1、【摘要】随着我国证券、期货市场的发展成熟以及相关制度法规的完善，股指期货的推出已是大势所趋。作为中国内地第一个金融期货产品，沪深 300 指数期货正处于模拟交易阶段。在这种情况下，股指期货风险管理问题也就显得尤为重要。本文系统地指明了股指期货可能存在的一般风险，并进一步阐明中国股指期货可能存在的特殊风险，借鉴了发达国家经验并针对我国市场情况，提出了股指期货风险管理与控制相关策略。本文共分四个部分。第一部分为前言，这部分分析了我国开展股指期货的经济背景和金融环境，得出我国开展股指期货蓄势待发的客观形势，提出股指期货风险及监控对策分析和研究的重要性。第二部分阐述了股指期货风险类型、特征及我国股指期
2、货特有的风险，根据中国的具体国情，总结出中国股指期货市场特有的风险特征，做到具体问题具体分析。第三部分分析了股指期货风险的成因、防范对策及我国股指期货风险的影响因素。第四部分阐述了国外发展股指期货的成功经验及对我国的启示,并对我国现阶段股指期货的最后推出提出建议。要建立和发展中国股指期货要做到以下几点：在宏观上，要建立健全监管体系；完善风险管理；减少行政干预，构建有序的市场竞争机制。在微观上，完善股票现货市场建设，加强股票市场与股指期货市场的协调和合作；强化行业自律；加强投资者内部风险控制。关键词：股指期货；风险成因；风险监管1【Abstract】Along with the maturing
3、 of the security market and the perfection of related rules and regulations，Stock Index Futures is bound to appear on the market soon. As the first financial futures in Chinese mainland，HS300 is said to come out lately. So in such circumstance，stock index future risk management is especially importa
4、nt. This article pointed out the risk in Stock Index Futures business based on the analysis of the Stock Index Futures，and suggested on the strategies of risk managements. The thesis has four parts in all.The first part is the foreword. Secondly the thesis explains the types、features of the stock in
5、dex futures risk and the Chinas own features. The third part analyzes the causes of the stock index futures, gives the methods and countermeasures. Then it points out the influencing factors of Chinas. The fifth Part depicts the development strategies of the Stock Index Futures in some emerging mark
6、ets, generalizes their successful experiences. And the calculation based on them, argues about the feasibility of immediate launch of the stock index Futures, and comes up with relevant countermeasures. Set up and develop the stock index futures in China and accomplish the following several points:
7、On the macroscopic, it is necessary to establish and improve the regulatory system; perfect the risk management.; reduce administrative intervention, to build an orderly market competition .On The microcosmic, Improve the construction of the spot market for stocks, strengthen the stock market and st
8、ock index futures market coordination and cooperation; strengthen industry self-regulation; strengthening internal risk control investors.Key words：stock index futures；cause of risk；risk supervision目录一、前言 .1二、股指期货风险的类型及特征 .1（一）股指期货的一般风险及特征 .1（二）股指期货的特有风险 .3（三）我国股指期货交易存在的特有风险 .4三、股指期货风险的成因及对策分析 .5（一）
9、股指期货风险的具体成因及对策 .5（二）我国股指期货风险影响因素分析 .6四、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义 .7（一）股指期货风险监控体系的国际比较分析 .7（二）借鉴国际经验，完善我国股指期货市场的风险监控对策 .11五、结论 .12参考文献 .14外文文献与翻译 .15致谢 .271一、前言自从 1982 年美国堪萨斯期交所推出价值线综合指数期货合约，首开股指期货之先河后，股指期货交易便开始迅猛发展，交易规模迅速扩大。同年 4 月，美国芝加哥商业交易所推出的标准普尔 500 指数期货合约；1984 年伦敦 LIFFE 推出的金融时报 100 种股票指数期货合约。股指期货在亚洲也
10、发展迅速，如 1988 年日本东京推出了东证综合股票指数期货；大阪证券交易所在日经 225 指数期货的基础上，又推出了日经 300 指数期货等等。 在我国，从 1993 年开办期货市场以来，在探索中前进、在完善中发展，出现过不少问题，也积累了一定控制风险的经验。作为中国内地第一个金融期货产品，沪深 300 指数期货正处于模拟交易阶段，准备进入市场，这表明中国终于开启了金融衍生品市场的大门。开设股指期货交易，是加快改革开放步伐，适应国际金融自由化和资本市场一体化趋势的重要一举。近年来，我国的期货市场已趋于规范，现有期货品种的正常交易也为引入股指期货奠定了良好的基础。然而，作为现代金融市场中的重要
11、衍生品种，股指期货也是一种高风险的金融工具，如何认识股指期货风险，如何加强对其监管，已不仅仅是一个国家面临的问题，而成为世界各国亟待解决的问题。在面临中国特色的股市风险时，中国股指期货风险也具有其特殊性。鉴于此，笔者对发展中国股指期货的风险、风险影响因素及如何防范股指期货风险进行了系统的分析。二、股指期货风险的类型及特征（一）股指期货的一般风险及特征风险是指未来收益的不确定性。股指期货作为一种金融衍生工具，同样不能消灭证券市场的风险，只是将风险在不同市场主体间进行转移，由于其保证金交易的杠杆性，价格变化的敏感性和交易策略复杂性，使得股指期货交易的风险远大于股票现货交易，其风险具有规模大、放大性
12、、涉及面广以及复杂性、可预防性的特点。 1如果按风险的不确定性来源的因素来分，又可以分为法律风险、市场风险、操作风险、流通量风险、现金流风险和连带风险等。 21、法律风险股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易，投资者权益将无法得到法律保护；或者所选择的期货公司在交易过1 来自 巴曙松.巴塞尔新资本协议研究 M. 中国金融出版社，2003.2 来自王宝森.股票指数期货交易策略及风险管理研究 D. 天津大学，2004.2程中存在违法违规经营行为，也可能给投资者带来损失。2、市场风险市场风险是因为价格变化使持有者的股指期货合约的价值发生变化的风险。由于保证金交易
13、具有杠杆性，价格的轻微波动就可能导致巨大风险，价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓；若交易方向做反，可能导致赔光全部投资，甚至使投资者倾家荡产。一旦客户无力偿还，风险还将转移到期货经纪公司乃至交易所。因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险。导致期货交易的市场风险一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等。3、操作风险和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单；或者由于投资者在操作的过程中出现操作失误；交易人员因工作责任不明确、工作程序不恰当或指令错误所造成的风险等，都可能会造成损失。4、流通量风险流通量风险
14、是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险，这种风险在市况急剧走向某个极端时或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生。通常以市场的广度和深度来衡量股指期货市场的流动性。广度是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力，如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量，那么市场就是有广度的，如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的限制，那么市场就是窄的。深度是指市场对大额交易需求的承接能力，如果追加数量很小的需求可以使价格大幅度上涨，那么，市场就缺乏深度；如果数量很大的追加需求对价格没有大的影响，那么市场就是有深度的。较高流动性的市场，稳定性也比较高，市场价格更加合
15、理。5、现金流风险现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险。股指期货实行当日无负债结算制度，对资金管理要求高。6、连带风险为投资者进行结算的结算会员或同一结算会员下的其他投资者出现保证金不足、又未能在规定的时间内补足，或因其他原因导致中金所对该结算会员下的经纪账户强行平仓时，投资者的资产可能因被连带强行平仓而遭受损失。股指期货风险类型较为复杂，不同角度可得出不同的分类。从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动3性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险，从
16、投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。（二）股指期货的特有风险除了上述的金融衍生品的一般性风险之外，股指期货还有其内在固有的风险。主要包括：1、高杠杆率风险股票指数期货交易中的保证金制度决定了它比股票现货市场具有更特殊的风险。在股票指数期货市场上，参与者在交易时只须缴纳少量的保证金（一般为合约价值的 510左右） ，即可进行全部价值合约的交易。也就是说，在保证金的“杠杆作用”下，交易者可以用一些资金进行相当于数倍价值的合约的买卖。如果赢利，其利润将成倍扩大；如果亏损，其损失也会成倍放大。2、交易转移风险通常在股指期货推出的初期，由于股指期货交易成本低、
17、杠杆倍数高的特点以及投机者追逐利润而愿承担高风险的特性，往往造成了短期内部分股票资金转移至期货市场的现象。如日本在 1998 年推出股指期货后，指数期货市场的成交额远远超过现货市场，最高时曾达到现货市场的 10 倍，而现货市场的交易则日益清淡。股指期货的推出，使一些偏爱高风险的投资者从股票的现货市场上退出进入股指期货市场，以期获取更大的利益，这样就形成了交易的转移。但是市场上的资金供应量是一定的，股指期货退出的初期，可能会分流股票现货市场上的资金，从而冲击股票现货市场的交易。3、合约设计风险 3主要是指由于交易合约设计不当，致使交投不活，导致有行无市的窘境。在不考虑其他因素的情况下，合约价值的
18、高低，是直接影响指数期货市场流动性的关键因素。一般而言，合约价值越高，流动性就越差。若合约价值过高，超过了市场大部分参与者的投资能力，就会把众多参与者排除在市场之外；若合约价值过低，又势必加大保值成本，影响投资者利用股指期货避险的积极性。因此说，合约价值的高低是影响其流动性的重要因素，合约设计不当，则增加了市场的流动性风险。4、市场操纵的风险 4股指期货的标的指数如果样本股太少，市场的超级投机者就可以通过内幕交3 来自 廖志斌.股指期货监管制度的比较研究 D. 暨南大学，2005.4 来自 董志成. 开放金融条件下股指期货的风险管理研究J .现代商业，20084易、自买自卖、串通买卖、欺诈客户
19、等方式，操纵权数大的样本股以控制股市走势，利用股指市场的高杠杆比率获取高额利润，加大市场风险，损害投资者利益。例如我国曾经开办的海南股指期货交易，因为出现大户联手交易、打压股价指数的操纵行为而被中国证监会宣布停止交易便属此类。（三）我国股指期货交易存在的特有风险我国在发展股指期货过程中还会遇到一些根源于我国实际情况的特有风险，这类风险是由于我国市场经济不完善和投资者非理性行为所引起的。笔者认为，我国在发展股指期货的过程中将主要面临一下特有风险。1、过度投机导致的风险股指期货市场的投资者虽然有些是以套期保值为目的而介入市场，但绝大分的投资者是以投机为目的参与到市场当中。中信建投期货分析显示，股指
20、期货上市初期中投机交易比例将达到 70%5左右。一般情况下，股指期货虽然能使单个投资者的风险得到有效控制，但整个市场的风险却只能转移而无法消除，并且会使投资者面临巨大的市场风险。由于股指期货的杠杆效应使损益被放大，股指期货的引进又相当于引进了一种投机性较强的金融衍生工具，有可能加大金融风险。过度投机往往进一步加剧了股票市场的波动，导致股票市场的单边市，不仅市场风险增大，市场的功能也会被歪曲。2、市场交易主体风险在中国证券市场上，个人投资者占投资者的绝大部分。相对于机构投资者，个人投资者具有资金实力薄弱、信息获取困难、投资知识缺乏等缺陷，在市场交易中处于劣势。另外，投资者自身的不足也导致了个人投
21、资者在市场运作中采取短期投资策略，频繁买卖，造成市场在短期内激烈波动。而中国的机构投资者也没有像欧美成熟市场国家的机构投资者那样起到引导投资，稳定市场秩序的作用，反而利用自身的比较优势操纵市场行情，实际上进一步加剧了市场投机。中国证券市场投资者的非理性投资，更易使中国股指期货市场的功能发生异化，产生极大风险。3、政策、制度风险 6在我国这样一个不完全的新兴证券市场中，政府政策、制度干预市场的问题一直较为突出。政策制定的不透明性、政策发布的随机性、政策的易变性使得中国证券市场极不规范，以至于上市公司、证券承销商、会计师事务所、机构投资者等市场主体的权利与义务得不到明确规定。5 数据来自 http
22、:/ 来自 曾海晖. 中国股指期货的特有风险及控制J. 南方金融，20075如果在股指期货推出之后，政府的政策、制度仍然强烈干预该市场的话，将会给市场造成混乱，投资者的积极性将会大受打击。4、信用风险信用风险又称违约风险，是指交易一方违约，或无法完全依照约定条款履约而使另一方遭受经济损失的风险。由于股指期货交易多采用保证金制度，且交易没有现货做基础，产生信用风险的可能性很大，因此信用是股指期货交易的基础。然而我国的信用体系极不健全，信用基础十分薄弱。证券市场上充斥着企业公开的虚假信息、财务报告，而会计事务所则为了经济利益不惜违反相关法规和职业规范，帮助企业舞弊。更有甚者，一些机构投资者在幕后联
23、手操纵市场，进行不法运作。目前亟待建立起较为健全的信用体系，否则，股指期货投资者将会面临极大的信用风险，股指期货推出后也不能实现其应有的经济功能。5、突发事件引起的风险股指期货的价格,不仅会受经济因素的影响,而且受到战争、政变、金融危机、能源危机等突发事件的影响。不可抗力、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险变动，可能影响投资者对价格的合理预期，给投资者带来巨大的损失。与其他因素相比,突发事件造成的风险有三个特点：偶然性、非连续性、极大的破坏性。1998 年亚洲金融危机 7对香港股指期货市场的造成的风险就是一个例子。三、股指期货风险的成因及对策分析（一）股指期货风险的具体成因
24、及对策股指期货市场风险来自多方面。从期货交易起源与期货交易特征分析，其风险成因主要有四个方面：价格波动；保证金交易的杠杆效应、止损机制对风险的强化效应、到期日对风险的集中爆发效应；交易者的非理性投机和市场机制是否健全。 8纵观股指期货发展的历程，其风险具有必然性、多样性、规模性和可控性等特点。在股指期货市场，始终会存在着各种各样的风险，并且有些风险无法消除。7 1997 年 6 月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到 1998 年年底，大体上可以分为三个阶段：1997 年 6 月至 12 月；1998 年 1 月至 1998 年 7 月；1998 年 7 月到年底。8 来自
25、 简婷.金融衍生工具及其风险管理研究 D. 北京交通大学6市场发展与风险防范是辩证的、伴生的，市场的出现和发展引致了风险的产生，而风险防范体系的完善又会进一步促进市场发展。因此，风险防范体系的完善过程也正是市场稳步发展的过程。对于风险的整体防范，主要在于投资者本身，其次是交易所、会员单位和期货监管部门。同时，在风险防范体系中，各个主体风险防范的目的、手段和方式也都有所不同。其中，交易所对风险的防范目标，就是要将风险控制在造成风险的会员本身而不致蔓延到整个交易所；而代理会员的防范目标，就是要将风险控制在发生风险的投资者，而不致引起会员单位的资金亏损；而对于投资者所面临的交易风险，则只能由投资者本
26、身依赖规范化管理、适于市场的投资技术、投资理念和投资战略等进行有效规避。总体上，风险控制包括两个方面：一是投资者的内部风险控制。二是包括交易所、经纪公司在内的外部风险控制。 791、内部风险控制进行有效的资金管理，设定合理的资金规模，合理进行资金配置；是采取有效的操作策略和操作手段，把握决策方向性的正确，保持决策的动态调整，保持交易的计划性。同时，对于机构投资者而言，还要建立有效的组织结构。2、外部风险控制交易所的风险监控机制。正确建立和严格执行有关风险监控制度，建立对交易全过程进行动态风险监控机制，建立和严格管理风险基金期货经纪公司的风险监控机制。期货经纪公司对风险的有效控制，一方面可以弥补
27、政府监管部门和交易所的风险监控的不足，把市场风险消灭在萌芽状态，另一方面也是期货经纪公司自身规范运作、健康发展的客观需要，同时，对投资者而言，经纪公司的风险控制也是一种强有力的外部约束，可以防止投资者进一步扩大损失。监管部门的风险监控机制。加强对投资者的教育，建立完善的技术限制措施，建立横跨证券市场和期货市场的风险监控组织，建立期货行业协会。（二）我国股指期货风险影响因素分析1、交易主体不健全导致的风险在我国，从投资者结构上来看，呈现出典型的散户型特点，一般而言，散户具有“羊群效应” 10，即从众行为。在成熟证券市场上作为交易中坚力量的机构9 来自陈凯.我国推出股指期货必要性及风险问题研究 D
28、. 中南财经政法大学， 2006.10 经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。在资本市场上， “羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。7投资者，我国只以证券公司和投资基金为主。目前这种市场交易主体结构失调，使机构投资者更易造成联手操纵市场，违规交易等风险。他们利用信息不对称，可以进行不公平交易、内幕交易等优势，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货的偏离，以求获取暴利。2、市场结构不对称导致的风险 11目前我国股市只能做多，不能抛空，是个单边市场，这导致了市场不对称。只能进行买进股票、卖出股指期货的套
29、期保值，但当股指期货价格低估时，却无法进行卖出股票、买入股指期货，进行套利，影响市场自动调整价格的功能，导致期货市场与现货市场间套利交易不对称，可能导致股指期货价格的单边上涨与现货指数脱离。3、股票市场不完善导致的风险包括：股票市场有效性不足导致的风险；上市公司质量不高导致的风险；上市公司信息不对称、不完全导致的风险。4、政府干预导致的风险与西方股市自然演进的发展模式不同，我国股市呈现出强烈的“政府驱动型”特征，集中表现为管理层对股市的多次“打压”与“救市” 。 912政府干预的不确定性会加剧股市的不确定性风险，从而传递到股指期货市场，给股指期货市场的推出带来更多的未知因素，加剧股市的风险。四
30、、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义（一）股指期货风险监控体系的国际比较分析1、国内外股指期货风险控制措施的分析比较(1)国外股指期货交易市场价格稳定措施的比较在实施价格稳定措施方面国内外地区股指期货市场存在着一定的差异，这主要表现为：第一，有些市场的涨跌停板采取单一比例限制，如韩国 KOSPI200 指数期货的涨跌停板为前日收盘价的 10%。有些市场涨跌停板采取多阶段比例限制，如美SCFTC)10要求结算会员立即补足所要求的款项。伦敦结算公司(LCH)实施每日结算一次，但规定当价格波动超过正常风险参数时，结算中心将在盘中追缴保证金。在盘中结算时，结算会员未平仓合约根据前一天收盘时结算会
31、员的未平仓合约确定，追缴的单位合约保证金数额根据现在的保证金水平确定。国内外地区股指期货市场结算会员存放的保证金种类根据结算中心的不同而有所不同。美国 CME 规定，结算会员交纳的保证金可以为现金、市政债券、国库券、证券、CME 指定银行发行的信用证等。每天计算证券、债券和国库券的价值，其价值将根据资产的流动性进行折扣。LCH 规定结算会员交纳的保证金可以为现金、国库券、银行担保、证券、银行存单等，其价值将根据资产的流动性进行折扣。新加坡交易所规定，结算会员向结算中心交纳的保证金可以是现金、国库券、银行信用状，结算会员也可以接受客户的存款单、黄金证书、指定的证券等作为保证金。根据上述资产的流动
32、性，结算中心和结算会员会对资产的面值进行折扣。台湾期货交易所不允许用证券抵缴保证金。2、国内外股指期货交易监管体制的分析比较 16(1)美国股指期货交易监管体制分析美国的金融期货市场管理体制分为政府监管机构、行政协调组织、期货交易所自我监管的三级管理体制。其中，政府监管的职能由商品期货交易委员会作为全国统一期货市场的最高权利机构予以执行，受政府部门直接领导，拥有独立决策权。美国期货行业的自我管理主要是由半官方、半民间组织对期货市场行为进行的监管。在美国的三级监管体制中，最重要的一环其实是期货交易所内部的自我监管，各交易所所实行的规则，主要包括保证金制度、会员之间发生纠纷时的调解制度、对经纪商的
33、最低资金限额要求、完备的交易记录和交易程序、客户订单管理、内部惩罚制度等。(2)英国股指期货交易监管体制分析英国股票价格指数期货期权市场的组织体制是复合制专职职能型，对期货期权市场和证券市场实行的是统一模式的管理体制，作为监督管理体制组成部分的法律规章、行政管理机构、行业协会、自律机构都是根据两大市场的共同特征而制定或设置的，这与美国只限于期货期权市场监管领域的法规、监管机构、行业协会、自律机构不同。尽管如此，英国的股指期货期权市场监管体系还是基本上仿效了美国由政府监管、行业协会内部管理、交易所自律的从上至下、分层次的三级监管制度。但英国政府对市场的干预相对较少，更注重行业自律组织和交易所的自
34、我监管活动。主要表现在：第一，作为政府监管机构的证券与投资委员会有责任帮助行业协会和各交易16 来自 雷巍.中国股指期货问题研究D.四川大学，200311所健全自律管理体制，包括制定、修改规章，进行调查等。通过强化行业协会和交易所的自律机制，实现监管市场的目的。第二，证券与投资委员会允许包括证券及期货管理组织在内的自律管理组织的规章与自己颁发的某些重要规章不完全一致。第三，强调公众对自律管理的支持。广大投资者希望通过自律管理规范职业道德，净化投资环境，保证公共利益。来自公众的呼声，对从业者是个鞭策。(3)香港股指期货交易监管体制分析香港的股指期货交易监管体系也同样类似于美国的三级监管体制，但主
35、要是由政府监管和交易所自律两者的统一，行业协会的监管虽然存在，却并不是很突出。香港联合交易所与期货交易所的自律管理，是香港股指期货市场监管体系的重要组成部分。在证监会的统一领导下，这两个交易所的具有行业自律的职能，进而有责任维持一个健全、有效、公平的市场，并确保其会员机构财务健全、商业行业行为良好。此外，香港的金融管理局作为香港地区最高金融管理机构，承担了保证香港整个金融体系健康、有序发展的当然监督、管理权。香港证监会对期货市场也有一定的管理、监督权力。香港中央结算公司也具有一定的对股指期货交易监督、管理职能。（二）借鉴国际经验，完善我国股指期货市场的风险监控对策目前，我国股指期货推出的技术条
36、件已基本具备，何时推出股指期货一直是公众关注的焦点。股指期货交易风险，是指股指期货市场运作的不确定性给市场微观主体、宏观主体以及整个社会、经济环境造成危害的可能性。因此，为加强我国股指期货交易风险防范和控制，笔者提出以下策略：1、建立多层次监管体系要将违规和失信等扰乱市场秩序的行为彻底消除，就必须加强监管，真正做到违法必究，依法严惩，将各种违规、失信等侥幸心理抑制在萌芽状态。只有这样，参与者才能形成守法交易的习惯，才能真正形成公平、公正的市场，股指期货市场的风险才能真正得到防范和化解。同商品期货市场相比，股指期货市场风险更高、利益更大，在这样的市场建立有效的多层次监管体系十分必要。多层次监管体
37、系包括政府监管，交易所、监管和期货经纪公司监管。政府监管的主要作用之一就是运用法律手段构建良好的法制环境，规范市场行为，禁止内幕交易、价格操纵等非法运作。加强对违规行为的监管，保证股指期货市场正常的交易秩序。股指期货交易所应该运用自身的技术优势和信息手段，通过建立保证金制度、稽查制度、大户报告制度等清除违规和违约风险。期货经纪公司必须按照有关法律、法规进行运营，严格自律，同时弥补政府12监管部门和交易所监管的不足，加强对客户的监管。2、建立突发风险的管理机制纵观股指期货交易发展的历史，突发事件所造成的损失往往是不可估量的。作为一个新兴证券市场，中国证券市场是不健全的因此也是脆弱的，所以更应该建
38、立突发风险管理机制，防范突发事件造成的风险。建立突发风险的管理机制可以从以下几个方面进行：(1)防止国际游资对股指期货和股票现货市场的过度冲击。我国推出股指期货交易后，在现有 QFII 制度上，应该对进入股指期货市场的外资投资者实施严格有效的资格审核措施，对曾在国际金融市场上有过不良记录的外资投资者应严格禁入。(2)政府进行适度干预，它主要包括政策指导、制订法令、入市交易和出资救市等，防止市场操纵，预防突发的市场风险。政府也可以建立风险管理基金，以便适时平抑市场突发风险。(3)在实际操作中，合理的引入熔断机制。在面临突发事件面前，适当采用熔断机制可以制止恐慌性抛售，有助于市场理性运行。3、减少
39、政策干预风险股指期货为股市投资者提供了分散风险的制度安排，可以及时规避股市风险，有利于抑制股市的过度投机。政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等问题，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体产生不利影响政府政策对市场过多的干预只会不利于市场主体自主性的形成和市场的健康发展。因此，管理层应当尊重市场的规律，尽量减少对股市的干预，以便于股市和股指期货交易按照价值规律运行减少政策对股市进而对股指期货市场的影响。4、完善股票现货市场建设，加强股票市场与股指期货市场的协调和合作目前，我国股票现货市场还不成熟，各种制度和基础建设还不完善，缺乏相当的广度与深度，一旦推出股指期货，很容易被人操纵，造成
40、过度投机。所以，必须加强和完善股票现货市场的建设。同时，应积极借鉴其他国家（地区）发展股指期货的成功经验，不断加强股票市场和股指期货市场之间的信息共享和协调管理，建立风险的联合管理和控制机制，同步约束股票市场与股指期货市场，打破两个市场间的行业壁垒，构建两个市场之间具有一定门槛的交易者转移隔离墙，消除由于交易者市场转换及其示范效应与羊群效应所产生的巨大市场动荡。此外，加强股票市场和股指期货市场之间的合作，有利于防范股指期货市场中的操纵行为。5、加强投资者内部风险控制从风险的最终来源看，股指期货市场上的交易者是产生风险的核心要素。投资者的风险管理目标是维持自身权益，保障自身财务安全。因此为有效的
41、防范风13险，避免投资者非理性投资，投资者应建立一套完善的风险管理措施，加强内部风险控制，主要包括以下几个方面：加强股指期货基本知识的学习；严格资金管理；选择构成股指期货指数的主要成分股进行投资；事先拟定交易计划；及时运用反向操作锁定现货市场风险。五、结论经过十几年的发展，中国期货市场逐步走向成熟，我们看到，即使在 2008年国际金融危机影响下大宗商品价格急剧下跌时，我国期货市场仍接受住了巨大风险的考验。日前钢材、稻谷期货品种已成功上市，PVC 期货也即将推出，但市场热切盼望的股指期货却是“只闻楼梯响，不见人下来” 。各界人士对我国股指期货的推出时机更是争议不断。一般而言，当新的金融工具诞生之
42、际，人们担心它出问题，但往往情况不会出现。而在我们放松警惕的时刻，它会爆出意想不到的问题。股指期货作为中国重要的金融衍生商品，它能否健康有效的运行，政府能否在合理的控制风险的同时，保证市场的流动性和活力，是今后中国金融衍生商品的发展方向。股指期货作为金融工具，本身没有对错。但是在人们不恰当地运用它的时候，它会助纣为虐。因此，树立高度的风险意识，借鉴国外成功的股指期货运作机制，科学合理地确定好规则，加强适时监管，定期进行风险教育，是我们能够做到的事情。在合理的风险控制范围内，在公正、公平、公开的原则下，希望我国证券市场环境和制度能够不断发展和完善，沪深 300 股指期货能够发挥好它的旗舰功能，金
43、融衍生产品交易能够渐行渐远，愿中国股指期货旗开得胜。14参考文献1巴曙松.巴塞尔新资本协议研究 M. 中国金融出版社，2003.2王宝森.股票指数期货交易策略及风险管理研究 D. 天津大学，2004.3廖志斌.股指期货监管制度的比较研究 D. 暨南大学，2005.4董志成. 开放金融条件下股指期货的风险管理研究J .现代商业，2008， （33）：15.5曾海晖. 中国股指期货的特有风险及控制J. 南方金融，2007， （6）：4648.6简婷.金融衍生工具及其风险管理研究 D. 北京交通大学，2008.7陈凯.我国推出股指期货必要性及风险问题研究 D. 中南财经政法大学，2006.8韩梅，李
44、忠霞.股指期货的风险及防范J.商业现代化，2008， （540）：368-369.9王明国.股指期货风险及其防范措施刍议N.北京工商大学学报，2008-04-28（5）10尚期.美国股指期货市场发展特点及其借鉴意义J.中国金融，2006， （7）：68-69.11雷巍.中国股指期货问题研究D.四川大学，200312白羽.从中国香港期指经验看中国股指期货交易的风险控制J.经济师，2006， （7）：88-89.13Gerald E.S,Nagle. Frames and reference and buyers perception of price and valueJ. Futures Re
45、search,2002.14Peters.E.Fractal. Structure in the Capital MarketsJ. Financial Analysis,1989，7-8.15外文文献与翻译一、文献原文Managing Stock Market Risk with Stock Index FuturesBy Charles S.MorrisStock market investments always have been risky because stock returns are volatile. Stock returns are volatile because i
46、nvestors continually assess the effects of economic events on firm values. Some events are specific to an individual firm and therefore affect only that firms stock price. Other kinds of events affect virtually all firms, causing the value of the entire market to change. For example, when the stock
47、market collapsed on October 19, 1987, the price of nearly every publicly traded stock fell. Stock investors traditionally have managed the volatility of returns due to firm-specific events by diversifying their portfolios. But diversification cannot reduce the volatility of returns caused by market
48、wide events like the October 1987 collapse. To protect themselves from market wide events, stock investors traditionally have had to sell some of their portfolio and to buy other, less risky securities or to buy stocks that are influenced less by market wide events. Such methods, however, are often
49、costly and inconsistent with desired investment strategies.Traditional forms of risk managementInvestments in stocks are risky because their returns are uncertain. Stock returns are uncertain because stock prices and dividends vary over time. Volatility in prices and dividends comes from two sources. One source is economic events specific to individual firms. The second source is economic events that affect every firm in the economy. Investors，have generally f
