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1瑞 达 期 货 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格许 可 证 号 : 30170000分 析 师 ：陈 一 兰投 资 咨 询 证 号 ：Z0012698咨 询 电 话 ： 059586778969咨 询 微 信 号 ： Rdqhyjy网 址 ： 扫码关注微信公众号了解更多资讯需 求 乐 观 成 本 支 撑 铝 价 或 将 延 续 上 行摘 要2021 年 ， 沪 铝 冲 高 回 落 ， 全 年 价 格 波 动 较 大 ， 运 行 区 间 14873-24740元 /吨 ， 较 2020 年 12 月 末 上 涨 26.94%。 前 三 季 度 电 解 铝 经 历 全 国 限 电 、能 效 双 控 和 反 常 天 气 ， 整 体 产 量 持 续 缩 减 。 步 入 四 季 度 ， 全 国 “ 电 荒 ”落 下 帷 幕 ， 高 层 保 供 增 产 稳 价 决 心 强 ， 煤 炭 系 及 其 他 原 料 价 格 回 落 ， 引发 电 解 铝 成 本 坍 塌 ， 供 给 扰 动 趋 弱 ， 沪 铝 出 现 回 调 ， 期 价 围 绕 成 本 附 近宽 幅 震 荡 。展 望 2022 年 ， 铝 价 运 行 区 间 或 将 继 续 上 移 ， 整 体 走 势 将 呈 现 中 长 期上 行 态 势 。 宏 达 面 ， 美 联 储 货 币 政 策 收 紧 将 不 会 成 为 影 响 铝 价 的 主 要 矛盾 ， 不 过 将 助 推 铝 价 波 动 ， 需 警 惕 美 国 货 币 政 策 带 来 的 利 空 影 响 扩 散 及特 殊 节 点 冲 击 。 供 应 端 ， 电 解 铝 整 体 供 应 增 量 有 限 ， 延 续 限 产 与 复 产 并行 ， 呈 现 阶 段 性 偏 紧 特 征 ， 将 令 铝 价 表 现 坚 挺 。 需 求 端 ， 整 体 需 求 有 望在 下 半 年 迎 来 强 劲 改 善 ， 届 时 支 撑 铝 价 将 继 续 上 移 。 2022 年 沪 铝 的 运 行区 间 关 注 17000-23500 元 /吨 ， 相 应 的 伦 铝 关 注 2200-3300 美 元 ， 对 于 铝材 贸 易 企 业 应 合 理 配 置 对 冲 措 施 ， 对 于 铝 材 生 产 企 业 则 应 该 做 好 合 理 的利 润 套 保 。沪 铝 年 报2021 年 12 月 20 号1请务必阅读原文之后的免责声明市场研报目 录第 一 部 分 ： 铝 市 场 行 情 回 顾 .2一 、 2021 年 铝 价 行 情 回 顾 .2第 二 部 分 ： 铝 产 业 链 回 顾 与 展 望 分 析 .3一 、 铝 市 供 需 体 现 .31、 全 球 铝 市 供 应 短 缺 局 面 延 续 .32、 供 需 体 现 -全 球 铝 显 性 库 存 大 幅 下 降 . 4二 、 铝 市 供 应 .51、 铝 土 矿 进 口 出 现 缩 减 .52、 氧 化 铝 延 续 供 应 过 剩 .63、 电 解 铝 维 持 供 应 偏 紧 .7三 、 铝 市 需 求 .81、 铝 材 产 量 延 续 增 涨 ， 出 口 量 或 成 新 亮 点 . 82、 房 地 产 保 持 一 定 韧 性 .93、 汽 车 保 持 稳 定 增 长 .104、 空 调 仍 有 增 长 空 间 .11四 、 电 解 铝 生 产 成 本 高 企 .12五 、 2022 年 铝 价 展 望 及 操 作 策 略 .13免 责 声 明 .14nMsMnQnOoMvNtNmPsPrPuMbRdNbRsQrRnPoMfQrRrQiNpPpR8OpOtNxNtQtMvPsQwP2请务必阅读原文之后的免责声明市场研报第 一 部 分 ： 铝 市 场 行 情 回 顾一 、 2021 年 铝 价 行 情 回 顾2021 年 沪 铝 冲 高 回 落 ， 全 年 价 格 波 动 较 大 ， 年 内 运 行 区 间 14873-24740 元 /吨 。 根据 沪 铝 市 场 行 情 走 势 ， 将 2021 年 铝 价 走 势 整 体 分 为 四 个 阶 段 ：第 一 阶 段 ， 2021 年 1 月 -5 月 中 旬 ， 铝 价 大 幅 上 行 。 1 月 初 ， 中 国 疫 情 反 复 及 下 游 需求 延 续 淡 季 ， 铝 价 基 本 延 续 之 前 的 跌 势 ； 1月 中 旬 -4月 中 旬 ， 宏 观 情 绪 持 续 推 升 以 及 旺季 逐 步 兑 现 、 产 区 能 耗 双 控 ， 铝 价 单 边 上 涨 。第 二 阶 段 ， 2021 年 5 月 中 旬 -6 月 中 旬 ， 铝 价 大 幅 下 挫 。 美 联 储 释 放 鹰 派 信 号 及 高层 政 策 干 预 ， 相 关 部 门 针 对 大 宗 商 品 的 上 涨 多 次 发 声 及 市 场 抛 储 传 闻 ， 铝 价 恐 慌 下 挫 。第 三 阶 段 ， 2021 年 6 月 中 旬 -10 月 中 旬 ， 铝 价 快 速 上 涨 。 抛 储 不 及 预 期 ， 全 国 多 省份 响 应 国 家 能 耗 双 控 及 限 电 限 产 ， 进 而 压 减 电 解 铝 产 量 叠 加 海 外 引 发 能 源 危 机 ， 海 内 外铝 厂 出 现 减 停 产 ， 供 给 收 缩 预 期 持 续 强 化 。第 四 阶 段 ， 2021 年 10 月 中 旬 -12 月 ， 铝 价 企 稳 回 升 。 发 改 委 严 控 动 力 煤 价 格 且 积极 保 证 动 力 煤 供 应 ， 煤 炭 系 价 格 及 其 他 原 料 价 格 出 现 回 调 ， 电 解 铝 成 本 坍 塌 叠 加 房 地 产悲 观 预 期 一 同 推 动 铝 价 回 落 ， 不 过 铝 价 下 跌 后 ， 电 解 铝 持 续 库 存 去 化 ， 铝 价 企 稳 回 升 。截 止 12 月 20 日 ， 沪 铝 期 货 价 格 （ 活 跃 合 约 ） 报 收 于 19625 元 /吨 ， 较 2020 年 12月 末 （ 15460 元 /吨 ） 上 涨 4165 元 /吨 ， 涨 幅 26.94%， 相 应 的 伦 铝 报 收 于 2733.5 美 元 /吨 ， 较 2020 年 12 月 末 （ 1980.5美 元 /吨 ） 上 涨 753美 元 /吨 ， 涨 幅 38%。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND3请务必阅读原文之后的免责声明市场研报第 二 部 分 ： 铝 产 业 链 回 顾 与 展 望 分 析一 、 铝 市 供 需 体 现1、 全 球 铝 市 供 应 短 缺 局 面 延 续世 界 金 属 统 计 局 （ WBMS） 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 1 1 0 月 全 球 原 铝 市 场 供 应 短 缺 1 3 6 .6万 吨 ， 而 2 0 2 0 年 全 年 为 盈 余 1 2 7 .1 万 吨 。 2 0 2 1 年 1 1 0 月 全 球 原 铝 需 求 量 为 5 7 6 1 万 吨 ，较 去 年 同 期 增 加 4 4 1 .9 万 吨 ， 增 幅 约 为 8 .3 %。 需 求 以 表 观 数 据 衡 量 ， 全 国 性 的 封 锁 措 施 可能 影 响 贸 易 统 计 数 据 。 2 0 2 1 年 1 1 0 月 全 球 原 铝 产 量 同 比 增 加 4 .1 %。 中 国 方 面 ， 2 0 2 1 年1 -1 0 月 中 国 原 铝 产 量 累 计 为 3 2 ,6 3 9 千 吨 ， 去 年 同 期 为 3 0 ,8 3 0 千 吨 ， 同 比 增 长 5 .8 7 %， 目 前约 占 世 界 总 产 量 的 5 8 %。 本 年 度 ， 中 国 多 个 地 区 削 减 能 源 密 集 型 铝 产 出 ， 因 面 临 着 减 少 用电 量 以 实 现 气 候 目 标 和 缓 解 电 力 短 缺 的 压 力 ， 其 中 电 力 短 缺 在 9 -1 0 月 份 达 到 较 为 严 重 的 程度 。 其 他 地 区 ， 海 湾 地 区 原 铝 产 量 为 5 1 4 千 吨 ， 同 比 增 长 4 .0 5 %； 北 美 地 区 产 量 3 1 8 千 吨 ，同 比 下 滑 4 .7 9 %； 南 美 地 区 1 0 0 千 吨 ， 同 比 增 长 1 4 .9 4 %； 亚 洲 地 区 （ 不 含 中 国 ） 原 铝 产 量为 3 8 7 千 吨 ， 同 比 增 长 1 0 .5 7 %。 1 0 月 末 报 告 库 存 较 2 0 2 0 年 末 水 平 低 1 3 5 .9 万 吨 。 截 止 2 0 2 1年 1 0 年 底 ， LME铝 库 存 为 1 4 8 .5 4 万 吨 ， 2 0 2 0 年 底 为 2 9 1 .7 万 吨 。 1 0 月 全 球 原 铝 产 量 为 5 6 3 .5 2万 吨 ， 需 求 量 为 5 7 2 .2 7 万 吨 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WBMS4请务必阅读原文之后的免责声明市场研报2、 供 需 体 现 -全 球 铝 显 性 库 存 大 幅 下 降全 球 铝 显 性 库 存 方 面 ， 截 至 1 2 月 1 7 日 ， 全 球 铝 显 性 库 存 为 1 3 4 0 3 5 0 吨 ， 较 2 0 1 9 年1 2 月 末 减 少 2 7 6 1 5 7 吨 。 其 中 COMEX 铝 库 存 减 少 1 6 2 1 2 吨 至 3 0 2 6 0 吨 ， 今 年 美 铝 库 存 进 一步 下 降 ； LME 铝 库 存 下 降 3 6 6 2 0 0 吨 至 9 7 9 6 0 0 吨 ， 伦 铝 库 存 在 今 年 3 月 底 以 来 持 续 回 落 ，主 因 行 业 需 求 带 动 ， 部 分 转 移 到 国 内 ， 更 多 转 移 到 西 方 各 国 。 整 体 下 降 幅 度 超 过 预 期 ， 持续 逼 近 0 7 年 以 来 低 位 。 上 期 所 铝 库 存 增 加 9 7 1 2 2 吨 至 3 2 1 3 5 7 吨 ， 今 年 沪 铝 库 存 呈 现 宽 幅震 荡 ， 1 -4 月 库 存 持 续 增 长 ， 5 -9 月 呈 现 去 化 ， 1 0 -1 2 月 低 位 反 弹 ， 年 内 库 存 范 围 为2 2 4 0 5 0 -3 9 2 2 4 8 吨 。 整 体 看 ， 2 0 2 1 年 全 球 铝 显 性 库 存 出 现 较 大 幅 度 下 降 ， 国 内 上 期 所 库 存及 LME 铝 库 存 均 低 于 历 史 均 值 水 平 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 ， WIND5请务必阅读原文之后的免责声明市场研报二 、 铝 市 供 应1、 铝 土 矿 进 口 出 现 缩 减据 海 关 总 署 统 计 ， 2 0 2 1 年 1 -1 0 月 累 计 进 口 量 9 0 9 9 .2 8 万 吨 ， 同 比 下 降 5 .2 4 %。 1 0 月 中国 进 口 铝 土 矿 总 量 为 9 5 3 .5 4 万 吨 ， 较 上 月 增 加 1 1 9 .4 7 万 吨 ， 环 比 涨 1 4 .3 2 %， 同 比 降 7 .6 6 %。其 中 前 十 个 月 ， 几 内 亚 是 中 国 最 大 铝 土 矿 来 源 国 ， 累 计 供 应 量 为 4 8 0 4 .7 5 万 吨 ， 同 比 增 加8 .0 4 %， 占 进 口 总 量 的 5 3 %， 占 比 逐 年 提 高 。 澳 大 利 亚 紧 随 其 后 ， 累 计 供 应 量 为 2 8 5 2 .3 万吨 ， 同 比 减 少 1 1 .5 9 %， 占 进 口 总 量 的 3 0 .1 1 %； 印 尼 累 计 供 应 量 为 1 3 7 4 .9 万 吨 ， 同 比 减 少1 6 .1 4 %， 占 进 口 总 量 的 ,2 2 .9 6 %。 今 年 铝 土 矿 进 口 量 减 少 主 因 三 点 ： 第 一 ， 海 运 费 上 涨 使 得进 口 矿 成 本 增 加 ， 市 场 畏 高 情 绪 增 强 ， 国 内 氧 化 铝 厂 接 货 意 向 不 佳 。 第 二 ， 几 内 亚 及 其 他产 区 雨 季 对 当 地 的 矿 石 开 采 、 公 路 运 输 和 港 口 装 卸 产 生 一 定 限 制 。 第 三 ， 国 内 外 疫 情 严 重复 发 ， 很 多 国 家 港 口 出 台 新 的 防 控 措 施 ， 降 低 了 运 转 效 率 。展 望 2 0 2 2 年 ， 国 内 铝 土 矿 进 口 量 维 持 高 位 ， 但 增 速 放 缓 。 根 据 对 2 0 2 2 年 氧 化 铝 新 建项 目 的 跟 踪 和 预 测 ， 预 计 2 0 2 2 年 国 内 新 建 成 项 目 6 6 0 万 吨 ， 项 目 大 多 布 局 在 沿 海 港 口 地区 ， 以 使 用 进 口 矿 为 主 。 其 中 确 定 于 2 0 2 2 年 上 半 年 能 够 投 产 运 行 的 企 业 包 括 博 赛 、 天 桂 、河 北 文 丰 三 家 ， 加 之 目 前 国 内 使 用 进 口 矿 产 能 数 量 ， 预 计 2 0 2 2 年 我 国 对 进 口 矿 的 需 求 量预 计 为 1 .3 2 亿 吨 。 另 一 方 面 ， 国 内 铝 土 矿 禀 赋 不 佳 ， 国 内 矿 石 资 源 已 经 不 能 支 撑 庞 大 的 铝工 业 生 产 ， 同 时 环 保 高 压 常 态 化 使 得 矿 山 开 采 活 动 受 到 很 大 约 束 ， 不 排 除 产 区 企 业 继 续 增加 使 用 进 口 矿 生 产 产 能 的 可 能 。 但 印 尼 将 在 2 0 2 2 年 停 止 铝 土 矿 出 口 、 海 外 疫 情 、 季 节 性雨 季 等 因 素 将 一 定 程 度 上 影 响 国 内 铝 土 矿 进 口 量 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 ， WIND6请务必阅读原文之后的免责声明市场研报2、 氧 化 铝 延 续 供 应 过 剩据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 1 -1 1 月 中 国 氧 化 铝 累 计 产 量 7 1 1 5 .3 万 吨 ， 同 比 去 年增 幅 5 .3 %。 2 0 2 1 年 1 0 月 中 国 氧 化 铝 总 产 能 8 9 5 2 万 吨 ， 同 比 去 年 增 幅 1 .1 3 %， 与 2 0 1 9 年同 期 相 比 ， 增 幅 达 5 .7 2 %。 2 0 2 1 年 ， 各 类 减 产 事 件 频 发 ， 国 内 环 保 政 策 约 束 影 响 以 及 能 耗双 控 政 策 升 级 ， 氧 化 铝 供 应 扰 动 频 繁 ， 但 因 本 年 度 氧 化 铝 价 格 上 涨 ， 刺 激 部 分 氧 化 铝 厂 增产 、 超 产 ， 整 体 产 量 大 于 去 年 。 而 近 年 来 国 家 相 继 推 出 双 碳 政 策 并 逐 步 确 立 了 电 解 铝 4 5 0 0万 吨 产 能 ， 电 解 铝 产 能 曲 线 逐 步 平 缓 ， 仍 受 制 于 4 5 0 0 万 吨 产 能 天 花 板 。 2 0 2 1 年 ， 氧 化 铝产 能 已 经 逐 渐 接 近 9 0 0 0 万 吨 ， 氧 化 铝 与 电 解 铝 产 能 比 值 接 近 于 2 并 且 居 高 不 下 ， 但 生 产 1吨 电 解 铝 大 概 需 要 1 .9 2 吨 氧 化 铝 ， 因 此 ， 本 年 度 氧 化 铝 产 能 相 对 电 解 铝 相 对 过 剩 。展 望 2 0 2 2 年 ， 氧 化 铝 的 下 游 电 解 铝 供 应 增 量 有 限 ， 整 体 供 应 或 呈 现 阶 段 性 偏 紧 特 征 ，预 计 2 0 2 2 年 氧 化 铝 延 续 产 能 过 剩 。 同 时 ， 因 铝 产 业 链 利 润 两 头 小 ， 中 间 大 ， 分 配 不 合 理 。但 产 业 链 利 润 重 新 分 析 需 要 很 长 的 时 间 才 能 实 现 ， 因 此 ， 在 未 来 较 长 的 时 间 内 ， 产 业 链 利润 仍 会 向 电 解 铝 端 倾 斜 ， 2 0 2 1 年 1 0 月 左 右 的 能 耗 双 控 带 来 的 供 应 紧 缺 造 成 氧 化 铝 价 格 短期 上 涨 ， 最 高 超 过 4 0 0 0 元 /吨 ， 也 是 近 些 年 以 来 的 高 价 ， 预 计 氧 化 铝 价 格 将 有 所 下 调 ， 并逐 步 向 成 本 线 回 归 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 ， WIND7请务必阅读原文之后的免责声明市场研报3、 电 解 铝 维 持 供 应 偏 紧2 0 2 1 年 1 1 月 电 解 铝 产 量 3 1 0 .1 万 吨 ， 同 比 下 降 1 .8 %； 1 -1 1 月 累 计 产 量 3 5 4 4 .7 万 吨 ，同 比 增 长 5 .7 %。 2 0 2 1 年 ， 电 解 铝 企 业 面 临 能 耗 双 控 、 限 电 限 产 以 及 洪 涝 灾 害 等 不 可 抗 因素 ， 前 三 季 度 企 业 被 迫 减 产 ， 新 增 产 能 严 重 推 迟 。 四 季 度 ， 部 分 企 业 的 复 产 进 度 也 不 太 理想 ， 产 量 难 以 大 量 释 放 ， 电 解 铝 复 产 产 能 不 及 减 产 产 能 。展 望 2 0 2 2 年 ， 电 解 铝 整 体 供 应 增 量 有 限 ， 呈 现 阶 段 性 偏 紧 特 征 。 第 一 ， 碳 中 和 政 策背 景 下 电 解 铝 属 于 同 时 兼 具 不 符 合 碳 中 和 、 高 耗 能 、 产 能 控 制 等 多 项 特 征 的 细 分 标 的 。 电解 铝 生 产 过 程 中 碳 排 放 较 大 ， 占 全 国 碳 排 放 量 的 5 %左 右 ， 是 国 家 碳 减 排 过 程 中 的 重 点 监 察行 业 ， 各 省 为 达 成 能 耗 双 控 目 标 可 能 会 重 点 限 制 电 解 铝 产 量 。 第 二 ， 电 解 铝 单 位 成 本 中 约3 0 %为 电 力 成 本 ， 耗 电 量 较 大 ， 预 计 2 0 2 2 年 铝 厂 与 电 网 之 间 的 博 弈 难 以 避 免 ， 同 时 水 电 不稳 定 性 将 制 约 复 产 进 程 。 今 年 多 省 发 布 严 禁 对 电 解 铝 行 业 实 施 优 惠 电 价 政 策 ， 若 明 年 电 力供 应 紧 张 或 者 电 价 大 幅 上 扬 ， 预 计 电 解 铝 产 能 投 放 难 度 较 大 ， 实 际 投 放 或 将 再 度 低 于 预 期 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND8请务必阅读原文之后的免责声明市场研报三 、 铝 市 需 求1、 铝 材 产 量 延 续 增 涨 ， 出 口 量 或 成 新 亮 点根 据 国 家 统 计 局 统 计 显 示 ： 2021年 1-11月 份 铝 材 累 计 产 量 5561.2万 吨 ， 累 计 同 比 增速 8.1%， 比 2019年 同 期 增 长 20.53%。 2015-2020 年 中 国 铝 材 产 量 2018 年 跌 至 最 低 值 ， 此后 逐 年 递 增 。 2021年 ， 下 半 年 ， 铝 材 产 量 呈 现 高 位 下 滑 态 势 ， 主 因 房 地 产 行 业 整 体 走 势 偏弱 影 响 ， 建 筑 型 材 需 求 量 不 及 往 年 同 期 。 其 中 ， 9-10月 份 铝 材 产 量 受 到 拉 闸 限 电 及 电 解 铝价 格 高 企 下 游 接 受 不 佳 的 影 响 ， 铝 材 产 量 出 现 明 显 下 滑 。 按 地 区 看 ， 2021年 各 季 度 中 国 铝材 主 要 集 中 在 华 东 、 华 中 、 华 南 地 区 生 产 ， 其 中 华 东 地 区 产 量 最 高 。 按 省 份 看 ， 山 东 、 河南 省 产 量 位 居 前 二 。 出 口 方 面 ， 海 关 总 署 数 据 显 示 ： 2021年 11月 未 锻 轧 铝 及 铝 材 出 口 量50.93万 吨 ， 环 比 增 长 6.2%， 同 比 去 年 增 长 20.1%。 2021 年 1-11月 累 计 未 锻 轧 铝 及 铝 材 出口 量 为 505.63万 吨 ， 同 比 去 年 增 长 14.9%。 本 年 度 中 国 未 锻 轧 铝 及 铝 材 出 口 量 整 体 表 现 相对 亮 眼 ， 主 因 欧 美 国 家 采 取 各 项 措 施 控 制 疫 情 、 提 振 经 济 ， 海 运 运 输 得 以 重 新 恢 复 通 畅 ，海 外 经 济 重 启 也 取 得 新 进 展 ， 海 外 消 费 强 劲 复 苏 ， 铝 材 需 求 逐 步 提 升 ， 带 动 国 内 铝 出 口 量 。展 望 2022年 ， 全 球 后 疫 情 时 代 ， 汽 车 行 业 广 泛 复 苏 、 新 能 源 汽 车 大 范 围 普 及 和 未 来 不断 增 长 的 输 电 、 储 能 需 求 将 明 显 拉 动 铝 基 本 需 求 ， 但 明 年 上 半 年 房 政 策 监 管 政 策 或 将 维 持一 定 压 力 ， 预 计 铝 材 产 量 或 呈 现 前 低 后 高 态 势 。 此 外 ， 国 外 需 求 旺 盛 ， 且 沪 伦 比 值 低 位 运行 ， 铝 价 外 强 内 弱 的 格 局 下 铝 材 出 口 利 润 增 加 ， 预 计 中 国 未 锻 轧 铝 及 铝 材 出 口 量 保 持 高 位 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND9请务必阅读原文之后的免责声明市场研报2、 房 地 产 保 持 一 定 韧 性国 家 统 计 局 公 布 数 据 显 示 ， 2021年 1-11月 ， 商 品 房 销 售 面 积 158131 万 平 方 米 ， 同 比增 长 4.8%。 商 品 房 销 售 额 161667亿 元 ， 增 长 8.5%。 本 年 度 两 项 销 售 指 标 同 比 增 速 持 续 下滑 态 势 ， 主 因 去 年 同 期 国 内 疫 情 有 所 好 转 ， 前 期 被 抑 需 求 得 以 集 中 爆 发 ， 整 体 基 数 较 高 ；而 国 内 楼 市 调 控 力 度 持 续 加 严 ， 市 场 成 交 氛 围 逐 步 冷 清 。 随 着 销 售 数 据 持 续 走 弱 ， 房 企 的投 资 意 愿 也 逐 步 走 低 。 2021年 1-11月 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资 137314亿 元 ， 同 比 增 长 6%，本 年 度 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 速 持 续 回 落 ， 房 地 产 开 发 投 资 逐 步 疲 软 ， 金 融 调 控 影 响 不 断发 酵 ， 大 大 抑 制 了 房 企 扩 大 开 发 投 资 的 意 愿 和 能 力 。展 望 2022年 ， 政 府 维 持 住 房 不 抄 主 方 向 ， 但 维 稳 经 济 地 产 行 业 分 地 区 边 际 放 松 或 为 大概 率 事 件 。 同 时 ， 为 了 防 止 房 地 产 企 业 债 务 违 约 率 上 升 引 发 更 大 的 金 融 风 险 ， 本 年 度 四 季度 金 融 监 管 部 门 已 通 过 调 整 房 贷 额 度 与 预 期 引 导 等 方 式 稳 定 房 地 产 市 场 ， 地 产 融 资 问 题 边际 缓 解 ， 但 是 预 计 企 稳 还 需 时 间 ， 同 时 2022年 地 产 竣 工 方 面 仍 存 在 一 定 保 障 ， 建 筑 和 地 产用 铝 后 续 有 望 维 持 稳 定 增 长 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND10请务必阅读原文之后的免责声明市场研报3、 汽 车 保 持 稳 定 增 长中 汽 协 数 据 显 示 ， 2021年 ， 1-11月 份 汽 车 产 销 分 别 完 成 2317.2 万 辆 和 2348.9万 辆 ，同 比 分 别 增 长 3.5%和 4.5%。 11月 ， 中 国 汽 车 产 销 分 别 完 成 258.5万 辆 和 252.2万 辆 ， 环比 分 别 增 长 10.9%和 8.1%， 同 比 分 别 下 降 9.3%和 9.1%。 而 新 能 源 汽 车 方 面 ， 11 月 份 产 量 45.7万 辆 ， 1-11月 份 累 计 产 量 302.3 万 辆 ， 环 比 增 长 15.1%， 同 比 增 长 127.8%， 累 计 同 比增 长 167.4%， 产 销 环 比 和 同 比 继 续 保 持 强 势 增 长 ， 成 为 拉 动 铝 市 消 费 的 良 好 动 力 。 本 年 度 ，受 芯 片 供 应 问 题 、 电 力 紧 张 及 高 基 数 压 力 ， 汽 车 产 销 同 比 呈 现 下 行 趋 势 ， 但 从 9 月 份 开 始降 幅 开 始 收 窄 。 步 入 四 季 度 ， 芯 片 供 应 短 缺 形 势 逐 步 缓 解 ， 汽 车 产 销 总 体 形 势 有 好 转 迹 象 。展 望 2022年 ， “ 缺 芯 ” 问 题 逐 步 缓 解 ， 3 季 度 芯 片 问 题 或 将 全 部 解 决 。 2022年 上 半 年内 ， 汽 车 产 销 内 仍 将 受 到 芯 片 供 应 的 制 约 。 但 随 着 全 球 汽 车 行 业 加 速 电 动 智 能 化 ， 汽 车 减排 和 轻 量 化 以 及 新 能 源 汽 车 产 销 保 持 强 势 增 长 ， 将 持 续 带 动 用 铝 的 需 求 量 ， 整 体 产 销 情 况预 计 呈 现 前 低 后 高 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND11请务必阅读原文之后的免责声明市场研报4、 空 调 仍 有 增 长 空 间根 据 产 业 在 线 数 据 ， 2021年 1-10月 累 计 产 量 为 13052.1万 台 ， 同 比 增 长 7.9%， 销 售13129.3万 台 ， 同 比 增 长 9.5%， 其 中 内 销 7378.48 万 台 ， 同 比 增 长 7.25%， 出 口 5750.86万 台 ， 同 比 增 长 12.56%。 10月 家 用 空 调 生 产 1014.9 万 台 ， 同 比 增 长 8.2%， 销 售 908.74万 台 ， 同 比 增 长 4.73%。 其 中 内 销 出 货 536.4万 台 ， 同 比 增 长 1.29%， 出 口 372.34 万 台 ，同 比 增 长 10.13%。 与 2019年 对 比 ， 1-10月 家 用 空 调 累 计 产 量 同 比 上 涨 7.4%， 销 量 累 计 同比 持 平 。 10 月 进 入 空 调 销 售 淡 季 ， 内 销 增 速 整 体 平 稳 ， 海 外 需 求 旺 盛 叠 加 海 运 压 力 缓 解 ，外 销 持 续 增 长 。 2021 年 整 体 情 况 看 ， 空 调 产 销 量 同 比 增 速 均 呈 现 高 位 下 滑 态 势 。 主 因 成 本高 位 、 能 效 等 级 提 升 、 地 产 悲 观 预 期 ， 空 调 行 业 出 现 产 品 均 价 增 长 ， 但 销 量 下 滑 明 显 局 面 。展 望 2022年 ， 原 材 料 价 格 逐 步 企 稳 及 厂 商 向 下 游 成 本 传 导 见 效 ， 终 端 价 格 在 成 本 驱 动下 上 涨 后 预 计 将 继 续 维 持 高 价 位 。 考 虑 到 地 产 悲 观 预 期 有 望 迎 来 逐 步 释 放 ， 整 体 产 销 与 房地 产 行 业 保 持 高 度 相 关 。 同 时 ， 2021年 四 季 度 海 运 价 格 和 运 力 压 力 均 有 缓 解 迹 象 ， 预 计 海外 需 求 热 度 延 续 ， 海 运 价 格 及 运 力 的 紧 张 态 势 缓 和 ， 空 调 出 口 仍 有 增 长 空 间 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND12请务必阅读原文之后的免责声明市场研报四 、 电 解 铝 生 产 成 本 高 企粗 略 估 计 ， 吨 铝 需 要 约 1.93吨 氧 化 铝 ， 13500度 电 ， 以 及 0.48吨 预 焙 阳 极 、 0.02 吨氟 化 铝 、 0.01吨 冰 晶 石 等 ， 人 工 及 折 旧 等 财 务 费 用 平 均 为 2000元 /吨 。 截 至 12月 17日 ，合 计 生 产 一 吨 电 解 铝 的 较 低 成 本 约 为 18000 元 /吨 ， 成 本 较 上 年 末 增 加 5000元 /吨 。 电 解 铝生 产 利 润 1520元 /吨 ， 环 比 上 年 末 减 少 915元 /吨 。 原 料 价 格 方 面 ， 长 江 有 色 A00铝 均 价 报19400元 /吨 ， 环 比 去 年 末 上 涨 2440元 /吨 。 氧 化 铝 价 格 方 面 ， 贵 州 一 级 氧 化 铝 均 价 报 2930元 /吨 ， 环 比 去 年 末 上 涨 640元 /吨 。 预 焙 阳 极 价 格 方 面 ， 西 北 地 区 预 焙 阳 极 报 价 5710 元 /吨 ， 环 比 去 年 末 上 涨 1885元 /吨 。 冰 晶 石 报 价 6500 元 /吨 ， 环 比 去 年 末 上 涨 750 元 /吨 。 干法 氟 化 铝 报 价 13000 元 /吨 ， 环 比 去 年 末 上 涨 4300 元 /吨 。 2021年 11 月 中 国 电 解 铝 行 业 综合 使 用 电 价 平 均 值 为 0.4971元 /千 瓦 时 ， 较 2021 年 10 月 0.5412元 /千 瓦 时 下 降 0.0441元 /千 瓦 时 ， 环 比 下 降 8.15%， 同 比 上 涨 62.5%。2021年 ， 电 解 铝 企 业 利 润 从 3000元 /吨 上 涨 到 6000元 /吨 ， 利 润 持 续 在 5000元 /吨 以上 长 达 4-5个 月 ， 但 煤 炭 价 格 上 涨 后 加 上 铝 价 高 位 回 落 ， 企 业 利 润 迅 速 回 落 最 多 完 全 成 本亏 损 近 2000 元 /吨 ， 在 成 本 端 回 落 后 当 下 基 本 处 于 盈 亏 平 衡 状 态 。 展 望 2022年 ， 预 计 碳 达峰 大 方 向 不 变 的 情 况 下 ， 高 耗 能 企 业 的 电 价 成 本 下 浮 难 度 较 大 ， 电 解 铝 生 产 成 本 持 续 维 持高 位 ， 中 长 线 仍 对 铝 价 构 成 支 撑 。数 据 来 源 ： 瑞 达 期 货 、 WIND13请务必阅读原文之后的免责声明市场研报五、2022年铝价展望及操作策略宏 观 面 ， 美 国 就 业 市 场 持 续 好 转 ， 通 胀 压 力 进 一 步 升 温 ， 且 市 场 对 于 美 联 储 缩 减 货 币政 策 预 期 偏 强 ， 美 元 指 数 上 涨 动 能 足 。 同 时 ， 全 球 部 分 经 济 体 或 因 通 胀 压 力 逐 步 开 启 加 息 ，预 计 美 联 储 货 币 政 策 趋 紧 预 期 下 美 元 继 续 维 持 偏 多 ， 将 对 铝 价 形 成 持 续 性 利 空 信 号 。 而 当前 中 美 货 币 周 期 错 位 ， 中 国 选 择 宽 松 货 币 政 策 ， 释 放 政 策 信 号 将 以 我 为 主 ， 国 内 货 币 政 策逐 步 走 向 宽 松 ， 预 计 美 联 储 货 币 政 策 收 紧 将 不 会 成 为 影 响 铝 价 的 主 要 矛 盾 ， 不 过 将 助 推 铝价 波 动 ， 需 警 惕 美 国 货 币 政 策 带 来 的 利 空 影 响 扩 散 及 特 殊 节 点 冲 击 。 供 应 端 ， 铝 土 矿 方 面 ，预 计 进 口 维 持 高 位 ， 但 增 幅 有 限 。 基 于 国 内 氧 化 铝 新 建 项 目 需 求 及 铝 土 矿 禀 赋 不 佳 、 环 保高 压 常 态 化 ， 不 排 除 产 区 企 业 继 续 增 加 使 用 进 口 矿 生 产 产 能 的 可 能 。 但 印 尼 停 止 铝 土 矿 出口 、 海 外 疫 情 反 复 、 季 节 性 雨 季 等 因 素 将 一 定 程 度 上 影 响 国 内 铝 土 矿 进 口 量 。 氧 化 铝 方 面 ，下 游 电 解 铝 供 应 增 量 有 限 ， 预 计 2 0 2 2 年 氧 化 铝 延 续 产 能 过 剩 ， 同 时 价 格 将 有 所 下 调 ， 并逐 步 向 成 本 线 回 归 。 电 解 铝 方 面 ， 预 计 2 0 2 2 年 电 解 铝 产 能 投 放 难 度 较 大 ， 整 体 供 应 增 量有 限 ， 延 续 限 产 与 复 产 并 行 格 局 ， 呈 现 出 阶 段 性 偏 紧 特 征 ， 重 点 关 注 云 南 、 广 西 和 内 蒙 三省 份 的 产 能 变 化 对 铝 价 的 扰 动 及 其 投 资 机 会 。 从 约 束 条 件 （ 能 耗 控 制 政 策 、 电 力 供 应 状 况 ）来 看 ， 能 耗 压 力 将 持 续 存 在 ， 但 在 保 持 经 济 平 稳 增 长 的 基 调 下 ， 预 计 明 年 上 半 年 的 能 耗 或将 从 轻 控 制 ， 且 2 0 2 2 年 铝 厂 与 电 网 之 间 的 博 弈 难 以 避 免 ， 水 电 不 稳 定 性 将 制 约 复 产 进 程 。需 求 端 ， 房 地 产 政 策 压 力 持 续 存 在 ， 但 有 边 际 放 缓 倾 向 ； 汽 车 缺 芯 可 能 将 持 续 至 明 年 下 半年 ， 而 新 能 源 将 持 续 拉 动 用 铝 需 求 ； 家 电 方 面 ， 整 体 表 现 或 相 对 一 般 ， 外 销 或 成 新 亮 点 。预 计 2 0 2 2 年 下 游 需 求 整 体 表 现 或 呈 现 前 低 后 高 特 征 ， 整 体 仍 存 一 定 乐 观 预 期 。综 上 所 述 ， 2 0 2 2 年 铝 价 运 行 区 间 或 将 继 续 上 移 ， 整 体 走 势 将 呈 现 中 长 期 上 行 态 势 。 供应 端 ， 电 解 铝 整 体 供 应 增 量 ， 延 续 限 产 与 复 产 并 行 格 局 ， 呈 现 出 阶 段 性 偏 紧 特 征 ， 将 令 铝价 表 现 坚 挺 。 需 求 端 ， 整 体 需 求 有 望 在 下 半 年 迎 来 强 劲 改 善 ， 支 撑 铝 价 将 继 续 上 移 。 2 0 2 2年 沪 铝 的 运 行 区 间 关 注 1 7 0 0 0 -2 3 5 0 0 元 /吨 ， 相 应 的 伦 铝 关 注 2 2 0 0 -3 2 0 0 美 元 ， 对 于 铝 材 贸易 企 业 应 合 理 配 置 对 冲 措 施 ， 对 于 铝 材 生 产 企 业 则 应 该 做 好 合 理 的 利 润 套 保 。14请务必阅读原文之后的免责声明市场研报免 责 声 明本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料 ， 瑞 达 期 货 股 份 有 限 公 司 力 求 准 确 可 靠 ， 但 对 这些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 ， 据 此 投 资 ， 责 任 自 负 。 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建议 ， 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见
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