1、 /G H= a M2XXXTXTSFTFBSDIDPN # 1 V % K1y b V;c ? 9aanY M y 9c t M 5i?AC +bS7 + 46# ; % O9 46# ; % M 464 % S5 ? fH= l9 q v “ - K g q vL /G M b |1 6 vb3XXXTXTSFTFBSDIDPN #1 = 9 9 / 1 6 A 1 t tF -4 m! q o4 p l#r “ lm9 - 1 4XXXTXTSFTFBSDIDPN # ; z _ a9 9 / M z v lN/ km*b* lm Ab/ M a 5 #|B | P9 Bb9 M9 a/
2、 M 9 ab M9a a$B PB 9Fa L86?Zb M y M9 | b M| 9 9 9 M|C b a19b “ - q f AB9 sYbB1 | b199 Vra19b M9 bM9 #9 19 #9 0.02.04.06.08.010.004年 05年 06年 07年 08年 09年 E10年 E0%5%10%15%20%25%30%35%人民币信贷增量（万亿元） 增速（右）14%19%29%38%7%22%31%39%29%21%23%27%7%14%30%49%050001000015000200002500030000350004000045000500001Q 2Q
3、3Q 4Q单位：亿元25%26%27%28%29%30%31%32%33%34%35%2006 2007 20082009E 2010E 09年贷款同比增速5XXXTXTSFTFBSDIDPN #1 = 9 9 / 1 6 A 1 t tF -4 m! q o4 p l#r “ lm9 - 1 6XXXTXTSFTFBSDIDPN # 6 z1 BB 9 B 9 _S e P L86i P lm qb 1 M ?b“ 9 91 vb 19 |?9 1 bb19 s-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%1Q06
4、2Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q09短期贷款 中长期贷款 票据融资 其他贷款(20000)(10000)010000200003000040000500001Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09单位：亿元短期贷款 中长期贷款 票据融资 其他贷款7XXXTXTSFTFBSDIDPN # 6 z1 = ; g lm q4 Md z ; g lm q 1sb 1M z g p i ? lm qv46
5、b ; g lm qQA 6|C Mb ; g lm q0%1%2%3%4%5%04-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-07同业拆借利率 债券回购利率 5年国债收益率8XXXTXTSFTFBSDIDPN # 6 z1 i i 68Cb NV i 46 M1 %i L= q“ gM1b C 6“ gM1b t b t 16 / oivsM1bV A t i s . s . vbi Bs YbS i 16 S% i 1 L=
6、 q55%60%65%70%75%2003年 1月2003年 5月2003年 9月2004年 1月2004年 5月2004年 9月2005年 1月2005年 5月2005年 9月2006年 1月2006年 5月2006年 9月2007年 1月2007年 5月2007年 9月2008年 1月2008年 5月2008年 9月2009年 1月2009年 5月979899100101102103104105企业活期占余额比例 经济景气指数(右轴)30%32%34%36%38%40%2003年 1月2003年 5月2003年 9月2004年 1月2004年 5月2004年 9月2005年 1月2005年
7、 5月2005年 9月2006年 1月2006年 5月2006年 9月2007年 1月2007年 5月2007年 9月2008年 1月2008年 5月2008年 9月2009年 1月2009年 5月-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%储蓄活期占余额比例 1年期储蓄存款实际利率(右轴)9XXXTXTSFTFBSDIDPN # 6 z1 q TV / M 1 pal p 9F PpN ? 6b “ -vs gl ( q bB 1 Ma M V f V1 EV 6 ) ) b10XXXTXTSFTFBSDIDPN # 6 z1 i N TV v i | Nb Ni |yEi q/#
8、i K 7 ib11XXXTXTSFTFBSDIDPN #FA T s46Yv9 K ?8C +Z Bb K SB9 1 b 6 HaF -| 6BsbF| 66BsbF Z v 6 _N V7B 1 4 q 4 q g f / i FKFEi vbEi q g (0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09E4Q09E 2010E 2011E0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%行业平均净
9、息差（左轴）季初1年期存款利率12XXXTXTSFTFBSDIDPN #1 = 9 9 / 1 6 A 1 t tF -4 m! q o4 p l#r “ lm9 - 1 13XXXTXTSFTFBSDIDPN #46_z ? 4 Pt -S q 6“z ? ?Z q 6b “ - f B ? z H g8 q 6Vb ? H 0%3%6%9%12%15%18%Mar-99Mar-00Mar-01Mar-02Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09工业企业年化ROE 1-3年期贷款基准利率（当季均值） - 中国银行0100,000200,000300
10、,000400,000500,000600,000700,0001996 1997 1998 1999 1999 2000 20010.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%不良贷款余额 不良贷款率14XXXTXTSFTFBSDIDPN # | 9 M |C- 61 / M|C- 61 b M| M V7 Pm! qV b q? 3 6 Hm! q ?) S=M_7 b T “ - m! | 94 bm g/1- f m gm! f 3.15%2.50%2.04%1.70% 1.69%- 50,000 100,000 150,000
11、 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 2006 2007 2008 2009(E)2010(E)0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%不良贷款期末余额 不良贷款率0.71%0.63%0.84% 0.85% 0.85%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2006 2007 2008 2009(E) 2010(E)0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%拨备覆盖率 信贷成本15XXXTXTS
12、FTFBSDIDPN #1 = 9 9 / 1 6 A 1 t tF -4 m! q o4 p l#r “ lm9 - 1 16XXXTXTSFTFBSDIDPN # g V LC 9 4 M 9 / M 9 | M9/ M 64b 9 g119 ?r M L C9b M N 6T/ r9b g 19 492.4%68.5%52.3%32.9%24.0%8.3%0.4%-3.1%-8.5%-20%0%20%40%60%80%100%1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009E 3Q2009E 4Q2009E 2010E17XXXTXTSFTFBSDIDP
13、N # /1 & V LC9 q qS51 p|4b qV549 qV54b?Q)O 1 p qV54b4 q1 p| V730& b |“ lm9b1 p/? ?r “ lm9 qv /b vaW 9an bW| r “ lm9 q4 y b 30“ | L r&149| sgb f /30“30& b在ROA0.8%、分红率30%的情况下核心资本充足率 5% 7% 8% 9% 10%ROE 25% 18% 15% 14% 12%增速 17.2% 12.3% 10.8% 9.6% 8.6%在ROA1%、分红率30%的情况下核心资本充足率 5% 7% 8% 9% 10%ROE 31% 22%
14、19% 17% 15%增速 21.5% 15.4% 13.5% 12.0% 10.8%在ROA1.2%、分红率30%的情况下核心资本充足率 5% 7% 8% 9% 10%ROE 37% 26% 23% 21% 18%增速 25.8% 18.5% 16.2% 14.4% 12.9%18XXXTXTSFTFBSDIDPN # 1 H=b4 g M 9 b 6 i?ZE g M 9 v9 M Vb “ -“N1&sY1#sYbB M V 9a/? 9 V r “ lm9 30“a30&P ? A 1 H=bm“M g1& m“M g1# 相对PE走势0.000.200.400.600.801.001
15、.201.401.60Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10银行 均值相对PB走势0.00.51.01.52.0Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-0
16、6Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10银行 均值 g NKK1&a1#历史最高当年动态PE历史最高次年动态PE历史最低当年动态PE历史最高当年动态PB历史最高次年动态PB历史最低当年动态PB工商银行 42.49 26.66 10.31 5.49 4.88 1.89中国银行 33.77 29.88 11.87 4.48 4.07 1.61建设银行 38.31 28.57 9.31 6.25 5.69 1.85交通银行 40.15 28.98 7.19 6.42 5.
17、68 1.41招商银行 43.86 31.72 7.78 9.84 8.40 1.62中信银行 59.18 36.84 11.14 5.82 5.15 1.56浦发银行 72.86 70.65 3.83 9.18 9.71 1.50民生银行 74.24 64.00 6.74 6.42 7.70 1.36兴业银行 39.06 29.46 5.15 8.62 6.84 1.20华夏银行 46.29 37.64 9.11 7.45 4.22 1.21深发展A 164.66 206.21 2.00 15.24 15.89 1.58南京银行 49.80 31.10 9.55 4.56 4.01 1.23
18、宁波银行 82.68 59.04 11.26 9.80 8.93 1.70北京银行 45.70 28.24 7.68 5.74 4.52 1.2319XXXTXTSFTFBSDIDPN # s = v励雅敏、王倩：金融银行。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 1 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料DPNQMJBODF!TXDPN。“ g ) 证券的投资评级：以报告日后的个月
19、内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（#VZ）：相对强于市场表现以上；增持（PVUQFSGPSN）：相对强于市场表现；中性 /FVUSBM ：相对市场表现在之间波动；减持 VOEFSQFSGPSN ：相对弱于市场表现以下。行业的投资评级：以报告日后的个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（PWFSXFJHIU）：行业超越整体市场表现；中性 /FVUSBM ：行业与整体市场表现基本持平；看淡 VOEFSXFJHIU ：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资
20、者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深指数20XXXTXTSFTFBSDIDPN #E p 2 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作
21、为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司IUUQXXXTXDPN网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到
22、个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。21XXXTXTSFTFBSDIDPN #Z #S K MJZN!TXTSFTFBSDIDPN XBOHRJBO!TXTSFTFBSDIDPN# Z NSWS Research CHINA Value Revealed
