1、国外国有股退出有其道I1 国外国有股退出有其Il经验西方国家对国有股退出都有相似的明确目标.这些目标主要包括:1.为政府筹集资金;2.提高经济效率;3.减少政府对经济的干涉;4.提高股权的分布广度;5.提供引进竞争的机会;6.使国有企业接受市场原则.另外,英国撒切尔及其以后政府提及的另一主要目标就是发展国内资本市场.这些目标可能是相互矛盾的,所以目标之间存在平衡性问题.私有化目标的复杂性意味着不同的国家对不同类型资产采用不同的私有化方式.国外国有股退出的方式主要有三种:1)中东欧,前苏联经济转型时采取的大众私有化或叫凭证私有化,即有资格的公民免费获得并使用凭证,以名义价格竞购国有企业或其他被私
2、有化资产的股份.这种方法仅在中东欧转型经济体中使用过;2)直接出售,即出售国有企业(或部分) 给个人,公司或投资者;3)发行国有股,任何打算采用发行国有股退出方式的政府都要面临三个相关联的决策,即如何转让控制权,如何定价发行以及如何分配股份.国有股退出安排是一项庞大而又系统的 T 程.在这方面,各国都有不同的做法.日本国有企业股权改造过程是通过先实施国有民营,再出售国有股实行彻底民营的两步走模式完成的.第一步就是将所有权和经营权彻底分离,通过企业重组,引进市场竞争机制,提高国有企业的经济效益,从根本上改变日益恶化的财务状况,即所谓的国有民营阶段.第二步,即彻底民营阶段,也就是在条件成熟时,国家
3、出售国有企业股票,彻底实行民营化.印度国营企业的股票出售则分两轮进行.1991 年 12 月印度进行了第一轮国有出售,允许国有企业出售最多占每个国营企业注册资本的 20%股票.印度选择了总共 250家国有企业中的 31 家进行第一轮国有股出售,并保留了一些高盈利的企业,出售总额占这些企业注册资本道的 10%.1992 年 2 月,印度进行第二轮国有股出售,将剩下的国有股卖给共同基金.俄罗斯和乌克兰两国的国有股出售都经历了“小私有化“ 和“大私有化 “两个阶段俄罗斯的小私有化对象是截至 1992 年 1 月 1 日职工人数不超过 200,固定资产100 万卢布(约合 3200 美元)以下的商业,
4、饮食服务业,小型建筑企业及其他行业的小企业.乌克兰小私有化的对象是账面资产或企业财产的股份不超过 150 万卢布(4800 美元)的国有小企业,包括加 TT 业,地方业,建筑和建材业,轻 T 和食品 T 业,商业和饮食服务业等小企业.俄罗斯和乌克兰两国用二三年时间都基本完成了小私有化,结束了私有化的第一个阶段.实行大私有化是俄罗斯和乌克兰两国私有化进程的第二阶段.所谓大私有化,是指对国有大中型企业推行的私有化.主要做法是,将国有大中型企业改造成为股份公司,实行股份化.然后使股份公司的股票进入资本市场,向社会出售,或以优惠价格向本企业职工出售,甚至将一部分企业或公司股份无偿分配给本国公民.在国有
5、股流通的对象选择方面,大多数国家都首先考虑现有国有企业职 T 享有国有股份的优先购买权, 不过不同国家具体做法有所差异:印度出售给国家控制的共同基金;日本在出售国有股份时,政府特别强调的是面向广大的社会公众出售,而不是特定的少数个人或集团,其理由是国有股份是大众的,国民的财产;英国在国有股出售过程中,政府通过各种措施鼓励普通居民尤其是本企业职 T购买股票.在国有股作价与转让方式方面,各国的做法也不尽相同.俄罗斯和乌克兰两国均实行无偿私有化和有偿私有化相结合的原则.在实行私有化之初,为加快国有企业私有化速度,同时体现人民是国家财产主人的原则,俄罗斯和乌克兰两国都决定向每个公民无偿发放私有化证券一
6、张.这些证券主要用于购买股份制企业的股票,也可以存人“投资基金会“,南该会购买私有化企业的股票,还可以用于购买住房,土地和地方政府财产,甚至可以向私人出售或向非国家机构兑换现金.有偿私有化即现金私有化,是在一挽点创意市场营销百年商企财富生活一画詈器雪量嗣萤冒嚣5无偿私有化基础上进行的:有偿私有化,就是允分吸引国内外资本购买有企业股票.英和法闭在“股权政造“ 过程中 ,采用了多种形式,例如,通过 j:市同有企业的股票逐步出售国有股权,或者通过协议式转让股权,通过股权置换即在股权出售时,购买方债权换取股权等,从而政变企,l 的股权结构:英同同有业股权出售坚持以盈利为前提:英 l 在闰有股出售以前,
7、在主管不同产业的政府部门外成立独立于政府的私有化立法和政策制定委员会,负责有关法规和政策的制定:然后政府任命管理,金融,法律,财务,证券等方面的专家对准备出售的国有企,Ikfl9 资产和运行状况进行评估,决定股票售的价格,数量,地点等具体事宜,力争将同有业以最好的价格出售在有股出售所得资金使用方向方面,许多 l 家有股出售的收入都用于支付国有企业职 T 的养老和各种社会保障费用:20 世纪 90 年代初,印度拉奥政府出售同营业股票主要为了筹集财政收入.出售阳营企,l 股票除了筹措财政收入外,也是印度政府增加企业经营效率的于段印度出售闰有股筹集资金还于补偿因推行机构精简而从 l营企业中解雇的多余
8、的 1_人.俄罗斯利用出售 l 有股增加同家财政收入的同时,也为企业发展提供资金保证成效西方学者的研究都证实了同有股退剥离公司的经营及财务业绩的提升是有关联的:实证研究通过分析曰有股退出后广:出,效率,利润率,投资资本支出和负债率的变化,证明了前四项明显提升了但负债率却明显下降:西方学者的实证研究中很少有对国有股退出对企业就,水平的影响结论达成一致:所有的政府都害怕有股退后企业解雇 r 人:如 BouhakriandCosset 的研究表明就业增加了,DSouzaandMeginson 的研究则发现变化不明显 ,而 Vinin的研究证明了变化明显一就业率下降很多:这些研究结果相互冲突可能是由于
9、研究方法,样本大小,以及剔除的因素各异:然而,更有可能的是这些研究真实反映了国有股退出后同与同之间,行业与行业之间的差异.换句话说,不存在“标准“ 的结果 .比起 T 业化国家或非转型经济的发展中同家,转型同家国有股退出成效的实证研究显得更为困难:这是因为当这些国家从计划转向以市场为主导的资源配置方式时,私有化仅是转型经济体国家众多经济改革的一部分,往往与政治经济领域内的其他巨变同时发生的:应注意的是 ,南于评测转型经济中国有股退出对企业业绩的影响比非转型经济中还要困难,因此孤立地考察这些国家私有化的成效是错误的.西方学者在对中东欧国家私有化的实证研究中,在有关私有化对中东欧同家欧剥离后企业业
10、绩的影响方面得出惊人一致的结论,具体总结如下:股权结构方面有私人参与的股权与企,l 业绩改善有较大关联性.此外,集中的私有产权比分散的私有产权有更佳的业绩提高;外资参与的所有权结构和纯粹本资本的所有权结构相比,其卜了企,Ik,lk 绩的提高有更大的相关性 .而日.,大股东为外部投资者(非本企业雇员)的企业比内部人控制的企业有更高的业绩提高;企业进行酉组和业绩提高有高度相关.这是外部人控制的一个主要优点非员_ 投资者控制的企业比员 T 控制的企,l 更易重组; 在企业的效率提高中,投资基金的作用是模糊小清的:股权集巾于投资基金和业绩提高并兄相关性.时间效应.国有股退出后企lblk 绩(特别是小企
11、业的业绩)虽有大的改善,这种绩效的提高随着时问的扮移会下降一是因为竞争加剧,以及管理者侵吞了利润.就业影响.私有化对就业的影响是小明确的,主要是因为开始改革后转经济所有业的就业实际是下降了:如 :1992 年捷克第一次大众私有化浪潮后就,l 减少了,但 1994年第二次私有化浪潮后就业却并没有减少而西方学者在对俄罗斯和前苏联加盟共和的私有化方案实证研究中,没有得出一般化的简单结论,主要原因分析如下:第一,前苏联从社会主义向资本主义转型巾遇到的困难和痛苦比其他任何地方都多;其次,1991 印后前苏联的产出下降的幅度远大于仟何其他地方,而 H列现在还没能恢复.导致很难证明任何业绩增长的相关性或是因
12、果性?不过.西 学者研究俄罗斯私有化时,把它的失败归咎于内部人控制.俄罗斯 1995 年“贷款买股票“ 的计划就是一个明证这个计划把 l2 个天然资源企,I 的控制权以极低的价格转给了一小撮寡头.而腐败和小透明的资产转移,大大地增加了原先就广泛的内部人侵资产的现象.美国商业周刊在 2000 年 5 月公布了仝球最大的 1000家企业和新兴市场最大的 200 家企业.其巾,152 家企业是通过有股减持上市的,总市值达到 33000Z 美元,占了两份名单中所有公司总市值的 13%.如果把其中 484 家美国公司排除在外,这个比率上升了一倍,达 27%.在 13 本,德困法国,意大利,西班牙,澳大利亚,墨西哥,新加坡,丹麦,新西兰,葡萄牙,俄罗斯,阿根廷,巴西,希腊,马来西亚,波兰,捷克,匈牙利,土耳其,印度尼西亚,埃及和秘鲁 22 个国家中,国有 H 殳流通的企业是本国股市市值最大的企业.在美国,芬兰,韩同,智利,菲律宾及中国香港,它们市值排第二,而在意大利,葡萄牙,俄罗斯,希腊等罔,它们占据了前三位:最大的闰有股流通的企业经常占本国股市总市值的相当大的比例:综上可见,国有股的流通促进了各资市场的发展:从罔际经验来看,有股退出提升了企业的业绩,并促进了该国资本市场的发展.
