1、随着县域逐渐成为新型城镇化建设的重要载体，区县级城投也受到市场的广泛关注。我国县域经济和区县级城投债的现状如何？当前哪些区县级城投可以进一步挖掘？本文对此梳理分析，谨供各位投资者参考。一、如何看待新型城镇化下的县城发展机会？1、县城迎来历史发展新机遇2022 年 5 月，国务院印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见（以下简称意见），明确要求到 2025 年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强。意见提出了县城发展的五大定位和六大内容，其中五大定位分别是加快发展大城市周边县城，积极培育专业功能县城，合理发展农产品主产区县城，有序发展重点生态功能区县城，引导
2、人口流失县城转型发展。意见进一步明确了县城建设的重要性，同时为县城的后续发展指出了明确的方向。县城是我国城镇体系的重要组成部分，是城乡融合发展的重要支撑。截止 2021 年底，我国县城及县级市城区常住人口为 2.5 亿人左右，占全国城镇常住人口的近 30%。县城是县域的经济、政治、文化中心，推进县城建设，有利于引导农业转移人口就近城镇化，完善大中小城市和小城镇协调发展的城镇化空间布局，辐射带动乡村发展和农业农村现代化，实现以人为核心的新型城镇化。县城建设还是扩大内需的重要引擎。现阶段县城投资消费与城市差距很大，人均市政公用设施固定资产投资仅为地级及以上城市城区的二分之一左右，人均消费支出仅为地
3、级及以上城市城区的三分之二左右。推进县城建设，完善产业配套设施，有利于培育发展特色优势产业，稳定扩大县城就业岗位，开拓新的投资消费空间。根据 2020 年 7 月发改委发布的关于推进县城产业平台公共配套设施补短板强弱项的通知中发展产业平台的县城范围，本轮新型城镇化的县城建设主要是指县城及县级市城区，兼顾镇区常住人口 10 万以上的非县级政府驻地特大镇、2015 年以来县改区市改区形成的地级及以上城市市辖区，共计涉及县级行政区划 1946 个。图表 1：关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见主要内容项目分类内容发展定位大城市周边县城位于城市群和都市圈范围内的县城融入邻近大城市建设发展，主动承
4、接人口、产业、功能疏解转移，发展成为与邻近大城市通勤便捷、功能互补、产业配套的卫星县城。专业功能县城具有资源、交通等优势的县城发挥专业特长，培育发展特色经济和支柱产业，发展成为先进制造、商贸流通、文化旅游等专业功能县城。农产品主产区县城位于农产品主产区内的县城集聚发展农村二三产业，延长农业产业链条，做优做强农产品加工业和农业生产性服务业。生态功能区县城位于重点生态功能区内的县城逐步有序承接生态地区超载人口转移，发展适宜产业和清洁能源，为保护修复生态环境、筑牢生态安全屏障提供支撑。人口流失县城引导转型发展，有序引导人口向邻近的经济发展优势区域转移，支持有条件的资源枯竭县城培育接续替代产业。发展内
5、容培育发展特色优势产业增强县城产业支撑能力，提升产业平台功能，健全商贸流通网络，完善消费基础设施，强化职业技能培训。完善市政设施体系完善市政交通设施，畅通对外连接通道，健全防洪排涝设施，增强防灾减灾能力，加强老化管网改造，推动老旧小区改造，推进数字化改造。强化公共服务供给完善医疗卫生体系，扩大教育资源供给，发展养老托育服务，优化文化体育设施，完善社会福利设施。加强历史文化和生态保护加强历史文化保护传承，打造蓝绿生态空间，推进生产生活低碳化，完善垃圾收集处理体系，增强污水收集处理能力。提高县城辐射带动乡村能力推进县城基础设施向乡村延伸，推进县城公共服务向乡村覆盖，推进巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振
6、兴有效衔接。深化体制机制创新健全农业转移人口市民化机制，建立多元可持续的投融资机制，建立集约高效的建设用地利用机制。- 4 -关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，整理2、新型城镇化迎来发展新阶段回顾改革开放以来，伴随着工业化进程加速，我国城镇化经历了一个起点低、速度快的发展过程。2019 年我国城镇化率突破 60%，截止 2021 年末，我国城镇常住人口达到 9.14 亿人，城镇化率达到 64.72%。图表 2：我国城镇化率已经已接近 65%70%60%50%40%30%20%10%0%Wind，整理改革开放初期，城镇化以发展大城市为重点。1980 年我国设立了深圳、珠海、厦门、汕头四
7、个经济特区，1992 年设立首个国家级新区浦东新区，在对外开放等国家政策的强力支持下，部分东部沿海城市经济得到快速发展，逐渐成长为大型甚至特大型城市，吸引大量当地以及外地农民前来安臵就业，区域城镇化速度得到明显提高。进入新世纪后，城市群成为推进新型城镇化发展的主体形态。长三角、珠三角 和京津冀等大型城市群的崛起，带动了周边城市快速发展。十二五规划中表示，以大城市为依托，以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中小城市和小城镇协调发展。2014 年起，城镇化逐渐转向以发展中小城市为中心，对特大城市扩张开始持谨慎态度。国家新型城镇化规划（20142020 年）明确指出部分特大城市主城区
8、人口压力偏大，与综合承载能力之间的矛盾加剧，中小城市集聚产业和人口不足，潜力没有得到充分发挥。并提出新型城镇化是以人的城镇化为核心，中小城市数量增加，小城镇服务功能增强成为发展目标。此外， 2018 年中央提出乡村振兴战略，随后中小城市成为各类返乡入乡人员创业就业的重要载体。2020 年开始，新型城镇化逐渐将重心聚焦在县城这一层级上。2020 年 5 月国家发改委发布关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知，提出要大力提升县城公共设施和服务能力，促进公共服务设施提标扩面、环境卫生设施提级扩能、市政公用设施提挡升级、产业培育设施提质增效，并圈定了 120个县城新型城镇化建设示范名单，此后密集
9、出台了一系列新城城镇化建设配套政策。2020 年 11 月，十四五规划正式提出要推进以县城为重要载体的城镇化建设。今年以来，新型城镇化政策再度频繁出台，尤其以 5 月 6 日国务院印发的意见，为县城的建设和发展提出明显的目标和方向。- 5 -图表 3：我国城镇化及县城发展相关重点政策时间部门文件主要内容2006/03国家发 改委国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要要把城市群作为推进城镇化的主体形态，逐步形成以沿海及京广京哈线为纵轴，长江及陇海线为横轴，若干城市群为主体，其他城市和小城镇点状分布，永久耕地和生态功能区相间隔，高效协调可持续的城镇化空间格局。2011/03国家发 改委国民经济和社
10、会发展第十二个五年规划纲要以大城市为依托，以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中小城市和小城镇协调发展。2014/03中共中 央、国 务院 国 家 新 型 城 镇 化 规 划（2014-2020）以人的城镇化为核心，城镇化健康有序发展，常住人口城镇化率达到 60%左右，努力实现 1 亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。城市规模结构更加完善，中心城市辐射带动作用更加突出，中小城市数量增加，小城镇服务功能增强。2016/03国家发 改委国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要坚持以人的城镇化为核心、以城市群为主体形态、以城市综合承载能力为支撑、以体制机制创新为保障，加快新型城
11、镇化步伐，提高社会主义新农村建设水平，努力缩小城乡发展差距，推进城乡发展一体化。2020/05国家发 改委关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知大力提升县城公共设施和服务能力，促进公共服务设施提标扩面、环境卫生设施提级扩能、市政公用设施提挡升级、产业培育设施提质增效，并圈定了 120个县城新型城镇化建设示范名单。2020/07国家发 改委关于做好县城城镇化公共停车场和公路客运站补短板强弱项工作的通知推进县城、县级市、特大镇区停车场和公路客运站建设，推进县城交通高质量发展。2020/07国家发 改委办 公厅关于推进县城产业平台公共配套设施补短板强弱项的通知明确产业平台区位，主要发展县城及县
12、级市城区内的产业平台，兼顾镇区常住人口 10 万以上的非县级政府驻地特大镇、2015 年以来“县改区”“市改区”形成的地级及以上城市市辖区。明确产业平台类型，主要发展中国开发区审核公告目录内的产业园区、各省级特色小镇创建名单内的特色小镇。2020/08国家发 改委县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引县城新型城镇化建设专项企业债券主要支持：1）县城产业平台公共配套设施；2）县城新型基础设施；3）县城其他基础设施。2020/08国家发 改委等 七家单 位关于信贷支持县城城镇化补短板强弱项的通知聚焦县城及县级市城区，特别是 120 个县城新型城镇化建设示范地区，兼顾镇区常住人口 10 万以上的非县
13、级政府驻地特大镇、2015 年以来“县改区”“市改区”形成的地级及以上城市市辖区，重点对以下领域建设项目提供信贷支持：1）县城产业平台公共配套设施；2）县城新型基础设施；3）县城其他基础设施。2020/09国家发 改委关于建立县城建设直接联系点机制的通知在 120 个县城建设示范地区中，选择河北省固安县、江苏省溧阳市、浙江省乐清市、福建省闽侯县、山东省诸城市、河南省兰考县、湖北省阳新县、湖南省浏阳市、广东省博罗县、四川省金堂县，作为县城建设直接联系点。2020/11国家发 改委中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议推进以人为核心的新型城镇化。实施城市更新行动
14、，推进城市生态修复、功能完善工程，统筹城市规划、建设、管理，合理确定城市规模、人口密度、空间结构，促进大中小城市和小城镇协调发展。推进以县城为重要载体的城镇化建设。2022/03国家发 改委2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务要求推进以县城为重要载体的城镇化建设，支持一批具有良好区位优势和产业基础、资源环境承载能力较强、集聚人口经济条件较好的县城发展。2022/04国家发 改委国家新型城镇化规划(20212035 年)推进以县城为重要载体的城镇化建设，大中小城市和小城镇协调发展2022/05中共中 央 、 国务院关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见到 2025 年，以县城为重要载
15、体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强。分类引导县城发展方向，加快发展大城市周边县城，积极培育专业功能县城，合理发展农产品主产区县城，有序发展重点生态功能区县城，引导人口流失县城转型发展。来源：各政府官网，整理二、如何看待我国县域经济现状？1、概况：经济发展乏力，财政压力较大县域经济是宏观经济之末，微观经济之首。古语有云：郡县治，天下安。县是我国的基础行政单元，始于春秋时代，距今已有两千多年的历史。县域经济是以县级行政区划为地理空间，以县级政权为调控主体，以市场为导向，优化配臵资源，具有地域特色和功能完备的区域经济。县域经济既有城市经济特征，又有农村经济特色，在经济发展中具有重
16、要作用。- 6 -县域经济单元数量众多，中西部地区较为集中。我国目前的县级行政区划包括市辖区、县级市、县、自治县、旗、自治旗和林区，截至 2020 年底共有县级行政区划单位 2844 个，包括 974 个市辖区、388 个县级市、1429 个县（含自治县）、52 个旗（含自治旗）和 1 个林区，其中市辖区通常作为城市城区的组成部分，在土地、财政和组织机构等方面不完全独立，而县与县级市的经济财政和职责体系更加独立完整，因此我国县域经济更多指县与县级市，共计 1870个。分省份来看，四川、河北、云南和河南的县域经济单元较多，超过 100 个，海南、宁夏和重庆较少，不到 20 个。图表 4：我国县级
17、行政区划按类型分布图表 5：我国县域经济单元按省份分布 140120县（含自治县）市辖区县级市旗（含自治县）林区100806040200四河云河新山湖内山陕江贵广甘黑西湖安广福浙辽江吉青海宁重川北南南疆西南蒙东西西州西肃龙藏北徽东建江宁苏林海南夏庆古江来源：民政部，来源：民政部，县域人口数量占全国的六成以上，但近年有所流失。2020 年我国县域户籍人口为 8.89 亿人，同比下降 0.95%，占全国户籍人口的 62.95%，同比下降 0.69pct。随着城镇化不断深入，我国县域人口数量和占比均呈逐年减少。分省份来看，河南省县域户籍人口最多，达到 8837 万人，山东、四川、湖南、河北也较多，均
18、超过 5000 万人。图表 6：我国县域户籍人口数量（亿人）图表 7：2020 年各省（市）县域户籍人口 TOP 20县域人口全国人口占比（右）16141210864202016201720182019202067.0%66.0%65.0%64.0%63.0%62.0%61.0%60.0%100009000800070006000500040003000200010000户籍人口（万人）河 山 四 湖 河 安 广 江 湖 云 广 贵 江 浙 福 山 陕 黑 辽 甘南 东 川 南 北 徽 东 苏 北 南 西 州 西 江 建 西 西 龙 宁 肃江 中国县域统计年鉴（县市篇）（2017-2021），
19、中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），县域经济规模较大，但发展较为乏力。2020 年我国县域 GDP 为 39.07 万亿元，占全国 GDP 的 38.55%，受疫情影响，同比增长仅 2.50%，略低于全国 2.74% 的增速（不考虑通货膨胀）。县域经济整体规模较大，但受其行政壁垒限制，单个县域经济的体量通常较小，发展态势普遍不如城市，县域经济增速低于全国平均水平，占全国的比重呈下降趋势。- 7 -图表 8：我国县域经济规模及占比（万亿元）图表 9：我国县域经济规模及增速（万亿元） 120100806040200县域GDP全国GDP占比（右）2016201720182019202046%40
20、3944%3842%3740%3638%353436%3334%32201720182019202014%12%10%8%6%4%2%0% 中国县域统计年鉴（县市篇）（2017-2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2017-2021），县域财政缺口处于高位，源于地方财权与事权不匹配。我们目前实行分税制财政体制，财力层层向上集中，县级财政实力较弱，收入结构单一，产业创税能力一般，但地方支出责任压力大，承担包括义务教育、基础设施和社会治安等方面支出，财权与事权的不对称导致县级财政普遍困难。2020 年我国县域一般公共预算收入为 2.33 万亿元，仅占全国的 12.91%；而一般公共预算支出达到
21、7.78 亿，占到全国的 31.68%，财政缺口高达 5.45 亿元。2022 年 6 月，国务院办公厅出台关于进一步推进省以下财政体制改革工作的 指导意见（国办发“2022”20），提出进一步理顺省以下政府间财政关系，建立健全权责配臵更为合理、收入划分更加规范、财力分布相对均衡、基层保 障更加有力的省以下财政体制。随着省以下财政体制的逐步完善，预计我国 县域财政现状将得到改善，尤其有利于增强欠发达地区等区域的财政实力。图表 10：我国县域一般公共预算收入及占比（万亿元）图表 11：我国县域一般公共预算收入及增速（万亿元） 县域一般公共预算收入全国一般公共预算收入占比（右）2514.5%201
22、4.0%1513.5%1013.0%512.5%012.0%201620172018201920202.502.452.402.352.302.252.202.15县域一般公共预算收入县域YOY（右）全国YOY（右）10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% 中国县域统计年鉴（县市篇）（2017-2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2017-2021），2、结构：两级分化，东强西弱县域经济财政两级分化，多数地区实力较弱。2020 年 GDP 千亿以上的县域有 42 个，超过 500 亿元有 146 个，尽管千亿县数量仅占 2.25%，但 GDP 规模却占到全国县域经济总量的 16.
23、15%，具备较强的经济主导地位，其中江苏省的昆山和江阴两县级市 GDP 均超过 4000 亿元。GDP 在 100-300 亿元和 100 亿元以下的分别有 773、723 个，共计占到全国县域单元的八成以上，其中青海省的班玛、达日、甘德和玛多四县年 GDP 均未达到 5 亿元。财政方面，2020年我国一般公共预算收入超过 100 亿元的县域仅 15 个，而在 20 亿元以下的有1584 个，占到全国县域单元的八成半。- 8 -图表 12：2020 年我国县域 GDP 区间分布图表 13：2020 年县域 GDPTOP 30 （亿元） 104, 6% 42, 2%100亿元以下100亿-300
24、亿元300亿-500亿元500亿-1000亿元45004000350030002500200015001000500大于1000亿元 0昆江张晋常慈宜长南浏义海太仁诸南新惠如神乐福胶启海余如丹温泰山阴家江熟溪兴沙昌阳乌门仓怀暨安郑安皋木清清州东安姚东阳岭兴市市港市市市市县县市市市市市市市市县市市市市市市市市县市市市市 中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），图表 14：2020 年我国县域一般公共预算收入区间分布图表 15：2020 年县域一般公共预算收入 TOP 30（亿元） 15, 1%64, 3%450198,100亿以上40035011%50亿-
25、100亿元300250727, 39%20亿-50亿元20010亿-20亿元5亿-10亿元5亿元以下150100500昆江张常慈太晋宜长余南义胶龙海乐桐寿浏神福诸平泰准新瑞邹闽伊山阴家熟溪仓江兴沙姚昌乌州口宁清乡光阳木清暨湖兴格郑安城侯金市市港市市市市市县市县市市市市市市市市市市市市市尔市市市县霍市旗洛旗中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），区域经济财政发展不平衡，整体呈现东强西弱。总量方面，从 GDP 来看，东部地区和中部地区的县域经济规模较大，2020 年分别占全国的 43%和 31%，其中江苏、河南的县域经济规模最大，分别达到 4.37 万亿元、
26、3.36 万亿元，是东北三省的两倍有余。从财政收入来看，东部地区一般公共预算收入规模遥遥领先，接近于全国县域总收入的一半，其中江苏、浙江和山东的县域财政实力较强，县域一般公共预算收入超过 2000 亿元。图表 16：2020 年中国县域 GDP 区域分布图表 17：2020 年中国县域一般公共预算收入区域分布1.76 , 5%1092 , 5%东部地区中部地区西部地区东北地区东部地区中部地区西部地区东北地区 中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），- 9 -图表 18：2020 年各省县域 GDP 规模图表 19：2020 年各省县域一般公共预算收入5.
27、04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0江河山浙湖福四河安湖云江广贵陕内山广新辽黑吉重甘海宁青西苏南东江南建川北徽北南西东州西蒙西西疆宁龙林庆肃南夏海藏3500300025002000150010005000江浙山河河安江四福湖云广内山新湖贵辽陕广吉黑重甘海宁青西苏江东南北徽西川建南南东蒙西疆北州宁西西林龙庆肃南夏海藏古江古江中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），均值方面，东部地区的县域经济发展质量较高，中部地区次之，东北和西部的县域整体欠发达。分省份来看，江苏的县域经济实力遥遥领先，县均 GDP 超过千亿；浙江、福建和山东县域经
28、济实力也较强，县均 GDP 超过 300 亿元；而山西、黑龙江、甘肃、青海、西藏等省份的县域 GDP 均值不足 100 亿元。图表 20：2020 年各省（市）县域 GDP 均值1200省份GDP均值(亿元） 区域省份GDP均值(亿元）10008006004002000江 浙 福 山 广 河 海 河 安 湖 湖 江 山 重 四 贵 陕 云 宁 广 内 新 甘 青 西 辽 吉 黑苏 江 建 东 东 北 南 南 徽 北 南 西 西 庆 川 州 西 南 夏 西 蒙 疆 肃 海 藏 宁 林 龙东部地区中部地区古西部地区江东北地区中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），整理从赛迪顾问发布的 2021 年
29、百强县名单1来看，中东部地区占 65 个，中部地区22 个，西部地区 10 个，东北地区 3 个。分省来看，江苏、浙江、山东三个沿海强省分别占 25 个、18 个、13 个，占比超过一半；而黑龙江、甘肃、山西、青海等 10 个位于东北或中西部的欠发达省份则无一百强县。1 数据来源：赛迪顾问2021 中国县域经济百强研究，选用经济实力、增长潜力、富裕程度和绿色水平 4 个指标评价县域经济的发展质量。- 10 -图表 21：2021 年百强县区域分布图表 22：2021 年各省百强县数量 东部地区中部地区西部地区东北地区302520151050江 浙 山 河 湖 福 湖 安 辽 河 内 陕 四 新
30、 广 贵 江 云苏 江 东 南 北 建 南 徽 宁 北 蒙 西 川 疆 东 州 西 南古 来源：赛迪顾问，来源：赛迪顾问，3、产业：以特色产业为发展引擎农业是县域经济的发展基础，工业是发展支柱。2020 年我国县域经济的三产结构为 15：40.2:44.8。相比全国而言，县域经济的第三产业占比较低，一、二产占比较高。一方面，农村经济是县域经济的重要组成部分，工业是强县的发展支柱，2020 年百强县二产占比达到 50%，较全国平均水平超出 12 个百分点。另一方面，受限于区域经济规模和发展前景，县域不具备发展系统性金融商务、总部经济等高端服务业的潜力，第三产业发展水平较低。图表 23：我国县域三
31、次产业结构第一产业第二产业第三产业中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），整理分区域来看，东部和中部地区县域的工业发展水平较高，其中福建和山西县域的二产占比超过 50%；东北是我国的重要粮仓，农业较为发达，尤其黑龙江县域的一产占比高达 45%；西部地区的工业发展相对乏力，其中广西、甘肃的二产占比不到 30%。- 11 -图表 24：各省县域三次产业结构第一产业占比第二产业占比第三产业占比中国县域统计年鉴（县市篇）（2021），整理特色产业是县域经济的重要发展引擎。随着全国范围内的产业转型，县域经济的产业结构也在改善，三产占比逐年提升，二产占比有所下降，且逐渐从简单的工业制造向发展产业集群转变。
32、由于各地资源禀赋和工业基础的不同，发展特色细分主导产业成为县域经济进行差异化竞争的重要出路，我国不少细分领域的隐形冠军散落在大大小小的县城里。以百强县为例，昆山市通过深入融入长三角区域，成功发展小核酸、新型显示等高科技产业，培育出全国首家采用第五套标准登陆科创板的上市企业泽璟制药；晋江的纺织服装产业规模超过千亿，有中国鞋都、中国纺织产业基地等美称，拥有安踏、特步、七匹狼、鸿星尔克等鞋服龙头企业。图表 25：部分百强县特色产业（2020）县域省份GDP三产结构特色产业知名企业昆山市江苏4276.760.7:50.3:49.0小核酸、新型显示泽璟制药、瑞博生物、维信诺、龙腾光电江阴市江苏4113.
33、750.9:50.9:48.2集成电路封测、特钢材料长电科技、中芯长电、新潮集团张家港市江苏2686.611.1:50.6:48.3钢铁沙钢集团、永钢集团、浦项不锈钢、广大特材常熟市江苏2365.441.7:48.5:49.8羽绒服波司登晋江市福建2616.110.8:60.3:38.9纺织服装安踏、特步、七匹狼、鸿星尔克慈溪市浙江2008.302.9:58.2:38.9电源连接器公牛集团、宏一集团、凯峰电器太仓市江苏1386.091.9:48.1:50.0智能装备（德企集聚地）克恩里伯斯、舍佛勒、菲尼克斯宜兴市江苏1832.212.9:51.0:46.1电线电缆、节能环保远东电缆、江南电缆、
34、华美电缆长沙县湖南1808.344.8:52.3:42.9工程机械、汽车及零部件三一重工、中联工起、山河智能龙口市山东1093.973.3:48.3:48.4高端铝材南山集团、丛林集团、奥瑞金、义乌市浙江1485.601.6:28.4:70.0商贸业小商品市场余姚市浙江1220.724.1:57.5:38.4五金制品、家电、塑料制品长城精工、蓝达、巨人福清市福建1228.549.0:50.4:40.6电子、化工新材料、玻璃福耀玻璃、冠捷集团、东南电化诸暨市浙江1362.363.7:45.3:50.9袜业、珍珠业大唐袜业来源：整理三、区县级城投现状如何？1、区县城投的存量分布与发行情况- 12
35、-1） 存量市场：东部地区存量规模较大，资质较优，区县级城投债发行方式逐渐向公募倾斜截至目前，存量区县级城投债（不包含区县级开发区及直辖市的区县）共 7353只，存量规模为 4.47 万亿元，约占全部城投债存量规模的 33%。拥有存量城投债的区县级城投平台共有 1520 个，分布在 718 个区县级行政区划单位中，其中包括 296 个市辖区和 422 个县和县级市。对比不同行政区划级别，区县及区县开发区的存量城投债数量最多，但规模不及地市及地市开发区，区县级城投仍有一定的融资空间。图表 26：不同行政区划级别的存量城投债规模70000600005000040000300002000010000
36、0存量城投债余额（亿元）存量城投债数量（只，右轴）180016001400120010008006004002000Wind注：存量数据截至 2022 年 6 月 2 日，下同。存量区县级城投债集中于东部地区，江苏和浙江远超其他省份自治区。区县级存量城投债在各个地区之间的分布不均，东部地区区县级城投债存量规模占比高达 74.5%，而东北地区的存量区县级城投债极少。细分来看，区县级城投债集中分布在江苏和浙江这两个较发达省份，存量规模均高于 1.2 万亿元，远超其他省份自治区。南京、杭州和成都为所有城市中区县级城投债存量规模前三位，均达到 2700 亿元以上。图表 27：存量区县级城投债的地区分布
37、情况12.1%0.1%东部13.3%中部西部东北Wind，- 13 -图表 28：存量区县级城投债的省份分布情况图表 29：存量区县级城投债的市县分布情况 1600014000120001000080006000各省份存量区县级城投债余额（亿元）35003000250020001500各市县存量区县级城投债余额（亿元）4000100020000江 浙 山 四 湖 江 湖 福 安 河 广 贵 陕 河 新 云 辽 广 山 内 黑苏 江 东 川 南 西 北 建 徽 南 东 州 西 北 疆 南 宁 西 西 蒙 龙古 江5000WindWind区县级城投平台主体评级较为集中，东部平台更有优势。在拥有存量
38、城投债的区县级城投公司中，超过 90%的主体评级为 AA+级或 AA 级，评级分布较为集中，整体资质较好。其中，东部地区区县级城投平台相较其他城投平台更有优势，东部地区的 AA+级平台存量债占比较大，而 AA-级及以下区县级城投平台几乎没有存量债。图表 30：区县级城投平台主体评级分布图表 31：不同地区存量区县级城投债的主体评级结构 2.3%4.9%100%AAAAA+AAAA-级及以下无评级47.0%45.9%AAA AA+ AAAA-级及以下80%60%40%20%0%东北WindWind东部西部中部区县级城投以私募品种为主，但发行方式逐渐向公募倾斜。截至目前，存量区县级城投债品种以私募
39、品种为主，占比达到 40%，其次为企业债。区县级城投平台一度偏好私募发债融资，而在 2021 年以来，公募发行的区县级城投债规模占比明显增加，区县级城投债发行信息披露更加透明化。- 14 -图表 32：存量区县级城投债的品种结构图表 33： 去年起区县级城投债发行方式向公募倾斜 3% 3%40%私募债 企业债 定向工具100%80%60%15%中期票据 短期融资券公司债40%20%26%项目收益票据0% WindWind注：2022 年发行数据截至 6 月 2 日。区县城投债发行期限较长，2024 年为存量区县城投债到期高峰。区县级城投债的发行期限基本都长于 1 年，发行期限在 3-5 年区间
40、内的最多，占存量规模的 41%，此外发行期限大于 10 年的存量区县城投债也占比近三成。未来两年区县级城投债到期规模逐年攀升，2024 年为存量区县级城投债的到期高峰，全年到期规模将至少达到 1.20 万亿元。图表 34：存量区县城投债的发行期限区间分布图表 35：区县级城投债未来到期结构 3%41%小于1年(1,3(3,5大于10年到期规模（亿元）14000120001000080006000400020000 WindWind2） 一级市场：不同省份发行融资情况表现分化，发达省份融资成本较低2021Q4 起区县级城投债发行量和净融资额均有所下降，不同省份发行融资情况表现分化。2019 至
41、2020 年受到城投融资环境较为宽松的影响，区县级城投发行和融资规模快速增长，于 2021Q1 达到峰值。然而随着近期政策收紧，区县级城投债发行规模和净融资额已连续两个季度环比下降。其中，不同省份的区县级城投融资情况分化明显，对于浙江、江苏等经济实力较为雄厚的区域，区县级城投发行和净融资规模较大，而对于山西、辽宁和陕西等尾部区域，区县级城投融资面临较大困难。- 15 -图表 36：区县级城投债的发行融资变化图表 37：2021 年各省份区县级城投债发行融资情况 （亿元）6000500040003000200010000-1000-20002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q
