1、1、 医药板块风险偏好触底回升，创新药产业优质资产迎来布局良机1.1 、 医药板块风险偏好触底回升自从 2021 年初以来，医药板块的股权风险溢价（ERP）持续上升，到 2022年 6 月初已经达到 10 年来的历史最高值，而从 2022 年 6 月中下旬开始则呈现 ERP 下降趋势，我们认为市场对医药板块的风险偏好已经呈现触底回升的态势。光大证券研究所医药生物团队在 2022 年 1 月 12 日发布的创新药投资方法论： 解析涨跌背后的 与 创新药深度研究系列六中提出，市场风险偏好与创新药的行情具有相关性，当市场风险偏好上升时，有可能会导致资金更乐于流向风险和潜在收益都较高的创新药板块。图
2、1：医药生物板块的 ERP 变化情况2.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)(2.00)(2.50)资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；单位：%1.2 、 创新药板块近期表现强势，优质资产迎来布局良机2022 年 6 月以来，创新药板块表现强势，多只股票大幅跑赢市场。经过长时间的估值回调，很多优质创新药资产已经进入底部价值区间，迎来布局良机，后续随着市场情绪转暖，有望实现长牛表现。图 2：创新药板块多只股票在 2022 年 6 月取得明显的超额收益资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：202
3、2 年 7 月 4 日图 3：部分省份新冠肺炎新增确诊数（人）1.3 、 疫情影响逐渐消退，销售与临床入组工作恢复正常进入 2022 年以来，全国各地的新冠疫情呈现多点散发态势，如吉林、上海、北京、广东等地区，而疫情发生之后的相关防控措施则对创新药行业产生较大的影响，包括：（1） 销售工作受阻：管控措施之下，医院的常规客流量受到较大影响，因而导致很多非新冠创新药的销售受到阻碍，并且对于一些新上市产品的进院工作也产生延后，导致很多创新药的销售进展低于预期；（2） 临床入组受阻：部分发生新冠疫情的城市是创新药临床试验入组的重点城市，在疫情期间，创新药临床试验的患者入组受到较大影响，可能导致部分产品
4、的临床开发进度遭到推迟；随着新冠疫情逐步得到控制，社会经济活动复苏，创新药的销售和临床试验恢复正常推进的状态，行业基本面持续向好发展。600050004000300020001000中国大陆上海市 北京市 广东省吉林省02022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/1资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 3 日1.4 、 医保谈判常态化加速创新药放量过去中国的创新药产业较弱的重要原因就是高昂的药物定价超出了大部分患者的支付能力，并且早年缺乏相应的医保报销支付机制，导致高临床价值的创新药难以在
5、中国实现大规模放量。近年来，随着医保谈判机制逐步完善，创新药获批之后能够以很快的速度进入医保，解决支付问题，实现迅速放量，为创新药企业带来丰厚的销售业绩回报。表 1：创新药进医保速度大幅提升产品原研企业首次获批时间进入医保时间利妥昔单抗罗氏20002017曲妥珠单抗罗氏20022017贝伐珠单抗罗氏20102017奥希替尼阿斯利康20172017帕妥珠单抗罗氏20182019信迪利单抗信达生物20182019卡瑞利珠单抗恒瑞医药20192020奥布替尼诺诚健华20202021环泊酚海思科20202021艾米替诺福韦片豪森药业20212021伏美替尼艾力斯20212021泰它西普荣昌生物2021
6、2021资料来源：国家药监局、国家医保局、光大证券研究所从样本医院销售情况来看，高临床价值的创新药在解决支付障碍之后，销售额迅速提升，例如贝伐珠单抗 2015 年时尚未进入 PDB 样本医院销售额 TOP50的范围，但是 2017 年进医保之后销售额迅速提升，在 2021 年已经成为 PDB 样本医院销售额 TOP3 的重磅品种。医保谈判机制的确立，意味着中国的药品终端销售逻辑发生根本性变化，从过往的销售驱动走向临床价值驱动，高临床价值的创新药将在医疗终端实现更高的商业价值。排名2021 年2020 年2019 年2018 年2015 年2012 年1人血白蛋白人血白蛋白人血白蛋白氯化钠氯化钠
7、氯化钠2氯化钠氯化钠氯化钠人血白蛋白人血白蛋白单唾液酸四己糖神经节苷脂3贝伐珠单抗紫杉醇紫杉醇阿托伐他汀单唾液酸四己糖神经节苷脂人血白蛋白4地佐辛地佐辛地佐辛氯吡格雷氯吡格雷氯吡格雷5聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子美罗培南紫杉醇奥拉西坦前列地尔6紫杉醇美罗培南阿托伐他汀美罗培南前列地尔泮托拉唑7美罗培南贝伐珠单抗曲妥珠单抗地佐辛泮托拉唑奥拉西坦8人免疫球蛋白人免疫球蛋白氯吡格雷恩替卡韦磷酸肌酸紫杉醇9氨基酸，复方丁苯酞伏立康唑伏立康唑阿托伐他汀磷酸肌酸10曲妥珠单抗他克莫司莫西沙星泮托拉唑兰索拉唑胸腺五肽11头孢哌酮+舒巴坦，复方头孢哌酮+舒巴坦，复方头孢哌酮+舒
8、巴坦，复方莫西沙星恩替卡韦奥美拉唑12哌拉西林+他唑巴坦，复方艾司奥美拉唑人免疫球蛋白培美曲塞紫杉醇氨基酸，复方13他克莫司奥希替尼聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子头孢哌酮+舒巴坦，复方胸腺五肽多西他赛14碘克沙醇氨基酸，复方哌拉西林+他唑巴坦，复方哌拉西林+他唑巴坦，复方氨基酸，复方氨溴索15利妥昔单抗曲妥珠单抗艾司奥美拉唑人免疫球蛋白美罗培南辅酶 A+辅酶 I，复方16亮丙瑞林伏立康唑泮托拉唑奥拉西坦奥美拉唑阿托伐他汀17重组人血小板生成素碘克沙醇培美曲塞艾司奥美拉唑辅酶 A+辅酶 I，复方兰索拉唑18艾司奥美拉唑哌拉西林+他唑巴坦，复方丁苯酞多西他赛培美曲塞左氧氟沙星19奥希替尼雷贝拉唑贝
9、伐珠单抗丙泊酚多西他赛哌拉西林+他唑巴坦，复方20多柔比星丙泊酚布地奈德氨基酸，复方氨溴索胸腺肽121培美曲塞利妥昔单抗丙泊酚氟比洛芬左氧氟沙星葡萄糖22雷贝拉唑重组人血小板生成素他克莫司布地奈德鼠神经生长因子丙氨酰谷氨酰胺23伏立康唑培美曲塞雷贝拉唑曲妥珠单抗伏立康唑美罗培南24奥沙利铂奥沙利铂氨基酸，复方他克莫司哌拉西林+他唑巴坦，复方蛇毒血凝酶25丁苯酞泮托拉唑碘克沙醇雷贝拉唑胸腺肽1丙泊酚26肠内营养剂肠内营养剂利妥昔单抗替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方丙泊酚恩替卡韦27布地奈德多西他赛左氧氟沙星前列地尔蛇毒血凝酶依达拉奉28艾普拉唑亮丙瑞林多西他赛单唾液酸四己糖神经节苷脂小牛血清去蛋
10、白头孢硫脒29乙酰半胱氨酸莫西沙星阿卡波糖左氧氟沙星人免疫球蛋白阿卡波糖30右美托咪定布地奈德奥美拉唑利妥昔单抗地佐辛小牛血清去蛋白31丙泊酚乙酰半胱氨酸奥拉西坦丁苯酞依达拉奉培美曲塞表 2：2012-2021 年样本医院药品销售额 TOP5032利伐沙班左氧氟沙星替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方奥美拉唑莫西沙星头孢呋辛33戈舍瑞林多柔比星恩替卡韦磷酸肌酸阿卡波糖重组人粒细胞集落刺激因子34帕妥珠单抗利伐沙班重组人血小板生成素瑞舒伐他汀艾司奥美拉唑莫西沙星35腹膜透析液戈舍瑞林奥沙利铂阿卡波糖头孢哌酮+舒巴坦，复方奥沙利铂36甘精胰岛素右美托咪定氟比洛芬兰索拉唑脑苷肌肽舒血宁37吗替麦考酚酯奥
11、美拉唑肠内营养剂奥沙利铂丹参+川芎嗪，复方头孢西丁38多西他赛甘精胰岛素前列地尔碘克沙醇丙氨酰谷氨酰胺人免疫球蛋白39烟酰胺安罗替尼兰索拉唑肠内营养剂康艾康艾40氟比洛芬吗替麦考酚酯蛇毒血凝酶蛇毒血凝酶替加氟+吉美嘧啶+奥替拉西，复方头孢孟多41替加环素卡培他滨右美托咪定贝伐珠单抗左卡尼汀头孢替安42卡泊芬净腹膜透析液卡培他滨卡培他滨布地奈德谷胱甘肽43安罗替尼替加环素奥希替尼聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子瑞舒伐他汀左卡尼汀44亚胺培南+西司他丁，复方亚胺培南+西司他丁，复方亮丙瑞林依达拉奉葡萄糖鼠神经生长因子45脂肪乳+氨基酸+葡萄糖，复方阿托伐他汀亚胺培南+西司他丁，复方亚胺培南+西司他丁
12、，复方谷胱甘肽伏立康唑46奥美拉唑脂肪乳+氨基酸+葡萄糖，复方甘精胰岛素重组人血小板生成素亚胺培南+西司他丁，复方丹参+川芎嗪，复方47硝苯地平卡泊芬净替加环素氨溴索他克莫司脂溶性维生素48瑞芬太尼替莫唑胺乙酰半胱氨酸甘精胰岛素奥沙利铂头孢哌酮+舒巴坦，复方49维生素，复方门冬胰岛素(预混)瑞舒伐他汀右美托咪定异甘草酸镁卡培他滨50左氧氟沙星硝苯地平戈舍瑞林葡萄糖核糖核酸氨氯地平资料来源：PDB、光大证券研究所2、 中证创新药产业指数投资价值分析我们推荐聚焦化学制药、CXO、疫苗等生物医药产业细分赛道投资机会、长期投资价值显著的 CS 创新药指数（931152.CSI）。为了更好地分析 CS
13、创新药指数的特征和优势，本文将其与同样涉及医药板块的医药50 指数（931140.CSI）、300 医药指数（000913.SH）和医药健康 100 指数（931166.CSI）以及宽基指数沪深 300（000300.SH）和中证全指（000985.CSI）进行比较分析。表 3：CS 创新药指数与同类行业指数和宽基指数对比指数名称发布日期产品跟踪数量成份数量发布机构CS 创新药2019-04-221350中证指数医药 502019-03-20650中证指数300 医药2007-07-02329中证指数医药健康 1002019-04-253100中证指数沪深 3002005-04-0818730
14、0中证指数中证全指2011-08-02-4281中证指数资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日2.1 、 基本信息：反映沪深市场创新药产业上市公司整体表现CS 创新药指数反映创新药产业上市公司证券的整体表现，选取主营业务涉及创新药研发的上市公司。中证创新药产业指数（代码：931152.CSI，简称： CS 创新药）于 2019 年 4 月 22 日正式发布，以 2014 年 12 月 31 日为基期。中证创新药产业指数以中证全指为样本空间，从沪深市场主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过 50 只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场
15、创新药产业上市公司证券的整体表现。表 4：CS 创新药指数基本信息指数类型中证创新药产业指数指数英文名称CSI Brand Name Drug Industry Index指数简称CS 创新药指数代码931152.CSI发布日期2019 年 4 月 22 日基日2014 年 12 月 31 日基点1000成份数量50调样频率指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。样本空间中证全指选样方法（1） 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；（2） 选取主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为待选样本，
16、包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司；（3） 将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本，不足 50 只时全部纳入。指数计算方法中证旅游指数的计算公式为：报告期指数 =报告期样本的调整市值/除数 1000其中，调整市值(股价调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和1 之间，以使单个样本股权重不超过 10%。资料来源：中证指数公司，光大证券研究所，数据截至：2022 年 7 月 1 日2.2 、 行业分布：聚焦化学制药、CXO
17、、疫苗等细分赛道投资机会CS 创新药指数主要布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块，涉及化学制剂、CXO、其他生物制品和疫苗行业等细分赛道。截至 2022 年 7 月 1 日，从 CS 创新药指数成分股细分行业权重占比看，化学制剂和 CXO 行业分列前两位，占比达 30.54%和 30.41%，疫苗、其他生物制品权重占比分别为 17.39%、13.05%，位居第三、第四。从成分股细分行业数量占比来看，化学制剂占比达 36%，CXO 次之，占比 22%，其他生物制品占比 14%。从细分行业的成分股代表来看，基本覆盖化学制剂、CXO、疫苗、其他生物制品等热门赛道的龙头企业。图 4：CS
18、创新药指数成分股行业权重占比图 5：CS 创新药指数成分股行业数量占比资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日注：行业分类采用申万三级行业，下同资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日成分股代表(亿元)（只）申万二级行业 申万三级行业 成分股个数 权重(%) 自由流通市值 总市值(亿元)表 5：CS 创新药指数细分行业成分股概况（按权重排序）化学制药化学制剂1830.543701.007001.17恒瑞医药、复星医药医疗服务医疗研发外包1130.414809.637618.73药明康德、泰格医药生物制品疫苗417.391968
19、.893416.41智飞生物、沃森生物生物制品其他生物制品713.051387.342478.76长春高新、君实生物化学制药原料药53.1355.46792.13浙江医药生物制品血液制品12.06225.92422.34华兰生物中药中药21.71196.54380.31步长制药医药商业医药流通11.66177.35601.45上海医药医疗服务其他医疗服务10.0826.8199.45诺禾致源合计5010012848.9422810.76-资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日CS 创新药指数涵盖医疗化学制剂、CXO、疫苗等细分行业龙头，前十大成分股权重占比合
20、计 60.64%。截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数第一大成分股为恒瑞医药，其深耕抗肿瘤药物、手术用药和造影剂的研究和生产，权重占比 11.28%；在创新药研发和生产领域领先的药明康德权重占比 9.23%；主营疫苗和生物制品研发的智飞生物和沃森生物各占比 7.51%和 6.4%。）申万三级行业（亿元）简称权重（%） 自由流通市值 总市值（亿元代码排序表 6：CS 创新药指数前十大成分股（按权重排名）1600276.SH恒瑞医药11.281514.012483.98化学制剂2603259.SH药明康德9.232270.242985.63医疗研发外包3300122.SZ智飞生物7
21、.51830.351823.36疫苗4300142.SZ沃森生物6.4754.62777.56疫苗5000661.SZ长春高新6.11660.93927.05其他生物制品6300347.SZ泰格医药4.98584.75959.11医疗研发外包7600196.SH复星医药4.57493.521061.66化学制剂8300759.SZ康龙化成3.9497.751082.41医疗研发外包9002821.SZ凯莱英3.43412.02725.93医疗研发外包10000963.SZ华东医药3.23327.41783.91化学制剂资料来源：中证指数公司，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7
22、 月 1 日相比同类型指数，CS 创新药指数精准定位，聚焦化学制品、生物制药、医疗服务细分领域的投资机会。截至 2022 年 7 月 1 日，从成份股细分行业权重占比来看，CS 创新药指数主要分布在化学制剂、CXO、疫苗和其他生物制品细分领域，四大行业权重合计为 91.39%。医药 50 侧重化学制剂、CXO、中药、医院、医疗设备行业，权重占比分别为 20.79%、15.63%、13.18%、9.51%、 9%，占比合计 68.11%；300 医药在 CXO、化学制剂、中药、疫苗和医院，占比合计 69.47%；医药健康 100 在化学制剂、中药、医疗设备、体外诊断、行业权重占比均超 10%。图
23、 6：CS 创新药指数与同类型指数行业分布对比资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日注：按成分股所处行业权重统计2.3 、 盈利能力：营收增速优势明显，成长性突出，政策环境回暖下盈利表现值得期待CS 创新药指数自 2020 年起营业收入与归母净利润稳中有进，在创新药研发浪潮、医疗新基建、新冠疫情带来产业发展契机等积极因素影响下，收入与利润增长有望进一步提升。截至 2022Q1，CS 创新药指数营业收入（TTM）为 6140.49 亿元，同比增长 71.63%；归母净利润（TTM）为 635.06 亿元，同比增长 25.70%。在国内创新药研发浪潮、医疗新基建
24、以及新冠疫情的背景下，CS创新药指数中的中化学制药、CXO、疫苗等行业发展再添契机，收入与利润有望进一步提升。图 7：CS 创新药指数营业收入-TTM图 8：CS 创新药指数归母净利润-TTM资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日相比同类指数和宽基指数， CS 创新药指数成分股营收增速优势显著、成长性突出、盈利能力良好，随着国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，成长与盈利表现值得期待。成长性方面，CS 创新药指数营收增速优势显著，截至 2022Q1，CS 创新药营收 TTM 同
25、比增速为 71.63%，同类指数医药 50、300 医药、医药健康 100 营收 TTM 同比增速分别为 18.39%、8.21%、-37.80%，宽基指数沪深 300、中证全指营收 TTM 同比增速分别为 14.36%、19.12%，CS 创新药营收成长性相较同类指数和宽基指数显著占优。盈利能力方面，CS 创新药2019 至 2021ROE-TTM 分别为 13.19%、13.67%、13.54%，均优于宽基指数，在国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，CS 创新药指数盈利表现值得期待。图 9：CS 创新药指数与部分指数营收 TTM-同比增速对比图 10：CS 创新药指数与部分指数 RO
26、E-TTM 对比资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 3 月 31 日；资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日；ROE-TTM 单位：%；注：ROE-TTM 为当期指数成分股按权重加权平均算得2.4 、 估值水平：估值相对偏低，投资潜力较高，具备较高的安全边际CS 创新药指数估值目前处于历史低位，具备较大投资潜力。纵向来看，截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数市盈率（TTM）为 36.64 倍，处于近三年来历史估值的 12.07%分位数；市净率为 4.56 倍，处于近三年来历史估值的 11.61%分位数，估值水平相较
27、以往整体偏低。CS 创新药指数市净率相比同类指数较低，具备较高的安全边际。截至 2022年 7 月 1 日，CS 创新药指数的市净率为 4.56 倍，低于同类指数，医药 50 为 6.32倍，300 医药为 8.24 倍，医药健康 100 为 6.93 倍。相较于宽基指数，医药板块指数整体具有一定的估值溢价，而 CS 创新药指数估值水平相比同类指数偏低，具备较高的投资价值和安全边际。图 11：CS 创新药指数市盈率（TTM）走势图 12：CS 创新药指数市净率走势资料来源：iFinD，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；市盈率单位：倍资料来源：Wind，光大证券研究所；数据
28、截至：2022 年 7 月 1 日；市净率单位：倍图 13：CS 创新药指数与部分指数近一年市净率对比资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日；市净率单位：倍2.5 、 业绩表现：长期跑赢其他代表性指数，投资性价比良好CS 创新药指数自基日以来长期跑赢其他代表性指数，具有显著超额收益。通过CS 创新药指数与同类指数和宽基指数的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表现，可以看到其收益水平明显领先同类指数和宽基指数。截至 2022 年 7月 1 日，CS 创新药指数相对于沪深 300 和中证全指的超额收益率分别为 122.23%、122.15%；相较同类指数同样具有
29、优势，CS 创新药、医药 50、300医药、医药健康 100 累计收益率分别为 148.63%、117.49%、101.75%、94.05%。综合收益与风险来看，CS 创新药指数长短期投资性价比相较同类指数具有一定优势。CS 创新药指数自发布日以来，年化收益率为 13.58%，年化夏普比率为 0.27，均优于其他代表性指数。由于创新药板块具备一定的成长股特征，波动率水平相对其他指数较高，但其最大回撤低于同类指数，自 2019 年 4 月 22日以来的最大回撤为 44.61%，低于同期 300 医药指数的 49.35%，抗跌能力相对较好。而在近一年医药板块的震荡行情中，CS 创新药指数相对同类指
30、数均具备超额收益，年化收益率分别跑赢医药 50、300 医药、医药健康 100 指数 2.87pcts、6.53pcts、4.03pcts。图 14：CS 创新药指数自基日（2014.12.31）以来历史业绩走势资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日表 7：CS 创新药指数和其他代表性指数自发布日以来收益与风险年化收益率（%）年化波动率（%）年化夏普比率最大回撤（%）CS 创新药13.5828.580.265744.61医药 5011.9326.290.248647.21300 医药8.8627.560.114549.35医药健康 10011.4125.00
31、0.254146.00中证全指5.3318.520.091328.00沪深 3004.3018.790.032434.84资料来源：iFind，光大证券研究所；数据统计区间为 2019.04.22-2022.07.01表 8：CS 创新药指数和其他代表性指数近一年收益与风险年化收益率（%）年化波动率（%）年化夏普比率最大回撤（%）CS 创新药-31.4025.96-1.407442.83医药 50-34.2721.16-1.789942.47300 医药-37.9323.23-1.816345.68医药健康 100-35.4321.42-1.824642.32中证全指-5.3815.05-0.
32、557128.00沪深 300-11.9615.33-0.976026.55资料来源：iFind，光大证券研究所；数据统计区间为 2021.07.02-2022.07.012.6 、 小结：中证创新药产业指数投资价值分析CS 创新药指数反映创新药产业上市公司证券的整体表现，重点布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块。CS 创新药指数聚焦化学制剂、CXO、其他生物制品、疫苗等细分赛道投资机会。相比同类指数和宽基指数，CS 创新药指数具备聚焦细分赛道龙头、成长性突出、估值水平相对较低、投资性价比良好的特点：行业分布方面，CS 创新药指数重点布局化学制药、医疗服务和生物制品等医药生物子板块
33、。从细分行业的成分股代表来看，基本覆盖化学制剂、CXO、疫苗、其他生物制品等热门赛道的龙头企业。相比同类型指数，CS 创新药指数精准定位，聚焦化学制品、生物制药、医疗服务细分领域的投资机会。盈利能力方面，CS 创新药指数营收增速优势显著、成长性突出、盈利能力良好，在创新药研发浪潮、医疗新基建、新冠疫情带来产业发展契机等积极因素影响下，收入与利润增长有望进一步提升。自 2020 年以来营业收入与归母净利润稳中有进，营收成长性相较同类指数和宽基指数显著占优，在国内创新药环境回暖，创新药研发浪潮推进下，CS 创新药指数盈利表现值得期待。估值水平方面，CS 创新药指数目前估值水平处于历史低位，且相较同
34、类指数估值偏低，具备较高的投资价值和安全边际。截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数的市盈率（TTM）为 36.64 倍，处于近三年来历史估值的 12.07%分位数；市净率为 4.56 倍，处于近三年来历史估值的 11.61%分位数。相比同类指数，CS 创新药指数估值水平偏低，投资潜力较高。业绩表现方面，CS 创新药指数自基日以来跑赢其他代表性指数，投资性价比相较同类指数具有一定优势。截至 2022 年 7 月 1 日，CS 创新药指数相对于沪深 300 和中证全指的超额收益率分别为 122.23%、122.15%；相较同类指数同样具有优势。综合风险与收益来看，年化收益率、年化夏
35、普比率均优于其他代表性指数，具有较好的配置价值。3、 银华中证创新药产业 ETF截至 2022 年 7 月 1 日，市场上跟踪中证创新药产业指数的 ETF 产品共 7只。银华中证创新药产业 ETF（代码：159992，场内简称：创新药 ETF）是国内最早成立的创新药 ETF，也是唯一一只首批纳入 ETF 互联互通名单的创新药 ETF。相较于同类跟踪中证创新药产业指数的 ETF 产品，具备规模较大、跟踪误差小的优势，建议关注其配置价值。表 9：跟踪中证创新药产业指数的 ETF 产品（按基金成立日排序）基金代码基金简称基金成立日资产规模（亿元）今年以来年化跟踪误差（%）159992.OF银华中证创
36、新药产业 ETF2020-03-2043.360.47515120.OF广发中证创新药产业 ETF2020-12-0314.450.41516080.OF易方达中证创新药产业 ETF2021-02-032.730.67516060.OF工银瑞信中证创新药产业 ETF2021-02-091.020.60159835.OF建信中证创新药产业 ETF2021-03-110.621.11159858.OF南方中证创新药产业 ETF2021-03-120.750.29560900.OF上投摩根中证创新药产业 ETF2022-05-192.42-资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年
37、7 月 1 日基金全称银华中证创新药产业交易型开放式指数证券投资基金基金简称银华中证创新药产业 ETF跟踪指数中证创新药产业指数基金代码159992.OF基金经理王帅、马君托管人上海银行股份有限公司管理人银华基金管理股份有限公司基金类型被动指数型股票基金投资目标采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常市场情况下，日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%投资范围本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股。在建仓完成后，本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%，因法律法规
38、的规定而受限制的情形除外。为更好地实现投资目标，本基金可少量投资于部分非成份股（包括中小板股票、创业板股票、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票）、债券资产（包括国债、金融债券、企业债券、公司债券、次级债券、可转换公司债券、分离交易可转债、央行票据、短期融资券、超短期融资券、地方政府债、中期票据、可交换债券以及其他中国证监会允许投资的债券等）、银行存款（包括银行定期存款、协议存款及其他银行存款）、资产支持证券、债券回购、同业存单、现金、衍生工具（股指期货、股票期权）以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。本基金可以根据相关法律法规，参与融资及转融通证
39、券出借业务，以提高投资效率及进行风险管理。如法律表 10：银华中证创新药产业 ETF 产品信息3.1 、 产品基本信息银华中证创新药产业 ETF（代码：159992，场内简称：创新药 ETF）于 2020年 3 月 20 日成立，并于 2020 年 4 月 10 日上市。创新药 ETF 分别设置 A 类和 C 类联接基金，满足不同投资者的投资需求与偏好。2021 年 12 月 30 日，银华中证创新药产业 ETF 联接 A（代码：012781.OF）、银华中证创新药产业 ETF联接 C（代码：012782.OF）正式成立。截至 2022 年 7 月 1 日，创新药 ETF 规模达 43.36
40、亿元。银华中证创新药产业 ETF 以中证创新药产业指数（代码：931152.CSI）为标的，采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常市场情况下，日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%。法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围，其投资原则及投资比例限制按法律法规或监管机构的相关规定执行。费率结构管理费率0.50%托管费率0.05%资料来源：iFind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 7 月 1 日3.2 、 基金管理人和基金经理银华基金管理有限公司成立于 2001 年 5 月 28
41、 日，注册资本 2.22 亿人民币，是一家全牌照、综合型资产管理公司。公司拥有企业年金基金投资管理人、合格境内机构投资者（QDII）、特定客户资产管理人、社保基金境内委托投资管理人、保险资金投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、基金投资顾问业务试点等多项业务资格。截至 2021 年末，银华基金管理母公司及子公司管理资产总规模超 9000 亿元。银华中证创新药产业 ETF 及其联接基金现任基金经理为王帅、马君。王帅先生、马君女士 2020 年 3 月 20 日起任银华中证创新药产业 ETF 基金经理，王帅先生 2021 年 12 月 30 日起任银华中证创新药产业 ETF 联接基金经理。
42、王帅先生，南开大学经济学硕士。曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018 年 8 月加入银华基金，历任量化投资部基金经理助理，现任量化投资部基金经理。2019 年 6 月起任银华深证 100ETF 基金经理，先后管理 20 只基金，主要管理基金类型为被动指数型股票基金，具备丰富的量化和指数投资经验。截至 2022 年 7 月 1 日，王帅先生在管基金 13 只，总规模达 124.89 亿元。）任职日期资产规模 任职以来 任职以来跟（亿元） 回报(%) 踪误差（%基金名称基金代码表 11：王帅先生当前管理基金产品信息（按任职日期排序）159994.OF银华中证 5G 通信主题 ETF2020/1/2221.61-22.940.22159992.OF银华中证创新药产业 ETF2020/3/2043.367.830.11008889.OF银华中证 5G 通信主题 ETF 联接 A2020/5/287.27-26.530.36516880.OF银华中证光伏产业 ETF2021/1/511.1737.520.19517000.OF银华中证沪港深 500ETF2021/2/46.11-18.880.24159842
