1、港股 2018 年投资策略离岸市场“在岸化” 杨灵修 中信证券 恒生指数在 11 月 22 日早盘站上 30000 点, 我们曾在香港市场 2017 年四季度投资策略“3 万点”之路提到:牛市上半场, 盈利和估值完美共振, “互联互通”的机制变化将推动香港市场上涨并创新高。2018 年离岸市场或将“在岸化”恒指站上“3 万点”之后, 市场可能对经济的分歧加大, 但伴随银行资产质量的改善, 保险业进入业绩释放周期, 金融板块业绩增速依旧乐观 (预期增速10-15%左右) 。供给侧改革持续推进, PPI 保持在 5%左右水平, 同时消费复苏, 非金融行业也将维持较好的盈利增速。我们对 2018 年
2、依然乐观, 由于恒生大盘股以金融为主, 安全边际强, 但香港中小型股的配置价值也在提升。此外, 过去几年, 中国经济又处于从“高增速”向“中低增速”的换挡期, 人民币贬值, 也使香港市场作为离岸市场的“洼地”现象难以改变。但南向资金的参与, 使港股市场彻底摆脱估值洼地局面。随着认知的深入, 国内资金对香港市场的影响正潜移默化, 这种变化, 直观的感受是估值中枢的抬升, 但背后原因, 是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。根据最新统计, 港股各行业中 (根据中信一级行业分类) , 电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超 5%, 在个别股票上超 25%。在A+H 行业
3、比较系列中, 我们曾详细分析各行业的港股 A 股投资逻辑的异同, 如果简单归纳:投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断” (即行业趋势判断) ;同时, 对中国公司“尾部风险”的折价正在下降, 尤其是中国国有企业。配置优质中国资产和优势产业2018 年香港市场在“离岸市场”在岸化中, 伴随中国产业转型升级, 出现新的投资机会。第一, 在传统行业中, 供给侧改革推动下行业景气改善, 预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识, 重新定价;第二, “新时代”下的产业转型, 把握产业升级的新龙头。我们将传统行业 (周期、金融地产和公用事业基建为主) 中的港股、A 股和美股进行了全面的对比。
4、结合明年对行业景气的判断, 我们认为传统行业的港股石油、建材和公用事业 (火电) 板块最具投资价值。当然, 我们依旧看好金融板块, 对金融子行业的排序为保险银行券商。最新的十九大报告不再提 GDP 翻番目标, 而更多将重心转移到质的提高。通过逐一比对分析, 我们认为港股在 TMT 和先进制造的优势更明显。TMT 除了科技龙头腾讯控股外, 在云计算布局, 在智能手机产业链的相关龙头也值得关注;在先进制造方面, 我们中期看好半导体和新能源的港股优质龙头。同时, 保险资金增量配置, 港股优质高分红品种。随着保险公司逐步转为实施IRFS9 准则 (国际财务报告准则第 9 号:金融工具, 保险资金对于低估值高股息资产的偏好会比以往更加明显, 港股市场高股息股有很强吸引力。
