1、钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 钢铁行业上市公司 09 年中报业绩综述 投资要点： z 业绩同比大幅下滑，环比明显改善。 2009 年上半年合计实现营业收入4425.11 亿元，同比下降 31.93%；实现净利润 -71.54 亿元，同比下降117.57%；实现归属母公司股东净利润 -72.92 亿元，同比下降 -118.59%；综合毛利率和净利率分别同比下滑 9.04 个百分点和 4.81 个百分点。二季度净利润减亏 11.16 亿元，综合毛利率和净利率分别环比上升 4.05个百分点和 0.66 个百分点。二季度钢铁上市公司依然整体亏损，但环比好转，减亏明显。 z 重点钢企亏多盈
2、少，特钢一枝独秀。 09 年上半年实现盈利的有 16 家，亏损的 18 家，新兴铸管成为唯一一家同比、环比增长均为正的上市公司。从子板块来看，上半年特钢企业收益状况明显好于普钢。 z “低钢价” 、 “高成本”压缩钢企利润空间。 09 年上半年钢材综合价格指数同期下降 30.18%，国内螺纹钢、线材、热轧、冷轧的价格较去年同比分别下跌 29.95%、32.8%、32 .9%和 32.52%，今年上半年，尤其第一季度，大多数钢企仍在消化前期较高价位的原材料，给企业的盈利带来一定的压力，“低钢价”和“高成本”都进一步压缩了钢铁企业的利润空间。 z 投资建议。 目前钢铁板块的 PB 值已回落到 1.
3、93，居所有板块最低位，行业 PB 与 A 股 PB 的比值为 0.59，低于历史平均水平 0.6。因此，从估值角度来讲，钢铁行业具有一定的估值优势。目前钢铁行业仍处于复苏阶段，下游需求状况良好，行业效益已得到一定程度的改善，未来钢铁股投资机会的出现将依赖于第三季度业绩超预期和钢价出现较明显的上扬。 评级 中性 报告日期 9 月 9 日 近一年钢铁行业与沪深 300 走势图 数据来源：Wind 资讯 葛帮亮 0512-62938650 T TTU UTT 2009 年 9 月 9 日 股票研究行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11. 上半年业绩同比大幅下滑，环比明显改善 截止
4、 8 月底，上市公司年报披露完毕。根据 Wind 统计数据显示， 钢铁行业 34 家上市公司 2009 年上半年合计实现营业收入4425.11 亿元，同比下降 31.93%；实现营业利润 -74.35 亿元，同比下降 114.2%；实现净利润 -71.54 亿元，同比下降 117.57%；实现归属母公司股东净利润 -72.92 亿元，同比下降 -118.59%；综合毛利率同比下滑 9.04 个百分点，净利率下滑 4.81 个百分点。 表 1 钢铁上市公司 2009 年上半年业绩同比变化（单位：亿元） 指标 2009H1 2008H1 同比变化 营业收入 4425.11 6358.23 -31.
5、39% 营业利润 -74.35 517.85 -114.2% 利润总额 -69.99 514.65 -113.48% 净利润 -71.54 408.62 -117.51% 归属母公司股东净利润 -72.92 392.35 -118.59% 毛利率 4.59% 13.63% -9.04 个百分点 净利率 -1.62% 6.43% -4.81 个百分点 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2009 年第二季度，钢铁行业 34 家上市公司合计实现营业收2319.19 亿元，环比上升 10.13%；实现营业利润 -31.82 亿元，减亏 10.65 亿元，亏损额环比减少 25.06%；利润总额 -30
6、.06 亿元，减亏 9.87 亿元，亏损额环比减少 24.72%；净利润 -30.19 亿元，减亏 11.16 亿元，亏损额环比减少 26.99%；归属母公司股东净利润 -31.34 亿元，减亏 10.24 亿元，亏损额环比减少 24.63%；综合毛利率和净利率分别环比上升 4.05 个百分点和 0.66 个百分点。因此，二季度钢铁上市公司虽然依旧是整体亏损，但环比好转，减亏明显。 中钢协对全国重点大中型钢铁企业财务统计数据显示， 大中型钢铁企业 5 月实现盈利 10.36 亿元，这是自去年 10 月全行业钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2亏损以来首次实现当月盈利； 6 月盈利数据
7、为 62.96 亿元，再次实现环比的大幅提升。考虑到今年 1-4 月份，国内 71 家大中型钢铁企业利润为 -56.07 亿元，钢铁行业上半年总体盈利 17.25 亿元，初步实现扭亏为盈，从这一数据也可以看出，目前国内钢铁行业的整体盈利情况要好于上市公司。 表 2 钢铁上市公司 2009 年上半年业绩环比变化（单位：亿元） 指标 2009Q1 2009Q2 环比变化 营业收入 2105.92 2319.19 10.13% 营业利润 -42.50 -31.85 减亏 10.65 亿元 利润总额 -39.93 -30.06 减亏 9.87 亿元 净利润 -41.35 -30.19 减亏 11.16
8、 亿元 归属母公司股东净利润 -41.58 -31.34 减亏 10.24 亿元 毛利率 2.46% 6.51% 4.05 个百分点 净利率 -1.96% -1.30% 0.66 个百分点 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从盈利指标来看，净资产收益率、毛利率和净利率在去年四季度触底后都有所反弹，其中毛利率的环比上升最为明显，二季度毛利率环比增长 4.7 个百分点，净利率降幅环比缩窄，这也表明上市公司的盈利能力正逐季回升。 图 1 钢铁行业盈利指标触底反弹 -4-2024681012141608Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2净资产收益率 毛利率 净利率数据来源：Win
9、d，东吴证券研究所 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32. 重点钢企亏多盈少，特钢一枝独秀 在 34 家钢铁上市公司中， 09 年上半年实现盈利的共 16 家，占比 47.06，合计实现净利润 25.93 亿元，同比下降 88.42%。盈利前五名的公司分别为宝钢股份、新兴铸管、武钢股份、方大炭素和大冶特钢，合计净利润为 21.44 亿元，占盈利公司净利润总额的 82.69%。 16 家盈利公司中，半数公司第二季度净利润实现环比上升，新兴铸管成为唯一一家同比、环比增长均为正的上市公司。 表 3 2009 年上半年盈利的钢铁上市公司（单位：亿元） 序号 代码 简称 净利润09H1 净利
10、润 08H1 同比 净利润09Q1 净利润 09Q2 环比 1 600019.SH 宝钢股份 7.72 101.09 -92.37% 1.06 6.66 528.25%2 000778.SZ 新兴铸管 6.27 5.15 21.66% 1.94 4.32 122.34%3 600005.SH 武钢股份 5.06 49.12 -89.70% 2.63 2.43 -7.60%4 600516.SH 方大炭素 1.27 2.99 -57.40% 0.34 0.94 175.93%5 000708.SZ 大冶特钢 1.12 2.09 -46.51% 0.30 0.82 168.76%6 000709.
11、SZ 唐钢股份 0.80 19.13 -95.80% 0.76 0.04 -94.77%7 600001.SH 邯郸钢铁 0.69 5.55 -87.50% 0.43 0.26 -39.59%8 600282.SH 南钢股份 0.56 5.28 -89.48% 0.12 0.43 249.15%9 600295.SH 鄂尔多斯 0.51 6.91 -92.57% 0.34 0.17 -49.43%10 600782.SH 新钢股份 0.45 4.77 -90.48% 0.27 0.18 -31.75%11 600307.SH 酒钢宏兴 0.37 3.45 -89.14% 0.11 0.27 1
12、44.25%12 000959.SZ 首钢股份 0.36 5.51 -93.47% 0.48 -0.12 -125.78%13 601005.SH 重庆钢铁 0.32 4.84 -93.47% 0.20 0.12 -40.63%14 600126.SH 杭钢股份 0.30 3.18 -90.69% 0.17 0.12 -29.06%15 600399.SH 抚顺特钢 0.09 0.17 -47.97% 0.04 0.05 28.72%16 600117.SH 西宁特钢 0.04 4.66 -99.15% 0.01 0.03 279.52%合计 25.93 223.87 -88.42% 9.21
13、84 16.7137 81.31%数据来源：Wind，东吴证券研究所 09 年上半年亏损企业共 16 家，占比 52.94%，合计实现净利润 -97.47 亿元，同比下降 152.76%。亏损前五名的公司分别为鞍钢股份、攀钢钢钒、本钢板材、济南钢铁、包钢股份，合计亏损额 54.63 亿元，占亏损总额的 56.05%。亏损企业上半年净利润同比下滑均超过 100%，下滑超 200%的有 3 家，但多数公司在今年二季度实现了环比上升， 这也表明钢铁上市公司的业绩在去年四季度触底后有所反弹。 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4表 4 2009 年上半年亏损的钢铁上市公司（单位：亿元） 序号
14、 代码 简称 净利润09H1 净利润 08H1 同比 净利润 09Q1 净利润 09Q2 环比 1 000898.SZ 鞍钢股份 -15.63 59.80 -126.14% 0.08 -15.71 -19737.50%2 000629.SZ 攀钢钢钒 -13.68 4.78 -386.29% -1.55 -12.13 -680.16%3 000761.SZ 本钢板材 -9.10 10.15 -189.61% 0.44 -9.54 -2275.95%4 600022.SH 济南钢铁 -8.74 10.60 -182.42% -7.94 -0.79 90.00%5 600010.SH 包钢股份 -
15、7.48 11.05 -167.64% -1.13 -6.34 -459.25%6 600808.SH 马钢股份 -7.41 23.31 -131.77% -8.93 1.53 117.08%7 000825.SZ 太钢不锈 -6.99 21.80 -132.04% -7.18 0.19 102.68%8 600102.SH 莱钢股份 -5.97 6.60 -190.45% -5.84 -0.13 97.82%9 000932.SZ 华菱钢铁 -5.88 8.02 -173.34% -4.05 -1.83 54.91%10 601003.SH 柳钢股份 -4.20 2.82 -249.15%
16、-5.15 0.94 118.36%11 600569.SH 安阳钢铁 -3.83 5.86 -165.35% -3.27 -0.56 82.84%12 002110.SZ 三钢闽光 -2.84 5.31 -153.39% -1.51 -1.32 12.49%13 000717.SZ 韶钢松山 -2.18 4.43 -149.13% -1.69 -0.49 71.13%14 600581.SH 八一钢铁 -1.82 4.11 -144.25% -1.00 -0.81 18.94%15 600357.SH 承德钒钛 -1.00 2.54 -139.41% -0.83 -0.17 79.05%16
17、 600894.SH 广钢股份 -0.29 0.68 -142.75% 0.02 -0.31 -1393.00%17 600231.SH 凌钢股份 -0.26 2.75 -109.29% -0.63 0.37 159.44%18 600507.SH 长力股份 -0.19 0.13 -255.19% -0.39 0.20 150.36%合计 -97.47 184.74 -152.76% -50.57 -46.90 7.26%数据来源：Wind，东吴证券研究所 从子板块来看，上半年特钢企业收益状况明显好于普钢，申万钢铁板块上半年实现净利润-71.54亿元， 普钢板块净利润为-72.79亿元，而特钢
18、板块实现盈利1.25亿元。 表5 2009年上半年钢铁子行业表现情况（单位：亿元） 指标 SW 普钢 同比 SW 特钢 同比 营业收入 4357.06 -31.27% 68.05 -38.26% 营业成本 4161.61 -22.87% 60.57 -37.12% 营业利润 -75.77 -114.67% 1.42 -79.93% 利润总额 -71.47 -113.96% 1.48 -79.2% 净利润 -72.79 -118.12% 1.25 -81.94% 归属母公司股东的净利润 -74.18 -119.02% 1.27 -73.58% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 钢铁行业 请务必
19、阅读正文之后的免责条款部分 53.“低钢价” 、 “高成本”压缩钢企利润空间 中钢协国内钢材价格指数显示，09 年上半年钢材综合价格指数同期下降 30.18%，其中长材价格指数下降 29.92%，板材价格指数下降 31.02%。钢材价格的大幅下跌，压缩了公司的盈利空间。 分具体品种来看，今年上半年国内螺纹钢、线材、热轧、冷轧的价格较去年同比分别下跌 29.95%、32.8%、32.9%和 32.52%，但第二季度的环比跌幅已明显缩窄，进入 7 月份以后，钢材价格出现数周的连续上涨，进一步缓解了钢铁公司的经营压力。 表 6 2009 年上半年国内钢材均价较去年同期下跌超 30% 螺纹钢 线材 热
20、轧 冷轧 08H1 5091.68 5261.15 5485.19 6562.3809H1 3566.71 3535.23 3680.39 4428.57同比 -29.95% -32.80% -32.90% -32.52%09Q1 3624.37 3582.889 3805.037 4479.18509Q2 3515.672 3493.049 3570.049 4383.754环比 -0.02999 -0.02507 -0.06176 -0.02131数据来源：mysteel，东吴证券研究所 图 2 中钢协钢材价格指数 020406080100120140160180Jan-08Feb-08M
21、ar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09钢材综合价格指数 长材价格指数 板材价格指数数据来源：Wind，东吴证券研究所 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6图 3 国内螺纹钢价格 螺纹钢国内价格30003500400045005000550060002-Jan-08 2-Feb-08 2-Mar-08 2-Apr-08 2-May-08 2-Jun-08 2-Jul-08 2-Aug-08 2-Sep-08 2-Oct-08 2-Nov
22、-08 2-Dec-08 2-Jan-09 2-Feb-09 2-Mar-09 2-Apr-09 2-May-09 2-Jun-09北京 上海 武汉数据来源：mysteel，东吴证券研究所 图 4 国内线材价格 线材国内价格300035004000450050005500600065002-Jan-082-Feb-082-Mar-082-Apr-082-May-082-Jun-082-Jul-082-Aug-082-Sep-082-Oct-082-Nov-082-Dec-082-Jan-092-Feb-092-Mar-092-Apr-092-May-092-Jun-09北京 上海 武汉数据来源
23、：mysteel，东吴证券研究所 图 5 国内热轧价格 热轧国内价格300035004000450050005500600065002-Jan-082-Feb-082-Mar-082-Apr-082-May-082-Jun-082-Jul-082-Aug-082-Sep-082-Oct-082-Nov-082-Dec-082-Jan-092-Feb-092-Mar-092-Apr-092-May-092-Jun-09北京 上海 武汉数据来源：mysteel，东吴证券研究所 图 6 国内冷轧价格 冷轧国内价格30003500400045005000550060006500700075008000
24、2-Jan-082-Feb-082-Mar-082-Apr-082-May-082-Jun-082-Jul-082-Aug-082-Sep-082-Oct-082-Nov-082-Dec-082-Jan-092-Feb-092-Mar-092-Apr-092-May-092-Jun-09北京 上海 武汉数据来源：mysteel，东吴证券研究8月 17 日，中钢协发布公告显示， 2009 铁矿石谈判宝钢与澳大利亚第三大铁矿石公司 FMG 达成结果，粉矿降价 35.02%，块矿降价 50.42%，降幅超过日澳首发价。但今年上半年，尤其第一季度，大多数钢铁企业仍在消化前期较高价位的原材料，给企业的盈
25、利带来一定的压力，因此， “低钢价”和“高成本”都进一步压缩了钢铁企业的利润空间。 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7图 7 铁矿石港口价格 0200400600800100012001400160018001-Jun-071-Aug-071-Oct-071-Dec-071-Feb-081-Apr-081-Jun-081-Aug-081-Oct-081-Dec-081-Feb-091-Apr-091-Jun-091-Aug-09青岛港 北仑港数据来源：mysteel，东吴证券研究所 图 8 二级冶金焦国内价格 05001000150020002500300035001-Jun-07
26、1-Aug-071-Oct-071-Dec-071-Feb-081-Apr-081-Jun-081-Aug-081-Oct-081-Dec-081-Feb-091-Apr-091-Jun-091-Aug-09太原 上海数据来源：mysteel，东吴证券研究所 4. 市场表现 今年年初至今，钢铁股表现略差于 A 股，但进入第二季度后， 5 月份长材类公司率先发力，带动钢铁股开始走强， 7 月份转换为板材类公司领涨，带动钢铁股远远跑赢大盘。 8 月份由于钢价大幅下挫，带动钢铁股大幅回落，调整幅度远大于 A 股。 表 7 钢铁板块 2009 年上半年市场表现 % 全部 A 股 沪深 300 钢铁股
27、年初至今 97.28 92.08 93.3 09 年一季度 53.6 50.08 44.82 09 年二季度 25.29 23.10 29.45 7 月份 13.72 18.85 31.28 8 月份 -13.24 .17.84 .-27.72 9 月份 1.87 2.56 -0.35 数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据日期：2009 年 9 月 8 日） 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8目前钢铁板块的 PB 值已回落到 1.93，居所有板块最低位，行业 PB 与 A 股 PB 的比值为 0.59，低于历史平均水平 0.6。因此，从估值角度来讲，钢铁行业具有一定的估值优势，
28、目前持续的回落主要是受市场对宏观经济复苏的进程产生忧虑造成的。 图 9 钢铁板块 PB 值处于各板块最低位 01234567食品饮料有色金属医药生物机械设备农林牧渔餐饮旅游房地产商业贸易信息设备交运设备综合 化工 采掘建筑建材家用电器电子元器件信息服务金融服务纺织服装公用事业交通运输轻工制造黑色金属数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 10 钢铁板块 PB/A 股 PB 低于历史平均水平 0.400.450.500.550.600.650.700.750.802004-01-02 2004-03-12 2004-05-21 2004-07-23 2004-09-24 2004-11-26 2
29、005-01-28 2005-04-08 2005-06-17 2005-08-19 2005-10-28 2005-12-30 2006-03-10 2006-05-19 2006-07-21 2006-09-22 2006-12-01 2007-02-02 2007-04-13 2007-06-15 2007-08-17 2007-10-26 2007-12-28 2008-02-29 2008-04-30 2008-07-04 2008-09-05 2008-11-14 2009-01-16 2009-03-27 2009-05-27 2009-07-31钢铁PB/A股PB 均值数据来源
30、：Wind，东吴证券研究所 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 95. 投资建议 2009 年二季度钢铁行业盈利能力环比出现了较明显的好转，但整体盈利能力仍处于较低水平。钢材价格的大幅下挫对钢材产品短期盈利能力影响较大，因此，钢材价格恢复上涨将是钢铁板块重新走强的催化剂。 目前钢铁行业仍处于复苏阶段，下游需求状况良好，行业效益已得到一定程度的改善， 未来钢铁股投资机会的出现将依赖于第三季度业绩超预期并同时钢价出现较明显的上扬。 当前钢铁板块处于调整之中，投资者可以关注以下两个方面： （ 1）目前长材开工率高于板材，盈利空间也大于板材，但后期板材的盈利上升空间较大，冷、热轧的需求较好，可
31、以关注以冷、热轧为主，具有估值优势的龙头企业，如宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份； （ 2）今年上半年，特钢企业的业绩表现明显好于普钢，投资者可以继续关注大冶特钢和太钢不锈。 钢铁行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10免责声明 本报告仅供东吴证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该类信息的准确性或完整性。本公司http:/网站刊载的完整报告为准。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致
32、的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 强于大市：行业股票指数在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 10%以上； 中 性：行业股票指数在未来 6 个月内表现介于沪深 300 指数 -10% +10%之间； 弱于大市：行业股票指数在未来 6 个月内表现弱于沪深 300 指数 10%以上。 股票投资评级： 买入：股票价格在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 20%以上； 增持：股票价格在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 5% 20%； 中性：股票价格在未来 6 个月内表现介于沪深 300 指数 -5% +5%之间； 减持：股票价格在未来 6 个月内表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 东吴证券研究所 苏州 苏州市工业园区翠园路 181 号 邮政编码：215028 传真： （0512）62938663 公司网址： http:/
