1、 投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-1红塔鸿利稳健收益债券型证券投资基金产品方案投资目标、投资理念、投资方向和投资策略一、投资理念持续的竞争优势创造公司投资价值。本基金秉承积极的投资理念，坚持价值为本，稳定收益。价值为本，即在有效控制风险的前提下，通过对宏观经济走势和利率走势的深入理解，把握波段交易的机会和挖掘价值低估的个券；稳定收益，即在保持流动性的前提下动态优化债券组合结构，在保护投资人本金安全的前提下追求稳定的投资收益。二、投资目标本基金根据宏观经济的运行状况和金融市场的运行趋势，通过自上而下的宏观分析和自下而上的个券精选，动态优化债券组合，力争实现基金资产的长期稳定增长。
2、三、投资方向和投资范围本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券、股票、权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金的投资对象重点是固定收益类产品，包括国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、短期融资券，可转换债券（含可分离债） 、资产支持证券和货币市场工具等。固定收益类资产占基金资产的比例不低于 80%，股票、权证等非固定收益类资产占基金资产的比例不高于 20%，其中权证资产占基金资产净值的比例不高于 3%。基金保留的现金以及投资于剩余期限在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的 5%。股票投资仅限于参与新股认购和可转债转股获得的股票，
3、权证投资仅限于投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-2参与可分离转债申购而获得的权证，即本基金不从二级市场购买股票或权证。本基金通过新股认购（含增发新股认购）所持有的股票，在其上市后持有时间不超过 90 个交易日；所持可转换债券转股后的股票持有时间不超过 30 个交易日；通过可转债认购所获得的权证，在其上市后持有时间不超过 30 个交易日。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。四、投资策略本基金将充分发挥基金管理人的研究优势，结合严谨、规范化的基本面研究和积极主动的投资风格，自上而下地进行债券类属配置、债券组合久期配置和期限结
4、构配置；同时，综合考量企业债券、公司债、企业短期融资券的信用评级、流动性、供求关系、收益率水平等因素，自下而上地精选个券。本基金也将通过运用久期偏离、息差套利、新股认购等动态增强收益策略提高投资组合收益。（一）资产配置策略本基金将以红塔鸿利稳健收益债券基金资产配置记分卡评分体系为基础，通过分析宏观经济运行状况和金融市场运行趋势，动态优化大类金融资产比例。记分卡提供了一个分析体系，基金经理和投资决策委员会可通过该体系确定影响证券市场前景的一系列变量，跟踪变量的变化，将结果归入相应的评分体系并形成资产配置计划。在资产配置中引入记分卡评分体系，公司可以明确规定监控哪些变量，以评估证券市场的前景，并采
5、取相应的投资策略。红塔鸿利稳健收益债券基金资产配置记分卡，从以下四个方面对证券市场前景做出评估：（1）宏观经济基本面；（2）宏观政策和金融市场流动性；投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-3（3）债券收益率和股票市场走势；（4）技术面和市场情绪；每一方面均设定了至少两套指标体系，每月监控并根据其趋势和预期对证券市场的影响进行评分。通过评估评分结果并参考研究部提供的其他辅助分析，投资决策委员会每月按照以下规则分别对上述 4 方面给予-2 到 +2 的评分。表：资产配置记分卡评分标准对债券市场的影响分数 +2 非常正面分数 + 1 正面分数 + 0 中性分数 - 1 负面分数 - 2 非
6、常负面通过对以上四个方面的综合分析，可以更全面均衡地认识驱动债市的长期因素和短期因素，同时也有助于实现客观化数量分析和主观化评价之间的有效结合。以上四个方面的具体分析方法详述如下：1、宏观经济基本面宏观经济基本面是债券市场中长期表现的重要驱动因素，它又可以细化成增长面、通胀面和国际面等子项。因此，资产配置记分卡的首要项目就是考察宏观经济变量，以识别经济周期现阶段的主导趋势特征。我们确定了两个不同的维度来分析宏观经济的最新发展趋势，以确定其处于加速、平稳还是减速状态，即实际经济增长率和物价动态。一般而言，经济急剧衰退，同时物价快速下行是对债券市场最为有利的环境。1）经济增长，物价上升，得分最低；
7、投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-42）经济衰退，物价下降，得分最高。2、宏观政策和金融市场流动性资产配置记分卡考虑的第二个因素是宏观政策和金融市场流动性，具体分为政策面、资金面和供求面等子项。我们确定了两个维度来分析宏观政策和金融市场之间的相互博弈过程，以识别政策走势及金融市场表现的主导趋势特征。1）政策收紧，供求恶化，得分最低；2）政策放松，供求改善，得分最高；3、债券收益率和股票市场走势资产配置记分卡考虑的第三个因素是债券收益率的走势及股票的中期前景。从价值投资的角度出发，我们需要对债券的绝对投资价值和相对投资价值进行综合评判。在判断相对投资价值时，需要考虑到机构和居民的大
8、类资产配置变化趋势，因而需要关注股票市场的走势。在判断债券收益率的绝对投资价值方面，我们更关注债券收益率在历史分布中的分位位置，当前收益率高于历史中位数时，债券具有绝对配置价值。当前收益率水平高于历史中位数水平越多，债券的绝对配置价值越突出。1）收益率历史分位数越高，得分越高；2）收益率历史分位数越低，得分越低；在关注债券收益率的相对投资价值时，我们将债市行情划分为牛市初期、牛市中期、牛市后期、熊市初期、熊市中期和熊市后期等不同阶段，一般而言熊市后期和牛市初期债券的相对投资价值较大，牛市后期和熊市初期债券的相对投资价值较小。1）熊市后期-牛市初期，得分高；2）牛市后期-熊市初期，得分低；投资目
9、标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-5我们通过综合考虑企业盈利能力与估值来评价股票市场的中期前景。企业盈利能力的数据来自于各个行业的研究员，估值来自于研究部数量分析师的统计。1） 企业盈利能力预期下降，估值高，对债券市场有利，得分高；2） 企业盈利能力预期上升，估值低，对债券市场不利，得分低；4、市场情绪资产配置评分系统的第四个因素是市场情绪及其对市场表现的支持度。尤其是在中短期，投资者强烈积极的市场情绪是债市的强大推动力，因此应与其他因素一起加以考虑，判断市场的吸引力。为了判断市场的投资热情，我们考虑两个独立的因素。一个是债券交易量，一个是待购回债券余额。债券交易量越高，待购回债券余额
10、越大，市场投资热情越高。1） 市场情绪高，得分高；2） 市场情绪低，得分低；加总宏观分数，政策分数，债券收益率及股票市场分数和市场情绪分数这四个方面的得分即可得到资产配置总评分，同时也决定了最终资产配置计划。在投资决策委员会的监督下，基金经理可以在资产配置范围内，根据市场变化、有利的投资机会和短期市场热点，自由决定并调整资产配置。（二）债券类属资产配置策略不同类型的债券在收益性、流动性和信用风险上存在差异，各种因素会导致某类债券相对其他类债券价值高估或者低估，增持价值低估的债券板块，减持价值高估的债券板块。在综合信用分析、流动性分析、税收及市场结构等因素分析的基础上，本基金根据对金融债、企业债
11、等债券品种与同期限国债之间收益率利差的扩大和收窄的预期以及利差平均值的偏离，主动地增加预期利差将收窄的债券类属品投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-6种的投资比例，降低预期利差将扩大的债券类属品种的投资比例，获取不同债券类属之间利差变化所带来的投资收益。（三）动态增强收益策略1、久期管理策略久期管理策略是债券组合最基本的投资策略，也是本基金最重要的策略。久期管理策略的目的在于通过合理的久期控制实现对利率风险的有效管理。本基金将密切跟踪 CPI、 PPI、汇率、M2 等利率敏感指标，对宏观经济运行趋势及其引致的财政、货币政策变化做出判断，并对未来市场利率趋势进行分析与预测，运用数量化
12、工具确定合理的债券组合久期。具体而言，基金管理人通过以下几个方面的分析来确定债券组合的目标久期：（1） 宏观经济环境分析：通过对宏观经济数据如月度、季度进出口增长率、消费增长率、投资增长率等的跟踪与分析，预测当前经济运行所处经济周期中的阶段；针对当前的经济运行存在的问题，合理预期中央政府的财政与货币政策取向以及当前利率在利率周期中所处的阶段。（2） 市场利率变动趋势分析：基于利率周期运行阶段的预期，密切关注月度 CPI、PPI 等物价指数、准备金比率、货币供应量、信贷、汇率等金融运行数据；投资、贸易顺差、工业增加值等实体经济运行数据以及就业数据等等央行货币政策所监控的目标数据的变化，预测法定利
13、率在时间与空间上的变动与趋势。结合分析投资人心理与市场供求关系以及流动性等的变化，合理预期市场利率、债券收益率在时间与空间上的可能变动。（3） 目标久期分析：根据法定利率与市场利率的变动趋势、所处利率周期的阶段，结合当期的债券收益率水平，确定组合目标久期。原则上，在利率上行通道中，通过缩短目标久期规避利率风险；在利率下行通道中，通过延长目标久期获得债券价格上涨的收益。2、骑乘策略投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-7骑乘收益率曲线策略是指当收益率曲线相对陡峭时，买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着债券期限剩余期限缩短，债券的收益率水平将会较投资
14、期初有所下降，通过债券收益率的下滑，获得资本利得收益。骑乘策略的关键影响因素是收益率曲线的陡峭程度，若收益率曲线较为陡峭，则随着债券剩余期限的缩短，债券的收益率水平将会有较大下滑，进而获得较高的资本利得。通过对债券市场收益率曲线的估计，收益率曲线在短端较为陡峭，这为本基金进行骑乘策略提供了机会。3、息差策略息差策略是指在回购利率低于债券收益率的情况下，通过正回购将所获得资金投资于债券的策略。息差策略实际上是国债回购放大套利策略，基本原理就是先投入初始资金购买国债现券，并用所持有的国债现券进行回购，回购后的资金再购买国债现券或金融债、企业债现券，如此多次操作至回购期末，出售全部现券，并偿还回购融
15、入资金。进行放大策略时，必须考虑回购资金成本与债券收益率之间的关系，只有当债券收益率高于回购资金成本(即回购利率)时，息差策略才能取得正的收益。在目前情况下，国债回购利率持续处于较低水平，这为本基金实行息差策略提供了可能。4、收益率利差策略利差策略是指通过对两个期限相近的债券的利差进行分析，判断利差水平的未来走势，进而相应的进行债券置换。影响两期限相近债券利差水平的因素主要有息票因素、流动性因素及信用评级因素等。当预期利差水平将会有所变化时（不管变大还是变小） ，可以卖出收益率即将走高的债券品种同时买入收益率即将走低的债券品种，通过两债券利差的缩小获得投资收益。利差策略实际上是某种形式上的利率
16、互换，也是相对价值投资的一种常见策略。（四）企业债投资策略本基金通过对宏观经济运行、企业所有制性质、企业所属行业、企业净资投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-8产规模、企业现金流特点、企业发展前景、企业偿债能力、建设项目质量、市政债券级别等多重因素的综合考量进行信用评级，并在信用评级的基础上，建立企业债债券池。基于既定的目标久期、信用利差精选个券进行投资。具体而言，主要通过以下几个步骤来对企业债券进行投资管理：1、信用评级分析本基金投资的企业债包括短期企业债券（含企业短期融资券）和中长期企业债券（含中长期公司债） 。利用信用评级指标体系给标的债券打分，给出企业债基于其综合得分的信用
17、评级等级。信用分析的具体方法：本基金把外部评级为投资级 AA 以上（含 AA）的企业债纳入债券池。对债券池的债券，债券研究员根据流动性分析进行第一轮筛选。然后，研究部根据“基本情况” 、 “管理水平” 、 “信用记录” 、 “经营状况”四大类包括发行主体的所有制性质、行业性质、公司净资产规模、公司资产负债率、盈利能力、现金流量充足性、资产流动性、企业管理水平、关联交易、担保和其他还款保障和行业研究员对行业和公司未来的展望等，对债券研究员筛选出的债券进行内部评级打分，然后相加，得出其中每一只债券的得分，并持续跟踪信用评级的变动情况。2、信用利差分析中国企业债市场处于发展初级阶段，市场效率不高，本
18、基金将密切关注供求关系、税收、利率、投资人结构与行为以及市场的深度、广度和制度建设等因素对信用利差的影响，对个券进行有效的信用利差交易。3、企业债券筛选本基金将企业债的信用评级分成五级（见下表） ，而仅将信用评级在 4 级以上的债券纳入精选债券池（其中国债、央行票据、政策性金融债和银行担保的信用评级为 AAA 级或等同于 AAA 级的债券，自动纳入精选债券池） 。本基金的基金经理可直接按流程和权限从精选债券池中选择债券进行投资。精选债券池外，信用评级为 3 级的企业债在信用评级没有改善迹象前限制投资，在投资投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-9评级出现改善趋势时，可以按流程和按权限
19、少量投资；信用评级为 2 级及以下的企业债禁止投资。信用评级 综合得分 定义 投资建议5 90，100） 信用风险小 可投资4 80，90） 信用风险较小 可投资3 60，80） 信用风险中 限制投资2 40，60） 信用风险大 禁止投资1 0，40） 信用风险很大 禁止投资（五）可转债投资策略1、 可转债作为债券的投资策略本基金将着重对可转债相应的基础股票进行分析与研究，对那些有着较好盈利能力或成长前景的上市公司的转债进行重点投资，并根据内含收益率、折溢价比率、久期、凸性等因素构建可转债投资组合。 本基金将通过“ 中欧可转债评价体系 ”对可转债内含期权的价值进行定价，主要参考基础股票的价格预
20、期、发行条款、发债上市公司基本面等要素。可转债内含期权定价分析主要分为二叉树定价模型分析和定性分析两个部分，其中：二叉树定价模型属量化分析过程，也是期权定价的基础；定性分析属定性分析过程，是对发行条款、发债公司基本面，基础股票特点等要素的分析，是对二叉树定价模型的完善，以提高可转债定价的合理性。 可转债投资组合的构建流程如下： 有效久期、加权平均内含收益率，组合 DELTA公司发展潜力，发行条款折溢价排序所有上市可转债 初选可转债品种可转债品种池可转债投资组合投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-10在可转债的到期收益率为正、绝对价格在面值附近、底价升水小于 30%、平价升水小于 5
21、0%的市场环境中，买入并持有策略是本基金最重要的可转债投资策略。2、 可转债转换为基础股票的投资策略 当发生以下情况时，本基金将把相关的可转债转换为基础股票：在转股期内，基金所持有可转债的实际转股价格明显低于基础股票市场交易价格时，即存在明显的市场套利机会，本基金将通过转股实现获益；当存在可转债在变现过程中可能出现较大的变现损失时，本基金将通过转股来保障基金资产的流动性；当由于基础股票价格上涨且满足赎回触发条件时，本基金将通过转股来保障已有收益；以及其他通过转股能够有效保障或提升基金份额持有人利益的情况。 本基金持有由可转债转换而得的基础股票的期限不超过 30 个交易日。 （六）股票投资策略本
22、基金股票投资策略仅指新股认购策略，包括 IPO 和增发新股的认购策略。本基金认为股票一、二级市场之间存在一定的价差是暂时现象，因此，股票投资策略只是一种阶段性投资策略。新股申购的具体选择标准：根据内外部新股研究报告，选择行业前景看好、公司基本面良好、一级定价偏低的新股进行申购。具体地，行业选择上，主要是选择符合国家产业政策、当前及未来 1-2 年市场需求不断扩大的行业；公司基本面良好，主要是指公司处于行业龙头或者领先地位、盈利能力和偿债能力优秀；一级定价偏低，主要是指一级发行定价与预期上市后的二级价格有较大的差距，存在增值空间。同时，新股的流动性也是非常重要的因素，选择申购后 6 个月内（含
23、6 个月）能够上市的新股。锁定期超过 6 个月甚至更长期限的新股，因为不可控因素很多，不参与申购。本基金将通过分析影响股票一级市场资金面的相关因素，如：市场风险收益特征的变化、股票发行政策取向（如扩容节奏、发行市盈率与二级市场市盈率的差距） ，新股一级市场供求关系的变化，来预测认购新股中签率和新股的收益率变动趋势。同时，借助公司投资平台行业研究员的研究建议，预测拟认购投资目标、投资理念、投资方向和投资策略10-1-11新股的中签率和认购收益率，确定合理规模的资金、精选个股认购，实现新股认购收益率的最大化。 本基金通过新股认购（含增发新股认购）所持有的股票，在其上市后持有时间不超过 90 个交易日。（七）权证投资策略 本基金不主动投资权证但可持有可转债认购所获得的权证，在其上市后持有时间不超过 30 个交易日。与新股认购策略一样，本基金认为权证投资策略也是一种阶段性投资策略。本基金的权证投资以权证的市场价值分析为基础，配以权证定价模型寻求其合理估值水平，以主动的科学投资管理为手段，充分考虑权证资产的收益性、流动性及风险收益特征，通过资产配置、品种与类属选择，追求当期稳定的基金资产收益。五、风险收益特征本基金是债券型基金，属证券投资基金中的中低风险收益品种，其预期风险收益水平低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。
