此外，随着我国宏观经济形势
15、的变化与发展，国内同行业医药产业整合并购速度的加快，为提高企业抵御风险的能力，采取更保守的财务政策是较为有益的。通过分析同行业的资产负债率可以看出，同仁堂本年资产负债率低于同行业平均参考值，资产负债率较低，说明该企业的长期偿债能力较强。公司采用的是保守的财务策略，说明公司的财务风险较低。（2）、产权比率：产权比率负债总额/所有者权益总额100%2008 年的产权比率比上三年低，说明财务结构风险性小，所有者权益对偿债风险的承受能力强；另一方面来看企业长期偿债能力有所下降，财务结构风险性升高，所有者权益对偿债风险的承受力变弱。通过分析同行业产权比率可以看出，同仁堂产权比率明显低于同行业平均水平，企
16、业长期偿债能力较强，财务风险很低。（3）、有形净值债务率：有形净值债务率= 负债总额 （股东权益-无形资产净值）100%2008 年的有形净值债务率比上三年降低，表明风险小，长期偿债能力强；2008 年的利息偿付倍数比2006 年低，说明偿还利息的能力有所下降，财务风险上升。企业的筹资能力也上升了。通过分析同行业的有形资产债务率可以看出，同仁堂本年有形净值债务率明显低于同行业平均值。说明企业长期偿债能力相比之下较强，财务风险明显较低。企业筹资能力不高，没有充分利用财务杠杆的作用。（4） 、利息偿付倍数：利息偿付倍数=（税前利润+利息费用）利息费用2006-2008 年利息偿付倍数连年提高，说明
17、公司的利润为支付债务利息提供的保障程度持续提高，能够一贯按时、足额地支付债务利息，可以借新债还旧债，永远不需要偿还债务本金。如果利息保障倍数较低，则说明公司利润难以支付利息提供充分保障，就会使公司失去对债权人的吸引力。通过分析同行业的利息偿付倍数可以看出，同仁堂本年利息偿付倍数比同行业平均水平低很多，表明企业没有足够资金来源偿还债务利息，企业长期偿债能力较弱。通过上述数据可以看出，同仁堂有些指标远远高于同行业的平均水平，结合影响长期偿债能力的长期资产、长期负债、长期租赁、退休金计划、或有事项、承诺以及金融工具等其他因素，参考 2007 年末同仁堂的资产负债表、利润表的有关数据，不难看出同仁堂具
18、有良好的长期偿债能力，抗风险能力相当强。五、结论与建议同仁堂的偿债能力总体上比上年有所增强，在同行业中也属于偿债能力较强的企业。企业的短期偿债能力中的流动比率、速动比率、现金比率比上年有显著提高，和同行业相比偿债能力也较强，存货周转率、应收账款周转率较上年也有所增长，但与同行业相比处于较低水平，说明该企业的应收帐款和存货结构和政策还需要调整。企业长期偿债能力的资产负债率、产权比率、有形净值债务率与上年相比都有所降低，利息偿付倍数提高，说明企业有足够的利润支付利息费用。与同行业相比有明显优势，但说明企业没有充分利用财务杠杆。同仁堂的主要问题是公司采用的是保守财务策略。在营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利有保障，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。 股权融资占绝大部分，其负债融资较少，财务杠杆偏低，资产负债率不足 30。反映出公司资金管理效率不高。对该企业发展的建议：1、加强对应收帐款的管理，加速应收帐款回笼的速度。2、加强对存货的管理，对存货的状态认真清查，对不良资产及时处理，核对进货价格等。3、适当举债投入经营，运用财务杠杆，提高企业的收益。
