1、应计异象研究综述及启示h 读者论坛边针 J 干参研究徐述怠启示罗绍德李愈婷合计研究中有两个意要领域，即信息含最研究和价量都使用了下期的投入资本(总资产或净经营性资产)值相关性研究。基于会计信息的市场放事研究，是检碰作为除数，而他们的研究发现应计与投入资本之间的相利用已有会计倍息掏造投资策略能否获取超额回报。关性比现金流露更强，在以当期净经营性资产作为未来 Sloan (t 996 )运用 Freeman(1982)的盈余自回归模型考察盈余的除数后，应计的低持续性特征消失了，因而认为盈余的持续性，将盈余分解为应计和现金流，发现应叶应计低持续性不是来自于盈余管理，而更可能来源于稳项目持续性低于现金
2、流撞持续性，美国市场高估成计项健主义偏差和边际投资收益递减规律。在实务中广泛存目、低估现金流量，采用买入商应计公司、卖出低应计公在的稳健主义会计方法再加上公词投资的增长状况产司的投资组合，可获得 10.4%的相额收掘，诙现象被定义生了 1i 计成分的低持续性。这种假设或可成为;永久会为;1i 计异象 (accrualanomaly)。计盖曲因为一旦采取稳健主义会计方法，其影响将一、西方对应计异象的分析解释直持续下去。对于成计低持续性的原因，现有文献对其解释分为与 Fairfield ( 23)不同，Dechow (2002)和民ichardson 以下几类:种认为应计异象是投资者的功能锁定造成
3、(25)用过去、现在和未来的经营现金流量对营运资本的;坯有认为应计异象是会计资曲的结果;另外有学者变化进行回归分析所得到的残委主作为应计质攘的表征提出边际收益遇减导致应计的低持续性。变量，发现应计质量与盈余持续性正相关，因此认为应( 一)应计异象的功能锁定假说。应计异象的功能锁计成分的低持续性来摞于 1i 计的暂时性估计误差。定解释认为，应计异象纯粹是投资者的功能锁定琦成会计置峭的另一种情况是管理者的盈余管理，Xie 的，而非管理层的盈余操纵。学者们对这一解释存在广(21)运用 Sloan( 1996 )引用的 Mishkin( 1983 )的方法，泛的争议并通过开展进一步研究检验这一假说。Z
4、ach 检验 Jones 模型中的版计的市场走价，测试股价是否理性(2003 )认为 Slo，剧的应计异象功能锁定假说并不能完全的反映了包含应计项目的盈余信息。结果发现市场存在解释应计异象。Zach 检验了时间序列下具有极端应计项错误定价，高估了异常应计项目，而对正常应计的测试目的公词，观察其在下一期的表现，该极端表现是否淌并不显著，市场对总成计的高估交要来自于对异常成计失抑或是作为一种习惯性依然保持。研究结果句应计异的商估，说明对鼻常应计的高估主要是由于操纵盈余造象功能锁定假说并不致，发现具有极端应计项目的公成的 O 词是习惯性、具有粘性的(而 cky)的，约 25%的极端应计公(三)增长的
5、低持续性。Zha 吨(27)认为应计鼻象词在下年依然保持。而且发现未来的超额网报在很大产生原因在于应计中包含了关于投资/增长的信息，导程度上，受这类帖性公司影响。商店计的帖性公司 i 国常伴默了未来股票负的问报相应计的相对低持续性。川灿 18.n 随商戚长性，而低应计的帖性公司有更大的破产可能。指出，由于行业就企业不间，应计琐目所含投资增长和 Dechow 同样对盈余功能锁定假说提出质疑。De?持续性的信息也不尽相同。在应计与员工增长率具有较chow(2008)将现金础余分解为三部分，认为投资者的盈强相关性的行业或企业中，服计异象较强;相反在应计余功能锁定假说并不能完全解释应计鼻象，投资者能够
6、与员工增长率校弱相关的行业或企业中，应计异象较准确的评估分配给债权人和 l 股东的现金属余，被错误定弱。这一结论支持投资/增长假说，Zhang 认为应计既是价的是被用于再投资的盈余，即由计和留存的现金搜余。盈余的一部分，也是 j 争经营资产增长的组成部分，来糠(二)会计歪曲。另外有学者研究认为应计异象的存于当期净经营资产增长的商应计明目，可能导致了未来在是会计曲的结果。Fairfield(23)认为 Sloan(1996) 的低阴报现象。所考虑的应计不但是盈余组成成分，而且也可以由净经西方文献童在对应计异象原因的探讨，提出了各种营性资产增长分解为应计和低期净经营性资产的增长，解释与假说，但现有
7、文献尚元定论。诚然，功能锁定现他发现在控制吨前盈余的情形下，应计和长期净经营性象、会计歪曲和企业增长都能在一定程度上解释应计的资产的增长句未来跟余具有问等的负相关关系，因而认低持续性，但要区分哪一个是主要影响因素则比较困为应计的低排续性主要是一种自回归现象。Fairfield 难，这也是对于班计异象原因探讨的瓶颈所在。因此，除(23)认为在 Sloan 等人的研究中，对未果盈余的表征变了对其原因进行探究，也有学者试阁从其他角度分析应 174 ?昂?虑?舍?潡?潭?舍滗?渨?慬?滗?楲?礩?晩?湥?敬?珄?昂?搨?潡?昂?捣?溵婡?潡?渨?牥?牵?舍?溵?敭?慬?虑?婨?楲?虑?莹?晩?散?木?
8、十?扪?敬?桯?礩?搨?眨?楳?桫?楮?婨? 虑?柈?楣?汯?楲? 桡?塩?婡?虑?晩?牤?婨?舍?敍?獯?虑?计鼻象。如应计异象句第气方行为特征的问题，8eneish 增长和盈余管理降低了应计的持续性，但并不能完全解 u2)研究了内部交易对于盈余质露以及市场对应计释。的定价是否具有信息含量的问题。结果发现，内部交易如上所述，李远鹏，牛建军(27)按照 Sloan(1996) 信息对实现预测公司的肥肉 rw.计的服撮是有效的;应汁的投资策略，产生的耐额回报平均仅有 3.29 毛，然而，作者的错误定价主要是由于对正的应计的错误定价而引起认为这并非是我国资本市场具有高效率，不存在应计异的;投资者没
9、布理解对一些正向应计的低持续性。象，而是特有的制度造成的。充分考虑我国独特的制服二、对我国应计异象的研究背景，如资本市场 i 县市制度，通过剔除了亏损公司后，投我国学者对应计异象研究主要是效仿 Sloan 等四方资策略的超额间报上升到 7.4%-9%0 学者的方法，检盼我国资本市场应计异象的存在性问此外，我罔学者同样试罔从其他角度探究应计异题，但研究结论仍存在较大争议。而且，构造类似 Sloan的象。例如比较不间资本市场的应计异象。赘罔华，李边投资策略得到的韶额回报率也有很大挫别 O 鹏，牛建军(26)针对我国 A8 股市场研究发现存在显(一)我国资本市场应计异象存在性及构造投资策著成计异象，
10、并且存在国内外盈余报告差异异象，即市略的超额问报。对于我罔部分研究与西方文献较为相场的效率受到会计准则装异的影响。似，即肯定了应计异象在我国资本市场的存在性，问时三、未来研究的启示与设想构造投资策略挟得较高的船额回报。王庆文(25)以纵观我国新型加转轨的资本市场，建立时间较短，199820年沪探 A 股为样本，剔除曾被 ST 或肝的上市相关制度还不健全，发展尚待完善，而市场投资观念也公司，按 rw.计项目划分 10 个组合胸造资和 l 策略，获得 7%不成熟。从各个展田上辛苦，我国依然是一个新兴资本市时 9.7%的粗额投资回报，与 Sloan(I 996 )结果接近。场。以晗佛 Andreis
11、hleifer 教授为代表的;法和金融学;然而，也有文献虽然肯定了应计异象在我回资本市认为，投有监管或监管不力的证券市场，也即效 E 萨比较场的存在性，但通过构璋套利投资策略，所获得的届额低的证券市场的发展往往受到制约。具体表现在证券市回报较小。刘举中(2003)运用 Sloan(1996)的方法，检验场的规模小、投资者参与程度低、企业的融资戚本南、企我罔资本市场 199820数据，发现应计的持续性低于业的价值低。这样的情况造成了个般性循环，越是需现金流的持续性。借助 Mishkin( 1983 )检验理性预期假要资本的国家，资本市场越不发达，效率越低，从而制约设分析方法，结果 H 示公司股价
12、也未能完全反映现金露了经济的发展，使这样的罔家更需要资本，经济发展更和应计量产生的会计盈余的持久性的差异。但是通过构困难。因此，对我国资本市场的研究可以发现错误定价边是投资策略，买进会计脂计低的公司股票，卖出会计 rw.的非效率行为，纠正偏离内在价倍的现象，促进资本市计高的公词股票，仅获得 3%的超额收益率，远远小于场商妓率的运行。Sloan ( 1996 )的 10%。李远鹏，牛津军(217)活用 Sloan 国内研究利用 Sloan( 1996 )的方法构造投资策略挟(19%)的方法，检验我国资本市场 1998 一 22 数据，发得的超额间报存在较大盏异，文献对应计异象的存在性现会计应计在
13、预测未来强余的持鳞性上显著低于现金也无定论，但有较为致的认识就是，应计异象在国内流露。但利用Mishkin(1983)检脸发现，无法拒绝市场对资本市场表现并不十分显著，并非我国资本市场具有高会计应计正确定价的原假设，即不存在应计异象。进而敢率，而是由于我国独特的制度背景造成的。那么，慕于按照 Sloan(I996)的投资策略，产生的超额回报平均仅有我国特殊的制度背景，应计异象的程度、成因及影响与 3.2%0 这一结果与刘云中(2003)结果非常相似。罔外有较大提异，值得我们以后深入探讨。例如李培鹏，另外，彭韶兵，黄插建(27)考旗2124 年沪牛建军(27)引人退市制度背景来探究应计异象，这一
14、部上市公词数据，发现股票未来回报与应计项目 iE 相关思路值得借鉴。但不显著。张国清，赵景文(2 佣 8)研究发现未来的股粟对于应计异象问题的研究的发展，有以下几方面可阴报率与应计项目负相关，并且可靠性越低的应计项目以进行深入分析。应计异象成囚的研究;应计异象与第组成部分其负向相关越强。三方行为特征;应计异象与其他异象的关系;应计异象(工)应计异象原因楝究。我因学者同样也对应计异在不间资本市场的比较研究。此外，我国现有文献对市象进行进一步研究，并试图分析其原因。林翔，陈文场异象的研究，多从投资者角度，摹于行为金融学进行(25)选取我国资本市场 1992-200 年数据，适用Sloan 解释，然而我国的会计信息往往受到大股东的影响，所(1996)方法检验rw.计和现金流的持维性，结果显示应计以基于会计倍息的市场效率研究就不能仅从投资者角持续性较低。使用 Jones(199t)模型，分离正常应计和非度解释，而应问时从公词治理层面寻求答案。正常版计分别表征租计最增长和赢余管理的影响，发现(作者单位:暨南大学管理学院)?175 ?昂?独?潡?汥?十?渨?昂?楦?潡?枼?敲?渨?摲?昂?独?敩?潡?歩?渨?渨?湥?猨?独?歩?昂?渨?潡?渨?昂?潡? 昂?溵?潡? 渨?咻?湥?昂?汯?牲?楳?潡?虑?溵?汯?虑?
