1、发达国家金融体系发展变化趋势比较jTEGAO 暖捆发达国家金融体系发展变化趋势比较唐旭易彬摘要 i 本文从金融结构变化,银行业并购,金融市场的发展等方面 ,分析了自 20 世纪 7O 年代以来发迭国家的金融体系发展趋势.三十多年来,这些变化体现出全能银行的发展,金融市场的迅速壮大和各国向市场导向型金融系统演化的趋势.文章最后提出了我国金融体系结构改革的几点建议.关键词:金融体系全能银行银行主导型市场主导型各种金融机构及其构成的市场,金融管理机构及其制度的总和构成了一国的金融体系.目前,国际上主要分为以英美为代表的市场主导型金融系统和以德日为代表的银行主导型金融体系两大类.从发达国家金融体系的历
2、史变迁中可以发现:美英为代表的市场主导型架构中,银行体系对经济的影响力相对较弱,存款类金融机构和金融市场之间的竞争相当激烈,资本市场发达,而且金融期货,期权和其他衍生产品日渐发展成为重要的市场;作为银行主导型的代表国家 ,德日等国金融系统中银企关系密切,公司股权往往集中于大银行手中.由于持股银行并不准备在股价的波动中盈利,资本交易就比较少,因此金融市场不发达,期权和期货等衍生市场的交易量不大.但在最近的三十多年中,这两种体系之问以及体系内的不同国家之问出现了一系列的变化,呈现趋同的态势.这种发展变化主要体现在金融结构(机构,市场)以及融资结构等各个方面.以下我们分别从金融结构,银行业的发展变化
3、,股票和衍生品市场的发展等角度来考察发达国家金融体系的发展及其所产生的影响.一,银行资产与股票市值快速增长,但金融结构趋同现象并未改变银行主导与市场主导金融体系的基本格局2O 世纪 7o 年代以后,各国金融系统的发展具有趋同的倾向,即向全能银行和市场主导型金融体系发展.在银行主导型国家中,银行体系发达,企业外部资金来源主要通过间接融资,银行在动员储蓄,配置资金,监督公司管理者的投资决策以及在提供风险管理手段上发挥主要作用而市场主导型国家中,资本市场比较发达,企业的长期融资以资本市场为主,银行更专注于提供短期融资和结算服务.As-liDemirguc 和 Levine(2001)在银行与股票市场
4、的相对规模 ,活跃程度和效率分类指标的基础上建立了考察一国金融体系属性的综合指标,来说明一国的金融体系究竟偏向于市场还是金融中介,并将不同国家的金融系统划分为银行主导型金融系统和市场主导型金融系统.表 1 各国银行和股票市场规模比较银行资产/GDP 股票市场市值/GDP国别19752o03l9752o03美国 O.68O.69O.44I.17英国 O.37I.42O.35l_2O日本 O.9o1.40O.27O.6o法国 0.421.O6O.O90.67德国 0.90L45O.11O.37资料来源:http:/vzww.woddbank.ore/借鉴这一模型,来分析一下美国,英国,日本,德国以
5、及法本论文内容为教部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“金融体制改革与货币闽题研究“部分研究成果 ,课题编号 04JZD0013._本文 rl|主璎指英吲 ,茭,浊闻,I1 本和德刚五个国家.4 曲南金融一月刊TEGA0墨圈国近 3O 年来银行和股票市场的发展.首先,我们计算存款银行资产与股票市场市值相对于 GDP 的比值,用来测度一国银行系统(或者股票市场) 的相对规模,可以为正确定性该国金融结构特征提供便利.从上表我们清楚地看到,日本,法国和德国银行资产/GDP 的比率均提高了 5O 个以上百分点,而英国更是增了一倍以上.除美国外,英国等其他国家经过 3O 年的发展, 银行资产/GDP 均获
6、得了较大增长,这体现了发达国家经济长期增长带来国民财富的增加,使银行资产持续增长.在股票市场方面,美国和英国这两个市场主导型的国家的股票市值/GDP 的比例均上涨了 70%以上,而日本,法国以及德国等银行主导型金融体系国家的股票市场市值/GDP 的比例也分别增加了 33,58 和 25 个百分点.说明无论是市场主导还是银行主导,股票市场在经济增长中也迅速积累资本,进一步推动经济向前发展.图 l 存款银行资产与股票市场市值之匕9761980l 蚰 419881992l9962000.每旦=:苎粤=墨哩资料来源:http:/www.wofldbank.ors/图 1 显示了德国,英国,日本和美国四
7、个国家从 20 世纪7O 年代以来存款银行资产与本国股票市值相对规模指标的变化趋势.从图中可以看出,在 20 世纪 8O 年代之前 ,德国的银行资产规模大大超过股票市值,充分体现了以银行为主导的金融结构,与其他三国非常不同.但是,从 8O 年代起 ,股票市场的发展开始加速,资本市场在金融结构中的比重大为增强,该比率曲线快速下移,到 2000 年前后已接近日本的水平.其次是日本,日本也有比较强的银行主导倾向,经过 8o 年代股票市场发展加大了资本市场的作用,1988 年前后,日本的金融结构已与市场主导的美英相同,但进入 9O 年代又有强化银行的趋势出现.而英美两国该指标相对较小,反映了传统的市场
8、主导的金融结构还在进一步向市场转变,银行的相对作用远不如日德.从总体上分析,除了德国以外,其他三个国家的相对规模比较稳定,波动不大.从 2O 世纪 9o 年代中期开始,四个国家的金融结构比值曲线明显靠近,在金融结构上星现出趋同态势.但是值得注意的是,德国的银行资产仍长期高于股票市值的 4 倍,而美国该比率长期小于 1,表明处于两个极端的德国的银行主导与美国的市场主导还未从根本上改变二,银行并购增加.混业趋势明显.但并未增加银行业的垄断表 2 世界和美国商业银行并购交易金额(19912004)单位:lO 亿美元1991I9931995 一 1997199920o12o0319921994l996
9、19982ooO20o22oo4美国 56.855.382.595.89199.778.4世界 84.783.22o0.8534.2589.2223.9261.3美国/世界 O.67O.660.41O.18O.150.45O.3O资料来源:国际清算银行和汤姆逊金融公司20 世纪 7O 年代以后,现代商业银行经历了两次并购狂潮.在这些浪潮中,美国银行业扮演着主要的角色,而且世界范围内商业银行的并购走势和美国基本致.在 19911994 年间,全球并购案一半以上发生在美国,20012004 年问,也有 1/3 以.i-发生在美国.如表 2 所示.圈 2 美国商业银行并赔案例数时序围资料来源:Ann
10、ualReportoftheFDICandQuarterlyBank-ingProfile下面我们以美国为例,对商业银行的并购进行分析.上世纪 3O 年代大危机以后美国采取严格的分业经营政策,但是进入上世纪后半期,金融创新的浪潮日渐高涨,金融机构常常在分业的名义下向其它相关行业渗透.从图 2 我们看到,从 2O 世纪 8O 年代开始,美国的银行并购呈现强劲增长鹂势,而且其主要特征是大银行兼并小银行,金融机构日益多样化而且银行业务范围不断扩大,银行信用活动遍及各个领域.到了 90 年代,大银行之问的强强联合天天上演,如化学银行和汉华银行,美洲银行和太平洋安全银行的合并.由于其他国家的银行在从事非
11、商业银行业务方面的管制较松,导致美国银行竞争优势的削弱.为了适应这种变化,美国联邦储备委员会开始逐步放松对银行从事证券业的限制.到1999 年 11 月,美国通过了金融现代化法案,彻底拆除银行,证券和保险业之间的法律限制,银行被允许开展混业经112006 年第 12 期(忌第 306 期)5fJu 一.,住伸 B62OTEGAO露砌营.因此,在这一阶段,银行的收购兼并尤其频繁.1975 年,美国的商业银行有 1.4 万家,到 2001 年,只剩下 8080 家,减少了 4JD%多.这一并购浪潮中的另一个特点是混业并购逐渐增多,如花旗银行和旅行者集团的合并等.相对于分业经营,混业经营从经营的整体
12、效应,资源共享等方面具有规模经济的优势,混业经营意味着分业经营限制的取消和金融机构经营模式的多样化.从美国,日本及欧洲国家来看,大银行越来越大,资产超过 1 万亿美元的银行集团不断出现.这些国际大银行都是靠收购兼并发展起来的.比如日本的银行在经过 9o 年代的经济停滞与坏账困扰后,从 1996 年开始进行银行的重组,现在基本完成了其城市银行的重组,将 16 家城市银行合并成5 大金融集团.在欧洲大陆,全能银行的代表国家德国,二战以后继续采取混业经营的模式.由于德国工商业对金融资本的依赖和德国政府对银行提供全面金融服务的鼓励和支持,德国银行业迅速从传统的金融业务扩展到包括股票,债券,保险等各个领
13、域.银行并购被人诟病的是可能产生垄断,减少国民福利.但是,根据我们的研究,发达国家的购并以及向混业发展的趋势并未出现我们担心的垄断,相反,银行的集中度还有所下降.如表 3 所示:表 3 银行业集中度年份美国英国日本法国德国19970.3OO9050.4704810.7450120.5473030.77442919980.2998670.4O68220.4417490.4937920.77203319990.3342o90.3961270.4296740.5224280.67457720o00.3l16790.3846060.4602470.4910580.6593852ool0.3122990
14、.3796660.4279170.5042860.6414952oo20.3096540.4O6830.3278070.4538550.6263642o030.31O8920.4267560.3313320.4708910.63723注:表中数据为前三大银行占全部商业银行资产的份额 ,即 CR3.资料来源:http:/woddbank.ors/除了美国的银行集中度有些微上升以外,其他四个国家的银行业前三大银行所占市场份额有一定的下降,而日本下降很多.究其原因,主要在于通过银行之问的兼并活动,许多小银行不复存在,在这些国家形成了几大银行(通常多于三家)相互竞争的格局,而且这些银行都具有向混业经营
15、模式发展的趋势.因此,任何单家银行的市场份额都不可能占据主导地位,从而也就出现了前三家银行的份额下降的现象.而美国本来就是小金融机构众多的国家,因此,前三大银行所占市场份额比其他四个国家都低.从美国来看,随着传统的制度壁垒逐步被打破,美国对银行业务的地区性限制已经放松,全能银行正在出现.同时,银行的规模通过合并浪潮正急剧膨胀,美国联邦储蓄委员会已经允许大商业银行通过兼并投资银行子公司向证券业扩张.同时,在德国,推动股票和企业债券市场的发展已经持续了二十多年,提高了企业从市场直接融资的可行性,并作为以传统银行为基础的金融中介的一种替代.甚至德国的全能银行本身,在继续认可全能银行业的同时,也承认他
16、们将来主要发展基于可流通证券的金融工具的提供和相关服务.可见,德国,法国和日本等原来属于银行主导型的金融体系则逐渐向市场主导型过渡.三,股票市场和衍生工具市场迅速发展.银行功能不断的扩大(一)股票市场的发展股票市场的发展是一国金融结构发展的重要指示器.我们采用股票市场市值和交易量与 GDP 的比值来表现股票市场的总体发展情况和发展速度.图 3 德国,日本,法国股票市场市 GDP资料来源:http:/www.worldbank.ore/图 4 德国,日本,法国股票市场总交易 l/GDP资料来源:http:/www.worldbank.ors/图 3 和图 4 明确地反映了德国,法国和日本从 20
17、 世纪 70年代以来股票市场的发展趋势.日本的股票市值与交易总量分别在 1990 年和 2000 年前后经历了两次大的上升,特别是1990 年前后,由于日元升值带来股市的繁荣,形成了日本的6 西南金融月刊TEGAO露蕊泡沫经济,随后泡沫破灭,使股市价值和交易总量占 GDP 的比重急剧下降.德国的股票交易在 1990 年前后也同日本一样显现快速增长的势头,交易活跃,但其市值并未有大的突然变动.法国一直比较平稳,反映出欧洲大陆国家对资本市场的兴趣仍不如英美那么高.2000 年的股市繁荣,表明了世界股市的一致性,发达国家,不论市场主导还是银行主导,资本市场的规模与交易都上了一个台阶,而且表明发达经济
18、体的资本市场波动的趋同性有所增强.有意思的是,德,日股市波动的一致性要高于法,日,可能也反映出德日经济制度比法日经济制度更接近.(二)衍生品市场的发展表 4 主要的衍生合约和衍生证券衍生合约场外交易场外交易交易所交易所期权(OTC)远期(OTC)期权期货欧洲美元 SP 期货期权远期商品合约商品期权(CM 己)(Merc)美国国库券债券期货期权远期汇率合约货币期权(CBT)(LIFFE)远期利率协议股份期权 9%的英国谷物期货期权(FRAs)Gilt(LIFFE)(CBT)CAC 一 40Yen/$货币互换 FRA 期权(MA,rIF)期货期权DM/$利率互换上限,下限,双限(1MM)德国 Bu
19、nd 商品互换互换期权(DTB)黄金股本互换债券期权(COMEX)衍生证券结构化证券有期权特性和存款剥离式证券的证券双货币债券国库券剥离可赎回债券商品关联债券 10 和 PO 可售回债券收益曲线票据可转换债券股份关联银行存款认股权证传统上,商业银行的功能是积聚并配置社会资金,提供支付清算服务.随着经济的不确定性增大,衍生金融产品交易快速增长,商业银行积极参与金融衍生品交易,为客户提供避险工具,并为客户增加收入,使得风险管理成为商业银行的新基本功能之一.金融衍生产品包括利率和汇率远期,期货,期权和互换.从 2O 世纪 7O 年代初以来,随着芝加哥交易所推出一系列金融期货,期权合约并在工业化国家广
20、泛扩散,金融机构的风险管理功能才逐渐独立出来.8O 年代初,互换合约的发展更使利率风险和汇率风险的管理独立出来,套期保值的应用范围则更加广泛.到 9O 年代中期时,衍生产品总值已经达到了17.3 万亿美元.这些合约的交易量几乎是商业银行资产中反映的资产数量的 6 倍.截止 2004 年年底,期货与期权市场已经成为了真正的全球市场,全球 2O 多个国家,6O 多个交易所提供不同类型的期货期权产品.2004 年全球交易的衍生品总量已经超过了 88亿张,其中近 1/3 的成交份额来自于美国.而在 2O 世纪 7O年代和 8O 年代分别推出的利率期货与股票指数期货成为了期货产业的中流砥柱,占据了全球期
21、货总量 68%的份额.2005 年金融产品依然是市场的支柱产品.全球期货和期权交易量达到 98.9978 亿张,增幅达到 l1.68%,其中金融衍生品的增幅最为明显,达到了 12.10%,而非金融产品的增幅仅为 6.83%.在 2005 年期货期权市场取得的骄人业绩中,亚洲和美国的爆炸式增长功不可没,在一定程度上抵消了欧洲和拉丁美洲交易量下降所带来的负面影响.四,对我国的启示从以上发达国家的比较分析来看,美国这样的市场主导型金融结构中,银行的合并加快,加大了银行的规模和竞争力,而德日这样的以银行主导的金融结构中,加强了资本市场的作用,金融结构趋于相同,同时,衍生产品交易成为主要的金融交易品种,表明了金融在经济中的重要性不断加大.这些对我国经济金融改革有着重要的意义.(一)发展股票市场已经成为发展经济,调整金融结构的重要手段股票市场的发展为企业融资带来便利,并推动生产创新,减少企业对银行的依赖,提高资金的使用效率.我国的股票市场发展还是滞后,由于我们在很长一段时期对股票市场的认识有误区,因此,不敢大胆地推动股票市场的发展,比如,发展股票市场就是搞私有制;国有企业上市就会造成国有资产
