1、中国金融创新和技术进步的前景展望2001 年中国金融国际论坛发言集萃l 国金融创新和技术进步的前景展望2001 年中国金融国际论坛发言集萃riBodie首先,我想谈谈金融在促进技术进步方面的历史地位.然后我想讲讲它在为新企业资方面所起的作用及其形式.其中的主要观点是美国现代风险投资公司只是发挥为企业创建初期提供资金的功能的一种组织形式.这种功能就是为新企业提供资金.许多途径可以实现这种功能,从使用个人储蓄到使用家庭储蓄等等.所以在讨论金体系改革和它与风险投资之间的联系时,我们必须考虑到为创业企业提供融资的所的组织形式,并且考察一下风险投资公司是不是一种有用的补充.我相信它是,但它只是许多有用形
2、式中的一种.我将非常简略的谈一下美国风险投资融资的体系.我实际上也没有什么真正要补勒纳教授的,除了我想强调该体系中股票市场的重要地位.因为如果没有一个发展好的股票市场,美国风险投资体系就无法运作,或者无法运作得像它现在所表现的样好.因此如果我们要谈论中国能向美国学习什么东西,我想,让一个美国式的风投资体系在中国发挥作用还不太可能.你们必须首先发展一个非常可靠和可信的股市场.我认为中国的政策制定者尤其是金融政策的制定者必须允许多种融资形式而仅仅是风险投资公司的发展,并且不能偏重于其中任何一种.所有不同的融资形式使中国金融体系和中国经济变得强大和可以抵御国内国外经济危机方面都发挥着作.有时候当一场
3、危机发生时,它可以使一种或多种融资渠道瘫痪,这正像我们在日和其他亚洲国家所看到的,在危机中作为惟一融资渠道的银行体系瘫痪后,没有其融资渠道可以弥补其功能使经济正常运作.所以这将是我演讲中的一个重要的结我最后的观点是政府能够做的惟一的,也是重要的事情是消除所有的法律障并建立起新的规章以促进金融改革试验及新的金融中介和金融工具的产生.这些是认为最重要的事情.所以关键的一点就是;机构改革的方向是要能够为新企业融.这也是我先前说过的为新创业企业提供资金的功能,有许多不同的组织形式都可完成这一功能.为了增进经济的效率和强度,中国应该鼓励金融创新以发展多种为企业融资的渠道,这是我的个人观点.i金融与技术进
4、步和经济增长有什么关系呢?今天我们所知道的经济学家和历史学家究的结论是一一金融机构是经济增长和技术进步的一个主要因素.许多历史学家给的例子是英格兰.在 l8 世纪,当英国和其他欧洲国家争夺经济发展的领导地位时 ,国波士顿大学金融经济学教授.l一一.一一一 i融新有融有廿卞悖 I 毋值疋.2003 摹 2 一盈充良那险票不在用本他论碍我资以新研出ZviBodie 中国金融创新和技术进步的前景展望工业革命出现在英格兰.它并没有出现在荷兰,虽然荷兰许多方面比英国发展得更商业化.对英格兰成为工业革命的诞生地,许多历史学家给出的解释是由于英国的融体系和它所拥有的为新技术提供资金的多种渠道.我在这里所提出
5、的风险投资的能强调这一事实,即技术革命的基本内涵可能正在改变,金融机构也是一样.在不时间和不同国家它们改变了很多.在一个国家运作很好的东西并不必然在另一国家能运作得同样好,这取决于它们历史,法律制度和文化.预先很难知道对于特定国家在特定时期哪一种结构会运作好,我之所以强调这一点是因为许多不是这一领域的专家的人会想当然的认为有一叫做最佳实践的东西.这种最佳实践对任何地方都是最好的.我认为这不是事实.谈及金融和为创业活动融资时,我尤其坚信,对于一个国家来说最好的东西对于另个国家并不必然是最好的.它可能会被移植到另一个国家中去,但这是一个很不确的过程而且要花费时间.美国风险投资体系有许多可以描述其特
6、点的方法.我在这所讲的是它有许多自的,独立的供给者,向企业提供资本和经营建议,而不仅仅是资本.有许多成熟的司愿意从外部获得研究与发展.比如在今天的美国,许多大的制药公司把他们的基研发都向外签约给小公司去做.在基因研究方面尤其是这样.第三,在美国有一个常活跃的可以进行初次发行的市场.初次发行就是在创业阶段已经获得成功的公司开上市所进行的新股发行.因此,美国风险投资公司的第二个功能就是为企业家提资本并且监督引导企业家成功渡过起步阶段.下面将是我想要强调的一个要点.在美国体系股票市场的地位如何?自然,股票场有好些重要的作用.首先,它集中反映了有关成功前景的消息.某特定行业中的司的股票价格是一个指示器
7、,它反映了投资者普遍认为的该行业成功的可能性.股市场反映了成千上万甚或成百万上千万投资者的意见.他们中的许多人是收入很高专家.事实上,在股票市场上占据统治地位的人都是管理着最大的那些个基金的人资本的分配行为根据来自于股票市场的信息而进行.它并不仅仅是一群银行家或政官员的决定.第二,它便利了直接通过发行股票进行的融资.企业家可以在股票市场上公开市获取资金.但是这一直接效果并不是筹集资本的最重要的途径,因为实际上只有对少量资本是通过新股发行的方式获得的.更为重要的是它的间接作用股票市上可观察的股票价格使众多公司可以更容易地从私人投资者和私人机构手中获得债资本.最后一个非常重要的作用是乔什?勒纳先前
8、已经强调过的,即股票市场为初始资者企业家和风险投资公司提供了一条资金退出变现并投入新的风险企业去的途径.因为一旦被投资公司达到成功企业阶段,风险投资公司就不想让它的投在被投资公司继续运作下去.因为在这一时刻,其他人或机构可以为被投资公司继提供资金.所以我再次强调,要想让美国模式在其他国家运作,其他国家必须拥有个发展完善的股票市场.现在讨论该体系的强度如何?我的意思是它抵御外来危机的能力如何.首先.们必须要理解关于美国体系的一件事,即大多数风险企业都是失败的,他们中的绝W0RLDECoN0MICF0RUM多数都倒下了.但是这并没有破坏该体系,这一体系继续运作.现在把它与日本体系比较一下.我之所以
9、提到日本是因为,在一些企业应该倒闭时日本政府容许他们继续经营到大大超过它们应该被埋葬的时刻.为什么这种情况会发生在一个银行占主导地位的体系中或一个由政府而不是通过股票市场来分配资金的体系中呢?因为当一个银行贷款主管或一名政府官员个人与某特定投资密联系在一起时,就很难让该项投资失败.在我的判断中这是一要点.而不具有个人属性的股票市场就不会在乎这些事情了.如果一个公司没有在特定时期内取得成果,那事实就是它没有成果.市场决不会同情它,市场才不关心谁的名字与它联系在一起.另一项我认为当代美国体系所具有的并且其他国家应该在它们的风险企业融资体系中尽力吸收的特征是:要有“一个水平的赛场“. 换句话讲,这是
10、英语中我们用在描述比赛时的一句话.当各队相互比赛时,我们并不希望因为比赛场地以某一队喜欢的方式倾斜而使该队比其他队有优势.因此,我们用这句话“一个水平的赛场“ 来意指每个人都拥有均等的成功机会.而今天因为信息革命,通讯革命,风险投资公司和其他新融资形式所提供的融资的可能性,绝大多数小公司和大公司都处于公平竞争的状灌况下.事实上一些人包括我在内,都认为小公司在创业方面比大公司更有优势.因为圜大公司就像任何地方的官僚机构一样,任何事情的发生都要经过很长的一段时 I“.-1,为一项新事业投资必须经过很多人的同意和签名.而小企业行动更为迅速和灵活.所以在美国有一种现象,即许多大公司的管理者在有了一个有
11、前景的新主意后会离开这家大/厶司建立起自己的小的风险企业.最后一方面是关于多种融资渠道.在面临巨大的不确定性新技术能否成功的不确定性,新技术产业化的不确定性,风险企业管理的不确定性面对所有这些不确定性时,最佳的对策就是拥有多种融资渠道.你从中获得了一方面的利益.多种融资渠道还会相互竞争,从而促进它们各自都都提高效率.在这里我想举个例子会有用处;当我考虑金融体系和金融体系的地位的时候 ,我发现它与交通运输体系相比较是非常有帮助的.交通运输体系更容易理解,因为我们能够明白对经济发展来说,发展交通运输是如何的必要.你必须要有某种途径来把人和货物运到另一地,否则你就不能获得经济的发展.哪种交通运输模式
12、是最佳的?答案要取决于具体的情况.并没有哪种最好的单一的运输模式.如果你认为存在单一最好的交通运输模式的话,事实上我们可以举一个特殊的例子来看看.回想当年在英国伦敦的时候,我考虑怎样去巴黎.当时我还是一个年轻人,大学毕业后周游世界,真的只有一条路实现我的计划.从 Dover 乘坐一艘行驶缓慢的轮船去 Calais,你只有期盼自己一路上不会晕船,期盼当日航线情况尚佳.但是今天除了缓慢的轮船外,你有更多的选择.高速行驶的水翼船可以在少得多的时间内将你运送过去.最新开发的形式是海底隧道;每周七天每天二十四小时都可以乘坐铁路直接通行 .从巴黎到伦敦只需花三个小时.现在我问你,这些交通运输方式中哪种是只好的?它取决于具体情况.现在各种运输方式都在相互竞争.情况并不是新的方式一出现,老的方式便会被淘汰.决不是这样.它们会竞争但是它们也只相互竞争到一定程度.当一种方式无法使用的时候,其他方式中的一种可能就有用了.这就是我看待金融体系的发展的方式.你应该使融资渠道多样化以实现一个更强健的更有效率的金融体系.l 懿
