洲明科技(300232)LED显示展领军者风采智慧路灯乘5G东风起航.pdf

http:/ 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 16 日 公司研究 证券研究报告 洲明科技 （ 300232.SZ） 深度分析 LED 显示展领军者风采 ， 智慧 路灯 乘 5G 东风起航 投资要点 洲明科技是全球前三的 LED 显示屏供应商，自 2004 年成立以来深耕 LED 显示业务，通过 内生 外延 并举的 方式，逐步扩展在 LED 应用领域的布局，目前形成了包括 LED 显示和照明两大板块业务。 LED 显示方面，公司凭借在小间距市场的发力，目前产品广泛应用于专业显示、商业显示、体育显示、租赁显示和创意显示 ，成为LED 显示屏全球份额前三，租赁显示全球第一的龙头厂商 。 LED 照明方面，通过外延并购形成了专业照明和景观照明两大领域， 其中 专业照明以智慧路灯为 发展核心。从 LED 显示和智慧路灯行业来看，公司具备良好的成长性，其中分版块的逻辑如下： 专显持续渗透商显应用拓宽 小间距叠加 Mini 挖掘产业大空间 ： 目前小间距仍是LED 显示屏的主流，且仍然维持较高的景气度， 先行应用的专业显示领域渗透率持续下沉，应急管理领域自 2018 年 机构 改革以来正如火如荼进行，商业显示领域应用场景不断开拓，需求增长潜力强劲。公司 以 渠道经销模式快速成长为全球份额前三的供应商，在中高端市场具有核心份额，行业集中度持续提升的趋势下，作为行业领军者 ， 公司的规模、品牌、渠道优势将助力 LED 显示业务持续成长。同时，Mini LED 有望在短期内实现量产，更小像素间距产品将带来 LED 显示需求上行新周期。公司在 Mini LED 显示拥有技术领先优势，助力公司在新的需求周期中获得可观份额。 5G 商用进程加速 智慧路灯带来业绩增长新亮点 ： 随着 5G 商用的开启，包括运营商和智能终端领域 5G 建设 进程加速，智慧路灯作为 5G 微基站 具有天然优势，将开启规模化应用的 新篇章。公司从 2015 年率先进行智慧路灯的探索以来，目前已开发出具备信号基站、 WIFI 热点、信息发布、环境监测、 RGB 氛围灯、安防监控等 12 种功能的 智慧路灯，并成功落地多个示范性项目。未来随着 5G 的推进，智慧路灯业绩增长空间大，凭借技术、产业协同优势， 有望成为公司 新的利润增长极，并在行业逐步向成熟化发展的过程中获得较大的市场份额。 投资建议： 我们公司预测 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.57、 0.73 和 0.84元。净资产收益率分别为 18.1%、 18.7%和 17.7%。我们认为 ，公司 LED 显示屏业务成长稳健，智慧路灯业务未来增长空间大， 我们认为 公司未来 612 月具有 较可观的投资机会， 给予 “买入 -B”评级 。 风险提示： 小间距 LED 市场渗透不及预期； Mini LED 市场需求不及预期； LED 上游产品成本改善不及预期；智慧灯杆建设推进速度不及预期；景观照明业务受政策影响回款周期延长。 电子元器件 | 电子设备 III 投资评级 买入 -B(首次 ) 股价 (2020-01-16) 11.82 元 交易数据 总市值（百万元） 10,936.58 流通市值（百万元） 7,324.69 总股本（百万股） 925.26 流通股本（百万股） 619.69 12 个月价格区间 7.47/15.55 元 一年 股价表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 2.42 13.75 2.47 绝对收益 12.04 29.61 54.43 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 021-20377068 报告联系人 郑超君 021-20377169 相关报告 -4%7%18%29%40%51%62%2019!-01 2019!-05 2019!-09 2020!-01洲明科技 电子设备 创业板指 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与 估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 (百万元 ) 3,030.5 4,524.3 5,783.3 7,302.7 9,419.8 同比增长 (%) 73.6% 49.3% 27.8% 26.3% 29.0% 营业利润 (百万元 ) 323.1 481.8 614.7 782.7 900.8 同比增长 (%) 81.8% 49.1% 27.6% 27.3% 15.1% 净利润 (百万元 ) 284.3 412.3 527.9 677.2 780.9 同比增长 (%) 70.8% 45.0% 28.0% 28.3% 15.3% 每股收益 (元 ) 0.37 0.54 0.57 0.73 0.84 PE 31.7 21.8 20.7 16.1 14.0 PB 4.4 3.4 3.4 2.8 2.3 数据来源： 贝格数据 ， 华金证券研究所 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、核心投资逻辑 . 5 二、公司概览：深耕显示主业，外延并购扩展产业空间 . 6 （一）历史沿革及股权结构 . 6 （二）主营业务： LED 显示与照明双驱动 . 7 （三）财务分析：主业经营稳健，业绩成长可持续 . 8 1、 “渠道下沉 ”助推主业国内市场快速发展 . 8 2、盈利水平稳健，单季度利润增速回升 . 10 三、小间距叠加 Mini LED 的市场大空间 . 12 （一）应用领域再拓宽，小间距增长正当时 . 12 1、专显市场挖掘渗透率，商显市场扩大场景 . 12 2、 Mini & Micro LED 引领需求新周期 . 17 （二）行业集中度提升，龙头优势尽显 . 19 四、照明稳步发展， 5G 带来业绩增长新亮点 . 21 （一） 5G 兴起，智慧路灯扬帆起航 . 21 （二）景观照明进入存量竞争时代 . 23 五、盈利预测与估值分析 . 26 （一）盈利预测 . 26 （二 ）估值分析及投资建议 . 27 六、风险提示 . 29 图表目录 图 1：公司历史沿革 . 6 图 2：公司股权结构（截至 2019 年半年报） . 7 图 3：股本结构（截至 2019 年半年报） . 7 图 4：营业收入（百万）及增长 率（ 2016 2019Q3） . 8 图 5：季度营业收入（百万）及增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 8 图 6：营业收入（百万）按产品占比（ 2019H1） . 9 图 7：主营营业收入（百万）按产品占比（ 2016 2019H1） . 9 图 8：主营业务收入（百万）按地区占比（ 2019H1） . 9 图 9：主营业务收入（百万）按地区占比（ 2016 2019H1） . 9 图 10：净利润（百万）及增长率（ 2016 2019Q3） . 10 图 11：季度净利润（百万）及增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 10 图 12：盈利能力比率（ 2016 2019Q3） . 10 图 13：季度盈利能力比率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 10 图 14：毛利按产品分布（ 2019H1） . 10 图 15：主营业务毛利率按产品分布（ 2016 2019H1） . 10 图 16：中国 LED 显示屏产值（亿元）与增长率（ 2009 2018） . 12 图 17：中国小间距 LED 市场规模（亿元）与增长率（ 2014 2020E） . 12 图 18：我国应急平台市场规模情况及预计 . 13 图 19：我国应急平台建设现状及规划 . 13 图 20： LED 显示屏在交通领域的应用 . 13 图 21： LED 显示屏在应急管理领域的应用 . 13 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：中国大陆商显市场规模（亿元）与增速（ 2009 2020E） . 14 图 23： 2014-2019 年中国小间距显示应用领域的变化及预测 . 14 图 24：全球小间距 LED 领用领域变化 . 14 图 25： LED 显示屏在商业领域的 应用 . 15 图 26： LED 显示屏在会议室的应用 . 15 图 27： LED 显示屏在体育显示领域的应用 . 15 图 28： LED 显示屏在租赁显示领域的应用 . 15 图 29：洲明科技销售结构占比（ 2016 2019H1） . 16 图 30：利亚德销售结构占比（ 2016 2019H1） . 16 图 31：公司产能及扩张速度（ 2016 2019H1） . 17 图 32：洲明科技 Mini LED 显示屏 Unano . 17 图 33：三星 Micro LED 电视 The Wall . 17 图 34： Mini & Micro LED 全球市场规模（百万美元）及增速 . 18 图 35： 2018 年全球 Mini & Micro LED 占比 . 18 图 36： Mini LED 全球市场规模（百万美元）及增速 . 18 图 37： Micro LED 全球市场规模（百万美元元）及增速 . 18 图 38：国内 LED 显示屏厂商市场份额（ 2017） . 19 图 39：国内小间 距 LED 市场占有率（ 2018Q1） . 19 图 40：竞争企业营业收入（百万）（ 2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 41：竞争企业营业收入增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 42：竞争企业净利润（百万）（ 2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 43：竞争企业净利润增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 44：竞争企业毛利率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 21 图 45：竞争企业净利率（ 2016 Q3 2019 Q3） . 21 图 46： “樊花 ”系列智慧路灯产品 . 21 图 47：我国智慧灯杆建设数量及增速（ 2014 2021E） . 23 图 48：我国智慧灯杆企业数量（ 2015 2019E） . 23 图 49：洲明科技智慧路灯产品 . 23 图 50：深圳前海一路智慧路灯建设项目效果图 . 23 图 51：我国景观照明行业市场规模（亿元）及增速（ 2013 2019E） . 24 图 52： 2018 年我国 LED 应用领域分布情况 . 24 图 53：湖北恩施市清江流域美化亮化工程 . 24 图 54：青岛港景观亮化项目 . 24 图 55：可比公司应收账款增长率 . 25 图 56：可比公司应收账款周转率 . 25 表 1： LED 显示行业整体逻辑 . 5 表 2：主要产品简介 . 7 表 3：洲明科技与利亚德产能对比（平方米） . 16 表 4：上下游厂商 Mini / Micro LED 进展一览 . 18 表 5：洲明科技营业收入增长预测 . 26 表 6：洲明科技整体盈利预测 . 27 表 7：产业链可比公司估值参考 . 27 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 核心投资逻辑 洲明科技 作为 LED 显示屏市场份额全球前三，国内市场份额第二的 LED 应用 企业 ， 自成立以来深耕 LED 应用领域，以 LED 显示屏为主 业，通过外延 并购 逐步形成了覆盖 LED 显示、专业照明和景观照明的业务布局。我们认为从发展趋势看，公司未来成长逻辑如下： 表 1： LED 显示行业整体逻辑 短期 中期 长期 驱动因素 小间距持续景气， 专显市场渗透 率提升 ，商显进入快速发展阶段 ；公司 作为龙头 凭借渠道和产能优势有望 获得更多市场份额 Mini LED 放量 进一步拓宽应用场景，市场空间升级 Micro LED 起势，应用场景拓展至消费电子领域； 5G智慧灯杆建设 全面开展 资料来源：华金证券研究所 综合上述逻辑，公司主要成长在于 LED 显示业务，短期内小间距仍是增长主力，专显持续渗透，商显快速发力，中期来看， Mini LED 放量使得市场空间再次升级，而长期的驱动因素在于 Micro LED。照明业务的成长 来自 智慧灯杆， 5G 进程加速，未来智慧灯杆作为微基站的载体开启全面建设。 基于上述对于公司各项业务的前景进行分析后我们对公司的业绩增长做出预测，预测 2019年至 2021 年公司每股收益分别为 0.57、 0.73 和 0.84 元 ， 净资产收益率分别为 18.1%、 18.7%和 17.7%。 投资建议方面，我们参考行业内可比公司的 PE、 PB 和 PEG 水平，综合评估公司 未来业绩成长性，预期公司未来 将 有较好的利润空间，给予“买入 -B”投资评级。 对于公司的业绩风险，我们认为最主要来自于 市场发展不及预期 ，具体而言： 小间距 LED市场渗透不及预期； Mini LED 市场需求不及预期； LED 上游产品成本改善不及预期；智慧灯杆建设推进速度不及预期；景观照明业务受政策影响回款周期延长 。 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二 、 公司概览 ： 深耕显示主业，外延并购扩展产业空间 深圳市洲明科技股份有限公司前身深圳市洲磊电子有限公司成立于 2004 年 10 月， 2008 年5 月更名为 深圳市洲明科技股份有限公司 ， 2009 年 12 月变更为股份公司，并于 2011 年 6 月成功登陆创业板上市。公司目前主要业务为 LED 显示与 LED 照明两大板块， LED 显示主要产品为广泛应用于安防、交通、广电、舞台演艺、体育赛事、楼宇外墙等各领域的 LED 显示屏及解决方案， LED 照明则主要包括智慧路灯、户内外照明和景观照明。 （一） 历史沿革及股权结构 深圳洲明科技股份有限公司 前身深圳市洲磊 电子有限公司成立于 2004 年 10 月， 2008 年 5月更名为 “深圳市洲明科技有限公司” ， 2009 年 12 月变更为 股份公司， 2011 年 6 月成功登陆创业板上市。 公司自成立之初起，主要业务始终是 LED 显示 ， 2005 年率先推出 分立表贴显示屏替代亚表贴显示屏的 LED 产品 ， 2007 年 又 率先推出 LED 户外全彩显示屏 ， 公司的 LED 显示屏应用于广告传媒、展览展示、文体活动、交通指挥等一系列领域 。 通过 承制建国 60 周年庆典天安门广场大屏 等 一系列大型标志性工程 ， 公司树立起了良好的品牌声誉和行业示范效应，至 2011 年上市前已发展成为全国 前三大 LED 显示屏企业。 2017 年收购深圳市蔷薇科技有限公司 100%股权，布局 LED 创意显示 这一细分领域。 公司 在技术研发上不断 创新 ， 2019 年 2 月量产 Mini LED 0.9显示屏 ，引领行业发展 。 图 1： 公司历史沿革 资料来源：公司公告、招股书、公司官方网站，华 金 证券研究所 2008 年末 公司 开始开展 LED 照明业务 ， 2015 年 首款 智慧路灯 洲明公共职能照明控制系统研发完成 ，从此智慧路灯成为照明业务 又一利润点 。 2017 年 通过先后 收购 东莞市爱加照明科技有限公司 60%股权 ，杭州柏年 智能光电股份有限公司 52%股权 和 山东清华康利城市照明研究设计院有限公司 100%股权 ，深度布局 LED 专业照明和景观照明 业务 。 截至 2019 年 半 年报披露，公司实际控制人为 林洺锋先生，持有公司 40.12%的股份，为公司控股股东，同时林洺锋先生持有 新余勤睿投资有限公司 71%的股份 ，新余勤睿投资有限公司持有 公司 4.08%股份 。 洲明科技前身 深圳市洲磊电子有限公司成立率先推出 LED户外全彩显示屏更名为深圳市洲明科技有限公司标杆项目：建国 60 周年庆典天安门广场大屏成功登陆创业板上市智慧路灯 洲明公共职能照明控制系统研发完成7 月收购爱加照明； 10 月收购蔷薇科技与杭州柏年； 11 月收购清华康利量产M i n i -L E D 0 . 9显示屏2017 20192004 2007 2008 2009 2011 2015 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 公司股权结构（截至 2019 年 半 年报） 图 3： 股本结构（截至 2019 年 半 年报） 资料来源： 公司年报、 华金证券研究所 资料来源： 公司年报、 华金证券研究所 截至 2019 年 6 月 30 日，公司总股本为 9.17 亿股，其中 限售股份 3.59 亿股，占总股本的39.09%，境内自然人限售股份占 39.08%，无限售股份 5.59 亿股，占总股本 60.91%。 （ 二 ） 主营业务： LED 显示与照明 双驱动 公司主要业务为 LED显示屏和 LED照明两大板块， LED显示包括硬件产品和解决方案两类，硬件产品即 LED 显示屏，具体可分为 5 个类别 ： 应用于安防、人防等领域的 专业显示； 应用于广电、商业零售等领域的 商业显示； 应用于舞台、大型展览会等的 租赁显示； 应用于各种体育场馆和大型赛事的 体育显示以及 应用于楼宇外墙的 创意显示。 目前，公司 LED 显示屏市场份额全球前三，其中租赁显示屏份额全球第一。 解决方案方面，公司通过自主研发和共同研发推出 洲明控制管理软件系统、可视化指挥调度软件和高清可视化解决方案，已 于不同行业的指挥中心 投入使用 。 LED 照明 板块 主要分为专业照明和景观照明 两个 业务，专业照明主要产品是集智能照明、视频监控、交通管理等诸多功能于一体的智慧路灯 以及户内外照明灯具和解决方案 ，景观照明则主要是为城市夜间景观 工程 提供包括 前期设计规划方案、中期施工安装、后期运营维护等服务 。 表 2： 主要 产品简介 业务划分 主要 产品 图片 LED 显示 专业显示 商业显示 租赁显示 体育显示 创意显示 林洺锋深圳市洲明科技股份有限公司4 0 . 1 2 %4 . 0 8 %新余勤睿投资有限公司71%无限售6 0 . 9 1 % 限售：境内自然人3 9 . 0 8 % 限售：境外自然人0 . 0 1 % 有限售3 9 . 0 9 % 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业务划分 主要 产品 图片 LED 照明 智慧路灯 景观照明 资料来源：公司年报、华金证券研究所 洲明科技总部位于广东省深圳市， 业务范围覆盖中国境内、欧洲、美洲、亚非洲等地区。 公司未来 致力于打造设计与科技平台，成为全球 LED 视显方案领导者， 战略布局仍是显示和照明两大板块： 1）显示板块，公司将聚焦细分市场，精准把握客户需求，进一步推动显示解决方案在更多领域的应用； 2）照明板块，公司将强调从前端把握市场，持续打造规划、设计、施工、运营的一体化的产品与服务核心竞争力，实现有效益地增长。 （ 三 ） 财务分析 ： 主业经营稳健，业绩成长可持续 公司最近三年收入和利润保持较快增长，主要贡献来自于主业 LED 显示屏 ， 依托产品优势，公司 积极推动在国内市场的“渠道下沉”策略，实现了国内收入规模的 快速增长 。公司盈利能 力稳健，毛利率始终维持在 30%左右，净利润率在 2019 前三季度有所攀升，单季度的利润增速同样实现回升。 1、 “ 渠道下沉 ” 助推 主业 国内 市场 快 速 发展 公司 2019 年 前三季度 实现营业收入 40.0 亿元，同比增长 25.6%， 主要原因系 公司依托产品优势，深化市场布局， 积极 推进主营业务在新领域的拓展，实现业绩稳定健康增长。 分季度来看， 2018 年三季度以前单季度收入保持高速增长，自 2018 年第 4 季度开始 增速下降，但仍维持在 20%-30%区间。 2019 年第 3 季度，公司实现营业收入 14.6 亿元，同比增长 26.8%， 增速环比 Q2 提升 5.7 个百分点 。 图 4：营业收入（百万）及增长率（ 2016 2019Q3） 图 5：季度营业收入（百万）及增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司年报、 Wind，华金证券研究所 资料来源：公司季报、年报、 Wind，华金证券研究所 2019 年 上半年 公司营业收入的主要来源是 LED 显示屏，占总 收入 的比例达 73.8%， 过去 3年该业务收入贡献均超过 80%。 LED 专业照明和景观照明收入占比分别为 7.8%和 17.7%， LED景观照明业务 自 2018 年 以来 获得了快速发展， 2019H1 收入同比增长 82.5%。 2017 年 公司 外延收购 杭州柏年和清华利康获得了在景观照明领域的竞争力 ， 2018 年 以来 多个 具有代表性的 景观亮化项目 落地 。 图 6：营业收入（百万）按产品占比（ 2019H1） 图 7： 主营 营业收入（百万）按产品占比（ 2016 2019H1） 资料来源：公司年报、华金证券研究所 资料来源：公司年报、 Wind，华金证券研究所 从国内外市场分布来看， 国外市场的销售 曾是公司 营业收入的主要来源， 2018 年 这一状况改观， 国内销售收入超过境外收入， 2019H1 国内收入 占比 达 52.5%。一方面，在 LED 显示领域，公司 持续加强 国内市场 渠道 开拓 力度 ，获得了 LED 显示 屏 在国内市场的更多份额；另一方面，公司布局的 LED 照明业务 多 针对国内城市开展。按照这一发展趋势， 预计 公司 未来国内 销售收入会有进一步提升 。 图 8：主营业务收入（百万）按地区占比（ 2019H1） 图 9：主营业务收入（百万）按地区占比（ 2016 2019H1） 资料来源：公司年报、华金证券研究所 资料来源：公司年报、 Wind、华金证券研究所 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、 盈利水平 稳健，单季度 利润增速回升 2019 年前三季度 公司归属于母公司所有者的净利润为 4.0 亿元， 同比 增长 24.5%。 公司盈利 规模的持续增长来源于收入规模的扩大， 公司凭借 多年发展形成的 产业链、技术、品牌等优势不断扩大业务 领域 ，扎实推进经营 计划，实现经营业绩 持续稳健增长 。 在 LED 显示屏方面，公司一方面提升小间距 LED 的市场竞争力，另一方面不断加强渠道升级 ，强化市场龙头地位 。 在LED 照明领域，公司通过收购爱加照明、杭州柏年、清华康利提升在 该领域 的竞争优势。 2019年第 3 季度公司实现净利润 1.5 亿元，同比增长 20.8%，业绩 增速环比 Q2 提升 4.7 个百分点 。 图 10：净利润（百万）及增长率（ 2016 2019Q3） 图 11：季度净利润（百万）及增长率（ 2016 Q3 2019 Q3） 资料来源：公司年报、 Wind，华金证券研究所 资料来源：公司年报、公司季报、 Wind、华金证券研究所 盈利水平来看， 公司近 3 年的毛利率和净利率较为平稳 ，毛利率维持在 30%左右，净利率维持在 10%左右，而营业利润率持续小幅改善，说明公司经营效率持续提升 。 从季度盈利能力来看，公司业务呈现出季节性规律， Q2、 Q3 毛利率及净利率 水平 均高于 Q1、 Q4。 图 12：盈利能力比率（ 2016 2019Q3） 图 13：季度盈利能力比率（ 2016 Q3 2019 Q3） 资料来源：公司年报、 Wind，华金证券研究所 资料来源：公司年报、公司季报、 Wind、华金证券研究所 从 产品分布数据看，公司毛利的主要贡献业务是 LED 显示屏， 2019H1 占比达 70.9%， LED专业照明占比为 7.8%，景观照明毛利占比为 20.1%， 高于在收入分布中的比重，景观照明较高的毛利率水平提升了对整体毛利的贡献比例 ，但业务规模 与 LED 显示屏 相比 较小 ，对总体毛利率的提升 影响 有限 。 从近 3 年 主要业务的毛利率 水平 分布来看， LED 显示屏 发展模式成熟， 维持相对稳定，专业照明与 景观照明毛利率 高于 LED 显示业务 。 图 14：毛利按产品分布（ 2019H1） 图 15： 主营业务 毛利率按 产品 分布（ 2016 2019H1） 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告、华金证券研究所 资料来源：公司公告、华金证券研究所 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三 、 小间距叠加 Mini LED 的市场 大 空间 当前小间距已成为 LED 显示屏主流 ， 专业显示领域渗透率持续提升，商显市场 应用领域拓宽，小间距需求仍维持较快增长。 Mini LED 自 2018 年小规模量产，有望今年实现规模化放量，带动 LED 显示新一轮需求周期。 洲明科技作为 LED 显示屏龙头企业， 专显市场占有率高，渠道经销有利于商显开拓， 在 行业 需求持续景气的背景下，有望进一步发挥规模优势， 巩固行业领军者地位 。 （ 一 ） 应用领域再拓宽 ， 小间距 增长正当时 洲明科技 主要聚焦于下游应用领域 LED 显示屏，此项营业收入占 2018 年总 收入 的 82%，是公司的核心竞争力 所在 。根据高工产业研究院（ GGII）的统计，我国 LED 显示屏产值在最近10 年增加了近 4 倍，复合增长率为 17.0%。 从增长速度看， 2016 年由于小间距得到广泛应用，行业增速大幅度提升至 33.1%。 图 16： 中国 LED 显示屏产值（亿元）与增长率（ 2009 2018） 图 17： 中国小间距 LED市场规模（亿元）与增长率（ 2014 2020E） 资料来源： 高工产业研究院（ GGII） 、华金证券研究所 资料来源： 高工产业研究院（ GGII） 、华金证券研究所 当前，针对不同应用场景， LED 显示屏可以分为专业显示、商业显示、租赁显示、体育显示、创意显示等多种领域 。 小间距 LED 显示屏自 2011 年实现量产以来，在各类场景中得到 广泛应用。 首先集中 应用 于 军队、安防等于 政府部门 相关 的 专业 领域， 此后随着成本下降逐渐进入商业 场景 。 目前， LED 显示的主流仍是小间距， 根据 GGII 的研究，国内小间距 LED 显示屏市场规模在 2018 年达到 85 亿元，自 2015 至 2018 年增长率始终保持在 40%以上。 商显市场的渗透率进一步提升后，预计 2020 年市场规模将达到 177 亿元。 1、 专显 市场挖掘 渗透率 ，商显 市场 扩大场景 信息化和智能化的显示需求是专业显示领域率先成功应用小间距 LED 的根本原因，小间距LED 可视角度广、刷新率高、功耗低、无拼缝等特点顺应军队、公安、交通指挥等部门的可视系统升级改造需求。未来，专业显示领域的增长来自于早期已投入使用的显示屏的更新换代，以及小间距 LED 在政府相关领域向下一级行政单位渗透的趋势。 以公安为例， 目前我国 各城市的 公安指挥 显示大屏 以 DLP、 LCD 拼接 和小间距 LED 为主 ，未来小间距的替代率将逐步提升，同时初次投放的小间距 LED 也已进入 3-5 年产品更换期 。 根 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 据测算， 从全国省级行政区域下沉至区县 级行政单位 ， 假设每个行政区划的公安指挥中心仅配备一块 小间距 LED 屏幕， 仅在公安指挥中心的市场规模可达 36 亿元，而 整个 安防领域还可细分为治安、消防、交警、信访、经侦、刑侦、特警等众多分支，小间距 LED 在安防行业的市场规模将远超以上测算 。 另一方面，为适应新的社会安全和紧急救援需求，应运而生的应急部门对于显示的需求仍处于快速增长阶段。 2018 年国务院机构改革，组建了应急管理部门， 按国务院总 体规划，应急平台将在 47 个副省级以上单位进行部署，除此之外，还将有 240 个中等规模地级城市、 2200 多个区县投资应急平台建设 。 根据前瞻产业研究院的数据， 2009 年国家应急平台上线运行，我国开始了应急平台体系的建设，彼时市场规模仅为 1.4 亿元，随着市场需求推进， 2014 年这一规模接近 20 亿元， 2018 年达到 90.9 亿元， 3 年复合增速 40%，前瞻预计 2019 年应急平台市场规模将突破 100 亿元。 图 18： 我国应急平台市场规模情况及预计 图 19： 我国应急平台建设现状及规划 资料来源： 前瞻产业研究院 、华金证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院 、华金证券研究所 根据前瞻统计，截至目前已有 30 余个副省级以上单位初步完成应急平台建设， 地级市和区县的 则尚在建设中，小间距的渗透空间在于数量庞大的地级市和各级区县应急平台建设中。如若按照公安指挥中心的市场规模测算方法，应急管理体系将达到接近 30 亿的规模。 图 20： LED 显示屏在交通领域的应用 图 21： LED 显示屏在 应急管理 领域的应用 资料来源： 洲明科技官网 、华金证券研究所 资料来源： 洲明科技 半年报 、华金证券研究所 洲明科技 LED 显示屏业务国内市场 起步于 政府相关单位的专业显示，应用于安防、应急、交通、能源等领域，同时公司在提供硬件的基础上，自主研发和共同研发了可视化智慧调度软件。软件集成方案 实现了硬件的效果优化， 提 升客户体验， 有利于 增强客户 粘性 。 在应急指挥领域，公司牢牢把握机会， 将应急管理作为重点渗透行业，一方面强化应急解决方案的开发和推广，另一方面参与行业标准体系的建设， 目前 项目 已 成功落地 国家应急管理部指挥中心、银川市 120 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 紧急救援指挥中心等 。 鉴于公司的具有前瞻性的经营策略和在专显领域的行业地位，目前在应急细分领域的市占率全国最高。 随着小间距 LED 在专显市场的标杆 效应 以及逐年下降的 成本 ， 商 显 市场 开始 导入 小间距显示屏，并且 随着点间距持续缩小， 可应用场 景进一步拓 宽，商显市场成为小间距 LED 最具 潜力的领域。根据奥维云网数据显示，中国大陆商显市场规模自 2009 年的 130 亿元增长到 2018 年的 745 亿元， 复合增长率为 21.4%，预计 2020 年这一规模将突破 1000 亿元 。 2017-2020 年 ，商显市场将维持 20%以上的增速， 若小间距能够持续渗透商显市场，未来增长空间在百亿规模 。 图 22： 中国大陆商显市场规模（亿元）与增速（ 2009 2020E） 资料来源： AVC、华金证券研究所 根据高工 LED 数据显示， 2014 年以来， 国内市场 小间距在军事、政府以及交通等领域的占比 从 50%逐渐下滑，而公司企业、广告传媒等商业 应用 比例 持续上升， 2018 年达到 60%， 未来这一趋势仍将延续 ， 2019 年有望达到 64%。从全球市场来看， 小间距的应用场景更多集中于商显， 最大占比为企业及教育，其次是零售 ， 这两大 领域 份额从 2017 年至 2018 年显著提升。因此， 我们认为 ，小间距 LED 显示的增长 最终将 依赖商显市场的增长。目前来看， 商显市场 具有广阔前景的 细分场景包括大交通广告、 商业零售 、电影院、会议室等。 图 23： 2014-2019 年 中国 小间 距显示应用领域的变化及预测 图 24：全球小间距 LED 领用领域变化 资料来源：高工 LED、华金证券研究所 资料来源： LEDinside、华金证券研究所 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洲明科技持续在商业零售、电影、会议室等领域 开拓 ， 目前已 取得不错进展。商业零售 方面 ，公司于 2019 年 8 月出色完成了华为深圳总部 5G 智慧展厅项目，所用 LED 屏幕为 P1.5 的小间距产品，总面积超过 1,600 平米，成为公司乃至全行业在商显领域的标杆性案例。 在海外市场，公司参与到苹果总部、 Facebook 和 Google 的展厅项目，并且成功拿到了 Nike 旗舰店的显示屏订单。 海内外示范性案例将为公司打开商 显 新篇章，扩大市场份额。 图 25： LED 显示屏 在商业领域的应用 图 26： LED 显示屏在 会议室 的应用 资料来源： 公司官网 、华金证券研究所 资料来源： 公司 官网 、华金证券研究所 电影显示领域，公司牵手全球电影院投影仪市场份额达 50%的巴可电子，同巴可的合作将实现强强联合，为公司进入电影显示屏市场做好技术和市场储备。 2019 年上半年，公司已基本完成 LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作，初步形成了包括媒体服务器、影院专用控制系统以及光、电、音效控制技术等一体化 LED 影院解决方案。 根据我们的测算，假设 LED 显示在电影院渗透率为 10%，仅国内存量电影屏的市场规模就达到 90 亿元，整个电影屏市场规模超过 100 亿元。 会议室领域，公司推出了小间距 LED 商用一体机，针对大型会议室开发了 176 英寸、 136英寸，像素点间距从 1.5mm 到 2.6mm 的 多规格产品， 并已在多家大型企事业单位投放使用。 若从广泛的角度考虑商业显示，体育和租赁同样属于这个范畴， LED 显示屏在体育和租赁领域的应用较其他商显更早， 同时，海外市场在这两个领域的成熟度高于国内市场，因此大部分的体育及租赁显示集中于海外市场。体育显示的未来增长来自于 定期举办的 各 类 体育赛事 ，比如2020 年东京奥运会和欧洲杯将会是带动显示屏需求增长的重要因素，以及不同级别体育场馆的升级改造。租赁显示对于 LED 的需求偏高端， 主要用于对于显示效果有特殊需求的 舞台演艺、大型展览 、工业设计 等场景 。 图 27： LED 显示屏在体育显示领域的应用 图 28： LED 显示屏在 租赁显示 领域的应用 资料来源： 公司年报 、华金证券研究所 资料来源： 公司年报 、华金证券研究所 深度分析 /电子设备 http:/ / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洲明科技自 2012 年起就致力于为各大体育赛事及场馆提供 LED 显示解决方案，近年来单独成立体育业务部门，大力扶持体育领域的发展。 2018 年，公司显示方案落地俄罗斯世界杯、法甲、西甲等多个重要场馆。 2019 年，公司 又 成为未来 5 年国际篮联全球官方供应商，为包括2019 篮球世界杯、 2023 篮球世界杯提高 LED 整体解决方案。 洲明科技在国际赛事上的积极合作为成为全球顶级赛事核心供应商奠定基础。租赁显示方面，自发展以来，公司成为稳居全球租赁市场份额第一的厂商， 2018 年公司 Unano 系列高端租赁屏荣获德国红点至尊将，以创新和设计水平获得行业认可。目前，公司租赁显示屏已进入舞台演绎、展览展会、电子竞技、教堂 等场景中。 商显市场的开拓，渠道越来越成为竞争力的核心。与专显的定制化需求不同，商显需求面向民用， 客户 相对 分散， 标准化程度高，通过渠道商经销能够实现有效的市场开发和 需求响应 。洲明科技长期以来 以 渠道经销方式 为主，实现了 LED 显示 规模的快速扩张 ，在标准化经销管理上具备经验和优势。相比同为龙头的利亚德，直销占比高于经销。 因此，我们有理由相信在商显领域，洲明科技具备更多优势，能够快速切入市场，领先竞争者占领市场份额。 图 29： 洲明科技 销售结构 占比（ 2016 2019H1） 图 30： 利亚德 销售结构 占比（ 2016 2019H1） 资料来源： 公司年报 、 半年报、 华金证券研究所 资料来源：