1、金融信息周刊 Finance Information Weekly 2006 年第 10 期（总第 10 期） 2006 年 11 月 22 日 人物 .2 蒙代尔的经济智慧与个性魅力（中） .2 一周要闻 .4 国内新闻 4 前 10 个月我国房地产开发投资增长 24.1% 4 由零至万亿美元 26 年中国巨额外汇储备令人惊诧 5 中信银行引入西班牙银行 bbva 为战略投资者 .5 央行：将全面推动小额贷款 促进扩大就业再就业 .5 专家建议长三角建立实体性监管执行机构 .6 央行明示外汇储备购入日元 吴晓灵称已持有数年 .6 谢伏瞻：宏观调控成效显著 成果仍需要巩固 .7 美元上演逼空行
2、情 人民币汇率波幅达到 0.15% 8 回购利率创 6 年高点 央票今日仅发 20 亿元 .8 国际新闻 10 欧佩克假减产被曝光 国际油价周跌 6.3%至 17 月低点 10 俄官员表示俄罗斯有可能在明年加入世贸组织 .10 全美 50 家顶级经济预测机构预测美国经济明年会软着陆 .11 欧洲央行行长特里谢：高油价将引发通胀危机 .11 金融热点 12 谁来监管金融衍生品市场？ .12 _ 中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心 主办 本期责任编辑：段莎莎、朱凯誉、 阎妍、吴闻、杜毅、莫茜 人物 蒙代尔的经济智慧与个性魅力（中） 三 兼收并蓄、博采众长是蒙代尔学术工作的主要特色之一。他在
3、同一时期研究非常不同的主题：国际贸易纯理论、货币理论、最优货币区、公债和预算赤字、国际收支货币方法、关税同盟和通货膨胀理论。他对同一主题使用非常不同的模型：为了解决稳定政策组合问题，他使用的是凯恩斯模型，原因很简单：“那时如果你不用凯恩斯模型， 就没有人理会你的文章！ ”他强调的不是使用谁的模型，而是要使用正确的模型：“即使你运用凯恩斯模型，如果你用的是正确的而非错误的模型，你同样可以得到经济政策组合的正确结论。”他不认为哪个人、哪个模型或哪个学派绝对正确或者穷尽了一切真理： “凯恩斯学说并没有驳倒古典经济学，古典学说也没有替代凯恩斯理论，它们不是互相排斥，而是互为补充。”他反对人们不加区别地
4、到处运用蒙代尔弗莱明模型， 明确指出最适合该模型的经济体系是美国、欧盟和日本，因为它们都有非常发达的资本市场和货币市场。 蒙代尔专长理论，却通晓经济思想史、经济史和一般历史，甚至对历史的细节也了如指掌。对思想史的重新检讨构成了蒙代尔学术非常重要的组成部分，尤其是 70 年代之后他对国际收支一般均衡理论的创新发展，就是重新检讨重商主义学说和 1819 世纪古典学说的直接结果。他对古典经济学家尤其是休谟推崇备至，认为当代许多经济学者对国际经济学的理解还远不如古典学者。 我曾经问他：“谁是你最尊重的经济学家？”答案并不是他的授业导师，而是 18 世纪的法国人古诺。“我最尊敬的是古诺。他是 18 世纪
5、法国伟大的经济学家和哲学家，是数理经济学之父，发明了均衡概念，今天所谓的纳什均衡就是他最先提出的。几乎过了 100 年，古诺的思想才开始被真正理解，并被运用到经济学中。在他那个时代，经济学不太受人注意，所以他就转向了哲学，提出历史终结的思想。在他关于历史终结的理论中，中国发挥着最重要的作用，古诺从一个非常不同的和非常重要的角度理解中国。我想中国人应当读读古诺的书，了解他关于历史终结的理论。古诺同样是经济学中所谓边际革命的鼻祖。”国际经济一般均衡分析的古诺定律就是蒙代尔的发明。古诺定律与瓦尔拉斯定律（后者是兰格发明的术语）一起，构成了国际收支一般均衡分析的两大支柱。 亚里斯多德“吾爱吾师，吾更爱
6、真理”是西方学术的优良传统。蒙代尔兼收并蓄却能去其糟粕，博采众长而能洞察其短。他欣赏导师萨缪尔森一般化的动态经济学体系，却毫不客气地指出萨师过于一般化的体系往往流于空洞无物。他深受弗里德曼的影响，却令人信服地指出弗老固守货币供应量（或其增长速度）的货币政策有重大缺陷，对弗里德曼极力鼓吹的浮动汇率更是大张挞伐（60 年代末，弗里德曼宣称一旦实施浮动汇率，各国对储备资产的需求将大幅下降，蒙代尔当时就指出弗老大错特错，现在谁是谁非早见分晓），也不同意弗老“天下没有免费午餐”的名言，认为自由交换经济里的免费午餐无日无之。他在米德指导下完成博士论文，高度赞扬米德对古典贸易理论的杰出贡献，却不同意米德的浮
7、动汇率主张，对业师的国际货币学说多有批评。 他对凯恩斯学说烂熟于心，对凯恩斯著作的细节如数家珍，却在 6070 年代成功反驳凯恩斯理论、复兴古典学说的科学革命中，担当了极为重要的角色。欧文费雪的利息理论是蒙代尔求学时的圣经，后来他用异常简单的模型指出费雪理论的不足，创出大名鼎鼎的“蒙代尔托宾效应”。古诺之外，他最喜欢的经济学家是亚当斯密，但他不同意斯密对重商主义学说的批评，认为斯密未能设身处地理解重商主义学者当日的处境，多次指出斯密货币理论中的错误。他认为穆勒是“古典贸易模型真正的英雄”， 却一再抨击“穆勒陶西格凯恩斯”谬误对国际经济学发展所造成的重大伤害。 尊其人不讳其过， 重其术善补其短，
8、 是学术进步的条件， 是学者应尽的天职。 四 熊彼特曾经概括科学创造的三个阶段： 第一阶段是“创见或图景” （Vision）的形成，它是科学家在技术分析之前，头脑中已经形成的对事物本质或规律的“整体图像”，是“技术分析之前洞察事物本质的工作”（Preanalytic Cognitive Act）。它取决于科学家个人的直觉能力、灵感、最根本的世界观以及个人的品位、风格、经验和环境。第二阶段是概念创造和逻辑推理阶段，即用准确的概念来描述“创见或图景”的内涵，推导出新创见（New Vision or Perspective）的逻辑结论。第三阶段是建立科学模型或数学模型，以便精确地描述理论各部分之间的
9、关系。 蒙代尔经济学最根本的“创见或图景”是什么样子呢？我认为至少有三个核心要素。 首先是他那一以贯之的国际视野和大历史眼光。学生时代，蒙代尔就对古典贸易模型的基本假设要素国内流动而国际间不流动表示深深怀疑。 最优货币区理论 所挑战的就是国际货币经济学的基本假设货币流通领域应当以主权国家为界，跨越国界划分货币区乃是不可思议之事。他首创国际收支分析第十七种方法、国际收支一般均衡分析和国际货币数量论，数十年如一日关注国际货币体系的稳定， 极力倡导世界货币和世界中央银行， 坚决捍卫固定汇率体系、货币区和货币联盟，这些都是直接源于他深刻的国际视野和大历史眼光。有人问他为什么偏爱金本位制和固定汇率制，他
10、说：古罗马最繁荣时期是金本位制，历史上经济增长的黄金时期都是汇率固定时代，至少是汇率非常稳定的时代。 其次是他对一般均衡理论的偏爱。 他多次说过： “我最喜欢一般均衡理论。 ”有一个例子足以说明一般均衡分析的威力。70 年代以后，美国逐渐积累起巨额贸易逆差，从世界最大的债权国变为最大的债务国，触发了一波又一波的贸易保护主义和国际贸易争端，直到今日依然如故，且还有愈演愈烈之势。几乎所有经济学家开出的药方都是要别国货币升值， 以便借美元相对别国货币的贬值来解决美国贸易逆差。只有蒙代尔利用一般均衡理论，才找到了美国贸易逆差的根本原因，也即亚洲金融危机和日本经济一蹶不振的原因。最近斯坦福大学名教授麦金
11、农对东亚经济和日本经济的精辟分析，正是以蒙代尔理论为基础。 第三是他对货币本质的深刻理解。他强调货币最本质的功能是交易媒介，强调应当最充分利用货币的规模经济，反对货币“巴尔干化”和汇率波动，反对政府操纵货币或汇率。欧共体罗马条约签订时，导师米德建议罗马条约签字国让汇率浮动以达到国际收支均衡。蒙代尔反问：为什么正在组建共同市场的国家应当自找麻烦，让汇率不确定性成为新的贸易障碍？导师无言以对。他倡导货币区或货币联盟，捍卫固定汇率体系，关注国际货币体系稳定，后期甚至强烈主张恢复某种形式的金本位制，呼吁让黄金在国际货币体系里发挥更大作用。所有这些理论灵感和政策建议，都源自他对货币本质的深刻理解。从这个
12、意义上，我们的确可以说蒙代尔是一位古典主义者，因为李嘉图最喜欢的一句话就是：“货币是一层面纱。” 蒙代尔独特的视野并不局限于经济理论，对历史的解释独树一帜。他善于用简单理论解释复杂历史。他用货币动荡解释 20 世纪的历史演变，用流动性短缺解释大萧条的起源，用黄金价值低估解释布雷顿森林体系的崩溃，用美元的支配地位解释美国国际收支的巨额逆差和风起云涌的贸易争端， 用美元日元汇率的剧烈波动解释亚洲金融危机和日本经济长期深陷泥潭， 用风险预期解释各国储备资产的急剧增长和浮动汇率的剧烈动荡及其致命危害。的确，历史错综复杂，如果我们还要发明复杂的理论来解释它，我们就要陷入无法解释的陷阱。抓住关键因素，发明
13、简单理论，对历史的把握往往能出奇制胜。事实上，蒙代尔对事物的判断惊人准确，学界有口皆碑。 （资料来源：财经 2005 年 12 月 14 日） 一周要闻 国内新闻 前 10 个月我国房地产开发投资增长 24.1% 昨日，国家统计局发布的最新月度形势报告显示，1 至 10 月，我国完成房地产开发投资 14611 亿元，同比增长 24.1%。前 10 个月的增幅比前三季度回落了 0.2 个百分点，但比去年同期加快了 2.5 个百分点。 报告显示，10 月份，我国“国房景气指数”为 103.40，比 9 月份上升 0.26点，比去年同月上升 2.38 点。房地产开发投资分类指数为 101.68，比
14、9 月份下降 0.04 点，比去年同月上升 0.82 点。 在前 10 个月的我国房地产开发投资中，商品住宅投资 10268 亿元，同比增长 28.4%。其中，经济适用房投资 468 亿元，增长 9.8%。 前 10 月，全国房地产开发企业到位资金 20592 亿元，同比增长 29.2%；完成开发土地面积 18391 万平方米，增长 38.6%；完成房屋施工面积 16.98 亿平方米，增长 18.8%。 截至 10 月底，全国商品房空置面积为 12241 万平方米，同比增长 9.3%。其中，空置商品住宅 6680 万平方米，增长 7.7%。 （资料来源： 证券时报 2006 年 11 月 18
15、 日） 由零至万亿美元 26 年中国巨额外汇储备令人惊诧 中国外汇储备在 26 年中由零飙升至 1 万亿美元，引来世界惊诧的目光。最新一期香港经济导报载文称，究其深层机理，在于中国经济在全球化中所扮演的角色。加入 WTO 使贸易顺差扩大；外商直接投资大大流入中国；对人民币升值预期导致 “热钱 ”聚集。 这三大原因使中国外储昂首骤升。有人惊呼，有人眼红，有人担忧，然而如何管理好才是最现实的问题。 按中国央行上月公布的数字推算，截至 10 月末，中国外汇储备余额应该已突破万亿美元。按华尔街一位金融家的计算：这笔资金相当于道琼斯所有股票总市值的四分之一，足够买下微软、花旗银行集团和埃克森 美孚，余下
16、的 “零头 ”还可以 “顺便 ”买下通用和福特两大汽车集团。中国因此成为金融世界里的巨人，中国的外汇储备将给全球金融市场带来什么影响，全世界都在屏息关注。 零至万亿美元仅 26 年 中国目前拥有约 1 万亿美元的外汇储备，引起世界瞩目。但在 1980 年时，中国不仅没有外汇储备，而且还背负着外债。可以说，在 26 年的时间里，中国的外汇储备迅猛增加，由零增至约 1 万亿美元。 （资料来源：中国新闻网 2006 年 11 月 22 日） 中信银行引入西班牙银行 bbva 为战略投资者 中信银行与西班牙毕尔巴鄂维茨卡亚对外银行（ “BBVA“）近日就战略合作事宜达成一致并签署最终协议。根据相关协议
17、， BBVA 将认购中国中信集团公司持有的中信银行 5%的权益，从而实现对中信银行的股权投资。上述协议完成尚待相关监管机构审核批准。 根据双方约定， BBVA 将与中信银行在零售银行、风险管理等多方面开展合作，向中信银行提供先进技术和管理经验。双方将就合作细节进一步进行讨论。 此次签署协议标志着中信银行在推进股份制改造、 完善公司治理结构方面又迈出了重要的一步，同时也表明中信银行引进战略投资者的谈判工作已基本完成。 （资料来源：和讯网 2006 年 11 月 22 日） 央行：将全面推动小额贷款 促进扩大就业再就业 11 月 22 日， 中国人民银行 “推动小额贷款促进就业经验交流会 ”在南京
18、召开。会议主题是：全面推动小额贷款，促进扩大就业再就业，充分发挥金融在构建社会主义和谐社会中的积极作用，努力让更多的人群、特别是弱势群体能够享受到更好的金融服务。 人民银行副行长吴晓灵出席会议并作专题报告。 江苏省副省长李全林出席会议开幕式并讲话。 李全林在讲话中指出，人民银行召开的 “推动小额贷款促进就业经验交流会 ”，对于深入贯彻党的十六届六中全会以及国务院就业再就业工作座谈会精神，促进构建社会主义和谐社会具有重要意义。就业是民生之本，也是构建社会主义和谐社会、又好又快推进江苏 “两个率先 ”的重要内容。江苏省委、省政府一向高度重视就业再就业工作，始终把这项工作摆在重要位置，把扩大就业再就
19、业作为经济社会发展的重要目标。今年 1 9 月，全省城镇新增就业 85.5 万人，下岗失业人员再就业 30.5 万人，均超额完成全年的目标任务。截止 9 月末，全省城镇登记失业人数为 40 万人，登记失业率 3.44%，失业人数和比例连续 4 年实现双降，初步形成了经济发展和就业增加的良性互动局面。江苏就业再就业工作所取得的成绩，离不开金融部门的大力支持。今年 1 9 月，全省金融机构发放的小企业贷款增加 570 亿元，约占全国小企业贷款的四分之一，有力地支持了作为吸纳就业再就业重要载体的小企业蓬勃发展。与此同时，全省金融机构积极支持弱势群体就业创业，今年 1 10 月累计发放小额担保贷款 1
20、.28 亿元， 10 月末余额达 1.63 亿元，使上万名下岗职工和被征地农民在就业创业过程中获得了贷款支持。 （资料来源：中国人民银行网站 2006 年 11 月 22 日） 专家建议长三角建立实体性监管执行机构 “长三角区域经济一体化发展的最大障碍，就是由于行政区划和自然 经济区划的不整合造成的重大体制问题。 ” 针对长三角区域规划出台在即的现状，长三角区域规划编制小组成员、华师大长江流域发展研究院常务副院长徐长乐担心规划成为 “空头规划 ”。 为此，徐长乐日前提出建议：以国家 “十一五 ”长三角规划编制为契机，由国家发改委牵头，以江浙沪三省市或长三角 “15+1”城市的发改委为主体，会同
21、有关政府规划管理部门，共同成立 “长江三角洲规划与协调发展委员会 ”。其主要任务是重点商讨区域整体规划建设和整合、协调各地综合规划，并在区域产业规划、城镇规划、国土规划、环境规划等领域全面展开交流、磋商与共同发展。 目前长三角协作的制度安排主要有三个层次， 一是一年一度的江浙沪经济合作与发展座谈会。二是长三角 “15+1”城市经济协调会暨市长联席会议，三是各级政府职能部门之间的磋商和协调。 但这种以协商和协调为主的制度安排从以往的实践看，无法在一些重大问题上达成一致。 徐长乐表示， 虽然一个功能完备的 “长江三角洲规划与协调发展委员会 ”可能一时间难以形成，但可以从规划协调委员会入手，然后逐步
22、在一些牵涉公共品资源管理的领域形成实体性机构。 （资料来源：上海证券报 2006 年 11 月 22 日） 央行明示外汇储备购入日元 吴晓灵称已持有数年 央行副行长吴晓灵 11 月 16 日在印尼巴厘岛出席印尼央行研讨会时透露， 中国外汇储备中已经购进日元， 这是央行首度对外披露这一消息。 吴晓灵透露，事实上，中国外汇储备持有日元已有数年时间。但对央行是否增持日元的疑问，吴晓灵未予以回应。受相关表态影响，日元汇率在亚洲交易时段一度冲高。 招行北京分行首席外汇分析师王晓萌认为， 在我国外汇储备突破万亿美元之时，加强外汇储备的流动性已势在必行。单纯从日元走势来看，近期，日元在国际市场上的贸易加权价
23、格和汇率双双创下 20 年来的最低点。此外，受日本央行 6 年来首次加息影响，市场开始出现日元持续走高的预期。在这种情形下，将日元加入中国外汇储备的做法十分妥当。 持有日元并不意味着央行将大幅调整外汇储备结构。本月初，在市场盛传我国将在外汇储备中大量抛售暂停加息的美元时， 央行行长周小川就对此予以明确否认。王晓萌分析称，虽然市场预测日元将进入加息周期，不过与美元相比，日元的基准利率水平仍十分低。出于保障收益率的考虑，日元在外汇储备中占的比例不会大。 （资料来源：京华时报 2006 年 11 月 21 日） 谢伏瞻：宏观调控成效显著 成果仍需要巩固 新近履新的国家统计局局长谢伏瞻 21 日在苏州
24、召开的“ 2006 中国经济增长论坛”上首次以官员身份谈论中国经济，他表示，从经济短期运行看，今年以来，国务院更加有针对性地解决了经济运行中的突出矛盾， 进一步加强和改善宏观调控，实现了“十一五”良好开局。 前三季度，国民经济保持平稳快速增长， GDP 增速达到 10.7%，市场物价基本稳定， CPI 上涨 1.3，城镇新增就业 932 万，城乡居民收入增长较快，进出口继续保持快速增长，对外开放取得新进展。进入三季度，经济增速高位回落，固定资产投资增速过快增长、信贷增速偏快的势头有所抑制，宏观调控朝着预期的方向发展，正在收到积极成效。 “但宏观调控成效的基础还不稳固， 一些长期积累的体制性矛盾
25、和结构性矛盾依然存在，特别是国际收支不平衡的问题，能源资源消耗较多，环境污染、生态脆弱的问题，农业继续增产，农民增收的问题都既影响当前经济稳定，又制约经济的长期发展。” 他还分析，从经济长期发展看，中国经济社会发展进入全面建设小康社会的新阶段，既面临前所未有的重大机遇，也面临前所未有的重大挑战。一是消费结构升级带动产业结构升级，大幅度扩大需求空间，推动工业化的进程加快；而结构性矛盾日益突出，城乡发展不平衡，区域发展不平衡，以及能源资源约束、生态环境约束明显增大。二是农村富余劳动力向非农产业的快速转移，为二、三产业的发展提供源源不断的廉价劳动力；而大规模的人口迁徙对城市就业、社会保障、社会管理和
26、城乡统筹的压力明显增大。三是各项改革不断深化，社会主义市场体制逐步完善，市场在资源配置中的作用明显增强，宏观调控能力和水平显著提高；而改革的深入面临的难度也明显增大，利益关系的调整更加复杂，一些重要的经济参数扭曲对国民经济步入科学发展的轨道形成掣肘。 四是中国对外开放的规模迅速扩大，有利于利用两个市场、两种资源；同时中国经济发展对外部的依赖增强，风险增加。 “要化解和战胜这些重大挑战，解决这些问题的一个重要途径，就是转变增长方式，加强自主创新。”谢伏瞻说。 （资料来源：财经 2005 年 11 月 21 日） 美元上演逼空行情 人民币汇率波幅达到 0.15% 近期波澜不惊的人民币汇率走势终于泛
27、起了一朵浪花。昨日，美元兑人民币汇率交易价格在询价市场上的波幅达到了 150 个基点， 成为两个月以来的最大单日波动。与 7.8690 元的中间价相比，昨日人民币汇率波幅达到了 0.15。 在国际市场美元温和走低的带动下， 美元兑人民币汇率中间价昨日较上周五下跌了 55 个基点，报 7.8690 元。但是在询价交易市场尾盘，美元却突然上演了逼空行情， 兑人民币汇率最高攀升至 7.8810 元， 使得当日波动区间达到了 7.8660 7.8810 元，波幅 150 个基点，仅次于 9 月 15 日创下的 160 个基点的纪录。 这一汇价昨日最终收报于 7.8740 元，比前一交易日攀升了 22
28、个基点。但是交易员认为，收盘价并没有真正反映市场行情，只能代表部分交易中询价双方的估价情况，较为有代表性的价格应该在 7.88 元的水平。 交易员还介绍说，美元兑人民币汇率在交易盘中的跳跃主要是于下午 4 点30 分左右开始的，自从顶破 7.88 元关口，就一路上冲，从 7.8820 元至 7.8850元，再到 7.8880 元，这一价格几乎是毫无障碍的跳跃式前进。在尾盘时，几乎没有了美元卖盘的报价， “大家似乎有了恐慌心理，而这更加助长了美元的逼空行情 ”。 而对比 10 月下旬以来人民币的平淡走势，就会感到这 150 个基点出现的突兀。 9 月份，美国财长保尔森访华前夕，人民币汇率曾经以日
29、均超过 100 个基点的波幅史无前例地创下了汇改以来波动最为剧烈的纪录， 有连续 5 个交易日波幅超过 0.1。但是自从 10 月下旬以来，又逐渐归于平静，日波幅保持在 50 个基点上下，鲜有超过 0.1的情形出现。 市场人士表示，人民币汇率波幅昨日的放大有些突然，这样的变化在近期相对稳定的市场中 是非常罕见的。 也正是由于毫无征兆，使得解释这一波动的原因难以寻觅。 “主要可能还是源于客盘需求所造成的供需失衡。 ”某商业银行交易员如此分析。他所说的客盘，是指与银行进行结售汇交易的外贸企业对外汇的需求， 这一规模往往会给银行间即期外汇市场上的人民币汇价走势造成较大影响，因为 “目前人民币汇率已经
30、较为真实地反映了市场的供需情况 ”。 在昨日的撮合交易市场，汇率波幅放大也有所体现。 7.8666 7.8750 元的波动区间上下差距 84 个基点，最终尾盘报收 7.8750 元，较前一交易日上涨了 50个基点。 （资料来源：上海证券报 2006 年 11 月 21 日） 回购利率创 6 年高点 央票今日仅发 20 亿元 分析人士指出，当前回购利率的涨幅比 2003 年上调存款准备金率引起的市场剧烈反应还要大 受到新股密集发行的影响，银行间市场回购利率在短暂回落后又开始飙升。昨天，银行间市场 7 天回购加权平均利率升至 3.93，达到了 2000 年以来的最高纪录。而回购利率的持续高企也开始
31、动摇市场的信心，现券市场在昨天也有所下跌。 昨天，银行间市场 7 天回购加权平均利率延续上周五行情继续走高，最高冲高至 4.08，加权平均利率则达到 3.9380，较前一交易日上涨 11.49 个基点，达到了 2000 年以来的最高点。 1 天回购加权平均利率昨天也涨 5.65 个基点至 3.2660。 “新股发行往往引起回购利率的反弹，再加上这次准备金率的调整对备付率冲击比较大。 ”一城商行分析人士说， “但即便如此，这次回购利率的反应也有些过于剧烈了。 ” 回购利率的这番上涨行情从央行 11 月 3 日宣布上调存款准备金率开始，已持续了两周多。铁道债、金融债以及新股的密集发行成为推动利率上
32、涨的主要因素。 上述人士指出，当前回购利率的上涨幅度比 2003 年央行降息后首度上调存款准备金率曾引起的市场剧烈反应还要大，当时 7 天回购利率最高涨至 3.6，导致当时很多机构都靠借短期贷款为生。而现在 7 天回购利率已达到了 3.9，利率呈现严重倒挂局面，这将形成对一级市场的倒逼，导致发行利率走高，并损害到市场的信心。 昨天，现券市场在高位徘徊多日后也有所下跌，上证国债指数昨天收于111.50 点，下跌了 0.08。中国债券信息网公布银行间债券总指数昨天也下跌了0.05，收于 116.564 点。 “从目前的涨势来看， (回购利率 )还没有缓和的迹象，由于本周仍有四只新股要发行，资金利率
33、可能仍将上涨 ,”上述人士说， “但四季度债券到期量较多，资金的回流会抵冲掉部分流动性压力。 ” 此外，还有市场人士指出，在回购利率的快速飙升中，也不排除资金融出方有意抬升利率的可能性。一国有银行资金部门债券人士表示，市场上的资金并不算很紧张，但是 “没钱的多，有钱的少 ”，在这种不均衡的资金供需格局下，个别机构的确有抬升利率的现象。 除却新股发行的影响，股市的连创新高也正在分流债券市场的资金。昨日上证综合指数收盘涨 2.31%，报 2017.28 点，已至 5 年多来的最高。上述人士指出，在资金面富裕的情况下，这种分流作用不会明显，但在目前资金面紧张情况下，资金分流可能会给债市带来较大影响。
34、 为了缓和回购利率的上涨，央行也减弱了公开市场操作力度。今天，央行在银行间市场仅发行 20 亿元 1 年期票据，较上周又缩减了 80 亿元。本周有 400亿元资金到期，预计央行仍将向市场净投放资金。 分析人士表示，在发行缩量的情况下，央票利率变动的可能性不大。而央行可能会加大向市场投放资金，以纠正这种利率倒挂现象。 （资料来源：第一财经日报 2006 年 11 月 21 日） 国际新闻 欧佩克假减产被曝光 国际油价周跌 6.3%至 17 月低点 市场对石油输出国组织（OPEC）是否在减产存在疑问、美国暖冬等多种利空因素共同发威，使得上周国际原油期货价格经历了一年以来最惨痛的下挫，跌至17 个月
35、来的低点。周一缓慢上升至 55 美元/桶以上。 本报讯 上周，纽约原油商业交易所原油期货即期合约价格累计下跌 6.3，主要跌幅来自于上周四，当天下跌 4.3%。 上周四， 英国咨询公司 Oil Movement 表示， 截至 12 月 2 日的一个月内， OPEC的原油出口将达到每日 2480 万 桶，高于上个月的 2460 万桶。石油咨询机构Petrologistics 也表示，除伊拉克以外的 OPEC 成员国在 11 月的日产量将下降至 2720 万桶，这意味着他们实际上仅仅执行了协议减产量的一小部分。 这些数据令市场大为震惊。 OPEC 原本决定在 11 月份将日产量削减 120 万桶，
36、其将在 12 月 14 日再度召开成员国会议。 同样不利的消息还来自于美国国家海洋及大气管理局的报告， 报告显示美国今年冬天的气温较过去 30 年的平均水平要高。 虽然经历了大跌，但是分析师还是对于今年剩下交易日的油价充满信心。根据路透社上周五公布的调查结果显示，32 家机构预测今年美国原油均价仍将达到每桶 67.27 美元。截至上周五，今年的美国原油均价为 68.84 美元，这意味着在今年剩下来的日子里，原油价格还可能有不俗的涨幅，其中原因可能包括冬季取暖需求将达到峰值，而 OPEC 下月可能将再度出台减产措施。 （资料来源：第一财经日报 2006 年 11 月 21 日） 俄官员表示俄罗斯
37、有可能在明年加入世贸组织 新华网莫斯科 11 月 21 日电 俄罗斯经济发展和贸易部长格列夫 21 日在此间举行的记者招待会上说，俄有可能在明年成为世界贸易组织成员。 格列夫指出，俄罗斯加入世贸组织进程已经进入最后阶段。目前俄方开始集中精力与世贸组织成员进行多边谈判，并争取在 7-8 个月内结束多边谈判进程，因此俄有可能在明年成为世贸组织成员。不过，他重申，对俄罗斯来说，能否以对自己有利的条件加入世贸组织要比何时加入更重要，从这一点来说，俄加入世贸组织的时间也完全有可能晚于预期。 格列夫就格鲁吉亚当天发表的一份声明指出， 格鲁吉亚在声明中不是简单地表明反对俄加入世贸组织的立场，而是提出了双方需
38、要协商解决的具体问题，这本身具有积极意义。他认为，俄格双方之间没有解决不了的问题，双方能够就俄加入世贸组织问题达成一致。 格鲁吉亚外交部和经济部 21 日发表联合声明说，格鲁吉亚建议与俄罗斯尽快恢复有关俄加入世贸组织的双边谈判。声明说，格同意俄加入世贸组织的原则条件是，俄罗斯必须履行双方于 2004 年就格俄边界阿布哈兹和南奥塞梯地区海关口岸合法化问题达成的协议。 俄罗斯是目前全球少数几个仍未加入世贸组织的主要经济体之一。 有关俄加入世贸组织的谈判已进行了十多年。 （资料来源：新华网 2006 年 11 月 22 日） 全美 50 家顶级经济预测机构预测美国经济明年会软着陆 第三季度的各项统计
39、数据已经显示，美 国经济增长势头正在减弱。但是，未来美国经济会不会出现硬着陆、再次滑入衰退呢？ 10 月 20 日 -11 月 6 日，美国全国商业经济协会举行了一次调查。参加这次经济预测调查的有来自全美 50家顶级的经济预测机构的专家。这项最新调查显示，明年，美国经济将会保持增长势头，但增长幅度将会有所减弱，出现美国中央银行 (美联储 )所期待的 “软着陆 ”。 （资料来源：中国工商时报 2006 年 11 月 22 日） 欧洲央行行长特里谢：高油价将引发通胀危机 国际清算银行 (BIS)举办的 G10(10 国集团 )央行总裁会议 20 日在澳大利亚的悉尼召开，欧洲央行行长特里谢与其他各国
40、央行总裁皆对全球经济前景表示乐观。欧洲央行行长特里谢表示： “全球经济前景仍维持正面发展， 2007 年全球经济可望将继续强劲增长，然而连续多年高于平均水准的经济增长，已造成产能不足，加上能源与原料价格高涨，特别是油价的上涨可能增加通胀风险，各国央行决策者须对此保持警戒。 ” 对此，银河证券首席经济学家左小蕾认为，油价成为目前通胀指标中一个很重要的数据，虽然目前油价有所下跌，但未来油价的总体趋势是上涨，因此通胀上涨也是十分自然的。 “油价高企的风险一直成为美欧通胀的主要风险，也让美欧这些能源大国十分警惕。 ” 左小蕾的论调与特里谢如出一辙， 特里谢也指出， 未来油价可能会再度上涨，有迹象显示，
41、过去一段时间以来石油及商品价格上涨的效应仍在持续发酵中，并未完全反应在消费物价上。外界预期，因为通胀问题，特里谢将持续释放欧洲必需进一步升息的讯息。特里谢指出，今年以来，各国央行相继加息，虽然近期油价一如专家预期下跌，但油价未来的走势仍存在许多风险，未来油价仍将是个隐忧，为了防范油价上涨带来的通胀危机，各国央行绝不能掉以轻心。 特里谢在此前出席 G20 财长会议时也表示，若要确保全球经济持续强劲增长，则必须要防范一些风险因素，许多 G20 会员国货币政策走向正常化的情况有必要维持，为了对抗通胀，各国央行也有必要持续升息。 左小蕾还认为，控制通胀是全球所有央行的货币政策目标，因此以特里谢的身份而
42、言，提出警惕通胀的言论是再合理不过的，并不代表目前欧洲乃至全球的通胀真的那么令人不放心。 据报道，中国人民银行行长周小川周一在会后表示，宏观调控措施已开始对增速过快的中国经济产生作用。周小川称，自第二季度以来，中国经济的增长已出现了放缓迹象。 他认为， 中国的经济增速已经放缓至一个非常合理的区间水平。但周小川补充称，还不确定这是否是一个具体的结果，因此仍将关注未来几个月的统计数据。 左小蕾认为： “放缓与大幅下滑是有本质区别的， 放缓 是我们调控的目标。不要夸大地去理解放缓这句话。 但最后是否经济真的放缓或者是否有调控过度的现象出现，还有待观察。 ” 美联储主席伯南克、欧央行总裁特里谢、日本央
43、行行长福井俊彦与中国人民银行行长周小川都出席了 G10 会议，这是 G10 从 2003 年 11 月以来首度在瑞士以外的地区举行。 （资料来源：上海证券报 2006 年 11 月 21 日） 金融热点 谁来监管金融衍生品市场？ 我国现行金融衍生工具监管体制的特征是多头监管。人民银行、证监会、银监会都依据相关法律法规，对一部分金融衍生工具活动履行监管职能。 谁来监管中国金融衍生品市场？ 在我国金融期货交易所 (以下简称 “金期所 ”)挂牌前夜，问这样一个看似多余的问题，实际上是为了廓清一种可能危害中国金融衍生品市场发展的认识 “迷雾 ”。 监管模式是这样被 “误读 ”的 自从股指期货从交易所
44、“纷争 ”走向金期所 “统一 ”以来，越来越多的人倾向于这样一种观点：中国金融衍生品市场似乎应当也只能由一个监管部门监管，其他任何监管部门不能 “问津 ”。 对中国金融衍生工具监管模式产生这样的 “误读 ”， 来自于人们对金融衍生品场内和场外市场的认识不清。 其实，如同股票交易分为 “场内交易所交易 ”与 “场外柜台交易 ”，以及债券市场分为 “场内交易所债市 ”与 “场外银行间债市 ”一样，金融衍生品市场也同样分为 “场内金期所交易 ”与 “场外银行间外汇市场交易 ”两块。一般而言，在场内交易的是期货、交易所期权等标准品种，而在场外市场交易的则是远期合同、互换合同和场外交易期权等非标准品种。
45、由于当前监管场内和场外两个市场，分属多个不同的监管主体，按照路径依赖的监管现实，由多个不同的监管主体分别监管场内和场外市场，是一种符合实际、成本最小的最优选择。 对中国金融衍生工具监管模式的 “误读 ”， 同样来自于人们对金融衍生品场外与场内两个市场之间关系的认识不清。从当前人们的认识来看，普遍把金期所与中国外汇交易中心都看作场内交易市场。 即便认识到二者有场内和场外市场区别的，也认定二者是竞争关系。其实，从我国发展金融衍生品的思路看，国家从未将金期所定位为中国可从事金融衍生品交易的惟一固定场所。相反，国家鼓励多层次衍生品市场的发展，以避免垄断带来的行业腐败和衍生品交易的风险。这种互补而非排斥
46、的关系， 决定了场外和场内两个市场可以有竞有合地推动衍生品市场的繁荣发展。由于这样的关系，决定了当前的不同监管主体，只要做好沟通和协调，是有利于衍生品市场的健康发展的。 对中国金融衍生工具监管模式的 “误读 ”， 还来自于人们对国外金融衍生品监管模式的不了解。目前，西方国家在金融衍生工具的监管模式上，并非人们想当然认为的那种 “统一 ”监管模式。而且各国的监管模式，也非主动选择的结果，而是路径依赖的结果。我国现行金融衍生工具监管体制的特征是多头监管。人民银行、证监会、银监会都依据相关法律法规，对一部分金融衍生工具活动履行监管职能，在有些情况下，财政部、国家外汇管理局等部门也会介入。 监管目标决
47、定监管模式 其实，一国金融衍生工具选择何种监管模式，取决于监管目标的设定。 我国金融衍生工具监管者的监管目标， 首先是为了促进衍生工具市场的公平竞争和保护投资者。其次是控制风险。衍生工具监管体系应针对每一类风险设计相应的管控机制， 促进金融机构准确地判断风险， 并及时有效地控制和规避风险。同时，衍生工具监管体系应准确监控衍生工具市场的系统性风险，建立化解系统性风险的制度和工具，防止系统性风险的集聚。再次是鼓励创新。金融衍生工具的监管体系应当为金融创新提供适宜的制度基础和监管保障， 这集中体现在促进衍生工具创新的有序和规范上。一方面，要充分发挥市场的力量，通过市场的力量对各种衍生工具进行有效的风
48、险效益评估和筛选；另一方面，对衍生工具的推出和交易进行适度监管，发挥其效益，控制其风险。 金融衍生品的上述监管目标，决定了我国当前的监管模式，应当是市场监管体系与审慎监管体系的有机结合。 谁来监管中国金融衍生品市场 到底由谁来监管中国金融衍生品市场呢？ 从我国金融监管体制的现状和将来的监管需要看， 在金融衍生工具市场存在多个监管者将是不可避免的。 为了防止多个监管部门共同监管容易产生的职能交叉或权限重叠，需要对各个监管部门的角色进行准确定位。 现有的金融衍生工具监管者可以分为市场监管者和审慎监管者两类。 市场监管者包括证监会 (监管期货交易所和其他衍生工具交易所，黄金交易所除外 )和中国人民银
49、行 (监管作为衍生工具场外市场的银 行间债券市场、银行间外汇市场以及黄金交易所 )；审慎监管者则包括证监会 (对证券公司、期货经纪机构等的衍生工具业务实施审慎监管 )、银监会 (对银行、信托投资公司、财务公司等金融机构的衍生工具业务实施审慎监管 )、保监会 (对保险公司的衍生工具业务实施审慎监管 )和财政部 (制定与衍生工具有关的会计准则 )。 应根据不同监管主体的定位来设计未来的监管侧重和相应权限。 如前所述，金融衍生工具市场是跨领域跨行业的市场，实现功能监管需要各个监管者之间的协作。应建立一个有效的协调机制，协调各个监管者的规则制定和监管行动。这样一方面可以避免监管权的交叉、冲突和监管资源的浪费；另一方面可以防止各监管机关互相推诿，产生监管盲区，同时还可以促进监管规则的统一，防止监管套利。在金融综合经营迅速发展的大背景下，这种协调机制还可以为监管部门未来的进一步协调和融合打下基础。 在中国金融衍生品市场亟待发展的现阶段， 需要以法规的形式明确金融衍生工具的定义、监管原则和基本制度、监管分工、对金融衍生
