1、单项资产风险评估定量模型设计基于钢铁行业的相对风险系数单项资产风险评估定量模型设计基于钢铁行业的相对风险系数中国海洋大学李晨单项资产风险系数的确定,在技术上非常困难,一般都将其作为一个常数或是主观经验值,与实际风险水平有很大差距.本文拟设计一种运算简单,有客观数据来源的风险计量模型,将单项资产的风险量化.一,相对风险系数模型的建立相对风险系数模型假设:市场行为包括一切信息;企业过去的财务信息对未来的预测是有效的;项目的投资期限或投资回收期的长短对风险系数的影响可以忽略;企业的投资和经营活动主要在国内进行,无汇率变动风险;影响资产价格波动的主要因素和共同因素是市场总体价格水平的变动;影响资产收益
2、率波动的因素有系统风险和非系统风险.基于以上假设,设 P 为相对风险系数 ;a 为相对偿债风险系数(偿债风险 行业平均偿债风险水平).b 为相对营运风险系数(营运风险行业平均营运风险);c 为相对盈利风险系数 (盈利风险行业平均盈利风险);p 为个别资产收益水平相对市场收益变动的敏感度.则相对风险系数可以有以下表现形式:形式一:连锁形式P:a-b?c?13形式二:几何平均数形式上P:(a.b.c.B)模型使用会计数据推断风险.相关研究表明,建立在会计变量基础上的预测模型比完全依赖于市场模型 13 的前期估计数更能精确地预测市场风险的预期水平.会计变量同以市场信息为基础的风险计量指标相关联,可用
3、于估计资产(包括上市证券和未上市证券)的风险.模型采用四个量化指标相乘的形式,借鉴了财务管理中联合杠杆的原理(联合杠杆系数=营业杠杆系数财务杠杆系数),几种风险因素的共同作用会使企业或项目的风险产生更大的作用.采用指标相乘的形式,其主要问题在于四个指标之间并不具有严格的连锁关系,但是由于模型从整体上采用的是相对数的形式“单项资产风险水平 “比“行业平均风险水平“,这在一定程度上削弱了连乘的形式在整个模型中的地位,也就减少了其所引起的对风险的估计偏差.实际上,采用加权的形式代替乘法形式会使模型的估计更为准确,但权数难以确定.模型使用了 B 系数.凯恩斯用平均收益率的可能偏差来识别风险,他强调:“
4、收益不太可能偏离平均水平(预期水平)的证券一般风险较小或没有风险,收益率每年都变化无常的证券(而且在一些年份损失惨重)风险通常较大.“ 因此,收益水平对外部环境变化的敏感程度代表了资产的风险大小.根据夏普的单一指数模型理论,收益水平对外部环境变化的敏感程度可以用个别资产价格相对市场价格变动的敏感度即该资产的 p 系数来衡量.二,相对风险系数模型的应用理财研究(一)指标筛选反映企业风险大小常用的财务比率主要有代表偿债风险的资产负债率,流动比率,速动比率和利息保障倍数;代表营运风险的总资产周转率,固定资产周转率 ,应收账款周转率和存货周转率;代表盈利风险的净资产收益率, 总资产报酬率和销售净利率.
5、因此要通过适当的统计学分析,选取最具代表性的比率计量单项资产的风险.由于相对风险系数以行业的平均风险水平为参照物,所以样本数据的搜集也要分行业进行.现以钢铁行业为例,拟选取沪市,深市两大证券市场的 19 家钢铁业上市公司发布的 2004 年年报(资料摘自华夏证券网),去掉不适宜作统计学分析的企业数据(如邯郸钢铁存货为 0)之后,得到了 14 家企业主要的财务比率(资料摘自华夏证券网).(1)单因素方差分析.首先运用 excel 的数据分析工具进行方差分析,剔除钢铁行业中不同企业间相差过大而失去比较意义的财务比率,如表 1 所示:表 1 单因素方差分析组计数求和平均(简单平均)方差资产负债率 1
6、433.0377582.35983990.4508039流动比率 1419_3365721.3811837O.1159771速动比率 1413.6836890.97740640.109912利息保障倍数 141462.10o3104.4357319178.221固定资产周转率 1463.7718254.55513044.3792058应收账款周转率 142511.9953179.4282482746.347存货周转率 14147.5033210.53595161.8O9677总资产周转率 1427.1244551.93746110.5282661净资产收益率 142.28252810.1630
7、3770.0o2323总资产报酬率 141.83762230.13125870.0o26931销售净利率 141.01531040.07252220.0009597由表 1 可以看出,对于钢铁业公司来说,利息保障倍数,固定资产周转率,应收账款周转率和存货周转率的数值波动过大,不宜用于行业内不同企业问的风险状况比较,故应首先剔除这四项指标.(2)相关性分析和假设检验.财务指标之间可能存在一定程度的相关关系,如果两个指标的相关系数接近于 1 并通过了显着性水平为 0.05 的 F 检验,可以认为两者具有较高的相关关系,在某种程度上可以相互替代,如表 2,表 3 所示.资产负债率与流动比率,资产负债
8、率与速动比率,流动比率与速动比率的相关系数分别为 0.88089,0.79783 和 0.92942,并且都通过了显着性水平为0.05 的 F 检验 .因此可以认为资产负债率 ,流动比率和速动比率之问的相关程度较高,在风险水平的度量方面三者可以近似替代,可以由资产负债率代表偿债风险.与资金营运风险相关的总资产周转率,固定资产周转率,存货周转率和应收账款周转率中的后三者甜 I|.?综合版 2007 年第 1 期囊 I埋册针艽由于未通过方差分析而被剔除,所以资金营运风险由总资产周转率代表,它同时也是各周转率中综合能力最强的指标.与经营风险,即盈利风险相关的指标中,净资产收益率与总资产报酬率的相关程
9、度较高,因此可以近似替代,而销售净利率与前两者的相关程度不是很高.由于销售净利率的综合能力不强,选择综合性最强的净资产收益率代表经营风险.表 2 主要财务比率的相关系数资产流动速动总资产净资产总资产销售相关系数负债率比率比率周转率收益率报酬率净利率资产负债率.Ooo00流动比率 0.88089.0I)0l00速动比率 0.797830,92942.00000总资产周转率 0.460900.388660,417201.00000净资产收益率 0.506420,644760-557670.362721.00000总资产报酬率 0.848220.883090.787420.440330,878011
10、.00000销售净利率 0.23243O.33126024859 一 O.44242O.521470.490641O00oo表 3 回归分析的 F 检验财务指标观测值 MuldpleR 显着性水平结论净资产收益率与总 140.8808888693.63929E-05 通过 F 检验资产报酬率净资产收益率与销 140,7978346390.055824318 耒通过 F 检验售净利率总资产报酬率与 140.9294191580.074859652 耒通过 F 检验销售净利率资产负债率与流动比率 140.8808888693.17463E-05 通过 F 检验资产负债率与速动比率 140,7978
11、346390.Ooo627719 通过 F 检验流动比率与速动比率 140.9294191580.0I)oO0153 通过 F 检验(3)财务指标转化为风险指标,如表 4 所示:表 4 财务指标与风险指标的转化风险指标的代表的备注财务指标风险指标比率形式风险类型资产负资产兰篮偿债风险风险指标的特债率负债率总资产点是指标的数总资产 1 平均资产总额资金营运风险值越大,风险越周转率惠资产鼠转串销售收入大.便于比较和净资产 1 平均净资产经营风险运算.收益率净资产收益率净利润(二)相对风险系数的计算仍以钢铁业为例,根据相关数据计算宝钢股份的相对风险系数(加权平均财务比率的计算以净资产为权数).财务指
12、标行业加权平均值风险指标行业加权平均值(财务指标)(风险指标)资产负债率 2.63118O725 资产负债率 2.63118O7251 惠资产羁砖晕 1.7630944310.567184595 惑资产羁转率1 净资产收益率 0.2109316994.740871109 净资产收益率表 6 宝钢股份的相关指标财务比率 600019 宝钢股份风险比率 600019 宝钢股份资产负债率 2.211686286 资产负债率116R6R61 总资产周转率 0.9964935441.0o3518795 总资产周转率1 净资产收益率 0.2051550174.874362883 净资产收益率在宝钢股份的
13、13 系数为 0.8l 的情况下,可以得出宝钢的相对风险系数为 1.238564588【(2.2117x1.0035x4.8744xO.81) (2.63120.5672x4.7409x1)o 由此可知,宝钢的风险高于行业的平均风险水平,其原因主要在于资本营运风险过高,是行业平均醢甜奎通孔? 综合版 2007l 期水平的 1.77 倍(1.003518795+0.567184595).如果宝剐要降低风险,应首先考虑加快企业资产周转的速度.综上所述,本文将单项投资的整体风险一一分解,再综合运用统计学分析方法,将代表各种风险的财务指标和 13 系数逐步筛选组合,设计出一种新的单项资产风险计量模型相
14、对风险系数模型.该模型的优点如下:(1) 相对风险系数利用几种主要的财务比率综合分析企业财务状况,计算简单,可以利用客观数据,避免了人的主观因素的影响.(2) 相对风险系数的计算分行业进行,考虑到了不同行业间的差异.(3) 相对风险系数对风险(特别是非系统风险)进行了因素分解,从评价企业风险最具综合性和代表性的指标出发来解释风险变动的原因,在风险系数发生异动时能及时查明原因并加以修正.(4)模型可以进一步延伸.它可以估计各投资项目相对风险投资决策的依据;可以用于评估整个企业的风险在同行业中的水平 ;如果把公式的分母由“同行业的平均风险水平 “置换为 “某目标企业的风险水平“,可以找出自身与行业
15、领先者的差距,为规避和控制风险指明方向.该模型的缺陷如下:(1)对于不同行业间的项目或企业,其风险系数不具有可比性.(2)评估的准确程度依赖于参数质量,而对于模型参数的估计利用历史数据也不一定能准确反映未来的发展趋势,从而影响了模型的可信度.(3)假定企业经营管理中的一切非量化因素最后都会反映到企业的营运状况,获利能力等指标上,即人性化的因素对风险状态的影响可以通过模型参数予以量化.而实际上,项目经理和风险投资公司并不一定完全按照理论方法来评价项目,而且也不能仅仅依赖这些量化的指标,还必须考虑其他影响因素.(4)部分模型参数的代表性会受到质疑,模型还需要在实践中不断检验,修正.例如,对于单项资
16、产来说,13 值的预测能力很差,因为,在相关系数为 0.60 时,历史 13 值只能说明未来 13 值的 36%.所以,相对风脸系数模型只是对现有的项目风险评估方法的个补充,而不可能完全替代现有的方法.实际应用中!冶使用各种方法,才能得出正确的评估结果.参考文献:1比弗,凯特勒 ,绍尔斯: 由市场确定与会计确定的风险计量指标的相关性,会计评论1970 年第 10 期.2毕星,翟学丽主编 :项目管理 ,复旦大学出版社.3哈里?马克维茨:资产选择 :投资的有效分散化,首都经济贸易大学出版社 2000 年版.4挚雪松: 企业财务管理咨询 .兰爹断,中国缅齐出版社舶5李玉周主编:轻忪资佥蓐理 ,西南财一经大学出版社狲6罗斯?L?瓦茨,杰罗尔德?L?齐默尔曼着,陈少华,黄世忠,陈光,陈箭深译:实证会计理论,东北财经大学出版社 1999 年版.7刘怀德: 不确定性经济学研究 ,上海财经大学出版社2001 年版.8钱世政,赵迎东 :风险投资价值评估的柔性分析,财经研究)2000 年版.9钱水土,黄震宇 :基于 R.OV 方法的风险投资项目评估定量模型研究,数量经济技术经济研究2003 年第 10 期.10沈建明主编 :项目风险管理 ,机械工业出版社.(编辑夏娜)
